破局與革新：我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資路徑探究一、引言1.1研究背景與意義中小企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)體系中占據(jù)著舉足輕重的地位，是推動經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)就業(yè)、激發(fā)創(chuàng)新活力的重要力量。截至2022年末，中國中小微企業(yè)數(shù)量已超過5200萬戶，比2018年末增長51%，2022年平均每天新設(shè)企業(yè)2.38萬戶，是2018年的1.3倍，中小企業(yè)快速發(fā)展壯大，成為數(shù)量最大、最具活力的企業(yè)群體。中小企業(yè)作為實(shí)施大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的重要載體，在增加就業(yè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、科技創(chuàng)新與社會和諧穩(wěn)定等方面發(fā)揮著不可替代的作用，對國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展具有重要的戰(zhàn)略意義。以中小企業(yè)為主的民營企業(yè)已經(jīng)躍升成中國第一大外貿(mào)經(jīng)營主體，對外貿(mào)增長貢獻(xiàn)度超半，為經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展作出了重要貢獻(xiàn)。然而，中小企業(yè)在發(fā)展過程中面臨著諸多挑戰(zhàn)，其中融資難題尤為突出。中小企業(yè)通常規(guī)模較小，資產(chǎn)有限，財務(wù)制度不夠完善，信用評級相對較低，導(dǎo)致其在傳統(tǒng)融資渠道中面臨重重困難。銀行貸款作為中小企業(yè)主要的融資來源之一，往往更傾向于向大型企業(yè)提供貸款，因?yàn)榇笮推髽I(yè)信用風(fēng)險較低、還款能力更強(qiáng)。中小企業(yè)由于可抵押物不足、經(jīng)營風(fēng)險較高等原因，難以滿足銀行的貸款要求，獲得的貸款額度有限，且貸款利率較高，融資成本居高不下。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中小企業(yè)通過銀行貸款融資的成功率相對較低，且貸款額度往往無法滿足企業(yè)的實(shí)際需求。在資本市場方面，中小企業(yè)由于自身規(guī)模和業(yè)績等限制，難以達(dá)到上市融資的條件，通過發(fā)行債券等直接融資方式也面臨諸多障礙。資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的融資方式，為中小企業(yè)融資提供了新的思路和途徑。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見、穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進(jìn)行分離與重組，以部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為擔(dān)保，由專門的特別目的載體（SPV）發(fā)行證券，在資本市場上出售變現(xiàn)的融資手段。這種融資方式打破了傳統(tǒng)融資方式對企業(yè)整體信用和資產(chǎn)規(guī)模的依賴，而是基于特定資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流進(jìn)行融資，使得中小企業(yè)能夠憑借自身擁有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲得融資機(jī)會。例如，中小企業(yè)可以將應(yīng)收賬款、存貨、知識產(chǎn)權(quán)等資產(chǎn)進(jìn)行證券化，將未來的現(xiàn)金流提前變現(xiàn)，從而解決資金短缺的問題。資產(chǎn)證券化在許多發(fā)達(dá)國家已經(jīng)得到了充分的發(fā)展和應(yīng)用，為中小企業(yè)融資提供了有效的支持。在歐洲，1999年-2022年16年間共發(fā)行中小企業(yè)資產(chǎn)支持證券（SMEABS）近7000億美元，超過歐洲資產(chǎn)證券化發(fā)行總量的11%，盡管受到金融危機(jī)的沖擊，2008年SMEABS的發(fā)行量驟減，但隨后逐漸恢復(fù)并顯現(xiàn)出強(qiáng)勢增長的趨勢，2022年發(fā)行33.84億美元，占比達(dá)歐洲證券化產(chǎn)品發(fā)行總量的16%。研究我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。一方面，有助于拓寬中小企業(yè)的融資渠道，緩解融資難、融資貴的問題，促進(jìn)中小企業(yè)的健康發(fā)展。通過資產(chǎn)證券化，中小企業(yè)能夠?qū)⑽磥淼默F(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為當(dāng)前的資金，提高資金的使用效率，滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和發(fā)展的資金需求，增強(qiáng)企業(yè)的競爭力和生存能力。另一方面，有利于優(yōu)化金融市場結(jié)構(gòu)，提高金融市場的效率。資產(chǎn)證券化將流動性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可流通的證券，豐富了金融市場的投資品種，為投資者提供了更多的選擇，促進(jìn)了資金的合理配置，提高了金融市場的活力和效率。對資產(chǎn)證券化在中小企業(yè)融資中的應(yīng)用進(jìn)行深入研究，也能夠?yàn)檎贫ㄏ嚓P(guān)政策提供參考依據(jù)，推動金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的完善，為中小企業(yè)創(chuàng)造更加良好的融資環(huán)境。1.2研究目的與方法本文旨在深入剖析我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的現(xiàn)狀，揭示其中存在的問題，并提出切實(shí)可行的解決對策。通過對中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的全面研究，為中小企業(yè)提供更多的融資思路和方法，助力其突破融資困境，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。同時，也為政府部門制定相關(guān)政策、金融機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)以及投資者進(jìn)行決策提供參考依據(jù)，推動我國資產(chǎn)證券化市場的健康發(fā)展。在研究方法上，本文將采用多種研究方法相結(jié)合的方式，以確保研究的全面性、深入性和科學(xué)性。一是文獻(xiàn)研究法。廣泛收集國內(nèi)外關(guān)于中小企業(yè)融資、資產(chǎn)證券化等方面的文獻(xiàn)資料，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報告、政策文件等。對這些文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)的梳理和分析，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢以及已有的研究成果和不足之處，從而為本文的研究提供堅實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路。通過對文獻(xiàn)的綜合分析，總結(jié)前人在中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資方面的研究方法、觀點(diǎn)和結(jié)論，找出研究的空白點(diǎn)和切入點(diǎn)，為進(jìn)一步深入研究提供方向。二是案例分析法。選取具有代表性的中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資案例，對其融資背景、運(yùn)作過程、面臨的問題以及取得的成效進(jìn)行詳細(xì)的分析和研究。通過案例分析，深入了解中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的實(shí)際操作情況，發(fā)現(xiàn)其中存在的問題和成功經(jīng)驗(yàn)，從而為其他中小企業(yè)開展資產(chǎn)證券化融資提供借鑒和參考。以某中小企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化項(xiàng)目為例，分析其在資產(chǎn)篩選、SPV設(shè)立、信用增級、證券發(fā)行等環(huán)節(jié)的具體操作，以及在融資過程中遇到的困難和解決方法，從中總結(jié)出具有普遍性的規(guī)律和啟示。三是對比分析法。對國內(nèi)外中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的發(fā)展情況進(jìn)行對比分析，包括市場規(guī)模、產(chǎn)品種類、監(jiān)管政策、運(yùn)作模式等方面。通過對比，找出我國與發(fā)達(dá)國家在中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資方面的差距和存在的問題，借鑒國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和做法，提出適合我國國情的發(fā)展建議。對比美國和歐洲在中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資方面的發(fā)展模式和監(jiān)管政策，分析其成功經(jīng)驗(yàn)和面臨的挑戰(zhàn)，結(jié)合我國實(shí)際情況，探討如何完善我國的資產(chǎn)證券化市場體系和監(jiān)管機(jī)制。通過對比不同地區(qū)的案例，深入分析其在資產(chǎn)證券化過程中的差異和共性，總結(jié)出適用于我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的有效策略和方法。1.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀在國外，中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的研究起步較早，取得了較為豐碩的成果。Finnerty（1988）首次對資產(chǎn)證券化進(jìn)行了系統(tǒng)性闡述，明確指出資產(chǎn)證券化是將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可交易證券的過程，這一理論為后續(xù)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的研究奠定了堅實(shí)基礎(chǔ)。隨著資產(chǎn)證券化在中小企業(yè)融資領(lǐng)域的應(yīng)用逐漸增多，學(xué)者們對其展開了更深入的研究。Schwarcz（2003）從法律視角深入剖析資產(chǎn)證券化，強(qiáng)調(diào)了特殊目的載體（SPV）在資產(chǎn)證券化中的核心地位，認(rèn)為SPV能夠有效實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，降低融資風(fēng)險，這一觀點(diǎn)為中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的法律架構(gòu)提供了重要參考。在實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)方面，國外學(xué)者也進(jìn)行了大量研究。例如，美國作為資產(chǎn)證券化發(fā)展最為成熟的國家之一，其中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐為學(xué)者們提供了豐富的研究素材。相關(guān)研究表明，美國中小企業(yè)通過資產(chǎn)證券化融資，有效拓寬了融資渠道，緩解了資金壓力。在歐洲，中小企業(yè)資產(chǎn)證券化也呈現(xiàn)出獨(dú)特的發(fā)展態(tài)勢。歐洲中小企業(yè)資產(chǎn)支持證券（SMEABS）市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，產(chǎn)品種類豐富多樣，包括中小企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)支持證券（SMEBalanceSheetABS）、中小企業(yè)租賃資產(chǎn)支持證券（SMELeaseABS）等。學(xué)者們對歐洲中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的研究發(fā)現(xiàn)，盡管受到金融危機(jī)的沖擊，但其市場仍具有較強(qiáng)的韌性，部分產(chǎn)品的運(yùn)行表現(xiàn)甚至優(yōu)于其他資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。國內(nèi)對于中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的研究起步相對較晚，但近年來隨著資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展，相關(guān)研究逐漸增多。李麗（2008）在其碩士論文中指出，中小企業(yè)融資難是制約我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要問題，資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新融資方式，為解決中小企業(yè)融資困境提供了新思路。她詳細(xì)闡述了資產(chǎn)證券化的定義、特征和運(yùn)作流程，并從動因和收益角度論證了中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的可行性。雷星暉和任國棟（2009）從資產(chǎn)證券化原理出發(fā)，設(shè)計了中小企業(yè)貸款的資產(chǎn)證券化與中小企業(yè)資產(chǎn)的證券化兩種模式，旨在拓展中小企業(yè)的融資渠道。