正文目錄生成式AI：從單一算力飛輪，到多極大模型生態(tài)與全棧AGENT化 9港美股行情復(fù)盤 112025年美股互聯(lián)網(wǎng)行情復(fù)盤 112025年美股MAG7行情復(fù)盤 112025年港股互聯(lián)網(wǎng)行情復(fù)盤 16港股互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)公司行情復(fù)盤 17投資主線1：高確定性與高能見(jiàn)度的CSP廠商及上下游產(chǎn)業(yè)鏈 22重點(diǎn)推薦公司：微軟、亞馬遜、阿里巴巴 25投資主線2：多模態(tài)AI的“應(yīng)用元年”，關(guān)注頭部模型廠商的商業(yè)化拐點(diǎn)與價(jià)值重估 28重點(diǎn)推薦公司：谷歌、快手 29投資主線3：高落地性的AI應(yīng)用場(chǎng)景及核心受益行業(yè) 332025年費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)跑贏大盤，PE水平處于高位 37AI半導(dǎo)體廠商前三季度業(yè)績(jī)普遍好于預(yù)期，收入端實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng) 38AI算力：AI技術(shù)的迭代發(fā)展推動(dòng)算力端需求擴(kuò)張 42AIAGENT成為生產(chǎn)力工具：CURSOR等AICODING產(chǎn)品ARR從“千萬(wàn)到十億”的跨越 48SAAS相關(guān)指數(shù)年初受美聯(lián)儲(chǔ)降息不確定性、中美關(guān)稅影響下跌，降息預(yù)期確定、AI需求兌現(xiàn)實(shí)現(xiàn)震蕩回升.492.2美股SAAS公司逐漸向“AI即服務(wù)”（AIAAS）演進(jìn) 2.32025年美股相關(guān)SAAS公司股價(jià)走勢(shì)分析 572.4AI板塊投資建議 62AI應(yīng)用層：廣告、游戲與業(yè)務(wù)自動(dòng)化進(jìn)入“AI重構(gòu)量?jī)r(jià)”的新階段 63國(guó)內(nèi)外AI應(yīng)用百花齊放 63海外以頭部基礎(chǔ)大模型廠商OPENAI、ANTHROPIC主導(dǎo)，其余深耕垂直行業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景 63AIAGENT驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)AI應(yīng)用商業(yè)化加速，阿里千問(wèn)APP迎來(lái)C端市場(chǎng)新機(jī)遇 66互聯(lián)網(wǎng)及傳媒行業(yè)AI應(yīng)用 692025年互聯(lián)網(wǎng)及傳媒行業(yè)復(fù)盤 69AI提升廣告投放精準(zhǔn)度，效果類廣告維持高增速 71AI賦能影視 87端側(cè)AI：PC、手機(jī)、眼鏡或?yàn)橹匾涞匦螒B(tài) 91AIPC逐漸向智能終端演進(jìn)，未來(lái)趨向定制化 91豆包AI手機(jī)聚焦人機(jī)交互，谷歌PIXEL10用TENSORG5芯片運(yùn)行最新GEMININANO模型 93AI眼鏡打開(kāi)端側(cè)AI硬件想象空間 96游戲：精品新游集中上線，推動(dòng)流水穩(wěn)健增長(zhǎng) 100出版：圖書市場(chǎng)波動(dòng)下教材需求穩(wěn)定，行業(yè)維持高股息 105相關(guān)公司估值表 108風(fēng)險(xiǎn)提示： 109圖表目錄圖表12025年納指走勢(shì)復(fù)盤（截至2025-12-11） 11圖表22025年美股MAG7股價(jià)漲幅（截至2025-12-11） 12圖表32025年谷歌股價(jià)走0512-11） 13圖表42025年英偉達(dá)股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11） 13圖表52025年亞馬遜股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11） 13圖表62025年META股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11） 14圖表72025年蘋果股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11） 15圖表82025年微軟股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11） 15圖表92025年特斯拉股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11） 16圖表102025年恒生科技指數(shù)走勢(shì)（截至2025-12-11） 17圖表112025年港股互聯(lián)網(wǎng)股價(jià)漲幅對(duì)比（截至2025-12-11） 17圖表122025年阿里巴巴股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11） 18圖表132025年騰訊股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11） 19圖表142025年快手股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11） 19圖表152025年B站股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11） 20圖表162025年百度股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11） 21圖表172025年小米集團(tuán)股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11） 21圖表182025年美團(tuán)股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11） 22圖表192025年京東股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11） 22圖表20全球主流CSP廠商CAPEX（百萬(wàn)美元） 23圖表21全球主流CSP廠商OCF（百萬(wàn)美元） 23圖表22全球主流CSP廠商云業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)美元） 24圖表23全球主流CSP廠商邊際投入與云業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)美元） 24圖表24微軟云業(yè)務(wù)收入拆分及盈利預(yù)測(cè)（百萬(wàn)美元） 25圖表25微軟盈利預(yù)測(cè)（百萬(wàn)美元） 26圖表26亞馬遜盈利預(yù)測(cè)（百萬(wàn)美元） 27圖表27阿里巴巴盈利預(yù)測(cè)（百萬(wàn)元RMB） 28圖表28阿里巴巴盈利預(yù)測(cè)（百萬(wàn)元RMB） 28圖表29NANOBANANAAI換衣 29圖表30NANOBANANA圖片合成示例 29圖表31NANOBANANAAI換裝 29圖表32谷歌CPC與點(diǎn)擊量同比增速及預(yù)測(cè) 30圖表33谷歌盈利預(yù)測(cè)（百萬(wàn)美元） 31圖表34可靈2.6圖生音畫功能 32圖表35可靈O1多模態(tài)指令輸入功能 32圖表36快手盈利預(yù)測(cè)（百萬(wàn)元RMB） 33圖表37METALATTICE模型 34圖表38AISANBOX廣告素材自動(dòng)生成實(shí)例 34圖表39UNITYMUSEAI生成游戲素材（STEP1） 35圖表40UNITYMUSEAI生成游戲素材（STEP2） 35圖表41NEONPC展示 36圖表42HAPPYGILMORE2中DE-AGING展示 37圖表43費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)走勢(shì)（截至2025-12-11） 37圖表44費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)PE（截至2025-12-11） 38圖表45費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)盈利預(yù)測(cè)（BBGCONSENSUS） 38圖表46主要廠商季度業(yè)績(jī)表現(xiàn) 39圖表47博通盈利預(yù)期（BBGCONSENSUS） 39圖表48英偉達(dá)股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11） 40圖表49博通股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11） 40圖表50AMD盈利預(yù)期（BBGCONSENSUS） 40圖表51MARVELL盈利預(yù)期（BBGCONSENSUS） 41圖表52AMD股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11） 41圖表53MARVELL股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11） 41圖表54SK海力士盈利預(yù)期（BBGCONSENSUS） 42圖表55SK海力士股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11） 42圖表56主要廠商PE 42圖表572025年海外主要廠商AI芯片主要布局 43圖表582025年海外主要廠商AI服務(wù)器領(lǐng)域主要布局 45圖表592025年海外主流存儲(chǔ)廠商動(dòng)態(tài) 46圖表602025年前三季度國(guó)產(chǎn)算力關(guān)鍵標(biāo)的業(yè)績(jī)梳理 48圖表61BVPNASDAQEMERGINGCLOUDINDEX走勢(shì)圖（截至2025.12.10） 49圖表622025年美股SAAS公司AIAGENT發(fā)展進(jìn)程 51圖表63海外AI、SAAS公司2025年AI布局 