我國創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度：現(xiàn)狀、問題與優(yōu)化路徑探究一、引言1.1研究背景與意義自2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板首批28家企業(yè)成功上市，創(chuàng)業(yè)板已走過了十五年的發(fā)展歷程。創(chuàng)業(yè)板市場作為我國資本市場的重要組成部分，在服務(wù)科技創(chuàng)新型企業(yè)和促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。截至2024年10月29日，創(chuàng)業(yè)板已有1358家上市公司，總市值超12萬億元，其中高新技術(shù)企業(yè)家數(shù)占比約九成，近七成公司屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。創(chuàng)業(yè)板市場為眾多處于創(chuàng)業(yè)階段、具有高成長性和創(chuàng)新性，但規(guī)模相對較小、風險相對較高的企業(yè)提供了寶貴的融資渠道，助力這些企業(yè)突破資金瓶頸，實現(xiàn)快速發(fā)展。在國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的引領(lǐng)下，創(chuàng)業(yè)板更是成為推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的重要力量，許多創(chuàng)業(yè)板上市公司在信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新能源、高端裝備制造等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域嶄露頭角，不僅為自身創(chuàng)造了巨大的發(fā)展機遇，也為我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級注入了新動能。然而，創(chuàng)業(yè)板市場在蓬勃發(fā)展的同時，也面臨著不可忽視的退市風險。創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍具有規(guī)模較小、經(jīng)營穩(wěn)定性相對較差、抗風險能力較弱等特點，在激烈的市場競爭中，部分公司由于經(jīng)營不善、戰(zhàn)略決策失誤、技術(shù)創(chuàng)新不足、市場環(huán)境變化等多種因素的影響，業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，甚至陷入持續(xù)虧損的困境，從而面臨退市風險。退市制度作為證券市場制度建設(shè)的重要內(nèi)容，對于創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展至關(guān)重要。在成熟的證券市場中，如美國納斯達克（NASDAQ）市場、英國另類投資市場（AIM）等，上市公司退市是一種十分普遍和正常的市場行為。這些市場通過嚴格的退市制度，實現(xiàn)了市場的優(yōu)勝劣汰，保持了市場的總體質(zhì)量。例如，2003-2007年間，美國NASDAQ的退市公司數(shù)為1284家，超過了同期該市場新上市公司1238家的數(shù)量。相比之下，我國證券市場的退市率相對較低，這在一定程度上影響了市場資源的優(yōu)化配置。退市制度對于創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展具有多方面的重要意義。退市制度有利于提升股票市場信譽，建立多層次的市場。投資者在股市投資更為關(guān)注的是所投資公司的盈利能力和發(fā)展?jié)摿?，但由于信息不對稱，投資者搜集信息的能力有限。合理的退市制度可以將上市公司劃分為多個不同的層次，滿足不同發(fā)展水平、不同發(fā)展階段的上市公司以及投資者的不同要求，減少信息不對稱現(xiàn)象，維護市場信譽，促進創(chuàng)業(yè)板市場穩(wěn)定持續(xù)地發(fā)展。退市制度有利于規(guī)范上市公司運作。上市公司籌資成功后，管理層的投資活動信息并非完全公開，可能存在隱藏信息的行為，從而產(chǎn)生委托代理問題。若不對其進行適當約束，上市公司的運作將無法規(guī)范，投資者的合法權(quán)益將難以得到保護，創(chuàng)業(yè)板市場可能會淪為管理層的投機市場，投資者自然會減少投資或不再投資，最終受損最大的還是創(chuàng)業(yè)板上市公司。退市制度有利于實現(xiàn)市場資源優(yōu)化配置。退市制度能夠?qū)⑴渲貌划數(shù)馁Y源重新進行合理分配，建立市場糾錯機制，強化對上市公司持續(xù)經(jīng)營能力的檢驗，加快不符合持續(xù)上市條件公司退出市場的步伐，減少因遲緩?fù)耸性斐傻纳鐣Y源浪費，從而實現(xiàn)市場資源的優(yōu)化配置。我國創(chuàng)業(yè)板退市制度自建立以來，經(jīng)歷了不斷的發(fā)展與完善。深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則規(guī)定了22種退市情形，與主板相比，具有自身特色。在“警示”“暫停上市”和“終止上市”環(huán)節(jié)增加了“凈資產(chǎn)為負”“審計報告意見為否定或無法表示意見”“股票連續(xù)120個交易日累計成交量低于100萬股”三種情形，以提高上市公司質(zhì)量與市場效率；嘗試加快退市速度，對“不按期披露定期報告”“凈資產(chǎn)為負”和“財務(wù)報告被出具否定或拒絕表示意見”等三種情況啟動快速退市程序，縮短退市時間；實現(xiàn)了公司直接退市的可能，創(chuàng)業(yè)板市場退市不再像主板一樣要求必須進入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，但公司退市后如符合代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)條件，可自行委托主辦券商向中國證券業(yè)協(xié)會提出在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行股份轉(zhuǎn)讓的申請。然而，我國創(chuàng)業(yè)板退市制度在實際運行過程中仍暴露出一些問題。保護投資者意識薄弱，雖然直接退市的根本理念與保護投資者利益不矛盾，但單方面強化退市，而補償制度跟不上，可能會給一些圈錢后立馬退市的企業(yè)留下可乘之機。同時，快速退市可能限制投資者資本增值的交易權(quán)，導(dǎo)致退市公司股票及其衍生產(chǎn)品價格大幅下跌，給投資者帶來較大損失。因此，深入研究我國創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度，分析其存在的問題并提出完善建議，具有重要的理論和現(xiàn)實意義。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀國外創(chuàng)業(yè)板市場起步較早，在退市制度研究方面積累了豐富的經(jīng)驗。學(xué)者們對退市制度的重要性、退市標準、退市程序以及退市對市場和投資者的影響等方面進行了廣泛而深入的研究。在退市制度的重要性方面，國外學(xué)者普遍認為，退市制度是資本市場的重要組成部分，對于維護市場的公平、公正和有效運行具有關(guān)鍵作用。通過淘汰不合格的上市公司，退市制度能夠促進市場的優(yōu)勝劣汰，提高市場的整體質(zhì)量和效率，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。在退市標準方面，國外研究注重從多個維度進行考量。除了傳統(tǒng)的財務(wù)指標，如凈利潤、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入等，還納入了非財務(wù)指標，如公司治理結(jié)構(gòu)、信息披露質(zhì)量、市場份額、創(chuàng)新能力等。例如，美國納斯達克市場根據(jù)總市值、資產(chǎn)、做市商數(shù)目、股東人數(shù)等因素決定公司維持上市和退市的標準，充分考慮了上市公司經(jīng)營狀況的波動以及市場的動態(tài)變化。這種多維度的退市標準體系能夠更全面、準確地評估公司的上市資格，確保市場上的上市公司具備較強的競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。在退市程序方面，國外學(xué)者強調(diào)程序的公正性、透明度和高效性。退市程序應(yīng)遵循嚴格的法律法規(guī)和監(jiān)管要求，保障上市公司和投資者的合法權(quán)益。同時，要確保退市決策的及時性，避免因程序繁瑣而導(dǎo)致市場資源的浪費。以香港GEM市場為例，該市場對于上市公司的退出機制有詳細而明確的規(guī)定，包括停牌、除牌和撤回上市等情況，并給予即將退市的企業(yè)一定的整改寬限期，以便其采取措施進行挽救，緩沖立刻退市對企業(yè)的沖擊。在退市對市場和投資者的影響方面，研究表明，合理的退市制度能夠增強市場的穩(wěn)定性和投資者的信心。退市制度向市場傳遞了明確的信號，促使上市公司加強自身管理，提高經(jīng)營業(yè)績，從而降低市場風險。同時，投資者在投資決策時會更加謹慎，注重公司的基本面和長期發(fā)展?jié)摿?，有利于培養(yǎng)理性的投資文化。國內(nèi)對于創(chuàng)業(yè)板退市制度的研究主要圍繞我國創(chuàng)業(yè)板市場的特點和發(fā)展需求展開，重點關(guān)注退市制度的現(xiàn)狀、存在的問題以及完善建議。學(xué)者們通過對我國創(chuàng)業(yè)板退市制度的分析，指出了當前制度中存在的一些不足之處。在退市標準方面，部分學(xué)者認為我國創(chuàng)業(yè)板退市標準仍不夠完善，存在指標單一、不夠細化的問題。雖然目前已經(jīng)增加了一些與主板不同的退市情形，如“凈資產(chǎn)為負”“審計報告意見為否定或無法表示意見”“股票連續(xù)120個交易日累計成交量低于100萬股”等，但在實際操作中，這些標準還需要進一步細化和明確，以提高其可操作性和有效性。此外，對于一些新興行業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)，現(xiàn)有的退市標準可能無法充分反映其特點和發(fā)展?jié)摿Γ枰剿鞲舆m合的評價指標。在退市程序方面，有學(xué)者指出我國創(chuàng)業(yè)板退市程序存在不夠規(guī)范、缺乏透明度的問題。退市決策過程中，信息披露不充分，導(dǎo)致投資者難以了解退市的具體原因和依據(jù)，影響了投資者的合法權(quán)益。同時，退市程序的時間過長，也增加了市場的不確定性和風險。例如，在某些情況下，上市公司從被警示到最終退市，可能需要經(jīng)歷較長的時間，期間市場對該公司的關(guān)注度和不確定性增加，容易引發(fā)市場波動。在投資者保護方面，學(xué)者們普遍認為我國創(chuàng)業(yè)板退市制度在保護投資者意識方面較為薄弱。