正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u國(guó)機(jī)精工：超硬材料領(lǐng)軍企業(yè)，乘商業(yè)航天東風(fēng) 4國(guó)機(jī)集團(tuán)為實(shí)控人，成立金剛石公司加速產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展 4風(fēng)電軸承貢獻(xiàn)收入增量，雙主業(yè)周期景氣向上 5定增擴(kuò)產(chǎn)MPCVD法制備金剛石，產(chǎn)業(yè)奇點(diǎn)來(lái)臨 6特種軸承領(lǐng)軍企業(yè)，商業(yè)航天發(fā)展加速 9軸研所為我國(guó)軸承行業(yè)綜合性研究所 9布局商業(yè)航天，業(yè)務(wù)有望進(jìn)入爆發(fā)期 10金剛石材料大有可為，下游應(yīng)用多點(diǎn)開(kāi)花 11三磨所為我國(guó)磨料磨具行業(yè)唯一的綜合性研究開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu) 11金剛石散熱有望突破，下游應(yīng)用多點(diǎn)開(kāi)花 12盈利預(yù)測(cè) 14風(fēng)險(xiǎn)提示： 15財(cái)務(wù)報(bào)表與盈利預(yù)測(cè) 16圖表目錄圖表1公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 4圖表2公司主要子公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變化 4圖表3國(guó)機(jī)精工營(yíng)業(yè)總收入及同比增長(zhǎng)（億/%） 5圖表4國(guó)機(jī)精工歸母凈利潤(rùn)及同比增長(zhǎng)（億/%） 5圖表5國(guó)機(jī)精工銷售毛利率以及凈利率情況（%） 5圖表6國(guó)機(jī)精工整體費(fèi)用率情況（%） 5圖表72022年公司定增項(xiàng)目 6圖表8公司主要從事業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 7圖表9公司收入結(jié)構(gòu)（按行業(yè)劃分/億元） 8圖表10公司軸承業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品 9圖表11神舟十六號(hào)發(fā)射 10圖表12軸研所助力全球首枚液氧甲烷運(yùn)載火箭發(fā)射成功 10圖表13公司軸承業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品 11圖表14碳的同素異形體及派生物熱學(xué)性質(zhì) 12圖表15散熱器和芯片之間的TIR示意圖 13圖表16器件發(fā)熱及金剛石集成結(jié)構(gòu) 13圖表17公司分業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)測(cè)算（2024-2027E，單位：億元，%） 14圖表18公司重要財(cái)務(wù)指標(biāo)（百萬(wàn)元） 15風(fēng)國(guó)機(jī)集團(tuán)為實(shí)控人，成立金剛石公司加速產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展圖表1公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（更新至最新交易日）公司實(shí)際控制人為中國(guó)機(jī)械工業(yè)集團(tuán)有限公司持股約49.79%。2025年930（國(guó)機(jī)集團(tuán)49.79%54.5%1.95%，位列第2022圖表2公司主要子公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變化（2025年公司三季報(bào)）風(fēng)電軸承貢獻(xiàn)收入增量，雙主業(yè)周期景氣向上圖表3國(guó)機(jī)精工營(yíng)業(yè)總收入及同比增長(zhǎng)（億/%） 圖表4國(guó)機(jī)精工歸母凈利潤(rùn)及同比增長(zhǎng)（億/%） 收入端增速明顯回升，利潤(rùn)端逐步企穩(wěn)。公司收入端呈現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，主要原因?yàn)閲?guó)機(jī)精工下屬軸研科技，不斷強(qiáng)化核心業(yè)務(wù)，針對(duì)風(fēng)電主軸軸承、齒輪箱軸承、海上大功率偏航變槳軸承，著力攻關(guān)關(guān)鍵技術(shù)和精密高效制造工藝，成功研制國(guó)產(chǎn)首臺(tái)8兆瓦、18兆瓦以及世界首臺(tái)26兆瓦系列主軸軸承及齒輪箱軸承，不斷刷新產(chǎn)品紀(jì)錄，推進(jìn)自主研發(fā)進(jìn)程。