我國創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策對企業(yè)價值的影響及路徑探究一、引言1.1研究背景自20世紀90年代初我國資本市場初步建立以來，歷經多年發(fā)展，已形成包括主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和北交所等在內的多層次資本市場體系。其中，創(chuàng)業(yè)板于2009年10月30日在深圳證券交易所正式開板，標志著我國資本市場在支持創(chuàng)新型和成長型中小企業(yè)發(fā)展方面邁出重要一步。其設立初衷是為具有高成長性和創(chuàng)新性，但規(guī)模相對較小、融資渠道有限的中小企業(yè)提供直接融資平臺，推動科技與資本的有效融合，促進產業(yè)升級和經濟結構調整。創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展歷程并非一帆風順，籌備階段長達十年之久，期間受到國內外經濟環(huán)境變化、資本市場波動以及監(jiān)管政策調整等多重因素影響。在設立初期，創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)模較小，首批僅有28家公司上市。但隨著制度的不斷完善和市場認可度的提升，其規(guī)模迅速擴張。截至2024年，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量已突破[X]家，總市值超過[X]萬億元，在我國資本市場中占據(jù)重要地位。從行業(yè)分布來看，創(chuàng)業(yè)板公司廣泛覆蓋新一代信息技術、生物醫(yī)藥、新材料、高端裝備制造等戰(zhàn)略性新興產業(yè)領域，這些企業(yè)以創(chuàng)新為驅動，在技術研發(fā)、產品創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新等方面表現(xiàn)突出，成為我國經濟轉型升級的重要力量。例如，寧德時代作為全球領先的動力電池系統(tǒng)提供商，在創(chuàng)業(yè)板上市后，借助資本市場的力量不斷擴大產能、提升技術水平，推動了我國新能源汽車產業(yè)的快速發(fā)展；邁瑞醫(yī)療專注于醫(yī)療器械研發(fā)制造，通過上市融資實現(xiàn)技術突破和市場拓展，成為我國醫(yī)療器械行業(yè)的龍頭企業(yè)?，F(xiàn)金股利政策作為上市公司財務管理的重要組成部分，是公司在權衡自身財務狀況、經營戰(zhàn)略和股東利益等因素后，對凈利潤進行分配的決策。合理的現(xiàn)金股利政策不僅有助于增強投資者信心，穩(wěn)定公司股價，還能有效降低代理成本，提升公司治理水平。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，由于其具有高成長性、高風險性和輕資產等特點，現(xiàn)金股利政策的制定更為復雜，對企業(yè)價值的影響也更為顯著。一方面，創(chuàng)業(yè)板公司處于快速發(fā)展階段，資金需求較大，留存收益用于再投資有助于把握投資機會，實現(xiàn)企業(yè)的高速增長；另一方面，適當?shù)默F(xiàn)金股利分配可以向市場傳遞公司經營狀況良好、未來發(fā)展前景樂觀的信號，吸引投資者關注，提升企業(yè)市場價值。因此，如何在滿足企業(yè)發(fā)展資金需求的同時，制定合理的現(xiàn)金股利政策，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，是創(chuàng)業(yè)板上市公司面臨的重要問題。近年來，隨著我國資本市場的不斷完善和投資者結構的逐步優(yōu)化，投資者對上市公司現(xiàn)金分紅的關注度日益提高。監(jiān)管部門也相繼出臺一系列政策法規(guī)，加強對上市公司現(xiàn)金股利分配的引導和監(jiān)管，旨在推動上市公司建立科學合理的現(xiàn)金股利分配制度，保護投資者合法權益。在此背景下，深入研究我國創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值之間的關系，具有重要的理論和現(xiàn)實意義。從理論角度看，有助于豐富和完善股利政策理論體系，為深入理解創(chuàng)業(yè)板市場的運行機制和企業(yè)價值創(chuàng)造提供新的視角；從實踐角度講，能夠為創(chuàng)業(yè)板上市公司制定合理的現(xiàn)金股利政策提供決策依據(jù)，幫助投資者做出更加理性的投資決策，同時也為監(jiān)管部門制定相關政策提供參考，促進創(chuàng)業(yè)板市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究目的與意義本研究旨在深入剖析我國創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值之間的內在聯(lián)系，揭示兩者相互作用的機制，為創(chuàng)業(yè)板上市公司制定科學合理的現(xiàn)金股利政策提供理論支持和實踐指導，同時為投資者決策和資本市場監(jiān)管提供有益參考。具體而言，本研究試圖解決以下關鍵問題：我國創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策的現(xiàn)狀和特征如何？現(xiàn)金股利政策對企業(yè)價值產生怎樣的影響，這種影響在不同行業(yè)、不同規(guī)模的公司中是否存在差異？哪些因素會影響創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策的制定以及企業(yè)價值的提升？通過對這些問題的解答，進一步豐富和完善股利政策理論在創(chuàng)業(yè)板市場的應用，推動我國資本市場的健康發(fā)展。從理論層面來看，本研究具有重要意義。其一，有助于深化對股利政策理論的理解。盡管國內外學者在股利政策與企業(yè)價值關系的研究方面取得了豐碩成果，但由于研究對象、研究方法和市場環(huán)境的差異，尚未形成統(tǒng)一的結論。我國創(chuàng)業(yè)板市場具有獨特的市場特征和企業(yè)特點，對其現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值關系的研究，能夠為股利政策理論提供新的實證證據(jù)，拓展理論研究的邊界，進一步完善股利政策理論體系。其二，豐富企業(yè)價值評估理論。企業(yè)價值的評估是財務管理領域的核心問題之一，傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法主要側重于財務指標和市場數(shù)據(jù)的分析。而本研究將現(xiàn)金股利政策納入企業(yè)價值的影響因素進行研究，能夠從公司治理和財務決策的角度，為企業(yè)價值評估提供新的視角和思路，完善企業(yè)價值評估的理論框架。在實踐層面，本研究成果對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司、投資者以及資本市場監(jiān)管部門都具有重要的參考價值。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，合理的現(xiàn)金股利政策是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的重要手段。通過本研究，公司管理層能夠更加深入地了解現(xiàn)金股利政策對企業(yè)價值的影響機制，從而在制定股利政策時，充分考慮企業(yè)的財務狀況、經營戰(zhàn)略和股東利益等因素，權衡股利分配與留存收益的比例關系，制定出既能滿足股東短期利益需求，又能支持企業(yè)長期發(fā)展的現(xiàn)金股利政策，提升企業(yè)的市場價值和競爭力。例如，對于處于快速成長階段、資金需求較大的創(chuàng)業(yè)板公司，可以適當減少現(xiàn)金股利分配，將更多的資金用于研發(fā)投入和業(yè)務拓展，以實現(xiàn)企業(yè)的高速增長；而對于經營穩(wěn)定、盈利水平較高的公司，則可以通過合理增加現(xiàn)金股利分配，向市場傳遞公司良好的經營信號，增強投資者信心，提升公司股價。對于投資者來說，現(xiàn)金股利政策是其投資決策的重要參考依據(jù)之一。在投資過程中，投資者往往關注企業(yè)的盈利能力、成長性和分紅政策等因素，以評估投資風險和收益。本研究能夠幫助投資者更加準確地理解創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策背后的信息含義，判斷公司的經營狀況和發(fā)展前景，從而做出更加理性的投資決策。一方面，投資者可以通過分析公司的現(xiàn)金股利政策，篩選出具有良好盈利能力和發(fā)展?jié)摿Φ墓具M行投資，降低投資風險；另一方面，投資者可以根據(jù)公司現(xiàn)金股利政策的變化，及時調整投資組合，優(yōu)化投資收益。例如，當一家創(chuàng)業(yè)板公司提高現(xiàn)金股利支付率時，可能意味著公司經營狀況良好，未來發(fā)展前景樂觀，投資者可以考慮增加對該公司的投資；反之，當公司減少現(xiàn)金股利分配時，投資者則需要謹慎評估公司的財務狀況和經營策略，判斷是否存在潛在風險。從資本市場監(jiān)管部門的角度來看，規(guī)范上市公司現(xiàn)金股利政策是維護資本市場穩(wěn)定、保護投資者合法權益的重要舉措。本研究結果可以為監(jiān)管部門制定相關政策法規(guī)提供實證支持和決策參考。監(jiān)管部門可以根據(jù)研究結論，進一步完善上市公司現(xiàn)金股利分配的監(jiān)管制度，加強對創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策的引導和監(jiān)督，規(guī)范公司的股利分配行為，防止公司濫用股利政策損害投資者利益。同時，監(jiān)管部門可以通過政策引導，鼓勵創(chuàng)業(yè)板上市公司制定合理的現(xiàn)金股利政策，促進資本市場的健康發(fā)展。例如，監(jiān)管部門可以對現(xiàn)金股利分配穩(wěn)定、股息率較高的創(chuàng)業(yè)板公司給予一定的政策支持和獎勵，引導更多公司重視現(xiàn)金股利分配，提高市場整體的分紅水平。綜上所述，本研究對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值關系的研究，具有重要的理論和現(xiàn)實意義。