53圖表642025年Q1-Q3美股SAAS季度可比銷售收入及利潤(rùn)持續(xù)超預(yù)期 55圖表65美股AI應(yīng)用公司2025、2026、2027年盈利預(yù)測(cè) 56圖表66美股AI應(yīng)用公司PE、PS 56圖表67SALESFORCE盈利預(yù)測(cè) 57圖表68SHOPIFY盈利預(yù)測(cè) 57圖表69SALESFORCE股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11） 58圖表70SHOPIFY股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11） 58圖表71SAP盈利預(yù)測(cè) 58圖表72SERVICENOW盈利預(yù)測(cè) 59圖表73SAP股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11） 59圖表74SERVICENOW股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11） 59圖表75CROWDSTRIKE盈利預(yù)測(cè) 60圖表76DATADOG盈利預(yù)測(cè) 60圖表77CROWDSTRIKE股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11） 60圖表78DATADOG股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11） 60圖表79SNOWFLAKE盈利預(yù)測(cè) 61圖表80PALOALTONETWORKS盈利預(yù)測(cè) 61圖表81SNOWFLAKE股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11） 62圖表82PALOALTONETWORKS股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11） 62圖表83海外高估值/ARRAI應(yīng)用公司梳理 64圖表84海外AI應(yīng)用舉例 65圖表85國(guó)內(nèi)AI應(yīng)用分場(chǎng)景舉例 66圖表86傳媒行情復(fù)盤（截至2025-12-11） 70圖表8725年傳媒相關(guān)指數(shù)走勢(shì)（截至2025-12-11） 70圖表88全球廣告市場(chǎng)空間 71圖表892025年全球各賽道廣告收入規(guī)模 71圖表902025年全球各賽道廣告收入規(guī)模 72圖表91廣告收入對(duì)比 72圖表92競(jìng)價(jià)模式流程 73圖表93天地在線在騰訊生態(tài)布局圖 74圖表94星云ASTAR解決方案流程圖 74圖表95ECSCRM解決方案 75圖表96UNIDESK全鏈路設(shè)計(jì) 75圖表97程序化廣告運(yùn)作流程圖 76圖表98萬(wàn)象營(yíng)造功能圖 76圖表99易點(diǎn)天下出海平臺(tái)矩陣 77圖表100易點(diǎn)天下AI在營(yíng)銷場(chǎng)景布局 78圖表101魯班運(yùn)作方式 78圖表102魯班支持平臺(tái) 79圖表103藍(lán)色光標(biāo)BLUEAI 79圖表104浙數(shù)文化45度平臺(tái) 80圖表105"海納"MCP能力矩陣 80圖表106"好奇飛梭"案例 81圖表107天娛數(shù)科營(yíng)銷AGENT結(jié)構(gòu) 82圖表108天娛數(shù)科營(yíng)銷AGENT流程圖 82圖表109巨量引擎方法論體系 83圖表110遙望科技抖音營(yíng)銷案例 84圖表111省廣國(guó)際跨境電商營(yíng)銷解決方案 84圖表112靈犀AI工作站界面 85圖表113九合創(chuàng)意AIGC創(chuàng)作平臺(tái) 86圖表114掌閱科技短劇廠牌 86圖表115剪映內(nèi)視覺(jué)中國(guó)素材調(diào)用 87圖表116《你好，兒科醫(yī)生》海報(bào) 87圖表1172025年影視院線指數(shù)走勢(shì)（截至2025-12-11） 88圖表118中國(guó)電影大盤（億元） 88圖表119國(guó)內(nèi)影院觀影人次（億次） 89圖表120客單價(jià)（元） 89圖表1212025年票房TOP10電影投資方梳理（截止至2025-12-11） 89圖表1222025年12月影片上映日歷 90圖表1232024-2026年AIPC出貨量及同比增長(zhǎng) 92圖表1242024-2026年AIPC占PC市場(chǎng)份額、AI筆記本占筆記本市場(chǎng)份額、AI臺(tái)式機(jī)占臺(tái)式機(jī)市場(chǎng)份額 92圖表125主要AIPC廠商產(chǎn)品 92圖表126豆包手機(jī)助手交互①：屏幕問(wèn)答、視頻通話 94圖表127豆包手機(jī)助手交互②：多模態(tài)生成、操作手機(jī) 94圖表128豆包手機(jī)助手交互③：打開(kāi)特斯拉車廂并預(yù)訂餐廳 94圖表129豆包手機(jī)助手交互④：出差請(qǐng)假、預(yù)訂高鐵票 94圖表130豆包手機(jī)助手交互⑤：長(zhǎng)任務(wù)拆解 95圖表131豆包手機(jī)助手交互⑥：深度推理并操作手機(jī) 95圖表132PIXEL10、PIXEL10PRO手機(jī)價(jià)格 96圖表133PIXEL10PROXLPIXEL10PROFOLD手機(jī)價(jià)格 96圖表134小米眼鏡第一視角拍攝示例：只需按下相機(jī)按鍵或輕喚小愛(ài)同學(xué)拍照，即可瞬時(shí)抓拍 97圖表135華為智能眼鏡2全天候智慧播報(bào) 98圖表136小米智能眼鏡主要功能 98圖表137主要AI眼鏡產(chǎn)商及產(chǎn)品梳理 99圖表1382025年游戲行情復(fù)盤（截至2025-12-11） 101圖表139我國(guó)游戲市場(chǎng)空間（億元） 101圖表140我國(guó)自研市場(chǎng)空間（億元） 101圖表141我國(guó)手游市場(chǎng)空間（億元） 102圖表142我國(guó)端游市場(chǎng)空間（億元） 102圖表143自研游戲海外市場(chǎng)規(guī)模（億美元） 102圖表144游戲版號(hào)發(fā)放數(shù)量 103圖表145重點(diǎn)游戲PIPELINE 103圖表1462025年出版指數(shù)表現(xiàn)（截至2025-12-11） 105圖表1472021-2024我國(guó)圖書零售市場(chǎng)規(guī)模（億元） 105圖表1482022-2024我國(guó)學(xué)生在校人數(shù) 106圖表1492008-2024我國(guó)出生人口數(shù) 106圖表1502022-2024出版公司股息率與分紅比例（日期截至2025-12-11） 107圖表151港股相關(guān)公司估值表（日期截至2025年12月16日） 108圖表152美股相關(guān)公司估值表（日期截至2025年12月16日） 108圖表153A股相關(guān)公司估值表（日期截至2025年12月16日） 109AI生態(tài)與全棧Agent化1.算力與大模型格局：從單一供應(yīng)商到多架構(gòu)+多家頭部的競(jìng)爭(zhēng)格局。進(jìn)入2026年，生成式AI的底層有望從算力持續(xù)擴(kuò)容+單一GPU體系進(jìn)一步演變?yōu)槎嗉軜?gòu)并行的算力供應(yīng)，并呈現(xiàn)多家頭部大模型并存的格局：NVIDIA繼續(xù)通過(guò)Blackwell/Rubin、GB200等產(chǎn)品推動(dòng)單卡算力和與多GPUNVLinkInfiniBand/Spectrum-X端訓(xùn)練與推理集群中的份額；另一方面，AMDInstinctMI、谷歌TPU、亞馬遜TrainiumAIUltraEthernetUALink等在上層模型生態(tài)中，頭部廠商格局愈發(fā)清晰但呈現(xiàn)多極化：OpenAI、GoogleDeepMind、Anthropic構(gòu)成全球基礎(chǔ)模型幾大陣營(yíng)，在多模態(tài)推理、長(zhǎng)上下文和Agent工作流等方面持續(xù)保持領(lǐng)先探索優(yōu)勢(shì)；DeepSeek、Qwen（阿里）、kimi、豆包、文心等一眾廠商，分別在成本、開(kāi)源權(quán)重、本地部署和行業(yè)化定制上形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。整體來(lái)看，2026年的大模型格局正在從一超多強(qiáng)向多家頭部分庭抗禮、開(kāi)源權(quán)重抬升的方向演進(jìn)，企業(yè)側(cè)開(kāi)始根據(jù)算力架構(gòu)成本+模型能力+數(shù)據(jù)主權(quán)做組合采購(gòu)與多云部署。相關(guān)公司：英偉達(dá)、博通、TSMC、谷歌、微軟、亞馬遜、阿里巴巴-W、百度集團(tuán)-SW、寒武紀(jì)、海光信息等。2.AI服務(wù)器互聯(lián)：從板級(jí)互連走向機(jī)架級(jí)光互聯(lián)與可重構(gòu)網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)。AI服務(wù)器互聯(lián)從板內(nèi)PCIe+機(jī)架級(jí)銅纜進(jìn)入到全數(shù)據(jù)中心維度的光互聯(lián)與拓?fù)渲貥?gòu)階段：在專有互聯(lián)路徑上，NVIDIA以NVLink/NVSwitch為核心，通過(guò)NVLink/NVSwitch將單柜72GPU構(gòu)建為高度耦合的邏輯大GPU計(jì)算單元，顯著提升大模型訓(xùn)練和MoE推理效率；并在2026年之后的技術(shù)路線圖中，逐步探索硅光與CPO等解決方案，以緩解銅互聯(lián)在800G以上速率時(shí)的功耗與信號(hào)完整性瓶頸。