目錄海博思：儲(chǔ)成領(lǐng)跑深耕厚積薄發(fā) 6電池系統(tǒng)起家，略轉(zhuǎn)型儲(chǔ)能集成 6公司股權(quán)集中，理層專業(yè)能力卓越 8經(jīng)營業(yè)績(jī)穩(wěn)健增，研發(fā)投入持續(xù)增加 8儲(chǔ)能市：全火如荼，國內(nèi)未艾 全球儲(chǔ)能需求向，多元驅(qū)動(dòng)格局清晰 中國儲(chǔ)能市場(chǎng)高氣延續(xù)，獨(dú)立儲(chǔ)能引領(lǐng)增長(zhǎng) 13海內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)加劇行業(yè)領(lǐng)先強(qiáng)者恒強(qiáng) 15儲(chǔ)能升級(jí)路徑清，四大趨勢(shì)定義未來 16公司競(jìng)優(yōu)勢(shì)術(shù)領(lǐng)先基石戶穩(wěn)固品牌外拓展開新天 技術(shù)積淀深厚，造體系卓越 18深度綁定大客戶高筑品牌護(hù)城河 19海外訂單逐步起，打開成長(zhǎng)天花板 21盈利測(cè)與估值 22風(fēng)險(xiǎn)示 24圖表目錄圖1：公司發(fā)展歷程 6圖2：公司股權(quán)相對(duì)集中 8圖3：2022-2024公司營收CAGR達(dá)77%（單位：億元，%） 8圖4：2022-2024公司歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)91%（單位：億元，%） 8圖5：公司業(yè)務(wù)向儲(chǔ)能收緊 9圖6：2025H1公司海外營收占比 9圖7：公司費(fèi)用率持續(xù)下降，降本增效成果顯著 9圖8：公司持續(xù)加大研發(fā)投入（億元人民幣，%） 9圖9：2021年到2035年全球儲(chǔ)能需求展望 11圖10：美國儲(chǔ)能季度裝機(jī)規(guī)模變化情況（MW） 11圖11：美國儲(chǔ)能季度裝機(jī)規(guī)模變化情況（MWh） 11圖12：NERC子區(qū)域負(fù)荷增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力分析 12圖13：2025年歐洲儲(chǔ)能新增裝機(jī)有望達(dá)到28.7GWh 12圖14：中東光伏遠(yuǎn)低于全球平均水平 13圖15：2024-2050年中東光伏裝機(jī)預(yù)測(cè)（GW） 13圖16：國內(nèi)各儲(chǔ)能應(yīng)用領(lǐng)域占比情況 13圖17：2021-1H25歷史年度新增裝機(jī)量 13圖18：國內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)加EPC月度招標(biāo)規(guī)模 14圖19：國內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)加EPC月度中標(biāo)規(guī)模 14圖20：系統(tǒng)報(bào)價(jià)（元/Wh） 14圖21：EPC報(bào)價(jià)（元/Wh） 14圖22：2019-2025工商儲(chǔ)新增裝機(jī)規(guī)模 15圖23：國內(nèi)工商儲(chǔ)月度新增備案規(guī)模（單位：GWh） 15圖24：2023年全球儲(chǔ)能分市場(chǎng)出貨占比 16圖25：2024年全球儲(chǔ)能分市場(chǎng)出貨占比 16圖26：2025年Q1-Q3中國儲(chǔ)能系統(tǒng)廠商出貨排名 16圖27：2024年度國內(nèi)市場(chǎng)儲(chǔ)能PCS出貨量排名 16圖28：跟網(wǎng)型儲(chǔ)能示意圖 17圖：構(gòu)網(wǎng)型儲(chǔ)能示意圖..................................................................................圖30：海博思創(chuàng)新一代液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)-DC 18圖31：海博思創(chuàng)模塊化液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)-DC 18圖32：公司儲(chǔ)能系統(tǒng)的工藝流程圖 19圖33：公司海外布局歷程 21表1：公司儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品為核心產(chǎn)品 6表2：主要省份容量電價(jià)計(jì)算方式 15表3：海博思創(chuàng)連續(xù)三年出貨量排名領(lǐng)先 18表4：公司正在逐步降低對(duì)少數(shù)大客戶的依賴 19表5：海博思創(chuàng)連續(xù)三年出貨量排名領(lǐng)先 20表6：公司與多位海外頭部客戶簽訂合作意向 21表7：公司分業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)表(百萬元、%) 22表8：公司盈利預(yù)測(cè)表(百萬元、%) 23表9：可比公司估值表 23海博思創(chuàng)：儲(chǔ)能集成領(lǐng)跑，深耕多年厚積薄發(fā)電池系統(tǒng)起家，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型儲(chǔ)能集成2011開啟儲(chǔ)能探索之路；2016201920GWh，確立行業(yè)領(lǐng)跑地位。圖1：公發(fā)歷程 招股書、公司官網(wǎng)公司構(gòu)建了以儲(chǔ)能系統(tǒng)為核心的產(chǎn)品矩陣。在儲(chǔ)能系統(tǒng)方面，公司提供功率型、能量BMS度適配新能源工程機(jī)械與汽車，滿足多樣化的動(dòng)力需求。分類 產(chǎn)品圖示 應(yīng)用場(chǎng)景 產(chǎn)品特性表1：公司儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品為核心產(chǎn)品分類 產(chǎn)品圖示 應(yīng)用場(chǎng)景 產(chǎn)品特性大型儲(chǔ)能系統(tǒng)大型儲(chǔ)能系統(tǒng)