他們認(rèn)為，通過資產(chǎn)證券化，能夠減少信息不對稱，降低銀行風(fēng)險與監(jiān)管成本，從而增大商業(yè)銀行對中小企業(yè)的貸款力度。在實(shí)踐案例分析方面，國內(nèi)學(xué)者也進(jìn)行了諸多探索。有學(xué)者通過對具體中小企業(yè)資產(chǎn)證券化案例的深入研究，分析了在我國現(xiàn)行市場環(huán)境和政策背景下，中小企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化融資的實(shí)際操作過程、面臨的問題以及解決方法。研究發(fā)現(xiàn)，我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化在實(shí)踐中面臨著資產(chǎn)質(zhì)量不高、法律法規(guī)不完善、專業(yè)機(jī)構(gòu)支持不足等問題。例如，中小企業(yè)財務(wù)報表不完善、企業(yè)經(jīng)營管理不規(guī)范，導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量較低，難以獲得投資者認(rèn)可；我國資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的法律法規(guī)尚不完善，增加了中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險；同時，市場中缺乏具備專業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)提供資產(chǎn)證券化相關(guān)服務(wù)，使得中小企業(yè)在資產(chǎn)證券化過程中面臨諸多困難。國內(nèi)外學(xué)者對中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的研究已取得了一定的成果，但仍存在一些不足之處。現(xiàn)有研究在中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的風(fēng)險評估和定價模型方面還不夠完善。資產(chǎn)證券化涉及復(fù)雜的風(fēng)險因素，準(zhǔn)確評估風(fēng)險并合理定價是保障融資順利進(jìn)行的關(guān)鍵，但目前的研究在這方面還存在一定的局限性，需要進(jìn)一步深入探討和完善相關(guān)模型。對不同行業(yè)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的適應(yīng)性研究相對較少。不同行業(yè)的中小企業(yè)具有不同的資產(chǎn)特點(diǎn)和經(jīng)營模式，其對資產(chǎn)證券化融資的適應(yīng)性也存在差異，未來的研究可針對不同行業(yè)進(jìn)行更深入的分析，以提供更具針對性的融資建議。二、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資概述2.1資產(chǎn)證券化基本原理資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的金融工具，自20世紀(jì)70年代在美國誕生以來，在全球范圍內(nèi)得到了廣泛的應(yīng)用和發(fā)展。資產(chǎn)證券化是以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計進(jìn)行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過程。其核心在于將缺乏流動性但具有可預(yù)期收入的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以出售和流通的證券。簡單來說，就是把未來能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)打包變成證券賣給投資者。例如，企業(yè)可以將應(yīng)收賬款、住房抵押貸款、汽車貸款等資產(chǎn)進(jìn)行證券化，將這些資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為當(dāng)前的資金，實(shí)現(xiàn)融資目的。資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程較為復(fù)雜，涉及多個環(huán)節(jié)和參與主體，各環(huán)節(jié)緊密相連，共同構(gòu)成了資產(chǎn)證券化的完整體系。其主要流程如下：資產(chǎn)池組建：發(fā)起人（通常是中小企業(yè)）首先需要挑選出能夠在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如應(yīng)收賬款、存貨、知識產(chǎn)權(quán)等。這些資產(chǎn)的質(zhì)量和穩(wěn)定性直接影響到后續(xù)證券化的效果。發(fā)起人將這些資產(chǎn)進(jìn)行組合，形成一個資產(chǎn)池。在組建資產(chǎn)池時，發(fā)起人會綜合考慮資產(chǎn)的類型、期限、風(fēng)險特征等因素，力求實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的多元化配置，以降低整體風(fēng)險。例如，某中小企業(yè)擁有多筆應(yīng)收賬款，其賬期、債務(wù)人信用狀況等各不相同，企業(yè)會對這些應(yīng)收賬款進(jìn)行篩選和分類，將信用質(zhì)量較高、賬期相對穩(wěn)定的應(yīng)收賬款納入資產(chǎn)池，以確保資產(chǎn)池能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）設(shè)立：SPV是一個專門為資產(chǎn)證券化設(shè)立的獨(dú)立法律實(shí)體，其主要作用是隔離基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的其他資產(chǎn)，降低風(fēng)險。發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)“真實(shí)出售”給SPV，實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，確保即使發(fā)起人破產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)也不會受到影響。SPV通常采用信托、公司或有限合伙等形式設(shè)立，其中信托形式在資產(chǎn)證券化中應(yīng)用較為廣泛。以信托型SPV為例，發(fā)起人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)信托給信托公司，信托公司作為SPV，以資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行資產(chǎn)支持證券，投資者購買證券后成為信托受益人，享有資產(chǎn)池的收益權(quán)。信用增級：為了提高證券的信用等級，吸引更多投資者，需要對資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用增級。常見的方式有內(nèi)部信用增級和外部信用增級。內(nèi)部信用增級包括超額抵押、分層結(jié)構(gòu)等。超額抵押是指資產(chǎn)池的價值高于發(fā)行證券的面值，當(dāng)資產(chǎn)池出現(xiàn)違約等風(fēng)險時，超額部分的資產(chǎn)可以用于彌補(bǔ)損失，保障投資者的利益。分層結(jié)構(gòu)則是將資產(chǎn)支持證券分為不同的層級，如優(yōu)先級、次級等，優(yōu)先級證券先于次級證券獲得償付，次級證券則承擔(dān)較高的風(fēng)險，相應(yīng)地，優(yōu)先級證券的信用等級較高，能夠吸引風(fēng)險偏好較低的投資者。外部信用增級則是由第三方機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，如銀行、保險公司等。第三方機(jī)構(gòu)為資產(chǎn)支持證券提供擔(dān)保，當(dāng)資產(chǎn)池出現(xiàn)違約時，由擔(dān)保機(jī)構(gòu)承擔(dān)償付責(zé)任，從而提高證券的信用等級。信用評級：專業(yè)的信用評級機(jī)構(gòu)會對資產(chǎn)支持證券進(jìn)行評級，評估其風(fēng)險和收益水平，為投資者提供參考。信用評級機(jī)構(gòu)會綜合考慮資產(chǎn)池的質(zhì)量、信用增級措施、發(fā)起人信用狀況等因素，對資產(chǎn)支持證券給出相應(yīng)的評級。評級結(jié)果通常以字母表示，如AAA、AA、A等，評級越高，表明證券的風(fēng)險越低，收益越穩(wěn)定。投資者可以根據(jù)評級結(jié)果，結(jié)合自身的風(fēng)險偏好和投資目標(biāo)，選擇合適的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行投資。證券發(fā)行與交易：SPV根據(jù)信用評級結(jié)果，將資產(chǎn)支持證券出售給投資者。發(fā)行方式可以是公開發(fā)行或私募發(fā)行。公開發(fā)行是指向不特定對象發(fā)行證券，需要滿足嚴(yán)格的信息披露要求和監(jiān)管規(guī)定，發(fā)行程序較為復(fù)雜，但可以吸引更廣泛的投資者，提高證券的流動性。私募發(fā)行則是指向特定對象發(fā)行證券，信息披露要求相對較低，發(fā)行程序相對簡單，但投資者范圍有限。在證券發(fā)行后，資產(chǎn)支持證券可以在金融市場上進(jìn)行交易，投資者可以根據(jù)市場情況和自身需求，買賣證券，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的流動性管理。資產(chǎn)池管理和證券償付：在證券存續(xù)期間，需要對基礎(chǔ)資產(chǎn)池進(jìn)行管理，確保其正常運(yùn)營并產(chǎn)生現(xiàn)金流。通常由專門的服務(wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)資產(chǎn)池的管理工作，服務(wù)機(jī)構(gòu)會負(fù)責(zé)收取資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流，進(jìn)行資金的歸集和分配，對債務(wù)人進(jìn)行催收等。按照約定的時間和方式，向投資者償付本金和利息。在資產(chǎn)池管理過程中，服務(wù)機(jī)構(gòu)會密切關(guān)注資產(chǎn)的質(zhì)量變化，及時發(fā)現(xiàn)并解決可能出現(xiàn)的問題，確保資產(chǎn)支持證券的順利償付。2.2中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資特點(diǎn)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資作為一種創(chuàng)新的融資模式，與傳統(tǒng)融資方式相比，具有諸多獨(dú)特之處，這些特點(diǎn)使其在解決中小企業(yè)融資難題方面展現(xiàn)出一定的優(yōu)勢。基礎(chǔ)資產(chǎn)多樣化：中小企業(yè)的資產(chǎn)類型豐富多樣，這使得其資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)呈現(xiàn)出多元化的特點(diǎn)。除了常見的應(yīng)收賬款外，還包括存貨、知識產(chǎn)權(quán)、設(shè)備租賃權(quán)等。不同行業(yè)的中小企業(yè)擁有不同類型的優(yōu)勢資產(chǎn)，例如，制造業(yè)企業(yè)可能擁有大量的存貨和設(shè)備租賃權(quán)，科技型企業(yè)則可能持有豐富的知識產(chǎn)權(quán)。以知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化為例，一些擁有核心專利技術(shù)的科技型中小企業(yè)，可以將專利的未來許可使用費(fèi)等預(yù)期收益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化融資。這些多樣化的基礎(chǔ)資產(chǎn)為中小企業(yè)開展資產(chǎn)證券化提供了更多的選擇，使其能夠根據(jù)自身資產(chǎn)特點(diǎn)，選擇最適合的資產(chǎn)進(jìn)行證券化，從而拓寬融資渠道。融資規(guī)模相對靈活：中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的規(guī)模不像傳統(tǒng)融資方式那樣受到企業(yè)整體規(guī)模和信用狀況的嚴(yán)格限制。它主要取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量和預(yù)期現(xiàn)金流的大小。中小企業(yè)可以根據(jù)自身的資金需求和資產(chǎn)狀況，靈活確定融資規(guī)模。對于一些規(guī)模較小但擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的中小企業(yè)來說，通過資產(chǎn)證券化，即使資產(chǎn)規(guī)模不大，也能夠獲得與其資產(chǎn)價值相匹配的融資額度。與銀行貸款等傳統(tǒng)融資方式相比，銀行貸款通常會根據(jù)企業(yè)的規(guī)模、財務(wù)狀況等綜合因素來確定貸款額度，中小企業(yè)往往因規(guī)模小、財務(wù)指標(biāo)不夠理想而難以獲得足額的貸款。而資產(chǎn)證券化可以突破這些限制，為中小企業(yè)提供更符合其實(shí)際需求的融資規(guī)模。風(fēng)險特征復(fù)雜：中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的風(fēng)險具有一定的復(fù)雜性。從基礎(chǔ)資產(chǎn)角度來看，中小企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量相對不穩(wěn)定，受市場波動、企業(yè)經(jīng)營管理水平等因素影響較大。以應(yīng)收賬款為例，中小企業(yè)的應(yīng)收賬款可能存在債務(wù)人信用風(fēng)險較高、賬期不固定等問題，這增加了資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險。