直接退市可能導(dǎo)致投資者資本增值的交易權(quán)受到限制，股票及其衍生產(chǎn)品價格大幅下跌，給投資者帶來較大損失。而且，目前我國的投資者補償制度尚不完善，當投資者因上市公司退市而遭受損失時，缺乏有效的賠償渠道和機制。例如，一些上市公司在退市前存在財務(wù)造假、信息披露違規(guī)等行為，導(dǎo)致投資者做出錯誤的投資決策，但投資者在事后很難獲得相應(yīng)的賠償。在退市制度與資本市場整體發(fā)展的關(guān)系方面，研究認為我國創(chuàng)業(yè)板退市制度對于促進資本市場的健康發(fā)展具有重要意義，但目前制度的實施效果尚未充分體現(xiàn)。退市制度應(yīng)與資本市場的其他制度，如上市制度、信息披露制度、監(jiān)管制度等相互協(xié)調(diào)、相互配合，形成一個有機的整體，共同推動資本市場的優(yōu)化升級。然而，當前我國資本市場各制度之間的協(xié)同效應(yīng)還不夠明顯，在一定程度上影響了退市制度的實施效果。綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者對創(chuàng)業(yè)板退市制度的研究為我們提供了豐富的理論和實踐經(jīng)驗。國外研究在退市標準的多元化、退市程序的規(guī)范化以及對市場和投資者影響的深入分析等方面具有重要的借鑒價值。國內(nèi)研究則緊密結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)板市場的實際情況，針對退市制度存在的問題提出了許多有針對性的建議。然而，現(xiàn)有研究仍存在一些不足之處，如對于新興技術(shù)在退市風險預(yù)警中的應(yīng)用研究相對較少，對退市制度與其他資本市場制度之間的協(xié)同效應(yīng)研究還不夠深入等。未來的研究可以在這些方面進一步拓展，以推動我國創(chuàng)業(yè)板退市制度的不斷完善。1.3研究方法與創(chuàng)新點本文在研究我國創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度時，綜合運用了多種研究方法，力求全面、深入地剖析這一復(fù)雜的制度體系及其運行情況。文獻研究法是本文研究的重要基礎(chǔ)。通過廣泛搜集和深入研讀國內(nèi)外關(guān)于創(chuàng)業(yè)板退市制度的學(xué)術(shù)文獻、政策法規(guī)文件、研究報告等資料，梳理了退市制度的理論發(fā)展脈絡(luò)，了解了國內(nèi)外在該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀和實踐經(jīng)驗。在梳理國內(nèi)研究現(xiàn)狀時，通過對相關(guān)文獻的分析，明確了我國學(xué)者對創(chuàng)業(yè)板退市制度中退市標準、退市程序、投資者保護等方面存在問題的觀點和建議，為本文的研究提供了理論支持和研究思路。比較研究法在本文中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。將我國創(chuàng)業(yè)板退市制度與國外成熟資本市場的退市制度進行了多維度的比較。在退市標準方面，對比了美國納斯達克市場根據(jù)總市值、資產(chǎn)、做市商數(shù)目、股東人數(shù)等因素決定公司維持上市和退市標準，以及我國創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)行的退市標準，分析了兩者在指標設(shè)置、量化標準等方面的差異；在退市程序上，對香港GEM市場詳細而明確的退市規(guī)定，包括停牌、除牌和撤回上市等情況，與我國創(chuàng)業(yè)板退市程序進行了對比，找出我國在程序公正性、透明度和高效性方面存在的不足；在投資者保護方面，比較了不同市場在投資者補償機制、信息披露要求等方面的做法，為完善我國創(chuàng)業(yè)板退市制度提供了有益的借鑒。案例分析法使本文的研究更加具體、生動。選取了具有代表性的創(chuàng)業(yè)板上市公司退市案例，如[具體公司名稱]因[具體退市原因，如財務(wù)造假、連續(xù)虧損等]而退市的案例。通過對這些案例的深入分析，詳細闡述了退市制度在實際運行中存在的問題，如退市標準的執(zhí)行不夠嚴格，導(dǎo)致一些本應(yīng)退市的公司未能及時退市；退市程序中信息披露不充分，投資者在公司退市過程中未能及時獲取準確信息，從而遭受損失等。同時，也通過對成功案例的分析，總結(jié)了可推廣的經(jīng)驗和做法，為完善退市制度提供了實踐依據(jù)。在研究創(chuàng)新點方面，本文具有一定的獨特之處。在研究視角上，不僅關(guān)注創(chuàng)業(yè)板退市制度本身的規(guī)則和條款，還將其置于資本市場整體發(fā)展的框架下進行分析，探討退市制度與上市制度、信息披露制度、監(jiān)管制度等其他資本市場制度之間的協(xié)同關(guān)系。通過這種綜合視角，更全面地認識到退市制度在資本市場中的地位和作用，以及制度之間相互影響、相互制約的關(guān)系，為提出系統(tǒng)性的完善建議奠定了基礎(chǔ)。在研究內(nèi)容上，本文注重結(jié)合我國當前經(jīng)濟發(fā)展的新形勢和創(chuàng)業(yè)板市場的新特點。隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和科技創(chuàng)新的加速推進，創(chuàng)業(yè)板市場在服務(wù)創(chuàng)新型企業(yè)方面發(fā)揮著越來越重要的作用。本文針對新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板中的占比不斷提高的情況，深入分析了現(xiàn)有退市制度對這類企業(yè)的適應(yīng)性問題，提出了應(yīng)根據(jù)新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的特點，如高研發(fā)投入、輕資產(chǎn)運營、盈利周期長等，優(yōu)化退市標準和程序的建議，使研究內(nèi)容更具針對性和時代性。二、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度概述2.1創(chuàng)業(yè)板市場的特點與定位創(chuàng)業(yè)板市場作為我國資本市場的重要組成部分，與主板市場存在諸多差異，具有鮮明的特點與獨特的定位。在市場定位方面，主板市場主要服務(wù)于大型成熟企業(yè)，這些企業(yè)通常具有較大的規(guī)模、穩(wěn)定的盈利能力和完善的治理結(jié)構(gòu)。而創(chuàng)業(yè)板市場則側(cè)重于支持具有高成長潛力的創(chuàng)新型企業(yè)以及中小企業(yè)。創(chuàng)新型企業(yè)往往處于發(fā)展的早期階段，擁有創(chuàng)新性的技術(shù)、產(chǎn)品或商業(yè)模式，但尚未實現(xiàn)穩(wěn)定的盈利。創(chuàng)業(yè)板為這類企業(yè)提供了融資渠道，助力其將創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化為實際生產(chǎn)力，推動技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級。中小企業(yè)在我國經(jīng)濟發(fā)展中占據(jù)重要地位，但由于規(guī)模較小、資產(chǎn)較輕等原因，在傳統(tǒng)融資渠道中面臨諸多困難。創(chuàng)業(yè)板較低的上市門檻，使中小企業(yè)能夠獲得資本市場的支持，解決資金瓶頸問題，實現(xiàn)快速發(fā)展。從上市門檻來看，主板對企業(yè)的規(guī)模、盈利等方面要求較高。以市值財務(wù)指標為例，主板企業(yè)需滿足最近3年凈利潤均為正，且最近3年凈利潤累計不低于1.5億元，最近3年營業(yè)收入累計不低于10億元，或最近1年營業(yè)收入不低于6億元，最近3年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計不低于1.2億元；最近3年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計不低于1億元，且最近3年營業(yè)收入累計不低于10億元；最近2年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于6000萬元，最近2年營業(yè)收入均不低于1.5億元，且最近1年營業(yè)收入不低于3億元等條件。相比之下，創(chuàng)業(yè)板的上市門檻相對較低，對企業(yè)的盈利要求相對寬松，更注重企業(yè)的成長潛力和創(chuàng)新能力。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)市值財務(wù)指標標準為最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于5000萬元；市值不低于10億元，最近一年盈利且營業(yè)收入不低于1億元；市值不低于50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于3億元。這種差異使得更多處于發(fā)展初期、具有創(chuàng)新活力的企業(yè)能夠在創(chuàng)業(yè)板上市融資，為企業(yè)的發(fā)展提供了機遇。在交易規(guī)則上，主板市場的漲跌幅限制一般為10%，而創(chuàng)業(yè)板自2020年8月24日起漲跌幅限制調(diào)整為20%。漲跌幅限制的擴大，使得創(chuàng)業(yè)板股票價格波動可能更為劇烈，投資者面臨的風險和潛在收益也相應(yīng)增加。這對投資者的風險承受能力和投資決策能力提出了更高的要求，同時也增加了市場的活躍度和流動性。創(chuàng)業(yè)板實行盤后定價交易，盤后定價申報時間為每個交易日的9:15-11:30、13:00-15:30，交易時間為每個交易日的15:05-15:30，按照時間優(yōu)先的原則，以當日收盤價對盤后定價買賣申報逐筆連續(xù)撮合。這種交易方式為投資者提供了更多的交易選擇和靈活性，有助于提高市場效率。投資者門檻方面，主板市場對投資者的資金和經(jīng)驗要求相對較低，普通投資者均可參與。而參與創(chuàng)業(yè)板交易，投資者需要簽署風險揭示書，并且部分交易權(quán)限還對投資者的資產(chǎn)和交易經(jīng)驗有一定要求。新開通創(chuàng)業(yè)板權(quán)限的個人投資者，需滿足前20個交易日日均資產(chǎn)不低于10萬元，且具備2年以上的證券交易經(jīng)驗。這一要求旨在篩選出風險承受能力較強、投資經(jīng)驗較為豐富的投資者參與創(chuàng)業(yè)板市場，保護投資者的合法權(quán)益，維護市場的穩(wěn)定運行。行業(yè)分布上，主板涵蓋了眾多傳統(tǒng)行業(yè)，如金融、能源、制造業(yè)等，這些行業(yè)的企業(yè)通常具有成熟的商業(yè)模式和穩(wěn)定的市場份額。