我國企業(yè)并購中的價(jià)值評(píng)估與定價(jià)：理論、實(shí)踐與優(yōu)化路徑一、引言1.1研究背景與意義在經(jīng)濟(jì)全球化與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的當(dāng)下，企業(yè)并購作為企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張、優(yōu)化資源配置、提升競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段，在我國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中愈發(fā)活躍。2024年上半年，市場(chǎng)監(jiān)管總局審結(jié)經(jīng)營者集中案件297件，其中無條件批準(zhǔn)282件，從境內(nèi)外集中類型看，境內(nèi)企業(yè)間集中案件數(shù)量最多，為170件，約占57%，彰顯出我國企業(yè)積極通過并購實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略布局與發(fā)展的態(tài)勢(shì)。從交易金額看，超億元的案件占比較多，交易金額為1億元人民幣以上的經(jīng)營者集中案件為193件，約占65%，這表明我國企業(yè)并購的規(guī)模和影響力不斷擴(kuò)大。價(jià)值評(píng)估與定價(jià)在企業(yè)并購中占據(jù)核心地位，是并購交易成功與否的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估能夠?yàn)椴①忞p方提供合理的定價(jià)基礎(chǔ)，使雙方在交易中達(dá)成公平、合理的價(jià)格共識(shí)，從而保障并購交易的順利進(jìn)行。從并購程序看，目標(biāo)選擇與評(píng)估是并購活動(dòng)的首要基本環(huán)節(jié)，而目標(biāo)評(píng)估的核心內(nèi)容是價(jià)值評(píng)估，這是決定并購活動(dòng)是否可行的先決條件。若價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確，可能導(dǎo)致并購方支付過高價(jià)格，增加企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，甚至使并購后的企業(yè)陷入經(jīng)營困境；或者因定價(jià)過低，無法吸引目標(biāo)企業(yè)，錯(cuò)失并購機(jī)會(huì)。從并購動(dòng)機(jī)上看，并購企業(yè)一般是為獲得管理、經(jīng)營、財(cái)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)等，但在理論上只要價(jià)格合理，交易是可以成交的，因此雙方對(duì)標(biāo)的的價(jià)值評(píng)估是決定是否成交的基礎(chǔ)，也是談判的焦點(diǎn)。從投資者角度看，要并購企業(yè)交易價(jià)值有利于己方，但由于雙方投資者信息掌握不充分，或者主觀認(rèn)識(shí)上存在偏差，因此，在并購過程中，需要對(duì)并購企業(yè)自身、目標(biāo)企業(yè)及并購后的聯(lián)合企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，三者既各自獨(dú)立，又相互聯(lián)系，缺一不可，共同構(gòu)成了并購中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估，對(duì)并購決策的成功起著至關(guān)重要的作用。對(duì)于企業(yè)自身發(fā)展而言，合理的并購價(jià)值評(píng)估與定價(jià)有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，通過并購獲取關(guān)鍵技術(shù)、市場(chǎng)渠道、人才資源等，提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)與協(xié)同效應(yīng)，推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。在企業(yè)并購過程中，投資者希望從企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營能力角度或同類市場(chǎng)比較的角度了解目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，合理的價(jià)值評(píng)估與定價(jià)能夠幫助企業(yè)準(zhǔn)確把握目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，從而做出科學(xué)的并購決策。對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整來說，企業(yè)并購中的價(jià)值評(píng)估與定價(jià)引導(dǎo)著資本的流動(dòng)與配置，促使資源向更高效、更有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)和行業(yè)集中，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與轉(zhuǎn)型，提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量與效益。因此，深入研究我國企業(yè)并購中的價(jià)值評(píng)估與定價(jià)問題，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和理論價(jià)值，能夠?yàn)槠髽I(yè)并購實(shí)踐提供科學(xué)的指導(dǎo)，促進(jìn)我國企業(yè)并購市場(chǎng)的健康、有序發(fā)展。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本文將綜合運(yùn)用多種研究方法，深入剖析我國企業(yè)并購中的價(jià)值評(píng)估與定價(jià)問題。采用案例分析法，選取具有代表性的企業(yè)并購案例，如阿里巴巴收購餓了么、吉利收購沃爾沃等，詳細(xì)分析其價(jià)值評(píng)估過程、定價(jià)策略以及最終的并購績效。通過對(duì)這些具體案例的深入研究，能夠直觀地展現(xiàn)不同企業(yè)在并購過程中所面臨的價(jià)值評(píng)估與定價(jià)問題，以及所采取的應(yīng)對(duì)措施，從而為理論研究提供實(shí)踐依據(jù)，使研究結(jié)論更具針對(duì)性和實(shí)用性。運(yùn)用文獻(xiàn)研究法，全面梳理國內(nèi)外關(guān)于企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估與定價(jià)的相關(guān)文獻(xiàn)資料。對(duì)經(jīng)典理論如現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、市場(chǎng)比較法等進(jìn)行深入研究，同時(shí)關(guān)注最新的研究成果和發(fā)展動(dòng)態(tài)，了解不同學(xué)者的觀點(diǎn)和研究方法，為本文的研究奠定堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，避免研究的盲目性和重復(fù)性，確保研究的科學(xué)性和前沿性。采用定性與定量相結(jié)合的分析方法，在定性分析方面，對(duì)企業(yè)并購的背景、動(dòng)機(jī)、價(jià)值評(píng)估方法的原理和適用范圍、定價(jià)影響因素等進(jìn)行深入探討，從理論層面剖析價(jià)值評(píng)估與定價(jià)的內(nèi)在邏輯和本質(zhì)特征；在定量分析方面，運(yùn)用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和相關(guān)模型，如通過對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，計(jì)算關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)，運(yùn)用折現(xiàn)現(xiàn)金流模型等進(jìn)行價(jià)值評(píng)估和定價(jià)分析，使研究結(jié)果更具說服力和準(zhǔn)確性。在研究視角上有所創(chuàng)新，本文不僅從企業(yè)自身的微觀角度出發(fā)，研究并購中的價(jià)值評(píng)估與定價(jià)問題，還將從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等宏觀角度，探討其對(duì)企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估與定價(jià)的影響，綜合考慮多方面因素，形成一個(gè)更為全面、系統(tǒng)的研究視角。在數(shù)據(jù)運(yùn)用上，將廣泛收集和整理多渠道的數(shù)據(jù)，除了傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)外，還將充分利用市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)、行業(yè)研究報(bào)告數(shù)據(jù)等，通過對(duì)多源數(shù)據(jù)的綜合分析，提高研究的準(zhǔn)確性和可靠性，為研究結(jié)論提供更豐富的數(shù)據(jù)支持。二、我國企業(yè)并購中的價(jià)值評(píng)估2.1價(jià)值評(píng)估的重要性在企業(yè)并購的復(fù)雜進(jìn)程中，價(jià)值評(píng)估猶如基石，承載著并購交易的成敗，其重要性體現(xiàn)在多個(gè)關(guān)鍵維度。從并購決策的視角審視，價(jià)值評(píng)估是并購方開啟理性決策之門的鑰匙。以騰訊收購Supercell為例，騰訊在并購前對(duì)Supercell進(jìn)行了深入細(xì)致的價(jià)值評(píng)估。通過對(duì)Supercell過往游戲產(chǎn)品的營收狀況、用戶增長趨勢(shì)、市場(chǎng)占有率以及未來游戲研發(fā)計(jì)劃和市場(chǎng)潛力的全面分析，騰訊準(zhǔn)確把握了Supercell的核心價(jià)值。這使得騰訊在并購決策時(shí)，能夠精準(zhǔn)判斷此次并購是否符合自身的戰(zhàn)略布局，是否具備協(xié)同效應(yīng)和盈利空間。倘若缺乏準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估，騰訊可能盲目出價(jià)，導(dǎo)致過高支付并購成本，使企業(yè)面臨巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；或者因?qū)upercell價(jià)值估計(jì)不足，錯(cuò)失這一提升自身在全球游戲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的絕佳機(jī)遇。由此可見，準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估為并購決策提供了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)支撐和理性判斷依據(jù)，有效規(guī)避了決策失誤的風(fēng)險(xiǎn)。在資源配置層面，價(jià)值評(píng)估發(fā)揮著指揮棒的關(guān)鍵作用。企業(yè)的資源是有限的，而并購活動(dòng)是資源重新配置的重要契機(jī)。通過科學(xué)的價(jià)值評(píng)估，企業(yè)能夠清晰洞察目標(biāo)企業(yè)的資源狀況，包括人力資源、技術(shù)資源、市場(chǎng)渠道資源等。以吉利收購沃爾沃為例，吉利在價(jià)值評(píng)估過程中，充分認(rèn)識(shí)到沃爾沃在汽車安全技術(shù)、研發(fā)團(tuán)隊(duì)以及全球銷售渠道等方面的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)?