盈利能力整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，研發(fā)費(fèi)用率逐步增長(zhǎng)。2021-2024年，公司銷售毛利率分別為20.94%、24.18%。32.86%以及35.27%，整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。公司在超硬材料自主開(kāi)發(fā)持續(xù)加速。公司自主研發(fā)MPCVD法金剛石晶體制備、加工技術(shù)實(shí)現(xiàn)批量化生產(chǎn)，具備自主研制MPCVD法金剛石生產(chǎn)設(shè)備能力，建成新型高功率MPCVD法大尺寸單晶/多晶金剛石生產(chǎn)線，知識(shí)產(chǎn)權(quán)自主安全可控；石油天然氣開(kāi)采領(lǐng)域高耐磨金剛石復(fù)合片和細(xì)絲線材拉拔領(lǐng)域高耐磨拉絲模，在國(guó)內(nèi)有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，打破國(guó)外銷售壟斷，成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的領(lǐng)先者。圖表5國(guó)機(jī)精工銷售毛利率以及凈利率情況（%） 圖表6國(guó)機(jī)精工整體費(fèi)用率情況（%） MPCVD法制備金剛石，產(chǎn)業(yè)奇點(diǎn)來(lái)臨序號(hào)項(xiàng)目名稱投資總額（萬(wàn)元）擬使用募集資金金額（萬(wàn)圖表序號(hào)項(xiàng)目名稱投資總額（萬(wàn)元）擬使用募集資金金額（萬(wàn)1 MPCVD25,609.00元）8,301.88剛石項(xiàng)目（二期）2 補(bǔ)充上市公司流動(dòng)資金3,442.233,442.2329,051.2311,474.11金剛石材料物理性能優(yōu)異，具備廣闊應(yīng)用場(chǎng)景。公司定增擴(kuò)產(chǎn)金剛石產(chǎn)能，金剛石是目前已知硬度最大、導(dǎo)熱性能最好、壓縮率最低、透光波段最寬、聲速傳播最快的材料。除了在機(jī)械加工領(lǐng)域外，其在電學(xué)、光學(xué)、熱學(xué)、聲學(xué)等諸多方面也具有十實(shí)現(xiàn)金剛石在上述領(lǐng)域應(yīng)用的核心生產(chǎn)技術(shù)就是MPCVDMPCVDMPCVD設(shè)備制備技術(shù)已相對(duì)成熟，設(shè)MPCVD法合成單晶/多晶金剛石的基礎(chǔ)研究方面也有著較為豐富的研究成果，部分產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。國(guó)機(jī)精工肩負(fù)國(guó)機(jī)集團(tuán)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)研制與服務(wù)板塊鍛造機(jī)械工業(yè)戰(zhàn)略科技力量的重任。在軸承、超硬材料、機(jī)床工具等方面居國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。在軸承行業(yè)，集中于高、中端產(chǎn)品，運(yùn)營(yíng)主體軸研所、軸研科技，均為公司全資企業(yè)。軸研所創(chuàng)建于1958年，是我國(guó)軸承行業(yè)唯一的綜合性研究開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)，在行業(yè)內(nèi)，以綜合技術(shù)實(shí)力強(qiáng)而知名，擁有20多個(gè)國(guó)家、省部級(jí)研發(fā)、創(chuàng)新平臺(tái)或組織，是公司在軸承行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所在。公司長(zhǎng)期參與特種軸承的研發(fā)和生產(chǎn)。公司主導(dǎo)產(chǎn)品技術(shù)含量較高、質(zhì)量穩(wěn)定，具有一定的技術(shù)門(mén)檻，符合國(guó)家發(fā)展高端制造業(yè)的發(fā)展要求。在磨料磨具行業(yè)，公司產(chǎn)品集中于超硬材料及制品，運(yùn)營(yíng)主體為國(guó)機(jī)金剛石公司，公司持有其67%的股權(quán)，其余33%的股權(quán)為河南省新材料投資集團(tuán)有限公司所持有。國(guó)機(jī)金剛石所屬三磨所創(chuàng)建于1958年，是我國(guó)磨料磨具行業(yè)唯一的綜合性研究開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)，技術(shù)門(mén)類較全、裝備20MPCVD法，現(xiàn)已形成一定的大單晶金剛石生產(chǎn)能力，MPCVD法技術(shù)水平和生產(chǎn)能力方面居國(guó)內(nèi)行業(yè)前列。