HyperBlockIII-ACHyperBlockIII-DC

1、火電聯(lián)合調(diào)頻2、新能源配儲(chǔ)3、獨(dú)立/共享儲(chǔ)能4、數(shù)據(jù)中心等高耗能配套儲(chǔ)能1、火電聯(lián)合調(diào)頻2、新能源配儲(chǔ)3、獨(dú)立/共享儲(chǔ)能4、數(shù)據(jù)中心等高耗能配套儲(chǔ)能

1、交直流一體化設(shè)計(jì)2、高集成密度、大容量、安全高效3、智能全液冷冷卻4、支持構(gòu)網(wǎng)技術(shù)、高壓級(jí)聯(lián)技術(shù)等需求5、滿足2h、4h等多種時(shí)長(zhǎng)應(yīng)用需求6、通過GBT、IEC、UL等多種認(rèn)證1、高集成密度、大容量、安全高效2、智能全液冷冷卻3、滿足2h、4h等多種時(shí)長(zhǎng)應(yīng)用需求大型儲(chǔ)能系統(tǒng)列列

HyperBlockIIIPlus戶外柜、基站電源等充儲(chǔ)一體機(jī)

1、火電聯(lián)合調(diào)頻2、新能源配儲(chǔ)3、獨(dú)立/共享儲(chǔ)能4、數(shù)據(jù)中心等高耗能配套儲(chǔ)能1、油田場(chǎng)景2、高耗能工業(yè)場(chǎng)景3、充電服務(wù)站4、新能源配儲(chǔ)5、基站電源等1、充電服務(wù)站2、樓宇物業(yè)3、應(yīng)急保障

1、交直流一體化設(shè)計(jì)x2、高集成密度、大容量、安全高效3、智能全液冷冷卻4、支持構(gòu)網(wǎng)等電網(wǎng)需求5、滿足2h、4h等多種時(shí)長(zhǎng)應(yīng)用需求6、通過GBT、IEC、UL等多種認(rèn)證1、高安全：本征安全電池、AI早期預(yù)警、多級(jí)立體式防護(hù)等2、恒久可靠：智能均衡、適應(yīng)極端環(huán)境、構(gòu)網(wǎng)技術(shù)支持電網(wǎng)友好接入等3、可靠供電：高效轉(zhuǎn)化、靈活適配、即插即用等4、智能監(jiān)控：海博云Web/App實(shí)時(shí)監(jiān)控、智能運(yùn)維、遠(yuǎn)程運(yùn)維等1、高安全：本征安全電池、AI早期預(yù)警、多級(jí)立體式防護(hù)等2、恒久可靠：智能均衡、適應(yīng)極端環(huán)境、構(gòu)網(wǎng)技術(shù)支持電網(wǎng)友好接入等3、可靠供電：高效轉(zhuǎn)化、靈活適配、即插即用等4、智能監(jiān)控：海博云Web/App實(shí)時(shí)監(jiān)控、智能運(yùn)維、遠(yuǎn)程運(yùn)維等系統(tǒng)控制類產(chǎn)系統(tǒng)控制類產(chǎn)品1、高可靠性，功能安全ASIL-C級(jí)別設(shè)計(jì)適配于全場(chǎng)景儲(chǔ)能系 2、高性能指標(biāo)，高估算精度SOC、SOH指標(biāo)統(tǒng)3、高安全性，毫秒級(jí)通訊4、BMS/PCS融合控制技術(shù)等電池管理系統(tǒng)BMS品品品

能量管理系統(tǒng)EMS功率協(xié)調(diào)系統(tǒng)PMS儲(chǔ)能變流系統(tǒng)PCS

統(tǒng)統(tǒng)統(tǒng)