在交易結(jié)構(gòu)方面，資產(chǎn)證券化涉及多個參與主體和復(fù)雜的交易環(huán)節(jié)，如SPV的設(shè)立、信用增級、信用評級等，任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都可能引發(fā)風(fēng)險。在信用評級環(huán)節(jié)，如果評級機(jī)構(gòu)對基礎(chǔ)資產(chǎn)的評估不準(zhǔn)確，可能導(dǎo)致投資者對資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險判斷失誤，進(jìn)而影響證券的發(fā)行和交易。中小企業(yè)自身的抗風(fēng)險能力較弱，一旦企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)問題，可能會對資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的現(xiàn)金流產(chǎn)生較大影響，增加了融資的整體風(fēng)險。融資成本相對較低：資產(chǎn)證券化通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計和信用增級等手段，可以提高資產(chǎn)支持證券的信用等級，降低投資者的風(fēng)險預(yù)期，從而降低中小企業(yè)的融資成本。在信用增級后，原本信用等級較低的中小企業(yè)資產(chǎn)支持證券可以獲得更高的信用評級，吸引更多風(fēng)險偏好較低的投資者。這些投資者愿意以相對較低的利率購買證券，使得中小企業(yè)能夠以較低的成本獲得融資。與中小企業(yè)通過民間借貸等方式融資相比，民間借貸的利率往往較高，且還款方式較為靈活，增加了中小企業(yè)的還款壓力和融資成本。而資產(chǎn)證券化可以在一定程度上降低融資成本，減輕中小企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)。融資效率較高：資產(chǎn)證券化的融資流程相對標(biāo)準(zhǔn)化，在確定基礎(chǔ)資產(chǎn)和完成相關(guān)手續(xù)后，能夠較快地實(shí)現(xiàn)融資。相比傳統(tǒng)融資方式中繁瑣的審批流程，如銀行貸款需要對企業(yè)的整體信用狀況、財務(wù)報表、抵押物等進(jìn)行全面審查，審批時間較長，中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資可以繞過一些對企業(yè)整體資質(zhì)的嚴(yán)格審查，主要關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量和現(xiàn)金流情況。一些應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，在資產(chǎn)池組建完成、信用增級和評級等工作就緒后，能夠在較短時間內(nèi)完成證券發(fā)行，使中小企業(yè)迅速獲得資金，滿足其生產(chǎn)經(jīng)營的及時性需求。2.3與傳統(tǒng)融資方式的比較優(yōu)勢中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資作為一種創(chuàng)新的融資模式，與傳統(tǒng)融資方式相比，在多個方面展現(xiàn)出顯著的優(yōu)勢，這些優(yōu)勢使其成為解決中小企業(yè)融資難題的有效途徑。2.3.1降低融資門檻傳統(tǒng)融資方式，如銀行貸款和發(fā)行債券，通常對企業(yè)的整體信用狀況、資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力等方面有著嚴(yán)格的要求。中小企業(yè)由于自身規(guī)模較小、財務(wù)制度不夠健全、信用評級相對較低等原因，很難滿足這些要求，從而在傳統(tǒng)融資渠道中面臨重重障礙。以銀行貸款為例，銀行在審批貸款時，會重點(diǎn)考察企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流狀況、抵押物價值等，中小企業(yè)往往因可抵押物不足、財務(wù)指標(biāo)不夠理想而難以獲得足額貸款。而資產(chǎn)證券化融資打破了傳統(tǒng)融資對企業(yè)整體資質(zhì)的依賴，它主要關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量和未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。只要中小企業(yè)擁有能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如應(yīng)收賬款、存貨、知識產(chǎn)權(quán)等，就可以將這些資產(chǎn)進(jìn)行證券化，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計和信用增級等手段，提高資產(chǎn)支持證券的信用等級，從而獲得融資機(jī)會。一些科技型中小企業(yè)雖然整體資產(chǎn)規(guī)模不大，盈利能力也尚未充分體現(xiàn)，但擁有核心專利技術(shù)，其專利許可使用費(fèi)等預(yù)期收益可以作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化融資，突破了傳統(tǒng)融資方式對企業(yè)規(guī)模和盈利能力的限制，降低了融資門檻。2.3.2拓寬融資渠道中小企業(yè)在傳統(tǒng)融資模式下，融資渠道較為狹窄。銀行貸款是其主要的融資來源之一，但由于銀行對中小企業(yè)的風(fēng)險偏好較低，貸款額度和期限往往無法滿足企業(yè)的實(shí)際需求。在資本市場融資方面，中小企業(yè)由于自身?xiàng)l件限制，難以達(dá)到上市融資的標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行債券也面臨著信用評級低、發(fā)行難度大等問題。資產(chǎn)證券化融資為中小企業(yè)開辟了新的融資渠道。通過資產(chǎn)證券化，中小企業(yè)可以將未來的現(xiàn)金流提前變現(xiàn)，獲得資金支持。中小企業(yè)可以將應(yīng)收賬款證券化，將未來一段時間內(nèi)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給特殊目的載體（SPV），SPV以這些應(yīng)收賬款為支撐發(fā)行資產(chǎn)支持證券，向投資者募集資金，中小企業(yè)則可以提前獲得應(yīng)收賬款對應(yīng)的資金，緩解資金壓力。資產(chǎn)證券化還可以吸引更多類型的投資者參與，如保險公司、基金公司、養(yǎng)老基金等，這些投資者通常具有不同的風(fēng)險偏好和投資需求，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的出現(xiàn)為他們提供了新的投資選擇，也為中小企業(yè)拓寬了融資渠道，增加了資金來源。2.3.3優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)從財務(wù)結(jié)構(gòu)角度來看，傳統(tǒng)融資方式可能會對中小企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不利影響。例如，銀行貸款會增加企業(yè)的負(fù)債規(guī)模，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率上升，加重企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)和償債壓力。如果企業(yè)過度依賴銀行貸款，一旦市場環(huán)境發(fā)生變化或企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)困難，可能面臨較大的財務(wù)風(fēng)險。資產(chǎn)證券化融資在一定程度上可以優(yōu)化中小企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化屬于表外融資，在滿足“真實(shí)出售”等條件下，被證券化的資產(chǎn)可以從企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中剔除，企業(yè)的負(fù)債規(guī)模不會因融資而增加，資產(chǎn)負(fù)債率得以保持穩(wěn)定或降低。這有助于改善企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)，提高企業(yè)的財務(wù)健康水平，增強(qiáng)企業(yè)的再融資能力。資產(chǎn)證券化還可以將企業(yè)未來的現(xiàn)金流提前變現(xiàn)，增加企業(yè)的現(xiàn)金儲備，提高企業(yè)的資金流動性，使企業(yè)在資金運(yùn)用上更加靈活，優(yōu)化企業(yè)的資金配置，進(jìn)一步提升企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)。2.3.4分散風(fēng)險傳統(tǒng)融資方式下，中小企業(yè)的風(fēng)險往往集中在企業(yè)自身和提供融資的金融機(jī)構(gòu)。以銀行貸款為例，如果中小企業(yè)經(jīng)營不善，無法按時償還貸款，銀行將面臨違約風(fēng)險，而中小企業(yè)也可能因債務(wù)問題陷入困境，甚至破產(chǎn)。這種風(fēng)險集中的模式不利于金融市場的穩(wěn)定和中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。資產(chǎn)證券化通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計，將基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險進(jìn)行分散。資產(chǎn)支持證券通常會分為不同的層級，如優(yōu)先級、次級等，不同層級的證券承擔(dān)不同程度的風(fēng)險。優(yōu)先級證券先于次級證券獲得償付，其風(fēng)險相對較低，適合風(fēng)險偏好較低的投資者；次級證券則承擔(dān)較高的風(fēng)險，但可能獲得更高的收益，吸引風(fēng)險偏好較高的投資者。通過這種分層結(jié)構(gòu)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險被分散到不同的投資者群體中，降低了單個投資者面臨的風(fēng)險。資產(chǎn)證券化還將風(fēng)險從中小企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)分散到整個資本市場，提高了金融市場的風(fēng)險配置效率，增強(qiáng)了金融市場的穩(wěn)定性，也為中小企業(yè)的發(fā)展提供了更穩(wěn)定的金融環(huán)境。三、我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資現(xiàn)狀3.1市場規(guī)模與發(fā)展趨勢近年來，我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資市場呈現(xiàn)出積極的發(fā)展態(tài)勢，市場規(guī)模穩(wěn)步增長。自資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國逐步推廣以來，中小企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的數(shù)量和發(fā)行規(guī)模不斷攀升。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模約為500億元，到2023年，這一數(shù)字已增長至1500億元左右，年復(fù)合增長率達(dá)到25%，顯示出市場的強(qiáng)勁活力和增長潛力。在市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的同時，我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資也呈現(xiàn)出一系列顯著的發(fā)展趨勢。從基礎(chǔ)資產(chǎn)類型來看，逐漸呈現(xiàn)出多元化的發(fā)展態(tài)勢。早期，中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要集中在應(yīng)收賬款領(lǐng)域，隨著市場的發(fā)展和創(chuàng)新，存貨、知識產(chǎn)權(quán)、設(shè)備租賃權(quán)等資產(chǎn)類型也越來越多地被應(yīng)用于資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中。在知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化方面，深圳證券交易所于2022年發(fā)行的“第一創(chuàng)業(yè)-高新投知識產(chǎn)權(quán)1號資產(chǎn)支持專項(xiàng)計劃”，以多家科技型中小企業(yè)的專利許可使用費(fèi)等知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行規(guī)模達(dá)到3億元，為科技型中小企業(yè)提供了新的融資途徑。產(chǎn)品創(chuàng)新方面，不斷涌現(xiàn)出新型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和交易結(jié)構(gòu)。例如，供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通過核心企業(yè)的信用傳導(dǎo)，幫助產(chǎn)業(yè)鏈上下游的中小企業(yè)獲得融資。在交易結(jié)構(gòu)上，分層結(jié)構(gòu)、循環(huán)購買結(jié)構(gòu)等的應(yīng)用更加靈活多樣，以滿足不同投資者的風(fēng)險偏好和收益需求。平安證券發(fā)行的某供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，采用了多層級的分層結(jié)構(gòu)，將資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先級、次優(yōu)級和次級，不同層級的證券對應(yīng)不同的風(fēng)險和收益水平，吸引了更廣泛的投資者參與。市場參與者也日益豐富。除了傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)，如證券公司、銀行、信托公司等，越來越多的非金融企業(yè)和專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)也開始參與到中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資市場中。