正文目錄中國(guó)五金市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，重塑千億市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)版圖 6悍高集團(tuán)：五金國(guó)產(chǎn)化標(biāo)桿，構(gòu)建產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 6多品類多渠道占領(lǐng)市場(chǎng)高地的國(guó)產(chǎn)五金領(lǐng)軍者 6經(jīng)營(yíng)質(zhì)地優(yōu)異，盈利能力持續(xù)抬升 6品類結(jié)構(gòu)：基礎(chǔ)五金快速放量，戶外家具推動(dòng)品類擴(kuò)張 7渠道結(jié)構(gòu)：經(jīng)銷渠道為核，構(gòu)筑多元流量入口 9股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，年輕干勁足的核心團(tuán)隊(duì) 10行業(yè)：五金格局加速演化，下游需求持續(xù)擴(kuò)容 五金下游需求：行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容，五金品質(zhì)逐漸受到重視 五金行業(yè)格局：中小企業(yè)占據(jù)大量市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)龍頭逐漸開始突圍 13過去門檻低行業(yè)分散，未來龍頭依靠規(guī)模優(yōu)勢(shì)破局 13競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先 14五金上游供給：粗金屬材料供應(yīng)穩(wěn)定，價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較小 15戶外家具：多元化應(yīng)用場(chǎng)景打造消費(fèi)新需求 16境內(nèi)“藍(lán)?！笔袌?chǎng)引導(dǎo)需求膨脹 16制造梯度重構(gòu)，成本優(yōu)勢(shì)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移 16公司戶外家具業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步修復(fù) 17未來增長(zhǎng)展望：緊抓國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇，充分發(fā)揮品牌&渠道&規(guī)模優(yōu)勢(shì) 18悍高對(duì)外資品牌與國(guó)內(nèi)廠商的優(yōu)勢(shì)分析 18對(duì)外商：定價(jià)優(yōu)勢(shì)顯著 18對(duì)內(nèi)商：品牌心智占有優(yōu)勢(shì)顯著 19渠道：經(jīng)銷單商銷售額持續(xù)提升，電商、云商有望成為重要增長(zhǎng)拉動(dòng) 20線下渠道：經(jīng)銷為核，云商擴(kuò)大觸點(diǎn)，直銷未來可期 20電商渠道：品牌勢(shì)能+流量運(yùn)營(yíng)下，銷售表現(xiàn)卓越 22產(chǎn)品&供應(yīng)鏈：增加自產(chǎn)比例、均價(jià)下降的同時(shí)毛利率提升 25盈利預(yù)測(cè)與估值 27核心假設(shè)與收入預(yù)測(cè) 27盈利預(yù)測(cè) 29風(fēng)險(xiǎn)提示 29圖表目錄圖1：公司發(fā)展歷程里程碑 6圖2：悍高集團(tuán)渠道結(jié)構(gòu)拆分（百萬元，%） 10圖3：2024年悍高集團(tuán)營(yíng)銷渠道拆分（單位：%） 10圖4：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2025年9月30日） 10圖5：2019-2028中國(guó)家具五金市場(chǎng)規(guī)模及增速（億元，%） 12圖6：測(cè)算2019-2024悍高集團(tuán)市占率（單位：%） 12圖7：2019-2024中國(guó)人均可支配收入、人均消費(fèi)支出數(shù)據(jù)（元，%） 13圖8：中國(guó)家裝材料銷售額及變動(dòng)趨勢(shì)（單位：萬元，%） 13圖9：五金工具價(jià)格指數(shù)變動(dòng)趨勢(shì)（單位：點(diǎn)） 13圖10：悍高集團(tuán)可比公司營(yíng)收增長(zhǎng)率（YOY）對(duì)比（單位：%） 15圖悍高集團(tuán)可比公司凈利率對(duì)比（單位：%） 15圖12：中國(guó)冷軋薄版產(chǎn)量及變動(dòng)趨勢(shì)（單位：萬噸，%） 15圖13：中國(guó)鋁材產(chǎn)量及變動(dòng)趨勢(shì)（單位：萬噸，%） 15圖14：中國(guó)冷軋薄版價(jià)格及變動(dòng)趨勢(shì)（單位：元/噸，%） 16圖15：中國(guó)鋁合金價(jià)格及變動(dòng)趨勢(shì)（單位：元/噸，%） 16圖16：2015-2025中國(guó)戶外家具市場(chǎng)規(guī)模及變動(dòng)趨勢(shì)（億元，%） 16圖17：2007-2024中國(guó)戶外用品零售總額（單位：億元） 16圖18：2016-2025全球戶外家具市場(chǎng)規(guī)模（單位：億美元，%） 17圖19：2024年美國(guó)戶外家具及燒烤架進(jìn)口構(gòu)成（單位：%） 17圖20：2019-2024悍高集團(tuán)戶外家具收入、變化趨勢(shì)及毛利率（單位：億元，%） 17圖21：2007-2024歐洲粗鋼價(jià)格指數(shù)變化（單位：點(diǎn)） 18圖22：1992-2024烏克蘭粗鋼年產(chǎn)量及變動(dòng)趨勢(shì)（單位：千噸，%） 18圖23：悍高集團(tuán)及可比外商凈利率變化（單位：%） 19圖24：悍高集團(tuán)及可比外商毛利率變化（單位：%） 19圖25：國(guó)產(chǎn)五金市場(chǎng)公司毛利率對(duì)比（單位%） 20圖26：2022-2024悍高集團(tuán)基礎(chǔ)五金均價(jià)及毛利率（單位：元，%） 25圖27：2022-2024悍高集團(tuán)廚衛(wèi)五金均價(jià)及毛利率（單位：元，%） 25圖28：2024年悍高集團(tuán)原材料占比（%） 26圖29：2022-2024年悍高集團(tuán)主要原材料價(jià)格及變動(dòng)趨勢(shì) 26表1：悍高集團(tuán)重點(diǎn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽（單位：百萬元） 7表2：悍高集團(tuán)營(yíng)收拆分（單位：百萬元） 8表3：公司核心業(yè)務(wù)介紹 8表4：公司核心管理人員簡(jiǎn)介 表5：五金件使用壽命一覽 13表6：悍高集團(tuán)與同行業(yè)可比公司基本情況對(duì)比 