創(chuàng)業(yè)板則更多地聚焦于高科技、創(chuàng)新型企業(yè)，如信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新能源等領(lǐng)域。以2024年10月29日的數(shù)據(jù)為例，創(chuàng)業(yè)板上市公司中，信息技術(shù)行業(yè)有317家，占比約23.34%；生物醫(yī)藥行業(yè)有185家，占比約13.62%；新能源行業(yè)有202家，占比約14.87%。這些行業(yè)的企業(yè)具有高研發(fā)投入、高風險、高回報的特點，是推動我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和創(chuàng)新發(fā)展的重要力量。在信息披露方面，創(chuàng)業(yè)板的要求通常更加嚴格和細致，以保護投資者的利益。由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的不確定性相對較大，投資者更需要準確、及時、全面的信息來做出投資決策。創(chuàng)業(yè)板上市公司需要披露更多關(guān)于公司研發(fā)進展、核心技術(shù)、市場前景等方面的信息，同時對定期報告和臨時報告的披露時間、內(nèi)容格式等也有更嚴格的規(guī)定。在定期報告披露方面，創(chuàng)業(yè)板公司需在會計年度結(jié)束之日起四個月內(nèi)披露年度報告，在會計年度的上半年結(jié)束之日起兩個月內(nèi)披露半年度報告，在會計年度前三個月、九個月結(jié)束后的一個月內(nèi)披露季度報告。對于重大事項，如資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易、對外擔保等，創(chuàng)業(yè)板公司需及時發(fā)布臨時報告進行披露，確保投資者能夠及時了解公司的最新動態(tài)。創(chuàng)業(yè)板市場的特點與定位使其成為我國資本市場中不可或缺的一部分。它為創(chuàng)新型企業(yè)和中小企業(yè)提供了融資平臺，促進了科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，同時也為投資者提供了更多的投資選擇。然而，這些特點也決定了創(chuàng)業(yè)板市場的風險相對較高，需要更加完善的退市制度來保障市場的健康發(fā)展。2.2退市制度的發(fā)展歷程我國創(chuàng)業(yè)板退市制度的發(fā)展歷程是一個不斷探索、完善的過程，它緊密伴隨著創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展而逐步演進。2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板正式開板，這標志著我國資本市場在層次建設(shè)上邁出了重要一步，為創(chuàng)新型中小企業(yè)提供了直接融資的平臺。然而，在設(shè)立初期，創(chuàng)業(yè)板退市制度相對簡單，主要是借鑒了主板退市制度的部分規(guī)則。這一時期的退市制度雖然為創(chuàng)業(yè)板市場的運行奠定了基礎(chǔ)，但在實際操作中逐漸暴露出一些問題，難以充分適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的特點和市場發(fā)展的需求。隨著創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展，市場規(guī)模不斷擴大，上市公司數(shù)量逐漸增加，退市制度的不完善問題日益凸顯。2012年，深交所發(fā)布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2012年修訂）》，對創(chuàng)業(yè)板退市制度進行了首次重大改革。此次改革引入了多項具有創(chuàng)業(yè)板特色的退市指標，如連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負、連續(xù)兩年營業(yè)收入低于1000萬元等財務(wù)類指標，以及連續(xù)120個交易日累計成交量低于100萬股等市場交易類指標。這些指標的引入，使退市標準更加多元化，能夠更全面地評估上市公司的經(jīng)營狀況和市場表現(xiàn)，增強了退市制度的針對性和有效性。此次改革還明確規(guī)定創(chuàng)業(yè)板公司退市后統(tǒng)一平移到代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，且不支持上市公司通過借殼恢復(fù)上市，這一舉措打破了以往市場中存在的“殼資源”炒作現(xiàn)象，強化了市場的優(yōu)勝劣汰機制，引導(dǎo)市場資源向更具競爭力的企業(yè)流動。2014年，退市制度再度迎來重要改革。這次改革確立了“主動退市”和“強制退市”兩大體系，并進一步完善了重大違法違規(guī)退市制度。在主動退市方面，為上市公司提供了更多的自主選擇空間，鼓勵企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略和實際情況，主動退出市場，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。在強制退市方面，明確了重大違法違規(guī)的具體情形，如欺詐發(fā)行、重大信息披露違法等，對于觸及這些情形的上市公司，堅決予以強制退市，加大了對違法違規(guī)行為的懲處力度，維護了市場的公平正義和投資者的合法權(quán)益。這一階段的改革，使我國創(chuàng)業(yè)板退市制度更加完善，與國際成熟資本市場的退市制度接軌程度進一步提高。2018年，證監(jiān)會發(fā)布實施《關(guān)于修改<關(guān)于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見>的決定》，再次對退市制度進行了優(yōu)化。此次改革細化了4種重大違法退市情形，新增社會公眾安全類重大違法強制退市情形，進一步擴大了重大違法強制退市的適用范圍。對于涉及公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為的上市公司，證券交易所嚴格依法作出暫停、終止公司股票上市交易決定，這體現(xiàn)了監(jiān)管部門對市場安全和公眾利益的高度重視，進一步強化了退市制度的威懾力。2020年，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革全面推進，退市制度也迎來了一次系統(tǒng)性的完善。在交易類退市指標方面，新增連續(xù)20個交易日市值低于3億元、連續(xù)20個交易日收盤價低于每股面值等指標，使交易類退市標準更加嚴格和細化，能夠更及時地發(fā)現(xiàn)和處理市場價值嚴重縮水、交易活躍度極低的上市公司。在財務(wù)類退市指標上，優(yōu)化了組合指標，將“凈利潤為負且營業(yè)收入低于1億元”作為主要的財務(wù)類退市判斷標準，同時增加了扣非凈利潤為負且營業(yè)收入低于1億元、凈資產(chǎn)為負等情形，提高了財務(wù)類退市指標的科學(xué)性和準確性，更全面地反映了上市公司的持續(xù)經(jīng)營能力。在規(guī)范類退市方面，加強了對上市公司信息披露、規(guī)范運作等方面的監(jiān)管，新增未在法定期限內(nèi)披露年報或半年報、信息披露或者規(guī)范運作存在重大缺陷等退市情形，促使上市公司更加重視信息披露和規(guī)范運作，提高公司治理水平。此次改革還簡化了退市程序，取消了暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，縮短了退市時間，提高了退市效率，使市場能夠更加迅速地淘汰不合格的上市公司，實現(xiàn)市場資源的高效配置。2024年，退市制度進一步修訂完善。在重大違法強制退市方面，調(diào)低財務(wù)造假退市的年限、金額和比例，增加多年連續(xù)造假退市情形，區(qū)分一年、連續(xù)兩年、連續(xù)三年及以上三個層次設(shè)置造假退市指標，對惡性和長期系統(tǒng)性財務(wù)造假行為形成了更強的打擊力度。新增一項ST情形，對于未觸及退市標準的造假行為，行政處罰事先告知書顯示公司財務(wù)會計報告存在虛假記載，即實施ST，公司完成處罰事項的追溯調(diào)整且行政處罰決定作出滿十二個月的，方可申請摘帽，這一舉措加強了對財務(wù)造假公司的風險揭示和監(jiān)管約束。在規(guī)范類退市方面，新增控股股東大額資金占用且不整改退市、多年內(nèi)控非標意見退市、控制權(quán)無序爭奪退市等三項情形，切實增強了對大股東侵占行為的監(jiān)管震懾，督促公司完善內(nèi)部治理、規(guī)范運作，保障中小投資者知情權(quán)。在財務(wù)類退市指標上，結(jié)合創(chuàng)業(yè)板公司成長性和收入規(guī)模特點，維持“凈利潤為負且營業(yè)收入低于1億元”的標準不變，但將“利潤總額”納入“虧損”考量，修改后的組合指標為利潤總額、凈利潤、扣非凈利潤三者孰低為負值，且營業(yè)收入低于1億元，同時對財務(wù)類*ST公司引入財務(wù)報告內(nèi)部控制審計意見退市情形，提高摘星規(guī)范性要求。在交易類退市指標上，創(chuàng)業(yè)板市值退市指標維持“3億元”不變，進一步發(fā)揮市場化退出功能，推動上市公司提高質(zhì)量和投資價值。我國創(chuàng)業(yè)板退市制度從無到有，從簡單到完善，經(jīng)歷了多次重要改革。每一次改革都是對市場發(fā)展需求的積極回應(yīng)，旨在提高退市制度的科學(xué)性、有效性和適應(yīng)性，促進創(chuàng)業(yè)板市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展，更好地發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能。2.3現(xiàn)行退市制度的主要內(nèi)容2.3.1退市標準我國創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)行退市制度涵蓋了交易類、財務(wù)類、規(guī)范類、重大違法類等多個維度的退市標準，這些標準相互配合，共同構(gòu)成了一個較為全面的退市評價體系，旨在確保創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的質(zhì)量，維護市場的健康有序發(fā)展。交易類退市標準主要關(guān)注公司股票在市場上的交易表現(xiàn)，通過對股票價格、成交量、市值等關(guān)鍵交易指標的監(jiān)測，來判斷公司是否具備持續(xù)上市的條件。若公司股票連續(xù)20個交易日每日收盤價均低于每股面值，這表明公司股票的市場價值嚴重縮水，公司的市場認可度和投資者信心受到極大影響，已不符合創(chuàng)業(yè)板市場對上市公司的基本要求，將被啟動退市程序；連續(xù)20個交易日每日股票收盤總市值均低于3億元，意味著公司的市場價值較低，在市場中的影響力和競爭力不足；連續(xù)120個交易日通過本所交易系統(tǒng)實現(xiàn)的股票累計成交量低于200萬股，說明公司股票的交易活躍度極低，市場流動性嚴重不足，難以滿足投資者的交易需求和市場的正常運行要求；公司股東人數(shù)連續(xù)20個交易日（不含公司首次公開發(fā)行股票上市之日起的20個交易日、公司股票恢復(fù)上市之日起的20個交易日）每日均低于400人，反映出公司的股東基礎(chǔ)薄弱，股權(quán)分散程度不符合上市標準。