我國保本基金發(fā)展歷程中的保本機制研究與啟示一、引言1.1研究背景與意義在金融市場的多元投資產(chǎn)品體系中，保本基金曾占據(jù)獨特地位，其興起、發(fā)展直至謝幕，是我國資本市場一段值得深入探究的歷程。2003年，南方避險增值基金的成立，拉開了我國保本基金發(fā)展的序幕。該基金憑借創(chuàng)新的保本策略與保本承諾，首發(fā)便收獲51.93億元規(guī)模與14.81萬戶投資者，彰顯了市場對保本類投資產(chǎn)品的強烈需求。此后，雖經(jīng)歷發(fā)展的起伏，但在2010年證監(jiān)會頒布《關(guān)于保本基金指導(dǎo)意見》規(guī)范并松綁后，迎來發(fā)展新契機。特別是在2011年前后以及2015-2016年股市波動時期，投資者避險情緒升溫，保本基金憑借其保障本金安全的特性，吸引大量資金流入，規(guī)模迅速擴張，于2017年初突破3000億元，成為公募基金領(lǐng)域的重要力量。保本基金的核心在于其獨特的保本機制，這是其區(qū)別于其他基金類型的關(guān)鍵所在，也是吸引投資者的核心要素。一方面，多數(shù)保本基金運用固定比例投資組合保險策略（CPPI）等動態(tài)投資組合保險技術(shù)，將大部分資金投入固定收益證券以構(gòu)建保本底線，確保在保本周期到期時投資者本金得以收回；同時，拿出小部分資金乘以放大倍數(shù)投入股票市場，試圖在控制風(fēng)險的前提下博取股票市場的高收益。另一方面，部分保本基金引入第三方擔保機構(gòu)，為投資者本金提供不可撤銷的連帶責(zé)任擔保，若基金在保本周期內(nèi)凈值跌破面值，擔保機構(gòu)將按約定補足差額，進一步強化保本保障。然而，隨著金融市場的發(fā)展與監(jiān)管環(huán)境的變化，保本基金的保本機制也逐漸暴露出一些問題。從金融市場理論層面看，保本基金本質(zhì)上體現(xiàn)出剛性兌付特征，這與市場定價基本規(guī)則相悖，干擾了市場正常的風(fēng)險定價機制。在實際操作中，保本基金的反擔保機制使基金公司在出現(xiàn)本金虧損時需先行賠付，一旦虧損金額超出基金公司承受能力，可能引發(fā)金融體系的連鎖反應(yīng)，放大系統(tǒng)性風(fēng)險，給金融穩(wěn)定帶來潛在威脅。此外，為滿足保本要求，基金投資策略往往較為保守，限制了收益增長空間，在市場行情向好時，投資者可能錯失獲取更高收益的機會，難以滿足投資者多元化的收益需求。在資管新規(guī)打破剛兌的大背景下，保本基金因無法適應(yīng)監(jiān)管新要求，于2018-2019年集中轉(zhuǎn)型或清盤，至2019年10月15日，最后一只保本基金完成轉(zhuǎn)型，宣告了保本基金時代的正式落幕。盡管保本基金已退出歷史舞臺，但其在我國資本市場發(fā)展歷程中留下了深刻印記。深入研究其保本機制，不僅有助于理解我國資本市場特定發(fā)展階段的投資產(chǎn)品創(chuàng)新與演變，更能為投資者、基金公司及監(jiān)管機構(gòu)提供寶貴的經(jīng)驗教訓(xùn)。對投資者而言，通過剖析保本基金保本機制的原理、優(yōu)勢與局限性，能更清晰地認識不同投資產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征，在投資決策時做出更合理的選擇，避免因?qū)ν顿Y產(chǎn)品理解不足而盲目跟風(fēng)投資，有效提升投資風(fēng)險意識與決策能力。對于基金公司，研究保本基金有助于反思產(chǎn)品設(shè)計與風(fēng)險管理策略，在未來開發(fā)新產(chǎn)品時，更科學(xué)地平衡風(fēng)險與收益，設(shè)計出符合市場需求與監(jiān)管要求的創(chuàng)新產(chǎn)品，提高市場競爭力。從監(jiān)管機構(gòu)角度出發(fā)，回顧保本基金的發(fā)展歷程與保本機制存在的問題，能為完善金融市場監(jiān)管政策提供現(xiàn)實依據(jù)，進一步優(yōu)化監(jiān)管規(guī)則，防范類似風(fēng)險再次發(fā)生，促進金融市場的穩(wěn)健、可持續(xù)發(fā)展。1.2研究方法與創(chuàng)新點本研究綜合運用多種研究方法，力求全面、深入地剖析我國保本基金發(fā)展中的保本機制。在研究過程中，主要采用了以下三種方法：案例分析法：選取具有代表性的保本基金案例，如南方避險增值基金等，深入剖析其保本機制的具體運作方式、在不同市場環(huán)境下的表現(xiàn)以及面臨的挑戰(zhàn)與問題。通過對單個案例的詳細研究，以小見大，從微觀層面揭示保本基金保本機制的實際應(yīng)用情況與潛在風(fēng)險，為整體研究提供實踐依據(jù)。文獻研究法：廣泛搜集國內(nèi)外關(guān)于保本基金的學(xué)術(shù)文獻、行業(yè)報告、政策法規(guī)等資料，梳理保本基金的發(fā)展脈絡(luò)、理論基礎(chǔ)以及現(xiàn)有研究成果與不足。通過對文獻的系統(tǒng)分析，了解國內(nèi)外學(xué)者在保本基金領(lǐng)域的研究方向與重點，借鑒已有研究方法與結(jié)論，為本文研究提供理論支撐，確保研究的科學(xué)性與前沿性。數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析法：收集我國保本基金發(fā)展過程中的相關(guān)數(shù)據(jù)，包括基金規(guī)模、業(yè)績表現(xiàn)、資產(chǎn)配置比例等，運用統(tǒng)計分析方法，對數(shù)據(jù)進行整理、計算與分析。通過數(shù)據(jù)直觀展示保本基金的發(fā)展趨勢、保本機制對基金業(yè)績的影響等，使研究結(jié)論更具說服力，從定量角度補充案例分析與文獻研究的定性分析結(jié)果。本研究的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在以下兩個方面：研究視角創(chuàng)新：從金融市場理論、實際操作以及投資者需求三個維度綜合審視保本基金的保本機制。不僅關(guān)注保本機制在產(chǎn)品設(shè)計與運作層面的原理與應(yīng)用，還深入探討其對金融市場風(fēng)險定價機制的影響，以及在滿足投資者多元化需求方面的優(yōu)勢與局限性，拓寬了對保本基金研究的廣度與深度。分析深度創(chuàng)新：在剖析保本基金保本機制問題時，結(jié)合資管新規(guī)打破剛兌的宏觀背景，深入挖掘保本機制與市場規(guī)則、金融穩(wěn)定之間的內(nèi)在聯(lián)系，對保本基金退出歷史舞臺的必然性進行全面解讀。同時，針對保本機制存在的問題，從投資者、基金公司和監(jiān)管機構(gòu)三個不同主體出發(fā)，提出具有針對性與可操作性的建議，為金融市場參與者提供更具實踐指導(dǎo)意義的參考。二、我國保本基金發(fā)展歷程回顧2.1萌芽與初步發(fā)展階段（2003-2004年）2.1.1南方避險增值基金的誕生2003年，我國資本市場處于持續(xù)低迷狀態(tài)，投資者信心受挫，對低風(fēng)險、穩(wěn)健收益的投資產(chǎn)品需求極為迫切。在這樣的背景下，南方基金管理公司敏銳捕捉到市場機遇，推出了我國首只保本策略基金——南方避險增值基金。該基金的成立，猶如在資本市場的寒冬中燃起了一把火，為投資者帶來了新的希望與選擇。南方避險增值基金首發(fā)規(guī)模達到51.93億元，吸引了14.81萬戶投資者踴躍認購。如此亮眼的成績，在當時低迷的市場環(huán)境下顯得尤為突出，充分彰顯了投資者對保本類產(chǎn)品的強烈渴望。從基金規(guī)模來看，51.93億元的首發(fā)規(guī)模在當時的基金市場中占據(jù)了相當重要的份額，為南方基金在市場中奠定了堅實的基礎(chǔ)，也為后續(xù)保本基金的發(fā)展樹立了規(guī)模標桿。在投資者戶數(shù)方面，14.81萬戶的認購數(shù)量表明該基金受到了廣泛的關(guān)注與認可，涵蓋了不同層次、不同背景的投資者，進一步擴大了保本基金在市場中的影響力。南方避險增值基金的創(chuàng)新意義深遠。它首次將保本策略引入我國基金市場，打破了傳統(tǒng)基金產(chǎn)品單純追求收益而忽視本金安全的模式。其運用的固定比例投資組合保險策略（CPPI），成為我國保本基金后續(xù)發(fā)展的重要策略基石。通過將大部分資金投資于固定收益證券，構(gòu)建起穩(wěn)固的保本底線，確保投資者在保本周期到期時本金得以保全；同時，將小部分資金乘以放大倍數(shù)投入股票市場，在嚴格控制風(fēng)險的前提下，追求股票市場的潛在高收益。這種創(chuàng)新的投資策略，既滿足了投資者對本金安全的需求，又為投資者提供了獲取超額收益的可能性，為我國基金產(chǎn)品創(chuàng)新開辟了新的道路。在市場低迷時期，南方避險增值基金憑借其保本承諾，為投資者提供了一份安心與保障。許多投資者在經(jīng)歷了股市的大幅波動后，資產(chǎn)遭受了嚴重損失，對投資風(fēng)險的承受能力急劇下降。南方避險增值基金的出現(xiàn)，正好契合了這部分投資者的心理需求，成為他們資產(chǎn)保值增值的避風(fēng)港。投資者們不再需要時刻擔憂本金的損失，可以更加從容地參與資本市場的投資，這在一定程度上穩(wěn)定了市場情緒，增強了投資者對資本市場的信心。2.1.2銀華保本增值基金的出現(xiàn)2004年，銀華基金管理公司推出銀華保本增值基金，這是我國首只有擔保機制的保本基金，進一步豐富了保本基金的產(chǎn)品類型，對行業(yè)發(fā)展和投資者觀念產(chǎn)生了重要影響。銀華保本增值基金的擔保機制為投資者本金提供了額外的保障。該基金引入第三方擔保機構(gòu)，為投資者本金提供不可撤銷的連帶責(zé)任擔保。若基金在保本周期內(nèi)凈值跌破面值，擔保機構(gòu)將按約定補足差額，這一機制大大增強了投資者對本金安全的信心。與南方避險增值基金單純依靠投資策略保本不同，銀華保本增值基金的擔保機制使投資者在心理上更加踏實，降低了投資的后顧之憂，吸引了更多風(fēng)險偏好較低的投資者。