目 錄基本情況 6線束行業(yè)：新需求、空間 動：壓束來價量升 能：據(jù)量來特線需求 12量：材帶全新競市場 14場間預未來6年業(yè)在量約270億元 14滬光股份：新龍頭、方向 16爭局全市外資主中市內(nèi)加速代 16爭素研、力資為重 17光卡新用成為龍，展方向 23重研卡新用，束務(wù)入收期 23技+理本內(nèi)生利力歷驗大客選眼光 24橫拓機人務(wù)，望成期長曲線 25盈利預測與估值討論 27利測預未三年母利合約17% 27值論給予2026年標PE20倍對標價37.9元 27風險提示 29圖表目錄圖表1：光份史革 6圖表2：光份權(quán)構(gòu)示圖 7圖表3：光份壓束示圖 7圖表4：車束意圖 7圖表5：2024年光子公情（元，%） 8圖表6：光份2015-3Q25營及速 9圖表7：光份2015-3Q25歸凈及速 9圖表8：光份2015-3Q25三率 9圖表9：光份2015-3Q25盈指標 9圖表10：滬股份2022-2025季營及速 10圖表滬份2022-2025季歸凈及速 10圖表12：滬股份2022-2025季三率 10圖表13：滬股份2022-2025季盈指標 10圖表14：高線剖圖 12圖表15：高線密施示圖 12圖表16：華為ADS1.02.0智方傳器置 13圖表17：智駕傳示意圖 13圖表18：智傳器數(shù)據(jù)量 13圖表19：2024-2030年內(nèi)乘車束業(yè)模算 15圖表20：全主汽束廠情況 16圖表21：各企束商分情（至202016圖表22：國主線商2018-2024線業(yè)營收比億） 17圖表23：汽線產(chǎn)模式圖 18圖表24：汽線生藝流示圖 18圖表25：線前序一體自流線意圖 19圖表26：線后序板示圖 19圖表27：2018-2024年光股、鼎份天電子本營比重 20圖表28：滬股與件行盈能對比 20圖表29：國主線商線業(yè)毛率 21圖表30：國主線商整凈率 21圖表31：滬股與件行研指對比 21圖表32：滬股與件行生相指對比 22圖表33：滬光三費+生產(chǎn)性折攤結(jié)構(gòu)與零部件行業(yè)對比 23圖表34：2018-2024年光股生性酬/舊銷比例 25圖表35：滬子司元機人授權(quán) 26圖表36：智元2025年作伙授儀式 26圖表37：2023-2027年光股業(yè)拆（元，%） 27圖表38：2024年今光份PE_TTM走（） 28圖表39：2020年今光份PB勢倍） 28圖表40：滬股可司估指標 28基本情況創(chuàng)立近3019971999年首200620162020年在ALT圖表1：滬光股份歷史沿革時間事項1997滬光股份前身滬光有限成立1999獲奇瑞風云汽車項目定點并與奇瑞建立長期合作關(guān)系2006獲大眾中國EA888發(fā)動機線束定點；獲得江淮乘用車項目定點2008與上海大眾動力總成公司建立長期合作關(guān)系，為其供應以EA211為主的發(fā)動機線束2011獲上汽ZP11EU5出口發(fā)動機線束定點并與上汽乘用車建立長期合作關(guān)系2015獲北京寶沃S500整車線束定點2016獲得上汽榮威EI5高壓線束定點2017獲得大眾MEB平臺高壓線束定點；獲上汽通用VELITE6高壓線束定點；獲理想ONE整車高壓線束定點；滬光智能工廠被工信部評為智能制造試點示范項目；成立全資