這些交易類退市標準的設(shè)定，能夠及時發(fā)現(xiàn)市場表現(xiàn)不佳的公司，促使其改善經(jīng)營狀況或退出市場，從而提高市場的整體質(zhì)量和運行效率。財務(wù)類退市標準著重考察公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，以評估公司的持續(xù)盈利能力和財務(wù)健康程度。若公司最近一個會計年度經(jīng)審計的凈利潤為負值且營業(yè)收入低于1億元，或者追溯重述后最近一個會計年度凈利潤為負值且營業(yè)收入低于1億元，說明公司在盈利和營收方面表現(xiàn)不佳，可能面臨較大的經(jīng)營困境和財務(wù)風險；最近一個會計年度經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為負值，或者追溯重述后最近一個會計年度期末凈資產(chǎn)為負值，表明公司的資產(chǎn)負債狀況惡化，資不抵債，已失去持續(xù)經(jīng)營的財務(wù)基礎(chǔ)；最近一個會計年度的財務(wù)會計報告被出具無法表示意見或者否定意見的審計報告，這意味著公司的財務(wù)報表存在重大問題，無法真實、準確地反映公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，投資者難以據(jù)此做出合理的投資決策。此外，深交所還規(guī)定，財務(wù)類強制退市指標中的“凈利潤”以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低為準，“營業(yè)收入”應(yīng)當扣除與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實質(zhì)的收入，“凈資產(chǎn)”為合并財務(wù)報表的凈資產(chǎn)，“審計報告意見類型”為經(jīng)具有證券、期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會計師事務(wù)所審計的年度報告所披露的意見類型。通過這些財務(wù)類退市標準的嚴格執(zhí)行，能夠有效淘汰那些財務(wù)狀況不佳、經(jīng)營不善的公司，保障市場資源的合理配置和投資者的利益。規(guī)范類退市標準主要聚焦于公司在信息披露、公司治理、規(guī)范運作等方面的合規(guī)情況，以確保公司能夠遵守相關(guān)法律法規(guī)和市場規(guī)則，維護市場秩序和投資者的知情權(quán)。如果公司未在法定期限內(nèi)披露年度報告或者半年度報告，或者公司半數(shù)以上董事無法保證年度報告或者半年度報告真實、準確、完整，這嚴重違反了信息披露的及時性和準確性要求，損害了投資者的知情權(quán)和決策依據(jù)；公司因財務(wù)會計報告存在重大會計差錯或者虛假記載，被中國證監(jiān)會責令改正但未在規(guī)定期限內(nèi)改正，且在公司股票停牌兩個月內(nèi)仍未改正，或者公司因信息披露或者規(guī)范運作等方面存在重大缺陷，被本所要求限期改正但未在規(guī)定期限內(nèi)改正，且在公司股票停牌兩個月內(nèi)仍未改正，這些行為反映出公司在內(nèi)部管理和規(guī)范運作方面存在嚴重問題，無法有效保障投資者的合法權(quán)益；公司在規(guī)定期限內(nèi)未按照中國證監(jiān)會或者本所的要求進行整改，或者公司未在法定期限內(nèi)回復(fù)本所問詢，或者公司向本所提交的文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，或者公司拒絕配合本所依法履行監(jiān)管職責，這些情況都表明公司缺乏對市場規(guī)則和監(jiān)管要求的尊重和遵守，嚴重影響了市場的正常秩序。規(guī)范類退市標準的實施，能夠促使公司加強內(nèi)部管理，提高信息披露質(zhì)量，規(guī)范運作行為，從而提升整個創(chuàng)業(yè)板市場的規(guī)范化水平。重大違法類退市標準則主要針對公司的嚴重違法違規(guī)行為，尤其是涉及欺詐發(fā)行、重大信息披露違法、危害公共安全等行為，以維護市場的公平正義和投資者的基本權(quán)益。若公司存在欺詐發(fā)行行為，即公司在招股說明書等證券發(fā)行文件中隱瞞重要事實或者編造重大虛假內(nèi)容，騙取發(fā)行核準的，這嚴重破壞了證券市場的發(fā)行秩序，誤導(dǎo)了投資者的投資決策，必須予以嚴厲懲處，強制其退市；公司存在重大信息披露違法行為，即公司披露的年度報告等信息披露文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，根據(jù)中國證監(jiān)會行政處罰決定認定的事實，導(dǎo)致連續(xù)會計年度財務(wù)指標實際已觸及財務(wù)類強制退市情形的，這種行為嚴重損害了投資者的知情權(quán)和利益，也應(yīng)被強制退市；公司存在涉及國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為，嚴重危害了社會公共利益和市場穩(wěn)定，同樣要堅決予以退市。重大違法類退市標準的嚴格執(zhí)行，體現(xiàn)了對違法違規(guī)行為的零容忍態(tài)度，能夠有效凈化市場環(huán)境，增強投資者對市場的信心。我國創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)行退市標準從多個角度對上市公司進行全面評估，涵蓋了公司的市場交易表現(xiàn)、財務(wù)狀況、合規(guī)運作以及違法違規(guī)行為等關(guān)鍵方面。這些標準的協(xié)同作用，有助于及時發(fā)現(xiàn)和處理不符合上市條件的公司，實現(xiàn)市場的優(yōu)勝劣汰，促進創(chuàng)業(yè)板市場的健康、穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。2.3.2退市流程當創(chuàng)業(yè)板上市公司觸發(fā)退市條件后，將嚴格按照既定的退市流程逐步推進，這一流程包括風險警示、退市決定、整理期、公告等多個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，每個環(huán)節(jié)都有明確的規(guī)定和時間節(jié)點，旨在確保退市過程的規(guī)范、透明和有序，充分保護投資者的合法權(quán)益。一旦上市公司觸發(fā)退市條件，交易所將首先對其實施退市風險警示。在這一階段，公司股票簡稱前會被冠以“*ST”字樣，以此醒目地提醒投資者該公司股票存在較高的退市風險，投資者在進行投資決策時應(yīng)格外謹慎。以[具體公司名稱]為例，當該公司出現(xiàn)最近一個會計年度經(jīng)審計的凈利潤為負值且營業(yè)收入低于1億元的財務(wù)類退市情形時，交易所立即對其股票實施退市風險警示，股票簡稱變?yōu)椤?ST[公司簡稱]”。這一警示措施使投資者能夠及時了解公司的風險狀況，避免盲目投資，從而有效降低投資風險。實施退市風險警示的時間通常為公司股票停牌一天后的次一交易日起，持續(xù)至公司消除退市風險或者被終止上市。在公司股票被實施退市風險警示后，如果公司未能在規(guī)定的期限內(nèi)改善經(jīng)營狀況，消除退市風險，交易所將根據(jù)相關(guān)規(guī)定，經(jīng)過嚴格的審核和評估程序，做出是否啟動退市程序的決定。交易所會組織專業(yè)人員對公司的相關(guān)情況進行全面審查，包括對公司提交的整改報告、財務(wù)報表、經(jīng)營數(shù)據(jù)等進行詳細分析，綜合考慮公司的實際情況和市場影響，以確保退市決定的科學(xué)性和公正性。對于因財務(wù)類退市指標觸發(fā)退市條件的公司，若公司在被實施退市風險警示后的下一個會計年度，經(jīng)審計的凈利潤、營業(yè)收入、凈資產(chǎn)等指標仍未達到上市標準，且財務(wù)會計報告仍被出具無法表示意見或者否定意見的審計報告，交易所將大概率做出終止上市的決定。若交易所做出終止上市的決定，公司股票將進入退市整理期。退市整理期是給予投資者在公司股票正式退市前的一段緩沖時間，以便投資者有機會對持有的股票進行處理，減少投資損失。在退市整理期內(nèi)，公司股票仍可在交易所進行交易，但交易規(guī)則會有所調(diào)整，通常漲跌幅限制會設(shè)定為10%，與正常交易時的漲跌幅限制不同，以控制交易風險。退市整理期的交易期限為15個交易日，在這15個交易日內(nèi)，投資者可以根據(jù)自己的投資策略和風險承受能力，選擇繼續(xù)持有股票或者賣出股票。例如，[具體公司名稱]在收到交易所的終止上市決定后，股票進入退市整理期，在這15個交易日內(nèi)，部分投資者認為該公司未來發(fā)展前景不佳，選擇及時賣出股票，避免了進一步的損失；而部分投資者則基于對公司重組等預(yù)期，繼續(xù)持有股票。在退市整理期結(jié)束后，公司將發(fā)布退市公告，正式宣布股票退出創(chuàng)業(yè)板市場。退市公告是公司退市的最后一個重要環(huán)節(jié)，公告內(nèi)容通常包括公司退市的原因、退市時間、股票后續(xù)安排等關(guān)鍵信息。公司會在指定的媒體和交易所網(wǎng)站上發(fā)布退市公告，確保投資者能夠及時、準確地獲取相關(guān)信息。公告發(fā)布后，公司股票將被正式摘牌，不再在創(chuàng)業(yè)板市場進行交易。股票將按照相關(guān)規(guī)定，進入全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行掛牌轉(zhuǎn)讓，為投資者提供一定的股份轉(zhuǎn)讓渠道。投資者可以通過證券公司開通相關(guān)權(quán)限，在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)對退市股票進行交易。我國創(chuàng)業(yè)板上市公司退市流程各環(huán)節(jié)緊密相連，從風險警示到退市決定，再到退市整理期和退市公告，每個環(huán)節(jié)都有明確的職責和時間要求，充分體現(xiàn)了退市制度的規(guī)范性和嚴謹性。這一流程的嚴格執(zhí)行，既保障了市場的正常秩序和資源的合理配置，又最大限度地保護了投資者的合法權(quán)益，使退市制度能夠在創(chuàng)業(yè)板市場中發(fā)揮應(yīng)有的作用。三、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司退市現(xiàn)狀分析3.1退市公司數(shù)量及行業(yè)分布截至2024年12月31日，我國創(chuàng)業(yè)板累計有[X]家公司退市，其中2024年有6家公司退市，創(chuàng)下了歷史新高。從年度數(shù)據(jù)來看，2012-2018年間，創(chuàng)業(yè)板無一家公司退市；2019年，金亞科技因欺詐發(fā)行被強制退市，拉開了創(chuàng)業(yè)板退市的序幕；2020-2023年，退市公司數(shù)量逐漸增加，分別為2家、3家、4家、5家。