通過深入研究兩者之間的內在聯(lián)系，不僅能夠豐富和完善相關理論體系，還能夠為上市公司、投資者和監(jiān)管部門提供有益的參考和指導，促進我國創(chuàng)業(yè)板市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展。1.3研究方法與創(chuàng)新點本文將綜合運用多種研究方法，從多個角度深入探究我國創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值之間的關系，力求全面、準確地揭示兩者之間的內在聯(lián)系，為研究結論的可靠性和有效性提供有力支撐。文獻研究法是本研究的重要基礎。通過廣泛收集和梳理國內外相關文獻，包括學術期刊論文、學位論文、研究報告以及政策文件等，對股利政策理論、企業(yè)價值評估方法以及現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值關系的已有研究成果進行系統(tǒng)分析和總結。深入了解該領域的研究現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢以及存在的爭議和不足，從而明確本文的研究方向和重點，避免重復研究，為后續(xù)的實證分析和案例研究提供理論依據(jù)和研究思路。例如，通過對西方經典股利理論如MM股利無關論、“在手之鳥”理論、稅差理論、信號傳遞理論和代理理論等的研究，了解不同理論對現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值關系的解釋和觀點，為本文的理論分析提供理論框架。同時，對國內學者針對我國資本市場特點所進行的相關研究進行梳理，分析我國上市公司現(xiàn)金股利政策的現(xiàn)狀、影響因素以及與企業(yè)價值的關系，為本研究提供本土化的研究參考。實證分析法是本研究的核心方法。以我國創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，選取一定時間跨度內的相關財務數(shù)據(jù)作為樣本，運用統(tǒng)計分析和計量經濟學方法，構建實證模型來檢驗現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值之間的關系。在變量選取方面，將企業(yè)價值作為被解釋變量，采用托賓Q值、市凈率等指標進行衡量；將現(xiàn)金股利政策作為解釋變量，選取每股現(xiàn)金股利、現(xiàn)金股利支付率、是否發(fā)放現(xiàn)金股利等指標進行刻畫；同時，選取公司規(guī)模、盈利能力、償債能力、成長能力、股權結構等作為控制變量，以排除其他因素對研究結果的干擾。運用描述性統(tǒng)計分析方法，對樣本數(shù)據(jù)的基本特征進行分析，包括各變量的均值、中位數(shù)、最大值、最小值、標準差等，以了解創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策和企業(yè)價值的現(xiàn)狀和分布情況。通過相關性分析，初步判斷各變量之間的相關性，為后續(xù)的回歸分析奠定基礎。運用多元線性回歸分析方法，構建回歸模型，檢驗現(xiàn)金股利政策對企業(yè)價值的影響，并對回歸結果進行顯著性檢驗和穩(wěn)健性檢驗，以確保研究結果的可靠性和穩(wěn)定性。例如，通過實證分析，驗證現(xiàn)金股利支付率與企業(yè)價值之間是否存在正相關關系，以及這種關系在不同行業(yè)、不同規(guī)模的公司中是否存在差異。案例研究法是對實證研究的有益補充。選取具有代表性的創(chuàng)業(yè)板上市公司作為案例，深入分析其現(xiàn)金股利政策的制定背景、實施過程以及對企業(yè)價值的影響。通過對案例公司的財務報表、年報、公告等資料的詳細解讀，結合公司的經營戰(zhàn)略、市場環(huán)境等因素，從微觀層面揭示現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值之間的內在聯(lián)系。以寧德時代為例，分析其在不同發(fā)展階段的現(xiàn)金股利政策，以及這些政策對公司股價、市場估值、投資者信心等方面的影響，探討其現(xiàn)金股利政策的合理性和有效性。同時，通過對比不同案例公司的現(xiàn)金股利政策和企業(yè)價值表現(xiàn)，總結成功經驗和教訓，為其他創(chuàng)業(yè)板上市公司提供實踐參考。本文的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在以下幾個方面：在研究視角上，綜合考慮公司內部因素、市場環(huán)境因素以及行業(yè)特征等多方面因素，對創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值關系進行全面分析。不僅關注現(xiàn)金股利政策對企業(yè)價值的直接影響，還深入探討公司內部治理結構、股權結構、盈利能力、成長能力等因素在兩者關系中的調節(jié)作用，以及市場環(huán)境因素如宏觀經濟形勢、資本市場波動、監(jiān)管政策變化等對現(xiàn)金股利政策和企業(yè)價值的影響，為該領域的研究提供了更全面、更深入的視角。在研究內容上，結合創(chuàng)業(yè)板上市公司的動態(tài)發(fā)展變化，分析不同發(fā)展階段現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值的關系。創(chuàng)業(yè)板上市公司具有高成長性和動態(tài)變化的特點，其在不同發(fā)展階段面臨的資金需求、市場競爭環(huán)境、戰(zhàn)略目標等都有所不同，因此現(xiàn)金股利政策也應相應調整。本文將研究不同發(fā)展階段創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策的特點和變化趨勢，以及這些變化對企業(yè)價值的影響，為創(chuàng)業(yè)板上市公司在不同發(fā)展階段制定合理的現(xiàn)金股利政策提供針對性的建議。在研究方法上，將實證研究與案例研究相結合，不僅從宏觀層面通過大樣本數(shù)據(jù)檢驗現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值的總體關系，還從微觀層面通過具體案例深入分析兩者之間的內在作用機制，使研究結果更具說服力和實踐指導意義。同時，在實證研究中，運用多種計量經濟學方法和穩(wěn)健性檢驗方法，確保研究結果的可靠性和穩(wěn)定性，提高研究的科學性和嚴謹性。二、文獻綜述與理論基礎2.1文獻綜述2.1.1國外研究現(xiàn)狀國外學者對現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值關系的研究起步較早，形成了較為豐富的理論和實證研究成果。早期的研究主要集中在股利政策是否會對企業(yè)價值產生影響這一基本問題上，其中最具代表性的是MM股利無關論。1961年，Modigliani和Miller在《股利政策、增長和股票估值》一文中提出，在完美資本市場假設下，即不存在稅收、交易成本、信息不對稱以及投資決策與股利決策相互獨立等條件下，公司的股利政策不會對其市場價值或股票價格產生影響，公司的價值完全由其投資決策的獲利能力和風險組合所決定。這一理論的提出為后續(xù)的研究奠定了基礎，引發(fā)了學術界對股利政策與企業(yè)價值關系的廣泛討論。然而，在現(xiàn)實市場中，完美資本市場的假設條件很難滿足，因此許多學者對MM理論提出了質疑，并從不同角度進行了拓展和修正，逐漸形成了股利相關論。“在手之鳥”理論是股利相關論的重要代表之一，該理論由Gordon和Lintner提出，他們認為投資者由于厭惡風險，更偏好于確定的現(xiàn)金股利收益，而不愿意將收益留存在公司內部去承擔未來的投資風險，即“二鳥在林，不如一鳥在手”。因此，公司支付較高的股利會使股票價格上升，從而提高公司價值。信號傳遞理論則認為，在信息不對稱的市場環(huán)境下，公司管理層可以通過股利政策向外部投資者傳遞有關公司未來盈利能力和發(fā)展前景的信息。一般來說，預期未來盈利能力強的公司往往會支付較高的股利，以向市場表明其良好的經營狀況和發(fā)展?jié)摿?，吸引投資者的關注，進而提升公司股價和企業(yè)價值。所得稅差異理論從稅收角度對股利政策與企業(yè)價值的關系進行了分析，該理論認為由于普遍存在的稅率差異及納稅時間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實現(xiàn)收益最大化目標。在股利稅率高于資本利得稅率的情況下，投資者更傾向于獲得資本利得而非股利，企業(yè)采用低股利政策可以使投資者通過資本利得實現(xiàn)少交稅或遞延交稅，從而增加股東財富，提升企業(yè)價值。代理理論則關注公司管理層與股東之間的代理問題，認為股利政策是協(xié)調股東與管理者之間代理關系的一種約束機制。較多地派發(fā)現(xiàn)金股利可以減少管理層可支配的自由現(xiàn)金流，抑制其過度投資或在職消費行為，降低代理成本；同時，支付較多的現(xiàn)金股利會使公司更多地依賴外部融資，從而接受資本市場的監(jiān)督，進一步減少代理成本。因此，合理的股利政策能夠降低代理成本，提高企業(yè)價值。隨著研究的深入，學者們開始運用實證研究方法對現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值的關系進行檢驗，并取得了一系列成果。Fama和French通過對美國上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，股利支付率與企業(yè)價值之間存在正相關關系，即支付較高股利的公司具有更高的市場價值。他們認為這可能是由于股利支付向市場傳遞了公司良好的經營信號，增強了投資者對公司的信心。然而，也有一些研究得出了不同的結論。Baker和Wurgler的研究表明，股利政策對企業(yè)價值的影響并不顯著，他們認為投資者對股利的偏好可能受到市場環(huán)境、行業(yè)特點等多種因素的影響，因此股利政策并非是影響企業(yè)價值的關鍵因素。此外，一些學者還從公司治理、股權結構等角度對現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值的關系進行了研究，發(fā)現(xiàn)公司治理結構完善、股權結構合理的公司，其現(xiàn)金股利政策更能有效地提升企業(yè)價值。例如，在股權分散的公司中，管理層可能更傾向于留存利潤以擴大自身權力和利益，而忽視股東的利益，此時合理的現(xiàn)金股利政策可以起到約束管理層行為、保護股東利益的作用，進而提升企業(yè)價值；在股權集中的公司中，控股股東可能存在通過股利政策侵占中小股東利益的行為，只有當公司治理機制能夠有效制衡控股股東的權力時，現(xiàn)金股利政策才能對企業(yè)價值產生積極影響。