UltraEthernetUALink、CXL3.0+SuperNIC等方案，配合AsteraLabs等廠商的PCIe/CXLRetimer與開(kāi)源GPUFabricsNVIDIA的開(kāi)放型AI互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)，互聯(lián)體系中的光電邊界正在重新劃分，光開(kāi)始承擔(dān)更大規(guī)模的數(shù)據(jù)承載與拓?fù)渲貥?gòu)能力，而電更多聚焦于近距互連與協(xié)議處理：GoogleCloudOCS光模塊方面，800G已成為2025年AI數(shù)據(jù)中心的主力速率，1.6T模塊在2025年已進(jìn)入技術(shù)驗(yàn)證與小規(guī)模商用階段，預(yù)計(jì)2026年起在超大規(guī)模AI集群中加速滲透，用于Spine/Fabric層的AI超級(jí)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。500kW~1MW中心冷透預(yù)將從2024年約14快202530綜合來(lái)看，互聯(lián)架構(gòu)已經(jīng)從單機(jī)箱帶寬升級(jí)為以光為核心、可重構(gòu)的整倉(cāng)互聯(lián)+液冷+高壓直流供電（如800VDC）的AI工廠基礎(chǔ)設(shè)施組合，網(wǎng)絡(luò)、光模塊與散熱廠商的戰(zhàn)略地位顯著抬升。相關(guān)公司：Lumentum、Coherent、邁威爾、AsteraLabs、博通等3.存儲(chǔ)：HBM+GDDR+DRAM+NAND+CXL共同推動(dòng)AI存儲(chǔ)超級(jí)周期。隨著多模態(tài)大模型與視頻生成模型對(duì)數(shù)據(jù)量、上下文窗口及中間態(tài)存儲(chǔ)需求呈指數(shù)級(jí)上升，AI服務(wù)器已從單一的算力密集型邁向算力+存力+帶寬的全資源密集型架構(gòu)，帶動(dòng)存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入強(qiáng)景氣周期。HBM（HBM3E/HBM4）：訓(xùn)練側(cè)的勝負(fù)手，產(chǎn)能持續(xù)緊缺HBM已成為AI訓(xùn)練GPU，2025–2026年，12-HiHBM3E將成為BlackwellHBM4在202616-HiGPU（Rubin）GDDR7&LPDDR6：端側(cè)AI與推理卡的帶寬革命GDDR7GPU與AIAI原生算力與單DRAM&CXL：容量與架構(gòu)的雙重紅利DDR5CPUNAND/eSSDQLC向量數(shù)據(jù)庫(kù)與多模態(tài)訓(xùn)練數(shù)據(jù)湖對(duì)讀取速度和密度的極致追求，QLC企業(yè)級(jí)SSD正在加速替代近線HDD在訓(xùn)練數(shù)據(jù)湖與特征向量存儲(chǔ)中的角色，推動(dòng)NAND在2026年維持量?jī)r(jià)穩(wěn)健增長(zhǎng)。相關(guān)公司：SK海力士、美光科技、閃迪、西部數(shù)據(jù)等。4.視頻生成進(jìn)入生產(chǎn)級(jí)階段：Veo3+可靈（Kling）重塑內(nèi)容產(chǎn)業(yè)鏈與2024年Sora主要處于技術(shù)演示+市場(chǎng)預(yù)期階段不同，2025–2026年視頻生成模型已經(jīng)率先在頭部生態(tài)中進(jìn)入生產(chǎn)級(jí)可用：谷歌推出的Veo3/3.1已支持816:9與豎屏1080p快手的可靈（KlingAI）家族在2.0之后持續(xù)迭代，并在2025年發(fā)布可靈O1，將文本生成、圖像/視頻編輯與多鏡頭一致性整合為一體化多模態(tài)視頻模型，主打影視、自媒體與電商廣告等場(chǎng)景的貫通工作流。第三方評(píng)測(cè)中，如Kling與Veo3.1被視為當(dāng)前圖像到視頻、文本到視頻生成的領(lǐng)先組合之一。這一代模型已經(jīng)不再只是給創(chuàng)意團(tuán)隊(duì)提供草圖，而是在廣告視頻、短劇、MV、游戲過(guò)場(chǎng)動(dòng)畫等環(huán)節(jié)直接承擔(dān)內(nèi)容主力，對(duì)傳統(tǒng)制作公司、MCN與平臺(tái)側(cè)的成本結(jié)構(gòu)與生產(chǎn)節(jié)奏形成系統(tǒng)性重構(gòu)。相關(guān)公司：快手-W、嗶哩嗶哩-W、谷歌等。港美股行情復(fù)盤20252025AIVeo、SoraNanoBanana圖表12025年納指走勢(shì)復(fù)盤（截至2025-12-11）

納斯達(dá)克綜指、2025年美股Mag7行情復(fù)盤Mag722%Mag7（+70%）（+32%）（%蘋果（、（（圖表22025年美股Mag7股價(jià)漲幅（截至2025-12-11）32%22%32%22%20%4%16%15%13% 、谷歌：2025AIAIAIAIAIoverviewAIAIAIAI此外，谷歌在下半年密集發(fā)布了具有里程碑意義的模型產(chǎn)品，點(diǎn)燃市場(chǎng)做多熱情。Veo3NanoBananaGemini3SOTA英偉達(dá)：100Hopper（H100/H200）BlackwellVBlackwellMeta、微xAIAI2025圖表3 2025年谷歌股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11） 圖表42025年英偉達(dá)股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11）370320270220170120

谷歌A

80

英偉達(dá) 、 、亞馬遜股價(jià)在年初遭遇斷崖式下跌，這一階段的市場(chǎng)恐慌主要源于關(guān)稅政策變AWSAWS圖表5 2025年亞馬遜股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11）亞馬遜270250230210190170150 、MetaAIMeta2025AIMetaAIROI4Meta1125Q3深層的市場(chǎng)焦慮在于Meta圖表62025年Meta股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11）Meta850800750700650600550500450400 、。月份落地的關(guān)稅政策對(duì)以硬件銷售為核心的蘋果構(gòu)成了直接沖擊。市場(chǎng)擔(dān)憂關(guān)稅成本將壓縮硬件毛利率，或者迫使公司在漲價(jià)與銷量之間做出抉擇。此外，上半年AppleIntelligenceAI29iPhone17（iPhone圖表7 2025年蘋果股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11）蘋果310290270250230210190170150 、上半年的股價(jià)調(diào)整除了宏觀擾動(dòng)外，也源于微軟數(shù)據(jù)中心砍單引發(fā)市場(chǎng)對(duì)算力Azure11AzureAI圖表8 2025年微軟股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11）600550500450600550500450400350、特斯拉：9202549購(gòu)入約10OneBigBeautifulBill202593025Q39圖表92025年特斯拉股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11）特斯拉500450400350300250200 、2025年港股互聯(lián)網(wǎng)行情復(fù)盤2025deepseekAI3-4beta5106700AI圖表102025年恒生科技指數(shù)走勢(shì)（截至2025-12-11）恒生科技7000650060005500500045004000 、港股互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)公司行情復(fù)盤20253095緊后外（+50嗶嗶AI圖表112025年港股互聯(lián)網(wǎng)股價(jià)漲幅對(duì)比（截至2025-12-11）73%48%73%48%48%50%30%26%-9%-34%、AI+AI一季度末至二季度，這一時(shí)期的股價(jià)波動(dòng)與恒科指數(shù)的整體走勢(shì)高度趨同，主要受制于外部宏觀環(huán)境（關(guān)稅政策）10190AWS千問(wèn)）（（APPAI圖表122025年阿里巴巴股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11）阿里巴巴-W2001801601401201008060 、5圖表132025年騰訊股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11）騰訊控股700650600550500450400350 、GMV進(jìn)入二季度中后期，股價(jià)開(kāi)啟了爆發(fā)式的主升浪，核心歸因于自研視頻生成大SoraSOTABCAIMaaSAPI圖表142025年快手股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11）快手-W10090807060504030 、4）B站：新游驅(qū)動(dòng)下的盈利拐點(diǎn)與價(jià)值重估。4月份受全球關(guān)稅政策不確定性及對(duì)中概股流動(dòng)性的擔(dān)憂影響，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，忽視了公司在一季度首次實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正的基本面改善信號(hào)，導(dǎo)致估值出現(xiàn)階段性背離。Q336.7B圖表152025年B站股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11）嗶哩嗶哩-W260260240220200180160140120、5）百度：Robotaxi商業(yè)拐點(diǎn)及昆侖芯引發(fā)的價(jià)值重估。91899UERobotaxiL3/L4Apollo圖表162025年百度股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11）百度集團(tuán)-SW15014013012011010090807060 、二季度以來(lái)的估值躍升，核心邏輯在于人車家全生態(tài)戰(zhàn)略的深度兌現(xiàn)，特別是YU7BOMIoTAIoT圖表172025年小米集團(tuán)股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11）小米集團(tuán)-W6560555045403530 、2025圖表182025年美團(tuán)股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11） 圖表192025年京東股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11）80