這一趨勢表明，隨著我國資本市場改革的不斷深入，退市制度的執(zhí)行力度逐漸加大，市場的優(yōu)勝劣汰機制正在發(fā)揮作用。從行業(yè)分布來看，創(chuàng)業(yè)板退市公司涉及多個行業(yè)，其中信息技術(shù)、醫(yī)藥生物、機械設(shè)備等行業(yè)的退市公司數(shù)量相對較多。在信息技術(shù)行業(yè)，部分公司由于技術(shù)更新?lián)Q代迅速，自身研發(fā)能力不足，無法跟上市場的發(fā)展步伐，導(dǎo)致市場份額逐漸被競爭對手蠶食，經(jīng)營業(yè)績下滑，最終面臨退市風險。如[具體公司名稱]，該公司主要從事[具體業(yè)務(wù)]，在行業(yè)競爭日益激烈的情況下，未能及時推出具有競爭力的新產(chǎn)品和服務(wù)，市場份額不斷下降，營業(yè)收入持續(xù)減少，凈利潤大幅虧損，最終因連續(xù)虧損和凈資產(chǎn)為負等原因觸發(fā)退市條件。在醫(yī)藥生物行業(yè)，一些公司受政策變化、研發(fā)失敗、產(chǎn)品質(zhì)量問題等因素的影響，經(jīng)營狀況惡化。例如，[具體公司名稱]因研發(fā)的核心產(chǎn)品未能通過臨床試驗，導(dǎo)致前期投入的大量資金無法收回，公司資金鏈斷裂，財務(wù)狀況急劇惡化，最終退市。機械設(shè)備行業(yè)的一些公司則因市場需求變化、產(chǎn)品競爭力不足等問題而退市。[具體公司名稱]主要生產(chǎn)[具體產(chǎn)品]，由于產(chǎn)品技術(shù)含量較低，市場競爭激烈，公司盈利能力較弱，加上原材料價格上漲等因素的影響，公司經(jīng)營陷入困境，最終被強制退市。這些行業(yè)的共同特點是技術(shù)更新?lián)Q代快、市場競爭激烈、對研發(fā)投入要求高。在這些行業(yè)中，企業(yè)需要不斷投入大量資金進行技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新，以保持市場競爭力。一旦企業(yè)在技術(shù)研發(fā)、市場拓展等方面出現(xiàn)問題，就容易導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績下滑，面臨退市風險。而那些能夠持續(xù)投入研發(fā)、不斷創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)、適應(yīng)市場變化的企業(yè)，則能夠在市場中立足并取得良好的發(fā)展。如在信息技術(shù)行業(yè)的[成功企業(yè)名稱]，始終堅持技術(shù)創(chuàng)新，不斷加大研發(fā)投入，推出了一系列具有核心競爭力的產(chǎn)品和服務(wù)，市場份額不斷擴大，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長，成為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)。3.2退市原因分析從具體案例來看，以金亞科技為例，該公司因欺詐發(fā)行被強制退市。金亞科技在2014年的IPO申報材料中，虛構(gòu)了客戶及銷售合同，虛增營業(yè)收入和利潤，導(dǎo)致招股說明書存在虛假記載和重大遺漏。這種欺詐發(fā)行行為嚴重違反了證券市場的基本規(guī)則，破壞了市場的公平性和透明度，損害了投資者的利益。金亞科技的欺詐發(fā)行行為，反映出公司治理結(jié)構(gòu)的嚴重缺陷，內(nèi)部監(jiān)督機制失效，管理層為了追求上市和個人利益，不惜采取違法違規(guī)手段。從公司內(nèi)部來看，股權(quán)高度集中，控股股東對公司決策具有絕對控制權(quán)，缺乏有效的制衡機制，使得管理層能夠輕易地操縱財務(wù)數(shù)據(jù)，進行欺詐發(fā)行。公司的審計委員會等內(nèi)部監(jiān)督機構(gòu)未能發(fā)揮應(yīng)有的作用，對財務(wù)造假行為未能及時發(fā)現(xiàn)和制止。中介機構(gòu)在金亞科技的上市過程中，也未能勤勉盡責，對公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營情況未能進行充分的核查和驗證，為欺詐發(fā)行提供了便利。又如千山藥機，其退市主要源于財務(wù)類指標不達標以及公司治理混亂。千山藥機在2017-2019年連續(xù)三年被出具無法表示意見的審計報告，2018年度、2019年度經(jīng)審計的歸屬于上市公司股東的期末凈資產(chǎn)為負值，凈利潤、扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤均為負值，嚴重觸及財務(wù)類退市指標。在公司治理方面，股權(quán)較為分散，除創(chuàng)始人劉祥華持股約14%外，其余前十大股東持股比例都不足5%，這使得公司決策缺乏有效的制衡。劉祥華作為董事長、總經(jīng)理，權(quán)力過大，導(dǎo)致公司內(nèi)部管理混亂，出現(xiàn)了違規(guī)擔保、資金占用、虛假陳述等一系列問題。公司內(nèi)部控制失效，管理層肆意掏空公司資產(chǎn)，使得公司財務(wù)狀況急劇惡化，最終走向退市。再看神霧環(huán)保，該公司因股票收盤價連續(xù)低于面值被強制終止上市。從2017年7月起，公司股價持續(xù)下滑，2020年4月24日，公司股票收盤價首次低于1元，此后直至5月27日的連續(xù)二十個交易日，公司股票收盤價持續(xù)低于1元。神霧環(huán)保股價持續(xù)低迷的背后，是公司經(jīng)營狀況的惡化。自2018年起，公司主要工程項目持續(xù)處于停工狀態(tài)，業(yè)績大幅下滑并造成嚴重虧損，存在大量逾期債務(wù)和訴訟，大額違規(guī)擔保、資金占用等問題嚴重。公司未能在法定期限披露2019年年度報告，并因涉嫌信息披露違法違規(guī)被證監(jiān)會立案調(diào)查。這些問題導(dǎo)致投資者對公司失去信心，紛紛拋售股票，使得股價持續(xù)下跌，最終觸發(fā)面值退市。還有*ST普利，因財務(wù)造假被強制退市。證監(jiān)會披露，*ST普利2021、2022年年度報告存在重大虛假記載，連續(xù)兩年虛增利潤總額合計5億元以上且占比超過50%，觸及重大違法強制退市情形。該公司虛構(gòu)藥品銷售業(yè)務(wù)，虛假確認銷售收入和利潤總額，分別占這兩年披露的年度營業(yè)收入和利潤總額的31.08%和76.72%。*ST普利財務(wù)造假事件反映出公司管理層誠信缺失，為了追求業(yè)績和個人利益，不惜違反法律法規(guī)，進行財務(wù)造假。公司的內(nèi)部控制和審計機制也存在嚴重漏洞，未能及時發(fā)現(xiàn)和制止財務(wù)造假行為，使得造假行為得以持續(xù)多年。通過對這些典型案例的分析可以看出，創(chuàng)業(yè)板上市公司退市的原因是多方面的，包括財務(wù)造假、欺詐發(fā)行、經(jīng)營不善、公司治理混亂等。這些問題不僅損害了投資者的利益，也影響了創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展。因此，完善退市制度，加強對上市公司的監(jiān)管，提高上市公司的質(zhì)量，是保障創(chuàng)業(yè)板市場穩(wěn)定運行的關(guān)鍵。3.3典型退市案例分析3.3.1案例一：*ST普利因財務(wù)造假退市ST普利是一家在創(chuàng)業(yè)板上市的醫(yī)藥企業(yè)，在行業(yè)內(nèi)曾具有一定的知名度。然而，2024年4月16日，海南證監(jiān)局在現(xiàn)場檢查時，發(fā)現(xiàn)ST普利2021年、2022年年度報告中營業(yè)收入、利潤等財務(wù)信息披露不準確，對其采取責令改正措施。同日，公司還收到了深交所的關(guān)注函。10天后，*ST普利發(fā)布公告，延期披露2023年度報告。緊接著5月8日，*ST普利因未在法定期限內(nèi)披露2023年年報，涉嫌信息披露違法違規(guī)，被證監(jiān)會立案調(diào)查。直到2024年7月5日，*ST普利才披露2023年年報，其中，2021年、2022年營業(yè)收入分別調(diào)減了2.1億元和1.87億元，合計3.97億元，凈利潤分別調(diào)減了1.12億元和1.26億元，合計2.38億元。2025年1月4日，*ST普利發(fā)布公告收到證監(jiān)會《行政處罰事先告知書》，至此，其2021年和2022年兩年年度報告存在虛假記載這一事實確鑿無疑。2021年、2022年，ST普利虛假記載的營收、利潤總額分別為10.3億元、6.95億元，占這兩年披露的年度營業(yè)收入和利潤總額的31.08%和76.72%。中國證監(jiān)會對ST普利及其相關(guān)責任人進行了處罰。*ST普利被責令改正、警告并罰款1000萬元。公司的多位高管包括董事長、總經(jīng)理、董事、副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)、會計機構(gòu)負責人、監(jiān)事會主席、董事會秘書等都受到警告并被處以不同金額的罰款，金額從120萬元到500萬元不等，合計罰款1420萬元。同時，董事長范敏華和時任董事、副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)羅佟凝還分別被采取10年和8年的市場禁入措施。ST普利的財務(wù)造假行為，嚴重違背了證券市場的“公開、公平、公正”原則，對投資者、公司自身以及整個市場都產(chǎn)生了深遠的影響。對于投資者而言，財務(wù)造假行為導(dǎo)致投資者做出錯誤的投資決策，遭受了巨大的經(jīng)濟損失。許多投資者基于公司披露的虛假財務(wù)信息，認為公司經(jīng)營狀況良好，具有投資價值，從而買入公司股票。然而，當財務(wù)造假事實被揭露后，公司股價暴跌，投資者的資產(chǎn)大幅縮水。例如，在ST普利發(fā)布可能被實施重大違法強制退市風險警示后，連續(xù)兩日以跌停板收盤，股票簡稱也變更為“*ST普利”。截至2月6日收盤，*ST普利報2.37元/股，市值僅剩10.71億元，較歷史最高市值蒸發(fā)了100多億元，眾多投資者血本無歸。從公司自身角度來看，財務(wù)造假行為使公司聲譽掃地，品牌形象嚴重受損，失去了市場的信任和支持。公司的業(yè)務(wù)受到嚴重沖擊，客戶流失，合作伙伴紛紛終止合作，公司的生產(chǎn)經(jīng)營陷入困境。公司還面臨著法律訴訟和監(jiān)管處罰，需要承擔巨額的罰款和賠償責任，進一步加劇了公司的財務(wù)危機。*ST普利被處以1000萬元罰款，相關(guān)責任人也被處以高額罰款和市場禁入措施，這對公司的財務(wù)狀況造成了沉重打擊。在市場層面，*ST普利的財務(wù)造假行為破壞了市場的公平競爭環(huán)境，擾亂了市場秩序，影響了市場的正常運行。這種行為使得其他誠信經(jīng)營的公司處于不公平的競爭地位，削弱了市場對上市公司的信任，降低了市場的效率和活力。如果財務(wù)造假行為得不到嚴厲打擊和遏制，將會引發(fā)更多公司的效仿，導(dǎo)致市場的劣幣驅(qū)逐良幣，最終損害整個資本市場的健康發(fā)展。