圖表8公司主要從事業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)聚焦主業(yè)，五大板塊協(xié)同發(fā)展。公司主要業(yè)務(wù)涵蓋軸承行業(yè)、磨料磨具行業(yè)及相關(guān)領(lǐng)域的研發(fā)制造、行業(yè)服務(wù)與技術(shù)咨詢、貿(mào)易服務(wù)等，分為新材料、基礎(chǔ)零部件、機(jī)床工具、高端裝備、供應(yīng)鏈管理與服務(wù)五大業(yè)務(wù)板塊。新材料板塊包括金剛石材料和復(fù)合超硬材料業(yè)務(wù)。整體定位是以高端基礎(chǔ)零部件和重大技術(shù)裝備發(fā)展密切的關(guān)鍵材料為重點(diǎn)，滿足智能制造裝備、能源裝備、儀器儀表、關(guān)鍵基礎(chǔ)零部件等所需的新型功能材料?；A(chǔ)零部件板塊包括特種及精密軸承、電主軸等業(yè)務(wù)。整體定位是支撐國(guó)家軸承領(lǐng)域關(guān)鍵技術(shù)突破，引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展，成為中國(guó)高端軸承研發(fā)創(chuàng)新中心及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化基地；開(kāi)放整合產(chǎn)業(yè)資源，成為中國(guó)軸承技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品集成、業(yè)務(wù)服務(wù)的平臺(tái)。機(jī)床工具板塊包含超硬材料制品等業(yè)務(wù)。整體定位是以科技創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)，堅(jiān)持專、精、特、新的產(chǎn)品特色及定位，深耕超硬材料產(chǎn)業(yè)，實(shí)施產(chǎn)品領(lǐng)先戰(zhàn)略，成為細(xì)分行業(yè)技術(shù)效益型領(lǐng)跑企業(yè)和制造服務(wù)型專業(yè)平臺(tái)。高端裝備板塊包含高壓裝備及其他高端裝備業(yè)務(wù)。整體定位是做強(qiáng)超硬材料行業(yè)智能裝備、高壓裝備及高性能裝備，軸承行業(yè)檢測(cè)儀器及加工設(shè)備，牽引其他四大板塊協(xié)同發(fā)展，引領(lǐng)行業(yè)核心裝備整體技術(shù)水平向高端邁進(jìn)。供應(yīng)鏈管理與服務(wù)板塊包括國(guó)際平臺(tái)和國(guó)內(nèi)平臺(tái)相關(guān)業(yè)務(wù)。整體定位是打造數(shù)字化驅(qū)動(dòng)、富有競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)際化產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈，以國(guó)機(jī)精工供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)為核心業(yè)務(wù)，重點(diǎn)培育國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)平臺(tái)，圍繞主責(zé)主業(yè)向服務(wù)延伸，推進(jìn)商業(yè)模式轉(zhuǎn)型和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升供應(yīng)鏈集成服務(wù)能力，打造產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。公司五大板塊憑借核心競(jìng)爭(zhēng)力驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展，三磨所是國(guó)家級(jí)制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)，軸研所是河南省制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)，新亞公司是國(guó)家級(jí)專精特新‘小巨人’企業(yè)，在細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域居國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。