美團(tuán)-W

180170160150140130120110100

京東集團(tuán)-SW、 、投資主線1：高確定性與高能見(jiàn)度的CSP廠商及上下游產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯1：算力供需的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配與基礎(chǔ)設(shè)施壁壘的強(qiáng)化。ITscalinglaw景的爆發(fā)式增長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)高性能計(jì)算集群的需求呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)上升趨勢(shì)。然而，供給CoWoSCSPCSPGPUAICSPAI投資邏輯2：從CSP視角看，當(dāng)前階段討論AI泡沫為時(shí)尚早。從海外CSPMetaOCF1000億CapExMeta（消耗的CapEx計(jì)算）三家OCF/CapEx占比處于50%-80%之間，仍處于相對(duì)健康的水位。圖表20全球主流CSP廠商CapEx（百萬(wàn)美元）Bloomberg、 測(cè)算圖表21全球主流CSP廠商OCF（百萬(wàn)美元）Bloomberg、 測(cè)算海外CSPCapEx投入能見(jiàn)度高。10OpenAI2500億美元的AzureAnthropic7380圖表22全球主流CSP廠商云業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)美元）Bloomberg、 測(cè)算從邊際角度計(jì)算，海外CSP廠商的CapEx（。CSP廠2025CapEx589p為0邊際云收入減去邊際Ex，6年p375圖表23全球主流CSP廠商邊際投入與云業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)美元）Bloomberg、 測(cè)算重點(diǎn)推薦公司：微軟、亞馬遜、阿里巴巴海外CSPOpenAI的深度合作為AzureOpenAI在APIAzureIaaSAIOpenAI在算力端深度綁定，也與OpenAIAPI2025102500Azure更實(shí)質(zhì)性地確立了Azure②微軟具備靈活的算力供應(yīng)鏈管理優(yōu)勢(shì)。面對(duì)全行業(yè)算力供給瓶頸，微軟展現(xiàn)了優(yōu)于同業(yè)的供應(yīng)鏈管理能力。管理層并未單純依賴自建數(shù)據(jù)中心，而是通過(guò)與CoreWeaveOracleAzure圖表24微軟云業(yè)務(wù)收入拆分及盈利預(yù)測(cè)（百萬(wàn)美元）1000 9001000 900800 719.8700600 558.4500 433.2400 336.1300 260.7202.3200 121.7 156.956.8 73.3 94.410002023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E圖表25微軟盈利預(yù)測(cè)（百萬(wàn)美元）1000 9001000 900800 719.8700600 558.4500 433.2400 336.1300 260.7202.3200 121.7 156.956.8 73.3 94.410002023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E亞馬遜：①AWS在三季報(bào)后迎來(lái)敘事翻轉(zhuǎn)，增長(zhǎng)重回20%區(qū)間，與OpenAI簽下巨額訂單。25Q3AWS業(yè)務(wù)收入同比增速+20.2%，達(dá)到330億美元，ARR達(dá)1320億美元，增速較Q2的19%進(jìn)一步回升。AWS積壓訂單在Q3末增長(zhǎng)至2000億美元，10月份新簽訂單總額已超過(guò)整個(gè)Q3的交易總量。此外，2025年11月AWS與OpenAI簽署的380億美元算力服務(wù)協(xié)議，這一定程度上打破了市場(chǎng)對(duì)于Azure壟斷頂層模型算力的固有認(rèn)知，隨著前沿模型廠商（如OpenAI、Anthropic）為分散供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)而轉(zhuǎn)向多云策略，AWS作為全球最大IaaS提供商，也將明顯受益于此。②自研AI芯片有序進(jìn)行，Anthropic已用來(lái)訓(xùn)練模型。三季度業(yè)績(jī)會(huì)中公司表示其定制的AI芯片Trainium2業(yè)務(wù)已完全被預(yù)訂，成為一項(xiàng)數(shù)十億美元的業(yè)務(wù)，季度環(huán)比增長(zhǎng)150%。Anthropic正在使用近50萬(wàn)個(gè)Trainium2芯片集群來(lái)訓(xùn)練其Claude模型。1000927.89001000927.8900800719.8700600 558.4500433.2400336.1300 260.7202.3200 156.9121.794.4100 56.8 73.302023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E國(guó)內(nèi)CSP①全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)構(gòu)建極高壁壘，AI協(xié)同效應(yīng)優(yōu)于海外同業(yè)。國(guó)內(nèi)與海外不同，AI（）+（APP基礎(chǔ)設(shè)施與硬件自主模型與云的深度綁定QwenMaaS+落地變現(xiàn)的最短路徑，實(shí)現(xiàn)了AI在電商導(dǎo)購(gòu)、企業(yè)辦公及本地生活場(chǎng)景中的價(jià)值釋放。②本地生活業(yè)務(wù)進(jìn)入理性增長(zhǎng)周期，利潤(rùn)端修復(fù)可期。UE88VIP）晰。圖表27阿里巴巴盈利預(yù)測(cè)（百萬(wàn)元RMB）Bloomberg 預(yù)測(cè)圖表28阿里巴巴盈利預(yù)測(cè)（百萬(wàn)元RMB）Bloomberg 預(yù)測(cè)投資主線2：多模態(tài)AI的應(yīng)用元年，關(guān)注頭部模型廠商的商業(yè)化拐點(diǎn)與價(jià)值重估2025年是多模態(tài)大模型從技術(shù)探索邁向生產(chǎn)力工具的關(guān)鍵年份，中美頭部廠商均在下半年密集推出了具備商業(yè)落地能力的迭代版本。視頻端：Google5203帶同步的音效和對(duì)話，解決了此前視頻與音頻分離制作的痛點(diǎn)。9月30日，Sora2(及Pro版)正式發(fā)布，跟進(jìn)Veo3，實(shí)現(xiàn)原生音頻生成功能，此外引入了精準(zhǔn)的視頻重繪功能，允許用戶通過(guò)框選修改視頻中的特定元素（如給人物換裝、改變背景天氣），而無(wú)需重新生成全片。10月15日，谷歌發(fā)布Veo3.1，重點(diǎn)攻克了長(zhǎng)視頻一致性難題。新增了視頻擴(kuò)展功能，并引入了多要素控制功能，允許用戶上傳多張參考圖來(lái)精準(zhǔn)控制角色和風(fēng)格，標(biāo)志著Veo系列從短片段生成真正邁向了長(zhǎng)內(nèi)容敘事，具備了商業(yè)影視制作的實(shí)用性。12月3日，可靈發(fā)布2.6版本，跟齊veo和sora步伐，推出音畫同出功能，支持在一次生成中同時(shí)輸出視頻、對(duì)白（中英文）和環(huán)境音效。圖像端：2025年，AI圖像生成行業(yè)進(jìn)入了以邏輯推理和精準(zhǔn)控制為核心的工業(yè)化生產(chǎn)階段，標(biāo)志性模型為nanobanana。谷歌8月推出的NanoBanana(Gemini2.5FlashImage)C21日，GoogleNanoBananaPro(Gemini3ProImage)Gemini3AI不AILogo圖表29NanobananaAI換衣 圖表30Nanobanana圖片合成示例ukiyo Google官網(wǎng)圖表31NanobananaAI換裝Google官網(wǎng)重點(diǎn)推薦公司：谷歌、快手谷歌：搜索護(hù)城河的再驗(yàn)證與AI全產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值重估。①核心業(yè)務(wù)重塑：從被顛覆到被增強(qiáng)的搜索敘事翻轉(zhuǎn)。過(guò)去一年，資本市AI（ChatGPT、Perplexity）2025Q2Q3AIOverviewsAICPC與PaidClicks+7%AIOAIModeAIM)407500Mode圖表32谷歌CPC與點(diǎn)擊量同比增速及預(yù)測(cè)Paidclickschange Cost-per-clickchange22Q3 23Q1 23Q3 24Q1 24Q3 25Q1 25Q3 26Q1E 26Q3E1522Q3 23Q1 23Q3 24Q1 24Q3 25Q1 25Q3 26Q1E 26Q3E1050-5-10B 預(yù)測(cè)②模型層突破：NanoBanana與Veo3開(kāi)啟商業(yè)化新周期。谷歌在2025年下半年推出的NanoBananaPro與Veo3解決了制約AI商業(yè)落地的核心痛點(diǎn)，即一致性與邏輯推理。NanoBananaPro具備的視覺(jué)推理能力，使其能夠處理極復(fù)雜的構(gòu)圖指令，直接賦能谷歌龐大的廣告客戶群體，大幅降低了AIGC素材生成的廢片率。Veo3實(shí)現(xiàn)的原生音畫同步與長(zhǎng)視頻一致性，正快速滲透進(jìn)YouTubeShorts與YouTubeCreate生態(tài)。GeminiGeminiApp6.531.3(1.3quadrillion)2010GeminiEnterprise700200③基礎(chǔ)設(shè)施壁壘：TPU自主權(quán)與云業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)。