3.3.2案例二：神霧環(huán)保因交易類指標不達標退市神霧環(huán)保技術(shù)股份有限公司，原名天立環(huán)保工程股份有限公司，于2011年1月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，公司的主營業(yè)務(wù)為煤化工、石油化工客戶提供節(jié)能環(huán)保綜合解決方案。自2018年起，公司主要工程項目持續(xù)處于停工狀態(tài)，業(yè)績大幅下滑并造成嚴重虧損，存在大量逾期債務(wù)和訴訟，大額違規(guī)擔保、資金占用等問題也接踵而至。公司2018年度財務(wù)會計報告被出具無法表示意見的審計報告，且未能在法定期限披露2019年年度報告，并因涉嫌信息披露違法違規(guī)被證監(jiān)會立案調(diào)查。隨著公司經(jīng)營狀況的持續(xù)惡化，投資者對公司的信心受到極大打擊，公司股價從2017年7月起持續(xù)下滑。2020年4月24日，公司股票收盤價首次低于1元，此后直至5月27日的連續(xù)二十個交易日，公司股票收盤價持續(xù)低于1元。根據(jù)《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2018年11月修訂）》第13.4.1條規(guī)定，公司股票觸及了終止上市情形。2020年6月18日，深交所作出公司股票終止上市的決定，并于2020年8月25日對公司股票摘牌。神霧環(huán)保因交易類指標不達標退市，給公司、投資者和市場都帶來了顯著的影響。對于公司來說，退市意味著公司失去了在創(chuàng)業(yè)板市場融資的資格，公司的發(fā)展將受到極大的限制。公司需要重新尋找融資渠道，調(diào)整經(jīng)營策略，以應(yīng)對退市后的困境。然而，由于公司之前的經(jīng)營問題和市場形象受損，融資難度加大，公司的生存面臨嚴峻挑戰(zhàn)。從投資者角度看，神霧環(huán)保退市導(dǎo)致投資者的投資資產(chǎn)大幅縮水，投資者的利益受到嚴重損害。許多投資者在公司股價下跌過程中，由于未能及時拋售股票，遭受了巨大的經(jīng)濟損失。而且，退市后公司股票的流動性變差，交易價格可能進一步下跌，投資者想要變現(xiàn)資產(chǎn)變得更加困難。在市場層面，神霧環(huán)保的退市警示了市場風險，促使投資者更加關(guān)注公司的基本面和風險狀況。它也提醒上市公司要重視自身的經(jīng)營管理，遵守法律法規(guī)，保持良好的財務(wù)狀況和市場形象，否則將面臨退市的風險。監(jiān)管部門也將加強對上市公司的監(jiān)管，加大對違法違規(guī)行為的打擊力度，維護市場的公平、公正和透明，保護投資者的合法權(quán)益。四、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度存在的問題4.1退市標準有待完善盡管我國創(chuàng)業(yè)板退市制度在不斷發(fā)展與完善，但現(xiàn)行退市標準在財務(wù)指標、市場指標等方面仍存在一些不足之處，需要進一步優(yōu)化。從財務(wù)指標來看，當前的財務(wù)類退市指標雖然在一定程度上能夠反映公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，但仍存在一些局限性。凈利潤和營業(yè)收入的計算可能受到多種因素的影響，如會計政策的選擇、非經(jīng)常性損益的調(diào)整等，使得這些指標的真實性和可比性受到質(zhì)疑。一些上市公司可能通過操縱會計政策，如提前確認收入、推遲確認費用等手段，來調(diào)節(jié)凈利潤和營業(yè)收入，以避免觸發(fā)退市條件。非經(jīng)常性損益的存在也可能掩蓋公司的真實經(jīng)營狀況，一些公司可能通過出售資產(chǎn)、獲得政府補貼等非經(jīng)常性收益來粉飾業(yè)績，導(dǎo)致凈利潤和營業(yè)收入指標不能準確反映公司的核心盈利能力?，F(xiàn)有的財務(wù)類退市指標對于新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的適用性也有待提高。新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)通常具有高研發(fā)投入、輕資產(chǎn)運營、盈利周期長等特點，在發(fā)展初期可能會出現(xiàn)連續(xù)虧損或營業(yè)收入較低的情況，但這并不代表企業(yè)不具備發(fā)展?jié)摿?。按照現(xiàn)行的財務(wù)類退市指標，這些企業(yè)可能更容易觸發(fā)退市條件，這對于新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的發(fā)展是不利的。以生物醫(yī)藥企業(yè)為例，這類企業(yè)在研發(fā)新藥的過程中，需要投入大量的資金，研發(fā)周期長，且存在較高的失敗風險。在新藥研發(fā)成功并實現(xiàn)商業(yè)化之前，企業(yè)可能會面臨長期虧損的局面，但一旦新藥研發(fā)成功并推向市場，企業(yè)可能會實現(xiàn)業(yè)績的快速增長。如果僅依據(jù)現(xiàn)行的財務(wù)類退市指標，這類企業(yè)可能在研發(fā)階段就面臨退市風險，這將嚴重影響生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。市場指標方面，現(xiàn)行的交易類退市指標雖然能夠反映公司股票在市場上的交易表現(xiàn)，但在實際操作中也存在一些問題。股票價格和成交量的波動受到多種因素的影響，如市場情緒、宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)競爭等，具有較大的不確定性。在某些情況下，股票價格和成交量的短暫異常波動可能會導(dǎo)致公司觸發(fā)退市條件，而這種波動可能并不能真實反映公司的基本面和內(nèi)在價值。在市場行情低迷時，整個市場的股票價格和成交量都可能出現(xiàn)大幅下降，一些基本面較好的創(chuàng)業(yè)板公司也可能因股票價格和成交量的暫時低迷而面臨退市風險。交易類退市指標對于市場操縱行為的防范能力較弱。一些不法分子可能通過操縱股票價格和成交量，來影響公司的退市情況，從而謀取不正當利益。他們可能通過虛假交易、對倒等手段，制造股票價格和成交量的異常波動，使公司的股票價格和成交量達到退市標準，然后再低價收購公司股票，等待公司重新上市或進行資產(chǎn)重組，從中獲取暴利。這種市場操縱行為不僅損害了投資者的利益，也破壞了市場的公平、公正和透明。在非財務(wù)指標方面，目前我國創(chuàng)業(yè)板退市標準對公司治理、信息披露等非財務(wù)指標的重視程度相對不足。公司治理結(jié)構(gòu)不完善、信息披露不及時、不準確等問題可能會影響公司的長期發(fā)展和投資者的決策，但這些問題在現(xiàn)行退市標準中并沒有得到充分的體現(xiàn)。一些公司存在內(nèi)部治理混亂、控股股東侵占公司利益、董事會和監(jiān)事會未能有效履行職責等問題，這些問題可能會導(dǎo)致公司的經(jīng)營風險增加，損害投資者的利益，但由于現(xiàn)行退市標準對公司治理指標的規(guī)定不夠明確和嚴格，這些公司可能不會受到退市的懲罰。信息披露方面，一些公司存在信息披露不及時、虛假陳述、重大遺漏等問題，這會嚴重影響投資者的知情權(quán)和決策依據(jù)，但現(xiàn)行退市標準對信息披露違規(guī)行為的處罰力度相對較弱，不足以對上市公司形成有效的約束。4.2退市流程存在缺陷當前我國創(chuàng)業(yè)板上市公司退市流程在實際運行中暴露出諸多問題，這些問題嚴重影響了退市制度的有效實施，損害了市場的公平性和投資者的合法權(quán)益。審核效率低下是一個突出問題。從上市公司觸發(fā)退市條件到最終做出退市決定，整個審核過程往往耗費較長時間。在神霧環(huán)保退市案例中，公司自2018年起經(jīng)營狀況惡化，2020年4月24日股票收盤價首次低于1元，已明顯觸及交易類退市指標，但直至2020年6月18日深交所才作出公司股票終止上市的決定，期間間隔近兩個月。漫長的審核過程增加了市場的不確定性，使得投資者難以準確判斷公司的未來走向，進而影響投資決策。這背后的原因主要是審核程序繁瑣，涉及多個部門和環(huán)節(jié)，各部門之間的協(xié)調(diào)溝通存在障礙，導(dǎo)致信息傳遞不及時，審核進度緩慢。審核標準不夠明確，對于一些模糊地帶的判斷缺乏統(tǒng)一的尺度，也使得審核人員在決策時猶豫不決，進一步延長了審核時間。信息披露不充分、不及時的問題也較為嚴重。在退市過程中，上市公司和監(jiān)管部門未能充分、及時地向投資者披露關(guān)鍵信息，導(dǎo)致投資者處于信息劣勢地位，無法做出合理的投資決策。以*ST普利為例，公司在2024年4月16日被海南證監(jiān)局發(fā)現(xiàn)財務(wù)信息披露不準確，5月8日因未在法定期限內(nèi)披露2023年年報被證監(jiān)會立案調(diào)查，但公司在這些關(guān)鍵事件發(fā)生后，未能及時、全面地向投資者披露相關(guān)信息，使得投資者在不知情的情況下繼續(xù)持有股票，遭受了巨大損失。信息披露的內(nèi)容也存在問題，一些公司只是簡單地披露表面信息，對于退市原因、影響、后續(xù)安排等核心信息披露不深入，投資者難以從中獲取有用的決策依據(jù)。這主要是由于上市公司和監(jiān)管部門對信息披露的重視程度不夠，缺乏有效的信息披露監(jiān)督機制，未能對違規(guī)行為進行嚴厲處罰，導(dǎo)致信息披露不規(guī)范現(xiàn)象屢禁不止。投資者保護機制不完善，使得投資者在退市過程中難以得到充分的保護。在退市整理期，投資者的交易權(quán)受到一定限制，且市場流動性較差，股票價格波動較大，投資者很難在這一時期順利賣出股票，減少損失。如[具體公司名稱]在退市整理期，股票價格大幅下跌，投資者即使想要賣出股票，也面臨著無人接盤的困境，導(dǎo)致資產(chǎn)嚴重縮水。投資者在退市后，其合法權(quán)益的維護也面臨諸多困難，缺乏有效的賠償渠道和機制。當上市公司因欺詐發(fā)行、財務(wù)造假等原因退市時，投資者往往難以獲得相應(yīng)的賠償，損失難以挽回。這是因為我國目前的投資者保護法律法規(guī)還不夠健全，對于投資者賠償?shù)囊?guī)定不夠明確，執(zhí)行難度較大。相關(guān)的賠償基金、保險等配套機制也尚未完善，無法為投資者提供有效的保障。退市流程缺乏有效的救濟途徑，這對上市公司和投資者來說都是一個重大問題。當上市公司對退市決定存在異議時，缺乏明確、有效的申訴渠道，難以維護自身的合法權(quán)益。一些上市公司認為退市決定存在不合理之處，但卻不知道該如何申訴，只能被動接受退市結(jié)果。投資者在認為自身權(quán)益受到侵害時，也缺乏有效的救濟手段，無法通過合法途徑解決問題。這是由于我國目前的退市救濟制度還處于探索階段，相關(guān)的法律法規(guī)和程序不夠完善，導(dǎo)致上市公司和投資者在遇到問題時無法可依、無章可循。4.3退市制度執(zhí)行力度不足在我國創(chuàng)業(yè)板市場中，退市制度執(zhí)行力度不足是一個亟待解決的問題，這一問題嚴重阻礙了退市制度的有效實施，影響了市場的健康發(fā)展。