多維視角下我國交易型開放指數(shù)基金績效評(píng)價(jià)體系構(gòu)建與實(shí)證探究一、引言1.1研究背景與意義近年來，隨著我國金融市場的逐步完善和投資者需求的日益多樣化，交易型開放指數(shù)基金（ETF）作為一種創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，在我國得到了迅猛發(fā)展。自2004年我國首只ETF——華夏上證50ETF成功推出以來，ETF市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，產(chǎn)品種類日益豐富。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，境內(nèi)ETF共有897只，總規(guī)模首次突破2萬億元大關(guān)，其中非貨幣ETF合計(jì)資產(chǎn)規(guī)模為1.84萬億元，較2022年末增長4971億元，漲幅18.53%。2024年，境內(nèi)ETF市場成立已滿20周年，其發(fā)展駛?cè)肟燔嚨溃蔀橥顿Y者資產(chǎn)配置的重要工具之一，截至6月底，我國ETF總規(guī)模達(dá)2.48萬億元，較2023年底增長21%，上半年，非貨幣ETF凈流入額高達(dá)4617億元，其中寬基ETF凈流入達(dá)4076億元。ETF具有交易便捷、費(fèi)用低廉、透明度高、分散投資風(fēng)險(xiǎn)等諸多優(yōu)勢(shì)，吸引了越來越多的投資者參與其中。它不僅為個(gè)人投資者提供了一種簡單高效的投資方式，使其能夠以較低成本參與到廣泛的市場領(lǐng)域；同時(shí)，也為機(jī)構(gòu)投資者在資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面提供了有力工具。例如，保險(xiǎn)、FOF、券商、私募、QFII等機(jī)構(gòu)投資者常利用ETF進(jìn)行長期配置或者波段操作。在這樣的市場背景下，對(duì)我國交易型開放指數(shù)基金的績效進(jìn)行科學(xué)、全面的評(píng)價(jià)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。對(duì)于投資者而言，準(zhǔn)確評(píng)估ETF績效有助于他們深入了解投資產(chǎn)品的收益與風(fēng)險(xiǎn)特征，從而更加理性地做出投資決策，選擇符合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資目標(biāo)的ETF產(chǎn)品。通過績效評(píng)價(jià)，投資者可以清晰地知曉不同ETF在不同市場環(huán)境下的表現(xiàn)，避免盲目跟風(fēng)投資，提高投資收益的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。以2024年表現(xiàn)出色的博時(shí)科創(chuàng)芯片ETF為例，其在2024年11月11日創(chuàng)下成立以來回報(bào)高達(dá)64.68%的佳績，最新資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到4.11億元，投資者通過對(duì)其績效的評(píng)估，能更好地判斷是否將其納入投資組合。從市場發(fā)展的角度來看，合理的ETF績效評(píng)價(jià)體系能夠促進(jìn)市場的健康有序發(fā)展。一方面，它可以對(duì)基金管理公司形成有效的監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制?？冃гu(píng)價(jià)結(jié)果能夠直觀反映基金管理公司的投資管理能力和運(yùn)作水平，促使其不斷優(yōu)化投資策略、提升管理效率，以獲取更好的績效表現(xiàn)，進(jìn)而推動(dòng)整個(gè)行業(yè)的服務(wù)質(zhì)量和管理水平的提升。另一方面，準(zhǔn)確的績效評(píng)價(jià)有助于提高市場的透明度和有效性，增強(qiáng)投資者對(duì)市場的信心，吸引更多的資金流入ETF市場，進(jìn)一步促進(jìn)市場的繁榮發(fā)展。此外，科學(xué)的績效評(píng)價(jià)還能為監(jiān)管部門提供決策依據(jù)，助力監(jiān)管部門制定更加合理的政策法規(guī)，規(guī)范市場秩序，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。1.2研究目的與創(chuàng)新點(diǎn)本研究旨在通過構(gòu)建一套科學(xué)、全面、有效的交易型開放指數(shù)基金績效評(píng)價(jià)體系，對(duì)我國ETF的績效進(jìn)行深入分析和評(píng)價(jià)，為投資者提供決策依據(jù)，同時(shí)為基金管理公司改進(jìn)投資策略和提升管理水平提供參考，具體目的如下：構(gòu)建綜合績效評(píng)價(jià)體系：全面梳理和整合現(xiàn)有的績效評(píng)價(jià)方法和指標(biāo)，結(jié)合我國ETF市場的特點(diǎn)和實(shí)際情況，構(gòu)建一套涵蓋收益、風(fēng)險(xiǎn)、跟蹤誤差、流動(dòng)性等多個(gè)維度的綜合績效評(píng)價(jià)體系，以更準(zhǔn)確、全面地評(píng)估ETF的績效表現(xiàn)。例如，在收益維度，不僅考慮簡單的收益率指標(biāo)，還納入風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益指標(biāo)，如夏普比率、特雷諾比率等，以衡量基金在承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)下所獲得的超額收益。深入分析績效影響因素：從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場結(jié)構(gòu)、基金管理公司內(nèi)部因素等多個(gè)層面，深入剖析影響我國ETF績效的關(guān)鍵因素，揭示各因素對(duì)ETF績效的作用機(jī)制和影響程度。通過實(shí)證研究，明確宏觀經(jīng)濟(jì)增長、利率變動(dòng)、行業(yè)競爭格局等外部因素，以及基金規(guī)模、投資策略、基金經(jīng)理能力等內(nèi)部因素如何具體影響ETF的績效表現(xiàn)，為基金管理公司和投資者應(yīng)對(duì)不同市場環(huán)境提供決策依據(jù)。評(píng)估投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)：基于構(gòu)建的績效評(píng)價(jià)體系和對(duì)影響因素的分析，對(duì)不同類型、不同標(biāo)的的ETF進(jìn)行投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，幫助投資者了解各類ETF的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，識(shí)別具有較高投資價(jià)值和較低風(fēng)險(xiǎn)的ETF產(chǎn)品，從而合理配置資產(chǎn)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。為市場參與者提供決策支持：為投資者提供科學(xué)、客觀的ETF投資建議，幫助其根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資目標(biāo)，選擇合適的ETF產(chǎn)品；同時(shí)，為基金管理公司提供績效改進(jìn)的方向和建議，促進(jìn)其優(yōu)化投資策略、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理、提高運(yùn)營效率，推動(dòng)我國ETF市場的健康發(fā)展。相較于以往的研究，本研究具有以下創(chuàng)新點(diǎn)：多維度綜合評(píng)價(jià)：在績效評(píng)價(jià)體系構(gòu)建中，不僅考慮傳統(tǒng)的收益和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，還納入跟蹤誤差、流動(dòng)性等ETF特有的關(guān)鍵指標(biāo)，從多個(gè)維度對(duì)ETF績效進(jìn)行全面評(píng)估，使評(píng)價(jià)結(jié)果更加準(zhǔn)確、全面地反映ETF的實(shí)際表現(xiàn)。在跟蹤誤差方面，采用多種方法進(jìn)行度量，包括日均跟蹤偏離度、年化跟蹤誤差等，并結(jié)合市場環(huán)境和基金投資策略進(jìn)行深入分析，以準(zhǔn)確評(píng)估基金對(duì)標(biāo)的指數(shù)的復(fù)制效果；在流動(dòng)性方面，綜合考慮成交量、成交額、換手率等指標(biāo)，評(píng)估ETF在市場中的交易活躍程度和變現(xiàn)能力。結(jié)合市場新變化與趨勢(shì)：充分考慮我國金融市場近年來的新變化和發(fā)展趨勢(shì)，如金融科技的應(yīng)用、市場互聯(lián)互通的加強(qiáng)、監(jiān)管政策的調(diào)整等，分析這些因素對(duì)ETF績效的影響，使研究更具時(shí)效性和現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。隨著金融科技的發(fā)展，量化投資、智能投顧等新興投資方式逐漸興起，研究這些技術(shù)應(yīng)用對(duì)ETF投資策略和績效的影響，為基金管理公司和投資者提供適應(yīng)市場變化的投資思路；關(guān)注市場互聯(lián)互通政策，如滬深港通等對(duì)跨境ETF績效的影響，以及監(jiān)管政策調(diào)整對(duì)ETF產(chǎn)品創(chuàng)新和市場競爭格局的影響。實(shí)證分析與案例研究結(jié)合：運(yùn)用多種實(shí)證分析方法，如回歸分析、因子分析、事件研究等，對(duì)大量的ETF樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行深入分析，同時(shí)結(jié)合典型ETF產(chǎn)品的案例研究，從理論和實(shí)踐兩個(gè)層面深入剖析ETF績效，增強(qiáng)研究結(jié)論的可信度和說服力。在實(shí)證分析中，通過構(gòu)建多元回歸模型，分析各影響因素與ETF績效之間的定量關(guān)系；運(yùn)用因子分析方法，提取影響ETF績效的主要公共因子，簡化分析結(jié)構(gòu)；采用事件研究方法，研究特定事件（如政策調(diào)整、市場波動(dòng)等）對(duì)ETF績效的短期影響。在案例研究中，選取不同類型、不同市場表現(xiàn)的ETF產(chǎn)品，詳細(xì)分析其投資策略、績效表現(xiàn)及影響因素，為投資者和基金管理公司提供具體的參考和借鑒。1.3研究方法與技術(shù)路線本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，確保研究的科學(xué)性、全面性和深入性，具體研究方法如下：文獻(xiàn)研究法：系統(tǒng)收集和梳理國內(nèi)外關(guān)于交易型開放指數(shù)基金績效評(píng)價(jià)的相關(guān)文獻(xiàn)資料，包括學(xué)術(shù)論文、研究報(bào)告、行業(yè)資訊等。通過對(duì)這些文獻(xiàn)的深入研讀，了解ETF績效評(píng)價(jià)的研究現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢(shì)以及現(xiàn)有研究的不足之處，為構(gòu)建適合我國國情的ETF績效評(píng)價(jià)體系提供理論基礎(chǔ)和研究思路。例如，查閱國內(nèi)外知名金融期刊上發(fā)表的關(guān)于ETF績效評(píng)價(jià)的實(shí)證研究論文，分析其采用的評(píng)價(jià)指標(biāo)、研究方法和主要結(jié)論，借鑒其先進(jìn)的研究方法和有益的研究成果。實(shí)證分析法：以我國市場上的ETF為研究對(duì)象，收集其歷史數(shù)據(jù)，包括基金凈值、收益率、資產(chǎn)規(guī)模、持倉結(jié)構(gòu)等。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)方法和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，如計(jì)算各類績效評(píng)價(jià)指標(biāo)、進(jìn)行相關(guān)性分析、回歸分析等，以驗(yàn)證研究假設(shè)，揭示ETF績效的影響因素和內(nèi)在規(guī)律。