谷歌是唯一一家實(shí)現(xiàn)從芯片TPUv6/v7NvidiaGemini3Nano2.TPUAnthropic基于TPU（TPU④全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同：端云結(jié)合構(gòu)建生態(tài)護(hù)城河。谷歌的長(zhǎng)期價(jià)值在于其無(wú)可比擬的端云一體生態(tài)布局。在軟件層，Workspace（文檔、幻燈片、Gmail）已全面集成Gemini，形成了B端生產(chǎn)力的極高粘性；在硬件層，Pixel手機(jī)與AR眼鏡構(gòu)成了AI的端側(cè)入口。PaidclicksPaidclickschange Cost-per-clickchange15105022Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4E26Q1E26Q2E26Q3E26Q4E-5-10Bloomberg 預(yù)測(cè)快手：可靈AI引領(lǐng)的商業(yè)化第二曲線與估值重構(gòu)?？伸`AI商業(yè)化驗(yàn)證成功，預(yù)計(jì)2025年全年收入達(dá)1.4億美元。隨著12月Keling2.6和o1版本的發(fā)布，快手跟齊veo和sora實(shí)現(xiàn)原生音頻功能，同時(shí)o1也是全球首個(gè)統(tǒng)一多模態(tài)視頻大模型，首次在視頻生成領(lǐng)域，將參考生視頻、文生視頻、首尾幀生視頻、視頻內(nèi)容增刪、視頻修改變換、風(fēng)格重繪、鏡頭延展等多種任務(wù)，融合于大一統(tǒng)模型之中。在商業(yè)模式上，快手成功跑通了C端訂閱+B端API的雙輪驅(qū)動(dòng)模式：C端方面，憑借電影級(jí)畫質(zhì)與極低的使用門檻，會(huì)員訂閱快速增長(zhǎng)；B端，可靈已深入影視預(yù)演、游戲資產(chǎn)生成及廣告制作等垂直行業(yè)。據(jù)公司預(yù)期，可靈在2025年全年將實(shí)現(xiàn)1.4億美元營(yíng)收。AI通過(guò)將可靈AI作成本。在內(nèi)容生態(tài)端，AI工具降低了普通用戶的創(chuàng)作門檻，豐富了平臺(tái)的內(nèi)容供給，增強(qiáng)了用戶粘性。市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)快手的定價(jià)仍主要錨定其傳統(tǒng)的廣告與直播打賞業(yè)務(wù)，尚未充分計(jì)AIAI僅次于I與l圖表34可靈2.6圖生音畫功能可靈官網(wǎng)圖表35可靈O1多模態(tài)指令輸入功能可靈官網(wǎng)圖表36快手盈利預(yù)測(cè)（百萬(wàn)元RMB）Bloomberg 預(yù)測(cè)投資主線3：高落地性的AI應(yīng)用場(chǎng)景及核心受益行業(yè)廣告：在所有AIROI考核機(jī)制，已確立為AI2025MetaAppLovinGoogleAI，AI廣告主ROI提升→CPM增長(zhǎng)→①AI在廣告行業(yè)最底層的賦能在于對(duì)用戶意圖的精準(zhǔn)預(yù)測(cè)與歸因修復(fù)。以Meta為例，在后IDFA（廣告標(biāo)識(shí)符）時(shí)代，傳統(tǒng)基于確定性數(shù)據(jù)的追蹤鏈路失效，導(dǎo)致廣告主面臨嚴(yán)重的信號(hào)損失。Meta成功利用AI算法填補(bǔ)了數(shù)據(jù)缺失的空白，其推出的Advantage+全自動(dòng)投放套件，利用機(jī)器學(xué)習(xí)模型對(duì)海量非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)時(shí)分析，能夠在缺乏第三方Cookie的情況下，通過(guò)第一方數(shù)據(jù)與上下文信號(hào)精準(zhǔn)推斷用戶的轉(zhuǎn)化概率。這種從精準(zhǔn)定位向概率預(yù)測(cè)的技術(shù)范式轉(zhuǎn)移，顯著提升了廣告主的ROAS。②其次是生成式創(chuàng)意的規(guī)模化生產(chǎn)與成本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。除了后端的精準(zhǔn)分發(fā)，生成式AIGoogle在其PerformanceMax（PMax）GeminiA/B圖表37MetaLattice模型Meta官網(wǎng)、圖表38AISanbox廣告素材自動(dòng)生成實(shí)例官網(wǎng)、，是多模態(tài)AI2025AI在Pipeline與Runtime3A35（3D40%以上。生成式AI的引入正在打破質(zhì)量-成本-速度的不可能三角。目前，行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的引擎廠商與開(kāi)發(fā)商已開(kāi)始規(guī)?；捎肁I輔助資產(chǎn)生成工具。比如Unity集成的AI工具（如UnityMuse）已嵌入開(kāi)發(fā)者的標(biāo)準(zhǔn)工作流，支持從概念圖到高精度3D資產(chǎn)的自動(dòng)化轉(zhuǎn)換，這種技術(shù)使得中小型工作室能夠以有限的預(yù)算產(chǎn)出接近3A畫質(zhì)的產(chǎn)品。圖表39UnityMuseAI生成游戲素材（step1） 圖表40UnityMuseAI生成游戲素材（step2）unity官網(wǎng) unity官網(wǎng)②智能NPC與動(dòng)態(tài)敘事的交互革命：在Runtime體驗(yàn)層面，AI大模型徹底顛覆了NPC的交互邏輯，推動(dòng)游戲從腳本驅(qū)動(dòng)向意圖驅(qū)動(dòng)演進(jìn)。傳統(tǒng)的NPC行為依賴于預(yù)設(shè)的決策樹，交互內(nèi)容僵化且不可復(fù)用。而基于LLM驅(qū)動(dòng)的智能體能夠賦予NPC長(zhǎng)時(shí)記憶、情感狀態(tài)及自主決策能力，實(shí)現(xiàn)真正的動(dòng)態(tài)涌現(xiàn)式敘事（EmergentNarrative）。比如Ubisoft的NeoNPC項(xiàng)目展示了深度的角色扮演能力，Ubisoft構(gòu)建了具備復(fù)雜心理模型與環(huán)境感知能力的NPC，這些角色能夠理解游戲世界的背景邏輯并產(chǎn)生合乎邏輯的即時(shí)反應(yīng)，極大地增強(qiáng)了沉浸感。③自動(dòng)化測(cè)試與游戲平衡性的智能調(diào)優(yōu)：除了顯性的資產(chǎn)與交互，AI在隱性的游戲測(cè)試與數(shù)值平衡環(huán)節(jié)同樣發(fā)揮著關(guān)鍵作用。隨著開(kāi)放世界游戲體量的指數(shù)級(jí)膨脹，依靠人工進(jìn)行全地圖覆蓋測(cè)試已不具備經(jīng)濟(jì)可行性。強(qiáng)化學(xué)習(xí)算法被廣泛用于模擬數(shù)百萬(wàn)次的用戶行為，以自動(dòng)化檢測(cè)Bug及數(shù)值失衡點(diǎn)。比如騰訊在MOBA及FPS品類中，利用絕悟等AI系統(tǒng)進(jìn)行復(fù)雜的博弈訓(xùn)練。這不僅優(yōu)化了人機(jī)對(duì)戰(zhàn)體驗(yàn)，更為游戲平衡性調(diào)整提供了基于海量模擬數(shù)據(jù)的客觀依據(jù)，規(guī)避了因數(shù)值崩壞導(dǎo)致用戶流失的風(fēng)險(xiǎn)。圖表41NeoNPC展示動(dòng)點(diǎn)科技、影視：當(dāng)前AI對(duì)影視產(chǎn)業(yè)鏈的賦能主要體現(xiàn)在縮短制作周期與壓降核心成本兩大維度。在前期策劃環(huán)節(jié)，AI輔助劇本評(píng)估、分鏡生成與概念圖設(shè)計(jì)，將傳統(tǒng)需數(shù)周的創(chuàng)意可視化過(guò)程壓縮至小時(shí)級(jí)；在后期制作環(huán)節(jié)，AI驅(qū)動(dòng)的自動(dòng)剪輯、特效生成及畫面修復(fù)技術(shù)，顯著降低了對(duì)傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型特效團(tuán)隊(duì)的依賴。特別是生成式AI在特效制作中的應(yīng)用，正逐步替代傳統(tǒng)昂貴的CGI（計(jì)算機(jī)合成圖像）建模流程，使得非頭部預(yù)算的項(xiàng)目也能獲得高精度的視覺(jué)效果。AINetflix在（TheAINetflixAI據(jù)管理層VFX流程提升了10AIAIHappyGilmore2用AI去老化（De-aging）技術(shù)實(shí)現(xiàn)拍攝返老還童片段，大幅縮減了由于演員年齡跨度帶來(lái)的化妝與后期修補(bǔ)成本，如片中有一個(gè)閃回鏡頭展示了年輕時(shí)的Gilmore受邀主持SNL綜藝節(jié)目（時(shí)間設(shè)定在2000年代），這就是利用AI技術(shù)將現(xiàn)在的亞當(dāng)·桑德勒面部減齡后制作的，片中還穿插了一些Gilmore年輕時(shí)拍攝的代言廣告，這些片段同樣使用了AI技術(shù)來(lái)重塑他年輕時(shí)的樣貌。為了實(shí)現(xiàn)這些效果，劇組搭建了一個(gè)裝有數(shù)百臺(tái)攝像機(jī)的特殊掃描卡車。演員需要在卡車中進(jìn)行全方位的面部和身體掃描，隨后特效團(tuán)隊(duì)利用這些數(shù)據(jù)結(jié)合AI算法，將他們現(xiàn)在的表演貼回到年輕的模型上，從而在銀幕上重現(xiàn)了他們二三十年前的樣子。