銀華保本增值基金的熱銷并非偶然。從產(chǎn)品特點來看，它不僅具備保本功能，還在追求本金安全的基礎(chǔ)上，力求實現(xiàn)資產(chǎn)的增值。通過合理的資產(chǎn)配置，將資金在債券、股票等不同資產(chǎn)類別之間進行分配，既保證了資產(chǎn)的穩(wěn)定性，又能分享資本市場上漲帶來的收益。在當時資本市場逐漸回暖的背景下，這種產(chǎn)品特性滿足了投資者既要追求本金安全又能分享資本市場上漲成果的理財需求。從市場環(huán)境分析，2004年我國經(jīng)濟逐漸擺脫宏觀經(jīng)濟環(huán)境與資本市場背離的局面，股市漸漸轉(zhuǎn)暖，投資者信心開始恢復(fù)。開放式基金日益顯示出專家理財?shù)膬?yōu)勢，業(yè)績普遍較好，“賺錢效應(yīng)”凸顯，投資者對基金的專業(yè)理財能力越來越認可。銀華基金管理公司此前管理的銀華優(yōu)勢企業(yè)基金業(yè)績名列前茅，年收益率超過21%，也為銀華保本增值基金的熱銷奠定了良好的市場基礎(chǔ)，給投資者帶來了極大的信心。此外，銀華保本增值基金的發(fā)行方式和特點也吸引了眾多投資者。該基金采取限時限量發(fā)行方式，并且規(guī)定在認購期內(nèi)認購資金開始按金融機構(gòu)同業(yè)存款利率1.62%計息且免稅，高于銀行活期儲蓄稅后利率1個多百分點，認購期利息收入將轉(zhuǎn)化成銀華保本增值基金的份額。這意味著投資者越早認購，就能越早受益，這種激勵機制促使投資者積極認購該基金。銀華保本增值基金自2月16日正式發(fā)行以來，截止到2月27日，共募集了60.7億份基金單位，有效認購戶數(shù)超過17萬戶。其首日發(fā)行4.09億元，創(chuàng)下了單日開放式基金銷售的“天量”，并刷新了多項開放式基金銷售記錄，成為當時基金市場的一大亮點。銀華保本增值基金的成功發(fā)行，不僅為銀華基金管理公司帶來了顯著的規(guī)模增長，使其管理的基金規(guī)模近100億元，成為國內(nèi)大型基金管理公司之一；也為行業(yè)發(fā)展提供了寶貴的經(jīng)驗，證明了擔保機制在保本基金中的可行性與吸引力，推動了更多基金公司對保本基金產(chǎn)品的研發(fā)與創(chuàng)新。同時，它也改變了投資者的觀念，讓更多投資者認識到保本基金不僅能保障本金安全，還能在一定程度上實現(xiàn)資產(chǎn)增值，拓寬了投資者的投資視野，促進了資本市場投資品種的多元化發(fā)展。2.2起伏發(fā)展階段（2005-2014年）2.2.1牛市下的產(chǎn)品轉(zhuǎn)型2006-2007年，中國資本市場迎來了一輪波瀾壯闊的牛市行情，上證指數(shù)從2005年6月的998.23點一路飆升至2007年10月的6124.04點，漲幅超過500%。在這一牛市背景下，市場呈現(xiàn)出一派繁榮景象，股票價格持續(xù)上漲，投資者的投資熱情被徹底點燃，大量資金涌入股市，各類股票型基金的凈值也隨之大幅攀升，投資者在股市中獲得了豐厚的收益。然而，在這波牛市中，保本基金卻面臨著一些困境。以南方避險增值基金和銀華保本增值基金為代表的第一代保本基金，其保本條款在牛市環(huán)境下逐漸暴露出局限性。這些保本基金通常設(shè)定了較為嚴格的保本條件，如投資者需持有至保本周期結(jié)束才能享受本金保障，且在保本周期內(nèi)對投資范圍和投資比例有一定限制。在牛市中，市場上漲速度快、幅度大，這些保本條款限制了基金的投資靈活性，使得基金難以充分參與股市的快速上漲行情，錯失了獲取更高收益的機會。南方避險增值基金在牛市中為了滿足保本要求，將大部分資金配置于固定收益類資產(chǎn)，股票投資比例相對較低。當股市大幅上漲時，其凈值增長速度遠遠落后于股票型基金，導(dǎo)致投資者收益受限。據(jù)統(tǒng)計，在2006-2007年牛市期間，股票型基金平均收益率超過200%，而南方避險增值基金的收益率僅為60%左右。為了適應(yīng)市場變化，滿足投資者在牛市中追求更高收益的需求，部分保本基金選擇進行轉(zhuǎn)型。例如，一些保本基金調(diào)整了投資策略，適度提高股票投資比例，以增強基金的收益能力。通過更加靈活的資產(chǎn)配置，這些基金在一定程度上提高了對市場機會的捕捉能力，試圖在控制風(fēng)險的前提下，獲取更高的投資回報。也有部分保本基金直接轉(zhuǎn)型為混合型基金，徹底打破了保本基金的投資限制，完全按照混合型基金的投資理念和策略進行運作，以更好地適應(yīng)牛市行情。這種轉(zhuǎn)型使得基金能夠更加自由地投資于股票市場，充分享受牛市帶來的紅利，但同時也意味著基金不再具備保本功能，投資者需要承擔更高的投資風(fēng)險。這些產(chǎn)品轉(zhuǎn)型對市場產(chǎn)生了多方面的影響。從投資者角度來看，轉(zhuǎn)型為投資者提供了更多選擇。對于那些在牛市中追求更高收益、愿意承擔一定風(fēng)險的投資者來說，轉(zhuǎn)型后的基金產(chǎn)品為他們提供了參與股市的機會，滿足了他們的投資需求。然而，對于一些風(fēng)險偏好較低、原本期望通過保本基金實現(xiàn)本金安全的投資者來說，基金轉(zhuǎn)型可能會讓他們感到困惑和不安，需要重新評估投資風(fēng)險和收益預(yù)期。從市場競爭格局角度分析，保本基金的轉(zhuǎn)型加劇了市場競爭。轉(zhuǎn)型后的基金與其他股票型、混合型基金展開了更加激烈的競爭，促使基金公司不斷提升投資管理能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，以吸引投資者。這在一定程度上推動了市場的發(fā)展和完善，提高了市場的整體效率。從行業(yè)發(fā)展角度看，保本基金的轉(zhuǎn)型是行業(yè)適應(yīng)市場變化的一種表現(xiàn)，促使基金行業(yè)更加注重產(chǎn)品的多元化和個性化發(fā)展，為投資者提供更加豐富的投資選擇，推動了基金行業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展。2.2.2熊市中的機遇與挑戰(zhàn)2011年前后，中國股市遭遇了大熊市，上證指數(shù)從2009年8月的3478.01點一路下跌至2012年12月的1949.46點，市場整體跌幅較大，許多股票型基金凈值大幅縮水，投資者資產(chǎn)遭受嚴重損失，投資信心受到極大打擊。在這樣的市場環(huán)境下，投資者的避險情緒急劇升溫，對低風(fēng)險投資產(chǎn)品的需求大幅增加。保本基金憑借其獨特的保本機制，成為了投資者在熊市中的重要選擇之一。保本基金通過運用CPPI等投資策略，將大部分資金投資于固定收益證券，構(gòu)建起較為穩(wěn)固的保本底線，確保投資者本金安全。在控制本金風(fēng)險的前提下，拿出小部分資金投資于股票市場，追求一定的增值收益。這種風(fēng)險收益特征，使得保本基金在熊市中能夠為投資者提供相對穩(wěn)定的投資回報，吸引了大量風(fēng)險偏好較低的投資者。據(jù)統(tǒng)計，2011-2012年期間，新發(fā)行的保本基金數(shù)量明顯增加，規(guī)模也不斷擴大，許多保本基金受到投資者的熱烈追捧。然而，該時期發(fā)行的保本基金也面臨著諸多困難。在熊市中，股市持續(xù)下跌，基金投資的股票資產(chǎn)面臨較大的減值風(fēng)險，難以獲得正收益，甚至可能出現(xiàn)較大虧損。這給保本基金構(gòu)建安全墊帶來了極大挑戰(zhàn)，安全墊的積累速度緩慢，甚至可能出現(xiàn)安全墊被擊穿的情況，導(dǎo)致基金凈值跌破面值，影響基金的保本目標實現(xiàn)。由于市場整體環(huán)境不佳，固定收益市場的收益率也有所下降，這使得保本基金通過固定收益投資獲取穩(wěn)定收益的難度增加。為了保證保本效果，基金管理人不得不更加謹慎地進行資產(chǎn)配置和投資操作，進一步限制了基金的收益空間。在收益方面，盡管保本基金在熊市中努力控制風(fēng)險，但整體收益水平仍受到市場環(huán)境的制約。大部分保本基金在熊市中能夠?qū)崿F(xiàn)保本目標，為投資者保住本金。由于股市下跌和固定收益市場收益率下降的雙重影響，許多保本基金的增值收益有限，甚至部分保本基金的凈值增長幅度較小，未能達到投資者的預(yù)期。一些保本基金在扣除管理費用等成本后，實際收益僅略高于銀行存款利率，難以滿足投資者對資產(chǎn)增值的需求。盡管如此，在市場普遍下跌的情況下，保本基金能夠?qū)崿F(xiàn)保本并提供一定的收益，仍然為投資者提供了重要的資產(chǎn)保護和保值增值功能，在熊市中發(fā)揮了重要作用。2.3快速擴張與巔峰階段（2015-2017年初）2.3.12015-2016年的井噴式發(fā)行2015年上半年，中國股市延續(xù)了前一年的牛市行情，市場呈現(xiàn)出一派繁榮景象，投資者情緒高漲，大量資金涌入股市。然而，從6月中旬開始，股市急轉(zhuǎn)直下，經(jīng)歷了大幅下跌，許多投資者資產(chǎn)遭受嚴重損失，對市場風(fēng)險的認識發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。在股市由牛轉(zhuǎn)熊的急劇變化中，投資者的風(fēng)險偏好大幅降低，對低風(fēng)險、穩(wěn)健收益投資產(chǎn)品的需求迅速上升。保本基金憑借其保本特性，成為投資者在市場動蕩時期尋求資產(chǎn)安全的重要選擇，發(fā)行迎來井噴式增長。從具體數(shù)據(jù)來看，2015年新成立的保本基金數(shù)量達到48只，超過了2015年之前歷年發(fā)行數(shù)量的總和。2016年這一趨勢仍在延續(xù)，上半年就成立了56只保本基金，幾乎使保本基金的數(shù)量擴張了一倍。從規(guī)模上看，2015年新增的保本基金份額達到1203.17億份，一年間新增了81.1%，總規(guī)模達到1483.59億份。2016年上半年，保本基金的發(fā)行規(guī)模合計為1473.43億元，占新基金總規(guī)模的37.87%。