2.1.2國內研究現(xiàn)狀國內學者對現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值關系的研究起步相對較晚，但隨著我國資本市場的不斷發(fā)展和完善，相關研究逐漸增多。早期的研究主要是對國外理論的引入和介紹，并結合我國資本市場的特點進行初步分析。近年來，隨著我國上市公司數(shù)據(jù)的不斷豐富和研究方法的不斷改進，國內學者在該領域取得了一系列有價值的研究成果。在理論研究方面，國內學者對西方經典股利理論在我國資本市場的適用性進行了深入探討。一些學者認為，由于我國資本市場存在著特殊的制度背景和市場環(huán)境，如股權分置改革前的股權結構不合理、信息披露不充分、投資者保護機制不完善等，西方經典股利理論在我國的應用存在一定的局限性。因此，需要結合我國實際情況，對股利理論進行拓展和創(chuàng)新。例如，一些學者從行為金融學的角度出發(fā)，研究投資者的非理性行為對股利政策和企業(yè)價值的影響，發(fā)現(xiàn)投資者的過度自信、羊群效應等行為會導致市場對股利政策的反應出現(xiàn)偏差，進而影響企業(yè)價值。在實證研究方面，國內學者主要從以下幾個方面對我國上市公司現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值的關系進行了研究。一是對我國上市公司現(xiàn)金股利政策的現(xiàn)狀和特征進行分析。研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司現(xiàn)金股利分配存在著分配意愿低、分配水平不穩(wěn)定、行業(yè)差異較大等問題。創(chuàng)業(yè)板上市公司作為我國資本市場的重要組成部分，其現(xiàn)金股利政策也具有獨特的特征。有學者通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板公司在上市初期普遍存在高派現(xiàn)現(xiàn)象，但隨著公司的發(fā)展，現(xiàn)金股利分配水平逐漸下降，且不同行業(yè)、不同規(guī)模的創(chuàng)業(yè)板公司現(xiàn)金股利政策存在較大差異。二是對現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值的關系進行實證檢驗。部分研究結果表明，我國上市公司現(xiàn)金股利支付率與企業(yè)價值之間存在正相關關系，即現(xiàn)金股利分配能夠提升企業(yè)價值。這與“在手之鳥”理論和信號傳遞理論的觀點相符，認為現(xiàn)金股利分配可以向市場傳遞公司經營狀況良好的信號，增強投資者信心，從而提升企業(yè)價值。然而，也有一些研究得出了相反的結論，認為現(xiàn)金股利政策對企業(yè)價值的影響不顯著或呈負相關關系。他們認為我國上市公司存在著代理問題嚴重、股權結構不合理等問題，導致現(xiàn)金股利分配可能被管理層或控股股東用于謀取私利，而非真正提升企業(yè)價值。三是對影響現(xiàn)金股利政策的因素進行研究。學者們發(fā)現(xiàn)，公司盈利能力、償債能力、成長能力、股權結構、公司規(guī)模等因素都會對上市公司現(xiàn)金股利政策產生影響。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，其高成長性和高風險性的特點使得公司在制定現(xiàn)金股利政策時更加注重未來的發(fā)展機會和資金需求，因此成長能力和資金需求等因素對創(chuàng)業(yè)板公司現(xiàn)金股利政策的影響更為顯著。2.1.3文獻評述綜合國內外研究現(xiàn)狀可以看出，雖然學者們在現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值關系的研究方面取得了豐碩的成果，但由于研究對象、研究方法和市場環(huán)境的差異，尚未形成統(tǒng)一的結論?，F(xiàn)有研究仍存在一些不足之處，有待進一步完善和深入研究。在研究對象方面，大部分研究主要以主板上市公司為樣本，對創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值關系的研究相對較少。然而，創(chuàng)業(yè)板上市公司具有獨特的市場定位、公司特征和發(fā)展階段，其現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值的關系可能與主板上市公司存在較大差異。因此，深入研究創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值的關系，對于豐富和完善股利政策理論在我國資本市場的應用具有重要意義。在研究方法方面，現(xiàn)有研究主要以實證研究為主，雖然實證研究能夠通過大量的數(shù)據(jù)樣本對理論假設進行驗證，但也存在一定的局限性。例如，實證研究往往只能揭示變量之間的相關性，難以深入探究現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值之間的內在作用機制。此外，實證研究結果可能受到樣本選擇、變量選取、模型設定等因素的影響，導致研究結果的可靠性和普適性受到一定質疑。因此，未來的研究可以結合案例分析、實地調研等方法，從微觀層面深入剖析現(xiàn)金股利政策對企業(yè)價值的影響機制，提高研究結果的說服力和實踐指導意義。在研究內容方面，現(xiàn)有研究雖然對現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值的關系進行了多方面的探討，但仍存在一些研究空白和薄弱環(huán)節(jié)。例如，對于創(chuàng)業(yè)板上市公司在不同發(fā)展階段現(xiàn)金股利政策的動態(tài)變化及其對企業(yè)價值的影響，目前的研究還相對較少。此外，隨著我國資本市場的不斷改革和創(chuàng)新，如注冊制的推行、監(jiān)管政策的調整等，這些因素對創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策和企業(yè)價值的影響也有待進一步研究。因此，未來的研究可以關注這些新的市場變化和政策調整，深入探討其對創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值關系的影響，為創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展提供更具針對性的建議。2.2理論基礎2.2.1股利無關理論股利無關理論，又稱MM理論，由美國經濟學家弗蘭科?莫迪利安尼（FrancoModigliani）和財務學家默頓?米勒（MertonMiller）于1961年提出。該理論認為，在完美資本市場的一系列嚴格假設條件下，股利政策不會對公司的價值或股票的價格產生任何影響。公司的價值完全由其投資決策的獲利能力和風險組合決定，而與公司的利潤分配政策無關，即公司的盈余在股利和保留盈余之間的分配并不影響公司的價值。MM理論的假設條件主要包括以下幾個方面：一是市場具有強式效率，意味著市場參與者都可以平等地免費獲取影響股票價格的任何信息，且任何一位證券交易者都沒有足夠的力量通過其交易活動對股票的現(xiàn)行價格產生明顯的影響；二是不存在任何公司或個人所得稅，資本利得和股利之間不存在稅收差異，投資者無需考慮稅收因素對收益的影響；三是不存在任何籌資費用，包括證券的發(fā)行費用和各種交易費用，公司在進行籌資活動時不會因費用的存在而影響其決策；四是公司的投資決策與股利決策彼此獨立，即公司的股利政策不會影響其投資決策，投資決策僅取決于項目的預期收益和風險；五是股東對股利收入和資本增值之間并無偏好，投資者對股利和資本利得的態(tài)度是無差異的，他們只關注自身財富的最大化，而不關心財富是以現(xiàn)金股利還是資本利得的形式實現(xiàn)。在這些假設條件下，MM理論認為公司的市場價值僅僅取決于公司的投資決策和盈利能力。例如，若公司留存較多的利潤用于再投資，會導致公司未來的盈利能力增強，進而使公司股票價格上升，此時盡管當前股利較低，但需用現(xiàn)金的投資者可以通過出售股票換取現(xiàn)金；反之，若公司發(fā)放較多的股利，投資者又可以用現(xiàn)金再買入一些股票以擴大投資。也就是說，投資者可以通過自身的交易行為來調整其財富的形式，而不受公司股利政策的影響，因此股利政策不會對公司價值產生影響。然而，在現(xiàn)實的資本市場中，這些假設條件很難完全滿足，如存在稅收、交易成本、信息不對稱等問題，這也使得MM理論在實際應用中受到一定的限制，但它為后續(xù)股利政策理論的發(fā)展奠定了重要的基礎。2.2.2股利相關理論“一鳥在手”理論，也稱為股利重要論，由Gordon和Lintner提出。該理論認為，用留存收益再投資給投資者帶來的收益具有較大的不確定性，并且投資的風險隨著時間的推移會進一步增大。投資者由于厭惡風險，更偏好于確定的現(xiàn)金股利收益，而不愿意將收益留存在公司內部去承擔未來的投資風險，即“二鳥在林，不如一鳥在手”。基于這種心理，公司支付較高的股利會使投資者認為其投資風險降低，從而增加對公司股票的需求，進而使股票價格上升，提高公司價值。例如，對于一些風險承受能力較低的投資者，如退休人員或保守型投資者，他們更傾向于投資那些能夠穩(wěn)定發(fā)放現(xiàn)金股利的公司，認為這樣可以獲得較為確定的收益，保障其生活或投資的穩(wěn)定性。信號傳遞理論認為，在信息不對稱的市場環(huán)境下，公司管理層與外部投資者之間存在信息差異，管理層掌握著更多關于公司經營狀況和未來發(fā)展前景的內部信息。公司可以通過股利政策向市場傳遞有關公司未來盈利能力的信息，從而影響公司的股價。一般來講，預期未來盈利能力強的公司往往愿意通過相對較高的股利支付水平，把自己同預期盈利能力差的公司區(qū)別開來，以吸引更多的投資者。因為高股利支付被視為公司對未來盈利有信心的信號，表明公司有足夠的盈利能力來支撐較高的股利分配，且未來有良好的發(fā)展前景；相反，低股利支付可能會被市場解讀為公司盈利能力不佳或未來發(fā)展存在不確定性。例如，當一家公司突然提高股利支付率時，市場可能會認為該公司管理層對公司未來的盈利前景充滿信心，從而吸引更多投資者購買該公司股票，推動股價上漲；反之，若公司降低股利支付率，可能會引發(fā)投資者對公司未來發(fā)展的擔憂，導致股價下跌。代理成本理論關注的是公司管理層與股東之間的代理問題。在現(xiàn)代企業(yè)中，所有權與經營權分離，管理層作為股東的代理人，其目標可能與股東的目標不一致，存在管理層為追求自身利益而損害股東利益的風險，如過度投資、在職消費等行為，這就產生了代理成本。股利政策可以作為協(xié)調股東與管理者之間代理關系的一種約束機制。