screenrant、2025年費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)跑贏大盤，PE水平處于高位202525圖表43費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)走勢(shì)（截至2025-12-11）費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)（SOX.GI）8000.07500.07000.06500.06000.05500.05000.04500.04000.03500.03000.0、PE6050403020100Bloomberg、 繪制圖表45費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)盈利預(yù)測(cè)（BBGconsensus）yoy20152016201720182019202020212022202320242025E2026E2027Esalespershare2.7%17.3%22.8%12.8%7.6%7.2%47.4%8.4%6.9%7.5%22.7%15.8%15.1%EBITpershare10.3%-18.7%99.7%26.6%11.4%-14.8%92.3%14.0%-35.0%13.6%68.5%57.9%23.9%TrailingweightedEPS18.9%4.6%65.8%26.8%6.8%-3.1%73.7%10.8%-22.8%11.7%34.1%31.2%25.1%Bloomberg、AI高增長(zhǎng)2025年前三季度主要AI半導(dǎo)體廠商業(yè)績(jī)基本都超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，業(yè)績(jī)均受到AI需求驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)收入端較快增長(zhǎng)。博通2025實(shí)收入639億美，比長(zhǎng)24單四度現(xiàn)入180元同長(zhǎng)創(chuàng)中AI導(dǎo)收為65億比長(zhǎng)74收1110AI網(wǎng)絡(luò)需求更強(qiáng)，AI100億美元；AI73018個(gè)月內(nèi)交付；預(yù)計(jì)2026財(cái)年Q1AI82Bloomberg、注：紅色為beat，綠色為miss圖表47博通盈利預(yù)期（BBGconsensus）AVGOAVGO（百萬(wàn)美元）FY2025FY2026EFY2027EFY2028EFY25Q1 FY25Q2 FY25Q3 Revenue63,88790,256119,910141,93014,91615,00415,yoy24%41%33%18%25%EBIT41,99759,04078,58994,893yoy37%41%33%21margin66%65%6non-gaapNI33,72848,yoynon-gaapEPS（美yoyBloomberg、50.000.00

英偉達(dá)

博通0.00 、 、AMD2025年憑借服務(wù)器CPU市占飆升+AI加速卡快速放量+PC高端化三箭齊發(fā)，實(shí)現(xiàn)史上最快營(yíng)收增速，預(yù)計(jì)25年全年收入增長(zhǎng)約32，較去年翻倍。數(shù)據(jù)中心加速器部分，6月份推出InstinctMI350系列（MI350X/MI355X），CDNA4架構(gòu)，推理性能較MI325X提升近一倍，直接對(duì)標(biāo)英偉達(dá)BlackwellB200；在26年推出InstinctMI400系列顯卡加速器，將采用CoWoS-L先進(jìn)封裝技術(shù)。2026年MI400能否打開(kāi)市場(chǎng)份額成為公司26增長(zhǎng)關(guān)鍵。MarvellAI25Q320.7FY202680億美元，其中數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)在三季度收入占比為73，主要來(lái)自于光互連產(chǎn)品的帶CelestialAIAI2028圖表50AMD盈利預(yù)期（BBGconsensus）MD（百萬(wàn)美元）20242025E2026E2027E25Q125Q225Q325Q4ERevenue25,78534,02844,78562,7857,4387,6859,2469,620yoy14%32%32%40%36%32%36%26%EBIT6,11,76919,0571,7798972,2382,442yoy60%62%57%-29%30%21%margin24%22%26%30%24%12%24%25%non-gaapNI5,4206,49010,61016,7781,5667811,9652,161yoy26%20%63%58%55%-31%31%22%on-gaapEPS（美元）3.313.976.5110.150.960.481.201.31yoy25%20%64%56%55%-30%30%20%Bloomberg、MRVL(百萬(wàn)美元）RevMRVL(百萬(wàn)美元）RevFY2025FY2026E8,181FY2027E9,953FY2028E12,730yoy5%42%22%28%EBIT1,6652,8863,4574,652yoy4%73%20%35%margin29%35%35%non-gaapNI1,3772,459yoynon-gaapEPS（美元）yoy5%63%Bloomberg、圖表52AMD股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11） 圖表53Marvell股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11）50.000.00

超威半導(dǎo)體

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邁威爾科技FY26Q1 FY26Q2 FY26Q1 FY26Q2 、 、2025AI服務(wù)器與HBM689012HBM3EDDR5HBM市率64據(jù)公披于9月量始貨年HBM20272027HBM430圖表54SK海力士盈利預(yù)期（BBGconsensus）百萬(wàn)美元20242025E2026E2027E25Q125Q225Q32Revenue48,54563,32394,175110,10912,14515,8951yoy93%30%49%17%30%EBIT17,21128,96851,54957,110yoyn/a68%78%11margin35%46%55non-gaapNI14,513yoynon-gaapEPS（美yoyBloomberg、 繪制圖表55SK海力士股價(jià)走勢(shì)（截至2025-12-11）SK海力士700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000、圖表56主要廠商PEBloomberg、AI算力：AI技術(shù)的迭代發(fā)展推動(dòng)算力端需求擴(kuò)張AI芯片領(lǐng)域：2025年，全球AI芯片賽道在訓(xùn)練需求放緩、推理需求爆發(fā)的主線下，完成了從GPU獨(dú)大到GPU+ASIC雙軌并行的階段性躍遷。全球AI芯片市場(chǎng)整體保持1-2年迭代新一代產(chǎn)品的周期：英偉達(dá)發(fā)布GB300/B300BlackwellUltra。單個(gè)BlackwellUltra芯片20petaflopsAI288GBHBM3eBlackwellUltraB3002026AIRubinGPU2027RubinUltra。AMD年中推出了InstinctMI350系列，升級(jí)了新一代CDNA4架構(gòu)。MI350系列增加到1850億個(gè)晶體管，風(fēng)冷模組最高1000W，水冷模組可做到1400W，單位價(jià)格可以多生成最多40％的Tokens。下一代產(chǎn)品為InstinctMI400系列，預(yù)計(jì)可以實(shí)現(xiàn)10倍于InstinctMI355X的AI推理運(yùn)算能力?；贗nstinctMI400系列GPU打造的AI機(jī)架系統(tǒng)代號(hào)為Helios計(jì)劃2026年推出。Tomahawk62026102.4TbpsAI圖表572025年海外主要廠商AI芯片主要布局主流廠商動(dòng)態(tài)追蹤NVIDIAGB300/B300BlackwellUltra：20253GB300BlackwellBlackwellUltra芯片將和前代一樣提供相同的20petaflopsAI性能，但配備更多的288GB的HBM3e內(nèi)存。BlackwellUltraGB300，采用雙光罩設(shè)計(jì)、2080億晶體管、2CUDA288GBHBM3ePCIeGB200性能提升50%。RTXPRORTXPRO600024064CUDA2.6GHz3）JetsonThor：20258JetsonThor2070FP4TFLOPSAI計(jì)算性能和128GBW130W之間。Rubin9RubinCPXAI視頻生成和軟2026器設(shè)計(jì)中或作為獨(dú)立計(jì)算設(shè)備在數(shù)據(jù)中心運(yùn)行。RubinCPXGPU30千萬(wàn)億次浮點(diǎn)運(yùn)（NVFP4精度128GBGDDR7GB300NVL723倍。Rubin&Rubin2026RubinGPU2027RubinUltraRubinGPU50petaflops288GBBlackwell2.5倍。而RubinUltra的性能將是GB300NVL72的14倍。AMDInstinctMI350系列：256CDNA4架構(gòu)，同時(shí)采用了新的N3P工藝。XCD5nmN3P3nmIOD6nm工藝。MI350系列增加到1850億個(gè)晶體管。風(fēng)冷模組最高1000W，水冷模組則可以做到1400W40％的。InstinctMI400系列：InstinctMI400系列GPU提供40PF/20PF級(jí)別的FP4/FP8運(yùn)算能力，配置432GB容量的HBM4顯存，顯存數(shù)據(jù)帶寬可達(dá)19.6TB/s，每GPU的橫向陣列帶寬可達(dá)300GB/s，可以實(shí)現(xiàn)10倍于InstinctMI355X的AI推理運(yùn)算能力?；贗nstinctMI400系列GPU打造的AI機(jī)架系統(tǒng)代號(hào)為Helios，其主要組成部分包括有EPYC系列處理器、Instinct系列GPU、Pensando系列網(wǎng)卡以及AMDROCm平臺(tái)，計(jì)劃2026年登場(chǎng)。RadeonAIPRO系列：RadeonAIPROR9700SRadeonAIPROR9600D兩款新顯卡。BroadcomTomahawk6：66102.4TbpsAIXPU為關(guān)鍵瓶頸。62026TH6-Davisson：16COUPE6.4TbpsDavissonDR光學(xué)引擎，配套的ELSFP激光模塊支持現(xiàn)場(chǎng)更換。其每通道帶寬達(dá)200Gbps，支持512個(gè)XPU的單層縱向擴(kuò)展，雙層網(wǎng)絡(luò)中的XPU10萬(wàn)以上。