；诖?，吉利在并購后能夠有針對(duì)性地進(jìn)行資源整合，將沃爾沃的技術(shù)與研發(fā)資源融入自身的發(fā)展體系，同時(shí)借助沃爾沃的全球銷售渠道拓展市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了資源的優(yōu)化配置，提升了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。若價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確，企業(yè)可能無法充分挖掘目標(biāo)企業(yè)的潛在資源，導(dǎo)致資源閑置或錯(cuò)配，無法實(shí)現(xiàn)并購的預(yù)期效益。從企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)的維度考量，價(jià)值評(píng)估是連接企業(yè)戰(zhàn)略與并購實(shí)踐的橋梁。企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)是通過一系列具體的經(jīng)營活動(dòng)來實(shí)現(xiàn)的，而并購作為重要的戰(zhàn)略手段，必須與企業(yè)戰(zhàn)略緊密契合。價(jià)值評(píng)估能夠幫助企業(yè)判斷目標(biāo)企業(yè)是否與自身戰(zhàn)略方向一致，能否助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。例如，阿里巴巴在收購餓了么時(shí)，通過價(jià)值評(píng)估明確了餓了么在本地生活服務(wù)領(lǐng)域的市場(chǎng)地位、用戶基礎(chǔ)以及配送體系等核心價(jià)值，這與阿里巴巴構(gòu)建新零售生態(tài)系統(tǒng)、拓展本地生活服務(wù)板塊的戰(zhàn)略目標(biāo)高度契合。通過此次并購，阿里巴巴得以完善其商業(yè)生態(tài)布局，強(qiáng)化了在本地生活服務(wù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，朝著實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略目標(biāo)邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。反之，如果價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確，企業(yè)可能選擇與自身戰(zhàn)略不匹配的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購，導(dǎo)致并購后的企業(yè)戰(zhàn)略方向混亂，無法有效整合資源，難以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，最終阻礙企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估在企業(yè)并購中具有不可替代的重要性，它貫穿于并購決策、資源配置和企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)的全過程，是企業(yè)在并購浪潮中穩(wěn)健前行、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵保障。2.2主要價(jià)值評(píng)估方法及比較2.2.1收益法收益法，作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要方法之一，其核心原理基于預(yù)期收益原則和貨幣時(shí)間價(jià)值觀念。該方法通過預(yù)測(cè)被評(píng)估企業(yè)未來預(yù)期收益，并運(yùn)用合適的折現(xiàn)率將這些收益折算為現(xiàn)值，以此確定企業(yè)的價(jià)值。其基本假設(shè)是企業(yè)未來的經(jīng)營活動(dòng)能夠持續(xù)穩(wěn)定地產(chǎn)生收益，且這些收益可以被合理預(yù)測(cè)。在實(shí)際應(yīng)用中，收益法主要包括貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）、內(nèi)部收益率法（IRR）、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）和經(jīng)濟(jì)附加值法（EVA）等具體方法。以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法為例，其計(jì)算公式為：????????·???=\sum_{t=1}^{n}\frac{CF_t}{(1+r)^t}+\frac{TV}{(1+r)^n}其中，CF_t表示第t期的現(xiàn)金流量，r表示折現(xiàn)率，n表示預(yù)測(cè)期，TV表示終值。在我國企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估中，收益法具有一定的應(yīng)用場(chǎng)景。對(duì)于一些具有穩(wěn)定現(xiàn)金流和可預(yù)測(cè)未來收益的企業(yè)，如公用事業(yè)企業(yè)，收益法能夠充分考慮企業(yè)未來的盈利能力，較為準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)價(jià)值。以長江電力并購烏東德、白鶴灘水電站為例，長江電力在并購前對(duì)兩座水電站未來的發(fā)電量、電價(jià)收入以及運(yùn)營成本等進(jìn)行了詳細(xì)的預(yù)測(cè)。通過構(gòu)建合理的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)模型，結(jié)合行業(yè)平均折現(xiàn)率，運(yùn)用收益法準(zhǔn)確評(píng)估了兩座水電站的價(jià)值，為并購決策提供了有力支持。然而，收益法在應(yīng)用中也存在一定的局限性。對(duì)未來收益的預(yù)測(cè)難度較大，受較強(qiáng)的主觀因素和不可預(yù)見的因素所影響。數(shù)據(jù)的來源主要是來自于客戶，客戶可能會(huì)出于自身利益考慮，出具較高或者較低的收益額，這必然使預(yù)測(cè)很難做到公平和公正。未來預(yù)測(cè)的復(fù)雜性、預(yù)測(cè)方法的局限性、預(yù)測(cè)本身所固有的不確定性等增加了應(yīng)用收益法評(píng)估的難度。折現(xiàn)率的確定也較為復(fù)雜，需要綜合考慮無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率等多種因素，不同的評(píng)估人員可能會(huì)因?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)的判斷不同而選擇不同的折現(xiàn)率，從而導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果存在差異。2.2.2市場(chǎng)法市場(chǎng)法，又稱市場(chǎng)比較法，其基本原理是基于市場(chǎng)均衡理論和替代原理。該方法假設(shè)在一個(gè)完全市場(chǎng)上，相似的資產(chǎn)一定會(huì)有相似的價(jià)格。通過將評(píng)估對(duì)象與可參考企業(yè)或者在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)比，分析它們之間在財(cái)務(wù)指標(biāo)、市場(chǎng)表現(xiàn)等方面的差異，并對(duì)這些差異進(jìn)行調(diào)整，從而確定評(píng)估對(duì)象的價(jià)值。在實(shí)際操作中，市場(chǎng)法常用的具體方法有參考企業(yè)比較法、并購案例比較法和市盈率法等。以市盈率法為例，其計(jì)算公式為：????????·???=?????????\times????????|其中，市盈率通常選取同行業(yè)可比公司的平均市盈率。在我國，市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中也有一定的應(yīng)用。當(dāng)市場(chǎng)上存在活躍的交易市場(chǎng)且有足夠多的可比交易案例時(shí)，市場(chǎng)法能夠較為快速地評(píng)估企業(yè)價(jià)值，且評(píng)估結(jié)果較貼近市場(chǎng)。以互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)為例，當(dāng)評(píng)估一家新興的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)時(shí)，可以選取市場(chǎng)上已上市的同類型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為可比對(duì)象，通過對(duì)比它們的市盈率、市凈率等指標(biāo)，結(jié)合被評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用市場(chǎng)法對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。然而，市場(chǎng)法在我國應(yīng)用時(shí)也面臨一些問題。我國的市場(chǎng)環(huán)境與成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家存在差異，市場(chǎng)的有效性和規(guī)范性有待提高，市場(chǎng)價(jià)格可能受到非理性因素的影響，導(dǎo)致市場(chǎng)法的應(yīng)用基礎(chǔ)不夠堅(jiān)實(shí)。在可比對(duì)象選取方面存在困難，很難找到與被評(píng)估企業(yè)在行業(yè)地位、經(jīng)營模式、財(cái)務(wù)狀況等方面完全相同的企業(yè)，可比對(duì)象的差異調(diào)整具有一定的主觀性，可能影響評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性。2.2.3成本法成本法，也稱為資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法，其原理是基于重置成本理論。該方法在目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的基礎(chǔ)上，通過合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債，從而確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值。其基本假設(shè)是企業(yè)的價(jià)值等于各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值之和減去負(fù)債。在實(shí)際應(yīng)用中，主要采用重置成本（成本加和）法，即首先估測(cè)被評(píng)估資產(chǎn)的重置成本，然后估測(cè)被評(píng)估資產(chǎn)業(yè)已存在的各種貶損因素，并將其從重置成本中予以扣除而得到被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值。其計(jì)算公式為：????????·???=\sum_{i=1}^{n}???é?1èμ??o§???èˉ???°???-\sum_{j=1}^{m}???é?1è′???o???èˉ???°???成本法適用于一些資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單、重資產(chǎn)型的企業(yè)，如鋼鐵企業(yè)、制造業(yè)企業(yè)等。對(duì)于這類企業(yè)，其資產(chǎn)的重置成本相對(duì)容易確定，通過成本法能夠較為穩(wěn)健地評(píng)估企業(yè)價(jià)值。