新材料板塊，自主研發(fā)MPCVD法金剛石晶體制備、加工技術(shù)實(shí)現(xiàn)批量化生產(chǎn)，具備自主研制MPCVD法金剛石生產(chǎn)設(shè)備能力，建成新型高功率MPCVD法大尺寸單晶/多晶金剛石生產(chǎn)線，知識(shí)產(chǎn)權(quán)自主安全可控；石油天然氣開(kāi)采領(lǐng)域高耐磨金剛石復(fù)合片和細(xì)絲線材拉拔領(lǐng)域高耐磨拉絲模，在國(guó)內(nèi)有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，打破國(guó)外銷售壟斷，成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的領(lǐng)先者?；A(chǔ)零部件板塊，在衛(wèi)星及其運(yùn)載火箭上的專用軸承領(lǐng)域，市場(chǎng)占有率90%以上；在風(fēng)電領(lǐng)域，成功研制國(guó)產(chǎn)首臺(tái)8MW、18MW以及世界首臺(tái)26MW系列主軸軸承及齒輪箱軸承，不斷刷新產(chǎn)品紀(jì)錄，推進(jìn)自主研發(fā)進(jìn)程。機(jī)床工具板塊，半導(dǎo)體、汽車、光電等領(lǐng)域的超硬材料磨具和高效陶瓷剛玉系列磨具、板材加工磨具，打破國(guó)外技術(shù)壟斷，成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)領(lǐng)先者。高端裝備板塊，高壓裝備、特種裝備性能達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。圖表9公司收入結(jié)構(gòu)（按行業(yè)劃分/億元）特種軸承領(lǐng)軍企業(yè)，商業(yè)航天發(fā)展加速軸研所為我國(guó)軸承行業(yè)綜合性研究所圖表10公司軸承業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品產(chǎn)產(chǎn)名稱 應(yīng)領(lǐng)域 產(chǎn)圖示特種軸承 航空、航天、航海、核工業(yè)重要領(lǐng)域?qū)Ｓ幂S承，高溫、溫、高速、重載、真空、防射、防磁、靈敏、高精度等殊工況專用軸承。精密機(jī)床軸承 數(shù)控機(jī)床和其他高速精密機(jī)等高精度機(jī)床中使用的軸承電主軸

大功率高剛性磨用電主軸、永磁同步電主軸、刀具磨電主軸和加工中心主軸等重型機(jī)械用大型（特大型）軸承 風(fēng)電發(fā)電機(jī)主軸軸承，盾構(gòu)、掘進(jìn)機(jī)械軸承，船用吊機(jī)軸承，工程機(jī)械、汽車起重機(jī)用軸承等重型機(jī)械系列大型軸承洛陽(yáng)軸承研究所有限公司是重點(diǎn)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)各領(lǐng)域關(guān)鍵主機(jī)及國(guó)防建設(shè)研制高、精、尖、特、專軸承產(chǎn)品的高新技術(shù)企業(yè)。其前身洛陽(yáng)軸承研究所成立于1958年，是我國(guó)軸承行業(yè)的綜合性研究所，1999年進(jìn)入中國(guó)機(jī)械工業(yè)集團(tuán)有限公司，轉(zhuǎn)制為科技型企業(yè)。公司批量生產(chǎn)內(nèi)徑0.6毫米至外徑6.8米的各種類型的高端軸承產(chǎn)品和組件。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空航天、艦船兵器、機(jī)床工具、風(fēng)力發(fā)電、礦山冶金、石油化工、醫(yī)療器械、汽車與軌道交通、工程機(jī)械等各個(gè)領(lǐng)域，遠(yuǎn)銷歐美等20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。軸研所擁有一個(gè)科研機(jī)構(gòu)(國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心)有雄厚的實(shí)力。在軸承基礎(chǔ)理論、設(shè)計(jì)、材料、檢測(cè)、試驗(yàn)、潤(rùn)滑、標(biāo)準(zhǔn)、信息等方面具有綜合技術(shù)優(yōu)勢(shì)。公司是中國(guó)航空航天領(lǐng)域的主要配套單位，也是國(guó)內(nèi)外數(shù)控機(jī)床、船舶重工、汽車及風(fēng)電等行業(yè)重要零部件供應(yīng)商。布局商業(yè)航天，業(yè)務(wù)有望進(jìn)入爆發(fā)期圖表11神舟十六號(hào)發(fā)射 圖表12軸研所助力全球首枚液氧甲烷運(yùn)載火箭發(fā)成功目前公司在國(guó)內(nèi)航天軸承領(lǐng)域的市占率在90%以上。具體產(chǎn)品如火箭燃料渦輪泵軸承、衛(wèi)星動(dòng)量輪用軸承組件、衛(wèi)星電池帆板用軸承等。商業(yè)航天的發(fā)展會(huì)為公司帶來(lái)新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。