14表7：悍高集團(tuán)與可比外商鉸鏈零售價(jià)對(duì)比 19表8：悍高集團(tuán)與可比國(guó)產(chǎn)公司鉸鏈零售價(jià)對(duì)比 20表9：悍高經(jīng)銷商質(zhì)量不斷提升 21表10：銷售人員工資漲幅顯著高于管理人員 21表云商模式收入高增 22表12：直銷模式客戶業(yè)務(wù)體量仍有較大增長(zhǎng)空間 22表13：拉籃、水槽、五金件線上銷售情況（YTD指2025.1.1-2025.12.4） 23表14：拉籃線上競(jìng)爭(zhēng)格局（YTD指2025.1.1-2025.12.4） 24表15：水槽線上競(jìng)爭(zhēng)格局（YTD指2025.1.1-2025.12.4） 24表16：家具五金件線上競(jìng)爭(zhēng)格局（YTD指2025.1.1-2025.12.4） 25表17：悍高集團(tuán)自產(chǎn)比例提高帶動(dòng)毛利率提升 26表18：悍高集團(tuán)IPO募投項(xiàng)目詳情 27表19：悍高集團(tuán)收入預(yù)測(cè) 28表20：可比公司估值對(duì)比（收盤價(jià)為12月15日數(shù)據(jù)，除悍高外均為 一致預(yù)測(cè)） 29表附錄：三大報(bào)表預(yù)測(cè)值 30中國(guó)五金市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，重塑千億市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)版圖悍高集團(tuán)：五金國(guó)產(chǎn)化標(biāo)桿，構(gòu)建產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)多品類多渠道占領(lǐng)市場(chǎng)高地的國(guó)產(chǎn)五金領(lǐng)軍者悍高集團(tuán)股份有限公司（001221.SZ）20042025730日在深交所主板上市。公司前身為凱高五金制品有限公司（位于佛山市順德區(qū)），20062007公司啟動(dòng)自有品牌建設(shè)并開發(fā)銷售渠道，逐步由海外代工向自主品牌轉(zhuǎn)型。2011年，公司開始布局家居用品的研發(fā)與生產(chǎn)，持續(xù)擴(kuò)展產(chǎn)品線，目前已形成以家居收納五金、基礎(chǔ)五金、廚衛(wèi)五金及戶外家具為核心的多元化盈利模式。核心戰(zhàn)略：推動(dòng)國(guó)產(chǎn)五金自有品牌建設(shè)。目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大量中高端五金產(chǎn)品仍由海OEM驗(yàn)和對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的理解，提供同具性價(jià)比和品質(zhì)的產(chǎn)品，逐步打造國(guó)產(chǎn)自主品牌價(jià)值，同時(shí)，公司也在積極推動(dòng)自主品牌出海，抬高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)天花板。圖1：公司發(fā)展歷程里程碑招股書、業(yè)績(jī)公告、官網(wǎng)經(jīng)營(yíng)質(zhì)地優(yōu)異，盈利能力持續(xù)抬升財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽：業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性強(qiáng)、凈利率&ROE雙高1）202428.57億元（同比+28.6%）5.31億元（同比+59.7%）；2025Q1-Q324.97億元（同比+24.27%），4.83億元（同比+38.07%）；2019-2024CAGR28.91%/59.36%；由于公共衛(wèi)2022年?duì)I收和利潤(rùn)增幅收窄（收入同比+9.91%、利潤(rùn)+25.06%），該影響于次年修復(fù)，2023/2024總營(yíng)收回到高增通道（+37.13%/+28.57%）；2）公司推動(dòng)產(chǎn)品規(guī)模放量，優(yōu)化內(nèi)部管理模式，2024年?duì)I業(yè)利潤(rùn)/歸母凈利潤(rùn)分別為5.95/5.31億元（同比+55.37%/+59.72%），2019-2024CAGR59.36%，期間3.86pct/12.16pct；3）2024ROE30.43%（同比+3pct），主要得益于上述營(yíng)業(yè)收入的擴(kuò)張以及盈利能力釋放。表1悍高集團(tuán)重點(diǎn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽（單位：百萬元）品類結(jié)構(gòu)：基礎(chǔ)五金快速放量，戶外家具推動(dòng)品類擴(kuò)張以家居五金件為核心，配合戶外家具開拓產(chǎn)品線創(chuàng)新。復(fù)盤公司近年成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，金業(yè)務(wù)為主要增長(zhǎng)引擎，2019–20241.0312.24億元，CAGR達(dá)64%，2024年?duì)I收占比42.84%（2019年時(shí)僅12.86%）。同時(shí)，戶外家具業(yè)務(wù)快速起量，20242.62億元（同比+39.69%），9.18%2021年以來連續(xù)兩年?duì)I收下滑的態(tài)勢(shì)（2022/2023年同比分別為-8.23%/-14.15%）。表2：悍高集團(tuán)營(yíng)收拆分（單位：百萬元）五金產(chǎn)品（涵蓋基礎(chǔ)、收納、廚衛(wèi)）為公司最核心業(yè)務(wù)，其中基礎(chǔ)五金是營(yíng)收增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。202442.84%30%、廚衛(wèi)五金12.65%9.18%5.34%2020年起，基礎(chǔ)五金營(yíng)收連續(xù)保持高增長(zhǎng)，2021111.37%；全球公共衛(wèi)生事件結(jié)束后，消費(fèi)需求集中釋放，2023年基礎(chǔ)五金業(yè)務(wù)再次回升至高水平增長(zhǎng)（同比+75.6%）；從盈利能力拆分，2024年收納五39.72%/39.71%，主要得益于自有品牌建設(shè)與電商渠道帶動(dòng)的利潤(rùn)空間優(yōu)化；其次為基礎(chǔ)五金（35.41%），OEM+行銷售。產(chǎn)品名稱 參考圖片 業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介及回顧表3：公司核心業(yè)務(wù)介紹產(chǎn)品名稱 參考圖片 業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介及回顧收納五金