以寶鋼集團(tuán)為例，在對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，可以對(duì)其固定資產(chǎn)、存貨等各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行詳細(xì)的清查和評(píng)估，確定其重置成本，再扣除相應(yīng)的負(fù)債，從而得出企業(yè)的價(jià)值。然而，成本法也存在明顯的不足。它主要關(guān)注企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值，難以反映企業(yè)未來的盈利能力，對(duì)于一些具有高成長性和大量無形資產(chǎn)的企業(yè)，如科技企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等，成本法可能會(huì)低估企業(yè)的價(jià)值。成本法在評(píng)估過程中對(duì)無形資產(chǎn)的評(píng)估往往不夠準(zhǔn)確，容易忽略企業(yè)的品牌價(jià)值、客戶資源、技術(shù)創(chuàng)新能力等無形價(jià)值，這些無形價(jià)值在企業(yè)的發(fā)展中可能起到關(guān)鍵作用。2.2.4方法比較與選擇建議收益法、市場(chǎng)法和成本法各有其特點(diǎn)、適用范圍和局限性。收益法注重企業(yè)未來的盈利能力，適用于具有穩(wěn)定現(xiàn)金流和可預(yù)測(cè)未來收益的企業(yè)，但對(duì)未來收益和折現(xiàn)率的預(yù)測(cè)主觀性較強(qiáng)；市場(chǎng)法基于市場(chǎng)交易案例，評(píng)估結(jié)果較貼近市場(chǎng)，適用于市場(chǎng)活躍且有可比交易案例的企業(yè)，但可比對(duì)象選取和差異調(diào)整存在一定難度；成本法關(guān)注企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值，適用于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單的重資產(chǎn)型企業(yè)，但難以反映企業(yè)未來盈利能力和無形價(jià)值。在選擇評(píng)估方法時(shí)，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的不同情況進(jìn)行綜合考慮。對(duì)于盈利穩(wěn)定、未來發(fā)展前景可預(yù)測(cè)的企業(yè)，如傳統(tǒng)制造業(yè)中的龍頭企業(yè)，可優(yōu)先考慮收益法；對(duì)于處于新興行業(yè)、市場(chǎng)上有較多可比企業(yè)且交易活躍的企業(yè)，如部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，市場(chǎng)法可能更為適用；對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模較大、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單的重資產(chǎn)型企業(yè)，如礦山企業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)等，成本法可作為主要的評(píng)估方法。在實(shí)際評(píng)估過程中，也可以綜合運(yùn)用多種方法，相互驗(yàn)證評(píng)估結(jié)果，以提高評(píng)估的準(zhǔn)確性和可靠性。例如，在評(píng)估一家大型綜合性企業(yè)時(shí)，可以同時(shí)運(yùn)用收益法、市場(chǎng)法和成本法進(jìn)行評(píng)估，對(duì)比三種方法的評(píng)估結(jié)果，分析差異原因，最終確定一個(gè)合理的企業(yè)價(jià)值。三、我國企業(yè)并購中的定價(jià)問題3.1定價(jià)的關(guān)鍵地位在企業(yè)并購的復(fù)雜經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，定價(jià)占據(jù)著舉足輕重的核心地位，是決定并購成敗與雙方利益平衡的關(guān)鍵因素，其重要性體現(xiàn)在多個(gè)關(guān)鍵層面。從并購交易的本質(zhì)來看，定價(jià)是并購雙方利益博弈的焦點(diǎn)。并購過程涉及大量的資金流動(dòng)和資源配置，而定價(jià)直接決定了并購方的收購成本和目標(biāo)企業(yè)股東的收益。以美的收購庫卡為例，美的在并購庫卡時(shí)，雙方圍繞庫卡的技術(shù)價(jià)值、市場(chǎng)份額、未來發(fā)展?jié)摿Φ纫蛩剡M(jìn)行了多輪談判和協(xié)商。庫卡作為全球知名的機(jī)器人及自動(dòng)化設(shè)備制造商，擁有先進(jìn)的技術(shù)和廣泛的市場(chǎng)渠道，美的對(duì)其進(jìn)行并購旨在提升自身在智能制造領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。在定價(jià)過程中，美的既要考慮自身的戰(zhàn)略目標(biāo)和財(cái)務(wù)承受能力，又要兼顧庫卡股東對(duì)企業(yè)價(jià)值的期望。如果定價(jià)過高，美的將承擔(dān)過高的成本，可能影響并購后的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營效益；如果定價(jià)過低，庫卡股東可能不愿意出售股權(quán)，導(dǎo)致并購交易無法達(dá)成。因此，合理的定價(jià)是雙方達(dá)成交易的基礎(chǔ)，只有通過科學(xué)的價(jià)值評(píng)估和理性的談判，確定一個(gè)雙方都能接受的價(jià)格，才能實(shí)現(xiàn)并購交易的順利進(jìn)行，實(shí)現(xiàn)雙方利益的平衡。從并購戰(zhàn)略的實(shí)施角度而言，定價(jià)直接關(guān)系到并購戰(zhàn)略的成功與否。企業(yè)進(jìn)行并購?fù)腔趹?zhàn)略層面的考量，如實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、拓展市場(chǎng)份額、獲取關(guān)鍵技術(shù)等。而合理的定價(jià)能夠確保并購活動(dòng)與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)相契合，為戰(zhàn)略實(shí)施提供有力支持。以吉利并購沃爾沃為例，吉利通過對(duì)沃爾沃的成功并購，獲得了沃爾沃在汽車安全技術(shù)、研發(fā)能力和品牌影響力等方面的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了自身在汽車行業(yè)的高端化戰(zhàn)略布局。在這一過程中，準(zhǔn)確的定價(jià)起到了關(guān)鍵作用。吉利在并購前對(duì)沃爾沃進(jìn)行了全面的價(jià)值評(píng)估，綜合考慮了沃爾沃的資產(chǎn)狀況、市場(chǎng)前景、技術(shù)優(yōu)勢(shì)等因素，確定了一個(gè)合理的并購價(jià)格。這一價(jià)格既保證了吉利能夠以相對(duì)合理的成本獲得沃爾沃的核心資源，又為吉利后續(xù)的整合和發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。通過合理定價(jià)，吉利成功實(shí)施了并購戰(zhàn)略，提升了自身在全球汽車市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的跨越式發(fā)展。從企業(yè)未來發(fā)展的視角審視，定價(jià)對(duì)并購后企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)和長期發(fā)展具有深遠(yuǎn)影響。并購的目的不僅僅是實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，更重要的是通過整合實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提升企業(yè)的整體價(jià)值。而定價(jià)是否合理直接影響到并購后企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、運(yùn)營效率和資源整合效果。如果定價(jià)過高，企業(yè)在并購后可能面臨沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)的資金流動(dòng)性和盈利能力，進(jìn)而阻礙協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮；如果定價(jià)過低，雖然短期內(nèi)企業(yè)可能獲得一定的成本優(yōu)勢(shì)，但可能無法充分激發(fā)目標(biāo)企業(yè)的潛力，影響企業(yè)的長期發(fā)展。以聯(lián)想收購IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)為例，在定價(jià)過程中，聯(lián)想充分考慮了雙方業(yè)務(wù)的互補(bǔ)性、協(xié)同效應(yīng)以及未來市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，確定了一個(gè)合理的價(jià)格。通過此次并購，聯(lián)想獲得了IBM在個(gè)人電腦領(lǐng)域的技術(shù)、品牌和全球銷售渠道，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)。并購后，聯(lián)想通過有效的整合和管理，成功提升了自身在全球個(gè)人電腦市場(chǎng)的份額和競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)了長期的穩(wěn)定發(fā)展。定價(jià)在企業(yè)并購中具有不可替代的關(guān)鍵地位，它貫穿于并購交易的全過程，影響著并購戰(zhàn)略的實(shí)施和企業(yè)未來的發(fā)展。合理的定價(jià)是實(shí)現(xiàn)并購成功的關(guān)鍵，能夠促進(jìn)企業(yè)資源的優(yōu)化配置，提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。3.2定價(jià)的影響因素3.2.1企業(yè)自身因素企業(yè)自身因素在并購定價(jià)中扮演著基石性的角色，對(duì)并購價(jià)格的確定產(chǎn)生著根本性的影響。企業(yè)的盈利能力是影響定價(jià)的核心要素之一。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)通常能夠創(chuàng)造更多的現(xiàn)金流量，為股東帶來更高的回報(bào)，因此在并購市場(chǎng)中具有更高的價(jià)值。以貴州茅臺(tái)為例，其憑借獨(dú)特的品牌優(yōu)勢(shì)、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和穩(wěn)定的市場(chǎng)需求，展現(xiàn)出極強(qiáng)的盈利能力。近年來，貴州茅臺(tái)的凈利潤持續(xù)增長，在2023年實(shí)現(xiàn)凈利潤約627億元，同比增長19.14%。這種強(qiáng)勁的盈利能力使得貴州茅臺(tái)在并購市場(chǎng)中成為眾多企業(yè)追逐的目標(biāo)，其并購價(jià)格也相應(yīng)較高。相反，盈利能力較弱的企業(yè)，如一些處于衰退期的傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，由于市場(chǎng)份額逐漸萎縮、成本上升等原因，導(dǎo)致利潤微薄甚至虧損，其在并購中的定價(jià)往往較低。資產(chǎn)質(zhì)量是企業(yè)自身因素中的重要組成部分。優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)能夠?yàn)槠髽I(yè)的持續(xù)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)支撐，增加企業(yè)的價(jià)值。