1、國產(chǎn)化解決方案，國產(chǎn)芯片和國產(chǎn)操作系統(tǒng)2、嵌入式實(shí)時(shí)控制系統(tǒng)3、全局最優(yōu)功率分配策略方案4、電能耗監(jiān)測(cè)和優(yōu)化機(jī)制1、嵌入式實(shí)時(shí)控制系統(tǒng)2、毫秒級(jí)暫態(tài)電網(wǎng)支撐和功率節(jié)點(diǎn)同步控制技術(shù)3、高精度功率控制、速度控制及網(wǎng)點(diǎn)頻率采集1、全液冷模塊化設(shè)計(jì)，可融合BMS，靈活適配各類儲(chǔ)能系統(tǒng)2、高防護(hù)、高效率、高可靠，適應(yīng)各類極端環(huán)境3、精細(xì)化管理每簇電池，提升電芯壽命，提高整站電量利用率4、超強(qiáng)電網(wǎng)適應(yīng)性，具備高低電壓穿越、孤島檢測(cè)、超弱電網(wǎng)運(yùn)行等高階能力5、組串式構(gòu)網(wǎng)技術(shù)賦能，慣量支撐、電壓調(diào)節(jié)、寬頻震蕩抑制、黑啟動(dòng)等技術(shù)助力新型電力系統(tǒng)穩(wěn)定運(yùn)行據(jù)管理據(jù)管理2、儲(chǔ)能電站智能監(jiān)控及預(yù)警功能3、智能化運(yùn)維輔助決策、故障專家數(shù)據(jù)庫4、人工智能大數(shù)據(jù)模型的在線應(yīng)用海博云適配于全場(chǎng)景儲(chǔ)能系統(tǒng)系統(tǒng)控制類產(chǎn)品1、儲(chǔ)能產(chǎn)品生產(chǎn)、運(yùn)維、交易、退役等全生命周期數(shù)年報(bào)公司股權(quán)相對(duì)集中，核心管理層行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，專業(yè)基礎(chǔ)雄厚。截至2025Q3，公司實(shí)際控制人為張劍輝、徐銳夫婦，其中張劍輝直接持股20.04%，有效保證了經(jīng)營決策的效率與執(zhí)行力。核心團(tuán)隊(duì)多畢業(yè)于清華、斯坦福、加州大學(xué)伯克利分校等中美頂尖高校，董事長(zhǎng)張劍輝與副總經(jīng)理錢昊均為正高級(jí)工程師，具備極高的專業(yè)素養(yǎng)；同時(shí)，團(tuán)隊(duì)骨干曾長(zhǎng)期任職于西門子、德州儀器、美國國家半導(dǎo)體等國際知名企業(yè)，這種技術(shù)專家+名企高管的復(fù)合背景，確保了公司能敏銳把握行業(yè)脈搏并制定前瞻性戰(zhàn)略。圖2：公股相集中 ，公司2025年第三季度財(cái)報(bào)營收總體穩(wěn)定增長(zhǎng)，保持穩(wěn)健向好的態(tài)勢(shì)。營收方面，2022至2024年的CAGR為77%，但由于前期高基數(shù)效應(yīng)，儲(chǔ)能行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)及海外業(yè)務(wù)爬坡期影響，2024年增速理性回調(diào)至18.4%。2025年前三季度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入79.13億元，同比增長(zhǎng)52.2%。從利潤(rùn)端看，得益于行業(yè)初期爆發(fā)紅利與量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)，2022年公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)從千萬級(jí)到億級(jí)的爆發(fā)式跨越，隨后增速逐漸下降平穩(wěn)。進(jìn)入行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的2025年，公司前三季度凈利為6.23億元，同比增長(zhǎng)98.6%，有力驗(yàn)證了其穿越周期波動(dòng)的經(jīng)營韌性。圖公收CAGR達(dá)單：，%）

圖4：2022-2024公司歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)91%元，%） 90 250% 80 670 200%50460 150% 550440 100% 330 220 50%10 0 0%

1600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%營業(yè)收入（億元） YoY（%） 歸母凈利潤(rùn)（億元） YoY（%）公司聚焦儲(chǔ)能系統(tǒng)板塊，海外業(yè)務(wù)加速布局。從2019年起，公司逐步剝離動(dòng)力電池及2025FluenceNWTesseract圖5：公業(yè)向能緊 圖6：2025H1司營收比 100% 7% 80%60%40%

2020 2021 2022 2023 2024 2025H1

93%新能源車租賃 電源側(cè) 電網(wǎng)側(cè)用戶側(cè)及其他 電池管理系統(tǒng) 動(dòng)力電池系其他業(yè)務(wù) 遠(yuǎn)程監(jiān)控終端 技術(shù)服務(wù)