廣泛應(yīng)用于廚房、客廳、臥室等，可用來擺放各種物品，達(dá)到節(jié)省空間以20248.1%30%；同年，產(chǎn)品毛利率為39.72%0.66%。固定在兩個(gè)物體之間，可以承重并協(xié)助物體滑動(dòng)和轉(zhuǎn)動(dòng)的五金配件。截止固定在兩個(gè)物體之間，可以承重并協(xié)助物體滑動(dòng)和轉(zhuǎn)動(dòng)的五金配件。截止202412.2456.24%，占總營(yíng)收比例42.84%；同年，產(chǎn)品毛利率為35.41%，同比上漲3.62%。。基礎(chǔ)五金廚衛(wèi)五金其他產(chǎn)品

在開放或半開放性戶外空間中，為方便人們健康、舒適、高效的公共性戶外活動(dòng)而設(shè)置的一系列相對(duì)于室內(nèi)家具而言的用具。2024年產(chǎn)品營(yíng)收為在開放或半開放性戶外空間中，為方便人們健康、舒適、高效的公共性戶外活動(dòng)而設(shè)置的一系列相對(duì)于室內(nèi)家具而言的用具。2024年產(chǎn)品營(yíng)收為2.6239.69%9.18%；同年，產(chǎn)品毛利率為39.71%0.21%。戶外家具

浴室淋浴的金屬制品。20243.6115.93%，12.65%30.50%1.05%。其他以金屬為材料五金配件，如門鎖、衣架等。20241.525.34%。渠道結(jié)構(gòu)：經(jīng)銷渠道為核，構(gòu)筑多元流量入口經(jīng)銷渠道占比過半，電商&云商具備高潛力。2024年公司線下經(jīng)銷業(yè)務(wù)占比總營(yíng)收的56.33%，銷售額達(dá)16.09億元（同比+26.48%），是公司最核心的銷售渠道；同時(shí)，公司通2.94億元（同比+59%），且用3年（2022-2024年）70%左右；公司在海外市場(chǎng)同樣主要采用經(jīng)銷模式，20241.83億元（同比+45.18%），6.42%。經(jīng)銷模式具備規(guī)模與利潤(rùn)率優(yōu)勢(shì)，支撐公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能投放與市場(chǎng)擴(kuò)張。積極拓展直銷渠道，助力增量潛能釋放。2024年，公司持續(xù)開拓線上電商平臺(tái)（貓、京東品牌旗艦店）3.12億（同比+24.67%），10.93%；同期出口1.25億元（同比+36.97%），4.39%觸達(dá)范圍，提升市場(chǎng)滲透率，推動(dòng)自主產(chǎn)品直接下放，持續(xù)提升業(yè)績(jī)。圖2：悍高集團(tuán)渠道結(jié)構(gòu)拆分（百萬元，%） 圖3：2024年悍高集團(tuán)營(yíng)銷渠道拆（單位：%）招股書1.4股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，年輕干勁足的核心團(tuán)隊(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中。截止2025年三季報(bào)，悍高集團(tuán)第一大股東為廣東悍高管理有限公司（持有公司股權(quán)64.63%），公司實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)歐錦鋒先生和董事歐錦麗女士為兄79.01%9負(fù)責(zé)各項(xiàng)產(chǎn)品的研發(fā)及銷售業(yè)務(wù)。圖4：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2025年9月30日）招股、公公、 等公司團(tuán)隊(duì)管理經(jīng)驗(yàn)豐富，專業(yè)背景多元，管理及高管團(tuán)隊(duì)分別在五金家具制造和銷售領(lǐng)域深耕多年，積累豐厚的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。董事長(zhǎng)及總經(jīng)理歐錦鋒先生在從業(yè)伊始即涉足家具用品制造領(lǐng)域，后創(chuàng)建公司并規(guī)劃其業(yè)務(wù)版圖二十余年；監(jiān)事會(huì)主席汪寶春曾在美的公司15OEM可以為公司帶來深遠(yuǎn)的影響，并為其提供戰(zhàn)略指導(dǎo)和行業(yè)內(nèi)的見解。姓名 職務(wù) 個(gè)人履歷表4：公司核心管理人員簡(jiǎn)介姓名 職務(wù) 個(gè)人履歷歐錦鋒 董事長(zhǎng)、總經(jīng)理

曾任碩美工業(yè)設(shè)計(jì)有限公司經(jīng)理（2002-2003年），理（2004-2005年），悍高有限執(zhí)行董事兼總經(jīng)理（2004-2020年），2020年9月至今，任悍高集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。曾任悍高有限副總經(jīng)理兼財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人（曾任悍高有限副總經(jīng)理兼財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人（2004-2020年），20209月至今任悍高集團(tuán)董事及副總經(jīng)理。歐錦麗 董事、副總經(jīng)理孫國(guó)華 董事、戶外家具部總經(jīng)

曾先后擔(dān)任華通花園家具有限公司車間主管（1995-1997年），真美實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司車間主管（1997-2001年），華通戶外家具有限公司部長(zhǎng)（2001-2004年），（2005-2006年），悍高有限戶外家具事業(yè)部總經(jīng)理（2006-2020年），2010經(jīng)理，2020賀春海 獨(dú)立董事

曾擔(dān)任廣東康元會(huì)計(jì)師事務(wù)所項(xiàng)目經(jīng)理（1999-2005年），任中和正信會(huì)計(jì)師事務(wù)所高級(jí)經(jīng)理（2005-2009年），天健正信會(huì)計(jì)師事務(wù)所合伙人（2009-2011年），廣州天賜高新材料股份有限公司獨(dú)立董事（2014-2020年），海南海峽航運(yùn)股份有限公司獨(dú)立董事（2017-2023年），2020年至今，擔(dān)任國(guó)義招標(biāo)股份有限公司獨(dú)立董事以及悍高集團(tuán)獨(dú)立董事，2023年任比音勒芬服飾股份有限公司獨(dú)立董事。歷任廣東美的廚房電器制造有限公司推廣專員、渠道經(jīng)理、寧波分公司經(jīng)監(jiān)事會(huì)主席、職工代表監(jiān)事、理、嵌入式項(xiàng)目部部長(zhǎng)、整體廚房項(xiàng)目部部長(zhǎng)、供應(yīng)鏈OEM部主任專員

功能五金部總經(jīng)理