例如，擁有先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備、核心技術(shù)專利、優(yōu)質(zhì)品牌資產(chǎn)和大量優(yōu)質(zhì)土地房產(chǎn)等的企業(yè)，其資產(chǎn)質(zhì)量較高。華為公司在通信技術(shù)領(lǐng)域擁有大量的核心專利技術(shù)，這些專利技術(shù)是華為的核心資產(chǎn)之一，為其在全球通信市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中提供了強(qiáng)大的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，也極大地提升了華為的企業(yè)價(jià)值。在并購中，如果目標(biāo)企業(yè)擁有高質(zhì)量的資產(chǎn)，并購方往往愿意支付較高的價(jià)格。反之，資產(chǎn)質(zhì)量較差，如存在大量陳舊設(shè)備、不良資產(chǎn)等的企業(yè)，其價(jià)值會(huì)受到負(fù)面影響，并購定價(jià)也會(huì)相應(yīng)降低。企業(yè)的發(fā)展前景是并購定價(jià)的關(guān)鍵考量因素。具有廣闊發(fā)展前景的企業(yè)，如處于新興行業(yè)、擁有創(chuàng)新商業(yè)模式或技術(shù)、市場(chǎng)潛力巨大的企業(yè)，往往能夠吸引并購方的關(guān)注，并獲得較高的定價(jià)。以特斯拉為例，作為新能源汽車行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，特斯拉憑借其領(lǐng)先的電池技術(shù)、自動(dòng)駕駛技術(shù)和創(chuàng)新的商業(yè)模式，在全球新能源汽車市場(chǎng)中占據(jù)重要地位。隨著全球?qū)π履茉雌囆枨蟮牟粩嘣鲩L，特斯拉的發(fā)展前景十分廣闊。這種良好的發(fā)展前景使得特斯拉在并購市場(chǎng)中具有極高的價(jià)值，其并購價(jià)格也遠(yuǎn)超同行業(yè)其他企業(yè)。相反，發(fā)展前景不明朗，面臨激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)等的企業(yè)，其并購定價(jià)會(huì)受到抑制。3.2.2市場(chǎng)因素市場(chǎng)因素在企業(yè)并購定價(jià)中猶如一只無形的大手，發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，深刻影響著并購價(jià)格的形成。市場(chǎng)供求關(guān)系是影響并購定價(jià)的直接因素。在并購市場(chǎng)中，當(dāng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的需求旺盛，而目標(biāo)企業(yè)的供給相對(duì)稀缺時(shí)，會(huì)形成賣方市場(chǎng)，導(dǎo)致并購價(jià)格上升。以半導(dǎo)體行業(yè)為例，隨著全球數(shù)字化進(jìn)程的加速，對(duì)半導(dǎo)體芯片的需求急劇增長，而具備先進(jìn)芯片制造技術(shù)和生產(chǎn)能力的企業(yè)數(shù)量有限。在這種情況下，半導(dǎo)體企業(yè)成為并購市場(chǎng)的熱門目標(biāo)，并購價(jià)格不斷攀升。如英偉達(dá)收購Arm的交易，由于Arm在半導(dǎo)體知識(shí)產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域的重要地位和稀缺性，引發(fā)了眾多企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，最終英偉達(dá)以高達(dá)400億美元的價(jià)格達(dá)成收購意向。反之，當(dāng)市場(chǎng)上目標(biāo)企業(yè)的供給過剩，而需求相對(duì)不足時(shí)，會(huì)形成買方市場(chǎng)，并購價(jià)格則會(huì)下降。在一些傳統(tǒng)制造業(yè)領(lǐng)域，由于產(chǎn)能過剩，企業(yè)面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，部分企業(yè)為了尋求生存和發(fā)展，愿意以較低的價(jià)格被并購。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)并購定價(jià)有著顯著影響。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，企業(yè)為了獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、擴(kuò)大市場(chǎng)份額，往往會(huì)積極尋求并購機(jī)會(huì)。這種激烈的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)推動(dòng)并購價(jià)格上漲。以互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)為例，阿里巴巴、京東、拼多多等電商巨頭為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，不斷進(jìn)行并購活動(dòng)。在對(duì)一些具有獨(dú)特商業(yè)模式或優(yōu)質(zhì)用戶資源的電商企業(yè)進(jìn)行并購時(shí)，由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，并購方往往需要支付較高的價(jià)格。如阿里巴巴收購餓了么，交易金額高達(dá)95億美元，這其中很大程度上是由于餓了么在本地生活服務(wù)市場(chǎng)的重要地位以及電商巨頭對(duì)該領(lǐng)域的激烈競(jìng)爭(zhēng)。相反，在競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和的行業(yè)，企業(yè)并購的競(jìng)爭(zhēng)壓力較小，并購價(jià)格相對(duì)較為穩(wěn)定。資本市場(chǎng)狀況對(duì)并購定價(jià)也有著重要影響。當(dāng)資本市場(chǎng)處于繁榮時(shí)期，資金流動(dòng)性充裕，投資者對(duì)并購市場(chǎng)充滿信心，企業(yè)更容易獲得融資支持，從而有更多的資金用于并購活動(dòng)，推動(dòng)并購價(jià)格上升。例如，在2020-2021年，全球資本市場(chǎng)較為活躍，大量資金涌入并購市場(chǎng)，許多企業(yè)在并購時(shí)能夠獲得較為寬松的融資條件，并購價(jià)格也普遍較高。相反，在資本市場(chǎng)低迷時(shí)期，資金緊張，投資者信心不足，企業(yè)融資難度加大，并購活動(dòng)會(huì)受到抑制，并購價(jià)格也會(huì)相應(yīng)下降。在2008年全球金融危機(jī)期間，資本市場(chǎng)遭受重創(chuàng)，企業(yè)并購活動(dòng)大幅減少，并購價(jià)格也普遍降低。3.2.3其他因素除了企業(yè)自身因素和市場(chǎng)因素外，還有一些其他因素在企業(yè)并購定價(jià)中發(fā)揮著關(guān)鍵作用，這些因素往往相互交織，共同影響著并購價(jià)格的最終確定。并購動(dòng)機(jī)是影響定價(jià)的重要因素之一。不同的并購動(dòng)機(jī)導(dǎo)致并購方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估和出價(jià)策略存在差異。若并購方出于戰(zhàn)略擴(kuò)張的動(dòng)機(jī)，旨在獲取目標(biāo)企業(yè)的核心技術(shù)、市場(chǎng)渠道或品牌資源，以增強(qiáng)自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)長期的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，那么并購方通常會(huì)更關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的未來發(fā)展?jié)摿蛥f(xié)同效應(yīng)，愿意為實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)支付較高的價(jià)格。例如，蘋果公司對(duì)一些擁有先進(jìn)人工智能技術(shù)或新型顯示技術(shù)的小型科技企業(yè)的并購，其主要?jiǎng)訖C(jī)是獲取這些企業(yè)的前沿技術(shù)，以提升自身產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。在這種情況下，蘋果公司往往會(huì)給予較高的估值和出價(jià)，即使目標(biāo)企業(yè)當(dāng)前的盈利能力可能并不突出，但只要其技術(shù)符合蘋果公司的戰(zhàn)略布局，就會(huì)成為蘋果公司積極收購的對(duì)象。相反，若并購方是出于短期套利的動(dòng)機(jī)，希望通過快速收購和轉(zhuǎn)售目標(biāo)企業(yè)來獲取利潤，那么并購方會(huì)更注重目標(biāo)企業(yè)的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值和短期盈利情況，出價(jià)相對(duì)較為謹(jǐn)慎，以確保能夠在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利。交易雙方的談判能力在并購定價(jià)中起著決定性作用。談判能力強(qiáng)的一方能夠在價(jià)格確定過程中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，爭(zhēng)取更有利的交易條件。談判能力受多種因素影響，包括企業(yè)的市場(chǎng)地位、財(cái)務(wù)實(shí)力、信息掌握程度等。具有較高市場(chǎng)地位和強(qiáng)大財(cái)務(wù)實(shí)力的企業(yè)，在并購談判中往往更具話語權(quán)。例如，在一些大型企業(yè)并購小型企業(yè)的案例中，大型企業(yè)憑借其在行業(yè)內(nèi)的主導(dǎo)地位和雄厚的資金實(shí)力，能夠?qū)π⌒推髽I(yè)形成較大的談判壓力，從而在定價(jià)上爭(zhēng)取到更優(yōu)惠的條件。同時(shí)，信息掌握程度也至關(guān)重要，對(duì)目標(biāo)企業(yè)信息了解更全面、深入的一方，能夠更準(zhǔn)確地評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，在談判中更有底氣，從而在定價(jià)上占據(jù)優(yōu)勢(shì)。如果并購方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、潛在價(jià)值等有充分的了解，就能夠在談判中合理地提出價(jià)格，避免因信息不對(duì)稱而導(dǎo)致過高出價(jià)。政策法規(guī)對(duì)并購定價(jià)有著重要的約束和引導(dǎo)作用。政府通過制定相關(guān)政策法規(guī)，規(guī)范并購市場(chǎng)秩序，保障市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)也會(huì)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)和產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，對(duì)并購活動(dòng)進(jìn)行調(diào)控。例如，反壟斷法規(guī)是并購活動(dòng)中必須嚴(yán)格遵守的重要法規(guī)。當(dāng)并購交易可能導(dǎo)致市場(chǎng)壟斷，損害市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和消費(fèi)者利益時(shí)，反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)并購進(jìn)行嚴(yán)格審查。