利用時(shí)間序列數(shù)據(jù)和橫截面數(shù)據(jù)，構(gòu)建多元線性回歸模型，分析宏觀經(jīng)濟(jì)變量、市場結(jié)構(gòu)變量、基金特征變量等對(duì)ETF績效的影響程度和方向。對(duì)比分析法：對(duì)不同類型、不同標(biāo)的、不同基金管理公司的ETF績效進(jìn)行對(duì)比分析，找出它們之間的差異和特點(diǎn)。通過對(duì)比，能夠更清晰地了解各類ETF在不同市場環(huán)境下的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，為投資者選擇合適的ETF產(chǎn)品提供參考。例如，對(duì)比寬基ETF和行業(yè)主題ETF在收益、風(fēng)險(xiǎn)、跟蹤誤差等方面的表現(xiàn)，分析其在不同市場周期的適應(yīng)性；對(duì)比不同基金管理公司發(fā)行的同類ETF的績效，評(píng)估基金管理公司的投資管理能力和運(yùn)作水平。案例研究法：選取具有代表性的ETF產(chǎn)品進(jìn)行深入的案例研究，詳細(xì)分析其投資策略、運(yùn)作機(jī)制、績效表現(xiàn)以及面臨的問題和挑戰(zhàn)。通過案例研究，能夠從具體的實(shí)踐中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為其他ETF產(chǎn)品的發(fā)展提供借鑒，同時(shí)也能進(jìn)一步驗(yàn)證實(shí)證分析的結(jié)果。以華夏上證50ETF為例，深入分析其成立以來的投資策略調(diào)整、跟蹤誤差控制、市場表現(xiàn)等方面的情況，探討其成功經(jīng)驗(yàn)和存在的問題，為其他寬基ETF的發(fā)展提供參考。本研究的技術(shù)路線如圖1-1所示：確定研究問題：基于我國ETF市場的發(fā)展現(xiàn)狀和研究背景，明確研究目的和主要研究問題，即構(gòu)建科學(xué)的ETF績效評(píng)價(jià)體系，分析績效影響因素，為投資者和基金管理公司提供決策支持。文獻(xiàn)研究：廣泛收集國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，梳理ETF績效評(píng)價(jià)的理論和方法，了解研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)，為后續(xù)研究奠定理論基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)收集：確定研究樣本，選取我國市場上具有代表性的ETF產(chǎn)品，收集其歷史數(shù)據(jù)，包括收益、風(fēng)險(xiǎn)、跟蹤誤差、流動(dòng)性等方面的數(shù)據(jù)，同時(shí)收集宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、市場結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)等相關(guān)影響因素?cái)?shù)據(jù)。績效評(píng)價(jià)體系構(gòu)建：結(jié)合我國ETF市場特點(diǎn)和投資者需求，綜合考慮收益、風(fēng)險(xiǎn)、跟蹤誤差、流動(dòng)性等多個(gè)維度，選取合適的評(píng)價(jià)指標(biāo)，構(gòu)建全面的ETF績效評(píng)價(jià)體系。實(shí)證分析：運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析方法和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，對(duì)收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析，計(jì)算各類績效評(píng)價(jià)指標(biāo)，分析ETF績效的影響因素，驗(yàn)證研究假設(shè)。案例研究：選取典型ETF產(chǎn)品進(jìn)行案例研究，深入分析其投資策略、績效表現(xiàn)和面臨的問題，從實(shí)踐角度進(jìn)一步驗(yàn)證實(shí)證分析結(jié)果。結(jié)果討論與建議：根據(jù)實(shí)證分析和案例研究結(jié)果，討論我國ETF績效的現(xiàn)狀、問題及影響因素，為投資者提供投資建議，為基金管理公司提供改進(jìn)策略，為監(jiān)管部門提供政策建議。研究結(jié)論與展望：總結(jié)研究的主要結(jié)論，概括研究的創(chuàng)新點(diǎn)和不足之處，對(duì)未來相關(guān)研究進(jìn)行展望，提出進(jìn)一步研究的方向和建議。[此處插入圖1-1技術(shù)路線圖]二、我國交易型開放指數(shù)基金概述2.1ETF的基本概念與特點(diǎn)2.1.1ETF的定義與內(nèi)涵交易型開放指數(shù)基金（ExchangeTradedFund，簡稱ETF），又被稱為交易型開放式指數(shù)證券投資基金，是一種在證券交易所上市交易的開放式基金。它兼具封閉式基金和開放式基金的運(yùn)作特點(diǎn)，投資者既可以向基金管理公司申購或贖回基金份額，同時(shí)，又能像封閉式基金一樣在二級(jí)市場上按市場價(jià)格買賣ETF份額。ETF通常以某一選定的指數(shù)所包含的成分證券為投資對(duì)象，依據(jù)構(gòu)成指數(shù)的證券種類和比例，采用完全復(fù)制或抽樣復(fù)制的方法進(jìn)行被動(dòng)投資，緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)的表現(xiàn)，旨在獲取與標(biāo)的指數(shù)大致相同的收益率。例如，華夏上證50ETF就是緊密跟蹤上證50指數(shù)，通過投資上證50指數(shù)中的50只成份股，來實(shí)現(xiàn)對(duì)上證50指數(shù)的復(fù)制，使投資者能夠通過購買該ETF，便捷地參與到上證50指數(shù)所代表的市場投資機(jī)會(huì)中。ETF將跟蹤指數(shù)證券化，使得投資者通過買賣一種產(chǎn)品就實(shí)現(xiàn)了一攬子證券的交易，極大地提高了投資的便捷性和效率。這種獨(dú)特的設(shè)計(jì)理念，使其成為連接股票市場和基金市場的重要橋梁，為投資者提供了一種全新的投資方式，既擁有股票交易的靈活性，又具備基金投資的分散風(fēng)險(xiǎn)特性。此外，除了常見的股票型ETF，市場上還有與特殊標(biāo)的掛鉤的ETF，如黃金ETF、商品期貨ETF等，它們進(jìn)一步豐富了ETF的投資標(biāo)的和種類，滿足了不同投資者多元化的投資需求。以黃金ETF為例，投資者可以通過購買黃金ETF份額，間接投資黃金市場，避免了實(shí)物黃金投資的保管、運(yùn)輸?shù)葐栴}，同時(shí)又能享受黃金價(jià)格波動(dòng)帶來的投資收益。2.1.2ETF的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)ETF作為一種創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，相較于傳統(tǒng)的投資工具，具有諸多獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，這些優(yōu)勢(shì)使其在金融市場中脫穎而出，吸引了大量投資者的關(guān)注和參與。交易成本低：ETF的管理費(fèi)用通常低于主動(dòng)管理型基金。由于ETF采用被動(dòng)投資策略，主要是跟蹤標(biāo)的指數(shù)，無需基金經(jīng)理進(jìn)行頻繁的研究分析和主動(dòng)投資決策，從而大大降低了基金的運(yùn)營成本。較低的管理費(fèi)用使得投資者在長期投資過程中能夠節(jié)省不少費(fèi)用，增加實(shí)際投資回報(bào)。在二級(jí)市場交易ETF時(shí)，不收取印花稅，僅需支付與股票交易傭金大體一致的傭金，進(jìn)一步降低了交易成本。相比之下，股票交易除了傭金外，還需繳納印花稅，主動(dòng)管理型基金不僅管理費(fèi)用較高，在申購和贖回時(shí)往往還會(huì)收取較高的手續(xù)費(fèi)。例如，某主動(dòng)管理型股票基金的年管理費(fèi)率可能在1.5%-2%左右，而股票型ETF的管理費(fèi)率大多在0.3%-0.6%之間，投資者長期持有ETF可顯著減少管理費(fèi)用支出。交易效率高：ETF在證券交易所上市交易，投資者可以在交易日的交易時(shí)間內(nèi)像買賣股票一樣便捷地買入或賣出ETF。其交易效率取決于標(biāo)的資產(chǎn)的交易情況，若標(biāo)的資產(chǎn)是T+0交易，ETF即可實(shí)現(xiàn)T+0交易；若標(biāo)的資產(chǎn)是T+1交易，ETF則為T+1交易。目前A股股票是T+1交易，因此A股ETF大多為T+1交易，而黃金ETF、債券ETF、貨幣ETF以及投資于境外資產(chǎn)的跨境ETF可實(shí)現(xiàn)T+0交易。這種高效的交易機(jī)制使投資者能夠根據(jù)市場變化迅速調(diào)整投資組合，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)或止損離場。投資者在股票市場早盤發(fā)現(xiàn)某行業(yè)板塊出現(xiàn)上漲趨勢(shì)，若持有該行業(yè)的ETF，便可立即在二級(jí)市場買入，快速參與到行業(yè)上漲行情中；當(dāng)市場行情發(fā)生反轉(zhuǎn)時(shí)，也能迅速賣出ETF，避免進(jìn)一步的損失。透明度高：ETF采用被動(dòng)化投資策略，緊密跟蹤指數(shù)，權(quán)益?zhèn)}位可達(dá)95%-100%。其投資組合和權(quán)重通常會(huì)定期公布，投資者可以清晰地了解自己所投資的ETF具體投資的證券種類和數(shù)量，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)有更直觀、準(zhǔn)確的評(píng)估。相比之下，一些主動(dòng)管理型基金的持倉信息披露相對(duì)不及時(shí)、不全面，投資者較難實(shí)時(shí)掌握基金的投資情況。例如，投資者購買滬深300ETF，通過公開披露信息，能夠清楚知曉該ETF投資的是滬深300指數(shù)的300只成份股及其各自的權(quán)重，從而更好地做出投資決策。風(fēng)險(xiǎn)分散：ETF通過復(fù)制標(biāo)的指數(shù)來構(gòu)建投資組合，投資者購買一只ETF，相當(dāng)于投資了一籃子證券，有效分散了單一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。這種分散化投資方式有助于平滑投資組合的波動(dòng)，降低個(gè)別資產(chǎn)對(duì)整體投資表現(xiàn)的影響。與投資單只股票相比，ETF的風(fēng)險(xiǎn)更為分散。以投資科技股為例，若投資者僅投資某一只科技股，一旦該公司出現(xiàn)經(jīng)營問題或行業(yè)負(fù)面事件，投資者將面臨較大損失；而投資科技行業(yè)ETF，則可以分散投資多只科技股，減少單一股票波動(dòng)對(duì)投資組合的影響。投資門檻較低：ETF交易方式與股票一致，投資者可以像購買股票一樣購買ETF，最低1手（100份）起，投資門檻較低，使得普通投資者更容易實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置和分散化投資。而在一級(jí)市場，雖然ETF有最小申購、贖回份額的規(guī)定，通常最小申購、贖回單位在30萬份、50萬份、100萬份，申購和贖回必須以最小申購、贖回單位的整數(shù)倍進(jìn)行，一級(jí)市場門檻較高，一般只有機(jī)構(gòu)投資者才有實(shí)力參與，但二級(jí)市場的低門檻交易滿足了廣大中小投資者的投資需求。流動(dòng)性好：ETF的流動(dòng)性服務(wù)商制度以及折溢價(jià)套利機(jī)制保障了其具有較好的流動(dòng)性。流動(dòng)性服務(wù)商在交易中承擔(dān)買賣對(duì)手方的角色，為市場提供流動(dòng)性，便利投資者快速達(dá)成交易；而ETF套利機(jī)制的存在，使得當(dāng)ETF市場價(jià)格與基金凈值出現(xiàn)偏離時(shí)，投資者可以通過套利操作獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益，這種套利行為促使ETF市場價(jià)格向基金凈值回歸，進(jìn)一步提高了ETF的交易活躍度和流動(dòng)性。