（2005-2015年），悍高有限國(guó)內(nèi)營(yíng)銷總監(jiān)、功能五金事業(yè)部總經(jīng)理（2015-2020年），2020年后擔(dān)任悍高集團(tuán)監(jiān)事會(huì)主席、職工代表監(jiān)事、功能五金事業(yè)部總經(jīng)理。源電子商務(wù)科技有限公司經(jīng)理（源電子商務(wù)科技有限公司經(jīng)理（2013-2014年），悍高有限五金電商事業(yè)部總經(jīng)理（2014-2020年），2020年后，擔(dān)任悍高集團(tuán)監(jiān)事、五金電商部總經(jīng)理。電商副總裁（2010-2013），泰迪熊陶瓷有限公司監(jiān)（2011-2014年），合蔣祖飛曾任寶麗雅實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司電商部店長(zhǎng)（2018年），詩凱奇電氣有限公司招股書行業(yè)：五金格局加速演化，下游需求持續(xù)擴(kuò)容五金下游需求：行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容，五金品質(zhì)逐漸受到重視大行業(yè)，小公司，近年來國(guó)產(chǎn)五金質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。1）根據(jù)公司招股說明書轉(zhuǎn)引2010-20236.78%，2017-2018產(chǎn)五金企業(yè)在近十五年的時(shí)間中完成了從數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)到質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)的轉(zhuǎn)化，創(chuàng)建自有品牌，削減純代工業(yè)務(wù)，消費(fèi)者對(duì)國(guó)產(chǎn)品牌的接受度進(jìn)一步提升，由此拉高了產(chǎn)品利潤(rùn)，推動(dòng)大型企業(yè)的利潤(rùn)釋放。2）根據(jù)中國(guó)五金制品協(xié)會(huì)最新發(fā)布的《2024中國(guó)家具五金行業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，2023年中國(guó)家具五金行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到約2261.1億元。展望未來，該行業(yè)預(yù)7.6%的20283244.5億元。3）2019-2024年?duì)I業(yè)收入，20190.52%20241.55%，行業(yè)極其分散但公司份額提升迅速。根據(jù)博研咨詢統(tǒng)計(jì)，從細(xì)分品類來看，功能五金件如滑軌、鉸鏈、連接件等占據(jù)主導(dǎo)地位，65%。滑軌類產(chǎn)品因廣泛應(yīng)用于抽屜、推拉門等場(chǎng)景，248.77.8%2220239.1%感應(yīng)開啟裝置在內(nèi)的智能化配件，在高端住宅及智能家居項(xiàng)目中的滲透率由2023年的4.3%上升至2024年的6.2%，顯示出強(qiáng)勁的發(fā)展?jié)摿?。圖5：2019-2028中國(guó)家具五金市場(chǎng)模及增速（億元，%） 圖6：測(cè)算2019-2024悍高集團(tuán)市率（單位：%） 中國(guó)際金展 ，公司股書 算未來需求端催化：對(duì)五金品質(zhì)重視度提升+翻新市場(chǎng)激活。1）2016-20185-10年，市場(chǎng)正在穩(wěn)健進(jìn)入集中更換高峰期，此外，隨著消費(fèi)升級(jí)與空間收納意識(shí)增強(qiáng)，消費(fèi)者不再滿足于原有配置，更傾向于選擇功能更強(qiáng)、材質(zhì)更優(yōu)的產(chǎn)品進(jìn)行替換，進(jìn)一步放大五金市場(chǎng)價(jià)值空間。2）居民收入提升驅(qū)動(dòng)對(duì)功能性五金、品質(zhì)五金的追求：過去消費(fèi)者對(duì)五金這類存在感較低的功能性產(chǎn)品重視度不夠，2014–2024年全國(guó)人均可支配收入從20,167.10元增長(zhǎng)至41,314.00元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為7.43%；人均消費(fèi)支出由14,491.40元提升至28,227.00元，CAGR6.89%。居民收入水平的提升帶動(dòng)居住環(huán)境改善需求，推動(dòng)更高品質(zhì)的五金市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張。3）二手房占交易比重提升，新房周期影響弱化：根據(jù)貝殼管理層交流，20241309%5年新高；據(jù)貝殼研究院測(cè)算，202446%302025年二手房交易占比將進(jìn)一步上升。圖7：2019-2024中人均支配入人均消支出據(jù)（，%） 表5：五金件使用壽命一覽國(guó)統(tǒng)計(jì)局 中五金網(wǎng)圖8：中國(guó)家裝材料銷售額及變動(dòng)趨勢(shì)（單位：萬元，%） 圖9：五金工具價(jià)格指數(shù)變動(dòng)趨勢(shì)（單位：點(diǎn)）五金行業(yè)格局：中小企業(yè)占據(jù)大量市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)龍頭逐漸開始突圍過去門檻低行業(yè)分散，未來龍頭依靠規(guī)模優(yōu)勢(shì)破局家具五金行業(yè)起步較晚，準(zhǔn)入門檻低，因而市場(chǎng)集中度較低。我國(guó)境內(nèi)五金制造企業(yè)眾多，但目前僅有悍高集團(tuán)、東泰五金、圖特股份等幾家具備規(guī)?；奈褰鹌髽I(yè)，市場(chǎng)大部分企業(yè)依舊以小作坊形式生產(chǎn)，品牌意識(shí)及研發(fā)能力弱，主要參與區(qū)域性市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，目前形成了以地域（如長(zhǎng)三角、珠三角等）為核心的區(qū)域性產(chǎn)業(yè)集群。例如中國(guó)五金基地市廣東揭陽擁有超2600家五金企業(yè)，年產(chǎn)值及銷售額超250億元；廣東順德勒流20221300142億元。未來境內(nèi)超千家五金企業(yè)將小作坊式生產(chǎn)的同質(zhì)化企業(yè)，重塑競(jìng)爭(zhēng)格局。隨著頭部企業(yè)盈利能力提升，行業(yè)馬太效應(yīng)預(yù)計(jì)顯現(xiàn)?，F(xiàn)市場(chǎng)主要企業(yè)，如悍高集團(tuán)、圖特股份及松霖科技的盈利水平較高（202418.6%/14.5%/14.8%），而市占率水平仍保持低位（悍高集團(tuán)2022-2024市占率為0.57%/0.79%/0.94%）。未來在成本控制能力及品牌議價(jià)能力的持續(xù)分化下，龍頭企業(yè)有望加速提升市占率水平，行業(yè)集中度將進(jìn)一步上行。