國內(nèi) 國外費(fèi)用率保持良好，研發(fā)投入持續(xù)提升。2020-20228.24%，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.1%/2.1%/2.8%/0.2%。在費(fèi)用管控優(yōu)異的同時(shí)，公司堅(jiān)定加大研發(fā)投2.2（同比上153件（62件）。78%）9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%

3.002.502.001.501.000.500.00

12%10%8%6%4%2%0%銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用（億元） 研發(fā)費(fèi)用率(%)儲(chǔ)能市場(chǎng)：全球如火如荼，國內(nèi)方興未艾全球儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)進(jìn)入結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)周期BNEF2024–2035CAGR221GWh年新增裝機(jī)裝機(jī)227GW/955GWh。圖9：2021到2035年全儲(chǔ)需展望 BNEF(彭博新能源財(cái)經(jīng)）美國：儲(chǔ)能市場(chǎng)高景氣持續(xù)，算力電荒催生儲(chǔ)能增長(zhǎng)美國儲(chǔ)能裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，2025H1美國儲(chǔ)能裝機(jī)容量已突破7.6GW，2025Q2更是創(chuàng)下5.6GW/17.8GWh的季度裝機(jī)量新高，同比增長(zhǎng)67.9%。根據(jù)WoodMac預(yù)測(cè)，2024-2028年美國新增儲(chǔ)能裝機(jī)累計(jì)總和為74.3GW/257.6GWh，其中大儲(chǔ)仍將占據(jù)主要市場(chǎng)。圖10：美國儲(chǔ)能季度裝機(jī)規(guī)模變化情況（MW）圖11：美國儲(chǔ)能季度裝機(jī)規(guī)模變化情況（MWh）0

Q2

Q4

Q2

Q4 Q1 Q2

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Q2 Q3

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Q1 Q2202320232023202420242024202420252025 202320232023202420242024202420252025Utility-scale CCI Residential Utility-scale CCI ResidentialWoodmac（伍德麥肯茲） Woodmac（伍德麥肯茲）算力高增導(dǎo)致美國電荒，儲(chǔ)能鎖定剛性需求。根據(jù)GridStrategies預(yù)測(cè)，2024-202990AI翻倍。而根據(jù)美國能源部的報(bào)告，美國電網(wǎng)2030年電力缺口可能將高達(dá)82GW，AI算力需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)正與電網(wǎng)薄弱的基礎(chǔ)設(shè)施形成尖銳矛盾，這一巨大供需缺口可能倒逼電力系統(tǒng)源網(wǎng)荷儲(chǔ)全面升級(jí)。其中，儲(chǔ)能因能平抑?jǐn)?shù)據(jù)中心毫秒級(jí)功率劇烈波動(dòng)，正從可選變?yōu)閯傂?。在此供需?yán)重失衡的背景下，在儲(chǔ)能領(lǐng)域具備技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)的中國企業(yè)，有望抓住這個(gè)量?jī)r(jià)齊升出海窗口。圖12：NERC子區(qū)域負(fù)荷增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力分析NERC（北美電力可靠性委員會(huì)）步復(fù)蘇。SPE預(yù)測(cè)，202528.7GWh圖13：2025年歐洲儲(chǔ)能新增裝機(jī)有望達(dá)到28.7GWhSolarpowerEU（歐洲光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)）EMBER20245月，66%10%。隨著這些地區(qū)光伏裝機(jī)的快速增長(zhǎng)，其間歇性和波動(dòng)性特LCOE可低10.4美元/2030年中東地區(qū)可再生能源裝機(jī)占比有望達(dá)到30%，預(yù)計(jì)2025年沙特儲(chǔ)能裝機(jī)容量將達(dá)8GWh，2026年達(dá)22GWh，市場(chǎng)將進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。圖14：中光伏低于球均平 圖15：2024-2050年東光裝預(yù)（GW）Rystad（睿咨得能源） MESIA（中東光伏協(xié)會(huì)）2025201830%攀升至58%，表明獨(dú)立儲(chǔ)能正從配套角色轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化運(yùn)營主體。今年上半年國內(nèi)儲(chǔ)能新增裝56.1GWh，印證了當(dāng)前儲(chǔ)能市場(chǎng)需求高景氣的態(tài)勢(shì)。圖16：國各能用域占情況 圖17：2021-1H25歷年度增機(jī)量 獨(dú)立式儲(chǔ)能 可再生能源儲(chǔ)能火儲(chǔ)聯(lián)合 用戶側(cè)儲(chǔ)能