子公司昆山澤荃2018成立德國滬光2020滬光股份上市2021成立全資子公司重慶滬光；獲問界M5、M7整車高、低壓線束定點；獲戴姆勒奔馳MMA平臺電池包低壓線束定點2022獲理想W01平臺高低壓線束、X04高壓線束定點；獲美國T公司MY高壓線束、M3熱管理線束定點；成立羅馬尼亞子公司2023獲L汽車高壓線束、智己汽車高壓線束、蔚來阿爾卑斯高壓充電線束、北京奔馳高壓線束定點2024獲極氪、蔚來阿爾卑斯、大眾安徽等新項目定點2025獲T公司、尚界、L汽車等新項目定點光股份招股書、公司年報、70%56.5%14.1%70.6%1.81%股份。圖表2：滬光股份股權(quán)結(jié)構(gòu)示意圖報、公司主營汽車線束業(yè)務(wù)，種類繁多。12V48V400V800VABS圖表3：滬光股份高壓束示意圖 圖表4：整車線束示意圖光股份官網(wǎng) 智動力公司研發(fā)部主要部署在昆山本部及德國沃爾夫斯堡。公司在國內(nèi)主要的研發(fā)部門在昆山本部，此外為對大眾集團進行貼近服務(wù)在德國設(shè)立了境外子公司，從事線束研發(fā)相關(guān)工作。自2022年開始，公司開始在上海布局專門的研發(fā)中心。公司國內(nèi)產(chǎn)能覆蓋東部沿海地區(qū)、天津、重慶，海外則有羅馬尼亞生產(chǎn)基地。2021202442.8億7.2%20242-4%20242024年參控股公司主營業(yè)務(wù)注冊地營收凈利潤凈利率重慶滬光汽車線束總成重慶427,76130,8597.2%上海澤荃汽車線束總成參控股公司主營業(yè)務(wù)注冊地營收凈利潤凈利率重慶滬光汽車線束總成重慶427,76130,8597.2%上海澤荃汽車線束總成上海41,122-181-0.4%昆山德可汽車線束總成昆山40,0041,7334.3%德國KSHG研發(fā)德國沃爾夫斯堡17,739-4,720-26.6%昆山儀征汽車線束總成儀征14,4233792.6%昆山澤荃汽車線束總成昆山13,2714003.0%寧波滬光汽車線束總成寧波4,488942.1%昆山澤軒汽車線束總成昆山3,912-310-7.9%天津滬光汽車線束總成天津1,028-315-30.7%寧德滬光汽車線束總成寧德-435蘇州澤荃汽車線束總成蘇州-65羅馬尼亞KSHG汽車線束總成羅馬尼亞報、2024TL2020062017-201950%4252%2025年已在賽力斯M8車型上實現(xiàn)批量交付。從燃油到新能源，從低壓線束到高壓線束，公司營收高增帶來成本的顯著攤薄，換來遠超行業(yè)平均的ROE水平：22052021+20%202490%，整體806%2Q費用結(jié)構(gòu)：20202015-202010%左右的營收增速未能匹配管理費用以及新產(chǎn)品新技術(shù)研發(fā)需求下帶來的研發(fā)成3.2%3.1%4.1%5.2%2021-20232024202310.8%7.1%1-3Q257.4%盈利水平：20242024年受益于賽力斯車型放量，公司歸母凈利從2023年的0.54億元大幅提升至6.70億元，其中主要配套該客戶的子公司重慶滬光凈利潤同比增長超過3億元。2024ROE300其20231.35%20248.47%20230.7920241.25圖表6：滬光股份2015-3Q25營收及增速 圖表7：滬光股份2015-3Q25歸母凈利及增速0

