供給：預(yù)計(jì)鋰資源26年-27年產(chǎn)量增速為32.3%/17.1%礦端擾動下，252422.3%。因國內(nèi)江西枧下窩礦山停產(chǎn)影響，根據(jù)我們測算，25年全球鋰資源實(shí)際供給增速從24年的28.6%下降至22.3%163.4LCE。26年加速釋放，27年供給釋放速度或明顯放緩。4萬噸/2萬噸/20259202562026年將放量；非洲方面，華友2025KamativiGoulamina2026Manono50萬噸/年鋰精20269.5CGP35220256.5LCE；PilbaraP1000擴(kuò)20252026中在26年，而27年新增項(xiàng)目預(yù)期明顯減少，供給增速或顯著下滑。8-9萬元20252027年全球鋰資源供給量分別163.4216.2253.222.3%32.3%17.1%。圖表1：2025-2027主要增量項(xiàng)目預(yù)計(jì)產(chǎn)量情況項(xiàng)目名稱公司地區(qū)現(xiàn)有年產(chǎn)能項(xiàng)目進(jìn)度2024A2025E2026E2027EGreenbushes泰利森澳大利亞202,500CGP3項(xiàng)目52萬噸鋰精礦預(yù)計(jì)2025年底投產(chǎn)176,250170,000216,250240,000PilgangooraPilbara澳大利亞85,000P1000項(xiàng)目新增32萬噸/年精礦產(chǎn)能25Q1投產(chǎn)90,00085,000106,250125,000Arcadia華友鈷業(yè)津巴布韋50,000已于2023年底投產(chǎn)25,00045,00075,00080,000Manono紫金礦業(yè)剛果金050萬噸鋰精礦預(yù)計(jì)2026Q1投產(chǎn)0020,00055,000Kamativi雅化集團(tuán)津巴布韋43,750已于2024年底投產(chǎn)3,75025,00040,00040,000SalardeAtacamaSQM智利210,000預(yù)計(jì)2027年前擴(kuò)產(chǎn)至240000噸LCE205,000225,000240,000260,000Marina 贛鋒鋰業(yè)阿根廷16,000已于2025年2月投產(chǎn)03,00010,00010,000Cauchari-Olaroz 贛鋒鋰業(yè)阿根廷40,000已于2023Q2投產(chǎn)20,00032,00035,00040,000Tres紫金礦業(yè)Quebradas(3Q)阿根廷20,000二期規(guī)劃產(chǎn)能4萬噸LCE05,00012,00025,000察爾汗鹽湖 鹽湖股份中國40,000二期規(guī)劃產(chǎn)能4萬噸LCE，25H2投產(chǎn)03,00030,00040,000察爾汗鹽湖（匯信）鹽湖集團(tuán)、五礦中國20,000已于2025年7月投料02,00020,00020,000麻米錯鹽湖 藏格礦業(yè)中國05萬噸LCE/年產(chǎn)能預(yù)計(jì)2026年下半年投產(chǎn)10,0008,00011,00012,000注：按照1噸SC6=0.125噸LCE，1噸氯化鋰=0.8噸LCE折算，現(xiàn)有產(chǎn)能單位均為噸LCE公告、SMM、預(yù)測5.11%8.71%9.69%26.10%圖表25.11%8.71%9.69%26.10%1.80%

48.60%

海外鹽湖國內(nèi)鹽湖國內(nèi)云母回收公告、SMM、測算萬元噸以下/8-9萬元噸/9萬元噸以上的三種價格假設(shè)下，26年的鋰資源供給量分別為：205.7/216.2/223.4LCE。圖表3：26年全球鋰資源端供給增速約30% 圖表4：高位價格或進(jìn)一步刺激全球鋰產(chǎn)釋放（萬噸LCE）海外鋰輝石 海外鹽湖 國內(nèi)鋰輝國內(nèi)鹽湖 國內(nèi)云母 回收