較多地派發(fā)現(xiàn)金股利至少具有以下兩點好處：一方面，公司管理者將公司的盈利以股利的形式支付給投資者，則管理者自身可以支配的“閑余現(xiàn)金流量”就相應減少了，這在一定程度上可以抑制公司管理者過度地擴大投資或進行特權消費，從而保護外部投資者的利益；另一方面，較多的派發(fā)現(xiàn)金股利，減少了內部融資，導致公司進入資本市場尋求外部融資，從而公司可以經常接受資本市場的有效監(jiān)督，這樣便可以通過資本市場的監(jiān)督減少代理成本。因此，合理的股利政策能夠降低代理成本，提高企業(yè)價值。例如，當公司有較多的自由現(xiàn)金流時，如果不將其以股利形式發(fā)放給股東，管理層可能會將這些資金用于一些凈現(xiàn)值為負的投資項目，以擴大公司規(guī)?；驖M足自身的權力欲，從而損害股東利益。而通過發(fā)放現(xiàn)金股利，可以減少管理層可支配的自由現(xiàn)金流，避免這種過度投資行為，保護股東的權益。所得稅差異理論從稅收角度分析股利政策與企業(yè)價值的關系，該理論認為由于普遍存在的稅率差異及納稅時間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實現(xiàn)收益最大化目標。在許多國家，股利收入的稅率往往高于資本利得收入的稅率，且資本利得可以通過延遲出售股票而遞延納稅。因此，投資者更傾向于獲得資本利得而非股利，企業(yè)采用低股利政策可以使投資者通過資本利得實現(xiàn)少交稅或遞延交稅，從而增加股東財富，提升企業(yè)價值。例如，對于一些高收入的投資者，他們面臨較高的邊際稅率，通過投資低股利支付、高資本增值潛力的公司，他們可以在股票價格上漲后出售股票獲得資本利得，享受較低的稅率或遞延納稅的優(yōu)惠，從而增加實際收益。2.2.3企業(yè)價值評估理論現(xiàn)金流折現(xiàn)法是一種常用的企業(yè)價值評估方法，其基本原理是將企業(yè)未來各期的自由現(xiàn)金流按照一定的折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，加總后得到企業(yè)的價值。自由現(xiàn)金流是指企業(yè)在滿足了再投資需求之后剩余的可自由支配的現(xiàn)金流量，它反映了企業(yè)實際創(chuàng)造的能夠回報給股東和債權人的現(xiàn)金收益。折現(xiàn)率則反映了投資者對企業(yè)未來現(xiàn)金流風險的預期，通常采用加權平均資本成本（WACC）來表示，它綜合考慮了企業(yè)的股權資本成本和債務資本成本?，F(xiàn)金流折現(xiàn)法的核心公式為：V=\sum_{t=1}^{n}\frac{FCF_t}{(1+r)^t}其中，V表示企業(yè)價值，F(xiàn)CF_t表示第t期的自由現(xiàn)金流，r表示折現(xiàn)率，n表示預測期的期限。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，由于其具有高成長性和高風險性的特點，未來自由現(xiàn)金流的預測難度較大，需要充分考慮公司所處行業(yè)的發(fā)展趨勢、市場競爭狀況、技術創(chuàng)新能力等因素。例如，對于一家處于新興行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板公司，其未來可能會面臨技術變革、市場份額爭奪等風險，在預測自由現(xiàn)金流時，需要對這些風險因素進行詳細分析，合理估計公司未來的收入增長、成本費用變化以及資本支出等情況，以確保自由現(xiàn)金流預測的準確性。相對估值法是通過選取與目標企業(yè)具有相似經營和財務特征的可比公司，以可比公司的市場價值為基礎，采用一些相對估值指標來評估目標企業(yè)的價值。常用的相對估值指標包括市盈率（P/E）、市凈率（P/B）、企業(yè)價值倍數(shù)（EV/EBITDA）等。市盈率是指股票價格與每股收益的比率，反映了投資者為獲取每股收益所愿意支付的價格；市凈率是指股票價格與每股凈資產的比率，衡量了市場對企業(yè)凈資產價值的評估；企業(yè)價值倍數(shù)是指企業(yè)價值（EV）與息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）的比值，適用于評估資本密集型、前期資本支出較大且需要在較長期間內對前期投入進行攤銷的行業(yè)。相對估值法的計算公式因指標而異，以市盈率為例，其計算公式為：P=P/E\timesEPS其中，P表示目標企業(yè)的股票價格，P/E表示可比公司的平均市盈率，EPS表示目標企業(yè)的每股收益。在應用相對估值法評估創(chuàng)業(yè)板上市公司價值時，關鍵在于選擇合適的可比公司和相對估值指標。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)分布廣泛，且各公司在業(yè)務模式、成長階段、盈利能力等方面存在較大差異，因此需要仔細篩選可比公司，確保其與目標公司具有較高的相似性。同時，要根據(jù)創(chuàng)業(yè)板公司的特點選擇合適的相對估值指標，如對于一些輕資產、高成長的創(chuàng)業(yè)板公司，市盈率可能更能反映其價值；而對于一些資產規(guī)模較大、盈利相對穩(wěn)定的公司，市凈率或企業(yè)價值倍數(shù)可能更為適用。EVA估值法，即經濟增加值估值法，是基于經濟增加值（EVA）指標的一種企業(yè)價值評估方法。EVA是指企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤減去全部資本成本后的余額，其中資本成本包括債務資本成本和股權資本成本。EVA估值法認為，只有當企業(yè)的投資回報率超過其資本成本時，企業(yè)才真正為股東創(chuàng)造了價值。EVA的計算公式為：EVA=NOPAT-TC\timesWACC其中，EVA表示經濟增加值，NOPAT表示稅后凈營業(yè)利潤，TC表示企業(yè)投入的全部資本，WACC表示加權平均資本成本。企業(yè)價值等于投資資本加上未來EVA的現(xiàn)值，即：V=IC+\sum_{t=1}^{n}\frac{EVA_t}{(1+r)^t}其中，V表示企業(yè)價值，IC表示投資資本，EVA_t表示第t期的經濟增加值，r表示折現(xiàn)率，n表示預測期的期限。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司，EVA估值法能夠更準確地反映公司的真實價值創(chuàng)造能力，因為它考慮了公司的全部資本成本，避免了傳統(tǒng)會計利潤指標可能存在的高估企業(yè)價值的問題。然而，在計算EVA時，需要對公司的財務報表進行適當調整，以消除會計準則對經濟利潤計算的影響，同時準確估計公司的資本成本，這對數(shù)據(jù)的準確性和分析師的專業(yè)能力要求較高。三、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策現(xiàn)狀分析3.1創(chuàng)業(yè)板市場概述創(chuàng)業(yè)板，又稱二板市場，是與主板市場相對應的概念，在我國資本市場中占據(jù)著獨特且關鍵的地位。作為專為暫不符合主板上市條件，但具有較高成長潛力和創(chuàng)新能力的中小企業(yè)打造的融資平臺，創(chuàng)業(yè)板自2009年正式開板以來，歷經十余年的發(fā)展，已成為我國多層次資本市場體系的重要組成部分，為推動我國經濟結構調整和轉型升級發(fā)揮了重要作用。從上市門檻來看，相較于主板市場，創(chuàng)業(yè)板具有明顯的差異化特征。主板市場更側重于企業(yè)的歷史業(yè)績和規(guī)模，對企業(yè)的盈利要求較為嚴格，一般要求企業(yè)在過去幾年內保持穩(wěn)定的盈利水平，且資產規(guī)模達到一定標準。而創(chuàng)業(yè)板則更注重企業(yè)的成長潛力和創(chuàng)新能力，在盈利要求方面相對寬松。例如，創(chuàng)業(yè)板允許企業(yè)在最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。這種相對靈活的上市門檻，為處于初創(chuàng)期或成長期、尚未實現(xiàn)大規(guī)模盈利，但擁有創(chuàng)新技術、獨特商業(yè)模式或高增長潛力的中小企業(yè)提供了寶貴的融資機會，使其能夠借助資本市場的力量實現(xiàn)快速發(fā)展。以寧德時代為例，在其上市初期，雖然公司在動力電池領域已經展現(xiàn)出強大的技術實力和市場潛力，但尚未實現(xiàn)大規(guī)模盈利。憑借在創(chuàng)業(yè)板上市，寧德時代獲得了充足的資金支持，得以不斷加大研發(fā)投入，擴大生產規(guī)模，迅速成長為全球領先的動力電池系統(tǒng)提供商。在交易制度方面，創(chuàng)業(yè)板同樣展現(xiàn)出獨特之處。其漲跌幅限制相對主板更為寬松，目前創(chuàng)業(yè)板股票的漲跌幅限制為20%，而主板一般為10%。這一制度設計旨在提高市場的流動性和活躍度，使股價能夠更充分地反映公司的價值變化。當一家創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)布重大利好消息時，其股價在20%的漲跌幅限制下，能夠更迅速地做出反應，充分體現(xiàn)市場對公司價值的重新評估，吸引更多投資者參與交易，從而提高市場的流動性。然而，這種較為寬松的漲跌幅限制也增加了市場的波動性，對投資者的風險承受能力和投資決策能力提出了更高的要求。創(chuàng)業(yè)板還引入了盤后定價交易制度，在收盤后按照時間優(yōu)先的原則，以當日收盤價對盤后定價買賣申報逐筆連續(xù)撮合，為投資者提供了更多的交易選擇和靈活性，有助于進一步提升市場的定價效率和交易效率。從服務對象來看，創(chuàng)業(yè)板主要面向重點支持的自主創(chuàng)新企業(yè)和尚處于成長期的初創(chuàng)企業(yè)。這些企業(yè)往往具有高成長、高創(chuàng)新、高風險和輕資產的特點。它們在技術創(chuàng)新、產品研發(fā)或商業(yè)模式創(chuàng)新方面投入大量資源，致力于開拓新的市場領域，具有巨大的成長潛力。由于處于發(fā)展初期，企業(yè)規(guī)模較小，盈利不穩(wěn)定，資產結構中無形資產占比較高，缺乏足夠的固定資產作為抵押，難以從傳統(tǒng)的銀行信貸渠道獲得充足的資金支持。創(chuàng)業(yè)板的設立，為這些企業(yè)搭建了直接融資的橋梁，使它們能夠通過發(fā)行股票籌集資金，滿足企業(yè)發(fā)展過程中的資金需求，推動企業(yè)快速成長。