營業(yè)收入（億元，左軸） 營收同比（%，右軸）120%0%-30%

歸母凈利（億元，左軸） 歸母凈利同比（%，右軸）8 6 120%4 80%2 40%0 0%-2 -40% 、 、圖表8：滬光股份2015-3Q25三費率 圖表9：滬光股份2015-3Q25盈利指標銷售毛利率ROE累計（年化）銷售凈利率銷售費用率 管理費用率銷售毛利率ROE累計（年化）銷售凈利率6% 研發(fā)費用率 財務(wù)費用率4%2%0%

40%30%20%10%0%-10%、 、圖表10：滬光股份2022-2025年季度營收及增速 圖表滬光股份2022-2025年季度歸母凈利及速營業(yè)收入（億元，左軸） 營收同比（%，右軸）30 24 120%18 90%12 60%6 30%1Q222Q221Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

2.52.01.51.00.50.0

歸母凈利（億元，左軸） 母凈利同比（%，右軸）200%150%100%50%0%1Q222Q221Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25、 、圖表12：滬光股份2022-2025年季度三費率 圖表13：滬光股份2022-2025年季度盈利指標 銷售費用率研發(fā)費用率管理費用率財務(wù)費用率銷售費用率研發(fā)費用率管理費用率財務(wù)費用率5%0%

