目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、社零的不變”：仍是一線偏弱，二三線強(qiáng) 5二、社零的變”：京滬零為何分化？ 5（一統(tǒng)小識社是如統(tǒng)的？ 6（二因1：“企注地”計(jì)致京零弱 6（三因2：“活發(fā)地”計(jì)致海零強(qiáng) 7（四因3：回基面：海居、業(yè)費(fèi)相更好 8圖表目錄圖表1 城社來，一偏，三偏強(qiáng) 5圖表2 城對零拉動三城是頭 5圖表3 從細(xì)分品類來看，北京市補(bǔ)貼類商品增速偏低，或與北京企業(yè)設(shè)立異地經(jīng)營主體有關(guān) 7圖表4 零數(shù)修度：海顯大 7圖表5 民費(fèi)出上海略于京 8圖表6 業(yè)費(fèi)上市增大收窄 8圖表7 京居消信心數(shù)在史位 8圖表8 年來上市工利高增 8一、社零的不變：仍是一線偏弱，二三線偏強(qiáng)觀察各能級城市社零，一線偏弱，二三線偏強(qiáng)的格局延續(xù)。（19城5%年為-1.6%3.4%4.3%（19城（0.20.83.5年為-0.20.53.2個(gè)百2024從原因來看，一線社零偏弱或與財(cái)產(chǎn)性收入偏弱、社會集團(tuán)消費(fèi)不足等因素有關(guān)，而三四線消費(fèi)偏強(qiáng)或與人口增速穩(wěn)定、收入增速更高、杠桿率更低、收入預(yù)期更好等因素有關(guān)，詳見前期報(bào)告《一線城市消費(fèi)為何走弱？》、《三四線城市消費(fèi)為何偏強(qiáng)？》。圖表1 分城市社零來，一線偏弱，二三偏強(qiáng)圖表2 分城市對社零拉動，三線城市是頭二、社零的變：京滬社零為何分化？2024-2.7%-3.1%2025104.8%我們分四步來回答：（一）統(tǒng)計(jì)小知識：社零是如何統(tǒng)計(jì)的？首先需要補(bǔ)充一個(gè)統(tǒng)計(jì)小知識。社零是從賣方統(tǒng)計(jì)的指標(biāo)，舉個(gè)例子，A市企業(yè)向B市居民銷售了1萬元商品，次年，該企業(yè)遷移至C市，但仍舊向B市居民銷售1萬元商品。在這一場景下，A市、C市為企業(yè)注冊地，B市為活動發(fā)生地，若按照企業(yè)注冊地統(tǒng)計(jì)，則這1萬元在第一年計(jì)入A市，第二年計(jì)入C市；而若按照活動發(fā)生地統(tǒng)計(jì)，則始終計(jì)入到B市。當(dāng)前我國社零按照企業(yè)注冊地統(tǒng)計(jì)，即企業(yè)遷移這一行為會影響到城市的社零讀數(shù)。同時(shí)，我國也在開展統(tǒng)計(jì)制度改革，今年政府工作報(bào)告中提及，逐步推廣經(jīng)營主體活動發(fā)生地統(tǒng)計(jì)。（二）原因1：企業(yè)注冊地統(tǒng)計(jì)導(dǎo)致北京社零偏弱在企業(yè)注冊地的統(tǒng)計(jì)方式下，由于北京企業(yè)密集設(shè)立異地經(jīng)營主體，此前計(jì)入北京的社零轉(zhuǎn)移至京外，部分導(dǎo)致了北京社零讀數(shù)偏弱。據(jù)北京統(tǒng)計(jì)局解釋北京總部型經(jīng)濟(jì)特征明顯，由于企業(yè)經(jīng)營模式發(fā)生變化，跨區(qū)域設(shè)立經(jīng)營主體明顯增加，部分單位在京實(shí)現(xiàn)的零售額受到一定影響。舉兩個(gè)例子：1）在疏解北京非首都功能要求下，部分企業(yè)持續(xù)遷出，今年4月新華社報(bào)道，400多家央企分支機(jī)構(gòu)、4000多家北京來源企業(yè)落地雄安，而2023年8月北京青年報(bào)中這一數(shù)字為3000余家，即一年半時(shí)間內(nèi)新增千家遷移企業(yè)。今年10月，首批疏解央企中，中國華能總部、中國中化總部正式遷駐雄安新區(qū)。該部分企業(yè)對應(yīng)的社零或從北京遷移至河北。