表6：悍高集團(tuán)與同行業(yè)可比公司基本情況對(duì)比公司產(chǎn)品類型營(yíng)收分布客戶集中度經(jīng)營(yíng)情況悍高集團(tuán)滑軌、鉸鏈、收納系統(tǒng)、水龍頭、戶外家具等內(nèi)銷85.73，外銷；線下經(jīng)銷商銷售，電商銷售10.932024年公司營(yíng)收28.57億元，同比增長(zhǎng)；凈利潤(rùn)為5.31億元凈利率18.60圖特股份鉸鏈、滑軌、移門系統(tǒng)、收納系統(tǒng)、反彈器內(nèi)銷42.61，外銷53.89CR5:38.372024年公司營(yíng)收9.09億元，同比增長(zhǎng)；凈利潤(rùn)為1.31億元凈利潤(rùn)14.47堅(jiān)朗五金合頁、鉸鏈、轉(zhuǎn)接件、吊掛巾架、逃生門五金等內(nèi)銷86.68，外銷；直銷98.32，非直銷1.672024年公司營(yíng)收66.38億元，同比減少；凈利潤(rùn)1.21億元，利率為1.83海鷗住工浴室柜、淋浴槽、智能家居等內(nèi)銷38.21，外銷；直銷85.34，分銷14.66CR5:34.612024年公司營(yíng)收28.54億元，同比減少1.73；凈利潤(rùn)為（-1.37）億元，凈利率為）松霖科技手持花灑、水架、下水器、角閥、水槽、拉籃、智能鏡柜等內(nèi)銷24.9，外銷75.1；100CR5:38.112024年公司營(yíng)收30.15億元，同比增長(zhǎng)；凈利潤(rùn)為4.46億元，凈利率為14.81星徽股份（五金+海外電商）滑軌、鉸鏈等內(nèi)銷32，外銷68；五金業(yè)務(wù)銷售64.952024年公司營(yíng)收為15.10億元，同比減少7.13；凈利潤(rùn)為（-4.58）億元，凈利率為（-33.03）、Choice、悍高集團(tuán)招股書、各公司公告等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先悍高集團(tuán)規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)突出，盈利能力構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘。2019-2024年，公司毛利率和凈利率分別提升3.86%/12.16%，公司2024凈利率達(dá)18.6%；公司2019-2024凈利潤(rùn)C(jī)AGR為59.36%，高于首要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手堅(jiān)朗五金（2019-2024CAGR-22.71%）及圖特股份（2020-2024CAGR41.67%），公司盈利及成本控制能力大幅提升，比較優(yōu)勢(shì)顯著。圖10：悍高集可比司營(yíng)增長(zhǎng)（YOY）對(duì)比（位：%） 圖11：悍高集團(tuán)可比公司凈利率對(duì)比（單位：%）招股書五金上游供給：粗金屬材料供應(yīng)穩(wěn)定，價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較小冷軋鋼及鋁材為五金制品主要原材料，產(chǎn)量趨升供給穩(wěn)定。中國(guó)是全球最大的冷軋薄版及鋁合金原料生產(chǎn)國(guó)，其粗鋼及原鋁產(chǎn)量均占全球總產(chǎn)量的50%以上。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年中國(guó)鋁材（鋁加工材）總產(chǎn)量為6,783.1萬噸，同比?+7.7%；2024年冷軋薄版產(chǎn)量4,058.7萬噸，同比+15%。我國(guó)高端制造業(yè)不斷發(fā)展，對(duì)金屬材料需求進(jìn)一步提高，以及國(guó)家部分政策的提振，金屬原材料將持續(xù)保持穩(wěn)定的供應(yīng)量，龐大的產(chǎn)能鋪設(shè)確保其具有難以短缺的性質(zhì)。圖12：中國(guó)冷軋薄版產(chǎn)量及變動(dòng)趨勢(shì)（單位：萬噸，%） 圖13：中國(guó)鋁材產(chǎn)量及變動(dòng)趨勢(shì)（單位：萬噸，%）目前我國(guó)冷軋鋼和鋁合金市場(chǎng)呈現(xiàn)供大于需的結(jié)構(gòu)。CFC金屬研究的數(shù)據(jù)測(cè)算，20242102萬噸（再生鑄造鋁合1762340萬噸），1614.1萬噸，產(chǎn)76.8%；同時(shí)，國(guó)內(nèi)粗鋼同樣面臨錯(cuò)配問題，20241.11噸，以釋放境內(nèi)庫存；2025H1546?元/噸，逼近近三年低點(diǎn)，冷軋薄版整體產(chǎn)能規(guī)模約1.78億噸，實(shí)際產(chǎn)量?jī)H數(shù)千萬噸級(jí)。金屬市場(chǎng)供需關(guān)系不對(duì)等需要長(zhǎng)期修復(fù)（長(zhǎng)期政策推動(dòng)及等待去庫存周期完成），金屬原材料價(jià)格預(yù)計(jì)短期以震蕩或小幅度降低趨勢(shì)為主，難以出現(xiàn)價(jià)格上調(diào)。圖14：中國(guó)冷軋薄版價(jià)格及變動(dòng)趨勢(shì)（單位：元/噸，%）圖15：中國(guó)鋁合金價(jià)格及變動(dòng)趨勢(shì)（單位：元/噸，%）戶外家具：多元化應(yīng)用場(chǎng)景打造消費(fèi)新需求境內(nèi)藍(lán)海市場(chǎng)引導(dǎo)需求膨脹隨著新型生活方式的普及，戶外類產(chǎn)品需求持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)世界銀行，2024GDP13121.68美元，人均服務(wù)性消費(fèi)支出同比+7.4%，消費(fèi)結(jié)構(gòu)由生存型向品質(zhì)型升級(jí)，推動(dòng)戶外活動(dòng)日益普及，戶外空間價(jià)值重塑也帶動(dòng)戶外家具需求增長(zhǎng)。2022年中國(guó)28%，低于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家水平（>50%)；戶外生活方式的普及仍有較大提升空間。202348.8億元，同比+10.91%全球戶外家具市場(chǎng)（同比+5%），202563.1億元。YOY市場(chǎng)規(guī)模0.00%-10.00%-20.00%13.52%13.90%20.00%10.00%37.928.133.230.119.822.523.740.00%30.00%55.448.863.1YOY市場(chǎng)規(guī)模0.00%-10.00%-20.00%13.52%13.90%20.00%10.00%37.928.133.230.119.822.523.740.00%30.00%55.448.863.128.76%706050403020100招股書制造梯度重構(gòu)，成本優(yōu)勢(shì)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移全球戶外家具市場(chǎng)持續(xù)保持增長(zhǎng)，增量需求膨脹未停止。2016142億美元，2020192億美元（2016-2020CAGR7.83%)2025年規(guī)模將達(dá)254億美元，保持穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)。