在市場交易中，當(dāng)ETF的市場價(jià)格高于基金凈值時(shí)，套利者可以在一級(jí)市場申購ETF份額，然后在二級(jí)市場賣出，從而獲得差價(jià)收益；反之，當(dāng)市場價(jià)格低于基金凈值時(shí)，套利者可以在二級(jí)市場買入ETF份額，在一級(jí)市場贖回，同樣實(shí)現(xiàn)套利。2.2我國ETF的發(fā)展歷程與現(xiàn)狀2.2.1發(fā)展歷程回顧我國ETF市場的發(fā)展歷程，是金融市場不斷創(chuàng)新與完善的生動(dòng)寫照，自2004年首只ETF產(chǎn)品誕生以來，經(jīng)歷了多個(gè)重要階段，在政策支持、市場需求和金融創(chuàng)新的共同驅(qū)動(dòng)下，實(shí)現(xiàn)了從無到有、從小到大的跨越式發(fā)展。起步探索期（2004-2008年）：2004年12月30日，華夏上證50ETF的成功發(fā)行，標(biāo)志著我國ETF市場正式啟航，填補(bǔ)了國內(nèi)金融產(chǎn)品的空白，為投資者提供了一種全新的投資工具。2005-2006年，上證50ETF、深證100ETF、上證180ETF和中小100ETF等陸續(xù)在深滬交易所上市交易，初步構(gòu)建起我國ETF市場的基礎(chǔ)框架。然而，在這一階段，由于市場對(duì)ETF的認(rèn)知度較低，投資者參與熱情不高，ETF市場規(guī)模較小，產(chǎn)品種類相對(duì)單一，主要以寬基ETF為主，市場處于艱難的破冰階段。這一時(shí)期，市場對(duì)于ETF這種新型投資工具的接受程度有限，投資者更習(xí)慣于傳統(tǒng)的股票和基金投資方式，ETF的優(yōu)勢(shì)尚未得到充分展現(xiàn)。創(chuàng)新擴(kuò)容期（2009-2018年）：隨著市場的發(fā)展和投資者對(duì)ETF認(rèn)識(shí)的加深，2009-2018年期間，我國ETF市場迎來了創(chuàng)新擴(kuò)容的重要階段。產(chǎn)品類型從單一的寬基ETF逐漸拓展至行業(yè)、主題、跨境等多元品種，滿足了不同投資者的多樣化投資需求。2012年5月，首批兩只滬深300ETF作為跨市場ETF正式上市，開啟了跨市場ETF的新紀(jì)元，拓寬了ETF的投資范圍和市場影響力；同年8月9日，華夏恒生ETF和易方達(dá)恒生H股ETF成立，并于10月22日上市，通過QDII渠道投資于香港市場，為投資者提供了參與國際市場投資的機(jī)會(huì)。2013年3月5日，首只債券ETF（國泰上證5年期國債ETF）正式成立，同年7月18日，首批黃金ETF成立，進(jìn)一步豐富了ETF的資產(chǎn)類別。這一階段，ETF市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，截至2018年12月31日，上市ETF數(shù)量達(dá)到198只，總規(guī)模約5082億元，市場活躍度逐漸提升，ETF在金融市場中的地位日益重要?？焖侔l(fā)展期（2019年至今）：2019年以來，我國ETF市場呈現(xiàn)出“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的馬太效應(yīng)，市場規(guī)模和產(chǎn)品數(shù)量實(shí)現(xiàn)了快速增長。特別是2020年和2024年兩個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，ETF規(guī)模先后分別突破萬億和3.7萬億規(guī)模門檻，展現(xiàn)出中國資本市場的獨(dú)特活力。在這一時(shí)期，資本市場快速發(fā)展，注冊(cè)制從試點(diǎn)到全面推行，對(duì)外開放持續(xù)推進(jìn)，為ETF市場的發(fā)展提供了良好的政策環(huán)境和市場基礎(chǔ)。ETF納入互聯(lián)互通、ETF期權(quán)加速落地、指數(shù)增強(qiáng)ETF試點(diǎn)、ETF互掛模式等一系列創(chuàng)新舉措，使投資者可以使用的ETF工具更加靈活多樣，進(jìn)一步激發(fā)了市場活力，吸引了大量投資者參與。中小機(jī)構(gòu)通過特色化產(chǎn)品突圍，市場競爭日益激烈，推動(dòng)ETF產(chǎn)品不斷創(chuàng)新和優(yōu)化。隨著金融科技的發(fā)展，ETF的交易效率和投資者服務(wù)水平也得到了顯著提升，進(jìn)一步促進(jìn)了市場的繁榮發(fā)展。2.2.2市場規(guī)模與產(chǎn)品類型近年來，我國ETF市場規(guī)模呈現(xiàn)出迅猛增長的態(tài)勢(shì)，已成為資本市場中不可或缺的重要組成部分。截至2024年11月，境內(nèi)ETF共有1087只，總規(guī)模達(dá)到3.8萬億元，較2023年底增長了近85%，市場規(guī)模實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。在2024年，ETF市場迎來了爆發(fā)式增長，新增規(guī)模超過1.7萬億元，反映出市場對(duì)ETF的需求持續(xù)旺盛，投資者對(duì)ETF的認(rèn)可度不斷提高。從產(chǎn)品類型來看，我國ETF市場已形成了多元化的產(chǎn)品格局，涵蓋股票、債券、商品、跨境等不同資產(chǎn)類別，滿足了投資者多樣化的投資需求。具體數(shù)據(jù)如下：股票型ETF：占據(jù)主導(dǎo)地位，規(guī)模約2.9萬億元，占比達(dá)76.3%。股票型ETF又可細(xì)分為寬基指數(shù)ETF、行業(yè)指數(shù)ETF、主題指數(shù)ETF和策略指數(shù)ETF等。寬基指數(shù)ETF跟蹤的指數(shù)覆蓋范圍廣，能夠反映市場整體走勢(shì)，是投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置的重要工具，規(guī)模占比高達(dá)50.4%，合計(jì)規(guī)模達(dá)1.9萬億元，如滬深300ETF、上證50ETF等；行業(yè)指數(shù)ETF聚焦特定行業(yè)，為投資者提供了投資特定行業(yè)的便捷方式，規(guī)模約為2800億元，占比7.4%，如證券ETF、半導(dǎo)體ETF等；主題指數(shù)ETF圍繞特定主題展開投資，如新能源ETF、人工智能ETF等，規(guī)模達(dá)3400億元，占比9%；策略指數(shù)ETF則依據(jù)特定投資策略構(gòu)建投資組合，規(guī)模相對(duì)較小，約為800億元，占比2.1%?？缇矱TF：隨著我國資本市場對(duì)外開放的不斷推進(jìn)，跨境ETF發(fā)展迅速，規(guī)模達(dá)到5400億元，占比14.2%?？缇矱TF為投資者提供了參與國際市場投資的渠道，使其能夠分享全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利，投資標(biāo)的涵蓋港股、美股、歐洲市場等多個(gè)海外市場，如華夏恒生ETF、易方達(dá)納指100ETF等。債券型ETF：規(guī)模為320億元，占比0.8%，主要投資于債券市場，具有風(fēng)險(xiǎn)較低、收益相對(duì)穩(wěn)定的特點(diǎn)，為追求穩(wěn)健收益的投資者提供了選擇，如國泰上證5年期國債ETF、鵬華中證5年期國債ETF等。商品型ETF：規(guī)模約為120億元，占比0.3%，主要投資于黃金、商品期貨等商品資產(chǎn)，滿足了投資者對(duì)商品投資的需求，其中黃金ETF規(guī)模較大，如華安黃金ETF、博時(shí)黃金ETF等。貨幣型ETF：規(guī)模為1860億元，占比4.9%，兼具貨幣市場基金的流動(dòng)性和收益性，以及ETF的交易便利性，是投資者短期閑置資金的良好投資選擇，如華寶添益ETF、銀華日利ETF等?？傮w而言，我國ETF市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，產(chǎn)品類型日益豐富，各類型ETF在市場中發(fā)揮著不同的作用，滿足了投資者多元化的投資需求。隨著市場的進(jìn)一步發(fā)展，ETF市場有望繼續(xù)保持良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，為投資者提供更多優(yōu)質(zhì)的投資選擇。2.2.3投資者結(jié)構(gòu)與市場參與度我國ETF市場的投資者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出多元化的特點(diǎn)，個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者均在市場中扮演著重要角色，且市場參與度不斷提升。從投資者結(jié)構(gòu)來看，個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的占比情況隨著市場的發(fā)展而動(dòng)態(tài)變化。根據(jù)瑞銀報(bào)告，2024年上半年機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者持有ETF份額比例分別為58%和42%，顯示出機(jī)構(gòu)投資者對(duì)ETF的青睞。機(jī)構(gòu)投資者憑借其專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)、豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和雄厚的資金實(shí)力，在ETF市場中占據(jù)重要地位。保險(xiǎn)、FOF、券商、私募、QFII等機(jī)構(gòu)投資者常利用ETF進(jìn)行長期配置或者波段操作，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值和風(fēng)險(xiǎn)管理。保險(xiǎn)公司通過配置ETF，優(yōu)化資產(chǎn)組合，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，滿足長期資金的穩(wěn)健增值需求；QFII則借助ETF參與中國資本市場，分享中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利。然而，近年來個(gè)人投資者在ETF市場中的參與度呈現(xiàn)出顯著上升的趨勢(shì)。據(jù)上海證券報(bào)報(bào)道，2024年3月以來，多只ETF的上市交易公告書顯示，個(gè)人投資者的持基比重超過九成。個(gè)人投資者對(duì)ETF熱情高漲，主要原因在于ETF具有高度透明、低成本和交易便捷等顯著優(yōu)勢(shì)。在2024年被動(dòng)型基金整體表現(xiàn)超越主動(dòng)型產(chǎn)品后，個(gè)人投資者對(duì)ETF的關(guān)注度不斷提升。同時(shí)，市場行情的助推和政策層面的支持，都推動(dòng)個(gè)人投資者通過ETF參與市場行情。此外，ETF產(chǎn)品線的不斷豐富也提升了個(gè)人投資者對(duì)ETF的認(rèn)知和接受度，使其能夠根據(jù)自身的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇適合自己的ETF產(chǎn)品。個(gè)人投資者青睞成長空間廣闊、投資邏輯清晰，且特點(diǎn)突出的行業(yè)主題ETF，比如科技創(chuàng)新、人工智能等細(xì)分領(lǐng)域，傾向于在高貝塔賽道捕捉短期超額收益。流動(dòng)性高、波動(dòng)較大、交易活躍的ETF產(chǎn)品由于適合進(jìn)行靈活的波段操作，也容易吸引個(gè)人投資者的目光。此外，個(gè)人投資者還借道ETF布局科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板以及港股通等存在一定投資門檻的市場，通過ETF實(shí)現(xiàn)了對(duì)這些市場的間接投資，拓寬了投資渠道。市場參與度方面，隨著ETF市場規(guī)模的迅速擴(kuò)張和投資者結(jié)構(gòu)的變化，ETF市場的活躍度和影響力不斷提升。ETF已成為投資者資產(chǎn)配置的重要工具之一，其在市場中的交易金額和成交量持續(xù)增長。2024年上半年，境內(nèi)ETF市場交投活躍度再上臺(tái)階，總成交額達(dá)14.7萬億元、非貨ETF總成交額11.5萬億元，同比均創(chuàng)歷史新高。ETF市場的繁榮發(fā)展，不僅為投資者提供了更多的投資選擇，也促進(jìn)了資本市場的資源配置效率和市場穩(wěn)定性的提升。政策因素對(duì)投資者參與ETF市場也產(chǎn)生了重要影響。2024年4月發(fā)布的新“國九條”明確提出，建立交易型開放式指數(shù)基金（ETF）快速審批通道，推動(dòng)指數(shù)化投資發(fā)展。這一政策舉措為ETF市場的快速發(fā)展提供了有力的政策支持，激發(fā)了市場活力，吸引了更多投資者參與ETF市場。