Ultra：7HPC/AI算力集群的極端需求而構(gòu)建，可在最大吞吐量下實(shí)現(xiàn)250ns的低交換延遲；同時(shí)在最小的64B換性能，每秒支持多達(dá)770億個(gè)數(shù)據(jù)包。Thor10800GICThortraBC5708控制器芯片。該網(wǎng)卡支持UEC超以太網(wǎng)橫向擴(kuò)展(Scale-Out)互聯(lián)規(guī)范，可在數(shù)十萬(wàn)個(gè)各類XPU之間構(gòu)建連接，驅(qū)動(dòng)T級(jí)參數(shù)AI工作負(fù)載。Marvell2nm64Gbps雙向芯?；ミBIP：8月推出業(yè)界首個(gè)2nm制程64Gbps雙向芯?；ミB（D2D）接口IP，旨在提升新一代XPU帶寬和性能的同時(shí)降低功耗和芯片面積。超30Tbps/mm，達(dá)UCIe標(biāo)準(zhǔn)同速方案的3倍以上。計(jì)算芯粒面積需求可降低至傳統(tǒng)方案的15%。接口功耗在常規(guī)負(fù)載下可降低75%，高峰流量期間可降低42%。AmazonTrainium3：25年12月發(fā)布，基于臺(tái)積電3nm制程工藝，單芯片可提供2.52PFLOPs（FP8）FP32、BF16、MXFP8MXFP4等多種精度格式。該芯片還將HBM3e144GB4.9TB/s3AI模型全生命周期成50%。Trainium3UltraServers：基于全新一代NeuronFabric互聯(lián)技術(shù)，最多可以將144顆Trainium3整合在單一系統(tǒng)中總算力達(dá)362FP8PFLOPs。相較上一代Trainium2UltraServersTrainium3UltraServers4.44倍，整40%。iniu4：aiiu463PFP8性能、4存頻寬。GoogleTPU：20254GoogleCloudNext25ProcessingUnit(TPU)Ironwood4,614TFLOPsHBM容量提高Trillium6Trillium4.5倍。Tensor：8月谷歌在Pixel10系列手機(jī)上裝備的移動(dòng)芯片TensorG5，成為全球首款基于該制程的量產(chǎn)芯片，采用臺(tái)積電最新3納米N3P工藝制造。TensorG5的TPU（張量處理單元）最高提升60%，CPU平均速度提高34%。MetaMTIAT-V1：128GBHBM3e3.7TB/s（接H100水平。量產(chǎn)計(jì)劃：2025年Q4：MTIAT-V1量產(chǎn)，由Celestica、Quanta等廠商負(fù)責(zé)組裝，預(yù)計(jì)出貨量達(dá)30萬(wàn)至40萬(wàn)片。2026MTIAT-V1.5GB20050802027MTIACoWoS170KW億參數(shù)模型訓(xùn)練。MicrosoftMaia2：已向英特爾下達(dá)其下一代人工智能芯片Maia2的晶圓代工訂單，計(jì)劃采用英特爾的18A或18A-P制程。官網(wǎng)、IT之家、騰訊網(wǎng)、新浪財(cái)經(jīng)、維科網(wǎng)、快科技、搜狐網(wǎng)、華爾街見(jiàn)聞AI服務(wù)器領(lǐng)域:2025AIAIMetaAI液冷由選配躍升為AI算力標(biāo)配，GB200的推出讓數(shù)據(jù)中心散熱需求發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。這是因?yàn)镚B200NVL72機(jī)柜的功率密度預(yù)計(jì)達(dá)到30kW/柜以上，突破了傳統(tǒng)風(fēng)冷技術(shù)15-20kW的散熱上限。圖表582025年海外主要廠商AI服務(wù)器領(lǐng)域主要布局主流廠商動(dòng)態(tài)追蹤Oracle1）500億美元Stargate項(xiàng)目：1月，特朗普宣布OpenAI、軟銀集團(tuán)和甲骨文公司將聯(lián)手成立一家名為星門的合資企業(yè)，計(jì)劃向AI基礎(chǔ)設(shè)施投資高達(dá)5000億美元。Oracle負(fù)責(zé)建造并運(yùn)維5座千兆瓦級(jí)AI數(shù)據(jù)中心（1GW/園區(qū)），2025年內(nèi)先行投運(yùn)2座，全部部署GB200NVL72；OpenAI承諾30億美元/年最低消費(fèi)，合同期10年。2）基于OCI的AMDInstinctGPU平臺(tái)：OracleCloudInfrastructure(OCI)將憑借首個(gè)搭載AMDInstinct?MI450系列GPU的公開(kāi)可用的AI超級(jí)集群成為產(chǎn)品發(fā)布合作伙伴—從2026年第3季度開(kāi)始先行部署50000顆GPU，隨后在2027年及后期逐步擴(kuò)展。3）AIAgentStudio：20253OracleAIAgentStudioforFusionApplications，這是一個(gè)用于在整個(gè)企業(yè)中創(chuàng)建、擴(kuò)展、部署和管理AIagentagent團(tuán)隊(duì)的綜合平臺(tái)。AristaNetworks1）新架構(gòu)：AI-OptimizedLeaf-Spine：推出基于BroadcomJericho3-Qumran3D的R4系列，主打無(wú)損、低時(shí)延、可視化遙測(cè)。2）7800R4模塊化的Arista7800R4800G骨干網(wǎng)，同時(shí)配備了AI1.7800R4576800GbE端口的超高密度部署。2.36端口800GbE線路卡，具備完備且靈活的功能集以及強(qiáng)大的邏輯路由擴(kuò)展能力。3.全新推出超級(jí)端口（yperPort3.2Tbs4800Gbps44%2026Q1上市。3）7280R47280R47800R41.32800GbE系統(tǒng)。2.64100GbE10端口800GbEAI/數(shù)據(jù)中心葉節(jié)點(diǎn)設(shè)備。10GbE以太網(wǎng)或25GbESFP7020R4機(jī)箱平臺(tái)2026Q1上市。VeloCloudVeloCloudSD-WAN大其在企業(yè)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的市場(chǎng)份額。Vertiv1）一條總線——800VDC直流母線：規(guī)劃在2026年推出800VDC解決方案，支撐英偉達(dá)NVIDIA整機(jī)柜計(jì)算平臺(tái)。計(jì)劃于2026年下半年正式推出其800VDC電源產(chǎn)品系列，該產(chǎn)品系列的發(fā)布時(shí)間將早于NVIDIAKyber和NVIDIARubinUltra平臺(tái)的發(fā)布節(jié)點(diǎn)。lip：（，新增CoolChipCDU70、CoolChipCDU100CoolChipCDU600型號(hào)。70系列最高可達(dá)70千瓦，100100千瓦，600千瓦。100和600型號(hào)則設(shè)計(jì)用于冷卻整排機(jī)柜。CoolCentreImmersion浸沒(méi)池：AIHPC環(huán)境。DigitalRealty達(dá)成合作：3MWROM1提供定制化電力與冷卻系統(tǒng)。iTherM存儲(chǔ)領(lǐng)域：HBMAI、IOTHBMAI解決方案的，HBMHBM芯片制造與封裝工藝的精進(jìn)，正加速?gòu)腍BM3躍遷至HBM3e與HBM4。SK海力士、三星等存儲(chǔ)巨頭紛紛導(dǎo)入臺(tái)積電先進(jìn)節(jié)點(diǎn)，這些節(jié)點(diǎn)具有更大的堆積密度和能效,可以快速整合和擴(kuò)大AI、高性能計(jì)算和圖形中的應(yīng)用范圍。新的像游戲控制臺(tái),增強(qiáng)現(xiàn)實(shí),虛擬世界等浸潤(rùn)技術(shù)，都需要一定的系統(tǒng)內(nèi)存去支HBM圖表592025年海外主流存儲(chǔ)廠商動(dòng)態(tài)主流廠商動(dòng)態(tài)追蹤SKHynixHBM3E：2025312HBM（HBM3E）HBM4：20253AIDRAM12HBM4。6月推出HBM416Hi48GBHBM412Hi1/3。9HBM440%2048HBM4AI69%。3）1cnmDRAM20251cnm（≈10nm級(jí)第六代HBM4與DDR5高密度die4）3214DNAND：53211Tb（Triple-LevelCell，TLC）4DNANDUFS4.14300MB/s2384DNAND15%40%（固態(tài)硬盤SK海力士的V9321L)QLCNAND1TB和2TB3.36Gbps。MicronTechnology1）1γ(1-gamma)DDR5：2025年2月，美光宣布率先推出1γ(1-gamma)DDR5樣品，將向部分合作伙伴提供1γLPDDR5X16Gb產(chǎn)品樣品，用于2026年上市的旗艦智能手機(jī)。2）G9NAND：推出基于G9的UFS4.1和UFS3.1移動(dòng)存儲(chǔ)解決方案?；贕9打造的可擴(kuò)展mNAND性能出眾，提供從256GB到1TB的容量選擇。解決方案已推出小型超薄規(guī)格，可用于超薄的可折疊智能手機(jī)設(shè)計(jì)。HBM3E和HBM4：4月，HBM3E12層產(chǎn)品通過(guò)NVIDIA的質(zhì)量測(cè)試，并開(kāi)始量產(chǎn)該產(chǎn)品，占今年下半年出貨量的大部分，并將搭載于人工智能（AI）加速器BlackwellUltra（GB300）。HBM4量產(chǎn)延后。SSD7NVMe?SSD產(chǎn)品組合，全系采用G9NAND閃9NAND技術(shù)引入數(shù)據(jù)中心SSD6600ION7600。（ID2）2028年后提供新增產(chǎn)HBM2027HBM供應(yīng)能力。Sumsung4：24（PR，其進(jìn)入英偉達(dá)供應(yīng)鏈的步伐。HBM3E212HBM3E9HBM3E通過(guò)了英偉達(dá)的質(zhì)量測(cè)試。DDR4：2026HBM領(lǐng)域大幅落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手SK海力士和美光，導(dǎo)致其HBM獲利貢獻(xiàn)有限。DDR5HBM3E內(nèi)存的1anmDRAM30%至40%，并將這部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)換為生產(chǎn)基于1bnm制程的通用內(nèi)存產(chǎn)品。