公司特種軸承產(chǎn)品應(yīng)用于航天、航空、兵器、艦船和核工業(yè)等領(lǐng)域，公司具有完善的特種軸承研發(fā)、制造、服務(wù)體系，圓滿完成中國(guó)航天發(fā)展史上具有里程碑意義的東方紅長(zhǎng)征神舟嫦娥天問(wèn)等航天工程的軸承配套任務(wù)，技術(shù)水平居國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。軸研所助力全球首枚液氧甲烷運(yùn)載火箭發(fā)射成功。2023年7月12日9時(shí)，由藍(lán)箭航天空間科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱藍(lán)箭航天）自主研制的朱雀二號(hào)遙二液氧甲烷運(yùn)載火箭在我國(guó)酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心發(fā)射升空，火箭順利進(jìn)入預(yù)定軌道，發(fā)射任務(wù)取得圓滿成功。朱雀二號(hào)也因此成為全球首款成功入軌飛行的液氧甲烷火箭，標(biāo)志著中國(guó)運(yùn)載火箭在新型低成本液體推進(jìn)劑應(yīng)用方面取得重大突破。此次藍(lán)箭航天朱雀二號(hào)一級(jí)、二級(jí)及游機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)使用的軸承，均由軸研所為液氧甲烷推進(jìn)劑專門(mén)研制，其主要特點(diǎn)為超低溫、高轉(zhuǎn)速、重載荷、無(wú)潤(rùn)滑，對(duì)軸承提出了極高挑戰(zhàn)。軸承能否安全正常工作是火箭發(fā)射成功的關(guān)鍵因素之一，軸研所通過(guò)持續(xù)的技術(shù)攻關(guān)，反復(fù)的工藝分析，多輪的加工試制，充分的試驗(yàn)驗(yàn)證，為全球首款液氧甲烷運(yùn)載火箭發(fā)射成功提供了強(qiáng)有力的支持，保證了發(fā)射任務(wù)圓滿完成。金剛石材料大有可為，下游應(yīng)用多點(diǎn)開(kāi)花三磨所為我國(guó)磨料磨具行業(yè)唯一的綜合性研究開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)圖表13公司軸承業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品金剛石材料金剛石材料主要有培育鉆石、功能性金剛產(chǎn)名稱 應(yīng)領(lǐng)域 產(chǎn)圖示復(fù)合超硬材料

石、金剛石磨料等產(chǎn)品，在消費(fèi)鉆石、半導(dǎo)體等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用主要有金剛石復(fù)合片及錐齒、金剛石拉絲模坯料、切削刀具等產(chǎn)品，在石油、天然氣、煤田地質(zhì)等行業(yè)得到廣泛應(yīng)用超硬材料磨具 主要有砂輪、精密陶瓷部件等產(chǎn)品，在芯片、汽車、LED、光伏、制冷、工具等行業(yè)得到廣泛應(yīng)用高端裝備

主要產(chǎn)品有高壓設(shè)備、氣相沉積設(shè)備、成型燒結(jié)設(shè)備、檢測(cè)設(shè)備等，主要應(yīng)用于磨料磨具、設(shè)備等，主要應(yīng)用于磨料磨具、軸承行業(yè)鄭州磨料磨具磨削研究所有限公司（簡(jiǎn)稱三磨所）成立于1958年，是我國(guó)磨料磨具行業(yè)唯一的綜合性研究開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)，全國(guó)磨料磨具、超硬材料行業(yè)技術(shù)研究、開(kāi)發(fā)、信息和咨詢服務(wù)中心。1999年轉(zhuǎn)制為科技型企業(yè)，隸屬于世界五百?gòu)?qiáng)的中國(guó)機(jī)械工業(yè)集團(tuán)有限公司。繼1963年和1966年成功開(kāi)發(fā)出中國(guó)第一顆人造金剛石和立方氮化硼之后，我公司又相繼開(kāi)發(fā)出一系列填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白的超硬材料制品、行業(yè)專用生產(chǎn)和檢測(cè)設(shè)備儀器。2022年，超硬材料磨具國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室重組為高性能工具全國(guó)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室。2023年，三磨所被認(rèn)定為國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心。