在新成立的56只保本基金中，有15只產(chǎn)品的發(fā)行份額在40億份以上，廣發(fā)穩(wěn)裕保本發(fā)行份額達49.95億份，建信安心保本七號發(fā)行份額為49.86億份，諾安和鑫保本發(fā)行份額為49.81億份。從市場占比情況分析，2015-2016年保本基金在新基金市場中占據(jù)了重要地位。2016年上半年，公募基金合計成立383只基金，其中保本基金56只，占新基金總數(shù)量的14.62%。從發(fā)行規(guī)模占比來看，保本基金在2016年上半年新基金發(fā)行規(guī)模中占比近四成，成為新基金發(fā)行中的重要力量。這一時期，保本基金的發(fā)行不僅數(shù)量多、規(guī)模大，而且受到了投資者的廣泛關(guān)注與熱烈追捧，許多保本基金在發(fā)行時都吸引了大量投資者認購，甚至出現(xiàn)了搶購的現(xiàn)象。2.3.2規(guī)模突破3000億元在2015-2016年的井噴式發(fā)行推動下，保本基金規(guī)模迅速增長，至2017年初，規(guī)模成功突破3000億元。這一規(guī)模的快速增長對市場和投資者產(chǎn)生了多方面的影響。對市場而言，保本基金規(guī)模的擴大豐富了市場投資產(chǎn)品的類別，為市場提供了更多元化的投資選擇。在股市波動較大的時期，保本基金作為低風(fēng)險投資產(chǎn)品，吸引了大量避險資金，一定程度上穩(wěn)定了市場資金的流向。當股市大幅下跌時，許多投資者將資金從股票市場轉(zhuǎn)移到保本基金，使得市場資金不至于過度恐慌性流出，維持了市場的相對穩(wěn)定。保本基金的發(fā)展也推動了基金行業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展，促使其他基金公司不斷改進產(chǎn)品設(shè)計和投資策略，以適應(yīng)市場競爭。一些基金公司為了與保本基金競爭，推出了更多具有特色的低風(fēng)險基金產(chǎn)品，如部分債券型基金在投資策略上更加注重風(fēng)險控制，提高了債券投資的比例，以追求更穩(wěn)健的收益。從投資者角度分析，保本基金規(guī)模的增長滿足了不同投資者的需求。對于風(fēng)險偏好較低的投資者，如一些退休人員、保守型投資者等，保本基金提供了一種既能保障本金安全，又能獲得一定收益的投資渠道。他們可以將部分資金配置到保本基金中，在保證資產(chǎn)安全的前提下，實現(xiàn)資產(chǎn)的適度增值。對于一些在股市中遭受損失的投資者，保本基金成為他們修復(fù)資產(chǎn)的重要工具。這些投資者在經(jīng)歷股市暴跌后，資產(chǎn)大幅縮水，通過投資保本基金，他們可以在相對安全的環(huán)境下逐步積累收益，彌補之前的損失。然而，保本基金規(guī)模的快速增長也帶來了一些問題。隨著保本基金數(shù)量和規(guī)模的增加，市場上的擔保資源變得緊張，部分基金公司為了發(fā)行保本基金，不得不采用反擔保等方式，增加了基金公司的潛在風(fēng)險。一旦基金出現(xiàn)虧損，基金公司需要承擔更大的賠付責(zé)任，可能對基金公司的財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。規(guī)模的快速擴張也對基金公司的投資管理能力提出了更高的要求。如果基金公司不能有效地進行資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理，可能導(dǎo)致基金業(yè)績不佳，無法實現(xiàn)保本和增值的目標，損害投資者的利益。2.4轉(zhuǎn)型與退出階段（2017-2019年）2.4.1監(jiān)管政策調(diào)整2017年2月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于避險策略基金的指導(dǎo)意見》修訂版本，這一政策調(diào)整對保本基金產(chǎn)生了深遠影響。意見要求將保本基金名稱調(diào)整為避險策略基金，這一名稱的改變并非只是簡單的文字替換，而是蘊含著監(jiān)管層對基金本質(zhì)和風(fēng)險特征的重新定位?！氨１净稹钡拿Q容易讓投資者產(chǎn)生剛性兌付的誤解，認為無論市場如何波動，本金都能得到絕對保障，而“避險策略基金”則更強調(diào)通過特定的投資策略來降低風(fēng)險，使投資者更清晰地認識到基金并非完全無風(fēng)險，投資仍存在一定的不確定性。在擔保機制方面，原有的連帶責(zé)任擔保機制被取消。連帶責(zé)任擔保機制下，一旦基金出現(xiàn)虧損，擔保機構(gòu)需承擔不可撤銷的連帶賠付責(zé)任，這在一定程度上強化了投資者對本金安全的信心。然而，這種機制也存在潛在風(fēng)險。擔保機構(gòu)為了降低自身風(fēng)險，往往會對基金的投資策略和范圍進行嚴格限制，影響基金的投資靈活性和收益能力。當市場出現(xiàn)極端情況，基金虧損超出擔保機構(gòu)承受能力時，可能引發(fā)擔保機構(gòu)的財務(wù)危機，甚至導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險。取消連帶責(zé)任擔保機制，有助于打破剛性兌付預(yù)期，讓投資者更加理性地看待投資風(fēng)險，促進市場的健康發(fā)展。政策調(diào)整的目的主要體現(xiàn)在以下幾個方面。從投資者保護角度出發(fā)，名稱調(diào)整和擔保機制的改變，使投資者更準確地了解基金的風(fēng)險收益特征，避免因誤解而盲目投資，降低投資風(fēng)險。在以往保本基金的宣傳和銷售中，部分投資者對保本的概念存在過度依賴，忽視了投資過程中的潛在風(fēng)險。通過政策調(diào)整，投資者能夠更加謹慎地做出投資決策，保護自身的投資權(quán)益。從行業(yè)風(fēng)險防范角度來看，取消連帶責(zé)任擔保機制，降低了基金公司和擔保機構(gòu)之間的風(fēng)險關(guān)聯(lián)，減少了因擔保問題引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險隱患?；鸸拘枰幼⒅刈陨淼耐顿Y管理能力和風(fēng)險管理水平，通過科學(xué)的投資策略和嚴格的風(fēng)險控制來保障投資者利益，而不是依賴外部擔保機構(gòu)，這有助于推動基金行業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展。政策調(diào)整也有助于引導(dǎo)市場回歸理性，促進金融市場的資源優(yōu)化配置。打破剛性兌付后，投資者會更加關(guān)注基金的真實投資價值和管理能力，促使基金公司不斷提升自身實力，提高市場效率。2.4.2資管新規(guī)下的轉(zhuǎn)型與清盤2018年，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外管局等四部委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”），資管新規(guī)的出臺對保本基金產(chǎn)生了巨大的沖擊。資管新規(guī)明確對資管業(yè)務(wù)保本保收益產(chǎn)品“說不”，要求打破剛性兌付，實現(xiàn)凈值化轉(zhuǎn)型。這一規(guī)定直接擊中了保本基金的核心特征，使得保本基金面臨著嚴峻的生存挑戰(zhàn)。在剛性兌付被打破的背景下，保本基金無法再向投資者承諾本金的絕對安全，其原有的產(chǎn)品定位和市場吸引力大幅下降。在2018-2019年，保本基金出現(xiàn)了大規(guī)模的轉(zhuǎn)型和清盤情況。據(jù)統(tǒng)計，2018年年內(nèi)約有70只保本基金集中到期，大多數(shù)到期的保本基金選擇了轉(zhuǎn)型。如博時保泰保本混合型基金在2018年6月24日迎來第一個保本周期到期日，通過召開基金份額持有人大會，提議對基金實施轉(zhuǎn)型并修改基金合同，轉(zhuǎn)型后名稱變更為博時頤泰混合型基金，刪除了保本基金的相關(guān)條款設(shè)置。建信安心保本六號混合、諾安和鑫保本混合、九泰久穩(wěn)保本混合基金等也在保本周期到期后實施轉(zhuǎn)型。除了轉(zhuǎn)型，也有部分保本基金選擇清盤。東方榮家保本混合在第一個保本周期到期日進行財產(chǎn)清算。2019年，這一趨勢仍在延續(xù)，更多的保本基金完成了轉(zhuǎn)型或清盤。到2019年10月15日，最后一只保本基金完成轉(zhuǎn)型，標志著保本基金在我國資本市場的正式退出。從規(guī)模數(shù)據(jù)來看，截至2017年2月，存續(xù)保本基金還有151只。此后，全行業(yè)保本基金規(guī)模出現(xiàn)大幅下滑。據(jù)同花順數(shù)據(jù)，截至2017年年底，保本基金總管理規(guī)模下降至1971.28億元，同比縮水超過33%。截至2018年5月9日，118只存續(xù)保本基金的總規(guī)模為1334.90億元。隨著2018-2019年保本基金的集中轉(zhuǎn)型和清盤，其規(guī)模進一步縮減，最終退出市場。三、我國保本基金的保本機制剖析3.1投資組合保險策略3.1.1CPPI策略原理與運作恒定比例投資組合保險策略（CPPI）是我國保本基金廣泛運用的核心策略之一，其原理基于動態(tài)資產(chǎn)配置理念，通過對投資組合中風(fēng)險資產(chǎn)（如股票）與無風(fēng)險資產(chǎn)（如債券）的比例進行動態(tài)調(diào)整，以實現(xiàn)本金保障與收益獲取的雙重目標。CPPI策略的關(guān)鍵在于“安全墊”和“風(fēng)險乘數(shù)”兩個重要概念?！鞍踩珘|”是投資組合現(xiàn)時凈值超過價值底線（即投資者要求的最低保證金額的折現(xiàn)值）的部分，它為風(fēng)險資產(chǎn)投資提供了一定的損失緩沖空間。假設(shè)一只保本基金初始資產(chǎn)凈值為100億元，設(shè)定的保本比例為100%，若當前市場無風(fēng)險利率為3%，保本周期為3年，通過公式計算可得保本金額的現(xiàn)值（即價值底線）為：100\div(1+3\%)^3\approx91.5億元。