2）京東廊坊固安智能產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目定位為華北地區(qū)超級倉儲中心，2021年開工、2024年一期項(xiàng)目投運(yùn)、二期主體完工，據(jù)新華社報(bào)道該項(xiàng)目整體投入使用后…預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)不低于300億元社會消費(fèi)品零售額結(jié)算，即，此前統(tǒng)計(jì)在其他地區(qū)的社零會被計(jì)入到廊坊市固安縣。簡單感知體量，2024年北京社零為1.4萬億，300億占到北京社零的2.1%。從細(xì)分品類來看，受此影響較大的或主要是消費(fèi)品換新相關(guān)品類，北京統(tǒng)計(jì)局在前三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀中提及，部分企業(yè)經(jīng)營模式變化，跨區(qū)域設(shè)立經(jīng)營主體明顯增加，（1-9月）通訊器材類、文化辦公用品類商品零售額分別下降24.2%和12.0%。而從需求側(cè)統(tǒng)計(jì)的居民消費(fèi)支出數(shù)據(jù)來看，以舊換新力度不弱，前三季度北京市居民交通和通信（包含汽車、數(shù)碼3C等）支出同比增長2.8%，而生活用品及服務(wù)類（包含家電等品類）同比增長7.9%。圖表3 從細(xì)分品類來，北京市補(bǔ)貼類商增偏低，或與北京企設(shè)異地經(jīng)營體有關(guān)，北京市統(tǒng)計(jì)局，上海市統(tǒng)計(jì)（三）原因2：活動發(fā)生地統(tǒng)計(jì)導(dǎo)致上海社零偏強(qiáng)但上海市或在推動社零統(tǒng)計(jì)制度改革，從此前的企業(yè)注冊地統(tǒng)計(jì)轉(zhuǎn)向活動發(fā)生地，上海市社零反映的是實(shí)際發(fā)生在上海本地的消費(fèi)行為（即前文中的B市），企業(yè)遷移這一行為不會影響上海市社零讀數(shù)。有兩點(diǎn)依據(jù)：一是，參照官方表態(tài)，據(jù)上海市統(tǒng)計(jì)局按照國家統(tǒng)計(jì)局加快推進(jìn)經(jīng)營主體活動發(fā)生地統(tǒng)計(jì)工作總體要求，上海社會消費(fèi)品零售總額數(shù)據(jù)基數(shù)已根據(jù)全國第五次經(jīng)濟(jì)普查結(jié)果進(jìn)行了修訂。2025年起，全市社會消費(fèi)品零售總額相關(guān)指標(biāo)月度增速按照可比口徑計(jì)算，所謂經(jīng)營主體活動發(fā)生地，即經(jīng)濟(jì)活動從企業(yè)注冊地統(tǒng)計(jì)，轉(zhuǎn)向經(jīng)營活動實(shí)際發(fā)生地統(tǒng)計(jì)。今年政府工作報(bào)告中也提及，逐步推廣經(jīng)營主體活動發(fā)生地統(tǒng)計(jì)。二是從數(shù)據(jù)上看，上海市社零基數(shù)下修幅度明顯較大。2024101.391.39/(1+4.8%)=1.321.491.49-1.32=0.170.17/1.32=12.8%。以相同方法估算，全國社零基數(shù)下修0.96個(gè)百分點(diǎn)，北京為上修0.26個(gè)百分點(diǎn)，上海市基數(shù)下修明顯更大。推測此前因企業(yè)注冊地而計(jì)入上海的社零或被剔除。圖表4（四）原因3：回歸基本面：上海市居民、企業(yè)消費(fèi)相對更好拋開統(tǒng)計(jì)因素，回歸基本面，上海市今年居民、企業(yè)消費(fèi)相對更好，對社零有支撐。一是從居民端看，3.220240.41.820244.595.8二是從企業(yè)端看，我們以企業(yè)的管理費(fèi)用+銷售費(fèi)用衡量企業(yè)的消費(fèi)。今年前三季度，上海市上市公司管理費(fèi)用+銷售費(fèi)用同比-1.4，較2024年的-7.2，拖累明顯收窄。北京則變化不大，絕對增速仍在-1附近，結(jié)合北京規(guī)上工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，今年