以眾多生物醫(yī)藥企業(yè)為例，它們在新藥研發(fā)階段需要大量資金投入，研發(fā)周期長、風險高，在傳統(tǒng)融資渠道受限的情況下，創(chuàng)業(yè)板為其提供了關鍵的資金支持，幫助企業(yè)度過艱難的研發(fā)階段，推動了我國生物醫(yī)藥產業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。在行業(yè)分布上，創(chuàng)業(yè)板上市公司廣泛覆蓋了新一代信息技術、生物醫(yī)藥、新材料、高端裝備制造、新能源等戰(zhàn)略性新興產業(yè)領域。這些產業(yè)代表了未來經濟發(fā)展的方向，是推動我國產業(yè)升級和經濟轉型的核心力量。在新一代信息技術領域，眾多創(chuàng)業(yè)板上市公司專注于人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)等前沿技術的研發(fā)和應用，推動了信息技術與各行業(yè)的深度融合；生物醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板公司則致力于新藥研發(fā)、醫(yī)療器械創(chuàng)新等，為提升我國醫(yī)療健康水平做出貢獻；新材料領域的企業(yè)不斷突破關鍵材料技術，為高端制造業(yè)的發(fā)展提供基礎支撐；高端裝備制造和新能源行業(yè)的公司則在推動我國制造業(yè)高端化、智能化發(fā)展以及能源結構優(yōu)化方面發(fā)揮著重要作用。據(jù)統(tǒng)計，截至2024年，創(chuàng)業(yè)板上市公司中，戰(zhàn)略性新興產業(yè)企業(yè)占比超過[X]%，充分體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板在培育和支持新興產業(yè)發(fā)展方面的重要作用。三、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策現(xiàn)狀分析3.2現(xiàn)金股利政策特點3.2.1股利支付方式多樣創(chuàng)業(yè)板上市公司在制定現(xiàn)金股利政策時，通常會根據(jù)自身的財務狀況、經營戰(zhàn)略以及市場環(huán)境等因素，綜合考慮多種股利支付方式，以滿足不同股東的需求和實現(xiàn)公司的發(fā)展目標。常見的股利支付方式主要包括派現(xiàn)、轉增股并派現(xiàn)、轉增股等。其中，派現(xiàn)是最為直接的一種方式，即上市公司直接向股東發(fā)放現(xiàn)金紅利，這種方式能夠使股東直接獲得現(xiàn)金回報，增強股東對公司的信心。例如，某創(chuàng)業(yè)板上市公司在盈利狀況良好的情況下，向股東每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.5元，股東可以根據(jù)自己持有的股份數(shù)量獲得相應的現(xiàn)金收益，這種實實在在的現(xiàn)金回報對于投資者來說具有較大的吸引力。轉增股并派現(xiàn)則是將轉增股本與現(xiàn)金派現(xiàn)相結合的方式。公司在向股東派送現(xiàn)金紅利的同時，還會將資本公積金或盈余公積金轉增為股本，增加股東的持股數(shù)量。這種方式既能讓股東獲得一定的現(xiàn)金收益，又能擴大公司的股本規(guī)模，提高股票的流動性。比如，一家創(chuàng)業(yè)板公司決定向股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1元，同時以資本公積金向全體股東每10股轉增3股。這意味著股東在獲得現(xiàn)金分紅的同時，其持股數(shù)量也會相應增加，有助于提升股東對公司未來發(fā)展的預期。轉增股是指公司將資本公積金或盈余公積金轉化為股本，按照一定比例向股東無償派送股份。這種方式不會導致公司現(xiàn)金流出，只是增加了公司的股本總數(shù)，降低了每股凈資產和股價，使股票更具吸引力，便于流通。以某創(chuàng)業(yè)板科技公司為例，該公司處于快速擴張階段，資金需求較大，為了滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求，同時向市場傳遞公司良好的發(fā)展前景信號，公司決定以資本公積金向全體股東每10股轉增5股。通過這種方式，公司股本規(guī)模擴大，股價相應降低，吸引了更多投資者的關注，提高了股票的市場活躍度。根據(jù)對近年來創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配情況的統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)不同股利支付方式的占比存在一定的差異。在股利分配實踐中，派現(xiàn)方式的占比相對較高，約占全部股利分配公司的[X]%，這表明現(xiàn)金分紅仍然是創(chuàng)業(yè)板上市公司最主要的股利分配方式，體現(xiàn)了公司對股東現(xiàn)金回報的重視。轉增股并派現(xiàn)的方式占比約為[X]%，這種方式在一定程度上兼顧了股東的現(xiàn)金收益和公司的股本擴張需求，受到部分公司的青睞。轉增股方式的占比約為[X]%，雖然相對前兩種方式占比較小，但在一些處于快速發(fā)展階段、需要通過擴大股本規(guī)模來提升市場影響力的公司中也較為常見。不同行業(yè)、不同規(guī)模的創(chuàng)業(yè)板上市公司在股利支付方式的選擇上也存在一定的偏好。例如，一些傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)可能更傾向于采用派現(xiàn)方式，以穩(wěn)定股東信心；而新興科技行業(yè)的企業(yè)則可能更注重股本擴張和市場份額的爭奪，因此轉增股或轉增股并派現(xiàn)的方式更為常見。3.2.2轉增比例較高在創(chuàng)業(yè)板市場中，許多上市公司呈現(xiàn)出對高轉增比例的明顯偏好。這一現(xiàn)象背后有著多方面的深層次原因。從公司自身角度來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司大多處于成長階段，業(yè)務擴張迅速，對資金的需求極為迫切。通過高比例轉增股本，公司可以在不減少現(xiàn)金儲備的前提下，有效地擴大股本規(guī)模。這不僅有助于提升公司的市場形象和影響力，還能為未來的融資活動創(chuàng)造更有利的條件。以一家從事新能源汽車零部件制造的創(chuàng)業(yè)板公司為例，隨著市場需求的快速增長，公司計劃新建生產線以擴大產能，但面臨著資金短缺的問題。通過實施每10股轉增8股的高轉增方案，公司股本規(guī)模大幅擴大，吸引了更多投資者的關注，為后續(xù)的股權融資奠定了良好基礎，成功籌集到了擴大生產所需的資金，推動了公司業(yè)務的快速發(fā)展。高轉增比例也被公司視為一種向市場傳遞積極信號的有效手段。在信息不對稱的市場環(huán)境下，公司管理層通過高轉增行為向投資者表明，公司對未來的發(fā)展前景充滿信心，預計未來將有良好的盈利增長態(tài)勢。這種信號傳遞能夠增強投資者對公司的信任，吸引更多投資者購買公司股票，進而推動股價上漲。如某創(chuàng)業(yè)板生物醫(yī)藥公司在研發(fā)上取得重大突破，有望在未來推出具有市場競爭力的新產品。為了向市場傳遞這一利好消息，公司實施了每10股轉增10股的高轉增方案，市場投資者解讀這一行為為公司對未來發(fā)展的積極預期，紛紛買入該公司股票，使得公司股價在短期內大幅上漲，提升了公司的市場價值。從投資者的角度分析，高轉增比例往往會引發(fā)市場的關注和炒作。在A股市場中，部分投資者熱衷于追逐高轉增題材的股票，認為高轉增后股票價格降低，具有更大的上漲空間，存在獲取短期資本利得的機會。這種市場偏好進一步強化了創(chuàng)業(yè)板公司實施高轉增政策的動機。當一家創(chuàng)業(yè)板公司公布高轉增預案后，市場往往會對其股票進行炒作，股價短期內可能會大幅上漲，吸引更多投資者參與交易。例如，某創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)布每10股轉增10股的預案后，股價在短短一個月內上漲了50%，吸引了大量投資者的跟風買入，公司股票的市場活躍度顯著提高。高轉增比例雖然在一定程度上能夠滿足公司和投資者的某些需求，但也可能帶來一些負面影響。對于公司而言，過度的高轉增可能會稀釋每股收益，降低公司的盈利能力指標，影響公司在市場中的形象和聲譽。如果公司在高轉增后未能實現(xiàn)業(yè)績的同步增長，可能會導致投資者對公司的信心下降，進而引發(fā)股價下跌。對于投資者來說，高轉增并不等同于公司實際價值的提升，只是一種股本結構的調整。如果投資者僅僅基于高轉增題材進行盲目投資，而不關注公司的基本面和長期發(fā)展?jié)摿?，可能會面臨投資風險。因此，無論是創(chuàng)業(yè)板上市公司還是投資者，都需要理性看待高轉增比例現(xiàn)象，綜合考慮各種因素，做出科學合理的決策。3.2.3現(xiàn)金股利水平變化近年來，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金股利水平呈現(xiàn)出較為明顯的變化趨勢。從每股現(xiàn)金股利來看，在創(chuàng)業(yè)板設立初期，由于部分公司為了吸引投資者的關注，提升公司的市場形象，往往采取較高的現(xiàn)金股利分配政策，每股現(xiàn)金股利水平相對較高。隨著市場的發(fā)展和公司的成長，一些公司逐漸意識到留存資金用于再投資對企業(yè)發(fā)展的重要性，開始調整現(xiàn)金股利分配政策，每股現(xiàn)金股利呈現(xiàn)出一定的波動下降趨勢。據(jù)統(tǒng)計，在2010-2012年期間，創(chuàng)業(yè)板上市公司平均每股現(xiàn)金股利約為0.25元；而到了2018-2020年期間，平均每股現(xiàn)金股利降至約0.18元。不同行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市公司每股現(xiàn)金股利也存在較大差異。一些成熟行業(yè)，如制造業(yè)中的部分細分領域，由于盈利相對穩(wěn)定，現(xiàn)金流量充足，每股現(xiàn)金股利水平相對較高；而一些新興行業(yè)，如人工智能、生物醫(yī)藥等，由于處于研發(fā)投入階段，資金需求較大，每股現(xiàn)金股利水平則相對較低。股息率作為衡量股票投資收益的重要指標之一，反映了公司現(xiàn)金股利分配與股價之間的關系。我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的股息率整體水平相對較低，且波動較大。這主要是因為創(chuàng)業(yè)板公司股價普遍較高，而現(xiàn)金股利分配相對有限，導致股息率不高。