0

2021 2022 2023 2024 1H25新增裝機(jī)功率（GW） 機(jī)容量（GWh）CNESA CNESA20251-820GWh866%，暢通的項(xiàng)目落地鏈條與充實(shí)的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備為后續(xù)裝機(jī)增長(zhǎng)積蓄了充足后勁。圖18：國儲(chǔ)系加EPC度標(biāo)模 圖19：國儲(chǔ)系加EPC度標(biāo)模 6050403020102024-05-012024-06-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-012024-09-012024-10-012024-11-012024-12-012025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-06-012025-07-012025-08-01儲(chǔ)能系統(tǒng)+EPC招標(biāo)功率（GW）儲(chǔ)能系統(tǒng)+EPC招標(biāo)容量（GWh）

302520151050儲(chǔ)能系統(tǒng)加+EPC中標(biāo)功率（GW）儲(chǔ)能系統(tǒng)+EPC中標(biāo)容量（GWh）CNESA CNESA202580.66元/Wh0.40元EPC1.08元/Wh，4EPC0.89元/Wh，與系統(tǒng)價(jià)差逐步縮小，展現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性，標(biāo)志著儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格底部已基本確認(rèn)。圖20：系報(bào)（/Wh） 圖21：EPC價(jià)元/Wh） 10

12024-05-012024-06-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-012024-09-012024-10-012024-11-012024-12-012025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-06-012025-07-012025-08-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-012024-09-012024-10-012024-11-012024-12-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-012024-09-012024-10-012024-11-012024-12-012025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-06-012025-07-012025-08-01