若并購被認(rèn)定為可能構(gòu)成壟斷，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會(huì)要求并購方對(duì)交易進(jìn)行調(diào)整，如剝離部分業(yè)務(wù)或資產(chǎn)，以降低市場(chǎng)集中度，維護(hù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。這種情況下，并購方的成本和風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加，從而對(duì)并購定價(jià)產(chǎn)生影響。以微軟收購動(dòng)視暴雪的交易為例，該交易受到了全球多個(gè)國家和地區(qū)反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)的密切關(guān)注，微軟為了獲得監(jiān)管批準(zhǔn)，不得不做出一系列承諾和調(diào)整，這在一定程度上影響了交易的成本和定價(jià)。稅收政策也會(huì)對(duì)并購定價(jià)產(chǎn)生影響。一些稅收優(yōu)惠政策，如對(duì)特定行業(yè)或地區(qū)的并購給予稅收減免，會(huì)降低并購方的成本，提高并購的吸引力，從而可能推動(dòng)并購價(jià)格上升；而一些稅收增加政策則會(huì)增加并購方的負(fù)擔(dān)，抑制并購活動(dòng)，對(duì)并購定價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響。3.3定價(jià)流程企業(yè)并購中的定價(jià)是一個(gè)系統(tǒng)且嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪^程，從價(jià)值評(píng)估到最終價(jià)格確定，涉及多個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，每個(gè)環(huán)節(jié)都緊密相連，共同決定著并購交易的價(jià)格。價(jià)值評(píng)估是定價(jià)的基石。在這一環(huán)節(jié)，評(píng)估人員首先需全面收集目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)信息，涵蓋財(cái)務(wù)報(bào)表、市場(chǎng)份額、技術(shù)專利、人力資源等多個(gè)方面。以字節(jié)跳動(dòng)收購沐瞳科技為例，在價(jià)值評(píng)估階段，字節(jié)跳動(dòng)對(duì)沐瞳科技的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了深入分析，包括其過去幾年的營收、利潤、成本結(jié)構(gòu)等。同時(shí)，詳細(xì)了解沐瞳科技在游戲市場(chǎng)的份額，尤其是其核心游戲產(chǎn)品在全球不同地區(qū)的市場(chǎng)占有率和用戶增長趨勢(shì)。對(duì)于沐瞳科技擁有的游戲開發(fā)技術(shù)專利以及專業(yè)的游戲研發(fā)團(tuán)隊(duì)等信息也進(jìn)行了全面收集?；谶@些豐富且詳細(xì)的信息，評(píng)估人員運(yùn)用合適的價(jià)值評(píng)估方法，如前文所述的收益法、市場(chǎng)法、成本法等，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。若采用收益法，需對(duì)沐瞳科技未來的游戲收入、運(yùn)營成本等進(jìn)行合理預(yù)測(cè)，結(jié)合行業(yè)平均折現(xiàn)率，計(jì)算出沐瞳科技的企業(yè)價(jià)值。通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膬r(jià)值評(píng)估，為后續(xù)的定價(jià)談判提供了一個(gè)合理的價(jià)格區(qū)間，明確了定價(jià)的基礎(chǔ)。價(jià)格談判是定價(jià)過程中的關(guān)鍵階段，充滿了雙方的利益博弈與策略考量。并購雙方會(huì)依據(jù)價(jià)值評(píng)估的結(jié)果，結(jié)合自身的談判策略和目標(biāo)，展開多輪艱苦的談判。在談判過程中，雙方會(huì)圍繞價(jià)格、交易方式、支付條款、業(yè)績承諾等核心問題進(jìn)行激烈討論。仍以字節(jié)跳動(dòng)收購沐瞳科技為例，字節(jié)跳動(dòng)可能會(huì)基于自身的戰(zhàn)略規(guī)劃和財(cái)務(wù)預(yù)算，提出一個(gè)初始的收購價(jià)格和交易方案。而沐瞳科技則會(huì)根據(jù)自身對(duì)企業(yè)價(jià)值的認(rèn)知以及股東的期望，對(duì)字節(jié)跳動(dòng)的方案提出異議和調(diào)整建議。雙方會(huì)在談判中不斷列舉自身的優(yōu)勢(shì)和價(jià)值，如沐瞳科技強(qiáng)調(diào)其在游戲研發(fā)領(lǐng)域的獨(dú)特技術(shù)和創(chuàng)新能力，以及擁有的龐大且忠實(shí)的用戶群體；字節(jié)跳動(dòng)則突出自身強(qiáng)大的流量平臺(tái)和全球化的運(yùn)營能力，能夠?yàn)殂逋萍紟砀鼜V闊的發(fā)展空間。通過多輪的討價(jià)還價(jià)和協(xié)商，雙方逐步縮小價(jià)格差距，尋求一個(gè)都能接受的平衡點(diǎn)。在這一過程中，談判技巧和策略起著至關(guān)重要的作用，雙方都需要巧妙地運(yùn)用溝通技巧、信息優(yōu)勢(shì)和心理戰(zhàn)術(shù)，以爭(zhēng)取更有利的交易條件。價(jià)格確定是定價(jià)流程的最終環(huán)節(jié)，標(biāo)志著并購雙方在價(jià)格問題上達(dá)成一致。經(jīng)過多輪談判后，當(dāng)雙方對(duì)價(jià)格及其他交易條款都滿意時(shí)，便會(huì)確定最終的并購價(jià)格，并簽訂具有法律效力的并購協(xié)議。在確定價(jià)格時(shí)，雙方會(huì)綜合考慮價(jià)值評(píng)估結(jié)果、談判過程中的讓步與妥協(xié)、市場(chǎng)環(huán)境的變化等多種因素。以阿里巴巴收購餓了么為例，在經(jīng)過長時(shí)間的談判后，雙方最終確定了95億美元的收購價(jià)格。這一價(jià)格的確定并非僅僅基于餓了么的價(jià)值評(píng)估，還考慮了當(dāng)時(shí)外賣市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、阿里巴巴對(duì)本地生活服務(wù)領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局以及雙方在談判中的協(xié)商結(jié)果等因素。一旦價(jià)格確定并簽訂協(xié)議，雙方就需按照協(xié)議約定履行各自的義務(wù)，完成并購交易。此時(shí)，最終確定的價(jià)格成為了并購交易的核心依據(jù)，決定了雙方的權(quán)益和責(zé)任，也為后續(xù)的并購整合和企業(yè)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。四、我國企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估與定價(jià)案例分析4.1烽火電子并購長嶺科技案例烽火電子作為國有控股的高新通信領(lǐng)域重要企業(yè)、短波通信骨干企業(yè)和搜救裝備領(lǐng)導(dǎo)者，近年來積極響應(yīng)國家支持國企并購重組的政策，開展并購重組戰(zhàn)略。2024年3月27日晚，烽火電子披露公告稱，擬11.47億元購買陜西長嶺電子科技有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“長嶺科技”）98.4%股權(quán)，并募集配套資金。此次并購的背景在于國家對(duì)國企改革和并購重組的大力推動(dòng)，以及烽火電子自身業(yè)務(wù)拓展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的需求。烽火電子與長嶺科技背后均為陜西電子信息集團(tuán)，該集團(tuán)實(shí)控人為陜西省國資委，此次并購屬于國企專業(yè)化整合，有助于提升國有資產(chǎn)證券化率，打造地方特色高新通信企業(yè)。交易方案為烽火電子擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買陜西長嶺電氣有限責(zé)任公司、陜西金創(chuàng)和信投資有限公司、陜西電子信息集團(tuán)有限公司合計(jì)持有的長嶺科技98.395%股權(quán)。以2023年9月30日為評(píng)估基準(zhǔn)日，長嶺科技100%股權(quán)評(píng)估值為12.25億元，扣除國有獨(dú)享資本公積5924萬元后，長嶺科技98.395%股權(quán)的交易價(jià)格為11.47億元，其中烽火電子以現(xiàn)金方式支付2.5億元，發(fā)行股份1.47億股，占發(fā)行后總股本的19.55%，發(fā)行價(jià)格為6.12元/股。同時(shí)，烽火電子將配套募集資金8.9億元用于支付本次交易的現(xiàn)金對(duì)價(jià)等項(xiàng)目建設(shè)。在估值定價(jià)方面，本次重組交易選用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估結(jié)果作為評(píng)估結(jié)論，長嶺科技100%股權(quán)評(píng)估增值率45.79%。然而，此次估值定價(jià)存在一些問題。在估值方法選擇上，資產(chǎn)基礎(chǔ)法雖然能夠較為準(zhǔn)確地反映企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值，但對(duì)于企業(yè)未來的盈利能力和潛在價(jià)值的考量相對(duì)不足。長嶺科技作為一家雷達(dá)電子產(chǎn)品生產(chǎn)供應(yīng)企業(yè)，擁有先進(jìn)的技術(shù)和市場(chǎng)資源，其未來的發(fā)展?jié)摿陀芰赡軐?duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生重要影響，僅采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法可能無法全面準(zhǔn)確地評(píng)估其價(jià)值。從盈利預(yù)測(cè)來看，雖然長嶺科技2022年、2023年及2024年上半年?duì)I業(yè)收入分別為8.43億元、7.45億元及3.75億元，歸母凈利潤分別為6072.79萬元、5974.22萬元及1759.04萬元，財(cái)務(wù)表現(xiàn)情況良好，具有較為穩(wěn)定的盈利能力，但仍需關(guān)注其未來盈利的可持續(xù)性和增長性。報(bào)告期內(nèi)標(biāo)的公司盈利出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，2023年、2024年1-6月營業(yè)收入增速分別為-11.7%、25.2%，歸母凈利潤增速為-1.6%、-29.78%，這可能對(duì)其未來的業(yè)績承諾實(shí)現(xiàn)帶來一定壓力。在資產(chǎn)估值合理性方面，存在一些值得關(guān)注的點(diǎn)。在資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為定價(jià)依據(jù)的背景下，無形資產(chǎn)作為標(biāo)的公司的核心資產(chǎn)之一，其估值溢價(jià)率達(dá)到了271%，遠(yuǎn)超整體估值溢價(jià)率45.79%。主要原因是無形資產(chǎn)中的專利估值較為引人注意，標(biāo)的公司的專利主要應(yīng)用于雷達(dá)及配套設(shè)備的生產(chǎn)，由于之前未做資本化處理，賬面價(jià)值為0，而本次評(píng)估采用“收入分成法”（未來專利帶來的凈收益的貼現(xiàn)）對(duì)其進(jìn)行估值，專利評(píng)估價(jià)值為10,105.80萬元，占本次交易作價(jià)的8.81%。這種對(duì)專利資產(chǎn)的估值方法是否合理，是否充分考慮了專利的市場(chǎng)價(jià)值、技術(shù)先進(jìn)性、可替代性以及未來收益的不確定性等因素，有待進(jìn)一步探討。