一些大型企業(yè)集團(tuán)成立了財務(wù)公司，開展內(nèi)部供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，幫助集團(tuán)內(nèi)的中小企業(yè)解決融資問題。專業(yè)的信用評級機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所等為資產(chǎn)證券化項(xiàng)目提供專業(yè)服務(wù)，保障了項(xiàng)目的順利運(yùn)作。隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和金融市場的深化改革，中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資市場有望繼續(xù)保持快速增長的態(tài)勢。政府對中小企業(yè)發(fā)展的支持力度不斷加大，出臺了一系列鼓勵資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的政策，為市場提供了良好的政策環(huán)境。金融科技的發(fā)展也將為中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資帶來新的機(jī)遇，通過大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等技術(shù)的應(yīng)用，可以提高資產(chǎn)證券化的效率和透明度，降低融資成本。預(yù)計未來幾年，我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資市場規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大，產(chǎn)品創(chuàng)新和市場參與主體多元化的趨勢將更加明顯，為中小企業(yè)融資提供更加豐富和有效的解決方案。3.2政策支持與監(jiān)管環(huán)境在中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的發(fā)展進(jìn)程中，政策支持與監(jiān)管環(huán)境扮演著至關(guān)重要的角色，它們共同構(gòu)建了市場穩(wěn)健運(yùn)行的基礎(chǔ)框架，為中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的有序推進(jìn)提供了有力保障。國家層面高度重視中小企業(yè)的發(fā)展，將其視為推動經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)就業(yè)和激發(fā)創(chuàng)新活力的關(guān)鍵力量。近年來，一系列支持中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的政策相繼出臺，旨在為中小企業(yè)拓寬融資渠道、降低融資成本、優(yōu)化融資環(huán)境。2019年，中國人民銀行等八部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化中小微企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見》，明確提出要大力發(fā)展供應(yīng)鏈金融，積極推動中小企業(yè)開展應(yīng)收賬款、存貨等資產(chǎn)證券化融資，鼓勵金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，提高對中小企業(yè)的金融服務(wù)水平。這一政策的出臺，為中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資指明了方向，激發(fā)了市場主體的積極性和創(chuàng)造性。地方政府也紛紛響應(yīng)國家政策號召，結(jié)合本地區(qū)實(shí)際情況，制定了一系列具有針對性的支持措施。以江蘇省為例，該省設(shè)立了中小企業(yè)資產(chǎn)證券化專項(xiàng)扶持資金，對成功開展資產(chǎn)證券化融資的中小企業(yè)給予一定比例的補(bǔ)貼，以降低企業(yè)的融資成本。江蘇省還建立了中小企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目庫，對入庫項(xiàng)目給予重點(diǎn)培育和支持，提高項(xiàng)目的成功率和效率。據(jù)統(tǒng)計，截至2023年底，江蘇省通過中小企業(yè)資產(chǎn)證券化專項(xiàng)扶持資金共支持了50多個中小企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，幫助中小企業(yè)融資超過100億元，有效緩解了中小企業(yè)的融資難題。在監(jiān)管環(huán)境方面，監(jiān)管部門對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)制定了嚴(yán)格的監(jiān)管要求和規(guī)范，以確保市場的公平、公正、透明，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布的《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》及相關(guān)配套規(guī)則，對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的參與主體、基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)、信息披露等方面進(jìn)行了全面規(guī)范。規(guī)定要求發(fā)起人必須對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行真實(shí)出售，實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，以降低投資者的風(fēng)險；要求管理人應(yīng)當(dāng)建立健全內(nèi)部控制制度，切實(shí)履行管理職責(zé)，對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行盡職調(diào)查和存續(xù)期管理；要求信息披露應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時，確保投資者能夠充分了解資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險和收益特征。上海證券交易所和深圳證券交易所也出臺了一系列自律監(jiān)管規(guī)則，對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的掛牌條件、發(fā)行流程、交易管理等方面進(jìn)行了細(xì)化規(guī)定。上交所要求資產(chǎn)支持證券的發(fā)行必須符合一定的信用評級標(biāo)準(zhǔn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和良好的信用質(zhì)量；深交所則加強(qiáng)了對資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的審核力度，對項(xiàng)目的合規(guī)性、風(fēng)險控制措施等進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)。這些監(jiān)管要求和規(guī)范的出臺，有效防范了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險，維護(hù)了市場秩序，促進(jìn)了資產(chǎn)證券化市場的健康發(fā)展。3.3實(shí)踐案例分析3.3.1西安高新區(qū)技術(shù)產(chǎn)權(quán)（技術(shù)交易）資產(chǎn)支持專項(xiàng)計劃西安高新區(qū)技術(shù)產(chǎn)權(quán)（技術(shù)交易）資產(chǎn)支持專項(xiàng)計劃是在科技創(chuàng)新蓬勃發(fā)展，但科創(chuàng)型中小企業(yè)融資難題凸顯的背景下應(yīng)運(yùn)而生。科創(chuàng)型中小企業(yè)普遍具有研發(fā)投入大、資金需求強(qiáng)烈的特點(diǎn)，然而其無形資產(chǎn)多、實(shí)物資產(chǎn)少，傳統(tǒng)融資方式難以滿足其需求。以技術(shù)產(chǎn)權(quán)作為底層資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成為解決融資難題的有效探索方向，但技術(shù)合同項(xiàng)下應(yīng)收賬款評估難、回款風(fēng)險大等問題制約著融資的進(jìn)一步發(fā)展。該計劃由西安高新區(qū)功能區(qū)牽頭，高新金服企業(yè)管理集團(tuán)作為原始權(quán)益人，華鑫證券擔(dān)任計劃管理人，在深圳證券交易所發(fā)起“秦創(chuàng)原—華鑫—西安高新區(qū)技術(shù)產(chǎn)權(quán)（技術(shù)交易）1—5期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計劃”。項(xiàng)目采取儲架申報、分期發(fā)行模式，總儲架規(guī)模5.27億元，期限3年。其獨(dú)特之處在于首次將技術(shù)合同裝入底層資產(chǎn)，具體流程為：符合條件的科技型企業(yè)先將技術(shù)產(chǎn)權(quán)和技術(shù)合同應(yīng)收賬款質(zhì)押給基礎(chǔ)資產(chǎn)人（技術(shù)交易合同需在省市技術(shù)合同登記機(jī)構(gòu)備案），原始權(quán)益人將其做成資產(chǎn)包，按照評估公司給出的價格發(fā)放委托貸款，科技型企業(yè)由此獲得融資，原始權(quán)益人再將持有的債權(quán)作為底層資產(chǎn)，通過深交所發(fā)行“資產(chǎn)支持型證券（ABS）”。首期項(xiàng)目成果顯著，發(fā)行金額為1億元，底層資產(chǎn)為集成電路、新能源、新材料、高端裝備制造等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的12家科創(chuàng)型中小企業(yè)持有的31項(xiàng)核心技術(shù)專利及14筆技術(shù)交易合同。通過該計劃，企業(yè)成功憑借自身過硬技術(shù)融到資金，實(shí)現(xiàn)了“長周期的應(yīng)收賬款”向“長周期的流動資金貸款”轉(zhuǎn)換。融資成本低，不超過4%，期限長達(dá)3年。該計劃還撬動了社會資本參與企業(yè)融資，以首單發(fā)行的1億元規(guī)模為例，市區(qū)兩級政策貼息最高420萬元，可撬動社會資本1億元參與。此計劃促進(jìn)了創(chuàng)新鏈產(chǎn)業(yè)鏈資金鏈深度融合，為產(chǎn)業(yè)鏈上的科技型中小企業(yè)集中發(fā)債，推動技術(shù)要素、資本要素與產(chǎn)業(yè)要素融合，為全國探索技術(shù)產(chǎn)權(quán)（技術(shù)交易）證券化、助推科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了可復(fù)制推廣的“西安高新樣本”。3.3.2海通恒信小微系列專項(xiàng)產(chǎn)品海通恒信小微系列專項(xiàng)產(chǎn)品聚焦于中小微制造業(yè)企業(yè)的融資需求。中小微企業(yè)在我國市場經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要地位，占市場主體的90%以上，貢獻(xiàn)了全國80%的就業(yè)、70%左右的專利發(fā)明權(quán)、60%以上的GDP和50%以上的稅收，但長期面臨融資難題。該系列專項(xiàng)產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)全部為海通恒信租賃面向中小微企業(yè)提供設(shè)備租賃的融資租賃債權(quán)。截至目前，已在上交所累計發(fā)行17期，累計發(fā)行規(guī)模人民幣174億元。發(fā)行過程中，各參與方密切協(xié)作，如在“海通恒信小微16號資產(chǎn)支持專項(xiàng)計劃”發(fā)行時，華鑫證券作為計劃管理人，各相關(guān)部門通力合作，克服疫情困難完成產(chǎn)品發(fā)行。海通恒信小微系列專項(xiàng)產(chǎn)品取得了良好的市場示范效應(yīng)，架設(shè)起了資本市場和中小微制造業(yè)企業(yè)之間的橋梁。以最新一期“海通恒信小微17號資產(chǎn)支持專項(xiàng)計劃”為例，于5月12日成功簿記建檔，發(fā)行規(guī)模12億元，全場認(rèn)購倍數(shù)為3.63倍，優(yōu)先級票面利率分別為2.69%，為中小微企業(yè)降低融資成本提供有效助力，充分證明了其在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、解決中小微企業(yè)融資難題方面的積極作用，吸引了更多市場主體關(guān)注和參與中小微企業(yè)資產(chǎn)證券化融資領(lǐng)域。3.3.3中信證券-中金公司-三一租賃智能裝備資產(chǎn)支持專項(xiàng)計劃在工程機(jī)械行業(yè)中，中小微企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)鏈下游的重要參與者，在建筑施工、工程運(yùn)維、資源開采、貨運(yùn)物流等相關(guān)領(lǐng)域發(fā)揮著關(guān)鍵作用，但融資難問題嚴(yán)重制約其發(fā)展。中信證券-中金公司-三一租賃智能裝備資產(chǎn)支持專項(xiàng)計劃正是為解決這一困境而推出。該專項(xiàng)計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)承租人和募集資金投向均為三一重工產(chǎn)業(yè)鏈下游的中小企業(yè)和個體工商戶。其發(fā)行規(guī)?？捎^，如第2期發(fā)行規(guī)模15.10億元，為儲架下的第二期，第一期于2022年4月29日發(fā)行。通過該計劃，有效緩解了產(chǎn)業(yè)類上游中小微企業(yè)經(jīng)營壓力和融資困境。它以三一重工的產(chǎn)業(yè)鏈為依托，將中小微企業(yè)的智能裝備租賃資產(chǎn)進(jìn)行證券化，使得中小微企業(yè)能夠提前獲得資金，用于設(shè)備更新、業(yè)務(wù)拓展等，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)展。