圖1：耐克FY2026Q2（截至2025/11/30）業(yè)績和指引公告，BloombergFY2026Q2ConverseFY2026Q2收入124億美元同比+1不變匯率口徑0好于管理層此前低個位數(shù)下滑的指引和彭博一致預(yù)期。收入增長主要受北美市場、批發(fā)渠道推動，但被大中華區(qū)、Converse收入拆分來看：分渠道：電商渠道下滑拖累直營表現(xiàn)，批發(fā)渠道正向增長。不變匯率口徑，NikeDirect9Digital）收入下滑14，反映促銷減少及流量壓力；自有門店收入下降3。批發(fā)渠道收入增長8，主要因公司在北美市場與多元化的批發(fā)渠道開展合作所致。9EMEA1，亞太拉美收入-4。大中華區(qū)門店客流量下滑、當(dāng)季售罄率降低導(dǎo)致銷售未達(dá)目標(biāo)，90天前未預(yù)料到的庫存積壓對收入和毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響。分品牌：主品牌表現(xiàn)好于一致預(yù)期，ConverseNike1（不變匯率口徑好于彭博一致預(yù)期；Converse品牌壓力較大、收入下滑31，反映全區(qū)域銷售衰退。20，新品如Structure26表現(xiàn)亮眼；但經(jīng)典鞋款同比下滑超20，拖累整體表現(xiàn)。鞋子整體收入降幅收窄至-1，較前幾季度有明顯好轉(zhuǎn)；服裝整體收入同比增速繼續(xù)保持4的正增長。公司單季度收入與變化情況 公司單季度凈利潤與變化情況公告 公告毛利率下降幅度與管理層指引一致，盈利好于彭博一致預(yù)期，庫存金額同比下降，但區(qū)域間表現(xiàn)不均。300bps40.690300~375bpsSG&A：SG&A11313，主要因品牌營銷費用和體育營銷費用增加；運營管理費用28億美元，下降4，主要因工資相關(guān)費用及其他行政成本降低。凈利潤：328EPS0.533211773化最為明顯同比下降超10，庫存量下降20；僅亞太拉美地區(qū)庫存水平偏高、同比增長雙位數(shù)，庫存量增長中單位數(shù)，但同比出現(xiàn)部分改善。公司單季度毛利率、費用率與凈利率水平 公司季度資產(chǎn)負(fù)債率水平公告 公告公司單季度ROE與變化情況 公司單季度運營資金周轉(zhuǎn)情況公告 公告分地區(qū)：FY2026Q2EMEA外電商渠道下滑幅度較大北美：FY2026Q2收入同比+9（不變匯率口徑下同息稅前利（EBIT）同比下降8。分渠道看，NikeDirect下降10（數(shù)字渠道-16門店-2批發(fā)增長24受益于與多元化的批發(fā)渠道開展合作。分品類看，跑步、籃球、訓(xùn)練品類增長強(qiáng)勁，經(jīng)典鞋款下降約20；運動服飾實現(xiàn)增長。EMEA：收入同比-1；EBIT同比下降12。分渠道看，NikeDirect下降3（數(shù)字渠道-2，門店-5批發(fā)持平。中歐、東歐和中東地區(qū)實現(xiàn)增長，西歐略微下滑。專業(yè)運動品類勢頭良好，跑步雙位數(shù)增長，運動生活、訓(xùn)練類也實現(xiàn)增長，其中運動生活類增長主要由服飾推動，鞋類銷售持平。大中華區(qū)：收入同比-16；EBIT同比下降49。分渠道看，NikeDirect下降18（數(shù)字渠道-36，門店-5）；批發(fā)下降15。主因門店客流量下降、當(dāng)季售罄率降低、庫存老化問題突出，正在北京/上海試點門店升級。亞太拉美地區(qū)：收入同比-4；EBIT同比下降15。分渠道看，NikeDirect下降5（數(shù)字渠道-10，門店+1）；批發(fā)下降3。拉美增長被亞太下滑抵消。跑步業(yè)務(wù)實現(xiàn)雙位數(shù)增長，服裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)中單位數(shù)增長。第二季度分地區(qū)收入結(jié)構(gòu) 第二季度分地區(qū)收入規(guī)模與變化公告 公告第二季度分地區(qū)EBIT規(guī)模與變化 公司單季度各地區(qū)經(jīng)營利潤率公告 公告公司單季度各地區(qū)報告收入增長 公司單季度各地區(qū)報告EBIT增速公告 