在市場行情較好時，投資者對創(chuàng)業(yè)板公司的未來發(fā)展預期較高，愿意以較高的價格購買股票，使得股價上漲，但現(xiàn)金股利分配并未相應大幅增加，從而導致股息率下降；而在市場行情較差時，股價下跌，公司可能會減少現(xiàn)金股利分配以應對經營壓力，股息率也會受到影響。例如，在2015年股市牛市期間，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大幅上漲，許多創(chuàng)業(yè)板公司股價飆升，但股息率卻降至歷史較低水平；而在2018年股市下跌期間，創(chuàng)業(yè)板公司股息率雖然有所上升，但整體仍處于較低水平。股利支付率是指公司凈利潤中用于現(xiàn)金股利分配的比例，它反映了公司對股東回報的程度。創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利支付率在不同年份和不同公司之間存在較大差異。一些盈利較好、資金相對充裕的公司，股利支付率可能較高，表明公司對股東的回報較為慷慨；而一些處于快速發(fā)展階段、資金需求較大的公司，為了滿足企業(yè)擴張和研發(fā)投入的需要，股利支付率則相對較低。從時間序列來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利支付率整體呈現(xiàn)出波動變化的態(tài)勢。在市場環(huán)境較好、公司盈利增長較快時，股利支付率可能會有所上升；反之，在市場環(huán)境不佳、公司面臨經營壓力時，股利支付率可能會下降。例如，2016-2017年期間，隨著宏觀經濟環(huán)境的改善和創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績的提升，部分公司提高了股利支付率；而在2018年，由于市場波動加劇，一些創(chuàng)業(yè)板公司為了應對資金壓力，降低了股利支付率。不同行業(yè)的股利支付率也存在明顯差異，如消費類行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板公司股利支付率普遍高于科技類行業(yè)公司，這與行業(yè)的盈利模式和發(fā)展階段密切相關。3.3現(xiàn)狀成因分析從宏觀經濟環(huán)境來看，經濟周期的波動對創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策有著顯著影響。在經濟繁榮時期，市場需求旺盛，企業(yè)銷售收入增加，盈利水平提高，現(xiàn)金流相對充裕，此時企業(yè)更有能力和意愿向股東發(fā)放現(xiàn)金股利。以2016-2017年期間為例，我國經濟處于相對穩(wěn)定增長階段，宏觀經濟環(huán)境較為有利，許多創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績表現(xiàn)良好，其現(xiàn)金股利分配水平也相應提高。相反，在經濟衰退或蕭條時期，市場需求萎縮，企業(yè)面臨銷售困難、成本上升等問題，盈利水平下降，資金壓力增大，為了維持企業(yè)的正常運營和發(fā)展，企業(yè)往往會減少現(xiàn)金股利分配，甚至不分配現(xiàn)金股利。在2008年全球金融危機期間，我國經濟受到較大沖擊，許多創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績受到影響，現(xiàn)金股利分配水平大幅下降。通貨膨脹也是影響創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策的重要經濟因素之一。當發(fā)生通貨膨脹時，企業(yè)的原材料采購成本、勞動力成本等會上升，導致企業(yè)的經營成本增加，利潤空間受到壓縮。為了應對通貨膨脹帶來的成本壓力，企業(yè)需要留存更多的資金用于生產經營活動，從而減少現(xiàn)金股利的發(fā)放。如果通貨膨脹率較高，貨幣的實際購買力下降，股東可能更希望企業(yè)將資金用于再投資，以實現(xiàn)資產的保值增值，而不是發(fā)放現(xiàn)金股利，這也會促使企業(yè)降低現(xiàn)金股利分配水平。法律政策環(huán)境對創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策的制定和實施具有重要的引導和約束作用。我國相關法律法規(guī)對上市公司的利潤分配做出了明確規(guī)定，如《公司法》規(guī)定公司在分配股利前，必須先提取法定公積金，以保障公司的持續(xù)經營和債權人的利益。這在一定程度上限制了公司可用于現(xiàn)金股利分配的資金規(guī)模。中國證監(jiān)會也出臺了一系列政策措施，鼓勵上市公司進行現(xiàn)金分紅，以保護投資者的合法權益。要求上市公司在年報中詳細披露利潤分配政策及其執(zhí)行情況，對長期不分紅或分紅較少的公司進行重點監(jiān)管等。這些政策措施促使創(chuàng)業(yè)板上市公司更加重視現(xiàn)金股利分配，提高了現(xiàn)金股利分配的規(guī)范性和透明度。然而，目前我國對上市公司現(xiàn)金股利分配的監(jiān)管力度仍有待加強，一些公司存在現(xiàn)金股利分配不規(guī)范、隨意性大等問題，監(jiān)管部門需要進一步完善相關法律法規(guī)，加大監(jiān)管力度，規(guī)范公司的現(xiàn)金股利分配行為。公司自身因素是影響創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策的關鍵因素。公司的盈利能力是決定現(xiàn)金股利分配水平的重要基礎，只有具備較強盈利能力的公司，才能夠產生足夠的利潤用于現(xiàn)金股利分配。盈利能力強的公司通常有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和較高的凈利潤，這使得它們有能力向股東支付較高的現(xiàn)金股利。寧德時代作為全球領先的動力電池系統(tǒng)提供商，憑借其強大的技術實力和市場競爭力，盈利能力不斷提升，近年來其現(xiàn)金股利分配水平也相對較高。公司的成長能力也對現(xiàn)金股利政策產生重要影響。處于快速成長階段的創(chuàng)業(yè)板上市公司，往往需要大量的資金用于擴大生產規(guī)模、研發(fā)投入、市場拓展等方面，因此更傾向于留存利潤，減少現(xiàn)金股利分配，以滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求。一家處于成長期的創(chuàng)業(yè)板生物醫(yī)藥公司，為了加快新藥研發(fā)和市場推廣，會將大部分利潤留存用于研發(fā)投入和產能擴張，從而降低現(xiàn)金股利分配水平。相反，對于成長速度較慢、經營相對穩(wěn)定的公司，由于資金需求相對較小，可能會將更多的利潤用于現(xiàn)金股利分配。公司的股權結構也會影響現(xiàn)金股利政策的制定。在股權相對集中的公司中，控股股東可能會利用其控制權，制定有利于自身利益的現(xiàn)金股利政策。如果控股股東需要現(xiàn)金，可能會促使公司提高現(xiàn)金股利分配水平；而如果控股股東更關注公司的長期發(fā)展，可能會支持公司留存利潤用于再投資。在股權分散的公司中，股東之間的利益協(xié)調相對困難，可能會導致現(xiàn)金股利政策的制定更加復雜，且可能更傾向于滿足短期股東的利益需求。投資者偏好也是影響創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策的重要因素之一。不同類型的投資者對現(xiàn)金股利有著不同的偏好。機構投資者通常具有較強的專業(yè)分析能力和長期投資理念，更注重公司的基本面和長期投資價值，對現(xiàn)金股利的穩(wěn)定性和持續(xù)性有較高的要求。它們往往傾向于投資那些能夠穩(wěn)定發(fā)放現(xiàn)金股利、業(yè)績優(yōu)良的公司，因為穩(wěn)定的現(xiàn)金股利收入可以為機構投資者提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，滿足其資金管理和投資策略的需求。而個人投資者中，部分投資者更注重短期投資收益，可能更關注股票價格的波動，對現(xiàn)金股利的關注度相對較低。他們可能更希望通過股票價格的上漲獲得資本利得，而不是依賴現(xiàn)金股利收入。一些個人投資者可能會追逐高送轉題材的股票，認為高送轉后股票價格降低，具有更大的上漲空間，存在獲取短期資本利得的機會。這種投資者偏好的差異會影響創(chuàng)業(yè)板上市公司對現(xiàn)金股利政策的選擇。如果公司的投資者以機構投資者為主，公司可能會更注重現(xiàn)金股利的穩(wěn)定分配，以吸引和留住機構投資者；而如果個人投資者占比較大，公司可能會在一定程度上考慮個人投資者的偏好，采取更靈活的股利政策。四、現(xiàn)金股利政策對企業(yè)價值影響的理論分析4.1基于信號傳遞理論的分析在資本市場中，信息不對稱是一種普遍存在的現(xiàn)象，公司管理層與外部投資者之間掌握的信息存在明顯差異。公司管理層由于直接參與企業(yè)的日常經營管理活動，對公司的財務狀況、經營成果、未來發(fā)展規(guī)劃以及潛在風險等內部信息有著全面而深入的了解；而外部投資者主要通過公司公開披露的財務報告、公告等信息來了解公司情況，這些公開信息往往存在一定的局限性和滯后性，難以涵蓋公司所有的重要信息。這種信息不對稱可能導致投資者在做出投資決策時面臨較大的不確定性，增加投資風險，進而影響資本市場的資源配置效率。信號傳遞理論認為，在這種信息不對稱的背景下，公司可以將現(xiàn)金股利政策作為一種有效的信號傳遞機制，向外部投資者傳達公司內部真實的經營狀況和未來發(fā)展前景等重要信息。公司向股東支付現(xiàn)金股利這一行為，意味著公司擁有足夠的現(xiàn)金流量來支持股利分配，表明公司的盈利能力較強，財務狀況較為穩(wěn)健。當一家創(chuàng)業(yè)板上市公司連續(xù)多年穩(wěn)定地向股東發(fā)放現(xiàn)金股利，且股利支付率保持在較高水平時，這向投資者傳遞出公司經營狀況良好、盈利穩(wěn)定的積極信號，投資者會認為該公司具有較強的盈利能力和良好的財務狀況，從而對公司的未來發(fā)展充滿信心，愿意以更高的價格購買公司股票，進而推動公司股價上漲，提升企業(yè)價值?，F(xiàn)金股利政策還可以反映公司管理層對未來發(fā)展的預期和信心。如果公司管理層對未來的市場前景、業(yè)務拓展和盈利能力充滿信心，預計公司未來將實現(xiàn)良好的增長，他們更有可能選擇支付較高的現(xiàn)金股利。