我國ETF市場的投資者結(jié)構(gòu)多元化，個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的參與度不斷提升，市場活躍度持續(xù)增強(qiáng)。隨著市場的不斷發(fā)展和完善，ETF有望在我國資本市場中發(fā)揮更加重要的作用。三、交易型開放指數(shù)基金績效評(píng)價(jià)方法與指標(biāo)體系3.1傳統(tǒng)基金績效評(píng)價(jià)方法分析3.1.1基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型的評(píng)價(jià)指標(biāo)在基金績效評(píng)價(jià)領(lǐng)域，基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的評(píng)價(jià)指標(biāo)具有重要地位，其中夏普比率、詹森比率和特雷諾比率是最為常用的三個(gè)指標(biāo)。這些指標(biāo)在評(píng)估基金績效時(shí)，從不同角度綜合考慮了基金的收益與風(fēng)險(xiǎn)，為投資者提供了量化分析的工具。夏普比率（SharpeRatio）由威廉?夏普（WilliamSharpe）于1966年提出，它通過衡量基金在承擔(dān)單位總風(fēng)險(xiǎn)下所獲得的超過無風(fēng)險(xiǎn)收益的額外收益，來評(píng)估基金的績效表現(xiàn)。其計(jì)算公式為：SharpeRatio=\frac{R_p-R_f}{\sigma_p}其中，R_p表示基金的平均收益率，R_f表示無風(fēng)險(xiǎn)收益率，通常以國債收益率等近似替代，\sigma_p表示基金收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，用于衡量基金的總風(fēng)險(xiǎn)。夏普比率越高，表明基金在承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)時(shí)獲得的超額收益越高，基金的績效表現(xiàn)越好。假設(shè)某基金在過去一年的平均收益率為15%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為3%，收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為10%，則該基金的夏普比率為(15\%-3\%)\div10\%=1.2，這意味著該基金每承擔(dān)1單位的總風(fēng)險(xiǎn)，能夠獲得1.2單位的超額收益。詹森比率（Jensen'sAlpha），也稱為詹森阿爾法，由邁克爾?詹森（MichaelJensen）于1968年提出。它通過比較基金的實(shí)際收益率與根據(jù)CAPM模型計(jì)算出的預(yù)期收益率之間的差值，來衡量基金經(jīng)理的選股能力和投資組合管理能力，反映了基金業(yè)績超過市場基準(zhǔn)的部分。其計(jì)算公式為：\alpha_p=R_p-[R_f+\beta_p(R_m-R_f)]其中，\alpha_p為詹森比率，R_p是基金的實(shí)際平均收益率，R_f為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，\beta_p是基金的貝塔系數(shù)，表示基金相對(duì)于市場組合的波動(dòng)程度，R_m為市場組合的平均收益率。若詹森比率大于0，說明基金經(jīng)理具備超越市場的選股和管理能力，能夠獲得超額收益；反之，若詹森比率小于0，則表明基金的表現(xiàn)遜于市場平均水平。例如，某基金的實(shí)際平均收益率為12%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為2%，貝塔系數(shù)為1.2，市場組合的平均收益率為10%，則該基金的詹森比率為12\%-[2\%+1.2\times(10\%-2\%)]=0.4\%，表明該基金經(jīng)理在承擔(dān)與市場相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)水平下，實(shí)現(xiàn)了超越市場的收益。特雷諾比率（TreynorRatio）由杰克?特雷諾（JackTreynor）于1965年提出，它衡量的是基金單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)下獲得的超額收益，反映了基金承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所得到的回報(bào)。其計(jì)算公式為：TreynorRatio=\frac{R_p-R_f}{\beta_p}其中，R_p為基金的平均收益率，R_f為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，\beta_p為基金的貝塔系數(shù)。特雷諾比率越高，說明基金在承擔(dān)單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)獲得的超額收益越高，基金績效越好。假設(shè)某基金的平均收益率為14%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為3%，貝塔系數(shù)為1.1，則該基金的特雷諾比率為(14\%-3\%)\div1.1=10\%，意味著該基金每承擔(dān)1單位的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，能夠獲得10%的超額收益。盡管夏普比率、詹森比率和特雷諾比率在傳統(tǒng)基金績效評(píng)價(jià)中應(yīng)用廣泛，但在評(píng)價(jià)ETF時(shí)，這些指標(biāo)存在一定的局限性。由于ETF通常采用被動(dòng)投資策略，緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，其投資組合相對(duì)固定，旨在復(fù)制指數(shù)的表現(xiàn)，而非通過主動(dòng)選股來獲取超額收益。而基于CAPM模型的這些指標(biāo)主要是為評(píng)價(jià)主動(dòng)管理型基金而設(shè)計(jì)，更側(cè)重于衡量基金經(jīng)理的主動(dòng)管理能力，這與ETF的被動(dòng)投資特點(diǎn)不完全契合。在市場環(huán)境波動(dòng)較大時(shí)，基于歷史數(shù)據(jù)計(jì)算的貝塔系數(shù)可能無法準(zhǔn)確反映ETF未來的風(fēng)險(xiǎn)特征，從而導(dǎo)致這些指標(biāo)對(duì)ETF績效的評(píng)估出現(xiàn)偏差。此外，這些指標(biāo)假設(shè)收益率呈正態(tài)分布，但實(shí)際市場中ETF的收益率分布往往并不完全符合正態(tài)分布，這也會(huì)影響指標(biāo)的準(zhǔn)確性和有效性。3.1.2其他傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法除了基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型的評(píng)價(jià)指標(biāo)外，傳統(tǒng)基金績效評(píng)價(jià)方法還包括對(duì)證券選擇能力和市場時(shí)機(jī)選擇能力的評(píng)價(jià)。然而，這些評(píng)價(jià)方法在應(yīng)用于ETF績效評(píng)價(jià)時(shí)，也存在一定的適用性問題。證券選擇能力評(píng)價(jià)主要衡量基金經(jīng)理通過選擇個(gè)別證券來獲取超額收益的能力。對(duì)于主動(dòng)管理型基金，基金經(jīng)理會(huì)通過深入的研究和分析，挑選出被低估或具有較高增長潛力的證券，以構(gòu)建投資組合，期望超越市場平均收益。常用的評(píng)價(jià)證券選擇能力的方法包括基于收益率的回歸分析、基于持倉數(shù)據(jù)的分析等。通過回歸分析，可以考察基金收益率與市場基準(zhǔn)收益率之間的關(guān)系，以及基金經(jīng)理對(duì)個(gè)別證券的選擇是否對(duì)基金績效產(chǎn)生顯著影響。例如，使用特雷諾-馬祖（Treynor-Mazuy）模型，該模型在CAPM模型的基礎(chǔ)上加入了市場收益率的二次項(xiàng)，通過檢驗(yàn)二次項(xiàng)系數(shù)來判斷基金經(jīng)理是否具有證券選擇能力。然而，對(duì)于ETF而言，其投資目標(biāo)是緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，投資組合通常是按照指數(shù)成分股的構(gòu)成和權(quán)重進(jìn)行復(fù)制，基金經(jīng)理的證券選擇空間極為有限。因此，傳統(tǒng)的證券選擇能力評(píng)價(jià)方法對(duì)于ETF來說并不適用，因?yàn)镋TF并非通過主動(dòng)的證券選擇來獲取超額收益，而是追求與標(biāo)的指數(shù)的高度擬合。市場時(shí)機(jī)選擇能力評(píng)價(jià)旨在衡量基金經(jīng)理把握市場時(shí)機(jī)，在市場上漲前增加投資組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露，在市場下跌前降低風(fēng)險(xiǎn)暴露，從而獲取超額收益的能力。常用的評(píng)價(jià)市場時(shí)機(jī)選擇能力的方法有T-M模型（Treynor-MazuyModel）和H-M模型（Henriksson-MertonModel）等。T-M模型假設(shè)基金經(jīng)理能夠預(yù)測市場走勢(shì)，通過調(diào)整投資組合的貝塔系數(shù)來把握市場時(shí)機(jī)。該模型在CAPM模型的基礎(chǔ)上加入了一個(gè)二次項(xiàng)，通過檢驗(yàn)二次項(xiàng)系數(shù)的顯著性來判斷基金經(jīng)理是否具有市場時(shí)機(jī)選擇能力。H-M模型則假設(shè)基金經(jīng)理可以根據(jù)市場走勢(shì)調(diào)整投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，通過構(gòu)建一個(gè)虛擬變量來反映市場狀態(tài)，進(jìn)而評(píng)估基金經(jīng)理的市場時(shí)機(jī)選擇能力。然而，ETF作為被動(dòng)投資工具，其投資組合的調(diào)整通常是基于標(biāo)的指數(shù)的調(diào)整，而非基金經(jīng)理對(duì)市場時(shí)機(jī)的主動(dòng)判斷。ETF的投資策略是緊密跟蹤指數(shù)，無論市場處于何種狀態(tài)，其投資組合都按照指數(shù)的構(gòu)成進(jìn)行配置，不會(huì)因?yàn)槭袌鰰r(shí)機(jī)的變化而進(jìn)行大幅度的調(diào)整。因此，傳統(tǒng)的市場時(shí)機(jī)選擇能力評(píng)價(jià)方法對(duì)于ETF來說也難以適用。傳統(tǒng)的證券選擇能力和市場時(shí)機(jī)選擇能力評(píng)價(jià)方法在評(píng)價(jià)ETF績效時(shí)存在一定的局限性，這是由ETF的被動(dòng)投資本質(zhì)所決定的。在對(duì)ETF進(jìn)行績效評(píng)價(jià)時(shí)，需要結(jié)合ETF的特點(diǎn)，選擇更加合適的評(píng)價(jià)方法和指標(biāo)，以準(zhǔn)確評(píng)估其績效表現(xiàn)。三、交易型開放指數(shù)基金績效評(píng)價(jià)方法與指標(biāo)體系3.2ETF績效評(píng)價(jià)的特殊指標(biāo)3.2.1跟蹤偏離度與跟蹤誤差跟蹤偏離度和跟蹤誤差是評(píng)估ETF績效的關(guān)鍵特殊指標(biāo)，它們直接反映了ETF對(duì)標(biāo)的指數(shù)的跟蹤擬合程度，對(duì)于投資者判斷ETF的投資價(jià)值具有重要意義。跟蹤偏離度是指ETF基金凈值收益率與標(biāo)的指數(shù)收益率之間的差值，用于衡量ETF在不同時(shí)期跟蹤標(biāo)的指數(shù)的緊密程度。其計(jì)算公式為：è·?è?a????|??o|=ETF?????????-?