應(yīng)收賬款和存貨占比較高，二者合計(jì)約60%左右。其中，應(yīng)收賬款凈額分別為5.09億元、5.66億元、8.4億元，應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例分別為63%、80%、234%；存貨余額分別為4.9億元、6億元、6.16億元，存貨余額占總資產(chǎn)的比例分別為21.04%、28.23%、27.49%。較高的應(yīng)收賬款和存貨占比可能存在壞賬風(fēng)險(xiǎn)和存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響，在資產(chǎn)估值時(shí)需要充分考慮這些潛在風(fēng)險(xiǎn)。4.2三友醫(yī)療并購水木天蓬案例三友醫(yī)療主要從事醫(yī)用骨科植入物及耗材的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品涵蓋脊柱類和創(chuàng)傷類植入物、椎體成形類耗材等，在骨科醫(yī)療器械領(lǐng)域占據(jù)一定市場(chǎng)份額。水木天蓬則是一家專注于超聲外科手術(shù)設(shè)備及耗材研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的醫(yī)療器械企業(yè)，核心產(chǎn)品為超聲骨動(dòng)力設(shè)備及刀頭、超聲軟組織切割止血設(shè)備及刀頭等，在超聲骨刀領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先，市場(chǎng)份額較高。2021年，三友醫(yī)療通過現(xiàn)金收購獲得水木天蓬51.82%股權(quán)，將其納入合并范圍，成功涉足超聲外科手術(shù)設(shè)備領(lǐng)域。2024年，三友醫(yī)療計(jì)劃進(jìn)一步收購水木天蓬剩余股權(quán)，以實(shí)現(xiàn)100%控股。此次并購的交易方案為，三友醫(yī)療擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式，購買曹群、徐農(nóng)合計(jì)持有的水木天蓬37.11%股權(quán)及戰(zhàn)松濤等11名交易對(duì)方合計(jì)持有的上海還瞻企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）99.00%LP（有限合伙人）出資份額；通過全資子公司拓騰（蘇州）醫(yī)療科技有限公司以支付現(xiàn)金方式購買張家港天蓬投資管理有限公司持有的上海還瞻1.00%GP（普通合伙人）出資份額。同時(shí)，三友醫(yī)療擬向不超過35名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金，募集配套資金金額不超過2.14億元，其中2.01億元用于支付本次交易的現(xiàn)金對(duì)價(jià)，0.13億元用于支付本次交易的中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用、稅費(fèi)等費(fèi)用。在估值定價(jià)方面，本次交易對(duì)水木天蓬采用收益法、市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估，最終選用收益法評(píng)估結(jié)果作為最終評(píng)估結(jié)論。截至評(píng)估基準(zhǔn)日2024年4月30日，水木天蓬歸屬于母公司所有者權(quán)益賬面值為1.70億元，評(píng)估值為8.63億元，評(píng)估增值6.93億元，增值率為406.21%。2021年7月，三友醫(yī)療以自有資金3.43億元收購水木天蓬49.88%的股權(quán)，以2021年4月30日為評(píng)估基準(zhǔn)日，采用收益法得出水木天蓬股東全部權(quán)益價(jià)值為6.87億元，較水木天蓬歸屬于母公司股東口徑賬面凈資產(chǎn)0.81億元，增值6.06億元，增值率達(dá)750.71%。本次交易水木天蓬的整體估值較前一次估值高出1.76億元，增值率為25.62%。從協(xié)同效應(yīng)預(yù)期來看，此次并購有助于三友醫(yī)療進(jìn)一步整合資源，加強(qiáng)在超聲外科手術(shù)設(shè)備領(lǐng)域的布局。在產(chǎn)品方面，三友醫(yī)療可以將骨科植入物產(chǎn)品與水木天蓬的超聲外科手術(shù)設(shè)備相結(jié)合，為醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供更全面的手術(shù)解決方案，滿足不同手術(shù)場(chǎng)景的需求，提高產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在研發(fā)上，雙方可以共享研發(fā)資源，共同開展技術(shù)研發(fā)，加速產(chǎn)品創(chuàng)新，提升技術(shù)水平，推動(dòng)超聲外科手術(shù)設(shè)備在骨科手術(shù)中的應(yīng)用拓展。在估值方法的運(yùn)用上，收益法的應(yīng)用存在一定的合理性和挑戰(zhàn)。合理性在于水木天蓬作為一家高新技術(shù)企業(yè)，具有較強(qiáng)的技術(shù)創(chuàng)新能力和市場(chǎng)增長潛力，收益法能夠充分考慮其未來的盈利能力和發(fā)展前景。通過對(duì)其未來現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)和折現(xiàn)，可以反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。然而，收益法對(duì)未來收益的預(yù)測(cè)依賴于對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、技術(shù)發(fā)展等多種因素的判斷，存在較大的不確定性。從實(shí)際情況來看，2021年三友醫(yī)療收購水木天蓬控制權(quán)時(shí)，采用收益法評(píng)估預(yù)測(cè)水木天蓬2022年、2023年?duì)I業(yè)收入分別為10456.98萬元、14263.79萬元，凈利潤分別為3051.58萬元、4523.78萬元，但水木天蓬2022年、2023年實(shí)際營業(yè)收入僅為7383.87萬元、9268.77萬元，凈利潤（剔除股份支付）為2862.1萬元、4161.36萬元，實(shí)際業(yè)績低于預(yù)測(cè)值，這也反映出收益法預(yù)測(cè)的難度和不確定性。市場(chǎng)法在本次估值中未被選用，主要原因可能是市場(chǎng)上難以找到與水木天蓬在業(yè)務(wù)模式、技術(shù)水平、市場(chǎng)份額等方面完全可比的企業(yè)，可比對(duì)象的選取存在困難，導(dǎo)致市場(chǎng)法的應(yīng)用受到限制。從交易價(jià)格的合理性來看，本次交易估值增值率較高，達(dá)到406.21%，引發(fā)了市場(chǎng)和監(jiān)管的關(guān)注。高增值率一方面反映了三友醫(yī)療對(duì)水木天蓬未來發(fā)展?jié)摿Φ母叨日J(rèn)可，以及對(duì)其技術(shù)、市場(chǎng)份額等核心價(jià)值的重視。另一方面，也需要關(guān)注高溢價(jià)可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。如果水木天蓬未來業(yè)績不能達(dá)到預(yù)期，可能導(dǎo)致三友醫(yī)療面臨商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績。從市場(chǎng)情況來看，超聲骨刀市場(chǎng)整體規(guī)模相對(duì)較小，2019-2023年中國超聲骨刀設(shè)備及耗材銷售額年均復(fù)合增長率為9.36%，雖然水木天蓬在超聲骨刀市場(chǎng)中標(biāo)數(shù)量占比較高，但市場(chǎng)規(guī)模的限制可能對(duì)其未來業(yè)績?cè)鲩L帶來一定壓力，這也增加了高溢價(jià)收購的風(fēng)險(xiǎn)。4.3案例總結(jié)與啟示通過對(duì)烽火電子并購長嶺科技、三友醫(yī)療并購水木天蓬這兩個(gè)案例的深入剖析，可以總結(jié)出我國企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估與定價(jià)過程中的關(guān)鍵問題與寶貴經(jīng)驗(yàn)，為其他企業(yè)的并購活動(dòng)提供重要的啟示。在價(jià)值評(píng)估方法的選擇上，企業(yè)需充分考慮自身特點(diǎn)和行業(yè)特性。烽火電子并購長嶺科技選用資產(chǎn)基礎(chǔ)法，雖能清晰呈現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)狀況，但對(duì)長嶺科技未來的盈利能力和潛在價(jià)值挖掘不足。對(duì)于像長嶺科技這樣擁有先進(jìn)技術(shù)和市場(chǎng)資源的企業(yè)，若能結(jié)合收益法，綜合考量其未來收益和增長潛力，或許能得出更全面、準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估結(jié)果。三友醫(yī)療并購水木天蓬采用收益法，契合了水木天蓬作為高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)增長潛力強(qiáng)的特點(diǎn)，不過收益法對(duì)未來收益預(yù)測(cè)的不確定性也給估值帶來了挑戰(zhàn)。這啟示其他企業(yè)在并購時(shí)，要全面分析目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利模式、發(fā)展階段等因素，審慎選擇合適的價(jià)值評(píng)估方法，必要時(shí)可綜合運(yùn)用多種方法相互驗(yàn)證，以降低估值誤差。盈利預(yù)測(cè)和資產(chǎn)估值的合理性至關(guān)重要。長嶺科技報(bào)告期內(nèi)盈利出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，應(yīng)收賬款和存貨占比較高，在估值時(shí)需充分考量這些因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，評(píng)估應(yīng)收賬款的回收風(fēng)險(xiǎn)和存貨的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，以確保資產(chǎn)估值的合理性。水木天蓬2022-2023年實(shí)際業(yè)績低于預(yù)測(cè)值，這提醒企業(yè)在運(yùn)用收益法進(jìn)行估值時(shí)，要對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等進(jìn)行深入分析，提高盈利預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，避免因過度樂觀的預(yù)測(cè)而導(dǎo)致估值過高。協(xié)同效應(yīng)預(yù)期和交易價(jià)格的合理性不容忽視。三友醫(yī)療并購水木天蓬旨在獲取協(xié)同效應(yīng)，整合資源，加強(qiáng)在超聲外科手術(shù)設(shè)備領(lǐng)域的布局。然而，高溢價(jià)收購也帶來了商譽(yù)減值等風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在并購時(shí)，應(yīng)充分評(píng)估協(xié)同效應(yīng)的可實(shí)現(xiàn)性，結(jié)合市場(chǎng)情況和自身財(cái)務(wù)狀況，合理確定交易價(jià)格，避免因盲目追求協(xié)同效應(yīng)而支付過高的代價(jià)。同時(shí)，要對(duì)并購后的整合難度和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分預(yù)估，制定詳細(xì)的整合計(jì)劃，確保協(xié)同效應(yīng)能夠有效實(shí)現(xiàn)。交易雙方的談判能力和信息掌握程度對(duì)定價(jià)影響重大。