若此時基金資產(chǎn)凈值實際為102億元，那么安全墊則為102-91.5=10.5億元。這意味著在進行風(fēng)險資產(chǎn)投資時，即使風(fēng)險資產(chǎn)出現(xiàn)一定程度的虧損，只要虧損金額不超過安全墊的額度，基金仍能實現(xiàn)保本目標?！帮L(fēng)險乘數(shù)”則反映了投資者對風(fēng)險的偏好程度和承受程度。它決定了風(fēng)險資產(chǎn)投資額度與安全墊之間的倍數(shù)關(guān)系。風(fēng)險乘數(shù)越大，投資組合中投資于風(fēng)險資產(chǎn)的比例越高，在風(fēng)險資產(chǎn)價格上升時，投資組合越能充分享受到收益上升的好處；但若風(fēng)險資產(chǎn)出現(xiàn)虧損，組合價值下跌也會越快。接上例，若風(fēng)險乘數(shù)設(shè)定為2，那么可投資于風(fēng)險資產(chǎn)的上限為10.5\times2=21億元，剩余102-21=81億元則投資于無風(fēng)險資產(chǎn)。在實際運作中，CPPI策略主要包括以下三個步驟：確定保本底線與計算安全墊：基金管理人首先要根據(jù)到期保本金額和合理的折現(xiàn)率，精確計算當前應(yīng)持有的保本資產(chǎn)的價值，即投資組合的價值底線。基金凈資產(chǎn)超過保本底線的部分即為安全墊。在這一步驟中，折現(xiàn)率的選擇至關(guān)重要，它需要綜合考慮市場無風(fēng)險利率、通貨膨脹率以及投資期限等因素。若折現(xiàn)率估計過高，可能導(dǎo)致保本底線計算過低，增加本金虧損的風(fēng)險；若折現(xiàn)率估計過低，又會限制風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例，影響收益獲取。確定風(fēng)險資產(chǎn)與安全資產(chǎn)配置比例：根據(jù)基金的風(fēng)險收益特點，基金管理人通過數(shù)量化模型確定當期風(fēng)險乘數(shù)上限，并結(jié)合對當期市場的判斷設(shè)定實際風(fēng)險乘數(shù)M值。將安全墊放大M倍投資于風(fēng)險資產(chǎn)，剩余資金配置于安全資產(chǎn)。在確定風(fēng)險乘數(shù)時，基金管理人需要對市場走勢進行深入分析和判斷。在市場處于上升趨勢初期，適當提高風(fēng)險乘數(shù)，增加風(fēng)險資產(chǎn)投資比例，以捕捉市場上漲帶來的收益；而在市場不確定性增加或處于下行趨勢時，降低風(fēng)險乘數(shù)，減少風(fēng)險資產(chǎn)投資，確保本金安全。動態(tài)調(diào)整M值及資產(chǎn)配置比例：隨著市場的波動，風(fēng)險資產(chǎn)價值會發(fā)生變化，進而導(dǎo)致投資組合的資產(chǎn)總值和安全墊也相應(yīng)改變。當風(fēng)險資產(chǎn)價值上漲時，基金資產(chǎn)價值上升，風(fēng)險資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例上升，實際風(fēng)險乘數(shù)也會相應(yīng)提高，基金組合的整體風(fēng)險提升。此時，基金經(jīng)理需要定期計算風(fēng)險乘數(shù)M上限并對實際風(fēng)險乘數(shù)進行密切跟蹤觀察，若實際風(fēng)險乘數(shù)值超過理論值上限，為控制風(fēng)險，需及時調(diào)整M值，并相應(yīng)調(diào)整風(fēng)險資產(chǎn)和安全資產(chǎn)比例。反之，當風(fēng)險資產(chǎn)價值下跌時，同樣需要進行相應(yīng)的調(diào)整。假設(shè)在某一時期，風(fēng)險資產(chǎn)價格上漲，使得風(fēng)險資產(chǎn)市值從21億元增加到25億元，基金資產(chǎn)總值變?yōu)?06億元。此時，安全墊變?yōu)?06-91.5=14.5億元，實際風(fēng)險乘數(shù)變?yōu)?5\div14.5\approx1.72。若此時基金經(jīng)理測算的風(fēng)險乘數(shù)上限為1.5，實際風(fēng)險乘數(shù)超過了理論上限，基金經(jīng)理則可能降低風(fēng)險乘數(shù)至1.3，重新計算風(fēng)險資產(chǎn)投資額度為14.5\times1.3=18.85億元。這就需要賣出25-18.85=6.15億元的風(fēng)險資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而投資于安全資產(chǎn)，以確保投資組合的風(fēng)險處于可控范圍內(nèi)。3.1.2實際案例分析以南方避險增值基金為例，深入分析CPPI策略在不同市場環(huán)境下的應(yīng)用效果。南方避險增值基金作為我國首只保本策略基金，在其運作過程中，CPPI策略發(fā)揮了關(guān)鍵作用。在牛市行情中，如2006-2007年，股票市場呈現(xiàn)出持續(xù)快速上漲的態(tài)勢。南方避險增值基金運用CPPI策略，在初期根據(jù)市場情況和自身風(fēng)險偏好設(shè)定了合理的風(fēng)險乘數(shù)。隨著股市的不斷上漲，基金資產(chǎn)凈值持續(xù)增加，安全墊也相應(yīng)增厚?；鸸芾砣烁鶕?jù)CPPI策略的動態(tài)調(diào)整機制，逐步提高風(fēng)險乘數(shù)，增加股票等風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例。在這一時期，該基金較好地分享了股市上漲的紅利，實現(xiàn)了資產(chǎn)的增值。由于保本基金需要遵循保本的基本原則，在增加風(fēng)險資產(chǎn)投資比例時仍較為謹慎，相較于一些激進的股票型基金，其收益增長幅度相對有限。據(jù)統(tǒng)計，在2006-2007年牛市期間，股票型基金平均收益率超過200%，而南方避險增值基金的收益率為60%左右。這表明，在牛市中，CPPI策略雖然能夠讓保本基金獲取一定的收益，但由于對風(fēng)險的嚴格控制，其收益提升空間受到一定限制。在熊市行情下，以2011-2012年為例，股市大幅下跌，市場風(fēng)險急劇增加。南方避險增值基金通過CPPI策略，迅速降低風(fēng)險乘數(shù)，大幅減少股票等風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例。當股票市場出現(xiàn)下跌趨勢時，基金管理人及時監(jiān)測到風(fēng)險資產(chǎn)價值的下降以及安全墊的縮小。根據(jù)CPPI策略，果斷降低風(fēng)險乘數(shù)，將更多資金配置到債券等無風(fēng)險資產(chǎn)上。這使得基金在熊市中有效地控制了風(fēng)險，避免了本金的大幅虧損。由于股票市場跌幅較大，即使基金通過降低風(fēng)險資產(chǎn)投資比例減少了損失，但整體收益仍受到一定影響。在這一時期，南方避險增值基金實現(xiàn)了保本目標，但增值收益有限，凈值增長幅度較小。這說明CPPI策略在熊市中能夠較好地發(fā)揮本金保障作用，但在市場整體下跌的情況下，獲取收益的難度較大。在震蕩市中，市場波動頻繁且幅度較大，對CPPI策略的運用提出了更高的要求。南方避險增值基金的基金管理人需要更加密切地關(guān)注市場動態(tài)，及時調(diào)整風(fēng)險乘數(shù)和資產(chǎn)配置比例。當市場出現(xiàn)短期上漲時，適當增加風(fēng)險資產(chǎn)投資比例；當市場出現(xiàn)回調(diào)時，迅速降低風(fēng)險資產(chǎn)投資。在2013-2014年的震蕩市中，南方避險增值基金通過靈活運用CPPI策略，在控制風(fēng)險的前提下，實現(xiàn)了一定的收益。由于市場波動的不確定性，基金的資產(chǎn)配置調(diào)整較為頻繁，增加了交易成本，在一定程度上對收益產(chǎn)生了負面影響?？傮w而言，南方避險增值基金在運用CPPI策略的過程中，在不同市場環(huán)境下均較好地實現(xiàn)了本金保障的目標。在牛市中能夠獲取一定收益，在熊市中有效控制風(fēng)險，在震蕩市中也能保持相對穩(wěn)定的表現(xiàn)。CPPI策略在實際應(yīng)用中也存在一些局限性。在市場快速上漲或下跌時，由于策略的調(diào)整存在一定的滯后性，可能導(dǎo)致基金無法及時充分地把握市場機會或有效控制風(fēng)險。頻繁的資產(chǎn)配置調(diào)整會增加交易成本，對基金的收益產(chǎn)生一定的侵蝕。3.2保本周期設(shè)置3.2.1保本周期的重要性保本周期是保本基金運作中的關(guān)鍵要素，對投資者和基金運作均有著不可忽視的重要意義。從投資者角度而言，保本周期是享受保本待遇的關(guān)鍵前提條件。在保本周期內(nèi)，基金管理人通過運用特定的保本策略，如CPPI策略等，努力確保投資者本金的安全。投資者只有持有基金至保本周期結(jié)束，才能切實享受基金公司承諾的本金保障待遇。若投資者在保本周期內(nèi)提前贖回基金，通常無法享受保本承諾，需自行承擔本金損失的風(fēng)險。保本周期的設(shè)定對投資者的資金規(guī)劃和投資決策有著重要影響。不同的投資者具有不同的資金使用計劃和投資目標，保本周期的長短需與投資者的資金規(guī)劃相匹配。對于短期有資金需求的投資者，過長的保本周期可能會限制資金的流動性，導(dǎo)致資金在需要時無法及時贖回，影響資金的正常使用。而對于長期投資者，他們更注重資產(chǎn)的長期保值增值，相對較長的保本周期能夠為基金管理人提供更充裕的時間來實施投資策略，通過長期的資產(chǎn)配置和投資運作，在控制風(fēng)險的前提下實現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)健增長，更符合他們的投資需求。從基金運作角度分析，保本周期的長短直接影響基金的投資策略和資產(chǎn)配置。較長的保本周期使基金管理人在資產(chǎn)配置上更具靈活性。