銷售毛利率 銷售凈利率 ROE（年化）1Q222Q223Q224Q221Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q251Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25、 、線束行業(yè)：新需求、新空間當前汽車行業(yè)快速發(fā)展，電動化、智能化、輕量化三大趨勢已逐漸明朗，成為未來行業(yè)發(fā)展風向標。同時該趨勢對汽車線束提出相比傳統(tǒng)線束更高等級的性能要求，新技術(shù)、新工藝在汽車線束上的應用將給單車線束ASP帶來可觀的提升空間。電車為高壓線束帶來增量需求。相較于油車上使用低壓線束，電車在大小三電等部件上需要采用高壓線束，主要有兩方面原因：高壓線束的更高性能要求，同時也帶來價值量提升。不同于油車12VBGB/T184384.3中的規(guī)定，為或電流耐受性：新能源汽車電路的特點為高壓+大電流，直流母線的額定電流工作能夠達到200A以上，而根據(jù)不同組件的功率要求，通過的電流可以達到250A-450A以上。耐溫性140-40IP67EMC：EMC（）EMI（）EMS（EMS圖表14：高壓線束剖視圖 圖表15：高壓線束密封施示意圖束世界 束世界、EVwires2500元左35004500增加1000-1500元單車價值量。汽車智駕需要搭載的眾多傳感器伴生著海量數(shù)據(jù)，用車載以太網(wǎng)替代傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)總線推動全新高速特種線束需求上升。此外智能座艙的推行使得汽車電子功能多樣化，也將帶來潛在的單車線束增量需求。汽車搭載智能駕駛將伴生出巨大的數(shù)據(jù)流量。2023M7搭載ADS2.0+16Lucid500-3500Mb20-100Mb3-40Gb的數(shù)據(jù)，每天可產(chǎn)生高達數(shù)十Tb圖表16：華為ADS1.0、2.0智駕方案傳感器配置 圖表17：智能駕駛傳感示意圖ehicle VIDIA官網(wǎng)GPSV2X要產(chǎn)生相當?shù)牧髁?，如此龐大的?shù)據(jù)流需要在極短的時間內(nèi)進行快速傳輸，而傳統(tǒng)的CANFlexRayMost100Base-T1或1000Base-T1100Mbps1Gbps2.5Gbps5Gbps202610Gbps圖表18：智駕傳感器產(chǎn)生數(shù)據(jù)量isualCapitalist汽車電子功能升級也帶來特種線束增量需求。如今各大車企紛紛推行智能座艙理念，更加注重于提升使用者的體驗，因而車載多媒體也針對不同場景搭載了諸如人機交互、圖像語音處理、互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字影音娛樂等各種功能。汽車座艙中的電子器件數(shù)量進一步增多，智能化液晶屏中控臺逐漸替代傳統(tǒng)的機械中控臺。車載多媒體功能的豐富有望推動線束需求量進一步上升。由于車輛減重+提升續(xù)航需求，銅改鋁線束正加速應用。伴隨著智能化，汽車功能的豐富使得單車的線束需求量越來越大。作為汽車的血管和神經(jīng)如今的汽車其內(nèi)部線束總長可以輕松突破千米，一輛高端定位汽車的線束用量更可達3km。根據(jù)線束中國測算數(shù)據(jù)，在汽車總重中，線束重量普遍占比2-3%。對于新能源汽車而言，在不斷強調(diào)續(xù)航能力的今天，線束輕量化已成為發(fā)展趨勢。除導線鋁代銅外，使用碳纖維復合護套、薄壁絕緣技術(shù)也可進一步降低線束重量。1/350%20-50%。特斯拉、小米等車企已經(jīng)在各自的主要車型上大規(guī)模使用鋁線束，預計其余主機廠也陸續(xù)將鋁線束在部分車型上進行試點。除材料輕量化外，結(jié)構(gòu)、布局優(yōu)化也能夠進一步提升輕量化的幅度。結(jié)構(gòu)上，通過減少導線線徑以及選用小型化連接器、繼電器、熔斷絲等方法可實現(xiàn)材料絕對用量的減少從而實現(xiàn)輕量化。布局優(yōu)化上，通過規(guī)范合理的電源分配系統(tǒng)原理、接地設(shè)計及線束布置設(shè)計讓整車線束回路路徑科學合理，從而可更好地減縮線束回路長度，減少導線用量，從而實現(xiàn)整車線束重量降低。