金剛石散熱有望突破，下游應(yīng)用多點(diǎn)開(kāi)花圖表14碳的同素異形體及派生物熱學(xué)性質(zhì)高導(dǎo)熱金剛石生長(zhǎng)及超高熱流密度散熱技術(shù)研究》隨著新材料技術(shù)的逐步發(fā)展，熱沉材料已發(fā)展至第三代。第三代熱沉材料主要包（如D/非金（金剛石散熱材料目前主要應(yīng)用場(chǎng)景為非民用領(lǐng)域。2080年代以來(lái)，相控（AESA）徑積。在給定的探測(cè)性能要求下，為了減小天線尺寸，必須提升發(fā)射機(jī)的平均功率，這直接對(duì)收發(fā)（TR）組件的輸出功率提出了更高要求。然而，功率的提升會(huì)不可避免地導(dǎo)致系統(tǒng)熱量增加，對(duì)雷達(dá)的熱管理設(shè)計(jì)構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。TR組件的功率性能在很大程度上取決于其半導(dǎo)體材料。目前，許多相控陣?yán)走_(dá)的TR組件仍采用傳統(tǒng)的砷化鎵（GaAs）材料，該材料技術(shù)雖成熟且應(yīng)用廣泛，但其綜合性能存在提升瓶頸。因此，行業(yè)趨勢(shì)是逐步采用氮化鎵（GaN）和碳化硅（SiC）等第三代寬禁帶半導(dǎo)體材料進(jìn)行TRGaNSiCTR（10倍甚至更高，這將直接轉(zhuǎn)化為雷達(dá)探測(cè)距離和穩(wěn)定跟蹤距離的大幅提升。圖表15散熱器和芯片之間的TIR示意圖面向大功率芯片集成的金剛石異質(zhì)連接及界面散熱特性》金剛石散熱片具有卓越的導(dǎo)熱性和機(jī)械強(qiáng)度。根據(jù)《面向大功率芯片集成的金剛，2000W/m·K的熱導(dǎo)率，但是目前在大尺寸、高質(zhì)量晶體的生長(zhǎng)上還存在很多技術(shù)限制。由于缺乏大尺寸籽晶襯Diamond，PCD）也具有優(yōu)異的熱導(dǎo)率（≥0Wm·K，通過(guò)生長(zhǎng)工藝調(diào)控獲得的高品質(zhì)PD其熱導(dǎo)率（≥1800GaN等Si、SiC、藍(lán)寶石等襯底的低熱導(dǎo)率不足以承擔(dān)源區(qū)熱量的有效擴(kuò)散，熱量被集中在柵極腳附近的二維電子氣（2DGE）區(qū)GaN相結(jié)合可有效緩解功率芯片的熱積累問(wèn)題。圖表16器件發(fā)熱及金剛石集成結(jié)構(gòu)面向大功率芯片集成的金剛石異質(zhì)連接及界面散熱特性》盈利預(yù)測(cè)軸承行業(yè)：公司該業(yè)務(wù)軸承業(yè)務(wù)主要包括軸承、電主軸、軸承行業(yè)專用生產(chǎn)和檢測(cè)設(shè)備儀器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及受托技術(shù)開(kāi)發(fā)、軸承試驗(yàn)和檢測(cè)等業(yè)務(wù)。我們預(yù)測(cè)公司該業(yè)務(wù)2025/2026/2027年?duì)I收增速為5%/5%/5%，毛利率為30%/30%/28%。磨具磨料行業(yè)：公司該業(yè)務(wù)金剛石材料、復(fù)合超硬材料、超硬材料磨具、行業(yè)專用生產(chǎn)和檢測(cè)設(shè)備儀器的研究、生產(chǎn)和銷售以及磨料磨具產(chǎn)品的檢測(cè)業(yè)務(wù)，其中半導(dǎo)體封裝用超薄切割砂輪和劃片刀、晶圓切割用劃片刀處于自主開(kāi)發(fā)加速過(guò)程。我們預(yù)測(cè)公司該業(yè)務(wù)2025/2026/2027年?duì)I收增速為15%/20%/25%，毛利率為45%/47%/48%業(yè)儀器設(shè)備的境內(nèi)外貿(mào)易等。公司我們預(yù)測(cè)2025/2026/2027年?duì)I收增速分別為5%/5%/4%10%/11%/12%。圖表17公司分業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)測(cè)算（2024-2027E，單位：億元，%）2024 2025E 2026E 2027E營(yíng)業(yè)收入12.813.514.214.9YoY（%）24%5%5%5%軸承行業(yè)營(yíng)業(yè)成本8.79.49.910.7毛利4.14.04.24.2毛利率（%）32%30%30%28%營(yíng)業(yè)收入9.811.213.516.8YoY（%）-3%15%20%25%磨料磨具行業(yè)營(yíng)業(yè)成本5.16.27.18.8毛利4.65.16.38.1毛利率（%）47%45%47%48%營(yíng)業(yè)收入3.73.84.04.2YoY（%）-48%5%5%4%供應(yīng)鏈營(yíng)業(yè)成本3.33.53.63.7毛利0.40.40.40.5毛利率（%）11%10%11%12%營(yíng)業(yè)收入0.30.30.30.3YoY（%）-26%2%-3%-4%其他營(yíng)業(yè)成本0.10.10.10