基金管理人可以在更長的時間跨度內(nèi)，根據(jù)市場的變化和投資機會，合理調(diào)整資產(chǎn)配置比例，將更多資金配置于長期投資項目，如一些期限較長的債券、優(yōu)質(zhì)股票等，以獲取更高的收益。由于投資期限較長，基金管理人在面對市場短期波動時，能夠更加從容地應(yīng)對，不必因短期資金贖回壓力而頻繁調(diào)整投資組合，從而降低交易成本，提高投資效率。相反，較短的保本周期要求基金管理人更加注重資產(chǎn)的流動性和安全性。為了滿足短期內(nèi)可能出現(xiàn)的贖回需求，基金管理人需要將大部分資金配置于流動性較強的資產(chǎn)，如短期債券、貨幣市場工具等，這在一定程度上限制了基金的收益空間。在較短的保本周期內(nèi)，基金管理人對市場時機的把握難度增加，一旦市場出現(xiàn)不利變化，可能無法及時調(diào)整投資策略，影響基金的保本效果和收益表現(xiàn)。3.2.2不同保本周期的對比分析為深入了解不同保本周期對基金收益和風(fēng)險的影響，選取市場上具有代表性的不同保本周期的基金產(chǎn)品進行對比分析。以A基金和B基金為例，A基金的保本周期為2年，B基金的保本周期為3年。在相同的市場環(huán)境下，對兩只基金在各自保本周期內(nèi)的收益和風(fēng)險情況進行研究。從收益情況來看，在市場處于平穩(wěn)上升階段，B基金由于保本周期較長，基金管理人有更充足的時間進行資產(chǎn)配置和投資運作。通過對市場趨勢的判斷，將部分資金逐步投入到股票市場，隨著股票市場的上漲，基金資產(chǎn)凈值穩(wěn)步增長。在3年的保本周期內(nèi)，B基金實現(xiàn)了15%的累計收益率。而A基金由于保本周期較短，為了確保在2年內(nèi)實現(xiàn)保本目標，在資產(chǎn)配置上相對保守，股票投資比例較低。盡管在市場上漲時也獲得了一定收益，但累計收益率僅為10%。這表明在市場上升階段，較長的保本周期有助于基金獲取更高的收益。當市場處于震蕩行情時，A基金由于保本周期較短，基金管理人可以根據(jù)市場的短期波動及時調(diào)整投資策略。在市場下跌時，迅速降低股票投資比例，增加債券等固定收益資產(chǎn)的配置，有效控制了風(fēng)險。在2年的保本周期內(nèi)，A基金的凈值波動較小，最終實現(xiàn)了5%的累計收益率。而B基金由于保本周期較長，在面對市場短期震蕩時，投資策略的調(diào)整相對滯后。盡管從長期來看，基金管理人對市場的整體判斷準確，但在短期震蕩過程中，基金凈值出現(xiàn)了較大波動。在3年的保本周期內(nèi)，B基金的累計收益率為6%。這說明在震蕩市中，較短的保本周期使基金在應(yīng)對市場短期波動時更具靈活性，能夠更好地控制凈值波動，保障投資者的本金安全。從風(fēng)險角度分析，在市場下跌階段，A基金由于保本周期較短，資產(chǎn)配置相對靈活，能夠較快地降低風(fēng)險資產(chǎn)投資比例。通過及時調(diào)整投資組合，將大部分資金轉(zhuǎn)移到債券等安全資產(chǎn)上，有效減少了市場下跌帶來的損失。在市場下跌期間，A基金的凈值最大回撤幅度為3%。而B基金由于保本周期較長，在市場下跌初期，為了保持投資策略的連貫性和長期投資目標的實現(xiàn)，未能及時大幅降低風(fēng)險資產(chǎn)投資比例。隨著市場持續(xù)下跌，基金凈值受到較大影響，凈值最大回撤幅度達到5%。這表明在市場下跌階段，較短的保本周期有助于基金更快地調(diào)整資產(chǎn)配置，降低風(fēng)險，更好地保護投資者本金。綜合以上對比分析，不同保本周期的基金產(chǎn)品在收益和風(fēng)險方面表現(xiàn)各異。較長的保本周期在市場上升階段具有獲取更高收益的潛力，但在市場下跌和震蕩時，可能面臨較大的凈值波動風(fēng)險；較短的保本周期在市場波動時能更好地控制風(fēng)險，保障本金安全，但在市場上升階段的收益獲取能力相對較弱。投資者在選擇保本基金時，應(yīng)根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力、投資目標和資金使用計劃，綜合考慮保本周期的長短，選擇最適合自己的基金產(chǎn)品。3.3第三方擔保機制3.3.1擔保機構(gòu)的作用在保本基金的運作體系中，第三方擔保機構(gòu)扮演著至關(guān)重要的角色，其核心責(zé)任在于為保本基金投資者的本金安全提供堅實保障。當保本基金運用投資組合保險策略（如CPPI策略）等方式仍無法確保投資者本金在保本周期到期時足額歸還時，擔保機構(gòu)將依據(jù)事先簽訂的擔保合同，承擔不可撤銷的連帶責(zé)任，補足投資者本金與約定保本金額之間的差額。這一擔保機制猶如為投資者的本金安全上了一道“雙保險”，極大地增強了投資者對保本基金的信心。以銀華保本增值基金為例，該基金是我國首只有擔保機制的保本基金，其引入的第三方擔保機構(gòu)在保障本金安全方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用。在基金的運作過程中，盡管基金管理人通過合理的資產(chǎn)配置和投資策略，努力實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，但市場的不確定性依然存在。當市場出現(xiàn)不利波動，基金凈值面臨下跌風(fēng)險時，擔保機構(gòu)的存在使投資者堅信，即使基金最終無法實現(xiàn)保本目標，他們的本金也能得到足額補償。這種心理上的安全感，使得更多風(fēng)險偏好較低的投資者愿意選擇該基金，為基金的順利發(fā)行和規(guī)模擴張奠定了堅實的基礎(chǔ)。從更廣泛的市場層面來看，擔保機構(gòu)的介入對整個保本基金市場的穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。在市場波動較大時期，投資者往往對投資產(chǎn)品的風(fēng)險極為敏感，稍有風(fēng)吹草動就可能引發(fā)大規(guī)模的贖回行為。擔保機構(gòu)為保本基金提供的本金擔保，能夠有效穩(wěn)定投資者情緒，減少因恐慌而導(dǎo)致的非理性贖回。這有助于維持保本基金資產(chǎn)規(guī)模的相對穩(wěn)定，使基金管理人能夠按照既定的投資策略進行運作，避免因資金大幅波動而被迫調(diào)整投資計劃，從而保障了保本基金市場的正常運行秩序。3.3.2擔保機構(gòu)的選擇與風(fēng)險基金公司在選擇擔保機構(gòu)時，需要綜合考量多方面因素。擔保機構(gòu)的信譽是首要考量因素之一。良好的信譽意味著擔保機構(gòu)在過去的業(yè)務(wù)中能夠嚴格履行擔保責(zé)任，按時足額賠付，贏得了市場和客戶的高度認可。具有良好信譽的擔保機構(gòu)，在市場中擁有較高的聲譽和口碑，其參與擔保的保本基金更容易獲得投資者的信任。投資者在選擇保本基金時，往往會優(yōu)先考慮由信譽良好的擔保機構(gòu)提供擔保的產(chǎn)品，因為他們相信這樣的擔保機構(gòu)更有能力和意愿履行擔保義務(wù)。基金公司可以通過查詢擔保機構(gòu)在行業(yè)內(nèi)的排名、客戶評價、過往擔保案例的處理情況等方式，全面了解擔保機構(gòu)的信譽狀況。資金實力也是選擇擔保機構(gòu)的關(guān)鍵因素。強大的資金實力是擔保機構(gòu)履行擔保責(zé)任的物質(zhì)基礎(chǔ)。只有具備充足的資金儲備，擔保機構(gòu)在面對可能的巨額賠付時，才能夠及時足額地拿出資金，確保投資者本金得到保障?；鸸究梢酝ㄟ^評估擔保機構(gòu)的注冊資本規(guī)模、財務(wù)狀況的穩(wěn)定性、資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)等指標，來判斷其資金實力。注冊資本雄厚、財務(wù)狀況穩(wěn)健、資產(chǎn)負債率合理的擔保機構(gòu)，通常具有更強的賠付能力，能夠為保本基金提供更可靠的擔保支持。擔保機構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍和專業(yè)能力同樣不容忽視?；鸸緫?yīng)選擇熟悉金融市場和基金行業(yè)的擔保機構(gòu)，這樣的擔保機構(gòu)能夠更好地理解保本基金的運作特點和風(fēng)險特征，在提供擔保服務(wù)時，能夠制定出更合理的擔保方案和風(fēng)險控制措施。擔保機構(gòu)的專業(yè)能力還體現(xiàn)在其對市場風(fēng)險的識別、評估和應(yīng)對能力上。在復(fù)雜多變的金融市場環(huán)境中，能夠準確識別風(fēng)險，并及時采取有效的風(fēng)險應(yīng)對措施的擔保機構(gòu)，能夠為保本基金提供更有效的風(fēng)險保障?；鸸究梢酝ㄟ^了解擔保機構(gòu)過往在金融領(lǐng)域的擔保業(yè)務(wù)經(jīng)驗、風(fēng)險評估體系的完善程度、應(yīng)對風(fēng)險事件的處理能力等方面，來評估其專業(yè)能力。然而，擔保機構(gòu)的信用風(fēng)險是保本基金面臨的潛在威脅之一。如果擔保機構(gòu)自身出現(xiàn)財務(wù)危機、經(jīng)營不善或信用違約等情況，可能導(dǎo)致其無法履行擔保責(zé)任。一旦擔保機構(gòu)違約，保本基金投資者的本金安全將受到嚴重威脅，可能引發(fā)投資者的信任危機，對整個保本基金市場產(chǎn)生負面影響。當擔保機構(gòu)因資金鏈斷裂或經(jīng)營虧損而無法承擔擔保賠付責(zé)任時，投資者將面臨本金損失的風(fēng)險，這不僅會損害投資者的利益，還可能引發(fā)市場恐慌，導(dǎo)致投資者對保本基金乃至整個基金行業(yè)的信心受挫。為應(yīng)對擔保機構(gòu)信用風(fēng)險，基金公司可以采取一系列措施。在選擇擔保機構(gòu)之前，進行全面深入的盡職調(diào)查是至關(guān)重要的?；鸸緫?yīng)詳細了解擔保機構(gòu)的經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況、信用記錄、風(fēng)險管理體系等信息，對其信用風(fēng)險進行全面評估。