市場空間：預計未來6270億元我們測算得2024年乘用車線束行業(yè)規(guī)模約940億元。EVwires（0-20（20）ASP25004000元，ASP2860元。2024270045%13002024780160我們預計2030年國內(nèi)乘用車線束行業(yè)規(guī)模超1200億元。假設(shè)如下：1）銷量價格結(jié)構(gòu)：20萬+價格帶銷量結(jié)構(gòu)占比從2024年24%提升至2027年25%，2030年26%。2）線束ASP：20萬ASP20萬+ASP20304300元；ASP203014003）新能源乘用車滲透率：假設(shè)從2024年45%提升至2027年56%，2030年58%。4）20257%29272027+4%+2%，203032001045線束843億元、同比+8%，高壓線束202+28%。2030年整體市場規(guī)模超過12002024年增量約2709503%，高壓260億元、年化增速9%。圖表19：2024-2030年國內(nèi)乘用車線束行業(yè)規(guī)模測算20242025E2026E2027E2030E銷量價格結(jié)構(gòu)普通（0-20萬）76%76%76%75%74%豪華（20萬+）24%24%25%25%26%平均單車線束ASP（元）乘用車低壓線束2,8602,8792,9072,9362,968普通（0-20萬）25002500250025002500豪華（20萬+）40004,0804,1624,2454300新能源高壓線束1,3001,3261,3531,3801,400新能源車滲透率（%）45%52%54%56%58%中國乘用車銷量（萬輛）2,7282,9273,0443,1053200yoy(%)7%4%2%燃油車1,5121,4051,4001,3661,344新能源車1,2161,5221,6441,7391,856線束行業(yè)空間（億元）9381,0451,1071,1521,210低壓線束780843885912950高壓線束158202222240260光股份招股書、天海電子招股書、中汽協(xié)、預測滬光股份：新龍頭、新方向外資供應商長期占據(jù)全球線束市場的絕大部分份額。除日韓系車企一定程度會與本土零部件供應商進行綁定外，其它車企供應商選擇的市場化程度較高。其中歐美及合資車企對線束供應商的研發(fā)、制造、規(guī)模有相對較高要求，因此成熟的外資供應商與歐美系車企供應關(guān)系相對穩(wěn)定，并占據(jù)較大市場份額。（圖表20：全球主要汽車線束廠商情況國家汽車線束主要企業(yè)德國萊尼、德科斯米爾、科侖伯格舒伯特、科絡(luò)普日本矢崎、住友電氣、古河、藤倉韓國京信、欲羅、悠進美國李爾、安波福中國昆山滬光、永鼎股份（上海金亭）、河南天海等光股份招股書、圖表21：各車企線束供應商分布情況（截至2020年）車系整車企業(yè)主要供應商整車線束小線束高壓線束德系上汽大眾昆山滬光、科世科、蘇州波特尼、萊尼、安波福昆山滬光、上海金亭、李爾昆山滬光、安波福、科世科、蘇州波特尼一汽大眾科世得潤、長春住電、安波福、李爾昆山滬光、長春捷翼、長春燈泡電線廠科世得潤奧迪科世得潤、長春住電、安波福長春捷翼安波福、科世得潤奔馳萊尼、安波福昆山滬光、德科斯米爾、耐克森昆山滬光、德科斯米爾寶馬德科斯米爾、萊尼德科斯米爾、萊尼、邁恩德萊尼美系通用安波福、上海金亭、矢崎、萊尼、昆山滬光科世科、上海金亭、河南天海、昆山滬光昆山滬光、安波福福特安波福、李爾、矢崎、住友萊尼、安波福、矢崎、李爾日系矢崎、住友、滕倉韓系京信、裕羅、悠進內(nèi)資上汽集團昆山滬光、李爾、天海、安波福昆山滬光、安波福、三智Auto-Kable、昆山滬光一汽集團李爾、長春燈泡電線廠、安波福三智TE（泰科）吉利汽車豪達、天海、藤倉、京信、李爾天海、京信TE（泰科）長城汽車保定曼德、長春燈泡電線廠、天津精益立訊、樂榮、景程TE（泰科）奇瑞汽車昆山滬光、河南天海、僑云電子、安波福等/中航光電、南京康尼、四川永貴等江淮汽車昆山滬光、河南天海、安波福等/中航光電、安波福光股份招股書、IPO6M25ASP202477億、101圖表22：國內(nèi)主要線束廠商2018-2024年線束業(yè)務(wù)營收對比（億元）永鼎股份 得潤電子 大地電氣 滬光股份 天海電子12090603002018