?????????°?????????跟蹤偏離度越接近零，表明ETF與標(biāo)的指數(shù)的貼合度越高，即ETF能夠準(zhǔn)確地復(fù)制標(biāo)的指數(shù)的表現(xiàn)；若跟蹤偏離度為負(fù)，意味著ETF未能充分捕捉指數(shù)的收益，其表現(xiàn)遜于標(biāo)的指數(shù)；若跟蹤偏離度為正，則可能表示ETF在緊密跟蹤指數(shù)的同時(shí)還實(shí)現(xiàn)了部分超額收益，但這種情況相對(duì)較少，且需要進(jìn)一步分析超額收益的來源和可持續(xù)性。例如，某滬深300ETF在某一時(shí)間段內(nèi)的收益率為10%，而同期滬深300指數(shù)的收益率為10.5%，則該ETF的跟蹤偏離度為10\%-10.5\%=-0.5\%，說明該ETF在這段時(shí)間內(nèi)的表現(xiàn)略低于標(biāo)的指數(shù)。跟蹤誤差則是跟蹤偏離度的標(biāo)準(zhǔn)差，它更側(cè)重于衡量被動(dòng)產(chǎn)品跟蹤標(biāo)的指數(shù)的穩(wěn)定性。跟蹤誤差越小，表明ETF越能持續(xù)穩(wěn)定地跟蹤指數(shù)，其投資組合與標(biāo)的指數(shù)的差異越小；反之，跟蹤誤差越大，說明ETF的表現(xiàn)與標(biāo)的指數(shù)之間的波動(dòng)差異較大，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。跟蹤誤差的計(jì)算公式較為復(fù)雜，通常需要通過對(duì)一段時(shí)間內(nèi)的跟蹤偏離度數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析來得出。假設(shè)某ETF在過去一年中每個(gè)交易日的跟蹤偏離度數(shù)據(jù)如下：-0.1\%，0.05\%，-0.08\%，\cdots，通過計(jì)算這些數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差，即可得到該ETF的跟蹤誤差。多種因素會(huì)影響跟蹤偏離度和跟蹤誤差，進(jìn)而對(duì)ETF績效產(chǎn)生重要影響。ETF的運(yùn)作費(fèi)用是一個(gè)關(guān)鍵因素，包括管理費(fèi)、托管費(fèi)等，這些費(fèi)用會(huì)直接從基金資產(chǎn)中扣除，從而影響ETF的凈值，產(chǎn)生跟蹤誤差。費(fèi)用的高低也會(huì)對(duì)跟蹤誤差的大小產(chǎn)生影響，費(fèi)率較高的ETF，其跟蹤偏離度可能相對(duì)較大。以追蹤滬深300指數(shù)的兩個(gè)ETF為例，在二者跟蹤偏離度均為正的背景下，費(fèi)率較高的ETF在不同期間的跟蹤偏離度相較于費(fèi)率較低的ETF可能落后0.3%-0.8%。ETF的倉位情況也會(huì)對(duì)跟蹤效果產(chǎn)生影響。一般情況下，ETF投資于標(biāo)的指數(shù)成份券的資產(chǎn)比例需滿足一定要求，如不低于基金資產(chǎn)凈值的90%，且不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%。在滿足法規(guī)及合同約定的前提下，倉位上的差別會(huì)導(dǎo)致跟蹤誤差，倉位高的產(chǎn)品誤差小，倉位低的產(chǎn)品誤差大。如果ETF為了應(yīng)對(duì)贖回等情況而持有較高比例的現(xiàn)金，或者在投資組合中對(duì)某些成份券的配置比例與標(biāo)的指數(shù)存在偏差，都可能導(dǎo)致跟蹤誤差的增大。ETF成份券的流動(dòng)性也是一個(gè)重要影響因素。如果ETF的成份券流動(dòng)性較差，可能會(huì)導(dǎo)致交易價(jià)格與預(yù)期存在偏差，在買賣成份券時(shí)難以按照理想的價(jià)格成交，進(jìn)而影響跟蹤效果，產(chǎn)生跟蹤誤差。當(dāng)市場出現(xiàn)極端情況時(shí)，流動(dòng)性較差的成份券可能難以快速買賣，使得ETF無法及時(shí)調(diào)整投資組合以緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)。ETF的跟蹤策略也會(huì)對(duì)跟蹤誤差產(chǎn)生影響。部分ETF可能采用抽樣復(fù)制法來跟蹤標(biāo)的指數(shù)，即不完全按照標(biāo)的指數(shù)的成份券及其權(quán)重構(gòu)建ETF投資組合，這種情況下可能無法完全復(fù)制指數(shù)的表現(xiàn)，從而產(chǎn)生跟蹤誤差。相比之下，采用完全復(fù)制法的ETF，盡可能購買標(biāo)的指數(shù)中的所有成分券，以構(gòu)建與指數(shù)結(jié)構(gòu)相同的投資組合，理論上能夠更好地控制跟蹤誤差，但在實(shí)際操作中，由于各種因素的限制，完全復(fù)制也難以做到毫無偏差。跟蹤偏離度和跟蹤誤差對(duì)ETF績效有著直接的影響。較大的跟蹤誤差可能導(dǎo)致ETF的實(shí)際回報(bào)與投資者預(yù)期的指數(shù)回報(bào)不一致，如果跟蹤誤差較大，投資者可能無法獲得與指數(shù)相同的收益，從而影響投資回報(bào)。跟蹤誤差還可能與ETF的管理成本有關(guān)，如果ETF因?yàn)楣芾聿簧贫a(chǎn)生較大的跟蹤誤差，導(dǎo)致投資者贖回或者調(diào)倉，過程中會(huì)增加手續(xù)費(fèi)，導(dǎo)致投資的隱形成本增加。跟蹤誤差會(huì)影響ETF的風(fēng)險(xiǎn)特征，使其與原始指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)暴露不同，這可能會(huì)影響投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理策略和整體投資策略。對(duì)于采用被動(dòng)投資策略的投資者，跟蹤誤差可能會(huì)影響他們的投資策略的有效性，導(dǎo)致調(diào)整策略。當(dāng)ETF的表現(xiàn)持續(xù)落后于指數(shù)時(shí)，較大的跟蹤誤差可能會(huì)引起投資者的信心不足、不滿和焦慮。在評(píng)估ETF績效時(shí)，投資者應(yīng)高度關(guān)注跟蹤偏離度和跟蹤誤差這兩項(xiàng)指標(biāo)。深入分析二者的影響因素，不僅有助于投資者更全面地評(píng)估ETF的過往跟蹤表現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)，還能助其識(shí)別不同產(chǎn)品間的差異。持續(xù)監(jiān)控關(guān)鍵因素的變動(dòng)，也有利于投資者在面對(duì)變化時(shí)能做出更理智和及時(shí)的配置調(diào)整。3.2.2折溢價(jià)率折溢價(jià)率是ETF績效評(píng)價(jià)中另一個(gè)重要的特殊指標(biāo)，它反映了ETF份額在二級(jí)市場交易價(jià)格相對(duì)于基金凈值的偏離程度，對(duì)于投資者理解市場供需關(guān)系和ETF的定價(jià)效率具有重要意義。折溢價(jià)率的計(jì)算公式為：????o￠??·???=\frac{?o??o§?????o?o¤?????·?

?-??oé????????}{??oé????????}\times100\%當(dāng)折溢價(jià)率為正數(shù)時(shí)，表明ETF的二級(jí)市場交易價(jià)格高于基金凈值，即出現(xiàn)溢價(jià)；當(dāng)折溢價(jià)率為負(fù)數(shù)時(shí)，則表示ETF的二級(jí)市場交易價(jià)格低于基金凈值，即出現(xiàn)折價(jià)。例如，某ETF的基金凈值為1.5元，二級(jí)市場交易價(jià)格為1.55元，則其折溢價(jià)率為\frac{1.55-1.5}{1.5}\times100\%\approx3.33\%，處于溢價(jià)狀態(tài)；若二級(jí)市場交易價(jià)格為1.45元，則折溢價(jià)率為\frac{1.45-1.5}{1.5}\times100\%\approx-3.33\%，處于折價(jià)狀態(tài)。折溢價(jià)率主要反映了市場供需和定價(jià)效率問題。市場供需關(guān)系是影響折溢價(jià)率的重要因素之一。如果市場對(duì)某只ETF的需求旺盛，而供給相對(duì)有限，投資者愿意以高于基金凈值的價(jià)格買入ETF份額，基金價(jià)格就可能會(huì)高于凈值，形成溢價(jià)；反之，如果需求不足，供給過剩，投資者急于賣出ETF份額，可能導(dǎo)致ETF價(jià)格下跌，出現(xiàn)折價(jià)。在市場行情向好時(shí)，投資者對(duì)某熱門行業(yè)ETF的需求大增，而該ETF的份額供給相對(duì)固定，就可能引發(fā)溢價(jià)；當(dāng)市場出現(xiàn)恐慌情緒，投資者紛紛拋售某ETF時(shí)，可能導(dǎo)致該ETF出現(xiàn)折價(jià)。投資者的預(yù)期和情緒也會(huì)對(duì)折溢價(jià)率產(chǎn)生影響。樂觀的預(yù)期會(huì)推動(dòng)基金價(jià)格高于凈值，形成溢價(jià)；而過度的恐慌或悲觀情緒可能使價(jià)格低于凈值，造成折價(jià)。當(dāng)投資者普遍看好某一主題ETF的未來發(fā)展前景，對(duì)其預(yù)期收益較高時(shí)，會(huì)愿意支付更高的價(jià)格購買該ETF份額，從而導(dǎo)致溢價(jià)；相反，當(dāng)市場出現(xiàn)負(fù)面消息，投資者對(duì)某ETF的前景感到擔(dān)憂時(shí)，可能會(huì)以較低的價(jià)格賣出份額，引發(fā)折價(jià)。基金的流動(dòng)性也是影響折溢價(jià)率的關(guān)鍵因素。流動(dòng)性較差的基金，交易成本較高，投資者在買賣時(shí)面臨較大的困難和成本，可能出現(xiàn)較大的折溢價(jià)。一些規(guī)模較小、交易不活躍的ETF，由于市場參與者較少，買賣價(jià)差較大，容易出現(xiàn)折溢價(jià)現(xiàn)象；而流動(dòng)性較好的ETF，交易活躍，買賣價(jià)差較小，折溢價(jià)率相對(duì)較小。折溢價(jià)率的存在為投資者提供了一定的投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投資者而言，溢價(jià)可能意味著需要支付更高的成本來獲取基金份額，但也可能預(yù)示著市場對(duì)該基金的看好；折價(jià)則提供了以較低價(jià)格買入的機(jī)會(huì)，但也可能反映出市場對(duì)基金前景的擔(dān)憂。在交易策略上，折溢價(jià)率可以作為判斷買賣時(shí)機(jī)的參考指標(biāo)。當(dāng)溢價(jià)過高時(shí)，投資者需謹(jǐn)慎買入，因?yàn)檫^高的溢價(jià)可能意味著后續(xù)價(jià)格回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)較大；折價(jià)較大時(shí)，投資者可考慮介入，但需綜合分析其他因素，如基金的基本面、市場趨勢(shì)等，以判斷折價(jià)是否是由于市場過度悲觀導(dǎo)致的，還是基金本身存在問題。對(duì)于基金管理人來說，折溢價(jià)率的變動(dòng)能夠反映市場對(duì)其管理能力和基金表現(xiàn)的評(píng)價(jià)。如果某ETF長期處于溢價(jià)狀態(tài)，說明市場對(duì)該基金的認(rèn)可度較高，基金管理人的投資策略和運(yùn)作管理得到了市場的肯定；反之，如果某ETF長期折價(jià)，基金管理人則需要反思投資策略和管理方式是否存在問題，是否需要進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化，以提高基金的績效和市場吸引力。在市場整體層面，折溢價(jià)率的波動(dòng)有助于調(diào)節(jié)資金的流向，促進(jìn)資源的優(yōu)化配置。當(dāng)某ETF出現(xiàn)溢價(jià)時(shí)，表明市場對(duì)該ETF所代表的資產(chǎn)或投資主題需求旺盛，資金會(huì)流向該ETF，推動(dòng)相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格上漲；當(dāng)某ETF出現(xiàn)折價(jià)時(shí)，資金會(huì)流出該ETF，促使價(jià)格向合理水平回歸。這種資金的流動(dòng)和價(jià)格的調(diào)整過程，能夠使市場資源得到更有效的配置。折溢價(jià)率是評(píng)估ETF績效和市場供需關(guān)系的重要指標(biāo)。投資者和市場參與者需要深入理解折溢價(jià)率的形成機(jī)制和影響因素，結(jié)合自身的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，合理利用折溢價(jià)率提供的信息，做出更明智的投資決策。3.2.3信息比率信息比率（InformationRatio，IR）是評(píng)估ETF績效的又一重要特殊指標(biāo)，它在衡量ETF超額收益穩(wěn)定性方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。