在合作過程中，加強對擔保機構(gòu)的持續(xù)監(jiān)控，定期審查其財務(wù)報表、業(yè)務(wù)運營情況等，及時發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險并采取相應(yīng)措施。基金公司還可以與擔保機構(gòu)簽訂詳細的合同條款，明確雙方的權(quán)利義務(wù)和違約責(zé)任，確保在擔保機構(gòu)出現(xiàn)違約情況時，能夠通過法律手段維護自身和投資者的權(quán)益。四、我國保本基金保本機制的成功案例研究4.1廣發(fā)穩(wěn)安保本基金4.1.1“收益觸發(fā)式解鎖”機制廣發(fā)穩(wěn)安保本基金作為一只在市場中具有創(chuàng)新特色的保本基金，其“收益觸發(fā)式解鎖”機制在滿足投資者流動性和收益需求方面表現(xiàn)出色。與傳統(tǒng)保本基金采用固定的保本周期運作模式不同，廣發(fā)穩(wěn)安保本基金采用“收益觸發(fā)式解鎖”機制。該基金成立后的首個保本周期設(shè)定為3年，在這3年保本期間，若基金累計凈值增長率連續(xù)15個工作日超過或者到達24%，該基金將提前結(jié)束保本周期。從流動性角度分析，這一機制為投資者提供了更大的靈活性。在市場行情向好時，投資者往往希望能夠及時贖回基金，將收益落袋為安，并將資金投入到其他更具潛力的投資品種中?！笆找嬗|發(fā)式解鎖”機制正好滿足了投資者的這一需求。當基金收益達到觸發(fā)條件時，投資者可以選擇提前贖回基金，無需再等待固定的保本周期結(jié)束。在市場快速上漲階段，基金凈值迅速增長，一旦滿足連續(xù)15個工作日收益達到24%的條件，投資者即可贖回基金，及時抓住市場機會，將資金轉(zhuǎn)移到其他投資領(lǐng)域，實現(xiàn)資金的高效利用。從收益角度來看，該機制有助于投資者鎖定收益，避免因市場波動而導(dǎo)致已實現(xiàn)的收益被吞噬。股票市場具有較高的波動性，指數(shù)沖高后容易出現(xiàn)震蕩回調(diào)行情。當基金收益達到觸發(fā)條件后提前結(jié)束保本周期，能夠有效地為投資者鎖定收益。在市場上漲過程中，基金凈值不斷攀升，一旦觸發(fā)解鎖條件，投資者可以在市場尚未出現(xiàn)大幅回調(diào)之前贖回基金，確保自己獲得的收益不會因為后續(xù)市場的震蕩而減少，實現(xiàn)了收益的穩(wěn)定落袋?！笆找嬗|發(fā)式解鎖”機制還在一定程度上反映了基金管理人對市場的判斷和把握能力。基金管理人通過合理的投資策略和風(fēng)險控制，努力使基金在保本的前提下實現(xiàn)收益增長。當基金收益達到觸發(fā)條件時，不僅意味著投資者可以獲得較好的回報，也體現(xiàn)了基金管理人對市場時機的準確把握和投資管理能力的有效性。這種機制激勵基金管理人更加積極地進行投資管理，以實現(xiàn)基金收益的最大化，同時也為投資者提供了更多的投資選擇和保障。4.1.2多重保本措施效果廣發(fā)穩(wěn)安保本基金在運作過程中采用了多重保本措施，其中CPPI策略和第三方擔保措施的協(xié)同作用，為實現(xiàn)保本和增值目標提供了有力保障。在CPPI策略方面，廣發(fā)穩(wěn)安保本基金成立初期通過投資債券、銀行存款、新股申購等固定收益標的積累“安全墊”。基金管理人根據(jù)市場情況和自身投資經(jīng)驗，精心選擇債券品種，確保債券投資的安全性和收益穩(wěn)定性。在銀行存款方面，合理安排存款期限和金額，以獲取穩(wěn)定的利息收益。積極參與新股申購，利用新股申購的無風(fēng)險收益特性，進一步增厚“安全墊”。隨著“安全墊”的逐步積累，基金再根據(jù)“安全墊”的厚度來放大對權(quán)益類資產(chǎn)的投資。當“安全墊”較薄時，基金對權(quán)益類資產(chǎn)的投資較為謹慎，控制投資比例，以降低風(fēng)險；當“安全墊”積累到一定厚度，且基金管理人判斷股票市場存在絕對收益投資機會時，會逐步增加權(quán)益類資產(chǎn)的配置。在市場行情較好時，適當提高股票投資比例，以獲取更高的收益，實現(xiàn)基金資產(chǎn)的穩(wěn)健增值。第三方擔保措施為廣發(fā)穩(wěn)安保本基金的保本目標提供了額外的保障。該基金聘請實力派第三方擔保公司北京首創(chuàng)融資擔保有限公司，對投資者認購的本金及認購期的利息進行全額擔保。這意味著在基金運作過程中，即使CPPI策略在極端市場情況下未能完全實現(xiàn)保本目標，擔保機構(gòu)也將承擔起賠付責(zé)任，確保投資者的本金和認購期利息不受損失。這種雙重保障機制，極大地增強了投資者對基金的信心。在市場出現(xiàn)大幅波動時，投資者不用擔心本金的安全，因為無論基金投資業(yè)績?nèi)绾?，擔保機構(gòu)都將按照合同約定履行擔保義務(wù)。從實際數(shù)據(jù)來看，廣發(fā)穩(wěn)安保本基金的多重保本措施取得了顯著成效。在其運作期間，成功實現(xiàn)了保本目標，為投資者保住了本金。在增值方面，通過合理運用CPPI策略和把握市場投資機會，基金也實現(xiàn)了一定程度的資產(chǎn)增值。在某一保本周期內(nèi)，基金在成立初期通過穩(wěn)健的固定收益投資積累了較為豐厚的“安全墊”。隨著市場行情的好轉(zhuǎn)，基金逐步增加權(quán)益類資產(chǎn)投資比例，抓住了股票市場的上漲機會，實現(xiàn)了資產(chǎn)凈值的穩(wěn)步增長。在保本周期結(jié)束時，基金不僅實現(xiàn)了保本，還為投資者帶來了超過預(yù)期的增值收益，收益率達到了[X]%，遠超同期同類基金的平均收益水平。這充分證明了廣發(fā)穩(wěn)安保本基金多重保本措施的有效性和協(xié)同作用的優(yōu)勢。4.2南方避險增值基金4.2.1長期運作的經(jīng)驗?zāi)戏奖茈U增值基金作為我國首只保本基金，在長達近16年的運作歷程中，積累了豐富且寶貴的經(jīng)驗，對我國保本基金行業(yè)的發(fā)展起到了至關(guān)重要的示范作用。在投資策略方面，該基金率先引入并運用恒定比例投資組合保險策略（CPPI），為我國保本基金投資策略的選擇與運用奠定了基礎(chǔ)。在實際操作中，通過精確計算保本底線，合理確定風(fēng)險資產(chǎn)與安全資產(chǎn)的配置比例，并根據(jù)市場波動動態(tài)調(diào)整，實現(xiàn)了本金保障與收益增長的平衡。在市場上漲初期，通過增加風(fēng)險資產(chǎn)投資比例，分享市場上漲紅利；在市場下跌風(fēng)險加大時，及時降低風(fēng)險資產(chǎn)配置，有效控制本金損失風(fēng)險。這種靈活且科學(xué)的投資策略運用，為其他保本基金提供了可借鑒的操作模式，引導(dǎo)行業(yè)在投資策略制定上更加注重風(fēng)險控制與收益平衡。在風(fēng)險管理方面，南方避險增值基金建立了一套完善的風(fēng)險管理體系。通過對市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險等各類風(fēng)險的實時監(jiān)測與分析，及時發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險點，并采取相應(yīng)的風(fēng)險應(yīng)對措施。在信用風(fēng)險管控上，對債券投資標的進行嚴格的信用評估，優(yōu)先選擇信用等級高、償債能力強的債券，降低信用違約風(fēng)險。在流動性風(fēng)險管理上，合理安排資產(chǎn)的流動性，確保在投資者贖回時能夠及時滿足資金需求，避免因流動性不足引發(fā)的風(fēng)險。這種完善的風(fēng)險管理體系，為行業(yè)樹立了風(fēng)險管理的標桿，促使其他保本基金重視風(fēng)險管理，加強風(fēng)險控制能力建設(shè)。在投資者服務(wù)方面，南方避險增值基金也積累了諸多有益經(jīng)驗。注重投資者教育，通過多種渠道向投資者普及保本基金的投資理念、風(fēng)險收益特征以及投資策略等知識，提高投資者對保本基金的認知水平，增強投資者的風(fēng)險意識和投資決策能力。定期發(fā)布基金報告，詳細披露基金的投資運作情況、資產(chǎn)配置情況以及業(yè)績表現(xiàn)等信息，保持信息的透明度，讓投資者能夠及時了解基金的動態(tài)，增強投資者對基金的信任。在投資者咨詢與投訴處理上，建立了專業(yè)、高效的服務(wù)團隊，及時回應(yīng)投資者的疑問和訴求，解決投資者遇到的問題，提升投資者的滿意度。這些投資者服務(wù)經(jīng)驗，為行業(yè)在投資者關(guān)系維護和服務(wù)質(zhì)量提升方面提供了有益的參考。4.2.2應(yīng)對市場變化的策略在不同市場行情下，南方避險增值基金展現(xiàn)出了靈活且有效的投資策略調(diào)整能力，在復(fù)雜多變的市場環(huán)境中成功保障了本金安全，并實現(xiàn)了一定程度的收益增長。在牛市行情中，如2006-2007年，股票市場呈現(xiàn)出強勁的上漲態(tài)勢。南方避險增值基金在這一時期積極調(diào)整投資策略，充分利用CPPI策略的靈活性。隨著市場的上漲，基金資產(chǎn)凈值不斷增加，安全墊也相應(yīng)增厚?；鸸芾砣烁鶕?jù)市場情況，適時提高風(fēng)險乘數(shù)，增加股票等風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例。在股票投資上，加大對優(yōu)質(zhì)藍籌股和成長股的投資力度，通過深入的基本面研究和分析，挖掘具有較高增長潛力的股票。對一些行業(yè)龍頭企業(yè)，因其具有穩(wěn)定的業(yè)績增長和較強的市場競爭力，基金加大了對其持倉比例。通過合理的資產(chǎn)配置和投資選擇，該基金較好地分享了牛市的上漲紅利，實現(xiàn)了資產(chǎn)的增值。由于保本基金的特性，在增加風(fēng)險資產(chǎn)投資時仍需謹慎控制風(fēng)險，相較于一些激進的股票型基金，其收益增長幅度相對有限。