我國創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管：現(xiàn)狀、問題與優(yōu)化路徑研究一、引言1.1研究背景與意義在我國資本市場的架構(gòu)中，創(chuàng)業(yè)板自誕生以來就扮演著獨特而關(guān)鍵的角色，歷經(jīng)多年發(fā)展，已成為我國多層次資本市場的重要組成部分，在推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、助力企業(yè)發(fā)展等方面發(fā)揮著不可替代的作用。20世紀(jì)90年代末，我國經(jīng)濟步入加速轉(zhuǎn)型期，大量創(chuàng)新型、成長型科技企業(yè)嶄露頭角，它們對推動科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級意義重大，但在發(fā)展進程中，卻面臨著嚴(yán)峻的融資難題。傳統(tǒng)資本市場的高門檻，使得這些處于成長初期、風(fēng)險較高的科技企業(yè)難以獲得融資機會。在此背景下，1999年8月，黨中央、國務(wù)院明確提出“適時設(shè)立高新技術(shù)企業(yè)板塊”，為創(chuàng)業(yè)板的誕生奠定了政策基石。經(jīng)過多年精心籌備，2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板正式亮相，首批28家企業(yè)成功上市，開啟了我國資本市場服務(wù)創(chuàng)新型企業(yè)的新篇章。此后，創(chuàng)業(yè)板發(fā)展勢頭迅猛。截至2024年，上市公司數(shù)量已達1358家，總市值超12萬億元，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，高新技術(shù)企業(yè)占比約九成，近七成公司屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，在新一代信息技術(shù)、新能源、生物、新材料、高端裝備制造等領(lǐng)域優(yōu)勢顯著，集群化發(fā)展趨勢明顯，相關(guān)公司總市值超9萬億元，占板塊比重高達75%。創(chuàng)業(yè)板不僅為創(chuàng)新型企業(yè)提供了融資渠道，也成為推動我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵力量。證券發(fā)行監(jiān)管作為創(chuàng)業(yè)板市場的重要基石，對于保障市場的穩(wěn)定、健康發(fā)展起著舉足輕重的作用。有效的證券發(fā)行監(jiān)管，能夠確保上市企業(yè)的質(zhì)量，為市場篩選出真正具有創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)企業(yè)，從而增強市場的投資價值和吸引力，提升投資者對市場的信心，吸引更多的資金流入，為市場的持續(xù)發(fā)展提供充足的動力。從市場層面來看，規(guī)范的發(fā)行監(jiān)管可以維護市場秩序，促進市場的公平、公正和透明，有效遏制欺詐發(fā)行、虛假陳述等違法違規(guī)行為的發(fā)生，防止不良企業(yè)混入市場，破壞市場生態(tài)，保障市場的正常運行和資源的有效配置。對企業(yè)而言，合理的發(fā)行監(jiān)管要求促使企業(yè)完善自身治理結(jié)構(gòu)，提升財務(wù)管理水平，增強信息披露的真實性和透明度，推動企業(yè)規(guī)范運作，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。通過發(fā)行監(jiān)管的引導(dǎo)，企業(yè)能夠更加注重自身核心競爭力的培育和提升，加大研發(fā)投入，提高創(chuàng)新能力，優(yōu)化產(chǎn)品和服務(wù)，從而在市場競爭中脫穎而出。從投資者角度出發(fā)，強有力的發(fā)行監(jiān)管為投資者提供了可靠的決策依據(jù)，幫助投資者識別優(yōu)質(zhì)企業(yè)，降低投資風(fēng)險，保障投資者的合法權(quán)益。在一個監(jiān)管嚴(yán)格、信息透明的市場環(huán)境中，投資者能夠更加準(zhǔn)確地評估企業(yè)的價值和潛力，做出合理的投資決策，避免因信息不對稱而遭受損失。在全面注冊制改革不斷深入推進的當(dāng)下，研究我國創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管具有極為重要的現(xiàn)實意義和深遠(yuǎn)的理論價值。從現(xiàn)實角度看，有助于發(fā)現(xiàn)當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管中存在的問題和不足，如監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的合理性、監(jiān)管流程的效率性、監(jiān)管手段的有效性等，并針對性地提出改進措施和完善建議，進一步優(yōu)化發(fā)行監(jiān)管制度，提高監(jiān)管效能，推動創(chuàng)業(yè)板市場更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟，助力創(chuàng)新型企業(yè)的成長和發(fā)展，為我國經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展提供有力支撐。從理論層面來講，能夠豐富和完善證券市場監(jiān)管理論，為后續(xù)相關(guān)研究提供新的視角和思路，推動證券市場監(jiān)管理論的不斷發(fā)展和創(chuàng)新。