在并購談判中，掌握更多信息、具備更強(qiáng)談判能力的一方往往能爭(zhēng)取到更有利的交易條件。企業(yè)在并購前應(yīng)加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的盡職調(diào)查，全面了解其財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營情況、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等信息，為談判提供有力支持。同時(shí)，要提升談判團(tuán)隊(duì)的專業(yè)素養(yǎng)和談判技巧，在談判中靈活運(yùn)用策略，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。政策法規(guī)和市場(chǎng)環(huán)境是企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估與定價(jià)不可忽視的外部因素。政策法規(guī)的變化可能影響并購的審批進(jìn)度和交易成本，市場(chǎng)環(huán)境的波動(dòng)會(huì)改變企業(yè)的估值基礎(chǔ)和定價(jià)預(yù)期。企業(yè)在并購過程中，要密切關(guān)注政策法規(guī)的動(dòng)態(tài)，及時(shí)調(diào)整并購策略，適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的變化，降低政策風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。五、我國企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估與定價(jià)的優(yōu)化策略5.1完善價(jià)值評(píng)估體系完善價(jià)值評(píng)估體系是優(yōu)化我國企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估與定價(jià)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對(duì)于提升評(píng)估準(zhǔn)確性、保障并購交易的公平性和合理性具有重要意義。應(yīng)加強(qiáng)對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度，規(guī)范評(píng)估市場(chǎng)秩序。建立健全評(píng)估機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入與退出機(jī)制，提高準(zhǔn)入門檻，對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的資質(zhì)、專業(yè)人員配備、內(nèi)部管理制度等進(jìn)行嚴(yán)格審查，確保只有具備相應(yīng)能力和信譽(yù)的機(jī)構(gòu)才能進(jìn)入市場(chǎng)。加強(qiáng)對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)行為的監(jiān)督檢查，建立定期檢查和不定期抽查制度，嚴(yán)厲打擊評(píng)估機(jī)構(gòu)的違規(guī)操作行為，如虛假評(píng)估、出具不實(shí)報(bào)告等。對(duì)于違規(guī)機(jī)構(gòu)，依法依規(guī)給予嚴(yán)厲處罰，包括罰款、暫停業(yè)務(wù)、吊銷資質(zhì)等，情節(jié)嚴(yán)重的，追究其法律責(zé)任。通過嚴(yán)格的監(jiān)管，促使評(píng)估機(jī)構(gòu)依法依規(guī)執(zhí)業(yè)，提高評(píng)估質(zhì)量。提升評(píng)估人員的專業(yè)素質(zhì)和職業(yè)道德水平至關(guān)重要。加強(qiáng)評(píng)估人員的培訓(xùn)教育，定期組織專業(yè)培訓(xùn)課程和研討會(huì)，邀請(qǐng)行業(yè)專家和學(xué)者進(jìn)行授課和交流，使評(píng)估人員及時(shí)了解最新的評(píng)估理論、方法和技術(shù)，掌握行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)和政策法規(guī)變化。鼓勵(lì)評(píng)估人員參加職業(yè)資格考試和繼續(xù)教育，不斷提升自身的專業(yè)能力。加強(qiáng)職業(yè)道德教育，建立評(píng)估人員職業(yè)道德準(zhǔn)則和誠信檔案，對(duì)違反職業(yè)道德的行為進(jìn)行嚴(yán)肅處理，將其納入誠信記錄，使其在行業(yè)內(nèi)受到信用約束，從而促使評(píng)估人員自覺遵守職業(yè)道德規(guī)范，保持客觀、公正、獨(dú)立的執(zhí)業(yè)態(tài)度。建立多元化的評(píng)估指標(biāo)體系，以更全面、準(zhǔn)確地反映企業(yè)價(jià)值。除了傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)外，應(yīng)引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)，如企業(yè)的創(chuàng)新能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、品牌價(jià)值、客戶滿意度、企業(yè)文化等。對(duì)于科技型企業(yè)，創(chuàng)新能力指標(biāo)如專利數(shù)量、研發(fā)投入占比、技術(shù)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化效率等能夠反映其核心競(jìng)爭(zhēng)力和未來發(fā)展?jié)摿Γ皇袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)如市場(chǎng)份額、市場(chǎng)增長率、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分析等有助于評(píng)估企業(yè)在市場(chǎng)中的地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；品牌價(jià)值指標(biāo)如品牌知名度、品牌美譽(yù)度、品牌忠誠度等能夠體現(xiàn)企業(yè)品牌的影響力和商業(yè)價(jià)值；客戶滿意度指標(biāo)反映了企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)滿足客戶需求的程度，對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)口碑和長期發(fā)展具有重要影響；企業(yè)文化指標(biāo)則體現(xiàn)了企業(yè)的價(jià)值觀、經(jīng)營理念和團(tuán)隊(duì)凝聚力，對(duì)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展起著重要的支撐作用。通過綜合考慮這些非財(cái)務(wù)指標(biāo)，能夠更全面地評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，避免單純依賴財(cái)務(wù)指標(biāo)帶來的局限性，為企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估提供更科學(xué)、準(zhǔn)確的依據(jù)。5.2改進(jìn)定價(jià)機(jī)制改進(jìn)定價(jià)機(jī)制是優(yōu)化我國企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估與定價(jià)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對(duì)于提升并購市場(chǎng)的效率和公平性具有重要意義，可從以下幾個(gè)關(guān)鍵方面著手。促進(jìn)定價(jià)的市場(chǎng)化進(jìn)程，減少行政干預(yù)對(duì)定價(jià)的不當(dāng)影響。在企業(yè)并購中，應(yīng)充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，讓市場(chǎng)供求關(guān)系、企業(yè)自身價(jià)值和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況等因素主導(dǎo)定價(jià)。政府應(yīng)轉(zhuǎn)變職能，從直接干預(yù)定價(jià)轉(zhuǎn)向?yàn)槭袌?chǎng)提供良好的制度環(huán)境和監(jiān)管服務(wù)。以國有企業(yè)并購為例，在過去，部分國有企業(yè)并購可能受到較多行政指令的影響，導(dǎo)致定價(jià)無法真實(shí)反映市場(chǎng)價(jià)值。未來，應(yīng)推動(dòng)國有企業(yè)并購定價(jià)遵循市場(chǎng)規(guī)則，通過市場(chǎng)機(jī)制發(fā)現(xiàn)價(jià)格，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。建立健全市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制，完善市場(chǎng)交易規(guī)則和信息披露制度，提高市場(chǎng)的透明度和公平性，使并購定價(jià)更加合理、公正。鼓勵(lì)企業(yè)在并購定價(jià)中充分考慮市場(chǎng)因素，如行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、企業(yè)的未來增長潛力等，以市場(chǎng)為導(dǎo)向確定合理的并購價(jià)格。加強(qiáng)信息披露的完整性與準(zhǔn)確性，降低信息不對(duì)稱對(duì)定價(jià)的干擾。并購雙方應(yīng)充分披露與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的信息，包括財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績、市場(chǎng)前景、潛在風(fēng)險(xiǎn)等。以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購為例，目標(biāo)企業(yè)應(yīng)詳細(xì)披露用戶增長趨勢(shì)、用戶活躍度、平臺(tái)流量數(shù)據(jù)、技術(shù)研發(fā)投入及成果等信息，使并購方能夠全面了解目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。建立嚴(yán)格的信息披露監(jiān)管制度，對(duì)信息披露的內(nèi)容、格式、時(shí)間等做出明確規(guī)定，加強(qiáng)對(duì)信息披露違規(guī)行為的處罰力度，確保信息披露的真實(shí)性和及時(shí)性。加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)在信息披露中的監(jiān)督作用，要求中介機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)披露的信息進(jìn)行嚴(yán)格審核，出具專業(yè)的審核報(bào)告，提高信息的可信度。引入競(jìng)價(jià)機(jī)制，增強(qiáng)定價(jià)的合理性與公正性。在并購交易中，通過公開招標(biāo)、拍賣等競(jìng)價(jià)方式，讓更多的潛在買家參與競(jìng)爭(zhēng)，形成充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，從而使定價(jià)更加合理。以大型國有企業(yè)的并購項(xiàng)目為例，可采用公開招標(biāo)的方式，吸引多家有實(shí)力的企業(yè)參與競(jìng)標(biāo)，各競(jìng)標(biāo)企業(yè)根據(jù)自身對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估和戰(zhàn)略規(guī)劃，提出合理的報(bào)價(jià)和并購方案。