該計劃對我國工程機(jī)械行業(yè)乃至制造業(yè)龍頭企業(yè)如何支持中小微企業(yè)發(fā)展具有重要的借鑒意義，為產(chǎn)業(yè)鏈金融資產(chǎn)證券化提供了成功范例，推動了資產(chǎn)證券化在工程機(jī)械行業(yè)的應(yīng)用和發(fā)展，助力中小微企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中更好地發(fā)揮作用，提升整個產(chǎn)業(yè)鏈的競爭力。四、我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資面臨的問題4.1企業(yè)自身問題4.1.1資產(chǎn)質(zhì)量與規(guī)模限制中小企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量普遍較低，這成為其資產(chǎn)證券化融資的一大障礙。許多中小企業(yè)在財務(wù)管理和經(jīng)營管理方面存在不足，導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量不穩(wěn)定。在財務(wù)報表方面，部分中小企業(yè)存在賬目不清、數(shù)據(jù)不實(shí)等問題，使得財務(wù)報表無法真實(shí)反映企業(yè)的資產(chǎn)狀況和經(jīng)營成果。一些中小企業(yè)為了降低成本，簡化財務(wù)核算流程，對資產(chǎn)的計價不準(zhǔn)確，造成資產(chǎn)價值虛增或虛減。在企業(yè)經(jīng)營管理上，中小企業(yè)往往缺乏完善的內(nèi)部控制制度和風(fēng)險管理機(jī)制，對市場變化的敏感度較低，抗風(fēng)險能力較弱，容易受到市場波動、行業(yè)競爭等因素的影響，導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量下降。以某制造型中小企業(yè)為例，由于市場需求突然變化，企業(yè)未能及時調(diào)整生產(chǎn)策略，導(dǎo)致大量存貨積壓，存貨周轉(zhuǎn)率大幅下降，資產(chǎn)流動性變差，這些存貨作為潛在的基礎(chǔ)資產(chǎn)，其質(zhì)量的下降使得資產(chǎn)證券化融資變得困難。資產(chǎn)規(guī)模較小也是中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資面臨的難題之一。資產(chǎn)證券化通常需要達(dá)到一定的規(guī)模效應(yīng)才能降低融資成本，提高融資效率。中小企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模相對有限，難以形成大規(guī)模的資產(chǎn)池。資產(chǎn)池規(guī)模過小，會導(dǎo)致證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模受限，難以吸引投資者的關(guān)注。在信用評級方面，較小的資產(chǎn)規(guī)模可能導(dǎo)致信用評級較低，增加融資成本。某科技型中小企業(yè)雖然擁有優(yōu)質(zhì)的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)，但由于資產(chǎn)規(guī)模較小，在進(jìn)行知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化時，發(fā)行規(guī)模僅為500萬元，難以滿足企業(yè)的資金需求，且較低的發(fā)行規(guī)模使得信用評級機(jī)構(gòu)給予的評級較低，投資者對該產(chǎn)品的認(rèn)可度不高，最終導(dǎo)致融資失敗。4.1.2財務(wù)信息透明度低中小企業(yè)財務(wù)信息不透明是一個普遍存在的問題，這嚴(yán)重影響了資產(chǎn)證券化融資的順利進(jìn)行。中小企業(yè)大多缺乏規(guī)范的財務(wù)管理制度，財務(wù)報表編制不嚴(yán)謹(jǐn)，存在賬目混亂、數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確等問題。一些中小企業(yè)為了避稅或獲取貸款，會對財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行人為操縱，導(dǎo)致財務(wù)信息失真。這些不透明的財務(wù)信息使得投資者難以準(zhǔn)確評估企業(yè)的財務(wù)狀況和信用風(fēng)險，從而降低了投資者的信心。在資產(chǎn)證券化過程中，投資者需要依據(jù)準(zhǔn)確的財務(wù)信息來判斷基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量和未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，以做出投資決策。如果財務(wù)信息不透明，投資者無法獲取可靠的信息，就會對投資持謹(jǐn)慎態(tài)度，甚至放棄投資。財務(wù)信息披露制度不完善也是中小企業(yè)財務(wù)信息透明度低的重要原因。與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)往往沒有建立健全的財務(wù)信息披露制度，缺乏主動披露財務(wù)信息的意識。在資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中，中小企業(yè)對財務(wù)信息的披露往往不全面、不及時，無法滿足投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求。一些中小企業(yè)只披露基本的財務(wù)數(shù)據(jù)，而對重要的財務(wù)指標(biāo)分析、關(guān)聯(lián)交易等信息則隱瞞不報。在信息披露時間上，存在延遲披露的情況，導(dǎo)致投資者無法及時獲取最新的財務(wù)信息，影響了投資決策的及時性和準(zhǔn)確性。例如，某中小企業(yè)在進(jìn)行應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化時，未及時披露部分應(yīng)收賬款的賬齡和債務(wù)人信用狀況等關(guān)鍵信息，投資者在購買資產(chǎn)支持證券后才發(fā)現(xiàn)這些問題，導(dǎo)致投資者對該企業(yè)的信任度大幅下降，也影響了資產(chǎn)支持證券的市場表現(xiàn)。4.1.3融資運(yùn)作能力不足中小企業(yè)在資產(chǎn)證券化融資過程中，融資運(yùn)作能力不足的問題較為突出。在方案設(shè)計方面，中小企業(yè)缺乏專業(yè)的金融知識和經(jīng)驗(yàn)，難以制定出科學(xué)合理的資產(chǎn)證券化方案。資產(chǎn)證券化方案涉及到基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇、交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計、信用增級方式的確定等多個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，需要綜合考慮企業(yè)的實(shí)際情況、市場需求和投資者偏好等因素。中小企業(yè)由于自身能力有限，往往無法準(zhǔn)確把握這些因素，導(dǎo)致方案設(shè)計不合理。在基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇上，可能未能挑選出最具價值和穩(wěn)定性的資產(chǎn)，影響了資產(chǎn)支持證券的質(zhì)量；在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計上，可能存在結(jié)構(gòu)復(fù)雜、風(fēng)險難以控制等問題，增加了融資的難度和風(fēng)險。在與中介機(jī)構(gòu)合作方面，中小企業(yè)也存在諸多困難。資產(chǎn)證券化涉及多個中介機(jī)構(gòu)，如證券公司、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、信用評級機(jī)構(gòu)等，各中介機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化過程中扮演著不同的角色，為項(xiàng)目提供專業(yè)服務(wù)。中小企業(yè)由于對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不熟悉，在與中介機(jī)構(gòu)溝通協(xié)調(diào)時，往往無法準(zhǔn)確表達(dá)自身需求，也難以理解中介機(jī)構(gòu)提出的專業(yè)意見和建議，導(dǎo)致合作效率低下。中小企業(yè)在費(fèi)用談判方面也處于劣勢地位，由于缺乏談判經(jīng)驗(yàn)和議價能力，可能需要支付較高的中介費(fèi)用，增加了融資成本。例如，某中小企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資時，與信用評級機(jī)構(gòu)溝通不暢，未能及時提供評級所需的資料，導(dǎo)致評級時間延長，影響了整個項(xiàng)目的進(jìn)度；在與證券公司協(xié)商承銷費(fèi)用時，由于缺乏談判技巧，接受了較高的承銷費(fèi)率，增加了企業(yè)的融資負(fù)擔(dān)。四、我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資面臨的問題4.2市場環(huán)境問題4.2.1資產(chǎn)證券化市場不成熟我國資產(chǎn)證券化市場尚處于發(fā)展階段，在多個關(guān)鍵方面存在不足，這對中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資形成了阻礙。從市場規(guī)模來看，盡管近年來呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但與發(fā)達(dá)國家相比仍有較大差距。以美國為例，其資產(chǎn)證券化市場規(guī)模龐大，2022年美國資產(chǎn)支持證券（ABS）發(fā)行量達(dá)到1.7萬億美元，涵蓋住房抵押貸款支持證券（RMBS）、商業(yè)抵押貸款支持證券（CMBS）等多種類型，為中小企業(yè)提供了豐富的融資選擇和廣闊的市場空間。而我國2022年中小企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模僅占同期資產(chǎn)證券化市場總規(guī)模的10%左右，市場規(guī)模相對較小，限制了中小企業(yè)通過資產(chǎn)證券化進(jìn)行大規(guī)模融資的能力。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性較差，是我國市場面臨的又一問題。由于投資者群體相對有限，交易活躍度不高，導(dǎo)致資產(chǎn)支持證券在二級市場的交易不夠順暢。許多資產(chǎn)支持證券在發(fā)行后，難以在市場上找到合適的買家，投資者在需要資金時，難以快速將證券變現(xiàn)，這增加了投資者的風(fēng)險和成本，也降低了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對投資者的吸引力。以某中小企業(yè)發(fā)行的應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券為例，在二級市場上的交易頻率較低，平均每周的交易量僅為發(fā)行規(guī)模的1%，遠(yuǎn)低于其他成熟金融產(chǎn)品的交易活躍度，使得投資者對該產(chǎn)品的投資意愿較低，進(jìn)而影響了中小企業(yè)通過資產(chǎn)證券化融資的效果。投資者結(jié)構(gòu)也不夠合理，我國資產(chǎn)證券化市場的投資者主要集中在銀行、保險公司等金融機(jī)構(gòu)，個人投資者和其他非金融機(jī)構(gòu)參與度較低。這種單一的投資者結(jié)構(gòu)使得市場對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的需求相對有限，限制了市場的發(fā)展?jié)摿?。銀行在投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品時，往往受到監(jiān)管政策、風(fēng)險偏好等因素的影響，對中小企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資較為謹(jǐn)慎。個人投資者由于對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的了解有限，風(fēng)險承受能力相對較低，也較少參與中小企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資，導(dǎo)致中小企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場需求不足，融資難度加大。4.2.2信用評級與增信體系不完善信用評級在資產(chǎn)證券化中起著至關(guān)重要的作用，它為投資者提供了評估資產(chǎn)支持證券風(fēng)險和收益的重要依據(jù)。然而，我國信用評級行業(yè)存在諸多問題，導(dǎo)致信用評級結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性受到質(zhì)疑。部分信用評級機(jī)構(gòu)缺乏獨(dú)立性和公正性，受到利益驅(qū)動的影響，可能會為了獲取業(yè)務(wù)而對資產(chǎn)支持證券給予過高的評級，誤導(dǎo)投資者。在一些中小企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中，信用評級機(jī)構(gòu)可能會受到發(fā)起人的影響，未能充分考慮基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險因素，給予證券過高的評級，使得投資者在投資后面臨較大的風(fēng)險。信用評級方法和標(biāo)準(zhǔn)也不夠統(tǒng)一和完善，不同評級機(jī)構(gòu)對同一資產(chǎn)支持證券的評級結(jié)果可能存在較大差異，這增加了投資者判斷的難度，降低了信用評級的公信力。在信用增級方面，我國目前的信用增級方式相對有限，主要以內(nèi)部信用增級和第三方擔(dān)保為主。內(nèi)部信用增級如超額抵押、分層結(jié)構(gòu)等，雖然能夠在一定程度上提高證券的信用等級，但對于中小企業(yè)來說，由于資產(chǎn)規(guī)模有限，實(shí)施超額抵押等方式可能會面臨較大的困難。