儲(chǔ)能EPC（2小時(shí)）中標(biāo)均價(jià)儲(chǔ)能EPC（4小時(shí)）中標(biāo)均價(jià)CNESA CNESA136（2025136號(hào)（2024年4月2日國家能源局發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)新型儲(chǔ)能并網(wǎng)和調(diào)度運(yùn)用的通知》，建立容量補(bǔ)償機(jī)制等市場(chǎng)化手段，促進(jìn)新型儲(chǔ)能電站一體多用、分時(shí)復(fù)用，為容量補(bǔ)償指明方針。隨著容量電價(jià)政策在更多區(qū)域完善、現(xiàn)貨市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，獨(dú)立儲(chǔ)能的收益空間有望進(jìn)一步打開。省份容量補(bǔ)償機(jī)制容量計(jì)算方式補(bǔ)償單價(jià)省份容量補(bǔ)償機(jī)制容量計(jì)算方式補(bǔ)償單價(jià)內(nèi)蒙古放電度電補(bǔ)償實(shí)際放電量0.28元/千瓦時(shí)·年甘肅根據(jù)功率和時(shí)長(zhǎng)進(jìn)行補(bǔ)償有效容量330元/千瓦·年寧夏根據(jù)功率和時(shí)長(zhǎng)進(jìn)行補(bǔ)償有效容量2025年100元/千瓦·年，2026年165元/千瓦·年新疆放電度電補(bǔ)償實(shí)際放電量0.128元/千瓦時(shí)·年河北根據(jù)功率和時(shí)長(zhǎng)進(jìn)行補(bǔ)償4H折算月度可用容量100元/千瓦·年山東放電度電補(bǔ)償用電量*分時(shí)系數(shù)0.07元/千瓦時(shí)云南容量租賃可用容量286元/千瓦·年（未達(dá)標(biāo)），154元/千瓦·年（有盈余）各省能源局，各省發(fā)改委工商儲(chǔ)備案量增長(zhǎng)，應(yīng)用場(chǎng)景與盈利模式正加速拓寬。2024年我國工商儲(chǔ)裝機(jī)為8.Wh%25Q1工商儲(chǔ)新增備案量高達(dá)1.16Wh%，全年有望延續(xù)高增的特點(diǎn)。當(dāng)前國內(nèi)工商儲(chǔ)盈利模式雖主要依賴需量管理與園區(qū)保供，但圖22：2019-2025工儲(chǔ)新裝規(guī)模 圖內(nèi)商月增備規(guī)（位CESA CESA2023Fluence72%份額，與此同時(shí)中202415%球第一，但陽光電源已差距縮小至1個(gè)百分點(diǎn)（14%），且全球前十大集成商中中國企業(yè)占據(jù)七席。從區(qū)域分布看，特斯拉繼續(xù)統(tǒng)領(lǐng)北美市場(chǎng)，而中國企業(yè)受國內(nèi)內(nèi)卷驅(qū)動(dòng)加速出海，在歐洲及中東市場(chǎng)攻城略地；陽光電源更是以21%的份額登頂歐洲。當(dāng)前隨著頭部企業(yè)份額擴(kuò)張難度加大，區(qū)域貿(mào)易政策與供應(yīng)鏈能力正成為重塑全球競(jìng)爭(zhēng)格局的關(guān)鍵變量。圖24：2023年球分市出占比 圖25：2024年球分市出占比 Woodmac（伍德麥肯茲） Woodmac（伍德麥肯茲）國內(nèi)儲(chǔ)能競(jìng)爭(zhēng)格局分化：系統(tǒng)市場(chǎng)分散演進(jìn)，PCS環(huán)節(jié)集中穩(wěn)定。為代表的頭部企業(yè)出貨量領(lǐng)先，但市場(chǎng)集中度較低，2024前五名份額總和僅約38.48%。PCSQ1-Q327：2024PCSVolta-Plus（伏特加新能源 CNESA技術(shù)演進(jìn)引領(lǐng)行業(yè)變革，四大趨勢(shì)重塑未來格局。未來儲(chǔ)能發(fā)展將呈現(xiàn)四大核心趨勢(shì)：MWhMWh邁進(jìn)。PCS，正取代傳統(tǒng)分體式設(shè)計(jì)，成為市場(chǎng)主流。迫切，能夠主動(dòng)支撐電網(wǎng)電壓與頻率的構(gòu)網(wǎng)型儲(chǔ)能技術(shù)將成為關(guān)鍵。高壓級(jí)聯(lián)技術(shù)加速應(yīng)用：GWh變壓器、系統(tǒng)效率高、更易實(shí)現(xiàn)構(gòu)網(wǎng)功能等優(yōu)勢(shì)，將成為重要的技術(shù)路徑。圖28：跟型能意圖 圖29：構(gòu)型能意圖 中國華能 中國華能牌，海外拓展開新天技術(shù)積淀鑄就性能領(lǐng)先，多維優(yōu)勢(shì)構(gòu)建核心壁壘。公司在儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品的關(guān)鍵性能指標(biāo)上全面領(lǐng)先：1）高效性：公司產(chǎn)品最高系統(tǒng)循環(huán)效率達(dá)到87.8%，優(yōu)于行業(yè)85%的平均水平；同時(shí)，公司的高壓級(jí)聯(lián)型儲(chǔ)能系統(tǒng)并網(wǎng)效率超過92%，比傳統(tǒng)低壓型儲(chǔ)能系統(tǒng)效率提升了3個(gè)百分點(diǎn)以上；2）高安全性：執(zhí)行嚴(yán)于國標(biāo)的安全評(píng)價(jià)體系，并采用全氟己酮+Pack級(jí)水消防的雙重防護(hù)與模塊級(jí)多維感知，安全防護(hù)更加全面；3）高可靠性：公司自研電池管理系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)SOC/SOH估算誤差小于3%，溫差控制精準(zhǔn)，極大提升了系統(tǒng)壽命與可靠性；4）高適應(yīng)性與經(jīng)濟(jì)性：產(chǎn)品可在-40°C至55°C寬溫域及4000米高海拔環(huán)境下穩(wěn)定運(yùn)行，且采用模塊化設(shè)計(jì)，單電芯故障僅需更換一個(gè)PACK，大幅降低維護(hù)成本。