截至2024年，北美戶外家具市場(chǎng)占全球市場(chǎng)的34.06%，系全球最大單一市場(chǎng)，根據(jù)國(guó)際休閑家具協(xié)會(huì)（InternationalCasualFurnishingsAssociation）數(shù)據(jù)，得益于發(fā)達(dá)國(guó)家居家辦公政策的普及，202271%的美國(guó)763%外家具以提升戶外場(chǎng)景舒適度。圖18：2016-2025全球戶外家具市場(chǎng)規(guī)模（單位：億美元，%）圖19：2024年美國(guó)戶外家具及燒烤架進(jìn)口構(gòu)成（單位：%）YOY市場(chǎng)規(guī)模4.1%YOY市場(chǎng)規(guī)模4.1%4.0%201620172018201920202021202220232024E2025E1005005.1%10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%1421507.5%192181169155200216204227250254244300招股書 FreedoniaGroup發(fā)達(dá)國(guó)家制造成本高企，產(chǎn)能持續(xù)轉(zhuǎn)移。據(jù)Freedonia公司數(shù)據(jù)，美國(guó)目前約50%的戶外家具及燒烤架需求依靠進(jìn)口，中國(guó)占據(jù)進(jìn)口份額的54%，而美國(guó)為全球主要戶外家具產(chǎn)品進(jìn)口國(guó)。據(jù)Volza海運(yùn)數(shù)據(jù)，美國(guó)戶外家具進(jìn)口市場(chǎng)規(guī)模占全球戶外家具進(jìn)口市場(chǎng)的85%。目前，美國(guó)戶外家具的進(jìn)口量仍在提高，2024年6月至2025年5月（TTM）期間，美國(guó)共進(jìn)口了726批戶外庭院家具。這些進(jìn)口產(chǎn)品由137家外國(guó)出口商供應(yīng)給165家美國(guó)買家，較前12個(gè)月增長(zhǎng)34%。其中，僅2025年5月，美國(guó)就進(jìn)口了69批戶外庭院家具。與2024年5月相比，同比增長(zhǎng)7.8%。公司戶外家具業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步修復(fù)行業(yè)景氣度推動(dòng)公司戶外家具銷售改善。2022–2024年，公司戶外家具營(yíng)收分別為2.19/1.88/2.62億元，同比變動(dòng)-8.23%/-14.15%/+39.69%，對(duì)應(yīng)毛利率為34.01%/39.92%/39.71%2024盈利能力，為后續(xù)潛在產(chǎn)能擴(kuò)張和規(guī)?；l(fā)展利潤(rùn)空間。毛利率收入yoy收入2019 2020 2021 2022 2023 2024-40.000.00-20.00-14.15毛利率收入yoy收入2019 2020 2021 2022 2023 2024-40.000.00-20.00-14.15-8.23-21.160.500.0030.051.0020.0039.6939.9231.891.351.5040.0034.011.7239.71 60.001.8876.042.0030.8380.002.192.382.50100.002.623.00招股書未來增長(zhǎng)展望：緊抓自主開發(fā)機(jī)遇，充分發(fā)揮品牌&渠道&規(guī)模優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)對(duì)于悍高為何能逆勢(shì)成長(zhǎng)以及后續(xù)成長(zhǎng)天花板如何展望非常關(guān)注，我們認(rèn)為：為何能逆勢(shì)成長(zhǎng)？益于海外五金企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力增大；二是產(chǎn)品端創(chuàng)新&供應(yīng)鏈降本，形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)；三是公司的主動(dòng)營(yíng)銷能力和渠道多元化能力。后續(xù)成長(zhǎng)天花板如何展望量，衛(wèi)浴五金在培育中、有望成為第二增長(zhǎng)曲線。渠道上，空白區(qū)域繼續(xù)加密，家居領(lǐng)域的大B客戶歐派全友等合作體量有望增長(zhǎng)，且目前出海模式以戶外家居為主，后續(xù)有望將國(guó)內(nèi)五金件成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到海外。悍高對(duì)外資品牌與國(guó)內(nèi)廠商的優(yōu)勢(shì)分析對(duì)外商：定價(jià)優(yōu)勢(shì)顯著國(guó)產(chǎn)五金產(chǎn)品正逐步替代海外高端同類產(chǎn)品，替代趨勢(shì)日益顯現(xiàn)。海外品牌（如百隆、海蒂詩、凱斯寶瑪?shù)龋┙陙硎茉牧霞叭斯こ杀旧仙绊?，盈利空間持續(xù)被壓縮；部分境內(nèi)企業(yè)憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)加速切入中高端市場(chǎng)，市占率不斷提升。悍高集團(tuán)作為國(guó)產(chǎn)五金龍頭，具備品牌力與規(guī)模化優(yōu)勢(shì)，有望充分受益于自主開發(fā)窗口紅利，進(jìn)一步提升市占率與盈利能力，推動(dòng)行業(yè)出清與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。近年來，歐洲五金企業(yè)持續(xù)承壓于原材料價(jià)格上漲帶來的成本壓力。2020年歐洲爆發(fā)公共衛(wèi)生事件，嚴(yán)重沖擊歐洲鋼鐵原材料產(chǎn)量（20201.39億噸），飆升。2022年俄烏沖突爆發(fā)后，因兩國(guó)鋼產(chǎn)量下滑，歐洲鋼鐵供需進(jìn)一步失衡，本地粗鋼價(jià)格再次攀升，目前仍未完全恢復(fù)。根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會(huì)SteelAssociation）數(shù)據(jù)，20242.578480萬噸（4.2%），33%。圖21：2007-2024歐洲粗鋼價(jià)格指數(shù)化（單位：點(diǎn)） 圖22：1992-2024烏克蘭粗年產(chǎn)及動(dòng)趨勢(shì)單位千噸，%）由于原材料價(jià)格上漲及全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，歐洲五金企業(yè)利潤(rùn)空間被進(jìn)一步壓縮。2023年，奧地利高端五金制造商百?。↗uliusBlumGmbH）凈利率收縮至5.05%；2022年，德國(guó)五金企業(yè)凱斯寶瑪（Kesseb?hmerGmbH）0.04%。