2019

2020

2021

2022

2023

2024、線束總成廠商為整車一級供應商，需要參與前期開發(fā)設(shè)計。線束供應可以分為三級：除向主機廠直接供應線束產(chǎn)品外，一級供應商還需要參加到新車型的設(shè)計開發(fā)環(huán)節(jié)中，因此需要線束廠商擁有同步主機廠的正向研發(fā)能力。此外，在供應關(guān)系上，主機廠除對一級供應商直接定點外，有時也會對上游的二、三級供應商進行定點認證，因此汽車線束產(chǎn)業(yè)鏈也存在各級相互供貨、相互認證的模式。圖表23光股份招股書、線束總成制造流程主要分為前工序和后工序兩部分：圖表24：汽車線束生產(chǎn)工藝流程示意圖光股份招股書、從工藝角度看，前工序自動化程度較高，但后工序仍需大量人工。目前線束生產(chǎn)中的開線、剝皮、壓接等前工序已可通過自動化產(chǎn)線進行，且前工序整體集成化程度也在逐漸上升，所需人工相對較少。后工序中的預裝、總裝過程則需要大量人工操作，主要由于不同車型、不同功能的線束間存在規(guī)格差異，且線束總成裝配過程的點位和空間結(jié)構(gòu)較復雜。另外檢測環(huán)節(jié)也大多為人工操作檢測儀器檢測或肉眼檢測，因此總體來看后工序的自動化程度比較低。圖表25：線束前工序集一體化自動流水線意圖 圖表26：線束后工序總板示意圖光股份招股書 魯壹點汽車零部件行業(yè)核心競爭要素主要是成本、研發(fā)、產(chǎn)能、銷售服務(wù)四個方面，不同細分行業(yè)、不同階段，對這四個要素的權(quán)重排序會有差別?？紤]到典型的線束行業(yè)上市公司較少，滬光專注于線束業(yè)務(wù)且在業(yè)內(nèi)具有一定規(guī)模，我們以滬光股份代替線束行業(yè)橫向?qū)Ρ攘悴考袠I(yè)的200余家上市公司，可得出線束行業(yè)相對其他零部件行業(yè)的如下特點：65-70%，傳統(tǒng)低壓線束行業(yè)人工占比較大，但近年隨新能源、高壓線束需求增加，滬2024套線束，連接器的出貨量也在增加，我們認為這一方面體現(xiàn)成套線束配套模式下，供應商的溢價能力較傳統(tǒng)線束高，另一方面高毛利連接器的縱向延伸也為滬光帶來原材料成本的攤薄。圖表27：2018-2024年滬光股份、永鼎股份、天海電子成本占營收比重線束業(yè)務(wù)成本占營收比重（%）2018201920202021202220232024滬光股份原材料63%62%65%70%68%68%64%人工成本12%11%12%12%11%11%10%制造費用8%10%8%9%9%9%8%永鼎股份原材料69%73%82%70%69%66%65%人工成本19%21%23%17%15%12%13%制造費用7%4%5%6%5%6%0%天海電子原材料63%64%65%人工成本12%13%13%制造費用5%5%5%、注：滬光股份、永鼎股份選取線束業(yè)務(wù)，天海電子選取公司整體業(yè)務(wù)10-202-320-3020246030圖表28：滬光股份與零部件行業(yè)盈利能力對比2018201920202021202220232024毛利率（%）零部件行業(yè)中值25.5%25.9%25.4%21.8%20.1%21.2%20.0%滬光股份16.8%16.5%14.9%9.5%11.3%12.9%17.5%排名（前%）80%80%83%95%87%83%62%凈利率（剔除投資收益，%）零部件行業(yè)中值7.5%7.3%7.6%6.0%5.3%5.0%5.1%滬光股份6.6%6.0%4.7%-0.1%1.2%1.3%8.5%排名（前%）58%56%63%88%77%76%29%、圖表29：國內(nèi)主要線束商線束業(yè)務(wù)毛利率 圖表30：國內(nèi)主要線束商整體凈利率30%20%10%0%-10%-20%