圖30：海思新代冷儲(chǔ)系統(tǒng)-DC 圖31：海思?；鋬?chǔ)系統(tǒng)-DC 官網(wǎng) 官網(wǎng)2025358（75186項(xiàng)軟著高達(dá)2.37億元，不僅構(gòu)建了8大核心模塊與28項(xiàng)核心技術(shù)體系，更實(shí)現(xiàn)了從電芯建模、系統(tǒng)集成到智能運(yùn)維的全流程覆蓋。作為國家級(jí)專精特新小巨人 參與多項(xiàng)國家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃，憑借扎實(shí)的底層技術(shù)儲(chǔ)備與前瞻性的資金注入，確立了行業(yè)領(lǐng)先的研發(fā)優(yōu)勢(shì)與技術(shù)護(hù)城河。類別本年新增累計(jì)數(shù)量申請(qǐng)數(shù)（個(gè)）類別本年新增累計(jì)數(shù)量申請(qǐng)數(shù)（個(gè)）獲得數(shù)（個(gè)）申請(qǐng)數(shù)（個(gè)）獲得數(shù)（個(gè)）發(fā)明專利622226575實(shí)用新型專利33239674外觀設(shè)計(jì)專利1092519軟件著作權(quán)4457203186其他4（PCT）4（PCT）4（PCT）4（PCT）合計(jì)153115593358年報(bào)打造全鏈條數(shù)字化智造體系，以柔性化生產(chǎn)賦能提效降本。AGVMES圖32：公儲(chǔ)系的藝流圖 招股書公司客戶集中度較高，但呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。2021-2024H1向前五大客戶銷售金額占比分別為78%/84%/74%/58%。這表明公司在穩(wěn)固中核、國電投等五大六小核心電力央企合作、保障高確定性訂單來源的同時(shí)，積極拓寬新客戶渠道成效顯著，有效降低了對(duì)單一頭部客戶的依賴，增強(qiáng)了經(jīng)營韌性。序號(hào)客戶名稱銷售金額（萬元）銷售占比序號(hào)客戶名稱銷售金額（萬元）銷售占比銷售內(nèi)容2024年1-6月1中國核工業(yè)集團(tuán)有限公司63,769.4917.30%儲(chǔ)能系統(tǒng)2國家電力投資集團(tuán)有限公司43,538.8311.81%儲(chǔ)能系統(tǒng)、技術(shù)服務(wù)3河南投資集團(tuán)有限公司40,858.4111.08%儲(chǔ)能系統(tǒng)4中國華能集團(tuán)有限公司34,446.149.34%儲(chǔ)能系統(tǒng)5華潤(rùn)集團(tuán)(電力)有限公司32,814.978.90%儲(chǔ)能系統(tǒng)合計(jì)215,427.8258.43%/2023年度1 中國華能集團(tuán)有限公司178,277.4925.53%儲(chǔ)能系統(tǒng)2 中國能源建設(shè)集團(tuán)有限公司106,332.3015.23%儲(chǔ)能系統(tǒng)3 國家電力投資集團(tuán)有限公司97,001.4013.89%儲(chǔ)能系統(tǒng)、技術(shù)服務(wù)4 華潤(rùn)集團(tuán)（電力）有限公司71,196.1910.20%儲(chǔ)能系統(tǒng)昌吉州國有資產(chǎn)投資經(jīng)營集團(tuán)有限公司,..%儲(chǔ)能系統(tǒng)合計(jì)519,175.1574.37%/2022年度1國家電力投資集團(tuán)有限公司94,300.3935.91%儲(chǔ)能系統(tǒng)、技術(shù)服務(wù)2中國華能集團(tuán)有限公司48,569.9818.50%儲(chǔ)能系統(tǒng)3中國電力建設(shè)集團(tuán)有限公司45,637.1717.38%儲(chǔ)能系統(tǒng)4中國建筑第五工程局有限公司15,929.206.07%儲(chǔ)能系統(tǒng)5中國石油工程建設(shè)有限公司15,324.245.84%儲(chǔ)能系統(tǒng)合計(jì)219,760.9883.70%/2021年度1中國華能集團(tuán)有限公司30,211.5936.06%儲(chǔ)能系統(tǒng)2國家電力投資集團(tuán)有限公司19,101.5322.80%儲(chǔ)能系統(tǒng)、技術(shù)服務(wù)3臨工重機(jī)股份有限公司8,174.269.76%動(dòng)力電池系統(tǒng)4華潤(rùn)集團(tuán)（電力）有限公司4,108.984.90%儲(chǔ)能系統(tǒng)5順豐控股股份有限公司3,889.254.64%新能源車租賃合計(jì)65,485.6178.16%/招股書公司儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量連續(xù)三年領(lǐng)跑，技術(shù)底蘊(yùn)鑄就卓越品牌影響力。根據(jù)CNESA統(tǒng)計(jì)，公司在2021及2022年蟬聯(lián)國內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量榜首，2023年亦居行業(yè)第二，持續(xù)保持第一梯隊(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。憑借過硬的綜合實(shí)力 綁定華能、國電投及兩大電網(wǎng)等優(yōu)質(zhì)央企客戶，先后榮獲2022中國電氣工業(yè)100強(qiáng)、SNEC儲(chǔ)能領(lǐng)軍企業(yè)、2023儲(chǔ)能技術(shù)創(chuàng)新典范TOP10、2023儲(chǔ)能卓越產(chǎn)品獎(jiǎng)TOP10、2022儲(chǔ)能技術(shù)創(chuàng)新典范TOP10、2021年度中國儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)最具影響力企業(yè)獎(jiǎng)等多項(xiàng)殊榮，體現(xiàn)了其深厚的品牌積累，穩(wěn)固了市場(chǎng)領(lǐng)先地位。