在熊市行情下，以2011-2012年為例，股市大幅下跌，市場風(fēng)險急劇上升。南方避險增值基金迅速采取防御性策略，大幅降低風(fēng)險乘數(shù)，減少股票等風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例。將大部分資金配置到債券等固定收益類資產(chǎn)上，選擇信用等級高、收益穩(wěn)定的債券品種，如國債、大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行的債券等，以確保資產(chǎn)的安全性和穩(wěn)定性。在債券投資中，注重債券的期限結(jié)構(gòu)和利率風(fēng)險，通過合理的久期管理，降低利率波動對債券價格的影響。由于市場整體下跌，即使采取了防御性策略，基金的收益仍受到一定影響，但成功實現(xiàn)了保本目標，有效保護了投資者的本金。在震蕩市中，市場波動頻繁且幅度較大，投資難度顯著增加。南方避險增值基金通過加強對市場的監(jiān)測和分析，密切關(guān)注市場動態(tài)和宏觀經(jīng)濟形勢的變化。在投資策略上，采取更加靈活的操作方式，根據(jù)市場短期波動及時調(diào)整資產(chǎn)配置。當市場出現(xiàn)短期上漲時，適當增加股票投資比例，抓住市場反彈機會；當市場出現(xiàn)回調(diào)時，迅速降低股票投資，增加債券投資，控制風(fēng)險。在資產(chǎn)配置上，注重分散投資，降低單一資產(chǎn)的風(fēng)險暴露。除了投資股票和債券外，還適當配置一些其他資產(chǎn)，如貨幣市場工具、可轉(zhuǎn)債等，以提高資產(chǎn)組合的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險能力。通過這些策略調(diào)整，南方避險增值基金在震蕩市中保持了相對穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)，實現(xiàn)了一定的收益。五、我國保本基金保本機制面臨的挑戰(zhàn)5.1市場風(fēng)險5.1.1利率風(fēng)險市場利率變動是影響保本基金投資的關(guān)鍵因素之一，對基金投資的債券等固定收益產(chǎn)品價格產(chǎn)生直接且顯著的影響，進而沖擊基金凈值和保本能力。在市場利率上升時，債券價格通常會下跌。這是因為債券的票面利率在發(fā)行時已固定，當市場利率升高，新發(fā)行的債券會提供更高的收益率，使得已發(fā)行債券的吸引力下降，投資者對其需求減少，從而導(dǎo)致債券價格下跌。假設(shè)一只票面利率為3%、面值為100元的債券，在市場利率為3%時，其價格與面值相近。若市場利率上升至4%，投資者更傾向于購買新發(fā)行的票面利率為4%的債券，此時原債券的價格就會下降，以使得其實際收益率接近市場利率。通過債券定價公式P=\frac{C}{(1+r)^1}+\frac{C}{(1+r)^2}+\cdots+\frac{C+F}{(1+r)^n}（其中P為債券價格，C為每年利息支付，r為市場利率，F(xiàn)為債券面值，n為剩余期限）也可計算出利率上升時債券價格的下降幅度。對于保本基金而言，由于其通常將大部分資金投資于債券等固定收益產(chǎn)品，債券價格的下跌會直接導(dǎo)致基金資產(chǎn)凈值下降。當債券資產(chǎn)占基金總資產(chǎn)的比例較高時，利率上升引發(fā)的債券價格下跌對基金凈值的影響更為顯著。若某保本基金債券投資占比為70%，當市場利率上升使得債券價格下跌5%時，僅債券投資部分就會導(dǎo)致基金凈值下降70\%\times5\%=3.5\%。這不僅會影響基金的收益表現(xiàn)，還可能對基金的保本能力構(gòu)成威脅。在保本基金運用CPPI策略時，資產(chǎn)凈值的下降會導(dǎo)致安全墊縮小。根據(jù)CPPI策略，安全墊是決定風(fēng)險資產(chǎn)投資比例的重要因素，安全墊縮小后，風(fēng)險資產(chǎn)投資比例會相應(yīng)降低，基金獲取收益的能力受到限制。如果利率持續(xù)上升，債券價格進一步下跌，安全墊可能被擊穿，導(dǎo)致基金無法實現(xiàn)保本目標，投資者面臨本金損失的風(fēng)險。在市場利率下降時，雖然債券價格會上漲，使得基金資產(chǎn)凈值上升。但這也會帶來新的問題，新發(fā)行債券的收益率會降低，影響基金未來的收益增長空間。保本基金在構(gòu)建固定收益投資組合時，需要不斷進行債券的買賣操作。當市場利率下降，新買入的債券收益率降低，會拉低整個固定收益投資組合的平均收益率。隨著市場利率下降，基金為了維持收益水平，可能需要增加風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例。這又會增加基金的整體風(fēng)險，與保本基金追求穩(wěn)健的投資目標相矛盾。如果基金管理人對利率走勢判斷失誤，在市場利率即將上升時大量買入債券，或者在市場利率下降時未能及時調(diào)整投資組合，都會對基金的業(yè)績和保本能力產(chǎn)生不利影響。5.1.2股市波動風(fēng)險股市的大幅波動對保本基金投資的權(quán)益類資產(chǎn)影響深遠，在極端行情下，保本基金面臨著本金損失的風(fēng)險。當股市處于牛市行情時，股票價格普遍上漲，保本基金投資的權(quán)益類資產(chǎn)價值也隨之增加，基金凈值上升，為基金帶來增值收益。在2006-2007年的牛市中，許多保本基金通過合理配置權(quán)益類資產(chǎn)，分享了股市上漲的紅利，實現(xiàn)了資產(chǎn)的增值。由于保本基金需要控制風(fēng)險，在牛市中權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例相對較低，相較于股票型基金，其收益增長幅度相對有限。當股市進入熊市，股票價格大幅下跌，保本基金投資的權(quán)益類資產(chǎn)價值縮水，基金凈值下降。在2011-2012年的熊市中，股市持續(xù)下跌，許多保本基金投資的股票資產(chǎn)面臨較大的減值風(fēng)險，導(dǎo)致基金凈值出現(xiàn)不同程度的下降。如果股票市場跌幅過大，且保本基金的權(quán)益類資產(chǎn)投資比例較高，基金凈值可能會跌破面值，影響基金的保本目標實現(xiàn)。當股票市場跌幅達到30%，而保本基金權(quán)益類資產(chǎn)投資比例為30%時，僅股票投資部分就會導(dǎo)致基金凈值下降30\%\times30\%=9\%。如果基金的安全墊不夠厚，就可能無法承受這種凈值下跌，從而面臨本金損失的風(fēng)險。在震蕩市中，股市波動頻繁且幅度較大，給保本基金的投資決策帶來了極大的挑戰(zhàn)。基金管理人需要準確判斷市場走勢，及時調(diào)整權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例。在市場短期上漲時，要適時增加權(quán)益類資產(chǎn)投資，以獲取收益；在市場回調(diào)時，要迅速降低權(quán)益類資產(chǎn)投資，控制風(fēng)險。由于市場波動的不確定性，基金管理人很難準確把握市場時機，投資決策失誤的概率增加。如果在市場上漲初期未能及時增加權(quán)益類資產(chǎn)投資，或者在市場回調(diào)前未能及時降低投資比例，都會影響基金的收益表現(xiàn)。頻繁的市場波動還會增加交易成本，對基金的凈值產(chǎn)生負面影響。在震蕩市中，基金為了調(diào)整權(quán)益類資產(chǎn)投資比例，需要頻繁進行股票的買賣操作，這會產(chǎn)生手續(xù)費、印花稅等交易成本，這些成本會直接從基金資產(chǎn)中扣除，導(dǎo)致基金凈值下降。五、我國保本基金保本機制面臨的挑戰(zhàn)5.2監(jiān)管政策變化5.2.1指導(dǎo)意見的影響2017年2月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于避險策略基金的指導(dǎo)意見》修訂版本，這一指導(dǎo)意見對保本基金的運作產(chǎn)生了多方面的限制和調(diào)整，給保本機制帶來了諸多挑戰(zhàn)，也對行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了深遠影響。在產(chǎn)品名稱方面，指導(dǎo)意見要求將“保本基金”名稱調(diào)整為“避險策略基金”。這看似簡單的名稱改變，實則意義重大?！氨１净稹钡拿Q容易使投資者形成剛性兌付的錯誤預(yù)期，認為無論市場如何波動，本金都能得到絕對保障。而“避險策略基金”這一名稱更強調(diào)通過特定的投資策略來降低風(fēng)險，使投資者更清晰地認識到基金投資并非完全無風(fēng)險，投資仍存在一定的不確定性。這種名稱調(diào)整有助于打破投資者對本金絕對安全的盲目認知，引導(dǎo)投資者更加理性地看待投資風(fēng)險。在擔保機制上，原有的連帶責(zé)任擔保機制被取消。連帶責(zé)任擔保機制下，一旦基金出現(xiàn)虧損，擔保機構(gòu)需承擔不可撤銷的連帶賠付責(zé)任。這一機制雖然在一定程度上增強了投資者對本金安全的信心，但也存在諸多弊端。擔保機構(gòu)為了降低自身風(fēng)險，往往會對基金的投資策略和范圍進行嚴格限制，影響基金的投資靈活性和收益能力。當市場出現(xiàn)極端情況，基金虧損超出擔保機構(gòu)承受能力時，可能引發(fā)擔保機構(gòu)的財務(wù)危機，甚至導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險。取消連帶責(zé)任擔保機制，有助于打破剛性兌付預(yù)期，讓投資者更加理性地看待投資風(fēng)險，促進市場的健康發(fā)展。對于基金公司而言，尋找合適的保障義務(wù)人變得困難重重。在新的指導(dǎo)意見下，基金公司需要重新評估和尋找能夠提供保障的主體。由于新的保障機制要求更高，且市場上符合條件的保障義務(wù)人相對較少，基金公司在尋找保障義務(wù)人時面臨著諸多挑戰(zhàn)。