滬光股份 永鼎股份 大地電氣得潤電子 天海電子

30%20%10%0%-10%-20%

滬光股份 永鼎股份 大地電氣得潤電子 天海電子 、各公司年報、 、20202082230.PP，1PP2024圖表31：滬光股份與零部件行業(yè)研發(fā)指標對比2018201920202021202220232024研發(fā)費用率（%）零部件行業(yè)中值4.1%4.3%4.4%4.4%4.5%4.6%4.6%滬光股份4.1%4.6%5.2%5.0%4.9%5.2%3.3%排名（前%）50%55%71%64%59%64%20%研發(fā)支出/營收（%）零部件行業(yè)中值4.2%4.6%4.5%4.5%4.7%4.8%4.7%滬光股份4.1%4.6%5.2%5.0%4.9%5.2%3.3%排名（前%）46%50%67%61%54%61%18%、15%10%30-40從生產(chǎn)薪酬與折舊攤銷比值來看，零部件行業(yè)的中值為1.5倍左右，而滬光在2022320232.35倍，20243.7110%人均創(chuàng)收方面，2024年滬光股份為66萬元/人，零部件行業(yè)中值為103萬元/人，公司位于行業(yè)末20%位置，同樣體現(xiàn)線束行業(yè)為勞動密集型行業(yè)。具體對線束行業(yè)而言，其產(chǎn)能很大程度上受到工人熟練程度和穩(wěn)定程度的影響。其后工序中的總裝大多為簡單、重復度高的操作，培養(yǎng)周期較短，而負責前工序中諸如開線等工序的工人涉及到機器的操作，培養(yǎng)周期相對更長。且線束工廠絕大多數(shù)工位需要全天候站立作業(yè)，新招工人有部分會由于無法接受該要求而被篩選掉，因此人員流動性相較于其他行業(yè)更高，培養(yǎng)員工的成本也更大，導致線束行業(yè)在短時間提升產(chǎn)能有一定難度。圖表32：滬光股份與零部件行業(yè)生產(chǎn)相關(guān)指標對比2018201920202021202220232024生產(chǎn)性薪酬/折舊攤銷零部件行業(yè)中值1.741.501.481.581.571.491.54滬光股份6.665.162.963.823.332.423.82排名（前%）3%6%14%6%9%21%4%生產(chǎn)性薪酬/營收零部件行業(yè)中值9%9%9%9%10%9%9%滬光股份19%17%13%15%14%12%12%排名（前%）6%9%23%14%20%30%33%人均創(chuàng)收零部件行業(yè)中值727579898997103滬光股份57614647555466排名（前%）70%67%88%92%85%89%81%、以滬光+2021-20243-4%，排名40%10-20圖表33：滬光三費+生產(chǎn)性折攤結(jié)構(gòu)與零部件行業(yè)對比2018201920202021202220232024銷售費用/（銷管研+生產(chǎn)性折攤）零部件行業(yè)中值21.8%20.9%14.8%13.5%12.7%13.2%10.7%滬光股份10.7%11.4%2.7%3.4%3.0%3.6%3.9%排名（前%）92%90%98%96%96%95%90%管理費用/（銷管研+生產(chǎn)性折攤）零部件行業(yè)中值31.6%30.2%32.0%31.2%31.3%30.6%31.1%滬光股份32.3%29.0%32.0%29.5%30.4%27.0%30.3%排名（前%）48%53%50%57%53%67%53%研發(fā)費用/（銷管研+生產(chǎn)性折攤）零部件行業(yè)中值21.6%22.4%24.1%26.1%26.8%26.5%26.4%滬光股份33.8%37.0%40.4%42.4%39.6%38.6%36.2%排名（前%）13%10%10%9%13%12%20%生產(chǎn)性折攤/（銷管研+生產(chǎn)性折攤）零部件行業(yè)中值19.1%20.4%22.4%22.9%23.7%24.5%25.0%滬光股份23.2%22.7%24.8%24.7%27.0%30.8%29.6%排名（前%）35%42%41%45%41%30%36%、自主智能電動車發(fā)展帶動汽車零部件產(chǎn)業(yè)鏈競爭要素變化。公司深耕線束行業(yè)20余年，有深厚的研發(fā)底蘊。公司從2000年就已經(jīng)開始為整車廠開2016年就獲得了上汽榮威EI510年公司研發(fā)強度長期高于零部件行業(yè)中值，新技術(shù)應用的卡位優(yōu)勢明顯。0PP汽車行業(yè)三化的發(fā)展趨勢，不斷提升研發(fā)費用，在豐富產(chǎn)品矩陣、產(chǎn)品技術(shù)及工藝升級、優(yōu)化營運效率等多方面取得了成果，主要可分為：20202024M82025300工藝升級：①產(chǎn)線：2025CCD高生產(chǎn)效率，公司不斷探索對整車線束生產(chǎn)工序的標準化。2021202210技術(shù)滬光拓展高壓連接器業(yè)務(wù)降低原材料成本壓力。公司在2023X12-14%2021-20233.743.2620243.7160%1.2圖表34：2018-2024年滬光股份生產(chǎn)性薪酬/折舊攤銷比例滬光股份生產(chǎn)性薪酬/折舊攤銷765432102018 2019 2020 2021 2022 2023 2024、通過長期與合資車企合作，公司在銷售服務(wù)及流程方面積累了較為豐富的經(jīng)驗。2006EA888FormelQA配套國內(nèi)頭部新勢力，體現(xiàn)公司更為優(yōu)秀的響應能力。公司近年成功開拓蔚來、L客戶、T客戶、賽力斯等頭部新勢力客戶并在其主力車型上批量供貨。證明公司能夠成功適應新勢力車企快節(jié)奏、高壓力的同步研發(fā)需求，并獲得客戶的持續(xù)認可。這也是公司在汽車線束自主開發(fā)進程中先一步受益的核心競爭力。在夯實原有汽車主業(yè)基礎(chǔ)上，滬光橫向拓展機器人業(yè)務(wù)。AI5020258滬光子公司獲智元機器人授權(quán)。20258（蘇州）地，共同打造全球具身智能產(chǎn)業(yè)新標桿。圖表35：滬光子公司獲元機器人授權(quán) 圖表36：智元2025年作伙伴授牌儀式山滬光公眾號 山滬光公眾號盈利預測與估值討論17%智能電動帶來汽車線束ASPLTM我們預計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為871082512466、16.7%、17.1%。其中主要業(yè)務(wù)：成套線束：跟隨大客戶新車型放量及其它頭部新能源車企配套份額提升而增長，預計2025-20277494108+8%、+26%+16%16.0%、16.4%、16.8%。2023-2024+39%2025-2027年2025-202716%。綜合我們預計公司2025-2027年歸母凈利為6.98.810.7+28%、+21%，未來三年復合增速17%。圖表37：2023-2027年滬光股份業(yè)務(wù)拆分（億元，%）202320242025E2026E2027E總營收407987108125yoy22%98%10%24%16%毛利5.213.814.018.021.3毛利率12.9