外商盈利能力降公司產(chǎn)品盈利能力已超進(jìn)口高端五金企業(yè)。2019-2023年，公司毛利率/凈利率分別增2.45pct/8.53pct2023年首次超過外商主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手百?。?0235.05%）；數(shù)據(jù)，但公司凈利率已超其早前公布數(shù)據(jù)，毛利率差距也在進(jìn)一步縮小。圖23：悍高集團(tuán)及可比外商凈利率變化（單位：%） 圖24：悍高集團(tuán)及可比外商毛利率變化（單位：%）海蒂詩百隆悍高集團(tuán)海蒂詩百隆悍高集團(tuán)2019 2020 2021 2022 20233.84%4.38%5.19%5.19%6.97%5.05%12.69%11.16%6.45%6.44%14.97%11.73%13.51%15.81%15.56%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%60.00%56.42%55.20%59.54%51.33%49.16%50.00%51.70%51.16%47.25%44.64%48.68%40.00%30.00%31.98%28.14%31.08%31.67%34.43%20.00%10.00%20192020202120222023悍高集團(tuán)百隆海蒂詩，Refinitiv ，Refinitiv外商產(chǎn)品凈利低導(dǎo)致其難以維持高競(jìng)態(tài)市場(chǎng)市占率。10%以下，且其營(yíng)收基本盤基礎(chǔ)五金均為歐洲生產(chǎn)，成本及費(fèi)用相對(duì)較高，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下較難使用降價(jià)手段維持市占率。公司在境內(nèi)進(jìn)行生產(chǎn)及活動(dòng)，相同規(guī)格產(chǎn)品相比外商具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，隨品牌認(rèn)可度持續(xù)提高，未來有望憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，轉(zhuǎn)移境內(nèi)高端五金市場(chǎng)部分外商產(chǎn)品份額。表7：悍高集團(tuán)與可比外商鉸鏈零售價(jià)對(duì)比各公司線上直銷店對(duì)內(nèi)商：品牌心智占有優(yōu)勢(shì)顯著五金產(chǎn)品自主開發(fā)持續(xù)推進(jìn)，公司在品牌化方面具備顯著優(yōu)勢(shì)。2024年，公司綜合毛利率、凈利率及營(yíng)收增幅均高于同行業(yè)可比上市公司（如圖特股份、堅(jiān)朗五金等），表明公司五金產(chǎn)品在國(guó)產(chǎn)中高端五金件市場(chǎng)中根據(jù)品牌力進(jìn)行部分溢價(jià)，以提高產(chǎn)品盈利能力，帶動(dòng)營(yíng)業(yè)收入提升。其中，鉸鏈系公司基礎(chǔ)五金業(yè)務(wù)的重要產(chǎn)品，其零售定價(jià)均高于可比內(nèi)商同規(guī)格產(chǎn)品，產(chǎn)品議價(jià)力強(qiáng)。品牌化戰(zhàn)略不僅帶動(dòng)特定品類售價(jià)提升，也有望推動(dòng)整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向高附加值傾斜。表8：悍高集團(tuán)與可比國(guó)產(chǎn)公司鉸鏈零售價(jià)對(duì)比各公司線上直銷店公司有望快速切入境內(nèi)中高端五金市場(chǎng)，搶占因外資品牌結(jié)構(gòu)性退出所帶來的市場(chǎng)空白。B端客戶（工程商、定制家居企業(yè)）及注重品質(zhì)體驗(yàn)的C端消費(fèi)者，提升客戶粘性與復(fù)購率，并增強(qiáng)議價(jià)能力的C端消費(fèi)者。隨品牌優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化，公司整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正加速向高附加值方向傾斜，逐步替代中高端市場(chǎng)中原本由進(jìn)口品牌主導(dǎo)的五金產(chǎn)品，充分受益于消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)與自主開發(fā)紅利。圖25：國(guó)產(chǎn)五金市場(chǎng)公司毛利率對(duì)比（單位%）渠道：經(jīng)銷單商銷售額持續(xù)提升，電商、云商有望成為重要增長(zhǎng)拉動(dòng)線下渠道：經(jīng)銷為核，云商擴(kuò)大觸點(diǎn)，直銷未來可期境內(nèi)線下經(jīng)銷模式為公司最主要的銷售模式。2022-2024年公司境內(nèi)線下經(jīng)銷模式銷49.81%、58.20%57.44%，公司持續(xù)拓展國(guó)內(nèi)經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，注重培育優(yōu)推介悍高產(chǎn)品，加之悍高品牌影響力的不斷提升，產(chǎn)品的消費(fèi)需求增加并帶動(dòng)境內(nèi)線下經(jīng)銷收入金額以及占比的逐年增長(zhǎng)。經(jīng)銷商汰換比例較高，扶持優(yōu)秀經(jīng)銷商，單商銷售金額不斷提升。2022-2024年公司327359個(gè)，擴(kuò)張速度并不快，但從汰換比例來看，20248971個(gè)，說明公司對(duì)經(jīng)銷商考核嚴(yán)格、優(yōu)中擇優(yōu)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量不斷提升。2022-2024256460的規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及形成大商對(duì)小商的虹吸效應(yīng)。表9：悍高經(jīng)銷商質(zhì)量不斷提升招股說明書銷售人員薪酬體系不斷升級(jí)，正反饋下主動(dòng)營(yíng)銷能力突出。區(qū)別于其他五金線下競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，悍高特別重視自主品牌塑造，因此不斷加大參展、戶外廣告、新品發(fā)布會(huì)、直播帶貨、小紅書種草等品牌宣傳力度。其中碗籃、調(diào)味籃、水槽電商渠道已有較高的品牌認(rèn)知。公司的銷售人員的平均薪酬近年也不斷提高，從2019年的12萬元提高到2024年的20萬元，形成更好的正反饋循環(huán)。表10：銷售人員工資漲幅顯著高于管理人員招股說明書云商模式公司線下模式的重要補(bǔ)充，近兩年增量貢獻(xiàn)顯著。2019年前，公司主要通過經(jīng)銷渠道銷售給其經(jīng)銷區(qū)域內(nèi)的家具加工廠、櫥衣柜門店等客戶，或通過大型定制家居公司銷售給其下游經(jīng)銷商或定制客戶，銷售區(qū)域覆蓋有限。