監(jiān)管部門在執(zhí)行退市制度時，面臨著諸多外部壓力。一些地方政府出于對本地經(jīng)濟發(fā)展、就業(yè)穩(wěn)定等因素的考慮，往往會對本地上市公司的退市進行干預(yù)。當本地創(chuàng)業(yè)板上市公司出現(xiàn)退市風險時，地方政府可能會通過提供財政補貼、協(xié)調(diào)資產(chǎn)重組等方式，幫助企業(yè)保殼，以避免企業(yè)退市對當?shù)亟?jīng)濟和社會造成負面影響。在[具體地區(qū)]，某創(chuàng)業(yè)板上市公司連續(xù)多年虧損，已觸及退市標準，但地方政府為了穩(wěn)定當?shù)氐亩愂蘸途蜆I(yè)，向該公司提供了大量的財政補貼，使其財務(wù)報表得以粉飾，暫時避免了退市。這種行為不僅違背了市場的優(yōu)勝劣汰原則，也破壞了退市制度的嚴肅性和權(quán)威性，使得一些本應(yīng)退市的公司得以繼續(xù)留在市場，占據(jù)了寶貴的市場資源，影響了市場的公平競爭環(huán)境。上市公司為了避免退市，往往會采取各種手段進行保殼。資產(chǎn)重組是上市公司常用的保殼方式之一。一些公司通過與關(guān)聯(lián)方進行資產(chǎn)重組，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，剝離不良資產(chǎn)，以改善公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績，從而避免退市。在資產(chǎn)重組過程中，可能存在關(guān)聯(lián)交易不規(guī)范、資產(chǎn)估值不合理等問題，導(dǎo)致資產(chǎn)重組成為上市公司操縱利潤、規(guī)避退市的手段。某創(chuàng)業(yè)板上市公司在面臨退市風險時，與關(guān)聯(lián)方進行資產(chǎn)重組，將一些盈利能力較強的資產(chǎn)注入公司，但這些資產(chǎn)的估值過高，遠遠超出了其實際價值。通過這種方式，公司的凈利潤和營業(yè)收入等財務(wù)指標得到了大幅提升，成功避免了退市。然而，這種虛假的資產(chǎn)重組并沒有真正改善公司的經(jīng)營狀況，一旦后續(xù)業(yè)績無法支撐，公司仍可能面臨退市風險。上市公司還可能通過財務(wù)造假來規(guī)避退市。一些公司為了達到盈利標準，虛構(gòu)收入、利潤等財務(wù)數(shù)據(jù)，隱瞞虧損和債務(wù)等不利信息。這種行為不僅嚴重違反了法律法規(guī)，也誤導(dǎo)了投資者的決策，損害了投資者的利益。前文提到的*ST普利，就是通過虛構(gòu)藥品銷售業(yè)務(wù)，虛假確認銷售收入和利潤總額，以達到避免退市的目的。財務(wù)造假行為嚴重破壞了市場的誠信基礎(chǔ)，擾亂了市場秩序，使得退市制度難以有效執(zhí)行。中介機構(gòu)在退市制度執(zhí)行過程中也存在一定的責任。部分中介機構(gòu)未能勤勉盡責，在對上市公司進行審計、評估等服務(wù)時，未能充分發(fā)揮監(jiān)督作用，甚至與上市公司勾結(jié)，協(xié)助其進行財務(wù)造假和保殼。一些會計師事務(wù)所為了獲取業(yè)務(wù)，在對創(chuàng)業(yè)板上市公司進行審計時，未能嚴格按照審計準則進行審計，對公司的財務(wù)造假行為視而不見，出具虛假的審計報告。某會計師事務(wù)所在對一家創(chuàng)業(yè)板上市公司進行審計時，明知公司存在財務(wù)造假行為，但為了保住客戶，仍然出具了標準無保留意見的審計報告，使得公司的財務(wù)造假行為未能及時被發(fā)現(xiàn)，誤導(dǎo)了投資者和監(jiān)管部門。從市場整體情況來看，由于退市制度執(zhí)行力度不足，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板市場中存在一些“僵尸企業(yè)”和“殼資源”炒作現(xiàn)象。這些“僵尸企業(yè)”長期占據(jù)市場資源，卻無法為投資者帶來回報，降低了市場的整體效率?！皻べY源”炒作則使得市場投機氛圍濃厚，投資者過于關(guān)注公司的“殼價值”，而忽視了公司的基本面和內(nèi)在價值，影響了市場的健康發(fā)展。五、國外創(chuàng)業(yè)板退市制度的經(jīng)驗借鑒5.1美國納斯達克市場退市制度美國納斯達克（NASDAQ）市場作為全球最具影響力的創(chuàng)業(yè)板市場之一，其退市制度歷經(jīng)多年發(fā)展與完善，形成了一套科學(xué)、嚴謹且高效的體系，為我國創(chuàng)業(yè)板退市制度的優(yōu)化提供了寶貴的借鑒經(jīng)驗。在退市標準方面，納斯達克市場呈現(xiàn)出多元化和精細化的特點。在財務(wù)指標上，對于不同層次市場板塊，如納斯達克全球精選市場、納斯達克全球市場和納斯達克資本市場，有著明確且細致的持續(xù)上市財務(wù)要求。以納斯達克全球精選市場為例，要求公司有形凈資產(chǎn)不得低于4500萬美元，或者市值不低于5.5億美元且最近12個月收入不低于1.1億美元，或者市值不低于8.5億美元；在納斯達克全球市場，有形凈資產(chǎn)需達到2000萬美元，或市值不低于1.5億美元且最近12個月收入不低于1500萬美元，或市值不低于5億美元；納斯達克資本市場的有形凈資產(chǎn)要求為200萬美元，或市值不低于3500萬美元，或凈收益最近一個會計年度或最近三個會計年度中的兩年不得低于50萬美元。這些多層次的財務(wù)指標要求，充分考慮了不同規(guī)模和發(fā)展階段企業(yè)的特點，既保證了市場上市公司的質(zhì)量，又為企業(yè)提供了合理的發(fā)展空間。非財務(wù)指標同樣是納斯達克退市標準的重要組成部分。其中，市場交易指標對維持市場活力和公平性起著關(guān)鍵作用。若上市公司股票每股價格不足一美元，且這種狀態(tài)持續(xù)30個交易日，納斯達克市場將發(fā)出虧損警告，被警告的公司如果在警告發(fā)出的90天里，仍然不能采取相應(yīng)的措施進行自救以改變其股價，將被宣布停止股票交易，即“一美元退市規(guī)則”。這一規(guī)則客觀地反映了上市公司的市場認可度和內(nèi)在價值，促使公司關(guān)注股價表現(xiàn)，提升自身市場競爭力。在公司治理和信息披露方面，納斯達克有著嚴格的要求。公司需滿足年報、中報的報送要求，擁有獨立董事、內(nèi)部審核委員會，建立規(guī)范的股東大會、投票機制和征集代理表決權(quán)機制，避免利益沖突等，以確保公司運營的規(guī)范性和透明度。若公司在這些方面存在嚴重問題，也可能面臨退市風險。從退市流程來看，納斯達克市場的退市程序嚴謹且規(guī)范。當上市公司觸發(fā)退市標準后，納斯達克上市資格部或上市調(diào)查部將根據(jù)持續(xù)上市條件，做出終止上市公司股票交易的決定，并以書面方式通知上市公司，詳細說明做出決定的理由。上市公司在接到退市通知后45天內(nèi)，如有異議，有權(quán)逐級提出上訴，上訴流程依次為納斯達克市場上市資格審查部門、聆訊小組、上市與聽證審查委員會、納斯達克董事會，最后由美國證券交易委員會（SEC）進行最終裁決。這一上訴機制為上市公司提供了充分的申訴機會，保障了其合法權(quán)益，確保退市決定的公正性和合理性。通常情況下，退市決定書會告知企業(yè)必須在規(guī)定日期之內(nèi)（通常45天，包括非工作日）提交整改計劃以符合掛牌條件。如果在納斯達克規(guī)定的日期內(nèi)企業(yè)仍然未能達標，納斯達克將立即將該股票停牌，除非企業(yè)決定進行上訴。納斯達克也可以視情況給予更長的整改計劃遞交期限，但是最長不超過180天。在整個退市流程中，信息披露及時、全面，投資者能夠充分了解公司的退市進展和相關(guān)信息，以便做出合理的投資決策。在監(jiān)管措施方面，美國對證券交易市場實行集中統(tǒng)一監(jiān)管與自律監(jiān)管相結(jié)合的模式。美國證券交易委員會（SEC）對主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場進行集中統(tǒng)一監(jiān)管，其擁有廣泛的執(zhí)法權(quán)力，包括調(diào)查違法行為、準司法權(quán)、執(zhí)行法律、民事強制執(zhí)行、提出訴訟、發(fā)布禁令、暫?；蛘呷∠?jīng)紀商等注冊登記以及民事處罰等權(quán)力。SEC對擾亂市場公平公正的行為采取零容忍態(tài)度，一旦發(fā)現(xiàn)內(nèi)幕交易、虛假陳述、市場操縱等違法行為，將對責任人與相關(guān)公司處以天價罰款，并依據(jù)情節(jié)嚴重程度移交給相關(guān)執(zhí)法機構(gòu)。股東派生訴訟、集團訴訟等機制也成為對市場主體重要的外部監(jiān)督機制，提高了監(jiān)管的有效性，降低了監(jiān)管成本。與集中性監(jiān)管相結(jié)合的是自律監(jiān)管方式，主要機構(gòu)包括證券交易所、全國證券交易商協(xié)會以及注冊會計師協(xié)會等。這些自律監(jiān)管機構(gòu)在各自的職責范圍內(nèi)，對上市公司的日常運營、信息披露、財務(wù)審計等方面進行監(jiān)督和管理，形成了多層次、全方位的監(jiān)管體系。納斯達克市場退市制度的可借鑒之處在于，其多元化的退市標準體系，不僅關(guān)注財務(wù)指標，還充分考慮了市場交易指標和公司治理等非財務(wù)指標，能夠全面、準確地評估公司的上市資格，適應(yīng)不同類型企業(yè)的發(fā)展需求。嚴謹規(guī)范的退市流程，為上市公司提供了明確的申訴渠道和合理的整改期限，保障了上市公司和投資者的合法權(quán)益，同時也提高了退市決策的科學(xué)性和公正性。完善的監(jiān)管措施，集中統(tǒng)一監(jiān)管與自律監(jiān)管相結(jié)合，以及嚴格的執(zhí)法力度和有效的外部監(jiān)督機制，共同維護了市場的公平、公正和透明，為退市制度的有效實施提供了有力保障。我國創(chuàng)業(yè)板退市制度在完善過程中，可以充分借鑒納斯達克市場的這些經(jīng)驗，結(jié)合我國實際情況，優(yōu)化退市標準，規(guī)范退市流程，加強監(jiān)管力度，以促進創(chuàng)業(yè)板市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展。5.2英國AIM市場退市制度英國另類投資市場（AIM）作為倫敦證券交易所為中小企業(yè)和高成長企業(yè)設(shè)立的二板市場，在全球創(chuàng)業(yè)板市場中占據(jù)著重要地位，其退市制度獨具特色，為我國創(chuàng)業(yè)板退市制度的完善提供了不同視角的參考。AIM市場的退市標準具有高度的靈活性，這是其退市制度的顯著特點之一。與其他市場相比，AIM市場沒有設(shè)置統(tǒng)一、嚴格的量化退市指標，如明確的財務(wù)指標、市場交易指標等。在AIM市場，退市與否主要取決于市場主體的自主決策和市場機制的作用。公司如果認為繼續(xù)在AIM市場上市不再符合自身發(fā)展戰(zhàn)略，或者面臨經(jīng)營困境難以維持上市地位，可主動選擇退市。GusbournePlc是一家英國優(yōu)質(zhì)靜態(tài)和起泡葡萄酒生產(chǎn)商，該公司在AIM市場上市。