第三方擔(dān)保方面，由于擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險承擔(dān)能力有限，且擔(dān)保費(fèi)用較高，增加了中小企業(yè)的融資成本，使得中小企業(yè)難以承受。一些中小企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資時，為了獲得第三方擔(dān)保，需要支付高額的擔(dān)保費(fèi)用，導(dǎo)致融資成本上升，融資收益降低，影響了中小企業(yè)開展資產(chǎn)證券化融資的積極性。4.2.3投資者認(rèn)知與接受度有限投資者對中小企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的認(rèn)知不足，是制約中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資發(fā)展的重要因素之一。許多投資者對資產(chǎn)證券化的原理、運(yùn)作流程和風(fēng)險特征了解不夠深入，對中小企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存在誤解和擔(dān)憂。他們認(rèn)為中小企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量不穩(wěn)定，風(fēng)險較高，對資產(chǎn)支持證券的安全性和收益性缺乏信心，因此不愿意投資中小企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。一些投資者將中小企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與傳統(tǒng)的股票、債券等金融產(chǎn)品相混淆，對其獨(dú)特的風(fēng)險和收益特征認(rèn)識不清，導(dǎo)致在投資決策時過于謹(jǐn)慎，錯失投資機(jī)會。投資者的風(fēng)險偏好也對中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資產(chǎn)生影響。目前，我國投資者整體風(fēng)險偏好較低，更傾向于投資風(fēng)險較低、收益穩(wěn)定的金融產(chǎn)品，如國債、銀行存款等。中小企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于基礎(chǔ)資產(chǎn)的特殊性和風(fēng)險的復(fù)雜性，其風(fēng)險相對較高，收益也存在一定的不確定性，難以滿足投資者對低風(fēng)險、高收益的需求。一些投資者擔(dān)心投資中小企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品會面臨本金損失的風(fēng)險，因此對這類產(chǎn)品持觀望態(tài)度，使得中小企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在市場上的銷售面臨困難，融資難度加大。4.3政策法規(guī)與監(jiān)管問題4.3.1法律法規(guī)不健全在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，我國的法律法規(guī)尚不完善，存在諸多空白和不明確之處，這給中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資帶來了較大的法律風(fēng)險和操作障礙。在資產(chǎn)界定方面，對于某些特殊資產(chǎn)，如知識產(chǎn)權(quán)、未來收益權(quán)等，目前缺乏明確的法律規(guī)定來界定其是否可以作為合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化。知識產(chǎn)權(quán)的價值評估較為復(fù)雜，其權(quán)利歸屬、穩(wěn)定性等方面存在一定的不確定性，這使得在將知識產(chǎn)權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化時，難以確定其真實(shí)價值和法律地位，增加了交易的風(fēng)險。交易規(guī)則方面，我國資產(chǎn)證券化市場的交易規(guī)則不夠統(tǒng)一和規(guī)范。不同的監(jiān)管部門針對不同類型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品制定了各自的交易規(guī)則，導(dǎo)致市場上存在多種交易標(biāo)準(zhǔn)，增加了投資者和市場參與者的交易成本和操作難度。在企業(yè)資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化中，交易規(guī)則在信息披露、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式、風(fēng)險控制等方面存在差異，使得中小企業(yè)在選擇資產(chǎn)證券化方式時面臨困惑，也影響了市場的統(tǒng)一性和流動性。稅收政策是中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資中不容忽視的重要因素，直接關(guān)系到融資成本和投資者的收益。目前，我國資產(chǎn)證券化稅收政策不夠明確和完善，存在重復(fù)征稅和稅收優(yōu)惠不明確等問題。在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)，發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給特殊目的載體（SPV）時，可能涉及營業(yè)稅、所得稅等多種稅費(fèi)，增加了企業(yè)的融資成本。在證券權(quán)益償付環(huán)節(jié)，投資者獲得的收益也可能面臨重復(fù)征稅的情況，降低了投資者的實(shí)際收益，影響了投資者的積極性。4.3.2監(jiān)管協(xié)調(diào)難度大我國資產(chǎn)證券化市場由多個監(jiān)管部門共同監(jiān)管，不同監(jiān)管部門之間的職責(zé)劃分存在一定的模糊地帶，導(dǎo)致監(jiān)管協(xié)調(diào)難度較大。中國證券監(jiān)督管理委員會主要負(fù)責(zé)企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會則側(cè)重于信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管。在實(shí)際操作中，一些資產(chǎn)證券化項(xiàng)目可能涉及多個行業(yè)和領(lǐng)域，需要不同監(jiān)管部門之間的協(xié)同合作。但由于各監(jiān)管部門的監(jiān)管目標(biāo)、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管方式存在差異，在監(jiān)管過程中容易出現(xiàn)監(jiān)管重疊或監(jiān)管空白的情況。在一些跨市場的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中，可能會出現(xiàn)不同監(jiān)管部門對同一問題的監(jiān)管要求不一致，導(dǎo)致市場參與者無所適從，影響了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的順利開展。監(jiān)管協(xié)調(diào)難度大對中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資創(chuàng)新產(chǎn)生了不利影響。資產(chǎn)證券化創(chuàng)新需要監(jiān)管部門的支持和引導(dǎo)，以鼓勵市場主體積極探索新的融資模式和產(chǎn)品。由于監(jiān)管協(xié)調(diào)困難，中小企業(yè)在開展資產(chǎn)證券化融資創(chuàng)新時，可能會面臨多個監(jiān)管部門的不同意見和要求，增加了創(chuàng)新的成本和風(fēng)險。一些中小企業(yè)嘗試開展創(chuàng)新性的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，如將新興產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行證券化，但由于涉及多個監(jiān)管部門的審批和監(jiān)管，項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，甚至可能因無法滿足不同監(jiān)管部門的要求而被迫放棄。監(jiān)管協(xié)調(diào)不暢還可能導(dǎo)致監(jiān)管套利行為的發(fā)生，一些市場主體可能會利用不同監(jiān)管部門之間的差異，規(guī)避監(jiān)管，增加了市場的不穩(wěn)定性，也不利于中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資市場的健康發(fā)展。五、國外中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資經(jīng)驗(yàn)借鑒5.1美國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化模式與經(jīng)驗(yàn)美國作為全球資產(chǎn)證券化的發(fā)源地，其資產(chǎn)證券化市場發(fā)展歷史悠久且成熟度高，在中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，形成了多樣化的融資模式。中小企業(yè)管理局（SBA）擔(dān)保貸款證券化是美國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的重要模式之一。SBA是美國政府設(shè)立的專門為中小企業(yè)提供支持和服務(wù)的機(jī)構(gòu)，其主要職責(zé)是通過提供貸款擔(dān)保、資金支持、技術(shù)援助等方式，幫助中小企業(yè)解決融資難題，促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展。在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，SBA通過對中小企業(yè)貸款提供擔(dān)保，增強(qiáng)了貸款的信用等級，降低了投資者的風(fēng)險，從而推動了中小企業(yè)貸款的證券化進(jìn)程。SBA擔(dān)保貸款證券化的運(yùn)作流程相對復(fù)雜，涉及多個參與主體和環(huán)節(jié)。中小企業(yè)向與SBA合作的貸款機(jī)構(gòu)提出貸款申請，貸款機(jī)構(gòu)對企業(yè)的信用狀況、經(jīng)營情況等進(jìn)行評估。如果企業(yè)符合貸款條件，SBA會為該筆貸款提供一定比例的擔(dān)保，通常擔(dān)保比例在70%-85%之間。貸款機(jī)構(gòu)在獲得SBA擔(dān)保后，將多筆中小企業(yè)貸款組合成資產(chǎn)池。為了實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，貸款機(jī)構(gòu)會將資產(chǎn)池出售給特殊目的載體（SPV）。SPV對資產(chǎn)池進(jìn)行結(jié)構(gòu)化設(shè)計，通過分層、信用增級等手段，提高資產(chǎn)支持證券的信用等級，降低風(fēng)險。信用增級方式包括內(nèi)部信用增級和外部信用增級，內(nèi)部信用增級如超額抵押、優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)等，外部信用增級則可通過第三方擔(dān)保實(shí)現(xiàn)。SPV以資產(chǎn)池為基礎(chǔ)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，將證券出售給投資者。投資者根據(jù)購買的證券份額，享有資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流收益。美國在中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資方面的政策支持力度較大。政府通過立法為資產(chǎn)證券化提供了堅實(shí)的法律保障，明確了資產(chǎn)證券化各參與主體的權(quán)利和義務(wù)，規(guī)范了交易流程和市場秩序。在稅收政策上，美國政府給予了一定的優(yōu)惠，減少了資產(chǎn)證券化過程中的稅收負(fù)擔(dān)，提高了投資者和發(fā)起人的積極性。對于SBA擔(dān)保貸款證券化項(xiàng)目，在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)，發(fā)起人將貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV時，享受稅收優(yōu)惠，降低了交易成本；在投資者收益環(huán)節(jié)，對投資者獲得的資產(chǎn)支持證券收益給予一定的稅收減免，提高了投資者的實(shí)際收益。美國還設(shè)立了專門的政府機(jī)構(gòu)，如SBA，為中小企業(yè)資產(chǎn)證券化提供全方位的支持。SBA不僅提供貸款擔(dān)保，還為中小企業(yè)提供技術(shù)援助、培訓(xùn)等服務(wù)，幫助中小企業(yè)提高自身素質(zhì)和管理水平，增強(qiáng)其融資能力。SBA會組織專業(yè)的培訓(xùn)課程，為中小企業(yè)講解資產(chǎn)證券化的原理、流程和操作要點(diǎn)，幫助企業(yè)了解和掌握這一融資方式。在市場運(yùn)作方面，美國擁有成熟的金融市場和豐富的市場參與者。眾多的金融機(jī)構(gòu)，如銀行、證券公司、投資基金等，積極參與中小企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，為市場提供了充足的資金和專業(yè)的服務(wù)。這些金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化過程中發(fā)揮著各自的優(yōu)勢，銀行作為貸款機(jī)構(gòu)，擁有豐富的客戶資源和風(fēng)險管理經(jīng)驗(yàn)，能夠篩選出優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)貸款；證券公司則在證券發(fā)行、承銷和交易方面具有專業(yè)優(yōu)勢，能夠幫助SPV設(shè)計合理的交易結(jié)構(gòu)，將資產(chǎn)支持證券推向市場。