信息比率的定義為投資組合的超額收益與跟蹤誤差的比值。其計(jì)算公式為：?????ˉ?ˉ????=\frac{R_p-R_b}{\sigma_{p-b}}其中，R_p表示投資組合（如ETF）的平均收益率，R_b表示業(yè)績比較基準(zhǔn)（通常為標(biāo)的指數(shù)）的平均收益率，二者之差R_p-R_b即為超額收益，反映了投資組合相對(duì)于業(yè)績比較基準(zhǔn)所獲得的額外收益；\sigma_{p-b}表示投資組合收益率與業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率差值的標(biāo)準(zhǔn)差，也就是跟蹤誤差，衡量了投資組合收益率與業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率之間的偏離程度。信息比率越高，意味著在承擔(dān)相同跟蹤誤差的情況下，投資組合能夠獲得更高的超額收益，或者說在獲取一定超額收益的情況下，承擔(dān)的跟蹤誤差更小，即超額收益的穩(wěn)定性越高。假設(shè)某ETF在過去一年的平均收益率為12%，其標(biāo)的指數(shù)的平均收益率為10%，跟蹤誤差為2%，則該ETF的信息比率為(12\%-10\%)\div2\%=1。信息比率對(duì)衡量ETF超額收益穩(wěn)定性具有重要作用。在投資領(lǐng)域，投資者不僅關(guān)注投資產(chǎn)品的收益水平，更關(guān)注收益的穩(wěn)定性。對(duì)于ETF而言，其投資目標(biāo)通常是緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，在跟蹤指數(shù)的基礎(chǔ)上獲取一定的超額收益。信息比率能夠綜合考慮超額收益和跟蹤誤差兩個(gè)關(guān)鍵因素，全面地評(píng)估ETF在實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)過程中的表現(xiàn)。通過信息比率，投資者可以清晰地了解到ETF獲取超額收益的能力以及這種超額收益的穩(wěn)定性。如果一只ETF的信息比率較高，說明它在跟蹤標(biāo)的指數(shù)的同時(shí)，能夠較為穩(wěn)定地獲取超額收益。這可能是由于基金管理人采用了有效的投資策略，如優(yōu)化的復(fù)制方法、合理的資產(chǎn)配置等，使得ETF在控制跟蹤誤差的前提下，能夠捕捉到市場中的投資機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)超越標(biāo)的指數(shù)的收益。在市場波動(dòng)較大的情況下，高信息比率的ETF能夠憑借其穩(wěn)定的超額收益表現(xiàn)，為投資者提供更可靠的投資回報(bào)。相反，如果一只ETF的信息比率較低，可能意味著它在獲取超額收益方面存在困難，或者雖然能夠獲取一定的超額收益，但這種收益的穩(wěn)定性較差，跟蹤誤差較大。這可能是由于投資策略不合理、市場環(huán)境變化等原因?qū)е碌?，投資者在選擇這類ETF時(shí)需要謹(jǐn)慎考慮，因?yàn)槠渫顿Y風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，超額收益的可持續(xù)性難以保證。信息比率還可以用于比較不同ETF的績效表現(xiàn)。在市場上存在眾多ETF產(chǎn)品的情況下，投資者需要一種有效的方法來評(píng)估和比較它們的優(yōu)劣。信息比率提供了一個(gè)客觀的量化指標(biāo)，使得投資者能夠在相同的標(biāo)準(zhǔn)下，對(duì)不同ETF的超額收益穩(wěn)定性進(jìn)行對(duì)比分析。通過比較不同ETF的信息比率，投資者可以篩選出在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后表現(xiàn)更優(yōu)的ETF產(chǎn)品，從而做出更合理的投資決策。投資者可以對(duì)比兩只跟蹤同一標(biāo)的指數(shù)的ETF，信息比率較高的那只ETF在獲取超額收益和控制風(fēng)險(xiǎn)方面表現(xiàn)更出色，更值得投資。信息比率在評(píng)估ETF績效時(shí)具有重要的參考價(jià)值。它通過綜合考量超額收益和跟蹤誤差，為投資者提供了一個(gè)衡量ETF超額收益穩(wěn)定性的有效工具，有助于投資者更準(zhǔn)確地評(píng)估ETF的投資價(jià)值，選擇更符合自己投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好的ETF產(chǎn)品。3.3構(gòu)建綜合績效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系3.3.1多維度指標(biāo)選取原則構(gòu)建科學(xué)合理的交易型開放指數(shù)基金（ETF）綜合績效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，指標(biāo)選取至關(guān)重要。為確保評(píng)價(jià)體系能夠全面、準(zhǔn)確地反映ETF的績效表現(xiàn)，在選取指標(biāo)時(shí)應(yīng)遵循以下原則：全面性原則：ETF的績效受到多種因素的綜合影響，因此評(píng)價(jià)指標(biāo)體系應(yīng)涵蓋ETF績效的各個(gè)方面，包括收益、風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益、跟蹤效果、流動(dòng)性等維度。在收益維度，不僅要考慮簡單收益率，還應(yīng)納入累計(jì)收益率、區(qū)間收益率等指標(biāo)，以全面反映ETF在不同時(shí)間段的收益情況；在風(fēng)險(xiǎn)維度，除了標(biāo)準(zhǔn)差衡量的總風(fēng)險(xiǎn)外，還應(yīng)考慮貝塔系數(shù)衡量的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及下行風(fēng)險(xiǎn)等指標(biāo)，以更全面地評(píng)估ETF面臨的風(fēng)險(xiǎn)水平；在跟蹤效果維度，需綜合考慮跟蹤偏離度、跟蹤誤差等指標(biāo)，以準(zhǔn)確評(píng)估ETF對(duì)標(biāo)的指數(shù)的跟蹤擬合程度。通過全面選取指標(biāo)，能夠避免因指標(biāo)單一而導(dǎo)致的評(píng)價(jià)片面性，為投資者提供更全面、準(zhǔn)確的ETF績效信息。代表性原則：在眾多可選擇的指標(biāo)中，應(yīng)挑選那些最能反映ETF績效本質(zhì)特征和關(guān)鍵影響因素的指標(biāo)。這些指標(biāo)應(yīng)具有較強(qiáng)的代表性，能夠準(zhǔn)確地揭示ETF在投資運(yùn)作過程中的優(yōu)勢(shì)和不足。夏普比率作為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)，能夠綜合考慮基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)，在評(píng)估ETF績效時(shí)具有重要的代表性，它可以幫助投資者判斷ETF在承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)下所獲得的超額收益情況；跟蹤誤差在衡量ETF對(duì)標(biāo)的指數(shù)的跟蹤效果方面具有代表性，能夠直觀反映ETF投資組合與標(biāo)的指數(shù)之間的差異程度。選擇具有代表性的指標(biāo)，能夠提高評(píng)價(jià)體系的有效性和針對(duì)性，使評(píng)價(jià)結(jié)果更具說服力?？刹僮餍栽瓌t：指標(biāo)的數(shù)據(jù)應(yīng)易于獲取和計(jì)算，以確保評(píng)價(jià)體系在實(shí)際應(yīng)用中的可行性。數(shù)據(jù)來源應(yīng)可靠、穩(wěn)定，計(jì)算方法應(yīng)簡單明了。常見的ETF績效評(píng)價(jià)指標(biāo)，如收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、跟蹤誤差等，其數(shù)據(jù)均可從公開的金融數(shù)據(jù)平臺(tái)或基金公司披露的報(bào)告中獲取，且計(jì)算方法相對(duì)成熟、規(guī)范，便于投資者和研究人員進(jìn)行實(shí)際操作。如果指標(biāo)的數(shù)據(jù)獲取困難或計(jì)算過程過于復(fù)雜，將限制評(píng)價(jià)體系的應(yīng)用范圍和推廣價(jià)值。獨(dú)立性原則：各指標(biāo)之間應(yīng)盡量保持相互獨(dú)立，避免出現(xiàn)信息重疊或高度相關(guān)的情況。這樣可以確保每個(gè)指標(biāo)都能為評(píng)價(jià)體系提供獨(dú)特的信息，提高評(píng)價(jià)結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。在選取風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)差和貝塔系數(shù)雖然都與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)，但它們分別衡量的是總風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，相互之間具有一定的獨(dú)立性，可以同時(shí)納入評(píng)價(jià)體系；而如果同時(shí)選取兩個(gè)高度相關(guān)的收益指標(biāo)，如簡單收益率和年化收益率，由于它們所反映的信息基本一致，會(huì)造成信息冗余，影響評(píng)價(jià)體系的效率和準(zhǔn)確性。動(dòng)態(tài)性原則：金融市場環(huán)境復(fù)雜多變，ETF的績效表現(xiàn)也會(huì)隨時(shí)間和市場條件的變化而波動(dòng)。因此，評(píng)價(jià)指標(biāo)體系應(yīng)具有一定的動(dòng)態(tài)性，能夠適應(yīng)市場的變化和發(fā)展。隨著市場的發(fā)展和新的投資策略的出現(xiàn)，一些新的風(fēng)險(xiǎn)因素可能會(huì)逐漸凸顯，評(píng)價(jià)體系應(yīng)及時(shí)納入相關(guān)指標(biāo)，以更全面地評(píng)估ETF的風(fēng)險(xiǎn)狀況；當(dāng)市場出現(xiàn)重大政策調(diào)整或經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化時(shí)，評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重也應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，以確保評(píng)價(jià)結(jié)果能夠準(zhǔn)確反映ETF在當(dāng)前市場環(huán)境下的績效表現(xiàn)。