（萬噸LCE）全球2026全球2026年供給223.4216.2205.730025020015010050

22021521020520002021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E

195

8萬元/以下

萬元

9萬元/噸以上公告、SMM、預(yù)測 公告、SMM、預(yù)測需求：儲能樂觀預(yù)期下仍存在明顯分歧準(zhǔn)確測算需求的前提：備貨系數(shù)如何確定。由于鋰行業(yè)下游需求集中，且維持高增速，導(dǎo)致無論是電池環(huán)節(jié)還是正極材料環(huán)節(jié)，經(jīng)常會維持高備貨系數(shù)。當(dāng)前投資者對于備貨系數(shù)的絕對值并沒有確定性的測算，尤其是磷酸鐵鋰正極的備貨系數(shù)是否會放大，樂觀者認(rèn)為行業(yè)周期反轉(zhuǎn)一定會帶來大量的備貨需求，從而導(dǎo)致實(shí)際的平衡表在明年或?qū)崿F(xiàn)去庫。但26年年度維度上電池廠對鐵鋰備貨系數(shù)增加保持相對謹(jǐn)慎態(tài)度。圖表5：磷酸鐵鋰備貨系數(shù)與鐵鋰產(chǎn)量增速正相關(guān)鐵鋰備貨系數(shù)鐵鋰產(chǎn)量增速鐵鋰備貨系數(shù)鐵鋰產(chǎn)量增速1.10

120%100%1.0580%1.0060%0.9540%0.90

20%0.85 0%2021 2022 2023 2024 2025E 2026ESMM、預(yù)測36.0%，2026207.225.2%。252536.0%內(nèi)下半年的儲能招標(biāo)數(shù)持續(xù)超市場預(yù)期，導(dǎo)致當(dāng)前大部分投資者對于儲能明年的需求持相對樂觀態(tài)度。但在樂觀中依舊存在著較大的增速預(yù)期分歧，不同的增速預(yù)期對于碳酸鋰的供需影響較大。此外動力電池需求市場預(yù)期相對謹(jǐn)慎，但考慮到單車帶電量提升以及商用車需求的快速增長，其增速依然有望保持可觀水平?；谏鲜雠袛?，在基準(zhǔn)假設(shè)中，我們202660%75%，據(jù)此測2026207.2萬噸，同比+25.2%。50%75%、55%60%197.5216.820萬噸。圖表6：不同樂觀假設(shè)下需求端增速區(qū)間寬度接近20萬噸（萬噸LCE）國內(nèi)儲能增速國內(nèi)新能源汽車滲透率50%75%100%55%197.5202.5207.460%202.2207.2212.165%206.9211.9216.8、SMM、預(yù)測平衡：25年強(qiáng)現(xiàn)實(shí)下去庫，26年或小幅過剩供給擾動需求偏強(qiáng)，251.7萬噸。8月停2525年實(shí)際全球鋰資源供需或2.0SMM30日，碳酸鋰月度庫存總計(jì)6.583.30.720245月以來的最低水平。圖表7：25年2月以來磷酸鐵鋰電池需求持續(xù)走強(qiáng) 圖表8：25H2國內(nèi)碳酸鋰庫存持續(xù)去化（GWh） SMM磷酸鐵鋰電池月度產(chǎn)量1601401201008060402002023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2025-01 2025-07