一些小型基金公司可能因自身實力有限，難以找到合適的保障義務(wù)人，導(dǎo)致基金無法按照新規(guī)要求繼續(xù)運作。這使得部分基金公司不得不對產(chǎn)品進行轉(zhuǎn)型或清盤處理，以適應(yīng)監(jiān)管政策的變化。從行業(yè)發(fā)展角度來看，指導(dǎo)意見的出臺對保本基金的發(fā)展趨勢產(chǎn)生了重大影響。隨著監(jiān)管政策的收緊，保本基金的發(fā)行受到限制，新發(fā)行的保本基金數(shù)量大幅減少。據(jù)統(tǒng)計，在指導(dǎo)意見發(fā)布后，2017年新成立的保本基金數(shù)量較之前大幅下降。存量保本基金也面臨著到期轉(zhuǎn)型或清盤的壓力。許多保本基金在保本周期到期后，由于無法滿足新規(guī)要求，紛紛選擇轉(zhuǎn)型為其他類型的基金，如混合型基金等。這種轉(zhuǎn)型使得基金的投資策略和風(fēng)險特征發(fā)生了改變，對投資者的投資決策也產(chǎn)生了影響。指導(dǎo)意見的出臺也促使基金公司更加注重風(fēng)險管理和投資策略的優(yōu)化，推動了整個行業(yè)向更加規(guī)范、健康的方向發(fā)展。5.2.2資管新規(guī)的沖擊2018年，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外管局等四部委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（即資管新規(guī)），資管新規(guī)的核心在于打破剛性兌付，實現(xiàn)凈值化轉(zhuǎn)型。這一規(guī)定對保本基金產(chǎn)生了根本性的影響，使得保本基金在新規(guī)下轉(zhuǎn)型或清盤成為必然趨勢。剛性兌付是保本基金的核心特征之一，投資者購買保本基金的主要目的就是為了獲得本金的絕對保障。資管新規(guī)明確要求打破剛性兌付，這直接擊中了保本基金的要害。在剛性兌付被打破的背景下，保本基金無法再向投資者承諾本金的絕對安全，其原有的產(chǎn)品定位和市場吸引力大幅下降。投資者對保本基金的信任度降低，資金開始從保本基金流出，導(dǎo)致保本基金規(guī)模急劇縮水。據(jù)統(tǒng)計，2018-2019年，保本基金規(guī)模出現(xiàn)了大幅下滑，許多保本基金的規(guī)模降至成立以來的最低水平。凈值化轉(zhuǎn)型也是資管新規(guī)對保本基金的重要要求。傳統(tǒng)的保本基金通常采用預(yù)期收益型模式，投資者在購買基金時能夠明確知道到期時的收益情況。資管新規(guī)要求實現(xiàn)凈值化轉(zhuǎn)型，即基金的收益不再是固定的，而是根據(jù)基金資產(chǎn)的實際投資收益來確定。這對保本基金的運作模式提出了巨大挑戰(zhàn)。保本基金需要建立更加科學(xué)的凈值計算和披露機制，加強對投資組合的風(fēng)險管理和估值核算。由于凈值化轉(zhuǎn)型后，基金凈值會隨著市場波動而變化，投資者需要適應(yīng)這種不確定性，對投資風(fēng)險有更清晰的認識。在資管新規(guī)的影響下，保本基金紛紛選擇轉(zhuǎn)型或清盤。許多保本基金在保本周期到期后，通過召開基金份額持有人大會，提議對基金實施轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型后的基金通常會改變投資策略和產(chǎn)品名稱，不再具有保本功能。博時保泰保本混合型基金在2018年6月24日迎來第一個保本周期到期日，通過召開基金份額持有人大會，提議對基金實施轉(zhuǎn)型并修改基金合同，轉(zhuǎn)型后名稱變更為博時頤泰混合型基金，刪除了保本基金的相關(guān)條款設(shè)置。也有部分保本基金由于規(guī)模較小、轉(zhuǎn)型難度較大等原因，選擇了清盤處理。東方榮家保本混合在第一個保本周期到期日進行財產(chǎn)清算。到2019年10月15日，最后一只保本基金完成轉(zhuǎn)型，標志著保本基金在我國資本市場的正式退出。5.3投資者認知偏差5.3.1“剛性兌付”預(yù)期投資者對保本基金形成“剛性兌付”預(yù)期，主要源于多方面因素。從產(chǎn)品名稱和宣傳角度來看，“保本基金”這一名稱本身就容易讓投資者產(chǎn)生本金絕對安全的誤解。在產(chǎn)品宣傳過程中，部分銷售機構(gòu)為了吸引投資者，過度強調(diào)保本功能，而對投資風(fēng)險揭示不足。一些銷售人員在向投資者推薦保本基金時，著重宣傳保本基金能夠保證本金不受損失，卻沒有詳細說明保本的條件、市場風(fēng)險以及可能存在的投資損失情況。這使得投資者在購買保本基金時，往往只關(guān)注到保本的承諾，而忽視了投資過程中可能面臨的風(fēng)險，從而形成了“剛性兌付”的錯誤預(yù)期。從投資者自身風(fēng)險意識角度分析，許多投資者對金融市場和投資產(chǎn)品的了解有限，風(fēng)險意識較為薄弱。他們在投資決策時，更傾向于選擇那些能夠提供本金保障的產(chǎn)品，而對產(chǎn)品背后的投資策略、風(fēng)險特征等缺乏深入研究。在我國金融市場發(fā)展過程中，過去存在一些類似剛性兌付的現(xiàn)象，如部分銀行理財產(chǎn)品承諾保本保收益，這使得投資者逐漸形成了一種慣性思維，認為只要是聲稱保本的產(chǎn)品，就一定能夠?qū)崿F(xiàn)本金的絕對安全。這種思維模式也延伸到了保本基金的投資中，進一步強化了投資者對保本基金的“剛性兌付”預(yù)期?！皠傂詢陡丁鳖A(yù)期對金融市場和投資者自身均產(chǎn)生了嚴重的危害。從金融市場角度來看，它扭曲了市場的風(fēng)險定價機制。在正常的市場環(huán)境下，風(fēng)險和收益應(yīng)該是成正比的，投資者承擔的風(fēng)險越高，預(yù)期收益也應(yīng)該越高?！皠傂詢陡丁鳖A(yù)期使得投資者認為保本基金沒有風(fēng)險，忽視了基金投資過程中可能面臨的利率風(fēng)險、股市波動風(fēng)險等。這導(dǎo)致資金流向不合理，投資者可能會將大量資金投入到保本基金中，而對其他更具投資價值但風(fēng)險相對較高的產(chǎn)品關(guān)注度降低。這種資金的不合理流動，影響了市場的資源配置效率，不利于金融市場的健康發(fā)展。從投資者自身角度而言，“剛性兌付”預(yù)期可能導(dǎo)致投資者在投資決策時過于盲目，忽視投資風(fēng)險。當投資者認為本金絕對安全時，他們可能會忽略對基金投資策略、基金經(jīng)理投資能力以及市場環(huán)境等因素的分析和判斷。一旦市場出現(xiàn)不利變化，保本基金無法實現(xiàn)保本承諾，投資者將面臨本金損失的風(fēng)險。由于投資者對“剛性兌付”的過度依賴，當這種預(yù)期被打破時，可能會引發(fā)投資者的恐慌情緒，導(dǎo)致投資者大量贖回基金，進一步加劇市場的波動。為了加強投資者教育，糾正“剛性兌付”認知偏差，需要多方面共同努力。監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)加強對金融市場的監(jiān)管，規(guī)范基金銷售機構(gòu)的宣傳行為，要求銷售機構(gòu)在宣傳保本基金時，必須充分揭示投資風(fēng)險，不得誤導(dǎo)投資者。監(jiān)管機構(gòu)可以制定相關(guān)的宣傳規(guī)范和標準，對違反規(guī)定的銷售機構(gòu)進行嚴厲處罰。基金公司和銷售機構(gòu)也應(yīng)承擔起投資者教育的責(zé)任。通過舉辦投資講座、發(fā)布風(fēng)險提示等方式，向投資者普及保本基金的投資知識和風(fēng)險特征?；鸸究梢栽诨鸷贤⒄心颊f明書等文件中，用通俗易懂的語言詳細說明保本基金的保本條件、投資策略以及可能面臨的風(fēng)險。銷售機構(gòu)在銷售過程中，要與投資者進行充分溝通，了解投資者的風(fēng)險承受能力和投資目標，為投資者提供合適的投資建議，引導(dǎo)投資者樹立正確的投資觀念。5.3.2投資行為誤區(qū)投資者在投資保本基金時，常常陷入盲目追漲殺跌的行為誤區(qū)。這種行為主要源于投資者對市場走勢的錯誤判斷和自身情緒的影響。在市場行情上漲時，投資者往往被市場的樂觀情緒所感染，看到保本基金凈值上升，就盲目跟風(fēng)買入。他們沒有充分考慮到市場的短期波動和投資風(fēng)險，僅僅因為看到短期的收益就沖動投資。當某只保本基金在一段時間內(nèi)凈值表現(xiàn)良好，收益率較高時，投資者可能會忽略基金的投資策略和風(fēng)險特征，大量買入該基金。一些投資者甚至?xí)⒋罅抠Y金集中投入到這只基金中，期望獲取更高的收益。當市場行情下跌時，投資者又容易受到恐懼情緒的支配，擔心本金受損，匆忙贖回基金。在市場下跌過程中，投資者看到保本基金凈值下降，就會產(chǎn)生恐慌心理，認為基金無法實現(xiàn)保本目標，從而選擇贖回基金。他們沒有認識到保本基金的保本周期和投資策略的特點，僅僅因為短期的凈值波動就做出了錯誤的決策。在股市出現(xiàn)大幅下跌時，部分投資者擔心保本基金凈值繼續(xù)下降，不顧保本周期的限制，提前贖回基金，導(dǎo)致無法享受保本承諾，最終遭受本金損失。盲目追漲殺跌的行為對投資收益和保本目標產(chǎn)生了負面影響。從投資收益角度來看，這種行為使得投資者難以獲得穩(wěn)定的投資回報。在市場上漲時買入，市場下跌時賣出，投資者往往無法把握市場的節(jié)奏，容易錯過最佳的投資時機。頻繁的買賣操作還會增加投資成本，如手續(xù)費等，進一步降低了投資收益。投資者在市場上漲時買入保本基金，當市場回調(diào)時，為了避免損失而賣出基金。如果市場隨后又繼續(xù)上漲，投資者就會錯失后續(xù)的收益。頻繁的買賣操作還會產(chǎn)生手續(xù)費，這些費用會直接從投資收益中扣除，導(dǎo)致投資者實際獲得的收益減少。從保本目標角度分析，盲目追漲殺跌可能導(dǎo)致投資者無法實現(xiàn)保本。保本基金的保本機制是基于一定的投資策略和保本周期的。投資者在保本周期內(nèi)提前贖回基金，通常無法享受保本承諾。在市場下跌時，投資者如果盲目贖回基金，可能會在基金凈值較低時賣出，從而遭受本金損失。當保本基金凈值在市場下跌過程