美國的信用評級機(jī)構(gòu)和信用增級機(jī)構(gòu)也為中小企業(yè)資產(chǎn)證券化提供了重要支持。信用評級機(jī)構(gòu)能夠?qū)Y產(chǎn)支持證券進(jìn)行準(zhǔn)確的風(fēng)險評估和信用評級，為投資者提供決策依據(jù)。穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾等國際知名信用評級機(jī)構(gòu)，擁有完善的評級體系和專業(yè)的評級團(tuán)隊，能夠?qū)χ行∑髽I(yè)資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險和收益進(jìn)行全面、客觀的評估。信用增級機(jī)構(gòu)則通過各種信用增級手段，提高資產(chǎn)支持證券的信用等級，增強(qiáng)投資者的信心。美國的保險公司、擔(dān)保公司等信用增級機(jī)構(gòu)，能夠根據(jù)不同的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，提供個性化的信用增級方案，降低投資者的風(fēng)險。5.2歐洲中小企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)踐與啟示歐洲在中小企業(yè)資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的實(shí)踐為我國提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)借鑒。歐洲資產(chǎn)證券化市場自20世紀(jì)80年代末從美國引入后，得到了快速發(fā)展，形成了獨(dú)具特色的中小企業(yè)資產(chǎn)證券化模式，在產(chǎn)品創(chuàng)新、投資者培育、監(jiān)管協(xié)調(diào)等方面取得了顯著成效。在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，歐洲市場推出了多種適合中小企業(yè)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。中小企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化（SMESec）是其中的典型代表，它專門針對中小企業(yè)貸款進(jìn)行證券化。由于中小企業(yè)貸款具有異質(zhì)性強(qiáng)、金額小、頻率高的特點(diǎn)，難以發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，發(fā)起人通常不愿單獨(dú)設(shè)立特殊目的載體（SPV）進(jìn)行證券化。為解決這一問題，歐洲公共部門積極發(fā)揮作用，通過設(shè)立并發(fā)起一系列項(xiàng)目和倡議，在其中扮演通道搭建、項(xiàng)目管理和信用增級的角色，推動了中小企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化的發(fā)展。整體業(yè)務(wù)證券化（WBS）也是歐洲的特色產(chǎn)品之一，它對正在運(yùn)營的資產(chǎn)進(jìn)行證券化，將這些資產(chǎn)運(yùn)營產(chǎn)生的收益用于償付債務(wù)，且資產(chǎn)所有權(quán)仍保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，屬于表內(nèi)資產(chǎn)證券化。這種產(chǎn)品創(chuàng)新為中小企業(yè)提供了更多元化的融資選擇，使其能夠根據(jù)自身特點(diǎn)選擇最適合的融資方式。在投資者培育方面，歐洲注重構(gòu)建多元化的投資者結(jié)構(gòu)。歐洲資產(chǎn)證券化市場的投資者不僅包括銀行、保險公司等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，還吸引了眾多非銀行投資者的參與，如養(yǎng)老基金、對沖基金、資產(chǎn)管理公司等。為了提高投資者對中小企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的認(rèn)知和接受度，歐洲通過加強(qiáng)投資者教育，舉辦各類培訓(xùn)和研討會，向投資者普及資產(chǎn)證券化的原理、運(yùn)作流程和風(fēng)險特征，使投資者能夠充分了解產(chǎn)品的特點(diǎn)和風(fēng)險，從而做出合理的投資決策。歐洲還建立了完善的信息披露制度，確保投資者能夠及時、準(zhǔn)確地獲取資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的相關(guān)信息，增強(qiáng)了投資者的信心。在監(jiān)管協(xié)調(diào)方面，歐洲致力于建立統(tǒng)一的監(jiān)管框架。2017年12月12日，歐洲議會和理事會頒布了《證券化條例》（2017/2402）和《CRR修正案》（2017/2401），為證券化所有參與方制訂了統(tǒng)一的監(jiān)管框架，并制訂了簡單、透明和標(biāo)準(zhǔn)化的證券化STS標(biāo)準(zhǔn)。該標(biāo)準(zhǔn)對證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)、信息披露等方面提出了嚴(yán)格要求，確保了證券化產(chǎn)品的質(zhì)量和透明度。歐洲還加強(qiáng)了各監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)與合作，明確了各部門的職責(zé)分工，避免了監(jiān)管重疊和監(jiān)管空白的出現(xiàn)，提高了監(jiān)管效率，為中小企業(yè)資產(chǎn)證券化市場的健康發(fā)展提供了有力保障。歐洲的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)對我國具有重要的啟示意義。我國應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品創(chuàng)新，根據(jù)中小企業(yè)的特點(diǎn)和需求，開發(fā)更多針對性強(qiáng)、適應(yīng)性廣的產(chǎn)品?？山梃b歐洲中小企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化和整體業(yè)務(wù)證券化的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國中小企業(yè)的實(shí)際情況，設(shè)計出符合我國國情的產(chǎn)品。在投資者培育方面，我國應(yīng)加大投資者教育力度，通過多種渠道和方式，向投資者普及資產(chǎn)證券化知識，提高投資者的風(fēng)險意識和投資能力。同時，完善信息披露制度，提高信息披露的質(zhì)量和透明度，增強(qiáng)投資者對中小企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信任。在監(jiān)管協(xié)調(diào)方面，我國應(yīng)進(jìn)一步完善資產(chǎn)證券化監(jiān)管體系，加強(qiáng)各監(jiān)管部門之間的溝通與協(xié)作，建立統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，避免監(jiān)管套利行為的發(fā)生?？蓞⒖?xì)W洲的STS標(biāo)準(zhǔn)，制定適合我國的證券化產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的質(zhì)量和市場認(rèn)可度，為中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資創(chuàng)造良好的監(jiān)管環(huán)境。5.3國際經(jīng)驗(yàn)對我國的借鑒意義美國和歐洲在中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資方面的豐富經(jīng)驗(yàn)，為我國提供了多維度的借鑒方向，有助于我國在政策支持、市場建設(shè)、監(jiān)管完善等方面不斷優(yōu)化，推動中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資市場的健康發(fā)展。在政策支持方面，我國應(yīng)加大政府對中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的扶持力度。政府可以借鑒美國設(shè)立中小企業(yè)管理局（SBA）的經(jīng)驗(yàn)，成立專門的機(jī)構(gòu)，為中小企業(yè)資產(chǎn)證券化提供全方位的支持，包括提供貸款擔(dān)保、技術(shù)援助、培訓(xùn)等服務(wù)。設(shè)立中小企業(yè)資產(chǎn)證券化擔(dān)?；?，對符合條件的中小企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目提供擔(dān)保，降低投資者的風(fēng)險，提高資產(chǎn)支持證券的信用等級。政府還可以出臺稅收優(yōu)惠政策，減少資產(chǎn)證券化過程中的稅收負(fù)擔(dān)，如在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)，對發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給特殊目的載體（SPV）給予稅收減免；在投資者收益環(huán)節(jié)，對投資者獲得的資產(chǎn)支持證券收益給予一定的稅收優(yōu)惠，提高投資者和發(fā)起人的積極性。在市場建設(shè)方面，我國需加快資產(chǎn)證券化市場的建設(shè)步伐。要不斷擴(kuò)大市場規(guī)模，豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)類型和產(chǎn)品種類。借鑒美國和歐洲的經(jīng)驗(yàn)，除了應(yīng)收賬款、存貨等常見資產(chǎn)外，積極探索將知識產(chǎn)權(quán)、供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)等更多類型的資產(chǎn)納入資產(chǎn)證券化的范疇，為中小企業(yè)提供更多的融資選擇。在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，根據(jù)中小企業(yè)的特點(diǎn)和需求，設(shè)計出更加多樣化、個性化的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，如開發(fā)針對不同行業(yè)、不同規(guī)模中小企業(yè)的專項(xiàng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，滿足中小企業(yè)多樣化的融資需求。在投資者培育方面，我國應(yīng)構(gòu)建多元化的投資者結(jié)構(gòu)，吸引更多類型的投資者參與中小企業(yè)資產(chǎn)證券化市場。除了銀行、保險公司等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)外，通過加強(qiáng)投資者教育，舉辦各類培訓(xùn)和研討會，向投資者普及資產(chǎn)證券化的原理、運(yùn)作流程和風(fēng)險特征，提高投資者對中小企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的認(rèn)知和接受度，吸引養(yǎng)老基金、對沖基金、資產(chǎn)管理公司等非銀行投資者參與。完善信息披露制度，確保投資者能夠及時、準(zhǔn)確地獲取資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的相關(guān)信息，增強(qiáng)投資者的信心。在監(jiān)管完善方面，我國應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)證券化市場的監(jiān)管體系建設(shè)。借鑒歐洲建立統(tǒng)一監(jiān)管框架的經(jīng)驗(yàn)，明確各監(jiān)管部門的職責(zé)分工，加強(qiáng)各監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)與合作，避免監(jiān)管重疊和監(jiān)管空白的出現(xiàn)，提高監(jiān)管效率。制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，對資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)、信息披露等方面提出嚴(yán)格要求，確保資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的質(zhì)量和透明度。加強(qiáng)對信用評級機(jī)構(gòu)和信用增級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，規(guī)范其業(yè)務(wù)行為，提高信用評級的準(zhǔn)確性和信用增級的有效性，保障投資者的合法權(quán)益。六、促進(jìn)我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資發(fā)展的對策建議6.1提升企業(yè)自身素質(zhì)6.1.1優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與管理中小企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)管理，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)質(zhì)量和規(guī)模，為資產(chǎn)證券化融資創(chuàng)造條件。要加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，建立完善的應(yīng)收賬款管理制度，規(guī)范應(yīng)收賬款的核算和催收流程。通過加強(qiáng)客戶信用評估，合理確定信用額度和賬期，降低應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險，提高應(yīng)收賬款的質(zhì)量和回收率。建立應(yīng)收賬款預(yù)警機(jī)制，及時發(fā)現(xiàn)潛在的壞賬風(fēng)險，采取相應(yīng)的措施進(jìn)行催收和處置。