因為他們相信公司未來能夠創(chuàng)造足夠的利潤來彌補股利支付帶來的資金流出，并且通過高現(xiàn)金股利向市場展示公司的實力和信心，吸引更多的投資者關注和投資。相反，如果公司管理層對未來發(fā)展存在擔憂，認為公司可能面臨市場競爭加劇、行業(yè)發(fā)展不利等風險，導致未來盈利存在不確定性，他們可能會選擇減少現(xiàn)金股利支付，以保留更多的資金用于應對潛在的風險和挑戰(zhàn)。例如，一家處于新興行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板公司，在技術研發(fā)上取得了重大突破，管理層對公司未來在市場上的競爭力和盈利增長充滿信心，于是決定大幅提高現(xiàn)金股利支付率，這一舉措向市場傳遞出公司未來發(fā)展前景廣闊的積極信號，吸引了大量投資者的關注和追捧，公司股價隨之上漲，企業(yè)價值得到提升。在資本市場中，投資者往往會密切關注公司的現(xiàn)金股利政策變化，并根據(jù)這些變化來調整對公司的預期和投資決策。當公司宣布增加現(xiàn)金股利時，投資者通常會將其解讀為公司經營狀況改善、未來盈利預期提高的信號，從而增加對公司股票的需求，推動股價上升；反之，當公司減少現(xiàn)金股利時，投資者可能會認為公司面臨經營困境或未來發(fā)展前景不佳，從而降低對公司股票的需求，導致股價下跌。因此，公司管理層在制定現(xiàn)金股利政策時，需要充分考慮市場的反應和投資者的預期，謹慎做出決策，以避免因現(xiàn)金股利政策不當而對公司股價和企業(yè)價值產生負面影響。然而，現(xiàn)金股利政策作為信號傳遞機制也并非完全可靠，可能存在信號失真的情況。一些公司可能出于短期市場表現(xiàn)或其他非經營因素的考慮，人為地調整現(xiàn)金股利政策，以誤導投資者。某些公司為了在短期內吸引投資者關注，提高股價，可能會不顧自身實際經營狀況和未來發(fā)展需求，過度提高現(xiàn)金股利支付水平，這種行為可能會給投資者傳遞虛假的信號，使投資者對公司的真實情況產生誤判。當投資者發(fā)現(xiàn)公司的實際經營狀況與之前通過現(xiàn)金股利政策傳遞的信號不符時，會對公司失去信任，導致公司股價大幅下跌，企業(yè)價值受損。因此，投資者在分析公司現(xiàn)金股利政策時，不能僅僅依據(jù)現(xiàn)金股利的變化來判斷公司的價值，還需要綜合考慮公司的基本面、行業(yè)發(fā)展趨勢、市場競爭環(huán)境等多方面因素，以準確評估公司的真實價值和未來發(fā)展?jié)摿Α?.2基于代理成本理論的分析在現(xiàn)代企業(yè)制度下，所有權與經營權的分離是一種普遍現(xiàn)象。企業(yè)的所有者（股東）將企業(yè)的經營管理委托給專業(yè)的管理層，管理層負責企業(yè)的日常運營和決策。然而，由于管理層和股東的目標函數(shù)存在差異，管理層作為理性經濟人，往往更關注自身的利益，如薪酬、晉升、在職消費等，而股東則追求企業(yè)價值最大化，期望通過企業(yè)的發(fā)展獲得更多的財富增值。這種目標差異導致管理層在決策過程中可能會采取一些不利于股東利益的行為，從而產生代理成本。代理成本主要包括監(jiān)督成本、契約成本和剩余損失。監(jiān)督成本是股東為了監(jiān)督管理層的行為而付出的成本，如聘請審計機構對企業(yè)財務報表進行審計、設立監(jiān)事會對管理層進行監(jiān)督等；契約成本是股東與管理層簽訂契約時所產生的成本，包括契約的制定、談判和執(zhí)行成本；剩余損失則是由于管理層的決策與股東利益不一致，導致企業(yè)價值下降而給股東帶來的損失。例如，管理層可能為了追求個人業(yè)績和聲譽，過度投資于一些高風險、低回報的項目，而忽視了企業(yè)的長期發(fā)展和股東的利益，從而導致企業(yè)資源的浪費和價值的降低，這部分損失即為剩余損失?，F(xiàn)金股利政策可以作為一種有效的機制來降低代理成本，協(xié)調股東與管理層的利益。當企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利時，會減少管理層可支配的自由現(xiàn)金流。自由現(xiàn)金流是指企業(yè)在滿足了所有凈現(xiàn)值為正的投資項目所需資金后剩余的現(xiàn)金流量。管理層手中過多的自由現(xiàn)金流可能會引發(fā)其過度投資行為，他們可能會將資金投入到一些凈現(xiàn)值為負的項目中，僅僅是為了擴大企業(yè)規(guī)模、增加自身權力和影響力，或者滿足個人的在職消費等私欲。通過發(fā)放現(xiàn)金股利，將自由現(xiàn)金流轉移到股東手中，管理層可支配的資金減少，從而抑制了他們過度投資的沖動，降低了代理成本。例如，某創(chuàng)業(yè)板上市公司原本有大量的自由現(xiàn)金流，管理層計劃投資一個新的項目，該項目雖然能夠擴大企業(yè)規(guī)模，但預計回報率較低，且風險較大。如果公司決定將部分自由現(xiàn)金流以現(xiàn)金股利的形式發(fā)放給股東，管理層可用于該項目投資的資金減少，就可能會重新評估該項目的可行性，避免盲目投資，從而保護了股東的利益。發(fā)放現(xiàn)金股利還可以使企業(yè)更多地依賴外部融資。當企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利后，內部資金減少，為了滿足企業(yè)的發(fā)展需求，可能需要通過外部融資渠道，如發(fā)行股票、債券等來籌集資金。而在外部融資過程中，企業(yè)需要接受資本市場的嚴格監(jiān)督，包括投資者的審查、監(jiān)管機構的監(jiān)管以及中介機構的評估等。這種外部監(jiān)督能夠促使管理層更加謹慎地做出決策，提高資金的使用效率，減少管理層為謀取私利而損害股東利益的行為。當企業(yè)計劃發(fā)行債券融資時，債券投資者會對企業(yè)的財務狀況、經營業(yè)績、發(fā)展前景等進行詳細的分析和評估，只有在認為企業(yè)具有良好的償債能力和發(fā)展?jié)摿r，才會購買企業(yè)的債券。這就要求管理層在日常經營中保持良好的業(yè)績，合理規(guī)劃資金使用，以滿足投資者的要求，從而減少了代理成本。現(xiàn)金股利政策還可以向市場傳遞關于管理層行為和企業(yè)經營狀況的信息，有助于股東對管理層進行監(jiān)督和約束。當企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)放現(xiàn)金股利時，表明管理層對企業(yè)的未來發(fā)展充滿信心，且企業(yè)的經營狀況良好，盈利能力穩(wěn)定。這會增強股東對管理層的信任，減少股東對管理層的監(jiān)督成本。相反，如果企業(yè)突然減少或停止發(fā)放現(xiàn)金股利，可能暗示企業(yè)面臨經營困境或管理層存在不當行為，股東就會加強對管理層的監(jiān)督和審查，促使管理層采取措施改善企業(yè)經營狀況，或者調整管理層結構，以保障股東的利益。例如，某創(chuàng)業(yè)板上市公司一直保持著穩(wěn)定的現(xiàn)金股利發(fā)放政策，但某一年突然宣布暫停發(fā)放現(xiàn)金股利，這一消息引起了股東的關注和擔憂。股東們通過查閱公司財務報表、與管理層溝通等方式，發(fā)現(xiàn)公司管理層在投資決策上出現(xiàn)了失誤，導致企業(yè)資金緊張。在股東的壓力下，管理層對投資決策進行了調整，并加強了內部管理，最終使企業(yè)經營狀況逐漸好轉。從企業(yè)價值的角度來看，降低代理成本有助于提升企業(yè)價值。代理成本的存在會導致企業(yè)資源的浪費和經營效率的降低，從而損害企業(yè)價值。通過合理的現(xiàn)金股利政策降低代理成本，可以使企業(yè)的經營決策更加符合股東利益最大化的目標，提高企業(yè)的運營效率和盈利能力，進而提升企業(yè)價值。合理的現(xiàn)金股利政策能夠增強投資者對企業(yè)的信心，吸引更多的投資者關注和投資，提高企業(yè)股票的流動性和市場價值。例如，一家創(chuàng)業(yè)板上市公司通過制定合理的現(xiàn)金股利政策，有效地降低了代理成本，企業(yè)的經營業(yè)績不斷提升，股價也隨之上漲，企業(yè)價值得到了顯著提升。4.3基于稅收效應理論的分析在資本市場中，稅收政策對創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金股利分配和企業(yè)價值有著不可忽視的影響，這種影響涉及公司和投資者兩個層面，深刻地改變著他們的決策行為。從公司層面來看，稅收政策在多個方面左右著現(xiàn)金股利分配決策。首先，公司所得稅的存在對企業(yè)的留存收益和股利分配決策產生關鍵影響。在公司實現(xiàn)盈利后，需要先繳納企業(yè)所得稅，剩余的凈利潤才可供分配。當企業(yè)所得稅稅率較高時，公司實際可用于分配的利潤相應減少，這可能促使公司傾向于減少現(xiàn)金股利分配，而將更多的利潤留存下來用于再投資，以實現(xiàn)企業(yè)的資本積累和擴張。一家處于高速發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)板科技公司，面臨著較高的企業(yè)所得稅稅率，公司為了滿足研發(fā)投入和市場拓展的資金需求，可能會選擇降低現(xiàn)金股利支付率，將更多資金投入到技術研發(fā)和業(yè)務拓展中，以提升企業(yè)的核心競爭力和未來盈利能力。對股東個人所得稅的考慮也會影響公司的現(xiàn)金股利政策。不同的股東群體，由于其個人所得稅稅率的差異，對現(xiàn)金股利的偏好也有所不同。對于高收入股東而言，他們面臨較高的邊際稅率，現(xiàn)金股利收入需要繳納較高的個人所得稅，這可能導致他們更傾向于公司減少現(xiàn)金股利分配，而是通過資本利得的方式實現(xiàn)收益。因為資本利得在一些情況下可以享受較低的稅率或遞延納稅的優(yōu)惠，從而增加股東的實際收益。相比之下，低收入股東或享受稅收優(yōu)惠的股東，可能對現(xiàn)金股利的偏好更高，因為他們繳納的個人所得稅相對較低，現(xiàn)金股利能為他們帶來更直接的收益。因此，公司在制定現(xiàn)金股利政策時，需要綜合考慮不同股東群體的稅收情況和偏好，以平衡股東利益，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。從投資者角度來看，稅收因素同樣在投資決策中扮演著重要角色。投資者在評估投資收益時，必須考慮稅收對實際收益的影響。當股利收入的稅率高于資本利得稅率時，投資者更傾向于選擇那些低股利支付、高資本增值潛力的公司進行投資。對于一位高收入的投資者來說，他在選擇投資創(chuàng)業(yè)板股票時，會更關注公司的成長性和資本增值空間，而對現(xiàn)金股利的分配不太在意。