1.2研究目的與方法本研究旨在深入剖析我國創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管的現(xiàn)狀、問題及成因，通過對國內(nèi)外相關(guān)經(jīng)驗的借鑒，提出針對性的優(yōu)化建議，為完善我國創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管制度提供理論支持和實踐參考。在研究過程中，將綜合運用多種研究方法，以確保研究的全面性、深入性和科學(xué)性。采用文獻研究法，廣泛搜集國內(nèi)外關(guān)于創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管的相關(guān)文獻資料，包括學(xué)術(shù)論文、政策法規(guī)、研究報告等。對這些資料進行系統(tǒng)梳理和深入分析，全面了解國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管的研究現(xiàn)狀、發(fā)展歷程、監(jiān)管模式和實踐經(jīng)驗，把握研究的前沿動態(tài)和發(fā)展趨勢，為后續(xù)研究奠定堅實的理論基礎(chǔ)。通過對文獻的研究，能夠發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有研究的不足之處，明確本研究的切入點和重點方向，避免重復(fù)研究，提高研究效率。運用案例分析法，選取我國創(chuàng)業(yè)板市場中具有代表性的證券發(fā)行案例進行深入剖析。這些案例涵蓋不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同發(fā)展階段的企業(yè)，以及成功發(fā)行和發(fā)行失敗的案例。通過對案例的詳細(xì)分析，深入了解我國創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管的實際運作情況，包括發(fā)行審核流程、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的應(yīng)用、監(jiān)管措施的實施效果等。分析案例中存在的問題和不足，找出影響證券發(fā)行監(jiān)管的關(guān)鍵因素，總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，為提出針對性的優(yōu)化建議提供實踐依據(jù)。借助比較研究法，對國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管制度進行對比分析。選取美國納斯達克、英國AIM等成熟的創(chuàng)業(yè)板市場，以及其他具有特色的創(chuàng)業(yè)板市場作為比較對象，從監(jiān)管體制、發(fā)行上市制度、信息披露制度、保薦人制度、市場退出制度等多個方面進行詳細(xì)比較。分析不同市場監(jiān)管制度的特點、優(yōu)勢和不足，找出我國創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管與國際先進水平的差距，借鑒國外成功經(jīng)驗，結(jié)合我國國情，為完善我國創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管制度提供有益的參考和啟示。1.3國內(nèi)外研究綜述國外對創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管的研究起步較早，成果頗豐。在監(jiān)管模式方面，美國的納斯達克市場采用的是以自律監(jiān)管為主、政府監(jiān)管為輔的模式。學(xué)者Smith在《TheNasdaqMarket:AModelofSelf-RegulationintheSecuritiesIndustry》中指出，納斯達克依托強大的自律組織，如金融行業(yè)監(jiān)管局（FINRA），在證券發(fā)行審核、信息披露監(jiān)管等方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用，能夠快速適應(yīng)市場變化，及時調(diào)整監(jiān)管策略，但也存在自律組織權(quán)力過大、監(jiān)管獨立性受質(zhì)疑的問題。英國的AIM市場則是典型的以市場為導(dǎo)向的監(jiān)管模式，在《TheLondonStockExchange'sAlternativeInvestmentMarket:ASuccessStoryofMarket-OrientedRegulation》中，學(xué)者Jones認(rèn)為AIM市場的監(jiān)管充分尊重市場主體的自主性，上市標(biāo)準(zhǔn)寬松，注重市場的自我調(diào)節(jié)和約束機制，但這也導(dǎo)致市場風(fēng)險相對較高，對投資者的風(fēng)險識別和承受能力要求較高。在發(fā)行上市制度研究領(lǐng)域，學(xué)者Johnson在《IPORequirementsandMarketPerformance:ACross-CountryAnalysis》中通過對多個國家創(chuàng)業(yè)板市場的實證分析，發(fā)現(xiàn)合理的發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)對于篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)、保障市場質(zhì)量至關(guān)重要。