.1毛利0.20.20.20.2毛利率（%）72%70%72%73%營(yíng)業(yè)收入26.628.932.036.2YoY（%）-5%9%11%13%合計(jì)營(yíng)業(yè)成本17.219.220.723.2毛利9.49.711.213.0毛利率（%）35%34%35%36%測(cè)算盈利預(yù)測(cè)：我們看好公司在航天特種軸承以及金剛石功能化應(yīng)用的長(zhǎng)期發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.87、31.97、36.20億元；歸母凈利潤(rùn)分別為2.90、3.87、5.02億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.54、0.72、0.94元，對(duì)應(yīng)2025年12月23日收盤(pán)價(jià)PE分別為80.47、60.36、46.54倍。首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。圖表18公司重要財(cái)務(wù)指標(biāo)（百萬(wàn)元）主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2024A2025E2026E2027E營(yíng)業(yè)收入2658288731973620收入同比（%）-4.5%8.6%10.7%13.2%歸屬母公司凈利潤(rùn)280290387502凈利潤(rùn)同比（%）8.1%3.8%33.3%29.7%毛利率（%）35.3%33.6%35.2%35.8%ROE（%）8.0%7.6%9.4%11.2%每股收益（元）0.530.540.720.94P/E26.3480.4760.3646.54P/B2.136.125.685.20EV/EBITDA14.2345.4035.2427.90風(fēng)險(xiǎn)提示：金剛石散熱下游驗(yàn)證不及預(yù)期；商業(yè)航天發(fā)射不及預(yù)期；產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)等財(cái)務(wù)報(bào)表與盈利預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表 單位:百萬(wàn)元 利潤(rùn)表 單位:百萬(wàn)元會(huì)計(jì)年度2024A2025E2026E2027E會(huì)計(jì)年度2024A2025E2026E2027E流動(dòng)資產(chǎn)3287340039464533營(yíng)業(yè)收入2658288731973620現(xiàn)金1018123415261806營(yíng)業(yè)成本1720191620732323應(yīng)收賬款9818499831134營(yíng)業(yè)稅金及附加31303439其他應(yīng)收款828292105銷售費(fèi)用116101109121預(yù)付賬款42847887管理費(fèi)用267278296329存貨582573641721財(cái)務(wù)費(fèi)用11142223其他流動(dòng)資產(chǎn)581579627680資產(chǎn)減值損失-23-11-16-22非流動(dòng)資產(chǎn)2906295629022921公允價(jià)值變動(dòng)收益33-15-6-9長(zhǎng)期投資44444444投資凈收益5-5-37固定資產(chǎn)1387138013681426營(yíng)業(yè)利潤(rùn)334336453587無(wú)形資產(chǎn)218206195183營(yíng)業(yè)外收入9678其他非流動(dòng)資產(chǎn)1257132612961268營(yíng)業(yè)外支出10234資產(chǎn)總計(jì)6192635768497454利潤(rùn)總額333340456591流動(dòng)負(fù)債1762157917611971所得稅43385470短期借款165165165165凈利潤(rùn)290301402521應(yīng)付賬款519471533606少數(shù)股東損益10111519其他流動(dòng)負(fù)債107894410631200歸屬母公司凈利潤(rùn)280290387502非流動(dòng)負(fù)債675667667667EBITDA500.28504.89642.19800.89長(zhǎng)期借款436436436436EPS（元）0.530.540.720.94其他非流動(dòng)負(fù)債239231231231負(fù)債合計(jì)2437224724282639主要財(cái)務(wù)比率少數(shù)股東權(quán)益277288302321會(huì)計(jì)年度2024A2025E2026E2027E股本529536536536成長(zhǎng)能