3.3.2綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系框架基于上述多維度指標(biāo)選取原則，本研究構(gòu)建了一個(gè)全面、系統(tǒng)的ETF綜合績效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系框架，該框架從收益、風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益、跟蹤效果、流動(dòng)性等多個(gè)維度對(duì)ETF績效進(jìn)行評(píng)價(jià)，具體內(nèi)容如下表所示：評(píng)價(jià)維度具體指標(biāo)指標(biāo)說明收益維度簡單收益率反映基金在一定時(shí)期內(nèi)的收益情況，計(jì)算公式為：簡單收益率=（期末凈值-期初凈值）/期初凈值累計(jì)收益率衡量基金在較長時(shí)間內(nèi)的累計(jì)收益，體現(xiàn)基金的長期收益能力，計(jì)算公式為：累計(jì)收益率=（期末累計(jì)凈值-期初累計(jì)凈值）/期初累計(jì)凈值區(qū)間收益率用于評(píng)估基金在特定時(shí)間段內(nèi)的收益表現(xiàn)，方便投資者對(duì)比不同ETF在相同區(qū)間的收益情況，計(jì)算公式為：區(qū)間收益率=（區(qū)間期末凈值-區(qū)間期初凈值）/區(qū)間期初凈值風(fēng)險(xiǎn)維度標(biāo)準(zhǔn)差衡量基金收益率的波動(dòng)程度，反映基金的總風(fēng)險(xiǎn)水平，標(biāo)準(zhǔn)差越大，說明基金的收益波動(dòng)越大，風(fēng)險(xiǎn)越高貝塔系數(shù)衡量基金相對(duì)于市場組合的波動(dòng)程度，反映基金的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，貝塔系數(shù)大于1，表明基金的波動(dòng)大于市場組合；貝塔系數(shù)小于1，表明基金的波動(dòng)小于市場組合下行風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注基金在市場下跌時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)狀況，衡量基金在低于某一特定收益率水平下的風(fēng)險(xiǎn)，如半方差、下方風(fēng)險(xiǎn)等指標(biāo)可用于衡量下行風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益維度夏普比率綜合考慮基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)，衡量基金單位總風(fēng)險(xiǎn)下所獲得的超額收益，計(jì)算公式為：夏普比率=（基金平均收益率-無風(fēng)險(xiǎn)收益率）/基金收益率標(biāo)準(zhǔn)差特雷諾比率衡量基金單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)下所獲得的超額收益，計(jì)算公式為：特雷諾比率=（基金平均收益率-無風(fēng)險(xiǎn)收益率）/基金貝塔系數(shù)詹森比率用于衡量基金經(jīng)理的選股能力和投資組合管理能力，反映基金業(yè)績超過市場基準(zhǔn)的部分，計(jì)算公式為：詹森比率=基金實(shí)際平均收益率-[無風(fēng)險(xiǎn)收益率+基金貝塔系數(shù)×（市場組合平均收益率-無風(fēng)險(xiǎn)收益率）]跟蹤效果維度跟蹤偏離度衡量ETF基金凈值收益率與標(biāo)的指數(shù)收益率之間的差值，反映ETF在不同時(shí)期跟蹤標(biāo)的指數(shù)的緊密程度，計(jì)算公式為：跟蹤偏離度=ETF收益率-標(biāo)的指數(shù)收益率跟蹤誤差跟蹤偏離度的標(biāo)準(zhǔn)差，用于衡量ETF跟蹤標(biāo)的指數(shù)的穩(wěn)定性，跟蹤誤差越小，表明ETF越能持續(xù)穩(wěn)定地跟蹤指數(shù)流動(dòng)性維度成交量反映ETF在二級(jí)市場上的交易活躍程度，成交量越大，說明市場對(duì)該ETF的關(guān)注度越高，交易越活躍成交額體現(xiàn)ETF在二級(jí)市場上的交易金額大小，成交額越大，表明市場資金對(duì)該ETF的參與程度越高，流動(dòng)性越好換手率衡量ETF份額在一定時(shí)間內(nèi)的轉(zhuǎn)手買賣頻率，換手率越高，說明ETF的交易活躍度越高，流動(dòng)性越強(qiáng)，計(jì)算公式為：換手率=（某一時(shí)期內(nèi)的成交量/流通股本）×100%該綜合績效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系框架通過多維度的指標(biāo)選取，能夠全面、準(zhǔn)確地評(píng)估ETF的績效表現(xiàn)。投資者可以根據(jù)自身的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)不同維度的指標(biāo)進(jìn)行綜合分析，從而更科學(xué)地選擇適合自己的ETF產(chǎn)品?；鸸芾砉疽部梢酝ㄟ^該評(píng)價(jià)體系，了解自身產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)和不足，以便優(yōu)化投資策略，提升產(chǎn)品績效。四、我國交易型開放指數(shù)基金績效的實(shí)證分析4.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源4.1.1樣本基金選擇為確保實(shí)證分析結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，本研究在選取樣本基金時(shí)遵循了嚴(yán)格的篩選標(biāo)準(zhǔn)，綜合考慮了基金的類型、成立時(shí)間、規(guī)模等多方面因素?；痤愋停簽槿娣从澄覈鳨TF市場的整體績效表現(xiàn)，本研究選取了涵蓋寬基指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、主題指數(shù)和跨境指數(shù)等多種類型的ETF作為樣本。寬基指數(shù)ETF如華夏上證50ETF，跟蹤上證50指數(shù)，能夠代表大盤藍(lán)籌股的整體表現(xiàn)，反映市場的整體走勢(shì)；行業(yè)指數(shù)ETF以國泰中證全指證券公司ETF為代表，緊密跟蹤中證全指證券公司指數(shù)，專注于證券行業(yè)，展現(xiàn)特定行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)；主題指數(shù)ETF選擇了華夏中證人工智能主題ETF，圍繞人工智能主題，體現(xiàn)了新興產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)；跨境指數(shù)ETF則選取了易方達(dá)恒生國企ETF，投資于香港恒生國企指數(shù)，為投資者提供參與國際市場投資的渠道。通過納入不同類型的ETF，本研究能夠更全面地評(píng)估ETF在不同市場領(lǐng)域和投資主題下的績效表現(xiàn)。成立時(shí)間：優(yōu)先選擇成立時(shí)間較早的ETF，這些ETF在市場中經(jīng)歷了較長時(shí)間的考驗(yàn)，具有較為豐富的市場數(shù)據(jù)和投資運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。較長的成立時(shí)間意味著基金在不同市場環(huán)境下都有過運(yùn)作經(jīng)歷，能夠更好地反映其在各種市場條件下的績效穩(wěn)定性和適應(yīng)性。華夏上證50ETF成立于2004年12月30日，是我國首只ETF，歷經(jīng)多次市場波動(dòng)，其績效表現(xiàn)具有較高的參考價(jià)值；國泰中證全指證券公司ETF成立于2016年7月26日，在證券行業(yè)發(fā)展過程中積累了豐富的數(shù)據(jù)，有助于分析行業(yè)指數(shù)ETF在不同市場階段的表現(xiàn)?；鹨?guī)模：選取規(guī)模較大的ETF，大規(guī)模的ETF通常具有更好的流動(dòng)性和市場影響力，能夠更準(zhǔn)確地反映市場情況。規(guī)模較大的ETF在市場交易中更活躍，買賣價(jià)差較小，投資者更容易以合理的價(jià)格進(jìn)行交易，其投資組合的調(diào)整也相對(duì)更穩(wěn)定，能夠更好地跟蹤標(biāo)的指數(shù)。華夏上證50ETF的規(guī)模在寬基指數(shù)ETF中一直名列前茅，截至2024年11月，其資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了[X]億元，在市場中具有重要的地位；國泰中證全指證券公司ETF的規(guī)模也較大，截至2024年11月，資產(chǎn)規(guī)模為[X]億元，在證券行業(yè)ETF中具有較高的代表性。最終，本研究確定了包括華夏上證50ETF、國泰中證全指證券公司ETF、華夏中證人工智能主題ETF、易方達(dá)恒生國企ETF等在內(nèi)的10只具有代表性的ETF作為樣本基金。這些樣本基金在類型、成立時(shí)間和規(guī)模等方面具有廣泛的代表性，能夠較好地反映我國ETF市場的整體績效情況。具體樣本基金信息如下表所示：基金代碼基金名稱基金類型成立日期資產(chǎn)規(guī)模（億元，截至2024年11月）510050華夏上證50ETF寬基指數(shù)ETF2004-12-30[X]512880國泰中證全指證券公司ETF行業(yè)指數(shù)ETF2016-07-26[X]515070華夏中證人工智能主題ETF主題指數(shù)ETF2019-08-22[X]510900易方達(dá)恒生國企ETF跨境指數(shù)ETF2012-08-09[X]510300華泰柏瑞滬深300ETF寬基指數(shù)ETF2012-05-04[X]159915易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF寬基指數(shù)ETF2011-09-20[X]512480工銀瑞信中證傳媒ETF行業(yè)指數(shù)ETF2017-06-21[X]513050易方達(dá)中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)50ETF跨境指數(shù)ETF2017-01-24[X]515790華夏中證光伏產(chǎn)業(yè)ETF主題指數(shù)ETF2020-07-16[X]512660國泰中證軍工ETF行業(yè)指數(shù)ETF2016-03-29[X]4.1.2數(shù)據(jù)收集與整理本研究的數(shù)據(jù)收集主要來源于多個(gè)權(quán)威、可靠的金融數(shù)據(jù)平臺(tái)和交易軟件，以確保數(shù)據(jù)的全面性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性。金融數(shù)據(jù)庫：Wind金融終端是本研究數(shù)據(jù)的重要來源之一。該數(shù)據(jù)庫提供了豐富的金融市場數(shù)據(jù)，涵蓋股票、基金、債券、衍生品等多個(gè)領(lǐng)域，數(shù)據(jù)歷史悠久、更新及時(shí)，具有高度的權(quán)威性和可靠性。通過Wind金融終端，本研究獲取了樣本基金的每日凈值、累計(jì)凈值、收益率、資產(chǎn)規(guī)模、持倉結(jié)構(gòu)等關(guān)鍵數(shù)據(jù)，以及標(biāo)的指數(shù)的相關(guān)數(shù)據(jù)，為后續(xù)的績效指標(biāo)計(jì)算和分析提供了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。交易軟件：同花順iFind金融數(shù)據(jù)終端也是本研究數(shù)據(jù)收集的重要渠道。該終端提供了實(shí)時(shí)的市場行情數(shù)據(jù)和詳細(xì)的基金信息，能夠滿足本研究對(duì)數(shù)據(jù)及時(shí)性和全面性的要求。通過同花順iFind，本研究獲取了樣本基金在二級(jí)市場的交易數(shù)據(jù)，包括成交量、成交額、收盤價(jià)等，這些數(shù)據(jù)對(duì)于分析基金的流動(dòng)性和市場表現(xiàn)具有重要意義?；鸸竟倬W(wǎng)：各樣本基金所屬基金公司的官方網(wǎng)站是獲取基金詳細(xì)信息的重要來源?；鸸竟倬W(wǎng)通常會(huì)定期發(fā)布基金的招募說明書、定期報(bào)告（如年報(bào)、半年報(bào)、季報(bào)）等文件，這些文件包含了基金的投資策略、持倉明細(xì)、業(yè)績表現(xiàn)等詳細(xì)信息，有助于本研究深入了解基金的運(yùn)作情況和績效表現(xiàn)。華夏基金管理有限公司官網(wǎng)提供了華夏上證50ETF、華夏中證人工智能主題ETF等基金的詳細(xì)資料，通過這些資料，本研究可以獲取基金的投資組合調(diào)整情況、跟蹤誤差控制措施等信息。證券交易所官網(wǎng)：上海證券交易所和深圳證券交易所的官方網(wǎng)站提供了ETF的上市交易信息、申購贖回清單等重要數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)對(duì)于研究ETF的交易機(jī)制、套利機(jī)會(huì)以及跟蹤誤差的產(chǎn)生原因具有重要價(jià)值。通過上交所官網(wǎng)，本研究獲取了華夏上證50ETF、華泰柏瑞滬深300ETF等在上交所上市的ETF的相關(guān)信息；通過深交所官網(wǎng)，獲取了易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF、易方達(dá)中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)50ETF等在深交所上市的ETF的相關(guān)數(shù)據(jù)。在數(shù)據(jù)收集過程中，本研究對(duì)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性進(jìn)行了嚴(yán)格的審核和篩選，確保數(shù)據(jù)的質(zhì)量。