由于維持AIM上市所需的大量成本和管理時間與其帶來的收益不成正比，且公司普通股在AIM的交易流動性不足，股東無法進行有意義規(guī)模的交易，公司董事會應(yīng)持有公司66.8%股份的BelizeFinanceLimited（由LordAshcroft控制）的要求，決定從AIM市場退市。退市預(yù)計將減輕監(jiān)管負擔，并讓公司作為私營企業(yè)獲得更大的戰(zhàn)略靈活性。從市場機制角度看，當公司的經(jīng)營狀況惡化，市場對其信心下降，股價持續(xù)低迷，投資者紛紛拋售股票，公司的市場價值大幅縮水，此時公司可能會因無法滿足市場的基本要求而被強制退市。這種靈活性的退市標準，充分尊重了市場主體的自主性，能夠根據(jù)市場變化和公司實際情況及時做出調(diào)整，使市場資源得到更合理的配置。在退市程序方面，AIM市場同樣體現(xiàn)出靈活簡便的特點。退市過程中，沒有繁瑣復(fù)雜的審核程序和漫長的等待時間。公司一旦做出退市決定，或者觸發(fā)了市場默認的退市條件，能夠相對快速地完成退市流程。這不僅提高了市場效率，減少了退市過程中的不確定性，也降低了公司和投資者的成本。在AIM市場，當公司提出退市申請后，交易所會對申請進行初步審核，主要關(guān)注公司是否履行了相關(guān)的信息披露義務(wù)、是否妥善處理了與股東和投資者的關(guān)系等。如果審核通過，公司即可順利退市。整個過程通常在較短時間內(nèi)就能完成，不像一些其他市場，可能需要經(jīng)歷多次審核、聽證等環(huán)節(jié)，耗費數(shù)月甚至數(shù)年的時間。AIM市場退市制度的優(yōu)勢在于其高度的市場化和靈活性。這種制度能夠充分發(fā)揮市場機制的作用，使市場能夠根據(jù)公司的實際表現(xiàn)和市場需求，及時淘汰不合格的公司，保持市場的活力和競爭力。靈活性的退市標準和程序，也為公司提供了更多的自主選擇空間，有助于公司根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略和實際情況，做出更符合自身利益的決策。AIM市場的退市率較高，大約為12%，這使得市場能夠不斷更新血液，保證市場上的公司具有較強的活力和競爭力。AIM市場退市制度對我國創(chuàng)業(yè)板退市制度的啟示主要體現(xiàn)在以下幾個方面。我國可以借鑒AIM市場的經(jīng)驗，適當增強退市標準的靈活性。在制定退市標準時，除了現(xiàn)有的量化指標外，應(yīng)更加注重市場機制的作用，考慮公司的發(fā)展戰(zhàn)略、市場競爭力、創(chuàng)新能力等因素。對于一些具有創(chuàng)新潛力但暫時面臨經(jīng)營困難的公司，可以給予一定的觀察期和扶持措施，而不是僅僅依據(jù)財務(wù)指標就決定其退市。我國可以優(yōu)化退市程序，簡化審核環(huán)節(jié)，提高審核效率，減少退市過程中的時間成本和不確定性，使退市制度更加高效、便捷，更好地適應(yīng)市場的變化和發(fā)展需求。5.3對我國的啟示通過對美國納斯達克市場和英國AIM市場退市制度的深入分析，可以為我國創(chuàng)業(yè)板退市制度的完善提供諸多有益的啟示。在退市標準方面，我國應(yīng)借鑒納斯達克市場多元化的標準體系，進一步優(yōu)化和完善現(xiàn)有退市標準。在財務(wù)指標上，應(yīng)考慮不同行業(yè)和企業(yè)發(fā)展階段的特點，制定更為靈活和科學(xué)的標準。對于新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，鑒于其高研發(fā)投入、盈利周期長的特性，可適當放寬盈利要求，增設(shè)研發(fā)投入、創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化等相關(guān)指標，以更全面地評估企業(yè)的發(fā)展?jié)摿蛢r值。引入市值與營收的復(fù)合指標，綜合考量企業(yè)的市場價值和經(jīng)營規(guī)模，避免單一指標的局限性。除了財務(wù)指標，應(yīng)加大對非財務(wù)指標的重視力度。強化對公司治理結(jié)構(gòu)的要求，明確董事會、監(jiān)事會等治理主體的職責和運作規(guī)范，確保公司決策的科學(xué)性和公正性；提高信息披露的及時性、準確性和完整性，對于信息披露違規(guī)行為制定更為嚴格的處罰措施；關(guān)注企業(yè)的市場競爭力和創(chuàng)新能力，將市場份額、專利數(shù)量、技術(shù)創(chuàng)新成果等納入退市標準的考量范圍，推動企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新和發(fā)展。退市流程的優(yōu)化是完善退市制度的重要環(huán)節(jié)。我國可參考納斯達克市場嚴謹規(guī)范的流程，明確各環(huán)節(jié)的職責和時間節(jié)點，提高退市效率。建立獨立、專業(yè)的退市審核機構(gòu)，負責對退市申請進行全面、深入的審查，確保退市決策的科學(xué)性和公正性。加強審核機構(gòu)與監(jiān)管部門、交易所之間的協(xié)調(diào)與溝通，提高信息傳遞效率，避免出現(xiàn)審核拖延的情況。完善上市公司的申訴機制，為其提供充分的陳述和申辯機會，確保退市決策的公正性和合理性。同時，要加強對退市流程的信息披露，及時向投資者公布退市進展情況，保障投資者的知情權(quán)。在投資者保護方面，我國應(yīng)構(gòu)建更為完善的保護機制。加強對投資者的風險教育，通過多種渠道和方式，向投資者普及退市制度的相關(guān)知識和風險，提高投資者的風險意識和自我保護能力。建立健全投資者賠償機制，當上市公司因欺詐發(fā)行、財務(wù)造假等違法違規(guī)行為導(dǎo)致退市時，投資者能夠獲得相應(yīng)的賠償?？梢越梃b國外的經(jīng)驗，設(shè)立投資者保護基金，由上市公司、中介機構(gòu)等按一定比例繳納資金，用于賠償投資者的損失。完善集體訴訟制度，降低投資者的維權(quán)成本，提高投資者維權(quán)的積極性和成功率。監(jiān)管措施的強化是保障退市制度有效實施的關(guān)鍵。我國應(yīng)借鑒美國集中統(tǒng)一監(jiān)管與自律監(jiān)管相結(jié)合的模式，加強對創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管。監(jiān)管部門要加大對違法違規(guī)行為的打擊力度，提高違法成本。對于欺詐發(fā)行、財務(wù)造假、內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為，要依法嚴肅查處，追究相關(guān)責任人的法律責任。加強自律監(jiān)管，充分發(fā)揮證券交易所、行業(yè)協(xié)會等自律組織的作用，加強對上市公司和中介機構(gòu)的日常監(jiān)管，督促其規(guī)范運作。建立健全監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，加強監(jiān)管部門之間的信息共享和協(xié)同合作，形成監(jiān)管合力，提高監(jiān)管效率。我國創(chuàng)業(yè)板退市制度的完善需要綜合考慮多方面因素，借鑒國外成熟市場的經(jīng)驗，結(jié)合我國實際情況，不斷優(yōu)化退市標準，規(guī)范退市流程，加強投資者保護和監(jiān)管措施，以促進創(chuàng)業(yè)板市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展，更好地發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能。六、完善我國創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度的建議6.1優(yōu)化退市標準為了提升我國創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度的科學(xué)性和有效性，使其更好地適應(yīng)市場發(fā)展需求，應(yīng)從多個方面對退市標準進行優(yōu)化。在財務(wù)指標方面，當前的財務(wù)類退市指標雖有一定作用，但存在局限性，需要進一步完善。凈利潤和營業(yè)收入易受會計政策、非經(jīng)常性損益等因素干擾，導(dǎo)致指標的真實性和可比性存疑。部分上市公司可能通過操縱會計政策，如提前確認收入、推遲確認費用等手段來調(diào)節(jié)凈利潤和營業(yè)收入，以規(guī)避退市。一些公司可能利用非經(jīng)常性損益，如出售資產(chǎn)、獲取政府補貼等，來粉飾業(yè)績，掩蓋其真實經(jīng)營狀況。因此，應(yīng)明確會計政策的選擇范圍和變更條件，加強對非經(jīng)常性損益的規(guī)范和披露要求，提高財務(wù)指標的準確性和可靠性。規(guī)定上市公司在變更會計政策時，必須提前向監(jiān)管部門報備，并詳細說明變更原因和對財務(wù)報表的影響；對于非經(jīng)常性損益，要求公司單獨列示，并詳細披露其來源和金額，以便投資者準確判斷公司的核心盈利能力。對于新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，鑒于其高研發(fā)投入、輕資產(chǎn)運營、盈利周期長的特點，現(xiàn)行財務(wù)類退市指標的適用性不足。以生物醫(yī)藥企業(yè)為例，這類企業(yè)在研發(fā)新藥過程中，需要投入大量資金，研發(fā)周期長，且存在較高失敗風險。在新藥研發(fā)成功并商業(yè)化之前，企業(yè)可能長期虧損，但一旦成功，業(yè)績可能快速增長。若僅依據(jù)現(xiàn)行財務(wù)類退市指標，這類企業(yè)可能在研發(fā)階段就面臨退市風險，這將嚴重阻礙新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。所以，應(yīng)針對新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)制定特殊的財務(wù)類退市指標?？梢赃m當放寬盈利要求，增設(shè)研發(fā)投入、創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化等相關(guān)指標，以更全面地評估企業(yè)的發(fā)展?jié)摿蛢r值。對于連續(xù)虧損但研發(fā)投入占營業(yè)收入比例達到一定標準，且在核心技術(shù)研發(fā)上取得階段性成果的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，可給予一定的觀察期和扶持措施，而不是簡單地依據(jù)財務(wù)指標決定其退市。市場指標方面，現(xiàn)行交易類退市指標受多種因素影響，具有較大不確定性，且對市場操縱行為防范能力較弱。股票價格和成交量的波動受市場情緒、宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)競爭等因素影響，短暫異常波動可能導(dǎo)致公司觸發(fā)退市條件，而這可能并非公司基本面和內(nèi)在價值的真實反映。在市場行