（噸） 中國碳酸鋰月度庫存120,000100,00080,00060,00040,00020,00002021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2025-01SMM、 SMM、26年供需依舊偏寬松，27年或走向短缺格局。2025-2027年全球鋰資源供163.4/216.2/253.2LCE165.5/207.2/255.4LCE，供需平衡分別為-2.0/9.1/-2.2LCE25年受寧德停產(chǎn)和下半年20262027年，需考慮25%轉(zhuǎn)向持續(xù)短缺。圖表9：基準(zhǔn)情形假設(shè)下2026年供給仍將小幅過剩年份20212022202320242025E2026E2027E供給萬噸LCE52.9878.90103.94133.66163.42216.23253.18yoy44.94%48.94%31.73%28.60%22.26%32.32%17.09%需求萬噸LCE63.0783.2597.33121.68165.45207.17255.35Yoy-9.67%32.00%16.91%25.02%35.97%25.21%23.26%供需平衡萬噸LCE-10.1-4.46.612.0-2.09.1-2.2、SMM、預(yù)測年受寧德時代停產(chǎn)與下25Q4年國內(nèi)122.0萬噸，共計(jì)短缺2.125Q436.7萬噸，短缺達(dá)2.09萬元噸價格水平不變的情況下，26年隨著寧德時代復(fù)產(chǎn)以及中礦、26Q1將累庫。圖表10（噸LCE）2024Q12024Q22024Q32024Q42024累計(jì)2025Q12025Q22025Q32025Q4E2025累計(jì)2026Q1E磷酸鐵鋰需求磷酸鐵鋰產(chǎn)量316,370545,160656,540822,2702,340,340739,480831,600963,8501,182,6443,717,5741,147,165磷酸鐵鋰折碳酸鋰需求77,511133,564160,852201,456573,383181,173203,742236,143289,748910,806281,055三元需求三元三系9201,0156409103,4855604202402001,420180三元五系39,80741,21941,57043,170165,76635,64532,40032,86037,789138,69434,010三元六系48,18352,84155,04553,815209,88448,00065,36583,81096,382293,55786,743三元材料折碳酸鋰需求29,79131,69932,30332,709126,50327,92831,43436,70942,184138,25637,966其他需求鈷酸鋰產(chǎn)量18,14522,76024,78022,82088,50521,08029,24035,41035,410121,14033,640鈷酸鋰折碳酸鋰需求7,4399,33210,1609,35636,2878,64311,98814,51814,51849,66713,792錳酸鋰產(chǎn)量20,22732,73331,28437,247121,49133,94936,49534,93836,336141,71833,118錳酸鋰折碳酸鋰需求4,4507,2016,8828,19426,7287,4698,0297,6867,99431,1787,286電解液產(chǎn)量228,090330,300374,132480,6801,413,202429,310478,170539,590636,7162,083,786412,138電解液折碳酸鋰需求9,40913,62515,43319,82858,29517,70919,72522,25826,26585,95617,001苛化氫氧化鋰產(chǎn)量8,56511,2607,4905,52532,8405,0508,0409,0609,06031,2109,060苛化需求4,4975,9123,9322,90117,2411,3262,1111,5861,5866,6073,964傳統(tǒng)需求4,5004,5004,5004,50018,0004,7254,7254,7254,72518,9004,725實(shí)際測算需求137,597205,833234,063278,945856,437248,971281,754323,625387,0191,241,370365,789國內(nèi)供給碳酸鋰產(chǎn)量116,790181,674183,810193,470675,744205,605223,980254,030287,054970,669295,666碳酸鋰凈進(jìn)口40,07764,29457,19969,323230,89349,53965,72954,40380,000249,67180,000碳酸鋰總供給156,867245,968241,009262,793906,637255,144289,709308,433367,0541,220,340375,666平衡供需平衡19,27040,1356,946-16,15250,2006,1737,955-15,192-19,965-21,0309,877、SMM、預(yù)測鋰價：26年基本面定價8-9萬元/噸，看漲27年鋰價上行空間8-9萬元全球碳酸鋰供給量及不同國內(nèi)新能源車與儲能增速假設(shè)下的總碳酸鋰需求，測算了各需求6年總需求預(yù)計(jì)為8萬噸C，碳酸鋰基本面支撐價格或在9萬元/噸左右，在國內(nèi)新能源汽車滲透率/儲能增速分別為60%/75%的偏中性假設(shè)下，2026207.2LCE，對應(yīng)碳酸鋰價格中樞8-9萬元/216.2LCE。圖表11：26年供需敏感性分析價格假設(shè)全球2026年供給8萬元/噸以下205.78-9萬元/噸216.29萬元/噸以上223.4國內(nèi)新能源汽車滲透率197.5202.5207.455%需求202.2207.2212.160%206.9211.9216.865%國內(nèi)儲能增速50%75%100%注：敏感性分析僅考