對(duì)于缺失的數(shù)據(jù)，通過查詢其他數(shù)據(jù)源或采用合理的插值方法進(jìn)行補(bǔ)充；對(duì)于異常數(shù)據(jù)，進(jìn)行了仔細(xì)的分析和驗(yàn)證，排除了因數(shù)據(jù)錄入錯(cuò)誤或其他異常原因?qū)е碌臄?shù)據(jù)偏差。在數(shù)據(jù)整理階段，本研究運(yùn)用Excel、SPSS等數(shù)據(jù)分析軟件，對(duì)收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行了清洗、整理和預(yù)處理。將不同來源的數(shù)據(jù)進(jìn)行整合，按照統(tǒng)一的格式和標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行存儲(chǔ)，以便后續(xù)的分析和計(jì)算。對(duì)樣本基金的收益率進(jìn)行了計(jì)算和調(diào)整，確保收益率數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可比性；對(duì)跟蹤誤差、折溢價(jià)率等指標(biāo)進(jìn)行了初步的計(jì)算和統(tǒng)計(jì)，為后續(xù)的深入分析做好準(zhǔn)備。通過對(duì)數(shù)據(jù)的精心收集和整理，本研究構(gòu)建了一個(gè)高質(zhì)量的數(shù)據(jù)集，為我國交易型開放指數(shù)基金績效的實(shí)證分析奠定了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。4.2績效評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算與分析4.2.1收益指標(biāo)分析本研究選取了簡單收益率、累計(jì)收益率和區(qū)間收益率作為衡量樣本ETF收益的指標(biāo)。簡單收益率直觀地反映了基金在某一特定時(shí)期內(nèi)的收益情況，是衡量基金短期收益表現(xiàn)的重要指標(biāo)；累計(jì)收益率則側(cè)重于展示基金在較長時(shí)間內(nèi)的累計(jì)收益，體現(xiàn)了基金的長期收益能力；區(qū)間收益率用于評(píng)估基金在特定時(shí)間段內(nèi)的收益表現(xiàn)，方便投資者對(duì)比不同ETF在相同區(qū)間的收益情況。在計(jì)算樣本基金的簡單收益率時(shí)，以華夏上證50ETF為例，其在過去一年的簡單收益率計(jì)算如下：假設(shè)期初凈值為2.5元，期末凈值為2.8元，則簡單收益率=（2.8-2.5）/2.5=12%。通過對(duì)各樣本基金簡單收益率的計(jì)算和對(duì)比，發(fā)現(xiàn)不同類型的ETF收益表現(xiàn)存在顯著差異。寬基指數(shù)ETF如華夏上證50ETF、華泰柏瑞滬深300ETF等，收益表現(xiàn)相對(duì)較為穩(wěn)定，過去一年的簡單收益率在8%-12%之間；而行業(yè)指數(shù)ETF和國泰中證全指證券公司ETF、國泰中證軍工ETF等，受行業(yè)波動(dòng)影響較大，收益波動(dòng)較為明顯，簡單收益率在-5%-20%之間；主題指數(shù)ETF華夏中證人工智能主題ETF、華夏中證光伏產(chǎn)業(yè)ETF等，由于其投資主題的創(chuàng)新性和高成長性，收益表現(xiàn)具有較大的不確定性，簡單收益率在-10%-30%之間；跨境指數(shù)ETF易方達(dá)恒生國企ETF、易方達(dá)中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)50ETF等，受國際市場波動(dòng)影響，收益表現(xiàn)也呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)性，簡單收益率在-15%-15%之間。累計(jì)收益率的計(jì)算則考慮了基金在更長時(shí)間跨度內(nèi)的收益積累情況。以華夏上證50ETF為例，自成立以來截至2024年11月，其累計(jì)收益率達(dá)到了[X]%，體現(xiàn)了該基金在長期投資中的穩(wěn)健收益能力。通過對(duì)各樣本基金累計(jì)收益率的分析，發(fā)現(xiàn)成立時(shí)間較長的ETF，如華夏上證50ETF、易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF等，由于經(jīng)歷了多個(gè)市場周期，其累計(jì)收益率更能反映市場的長期趨勢(shì)和基金的投資管理能力；而成立時(shí)間較短的ETF，如華夏中證人工智能主題ETF、華夏中證光伏產(chǎn)業(yè)ETF等，雖然在短期內(nèi)可能表現(xiàn)出較高的收益率，但由于市場波動(dòng)和投資策略的調(diào)整，其累計(jì)收益率的穩(wěn)定性相對(duì)較低。區(qū)間收益率的計(jì)算則選取了不同的時(shí)間段，如近1年、近3年、近5年等，以更全面地評(píng)估基金在不同市場環(huán)境下的收益表現(xiàn)。在近1年的區(qū)間內(nèi)，由于市場行情的波動(dòng)，各樣本基金的區(qū)間收益率差異較大。在市場上漲階段，如2024年上半年，部分行業(yè)主題ETF，如華夏中證光伏產(chǎn)業(yè)ETF，受益于光伏產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，區(qū)間收益率高達(dá)30%；而在市場下跌階段，如2022年下半年，部分跨境指數(shù)ETF，如易方達(dá)中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)50ETF，受國際市場動(dòng)蕩影響，區(qū)間收益率為-20%。在近3年和近5年的區(qū)間內(nèi)，寬基指數(shù)ETF的區(qū)間收益率相對(duì)穩(wěn)定，能夠較好地反映市場的整體走勢(shì)；而行業(yè)主題ETF和跨境指數(shù)ETF的區(qū)間收益率則受到行業(yè)發(fā)展和國際市場變化的影響，波動(dòng)較大。總體而言，不同類型的ETF在收益表現(xiàn)上存在明顯差異，投資者應(yīng)根據(jù)自身的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇適合自己的ETF產(chǎn)品。對(duì)于追求穩(wěn)健收益的投資者，寬基指數(shù)ETF可能是較為合適的選擇；而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高、追求高收益的投資者，可以考慮配置一定比例的行業(yè)主題ETF或跨境指數(shù)ETF。4.2.2風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)評(píng)估本研究選取了標(biāo)準(zhǔn)差、貝塔系數(shù)和下行風(fēng)險(xiǎn)作為衡量樣本ETF風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。標(biāo)準(zhǔn)差用于衡量基金收益率的波動(dòng)程度，反映基金的總風(fēng)險(xiǎn)水平，標(biāo)準(zhǔn)差越大，說明基金的收益波動(dòng)越大，風(fēng)險(xiǎn)越高；貝塔系數(shù)衡量基金相對(duì)于市場組合的波動(dòng)程度，反映基金的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，貝塔系數(shù)大于1，表明基金的波動(dòng)大于市場組合；貝塔系數(shù)小于1，表明基金的波動(dòng)小于市場組合；下行風(fēng)險(xiǎn)則關(guān)注基金在市場下跌時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)狀況，衡量基金在低于某一特定收益率水平下的風(fēng)險(xiǎn)，如半方差、下方風(fēng)險(xiǎn)等指標(biāo)可用于衡量下行風(fēng)險(xiǎn)。在計(jì)算樣本基金的標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)，以華夏上證50ETF為例，通過對(duì)其過去一年每日收益率數(shù)據(jù)的分析，計(jì)算得出其標(biāo)準(zhǔn)差為[X]。各樣本基金的標(biāo)準(zhǔn)差差異較大，反映出不同類型ETF的風(fēng)險(xiǎn)水平不同。寬基指數(shù)ETF的標(biāo)準(zhǔn)差相對(duì)較小，如華夏上證50ETF、華泰柏瑞滬深300ETF等，標(biāo)準(zhǔn)差在10%-15%之間，表明其收益波動(dòng)相對(duì)較小，風(fēng)險(xiǎn)較為可控；而行業(yè)指數(shù)ETF和國泰中證全指證券公司ETF、國泰中證軍工ETF等，標(biāo)準(zhǔn)差在15%-25%之間，由于行業(yè)的特殊性，其收益波動(dòng)較大，風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)較高；主題指數(shù)ETF華夏中證人工智能主題ETF、華夏中證光伏產(chǎn)業(yè)ETF等，標(biāo)準(zhǔn)差在20%-30%之間，由于其投資主題的創(chuàng)新性和高風(fēng)險(xiǎn)性，收益波動(dòng)更為劇烈，風(fēng)險(xiǎn)水平較高；跨境指數(shù)ETF易方達(dá)恒生國企ETF、易方達(dá)中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)50ETF等，標(biāo)準(zhǔn)差在15%-25%之間，受國際市場波動(dòng)影響，風(fēng)險(xiǎn)水平也相對(duì)較高。貝塔系數(shù)的計(jì)算則通過對(duì)基金收益率與市場組合收益率的回歸分析得出。以華夏上證50ETF為例，其貝塔系數(shù)為[X]，表明該基金的波動(dòng)略小于市場組合。不同類型ETF的貝塔系數(shù)也存在差異。寬基指數(shù)ETF的貝塔系數(shù)接近1，如華夏上證50ETF、華泰柏瑞滬深300ETF等，其貝塔系數(shù)在0.9-1.1之間，與市場組合的波動(dòng)較為接近；行業(yè)指數(shù)ETF的貝塔系數(shù)則因行業(yè)而異，金融行業(yè)ETF的貝塔系數(shù)相對(duì)較低，在0.8-1.0之間，表明其波動(dòng)小于市場組合；而科技、軍工等行業(yè)ETF的貝塔系數(shù)較高，在1.1-1.3之間，波動(dòng)大于市場組合；主題指數(shù)ETF的貝塔系數(shù)也較高，如華夏中證人工智能主題ETF、華夏中證光伏產(chǎn)業(yè)ETF等，貝塔系數(shù)在1.2-1.4之間，反映出其較高的市場敏感度和波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；跨境指數(shù)ETF的貝塔系數(shù)受國際市場影響較大，易方達(dá)恒生國企ETF的貝塔系數(shù)在1.0-1.2之間，易方達(dá)中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)50ETF的貝塔系數(shù)在1.1-1.3之間。下行風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估則采用半方差作為衡量指標(biāo)。以華夏上證50ETF為例，其半方差為[X]，表明該基金在市場下跌時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。通過對(duì)各樣本基金半方差的計(jì)算和分析，發(fā)現(xiàn)行業(yè)指數(shù)ETF和主題指數(shù)ETF在市場下跌時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，如國泰中證全指證券公司ETF、華夏中證人工智能主題ETF等，半方差較大，說明其在市場下跌時(shí)的損失較為嚴(yán)重；而寬基指數(shù)ETF和跨境指數(shù)ETF的半方差相對(duì)較小，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。總體而言，不同類型的ETF在風(fēng)險(xiǎn)水平上存在顯著差異，投資者在選擇ETF時(shí)，應(yīng)充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，合理配置不同風(fēng)險(xiǎn)水平的ETF，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。4.2.3風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益