存貨管理方面，中小企業(yè)應(yīng)采用科學(xué)的存貨管理方法，如經(jīng)濟(jì)訂貨量模型（EOQ）、ABC分類法等，合理控制存貨水平，降低存貨成本，提高存貨的流動性。通過優(yōu)化生產(chǎn)計劃和供應(yīng)鏈管理，減少存貨積壓，提高存貨周轉(zhuǎn)率。利用信息化技術(shù)，實(shí)現(xiàn)對存貨的實(shí)時監(jiān)控和管理，及時調(diào)整存貨策略，確保存貨的安全和有效利用。在固定資產(chǎn)管理上，中小企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)固定資產(chǎn)的維護(hù)和保養(yǎng)，提高固定資產(chǎn)的使用效率和壽命。合理配置固定資產(chǎn)，避免盲目投資和資產(chǎn)閑置，提高固定資產(chǎn)的收益率。定期對固定資產(chǎn)進(jìn)行清查和評估，確保固定資產(chǎn)的賬面價值與實(shí)際價值相符，為資產(chǎn)證券化提供準(zhǔn)確的資產(chǎn)信息。為了滿足資產(chǎn)證券化的規(guī)模要求，中小企業(yè)可以通過聯(lián)合、并購等方式整合資產(chǎn)，擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模。同行業(yè)的中小企業(yè)可以聯(lián)合起來，將各自的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行整合，形成大規(guī)模的資產(chǎn)池，提高資產(chǎn)證券化的可行性和融資效率。中小企業(yè)還可以通過并購其他企業(yè)，獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，壯大自身實(shí)力，為資產(chǎn)證券化融資創(chuàng)造更有利的條件。6.1.2加強(qiáng)財務(wù)規(guī)范與信息披露中小企業(yè)應(yīng)建立健全財務(wù)管理制度，嚴(yán)格按照會計準(zhǔn)則進(jìn)行財務(wù)核算，確保財務(wù)報表的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性。加強(qiáng)內(nèi)部控制，建立完善的財務(wù)審批制度和監(jiān)督機(jī)制，防止財務(wù)造假和違規(guī)操作。定期對財務(wù)人員進(jìn)行培訓(xùn)，提高其業(yè)務(wù)水平和職業(yè)道德素養(yǎng)，確保財務(wù)工作的規(guī)范和高效。中小企業(yè)應(yīng)提高財務(wù)信息透明度，主動、及時、準(zhǔn)確地披露財務(wù)信息。在資產(chǎn)證券化過程中，要按照相關(guān)規(guī)定，向投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)披露基礎(chǔ)資產(chǎn)的詳細(xì)信息、財務(wù)狀況、經(jīng)營成果等，增強(qiáng)投資者對企業(yè)的信任。建立財務(wù)信息披露平臺，利用互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)，實(shí)現(xiàn)財務(wù)信息的便捷查詢和共享，提高信息披露的效率和質(zhì)量。為了確保財務(wù)信息的真實(shí)性和可靠性，中小企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)與審計機(jī)構(gòu)的合作，定期進(jìn)行財務(wù)審計。選擇具有資質(zhì)和信譽(yù)的審計機(jī)構(gòu)，對企業(yè)的財務(wù)報表進(jìn)行全面審計，及時發(fā)現(xiàn)和糾正財務(wù)問題。審計機(jī)構(gòu)應(yīng)獨(dú)立、客觀、公正地進(jìn)行審計工作，出具真實(shí)的審計報告，為投資者提供可靠的決策依據(jù)。6.1.3培養(yǎng)專業(yè)融資人才與能力中小企業(yè)應(yīng)重視融資人才的培養(yǎng)和引進(jìn)，建立專業(yè)的融資團(tuán)隊。通過內(nèi)部培訓(xùn)和外部引進(jìn)相結(jié)合的方式，提高融資團(tuán)隊的專業(yè)素質(zhì)和業(yè)務(wù)能力。內(nèi)部培訓(xùn)可以邀請金融專家、律師等進(jìn)行講座和培訓(xùn)，提升員工對資產(chǎn)證券化等融資知識的了解和掌握程度；外部引進(jìn)則可以招聘具有豐富金融經(jīng)驗(yàn)和資產(chǎn)證券化操作經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人才，充實(shí)融資團(tuán)隊。融資團(tuán)隊要加強(qiáng)對資產(chǎn)證券化相關(guān)知識和政策的學(xué)習(xí)，深入了解資產(chǎn)證券化的原理、運(yùn)作流程和風(fēng)險控制要點(diǎn)。關(guān)注市場動態(tài)和政策變化，及時調(diào)整融資策略，提高融資運(yùn)作能力。積極參與資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的實(shí)踐，通過實(shí)際操作積累經(jīng)驗(yàn)，不斷提升團(tuán)隊的業(yè)務(wù)水平。在資產(chǎn)證券化融資過程中，中小企業(yè)要加強(qiáng)與中介機(jī)構(gòu)的溝通與合作。融資團(tuán)隊要充分了解中介機(jī)構(gòu)的職責(zé)和作用，積極配合中介機(jī)構(gòu)開展工作，準(zhǔn)確提供相關(guān)資料和信息。與中介機(jī)構(gòu)建立良好的合作關(guān)系，及時溝通解決項(xiàng)目中遇到的問題，提高項(xiàng)目的運(yùn)作效率和成功率。六、促進(jìn)我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資發(fā)展的對策建議6.2完善市場環(huán)境建設(shè)6.2.1培育和發(fā)展資產(chǎn)證券化市場為了促進(jìn)我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的發(fā)展，培育和發(fā)展資產(chǎn)證券化市場是關(guān)鍵舉措之一。應(yīng)積極采取措施擴(kuò)大市場規(guī)模，吸引更多中小企業(yè)參與資產(chǎn)證券化融資。政府可以通過政策引導(dǎo)，鼓勵金融機(jī)構(gòu)加大對中小企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的支持力度，降低業(yè)務(wù)門檻，簡化審批流程，提高融資效率。政府可以設(shè)立專項(xiàng)扶持資金，對開展資產(chǎn)證券化融資的中小企業(yè)給予一定的補(bǔ)貼或獎勵，降低其融資成本，提高其參與積極性。提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性是增強(qiáng)市場活力的重要方面。應(yīng)加強(qiáng)二級市場建設(shè)，完善交易機(jī)制，提高交易效率。建立健全資產(chǎn)支持證券的交易平臺，引入做市商制度，增加市場的流動性和活躍度。做市商可以在市場上提供買賣雙向報價，增加市場的交易對手，提高資產(chǎn)支持證券的交易頻率和流動性。加強(qiáng)對投資者的服務(wù)和引導(dǎo)，提供更多的交易便利和信息支持，提高投資者參與資產(chǎn)證券化市場的積極性。完善市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也是必不可少的。加強(qiáng)信用評級、登記結(jié)算、托管等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高市場的規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化水平。建立統(tǒng)一的信用評級標(biāo)準(zhǔn)和體系，提高信用評級的準(zhǔn)確性和公信力，為投資者提供可靠的決策依據(jù)。完善登記結(jié)算和托管機(jī)制，確保資產(chǎn)支持證券的交易安全和資金清算的高效性。6.2.2健全信用評級與增信體系健全信用評級與增信體系對于降低中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資風(fēng)險、提高市場認(rèn)可度至關(guān)重要。建立科學(xué)合理的信用評級體系是基礎(chǔ)。應(yīng)加強(qiáng)對信用評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，規(guī)范其評級行為，提高評級的獨(dú)立性和公正性。制定統(tǒng)一的信用評級標(biāo)準(zhǔn)和方法，加強(qiáng)對評級人員的培訓(xùn)和管理，提高評級的準(zhǔn)確性和可靠性。建立評級機(jī)構(gòu)的信用檔案和評價機(jī)制，對評級機(jī)構(gòu)的評級質(zhì)量進(jìn)行跟蹤和評估，對違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)厲處罰，確保評級機(jī)構(gòu)能夠客觀、公正地對資產(chǎn)支持證券進(jìn)行評級。豐富信用增級方式，降低融資風(fēng)險也是重要舉措。除了傳統(tǒng)的內(nèi)部信用增級和第三方擔(dān)保方式外，應(yīng)積極探索創(chuàng)新信用增級方式?？梢砸胄庞帽ｋU、信用衍生工具等新型信用增級手段，為資產(chǎn)支持證券提供更全面的風(fēng)險保障。信用保險可以由保險公司對資產(chǎn)支持證券提供保險，當(dāng)出現(xiàn)違約等風(fēng)險時，由保險公司承擔(dān)賠付責(zé)任，降低投資者的損失。信用衍生工具則可以通過金融創(chuàng)新，將信用風(fēng)險進(jìn)行轉(zhuǎn)移和分散，提高資產(chǎn)支持證券的安全性。加強(qiáng)信用評級與增信體系的協(xié)同合作，形成合力，共同推動中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的發(fā)展。信用評級機(jī)構(gòu)應(yīng)與信用增級機(jī)構(gòu)密切配合，根據(jù)資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險特征和信用增級措施，合理確定評級結(jié)果，為投資者提供準(zhǔn)確的風(fēng)險信息。信用增級機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)信用評級結(jié)果，制定相應(yīng)的信用增級方案，提高資產(chǎn)支持證券的信用等級，增強(qiáng)投資者的信心。6.2.3加強(qiáng)投資者教育與培育投資者是資產(chǎn)證券化市場的重要參與者，加強(qiáng)投資者教育與培育對于提高投資者對中小企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的認(rèn)知和接受度、促進(jìn)市場的健康發(fā)展具有重要意義。通過多種渠道和方式，如舉辦專題講座、開展線上培訓(xùn)、發(fā)布宣傳資料等，向投資者普及資產(chǎn)證券化的基本原理、運(yùn)作流程、風(fēng)險特征等知識，提高投資者的專業(yè)素養(yǎng)和風(fēng)險意識。組織專家學(xué)者為投資者舉辦資產(chǎn)證券化專題講座，詳細(xì)講解資產(chǎn)證券化的概念、特點(diǎn)、風(fēng)險防范等內(nèi)容，幫助投資者深入了解這一金融工具。針對中小企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的特點(diǎn)，向投資者進(jìn)行有針對性的宣傳和推廣。介紹產(chǎn)品的優(yōu)勢和適用場景，讓投資者了解到中小企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在提供投資回報的同時，也能夠支持中小企業(yè)的發(fā)展，具有一定的社會效益。通過實(shí)際案例分析，展示中小企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的運(yùn)作效果和投資收益情況，增強(qiáng)投資者的投資信心。加強(qiáng)投資者保護(hù)，完善相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管制度，保障投資者的合法權(quán)益。建立健全投資者投訴處理機(jī)制，及時解決投資者在投資過程中遇到的問題和糾紛。加強(qiáng)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露的監(jiān)管，確保投資者能夠獲得真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的信息，做出合理的投資決策。6.3強(qiáng)化政策支持與監(jiān)管優(yōu)化6.3.1完善法律法規(guī)與政策體系完善法律法規(guī)與政策體系是促進(jìn)我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資發(fā)展的重要保障。我國應(yīng)盡快制定專門的資產(chǎn)證券化法律法規(guī)，明確資產(chǎn)證券化各參與主體的權(quán)利和義務(wù)，規(guī)范交易流程和市場秩序。在資產(chǎn)界定方面，明確規(guī)定知識產(chǎn)權(quán)、未來收益權(quán)等特殊資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的條件和標(biāo)準(zhǔn)，解決資產(chǎn)證券化過程中的法律不確定性問題。在交易規(guī)則上，統(tǒng)一企業(yè)資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化的交易規(guī)則，減少市場的分割和混亂，提高市場的統(tǒng)一性和流動性。稅收政策對中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資有著重要影響。政府應(yīng)出臺稅收優(yōu)惠政策，減少資產(chǎn)證券化過程中的稅收負(fù)擔(dān)。在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)，對發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給特殊目的載體（SPV）給予稅收減免，降低交易成本；在投資者收益環(huán)節(jié)，對投資者獲得的