通過競(jìng)價(jià)，能夠充分挖掘目標(biāo)企業(yè)的潛在價(jià)值，使并購價(jià)格更接近其真實(shí)價(jià)值，同時(shí)也能提高并購交易的透明度和公正性。建立科學(xué)合理的競(jìng)價(jià)規(guī)則和流程，確保競(jìng)價(jià)過程的公平、公正、公開，防止競(jìng)價(jià)過程中出現(xiàn)惡意競(jìng)爭(zhēng)、串標(biāo)等不正當(dāng)行為，保障并購雙方的合法權(quán)益。5.3加強(qiáng)并購風(fēng)險(xiǎn)管理在企業(yè)并購的復(fù)雜進(jìn)程中，并購風(fēng)險(xiǎn)猶如隱藏在暗處的礁石，時(shí)刻威脅著并購的成功與企業(yè)的發(fā)展，因此加強(qiáng)并購風(fēng)險(xiǎn)管理至關(guān)重要。企業(yè)需構(gòu)建完善的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評(píng)估體系，全面洞察并購過程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)。從宏觀層面看，政策法規(guī)的變化是不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)因素。例如，在某些行業(yè)，環(huán)保政策的收緊可能導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)的運(yùn)營成本大幅增加，或者產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整可能使目標(biāo)企業(yè)所處的市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化，影響其未來的盈利能力和發(fā)展前景。以鋼鐵行業(yè)為例，隨著國家對(duì)環(huán)保要求的日益嚴(yán)格，一些小型鋼鐵企業(yè)可能因無法滿足環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)而面臨停產(chǎn)整頓，若并購方在并購前未充分考慮這一政策風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)在并購后承擔(dān)巨大的整改成本和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動(dòng)也會(huì)對(duì)并購產(chǎn)生重大影響，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，市場(chǎng)需求萎縮，企業(yè)的銷售收入和利潤可能大幅下降，增加了并購后整合和盈利的難度。從微觀層面分析，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是并購中常見且關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)類型。目標(biāo)企業(yè)可能存在財(cái)務(wù)報(bào)表造假、隱瞞債務(wù)等問題，如曾經(jīng)轟動(dòng)一時(shí)的瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件，若并購方在并購前未能通過盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)這些問題，一旦完成并購，將面臨巨大的財(cái)務(wù)黑洞，可能導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂，陷入財(cái)務(wù)困境。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也是不容忽視的，目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營管理不善、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降、產(chǎn)品質(zhì)量問題等都可能影響并購后的協(xié)同效應(yīng)和企業(yè)的整體運(yùn)營。針對(duì)識(shí)別出的風(fēng)險(xiǎn)，制定科學(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施是化解風(fēng)險(xiǎn)、保障并購成功的關(guān)鍵。對(duì)于政策法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)建立政策跟蹤與分析機(jī)制，密切關(guān)注國家和地方政策法規(guī)的動(dòng)態(tài)，及時(shí)調(diào)整并購策略。例如，在投資新能源汽車行業(yè)時(shí)，企業(yè)應(yīng)關(guān)注國家對(duì)新能源汽車補(bǔ)貼政策的變化，提前做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備，通過優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)、提高技術(shù)創(chuàng)新能力等方式，降低補(bǔ)貼政策調(diào)整對(duì)企業(yè)的影響。對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，要加強(qiáng)盡職調(diào)查，聘請(qǐng)專業(yè)的財(cái)務(wù)審計(jì)機(jī)構(gòu)和律師事務(wù)所，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行全面、深入的審查，核實(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性和準(zhǔn)確性，排查潛在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上，可以采用分期付款、業(yè)績對(duì)賭等方式，降低并購方的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。以業(yè)績對(duì)賭為例，并購方可以與目標(biāo)企業(yè)的原股東約定，若目標(biāo)企業(yè)在未來一定期限內(nèi)未能達(dá)到約定的業(yè)績指標(biāo)，原股東需按照約定的方式對(duì)并購方進(jìn)行補(bǔ)償，從而保障并購方的利益。對(duì)于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，并購方在并購后應(yīng)積極參與目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營管理，注入先進(jìn)的管理理念和經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。例如，阿里巴巴并購餓了么后，利用自身強(qiáng)大的技術(shù)和運(yùn)營能力，對(duì)餓了么的配送體系進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)，提高了配送效率和服務(wù)質(zhì)量，增強(qiáng)了餓了么的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。加強(qiáng)并購風(fēng)險(xiǎn)管理是企業(yè)在并購過程中必須高度重視的環(huán)節(jié)。通過構(gòu)建完善的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評(píng)估體系，制定科學(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施，企業(yè)能夠有效降低并購風(fēng)險(xiǎn)，提高并購的成功率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)和可持續(xù)發(fā)展。六、結(jié)論與展望6.1研究結(jié)論本研究深入剖析我國企業(yè)并購中的價(jià)值評(píng)估與定價(jià)問題，全面梳理相關(guān)理論與實(shí)踐，得出如下關(guān)鍵結(jié)論。我國企業(yè)并購活動(dòng)呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)全球化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，企業(yè)并購已成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略擴(kuò)張、優(yōu)化資源配置、提升競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段。2024年上半年，市場(chǎng)監(jiān)管總局審結(jié)經(jīng)營者集中案件數(shù)量眾多，其中境內(nèi)企業(yè)間集中案件占比較大，且交易金額超億元的案件也占據(jù)較高比例，這充分彰顯了我國企業(yè)并購市場(chǎng)的活躍程度和規(guī)模擴(kuò)張趨勢(shì)。在價(jià)值評(píng)估方面，收益法、市場(chǎng)法和成本法是主要的評(píng)估方法，它們各自具有獨(dú)特的特點(diǎn)、適用范圍和局限性。收益法注重企業(yè)未來的盈利能力，通過預(yù)測(cè)未來現(xiàn)金流量并折現(xiàn)來確定企業(yè)價(jià)值，適用于具有穩(wěn)定現(xiàn)金流和可預(yù)測(cè)未來收益的企業(yè)，如公用事業(yè)企業(yè)。然而，該方法對(duì)未來收益和折現(xiàn)率的預(yù)測(cè)主觀性較強(qiáng)，容易受到多種因素的影響，導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果存在一定的不確定性。市場(chǎng)法基于市場(chǎng)交易案例，通過對(duì)比可比企業(yè)或交易案例來評(píng)估企業(yè)價(jià)值，評(píng)估結(jié)果較貼近市場(chǎng)，適用于市場(chǎng)活躍且有可比交易案例的企業(yè)，如部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。但在我國，由于市場(chǎng)環(huán)境的特殊性，市場(chǎng)法應(yīng)用時(shí)面臨市場(chǎng)有效性和規(guī)范性不足、可比對(duì)象選取困難等問題。成本法關(guān)注企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值，通過評(píng)估各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債來確定企業(yè)價(jià)值，適用于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單的重資產(chǎn)型企業(yè)，如鋼鐵企業(yè)、制造業(yè)企業(yè)等。然而，成本法難以反映企業(yè)未來盈利能力和無形價(jià)值，對(duì)于具有高成長性和大量無形資產(chǎn)的企業(yè)，可能會(huì)低估其價(jià)值。在實(shí)際評(píng)估過程中，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的具體情況，綜合考慮多種因素，謹(jǐn)慎選擇合適的評(píng)估方法，必要時(shí)可結(jié)合多種方法進(jìn)行評(píng)估，以提高評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。定價(jià)在企業(yè)并購中處于核心地位，是決定并購成敗的關(guān)鍵因素。定價(jià)受到企業(yè)自身因素、市場(chǎng)因素和其他因素的綜合影響。企業(yè)自身的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)