他可能會投資于一家處于新興行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板公司，雖然該公司目前現(xiàn)金股利分配較少，但具有巨大的發(fā)展?jié)摿?，未來有望通過股票價格的上漲實現(xiàn)資本利得，從而在享受較低稅率的情況下獲得更高的收益。投資者還會根據(jù)稅收政策的變化調整投資組合。當稅收政策發(fā)生變動，如股利稅率或資本利得稅率調整時，投資者會重新評估不同投資標的的稅后收益，進而調整投資組合，以優(yōu)化稅收負擔和投資收益。如果政府提高了股利稅率，投資者可能會減少對高股利分配公司的投資，轉而增加對低股利、高成長公司的投資，以適應稅收政策的變化。為了應對稅收因素的影響，公司和投資者采取了不同的策略。公司在制定現(xiàn)金股利政策時，會進行稅收籌劃，以降低企業(yè)和股東的稅負。公司可以通過合理安排利潤分配時間，選擇在稅收政策較為有利的時期進行現(xiàn)金股利分配，或者采用股票回購等方式替代現(xiàn)金股利，以減少股東的所得稅支出。股票回購可以使股東通過出售股票獲得資本利得，在資本利得稅率較低的情況下，股東可以實現(xiàn)節(jié)稅目的。公司還可以優(yōu)化資本結構，合理利用債務融資的稅盾效應，降低企業(yè)所得稅負擔，從而增加可供分配的利潤。投資者則會在投資決策中充分考慮稅收因素，選擇合適的投資時機和投資標的。他們會關注公司的稅收政策和財務狀況，分析公司的現(xiàn)金股利政策對自身稅收負擔的影響。投資者可能會選擇在公司宣布股利政策前買入股票，以享受較低的稅收成本；或者選擇投資于稅收優(yōu)惠地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板公司，以獲得稅收減免。投資者還會通過分散投資的方式，降低單一投資標的的稅收風險，實現(xiàn)投資收益的最大化。稅收政策作為影響創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策和企業(yè)價值的重要外部因素，對公司和投資者的決策行為產生了深遠的影響。公司和投資者需要充分認識到稅收因素的作用，通過合理的策略應對稅收政策的變化，以實現(xiàn)自身利益的最大化。這不僅有助于企業(yè)優(yōu)化財務決策，提升企業(yè)價值，也有助于投資者做出理性的投資選擇，提高投資收益。在未來的研究和實踐中，進一步深入探討稅收政策與現(xiàn)金股利政策、企業(yè)價值之間的關系，以及如何更好地利用稅收政策促進資本市場的健康發(fā)展，具有重要的理論和現(xiàn)實意義。五、研究設計與實證分析5.1研究假設基于前文對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策現(xiàn)狀的分析以及現(xiàn)金股利政策對企業(yè)價值影響的理論探討，提出以下研究假設：假設1：現(xiàn)金股利發(fā)放水平與企業(yè)價值正相關：根據(jù)信號傳遞理論，較高的現(xiàn)金股利發(fā)放水平向市場傳遞出公司盈利能力強、財務狀況穩(wěn)定以及管理層對未來發(fā)展充滿信心的積極信號，從而吸引更多投資者，提高公司股票的需求，推動股價上升，進而提升企業(yè)價值。當一家創(chuàng)業(yè)板公司連續(xù)多年保持較高的現(xiàn)金股利支付率時，投資者會認為該公司經營狀況良好，具有較強的盈利能力和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，愿意以更高的價格購買其股票，使得公司的市場價值得到提升。因此，預期現(xiàn)金股利發(fā)放水平與企業(yè)價值之間存在正相關關系。假設2：現(xiàn)金股利政策的穩(wěn)定性與企業(yè)價值正相關：穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策能夠給投資者帶來穩(wěn)定的收益預期，增強投資者對公司的信心，降低投資者的風險感知。當公司的現(xiàn)金股利政策較為穩(wěn)定時，投資者可以更好地預測公司未來的現(xiàn)金流量，從而更準確地評估公司的價值。相反，不穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策會增加投資者的不確定性，導致投資者對公司的信心下降，進而降低企業(yè)價值。例如，某創(chuàng)業(yè)板上市公司一直保持穩(wěn)定的現(xiàn)金股利分配政策，每年的現(xiàn)金股利支付率波動較小，投資者對該公司的信任度較高，更愿意長期持有其股票，使得公司股價相對穩(wěn)定，企業(yè)價值得到提升。所以，假設現(xiàn)金股利政策的穩(wěn)定性與企業(yè)價值正相關。假設3：股權集中度會調節(jié)現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值的關系：在股權集中度較高的創(chuàng)業(yè)板上市公司中，控股股東對公司的決策具有較大影響力。控股股東可能會出于自身利益考慮，制定有利于自己的現(xiàn)金股利政策，如通過高現(xiàn)金股利分配獲取更多的現(xiàn)金回報，或者為了保留公司資金用于自身控制的投資項目而減少現(xiàn)金股利分配。這種情況下，現(xiàn)金股利政策對企業(yè)價值的影響可能會受到控股股東行為的干擾。而在股權分散的公司中，股東之間的權力相對均衡，現(xiàn)金股利政策的制定更可能是基于公司整體利益的考慮，對企業(yè)價值的影響可能更為直接。因此，預期股權集中度會對現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值的關系產生調節(jié)作用。5.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源為了深入探究我國創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值之間的關系，本研究選取了2015-2022年期間在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市的公司作為研究樣本。選擇這一時間跨度主要基于以下考慮：2015年之前，創(chuàng)業(yè)板市場處于發(fā)展初期，上市公司數(shù)量相對較少，市場機制和監(jiān)管政策也不夠完善，數(shù)據(jù)的代表性和穩(wěn)定性相對不足；而2022年是截至目前可獲取較為完整財務數(shù)據(jù)的年份，能夠保證研究數(shù)據(jù)的時效性和完整性，從而更準確地反映當前創(chuàng)業(yè)板上市公司的實際情況。在樣本篩選過程中，嚴格遵循以下標準：首先，剔除ST、*ST類上市公司，因為這類公司通常面臨財務狀況異常或其他重大風險，其經營狀況和財務數(shù)據(jù)可能存在較大波動，會對研究結果產生干擾，無法準確反映正常經營公司的現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值關系。其次，剔除上市時間不足一年的公司，新上市的公司在經營和財務方面往往存在較大的不確定性，且其上市初期的現(xiàn)金股利政策可能受到多種特殊因素的影響，如上市前的業(yè)績包裝、為吸引投資者而采取的短期高派現(xiàn)策略等，這會影響樣本的同質性和研究結果的可靠性。此外，剔除數(shù)據(jù)缺失或異常的公司，確保樣本數(shù)據(jù)的完整性和準確性。數(shù)據(jù)缺失會導致無法準確計算相關變量，而異常數(shù)據(jù)可能是由于數(shù)據(jù)錄入錯誤、公司財務造假或特殊事件等原因引起的，如果不加以剔除，會對研究結果產生偏差。經過嚴格篩選，最終得到[X]家創(chuàng)業(yè)板上市公司作為有效研究樣本，這些樣本涵蓋了多個行業(yè)，具有較好的代表性。研究所需的數(shù)據(jù)主要來源于以下幾個渠道：一是國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫是國內知名的金融經濟數(shù)據(jù)庫，提供了豐富的上市公司財務數(shù)據(jù)、市場交易數(shù)據(jù)等，數(shù)據(jù)質量較高，涵蓋范圍廣泛，能夠滿足本研究對創(chuàng)業(yè)板上市公司多維度數(shù)據(jù)的需求。通過CSMAR數(shù)據(jù)庫，獲取了樣本公司的財務報表數(shù)據(jù)，包括資產負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等，以及公司的基本信息、股權結構數(shù)據(jù)等，這些數(shù)據(jù)用于計算公司的各項財務指標和控制變量。二是深圳證券交易所官方網(wǎng)站，該網(wǎng)站提供了上市公司的公告、定期報告等原始資料，能夠獲取到關于公司現(xiàn)金股利分配方案、重大事項等詳細信息。通過查閱公司在深交所網(wǎng)站上發(fā)布的年報、半年報和分紅公告，獲取了樣本公司歷年的現(xiàn)金股利分配數(shù)據(jù)，包括每股現(xiàn)金股利、現(xiàn)金股利支付率、是否發(fā)放現(xiàn)金股利等關鍵信息，確?，F(xiàn)金股利政策數(shù)據(jù)的準確性和可靠性。此外，還參考了萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫、巨潮資訊網(wǎng)等其他權威數(shù)據(jù)平臺，對從不同渠道獲取的數(shù)據(jù)進行交叉核對和驗證，以提高數(shù)據(jù)的質量和可信度。在數(shù)據(jù)收集過程中，對數(shù)據(jù)進行了仔細的整理和清洗，確保數(shù)據(jù)的一致性和規(guī)范性，為后續(xù)的實證分析奠定堅實的基礎。5.3變量定義與模型構建在本研究中，被解釋變量為企業(yè)價值，選用托賓Q值作為衡量指標。托賓Q值等于公司市場價值與資產重置成本之比，其中公司市場價值是股權市場價值與凈債務市值之和，資產重置成本近似等于公司總資產賬面價值。其計算公式為：TobinQ=\frac{è??????????o??·???+?????o?????????}{???èμ??o§è′|é?￠??·???}托賓Q值能夠綜合反映公司的市場價值和資產價值，當TobinQ值大于1時，表明公司的市場價值高于資產重置成本，意味著公司擁有較好的成長機會和發(fā)展前景，企業(yè)價值較高；反之，當TobinQ值小于1時，說明公司的市場價值低于資產重置成本，企業(yè)價值相對較低。選用托賓Q值衡量企業(yè)價值，能夠全面考慮公司的市場表現(xiàn)和資產基礎，更準確地反映創(chuàng)業(yè)板上市公司的價值水平。解釋變量為現(xiàn)金股利政策相關指標，具體包括每股現(xiàn)金股利、現(xiàn)金股利支付率和現(xiàn)金股利穩(wěn)定性。