排名2023年出貨量排名2022排名2023年出貨量排名2022年出貨量排名2021年出貨量排名1中車株洲所海博思創(chuàng)海博思創(chuàng)2海博思創(chuàng)中車株洲所電工時(shí)代3新源智儲(chǔ)陽光電源新源智儲(chǔ)4遠(yuǎn)景能源天臺(tái)儲(chǔ)能陽光電源5電工時(shí)代遠(yuǎn)景能源科華數(shù)能6融和元儲(chǔ)平高集團(tuán)林洋億緯7金風(fēng)零碳華能清能院中天科技8平高集團(tuán)融和元儲(chǔ)興儲(chǔ)世紀(jì)9許繼新源智儲(chǔ)平高集團(tuán)10智光儲(chǔ)能中天儲(chǔ)能采日能源招股書20192022年進(jìn)入墨西哥市場(chǎng)并在年底組建專屬海外團(tuán)隊(duì)；2023年公司進(jìn)一步拓寬歐美澳版圖并簽署10GWh2024年更是與國際巨頭Fluence圖33：公海布?xì)v程 儲(chǔ)能100人2025營收2.98億元，占總體營收7%，并預(yù)期投入超3800萬元專項(xiàng)研發(fā)資金以精準(zhǔn)適配海外HyperBlockIII等核心產(chǎn)品在多國投入使用，公司海外訂單呈現(xiàn)出多點(diǎn)開花、逐步放量的良好態(tài)勢(shì)。時(shí)間 事件表6：公司與多位海外頭部客戶簽訂合作意向時(shí)間 事件2025年 與希臘客戶正式簽署45MWh電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能電站項(xiàng)目合作。20252025年 在愛沙尼亞、立陶宛相繼落地7MWh、20MWh、5MWh電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能項(xiàng)目。2025年 在津巴布韋推進(jìn)用戶側(cè)儲(chǔ)能項(xiàng)目合作，一期已部署15臺(tái)HyperCubeC&I工商業(yè)儲(chǔ)能系2025年 在津巴布韋推進(jìn)用戶側(cè)儲(chǔ)能項(xiàng)目合作，一期已部署15臺(tái)HyperCubeC&I工商業(yè)儲(chǔ)能系。2024年 與Fluence達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方將共同開發(fā)創(chuàng)新解決方案，加速創(chuàng)新儲(chǔ)能技術(shù)應(yīng)用方面的承諾，拓寬大型儲(chǔ)能的用案例2024年 與法國獨(dú)角獸公司NW約定2025年底之前供貨500MWh儲(chǔ)能產(chǎn)品，以及在2026年底之前交付總計(jì)超過1GWh的儲(chǔ)能產(chǎn)品意向訂單2024年 與澳大利亞能源集團(tuán)Tesseract達(dá)成戰(zhàn)略合作，專注于澳大利亞的大型儲(chǔ)能和工商業(yè)儲(chǔ)能項(xiàng)目，合作項(xiàng)目規(guī)模近1GWh。儲(chǔ)能100人盈利預(yù)測(cè)與估值25-2795%/45%/2825-27800%/250%/50單價(jià)方面2525%，13626-273%/2%；26海外系統(tǒng)價(jià)格25-27-30%/3%/2毛利率方面16%/16%/16%；但是海外業(yè)務(wù)具備高溢價(jià)特性且產(chǎn)品需求旺盛，公司海外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高毛利方向優(yōu)化，預(yù)計(jì)海外毛利率將有提升，25-2728%/28.5%/29%。其他業(yè)務(wù)：由于公司計(jì)劃在2025年完全剝離剩余的新能源車租賃業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)的占25-2720%。產(chǎn)品20242025E2026E2027E儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入8193產(chǎn)品20242025E2026E2027E儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入8193131532523735093收入——國內(nèi)7182105041568720481收入——海外4212649955014612出貨量——國內(nèi)（GWh）11.4022.2332.2341.26增速（%）95%45%28%出貨量——海外（GWh）0.403.6012.6018.90增速（%）800%250%50%價(jià)格——國內(nèi)（元/Wh）0.630.470.490.50增速（%）-25%3%2%價(jià)格——海外（元/Wh）1.050.740.760.77增速（%）-30%3%2%營業(yè)成本6700185852000627579成本——國內(nèi)642788231317717204成本——海外2739762682810374毛利1493242252327514毛利——國內(nèi)1346168125103277毛利——海外14774227224237毛利率——國內(nèi)18.74%16.00%16.00%16.00%毛利率——海外35.00%28.00%28.50%29.00%其他業(yè)務(wù)收入77696256增速（%）39.46%-10.00%-10.00%-10.00%成本44145045毛利33261211毛利率（%）42.71%20.00%20.00%20.00%2025E-2027E132.22/253.00/351.49億元，同比增速59.88%/91.35%/38.93%，實(shí)現(xiàn)毛