2019年公司開始拓展云商模式，自建線上自營(yíng)平臺(tái)云商商城，通過業(yè)務(wù)員主動(dòng)拜訪、客戶自行推介等方式，發(fā)掘無經(jīng)銷商入駐或市場(chǎng)滲透率較低區(qū)域的客戶資源，業(yè)務(wù)員邀請(qǐng)當(dāng)?shù)氐奈褰鸾ú纳藤Q(mào)公司、櫥衣柜門家具加工廠和五金批發(fā)部等在云商商城注冊(cè)賬號(hào)，云商客戶在上傳營(yíng)業(yè)執(zhí)照和身份信息并經(jīng)審核通過后，可通過賬號(hào)登錄云商商城下單并付款從而發(fā)出采購需求，公司收到款項(xiàng)和訂單后，核對(duì)訂單信息，完成商品揀配，云商客戶委托物流公司或者司機(jī)提貨，或由公司委托第三方物流公司將商品發(fā)送至云商客戶指定的地點(diǎn)。2022-2024年公司云商收入從1.582.94億元，202459%，2025H179%。值得注意的是，在此期間云商平臺(tái)客均單價(jià)呈上升趨勢(shì)（221.43244.95萬元），2022大客戶的采購規(guī)模相對(duì)較高，使得客均單價(jià)有所提升。表11：云商模式收入高增招股說明書線下直銷模式體量偏小，未來潛力較大。公司的境內(nèi)線下直銷模式客戶主要為定制家居企業(yè)、廚衛(wèi)企業(yè)、建材企業(yè)等，2022-202410.22%、9.53%8.33%。公司推出大客戶服務(wù)戰(zhàn)略，與多家大家居行業(yè)頭部企業(yè)及品牌地產(chǎn)商深化合作關(guān)系，壯大公司直銷渠道，通過承接大客戶集中采購訂單，加快公司市場(chǎng)份額的提升。但從目前頭部2022-2024年供應(yīng)的收入1403、2392、2970萬元，還有很大提升空間。IPO過后，悍高在行業(yè)內(nèi)的影響力提t(yī)oB合作。例如，2025918日，盈峰集團(tuán)、顧家家居高管也到訪悍高集團(tuán)，奠基雙方后續(xù)更廣泛、更深入的合作。表12：直銷模式客戶業(yè)務(wù)體量仍有較大增長(zhǎng)空間招股說明書電商渠道：品牌勢(shì)能+流量運(yùn)營(yíng)下，銷售表現(xiàn)卓越電商以直銷為主，近年來線上市占率不斷提高。公司電商業(yè)務(wù)主要通過直銷模式開B2C端消費(fèi)者直接銷售產(chǎn)品。得益于公司持續(xù)在小紅書等流量平臺(tái)投流種草，以及在云商模式下積累的櫥衣柜門店幫忙推流，公司在線上的選購率不斷提高。20243.12（同比+25%），2025H1為1.67億元（同比+32%）。根據(jù)久謙中臺(tái)統(tǒng)計(jì)，近年來拉籃、水槽、五金件等廚衛(wèi)五金產(chǎn)品線上采購規(guī)模不斷提高，拉籃2017-2024年線上銷售金額（包含京東、天貓、抖音三大平臺(tái)）從1.72億增長(zhǎng)至12.75億元，2025年YTD同比增長(zhǎng)21%；水槽2017-2024年線上銷售金額從8.28億增長(zhǎng)至億元，2025YTD2%；家具五金件2017-20244.43億增長(zhǎng)至16.35億元，2025年YTD同比下滑28%。表13：拉籃、水槽、五金件線上銷售情況（YTD指2025.1.1-2025.12.4）久謙中臺(tái)從競(jìng)爭(zhēng)格局來看，悍高穩(wěn)坐拉籃第一，水槽、五金件市占率提升，且規(guī)模更大、未來空間更大。拉籃：2021-2025YTD17.33%29.61%，銷量口徑市占10.53%20.44%；13.3%3倍，從3.37%；排名第三的四季沐歌主打低價(jià)（2024467vs悍高的869元），市占率為6%。表14：拉籃線上競(jìng)爭(zhēng)格局（YTD指2025.1.1-2025.12.4）久謙中臺(tái)水槽：2021-2025YTD5.06%7.87%，銷量口徑市占率4.03%，位列第二。2022年銷售2025YTD8.81%2025YTD7.87%，追趕勢(shì)頭1000-1300元左右。表15：水槽線上競(jìng)爭(zhēng)格局（YTD指2025.1.1-2025.12.4）久謙中臺(tái)家具五金件：2021-2025YTD0.38%3.06%。由于家具五金跨界品牌較多且格局分散，尚未出現(xiàn)明確的頭部品牌，悍高可做的空間還很大。表16：家具五金件線上競(jìng)爭(zhēng)格局（YTD指2025.1.1-2025.12.4）久謙中臺(tái)3.3產(chǎn)品&供應(yīng)鏈：增加自產(chǎn)比例、均價(jià)下降的同時(shí)毛利率提升自產(chǎn)比例提升+規(guī)模化效應(yīng)顯現(xiàn)，同時(shí)穩(wěn)固價(jià)格及盈利能力。2022-2024年，悍高集團(tuán)5.41/5.22/4.7927.39%/32.44%/35.62%；同期，公司收187.98/194.18/196.5639.90%/42.84%/42.13%?；A(chǔ)五金為公司支柱性產(chǎn)品，期內(nèi)持續(xù)表現(xiàn)量?jī)r(jià)同時(shí)優(yōu)化趨勢(shì)，其他主要品類（如收納五金、廚衛(wèi)五金等）由于其品類結(jié)構(gòu)變動(dòng)導(dǎo)致價(jià)格浮動(dòng)，但通過釋放產(chǎn)量取得營(yíng)收增長(zhǎng)。圖26：2022-2024悍集團(tuán)礎(chǔ)五均及毛利（單：元，%） 圖27：2022-2024悍高團(tuán)廚五金及毛利（單：元，%）招股書 招股書自產(chǎn)比例提升帶動(dòng)毛利率顯著提升。OEM單位采購成本通常高于自產(chǎn)單位成本，成本差異主要為OEM廠商的合理利潤(rùn)，公司近年來持續(xù)通過提高自產(chǎn)比例擴(kuò)張盈利空間。1）基礎(chǔ)五金方面，根據(jù)《悍高集團(tuán)發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)關(guān)于審核中心意見落實(shí)函的回復(fù)》，2024年度，公司自產(chǎn)基礎(chǔ)五金的毛利率為39.73%，顯著高于OEM的23.7%；且2024年自10.12pct（64.23%74.35%），4.02pct2）收納五金方面，2023年度開始，由于新廠房投入使用，公司的自主產(chǎn)能進(jìn)一步提高，原部OEM產(chǎn)品轉(zhuǎn)回自制生產(chǎn)，目前自制比例已經(jīng)很高。表17：悍高集團(tuán)自產(chǎn)比例提高帶動(dòng)毛利率提升采購成本持續(xù)下降助力利潤(rùn)空間釋放。2024年度，公司原材料采購費(fèi)用為9.24億元（占總支出58.48%），其中鐵型材/鋁型材/不銹鋼材料分別占總采購費(fèi)用27.00%/9.49%/5.10%，系公司產(chǎn)品主要原材料。自2022年起，由于國(guó)內(nèi)金屬制品產(chǎn)量過剩，以及公司擴(kuò)產(chǎn)而產(chǎn)生的采購規(guī)模效應(yīng)，三項(xiàng)主要原材料采購價(jià)格同步降低，2024年鐵型材/鋁型材/不銹鋼（對(duì)比2022