若標(biāo)準(zhǔn)過高，會限制企業(yè)上市，阻礙市場發(fā)展；標(biāo)準(zhǔn)過低，則可能導(dǎo)致市場魚龍混雜，降低市場整體質(zhì)量。他還強調(diào)了上市標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)與市場定位相匹配，以滿足不同類型企業(yè)的融資需求。對于信息披露制度，學(xué)者Brown在《TheImportanceofInformationDisclosureinthe創(chuàng)業(yè)板Market》中提出，信息披露是創(chuàng)業(yè)板市場的基石，高質(zhì)量的信息披露能夠增強市場透明度，降低投資者與企業(yè)之間的信息不對稱，保護投資者利益。有效的信息披露應(yīng)包括企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、重大事項等全面信息，且信息披露應(yīng)及時、準(zhǔn)確、完整。在保薦人制度研究方面，學(xué)者Green在《TheRoleandResponsibilityofSponsorsintheIPOProcess》中指出，保薦人在證券發(fā)行過程中扮演著關(guān)鍵角色，不僅要對發(fā)行人進行盡職調(diào)查，確保其符合發(fā)行條件，還要在上市后持續(xù)督導(dǎo)發(fā)行人規(guī)范運作。保薦人的專業(yè)能力和職業(yè)道德直接影響著證券發(fā)行的質(zhì)量和市場的穩(wěn)定。國內(nèi)關(guān)于創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管的研究隨著創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展不斷深入。在監(jiān)管模式方面，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為我國應(yīng)結(jié)合自身國情，構(gòu)建政府主導(dǎo)、自律組織協(xié)同的監(jiān)管模式。學(xué)者張紅在《我國創(chuàng)業(yè)板市場監(jiān)管模式的選擇與構(gòu)建》中提出，我國資本市場尚不成熟，投資者保護意識相對薄弱，政府在監(jiān)管中應(yīng)發(fā)揮主導(dǎo)作用，加強對市場的宏觀調(diào)控和風(fēng)險防范；同時，要充分發(fā)揮證券交易所、證券業(yè)協(xié)會等自律組織的作用，提高市場的自我管理和約束能力。在發(fā)行上市制度方面，學(xué)者李華在《我國創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市制度的問題與完善》中分析了我國創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)行發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)存在的問題，如對企業(yè)盈利能力、規(guī)模等指標(biāo)的要求不夠靈活，難以滿足一些創(chuàng)新型、成長型企業(yè)的上市需求。他建議進一步優(yōu)化發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)，引入多元化的評價指標(biāo)，關(guān)注企業(yè)的創(chuàng)新能力、市場前景等因素，為更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供上市機會。在信息披露制度研究上，學(xué)者王強在《我國創(chuàng)業(yè)板信息披露制度的缺陷與改進》中指出，我國創(chuàng)業(yè)板信息披露存在信息披露不充分、不準(zhǔn)確、不及時等問題，部分企業(yè)為了上市或維持股價，存在隱瞞不利信息、夸大業(yè)績等行為。他建議加強對信息披露的監(jiān)管力度，完善信息披露的法律法規(guī)和準(zhǔn)則，加大對違規(guī)披露行為的處罰力度，提高企業(yè)的違規(guī)成本。在保薦人制度方面，學(xué)者趙亮在《我國創(chuàng)業(yè)板保薦人制度的實施效果與改進建議》中通過對我國創(chuàng)業(yè)板保薦人制度實施情況的研究，發(fā)現(xiàn)保薦人在履職過程中存在盡職調(diào)查不充分、持續(xù)督導(dǎo)不到位等問題。他建議加強對保薦人的培訓(xùn)和考核，提高保薦人的專業(yè)素質(zhì)和責(zé)任意識，完善保薦人的激勵約束機制，確保保薦人切實履行職責(zé)?，F(xiàn)有研究在創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管的各個方面都取得了一定成果，但仍存在不足之處。在監(jiān)管模式研究上，雖然對國外成熟模式的介紹和分析較多，但如何將國外經(jīng)驗與我國國情有效結(jié)合，形成具有中國特色的監(jiān)管模式，還需要進一步深入研究。在發(fā)行上市制度研究中，對于如何構(gòu)建更加科學(xué)合理、適應(yīng)市場發(fā)展需求的發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)體系，尚未形成統(tǒng)一的認(rèn)識和具體的實施方案。在信息披露制度和保薦人制度研究方面，雖然指出了存在的問題，但針對問題提出的改進措施在實際操作中還需要進一步細(xì)化和完善，以提高制度的有效性和可執(zhí)行性。