公告表1：公司單季度各地區(qū)收入拆分及增速2025Q22025Q32025Q42026Q12026Q22025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2收入（百萬美元）YOY北美5,1794,8644,7035,0205,633-7.93-4.06-10.894.028.77分渠道批發(fā)2,8682,5122,6722,7383,556-1.003.00-8.0011.0024.00直營2,3172,3782,0462,2892,086-15.00-10.00-14.00-3.00-10.00-直營店-3.00-6.003.000.00-2.00-電商-22.00-12.00-25.00-10.00-16.00分品類鞋32363132310432193542-13.87-9.48-13.470.229.46服169315101303147418111.507.24-6.8010.746.97配件25022229632728025.009.901.0215.5512.00EMEA3,3032,8113,0003,3313,392-7.40-10.42-8.875.98-1.00分渠道批發(fā)1,9801,8992,0712,2021,980-4.00-3.00-4.004.000.00直營1,0671,0019941,0181,035-20.00-12.00-19.00-6.00-3.00-直營店3.009.005.001.00-5.00-電商-32.00-25.00-36.00-13.00-2.00分品類鞋19821742189320212012-9.33-11.12-8.423.531.51服113691392911061196-5.33-8.15-11.4411.385.28配件1851561782041842.21-15.221.143.03-0.54大中華1,7111,7331,4761,5121,423-8.16-16.84-20.77-9.24-16.00分渠道批發(fā)9071,034877896771-15.00-18.00-24.00-9.00-15.00直營795765671621652-7.00-11.00-15.00-12.00-18.00-直營店-8.00-6.00-6.00-4.00-5.00-電商-4.00-20.00-31.00-27.00-36.00分品類鞋1203128210741109954-11.61-17.13-20.85-11.00-20.70服4724123723624420.64-17.27-19.130.56-6.36配件36393041279.090.00-34.78-31.67-25.00亞太拉美1,7441,4701,5751,4901,667-3.38-10.75-7.621.92-4.42分渠道批發(fā)1,022903978983992-1.00-4.00-5.006.00-3.00直營700687722573665-4.00-4.00-1.00-6.00-5.00-直營店2.001.004.00-5.001.00-電商-8.00-8.00-6.00-8.00-10.00分品類鞋12341052111410611151-5.30-11.97-9.140.86-6.73服4373583983714570.00-8.21-4.336.614.58配件736063585912.31-3.230.00-6.45-19.18公告175~225（若剔除關(guān)稅影響，毛利率將實現(xiàn)擴(kuò)張），SG&A2026財年Q3指引：預(yù)計同比下降低個位數(shù)。175~225（315）。SG&A預(yù)計同比增長低個位數(shù)，因需求創(chuàng)造投入增加以及對運動產(chǎn)品的投資。關(guān)稅相關(guān)表述：影響:152026320120應(yīng)對措施:CFOMatthewFriend指出，北美毛利率雖下降330個基點，但若剔除關(guān)稅影響（520基點），實際毛利率改善，證明WinNow行動生效。公司將通過產(chǎn)品創(chuàng)新、成本控制及運營效率提升抵消部分壓力。中國市場相關(guān)表述：主要問題：在中國市場淪為靠價格競爭的生活方式品牌；過去對門店投入不足導(dǎo)致門店缺乏吸引力；市場進(jìn)入惡性循環(huán)，需求疲軟、持續(xù)促銷、影響盈利能力。解決措施：正在采取行動，積極清理舊款產(chǎn)品，提供符合消費者需求的產(chǎn)品組合，優(yōu)化品牌故事，提升視覺呈現(xiàn)效果，增加對上海和北京市場的投資，重新調(diào)整關(guān)鍵門店布局。目前進(jìn)度：已經(jīng)初步看到成效，但是進(jìn)展速度不及預(yù)期，仍需加倍努力，和滔搏緊密合作調(diào)整策略。投資建議：耐克復(fù)蘇仍需時間，看好產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商和零售商業(yè)績韌性ConverseNike圖14：耐克/阿迪/HOKAgoogletrends（13周移動平均同比）GoogleTrends表2：可比公司估值表公司代碼公司名稱投資評級收盤價人民幣2024AEPS2025E2026E2024A2025EPE2026Eg2024-2026PEG2025NKE.N耐克無評級476.1127.0615.6712.1817.630.439.1-32.9-0.92可比公司ADS.DY阿迪達(dá)斯無評級1271.8732.5956.9480.5739.022.315.857.20.39300979.SZ華利集團(tuán)優(yōu)于大市55.213.292.