各公司官網(wǎng)、IT之家，搜狐、騰訊網(wǎng)，新浪科技國(guó)產(chǎn)算力方面，我們將重點(diǎn)變化總結(jié)為五大發(fā)展趨勢(shì)，并且這幾大發(fā)展趨勢(shì)預(yù)計(jì)在2026年仍將持續(xù)：AIAI速滲透；BOM成本傳導(dǎo)，疊加GPU相關(guān)公司：1）AI（阿里4）以IDC；5）高端AIAIAIAI/超節(jié)點(diǎn)：AIAI國(guó)內(nèi)大廠的資本開(kāi)支計(jì)劃中，AI算力已成為資本開(kāi)支中的核心投向之一，且未AI圖表602025年前三季度國(guó)產(chǎn)算力關(guān)鍵標(biāo)的業(yè)績(jī)梳理股票簡(jiǎn)稱股票代碼營(yíng)業(yè)收入（億元）歸母凈利潤(rùn)（億元）營(yíng)收同比增速凈利潤(rùn)同比增速銷售毛利率寒武紀(jì)688256.SH46.0716.052386.38%321.49%55.29%海光信息688041.SH94.919.6154.65%28.56%60.10%中芯國(guó)際688981.SH495.138.1818.22%41.09%23.15%華虹公司688347.SH125.832.5119.82%-56.52%18.92%中科曙光603019.SH88.29.669.68%25.55%24.45%浪潮信息000977.SZ1206.6914.8244.85%15.35%4.91%華勤技術(shù)603296.SH1288.8230.9969.56%51.17%7.84%協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)300857.SZ83.316.9854.43%25.30%17.65%有方科技688159.SH30.360.8318.14%-12.44%8.74%AIAgent成為生產(chǎn)力工具：Cursor等AICoding產(chǎn)品ARR從千萬(wàn)到十億的跨越從2024年到2026年，AIAgent尤其是AICoding與企業(yè)業(yè)務(wù)Agent，已經(jīng)從技術(shù)概念走向可度量的生產(chǎn)力工具：在開(kāi)發(fā)者工具領(lǐng)域，Cursor以AI原生IDE+CodingAgent的模式實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)：2024年底其年化收入仍處于不足1億美元量級(jí)，而根據(jù)公司在2025年11月披露的信息，Cursor年化收入已突破10億美元ARR。AgentSalesforceAgentforceData360的ARR已接近14億增長(zhǎng)100其中Agentforce單獨(dú)ARR已過(guò)5億美元且同比增速超過(guò)300。微軟、Anthropic等廠商也在財(cái)報(bào)和合作中強(qiáng)調(diào)AgenticAI正成為企業(yè)IT預(yù)算中的獨(dú)立科目，而非附贈(zèng)功能。這意味著：AIAgent已從免費(fèi)試用階段跨入訂閱+追加席位的正式商業(yè)化階段，AICoding與企業(yè)Agent很可能是最早跑通ROI閉環(huán)并具備可持續(xù)定價(jià)權(quán)的AI應(yīng)用賽道。SalesforceServicenowIntuitSAPShopifyAISaaSSnowflake&Datadog等數(shù)據(jù)/成最大獲益者之一：AI對(duì)SaaS的影響，在2025–2026年最先在數(shù)據(jù)云+可觀測(cè)性/安全基礎(chǔ)設(shè)施上體現(xiàn)為可量化收入：Snowflake在FY26Q311.629，并上調(diào)全年產(chǎn)品收入指引至約44.46億美元，管理層明確將增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力歸因于AI數(shù)據(jù)云與SnowflakeCortex/SnowflakeIntelligence的落地；其AI功能每周已被超過(guò)6,000家客戶使用，新推出的AgenticAI解決方案在上線首月即吸引約1,200家客戶試用。Datadog則圍繞LLMObservability+AIAgent監(jiān)控+BitsAI等產(chǎn)品線，提供從模型實(shí)驗(yàn)、Agent運(yùn)行到GPU監(jiān)控與敏感數(shù)據(jù)掃描的全棧觀測(cè)方案，并在2025年被Gartner評(píng)為可觀測(cè)性平臺(tái)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，官方也多次強(qiáng)調(diào)其AI功能正在成為企業(yè)運(yùn)行大模型與Agent工作負(fù)載的必選安全網(wǎng)，驅(qū)動(dòng)平臺(tái)ARPU提升?？梢钥吹剑瑪?shù)據(jù)與安全基礎(chǔ)設(shè)施是目前AI變現(xiàn)路徑最直接且最具粘性的賽道之一：誰(shuí)掌握企業(yè)核心數(shù)據(jù)與運(yùn)行時(shí)安全邊界，誰(shuí)就掌握了AI功能的收費(fèi)閥門。相關(guān)公司：Snowflake、Datadog、CrowdStrike等。2.1 SaaS響下跌，降息預(yù)期確定、AI需求兌現(xiàn)實(shí)現(xiàn)震蕩回升參考VPNasaqEmegigCludIndxSaef、ServiceNowAdobeSaaS2025EMCLOUD1-42025月由于中美關(guān)稅問(wèn)題升級(jí)14005004-8AISAPQ21600-18009-12910-12圖表61BVPNasdaqEmergingCloudIndex走勢(shì)圖（截至2025.12.10）BVP2025R1AIDeepSeekQwenChatGPTGoogleGemini36ManusAIAgent品，引領(lǐng)AI技術(shù)從對(duì)話交互邁向人機(jī)協(xié)作新階段，將AI大模型強(qiáng)大思考能力轉(zhuǎn)化為實(shí)際生產(chǎn)力，加速AI商業(yè)化進(jìn)程。2美股SaaS公司逐漸向AI即服務(wù)（AIaaS）演進(jìn)軟件即服務(wù)（SaaS）向AI即服務(wù)（AIaaS）演進(jìn)，AI吞噬軟件及軟件token化的爭(zhēng)論持續(xù)，SaaS公司將聚焦企業(yè)價(jià)值及結(jié)果實(shí)現(xiàn)。SaaS作為AI應(yīng)用的重要落地場(chǎng)景之一，聚焦企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率與客戶價(jià)值提升，2025年AI大模型迭代進(jìn)入白熱化階段，AIAgent模塊已內(nèi)嵌入眾多產(chǎn)品并實(shí)現(xiàn)收入，SaaS公司通過(guò)AI及Agent模塊賦能，垂直行業(yè)及細(xì)分賽道滲透加深，產(chǎn)品形態(tài)逐漸趨向標(biāo)準(zhǔn)化、平臺(tái)化。在AI大模型及Agent競(jìng)相迭代的行業(yè)趨勢(shì)下，企業(yè)AI編碼與生成應(yīng)用能力提升，部分企業(yè)可以通過(guò)AI自行構(gòu)建軟件和Agent，從而減少傳統(tǒng)軟件采購(gòu)支出，AI吞噬軟件及軟件token化的爭(zhēng)論持續(xù)，但深度嵌入客戶工作流程、擁有難以復(fù)制專有數(shù)據(jù)的SaaS公司仍具備競(jìng)爭(zhēng)力。軟件token化體現(xiàn)商業(yè)模式轉(zhuǎn)型，從傳統(tǒng)訂閱收費(fèi)向使用量收費(fèi)轉(zhuǎn)變，成本與價(jià)值逐漸對(duì)齊，如SalesforceAgentforce靈活積分定價(jià)模式（FlexCredits：$500/100kcredits）、單次對(duì)話計(jì)價(jià)模式（$2/conversation），軟件token化正重塑SaaS商業(yè)模式?；谝陨嫌^點(diǎn)，我們總結(jié)了SaaS公司在AI行業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)下五大發(fā)展趨勢(shì)。趨勢(shì)一：AIAgent內(nèi)嵌入公司產(chǎn)品成為重要功能模塊Agent已應(yīng)用于SaaS公司核心產(chǎn)品中，致力于提升效率和提高價(jià)值。SalesforceAgentforce3AIAgent（MCP）AtlasServiceNowAIAgent業(yè)提供靈活定制的AIAgentShopifyAISidekickINTUITIntuitEnterpriseSuite（IES）FinanceAgent趨勢(shì)二：垂直行業(yè)滲透加深，細(xì)分場(chǎng)景解決方案成為競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)AI賦能SaaS公司提升垂直行業(yè)專業(yè)化服務(wù)水平，提供垂直行業(yè)解決方案。AIShopifySidekickAIIntuitAssistAIAIAdobeAI趨勢(shì)三：產(chǎn)品形態(tài)逐漸走向標(biāo)準(zhǔn)化、平臺(tái)化SaaS公司產(chǎn)品在Agent商業(yè)路徑逐漸跑通的當(dāng)下，趨向于標(biāo)準(zhǔn)化、平臺(tái)化。Salesforce：Agentforce360PlatformAIAgentsServiceNow：AIControlTowerAIAIAIIntuitGenOSAILLMs加速AIAgent開(kāi)發(fā)，更新亮點(diǎn)包括支持端到端AIAgent開(kāi)發(fā)。趨勢(shì)四：綁定云產(chǎn)業(yè)鏈與算力，依托云資源及算力支撐AI落地SaaSAISalesforce25SalesforceAgentforceDataCloudAIServiceNowNVIDIAAIAprielNemotron15BNVIDIAServiceNowShopify：與谷歌云達(dá)成戰(zhàn)略合作，整合谷歌云AI及機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)，為