1.4研究創(chuàng)新點本研究在多個維度上實現(xiàn)了創(chuàng)新，旨在為我國創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管領(lǐng)域帶來新的見解與思路。在政策法規(guī)研究方面，緊密結(jié)合最新政策法規(guī)動態(tài)。全面深入分析了《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法(試行)》等一系列最新法規(guī)政策，精準(zhǔn)把握監(jiān)管政策的最新導(dǎo)向和變化趨勢，使研究結(jié)論具有時效性和前瞻性。例如，在探討發(fā)行條件的優(yōu)化時，基于最新法規(guī)中對企業(yè)盈利要求、財務(wù)指標(biāo)等方面的調(diào)整，深入剖析這些變化對企業(yè)上市及市場發(fā)展的影響，為市場參與者提供了及時且準(zhǔn)確的政策解讀與應(yīng)用指導(dǎo)。在案例分析上，采用多維度案例分析視角。不僅選取了不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同發(fā)展階段企業(yè)的成功發(fā)行案例，如新能源領(lǐng)域的寧德時代、生物醫(yī)藥領(lǐng)域的智飛生物等，深入剖析它們在滿足發(fā)行監(jiān)管要求、利用資本市場實現(xiàn)快速發(fā)展方面的經(jīng)驗；還分析了如暴風(fēng)集團等發(fā)行失敗或后續(xù)出現(xiàn)重大問題的案例，從反面總結(jié)教訓(xùn)。同時，結(jié)合企業(yè)在不同市場環(huán)境下的發(fā)行表現(xiàn)，以及在面對監(jiān)管政策調(diào)整時的應(yīng)對策略，全方位、多層次地揭示了創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管的實際運作情況和存在的問題，為監(jiān)管部門和企業(yè)提供了更為全面、立體的參考依據(jù)。在國際經(jīng)驗借鑒方面，本研究具有獨特視角。在對比分析美國納斯達克、英國AIM等成熟創(chuàng)業(yè)板市場監(jiān)管制度時，不僅關(guān)注監(jiān)管模式、發(fā)行上市制度等宏觀層面的差異，還深入到信息披露的具體標(biāo)準(zhǔn)、保薦人責(zé)任的細(xì)化規(guī)定、違規(guī)處罰的具體措施等微觀層面進行細(xì)致比較。同時，充分考慮我國資本市場的特色，如投資者結(jié)構(gòu)以中小投資者為主、市場發(fā)展尚處于新興加轉(zhuǎn)軌階段等因素，探索如何將國外成功經(jīng)驗與我國國情有效融合，提出具有本土適應(yīng)性的監(jiān)管優(yōu)化建議，避免了簡單的照搬照抄，使借鑒的經(jīng)驗更具實踐價值。二、我國創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管概述2.1創(chuàng)業(yè)板的概念與特點創(chuàng)業(yè)板，又稱二板市場，作為主板市場的重要補充，是多層次資本市場不可或缺的組成部分。其主要為暫時無法在主板市場上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小型企業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供融資和發(fā)展空間。在我國，創(chuàng)業(yè)板隸屬于深圳證券交易所，上市公司股票代碼以“300”開頭。與主板市場相比，創(chuàng)業(yè)板在多個方面呈現(xiàn)出顯著特點。上市門檻方面，創(chuàng)業(yè)板更具包容性，對企業(yè)的盈利要求相對較低。主板市場通常要求企業(yè)具備連續(xù)多年的穩(wěn)定盈利記錄，且盈利規(guī)模達到一定標(biāo)準(zhǔn)，如滬市主板要求發(fā)行人最近3個會計年度凈利潤均為正且累計超過人民幣3000萬元，最近3個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計超過人民幣5000萬元，或最近3個會計年度營業(yè)收入累計超過人民幣3億元。而創(chuàng)業(yè)板對盈利的要求則更為靈活，對于一般企業(yè)，最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于5000萬元即可；對于紅籌企業(yè)和特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)，盈利要求也進行了差異化設(shè)置，充分考慮了不同類型企業(yè)的發(fā)展階段和特點，為更多處于成長初期、尚未實現(xiàn)大規(guī)模盈利但具有高成長性的企業(yè)提供了上市機會。創(chuàng)業(yè)板以高風(fēng)險與高回報并存而聞名。由于上市企業(yè)多為初創(chuàng)期或成長期的公司，經(jīng)營穩(wěn)定性相對較弱，面臨著技術(shù)迭代、市場競爭、資金短缺等諸多挑戰(zhàn)，經(jīng)營風(fēng)險較高。若企業(yè)無法在激烈的市場競爭中脫穎而出，可能導(dǎo)致業(yè)績下滑甚至破產(chǎn)。以曾經(jīng)的創(chuàng)業(yè)板明星企業(yè)暴風(fēng)集團為例，在上市初期憑借獨特的視頻播放技術(shù)和市場先發(fā)優(yōu)勢，股價一路飆升，市值大幅增長。然而，隨著市場競爭加劇、行業(yè)變革加速，公司未能及時跟上技術(shù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)拓展的步伐，經(jīng)營陷入困境，最終走向破產(chǎn)，投資者遭受了巨大損失。但與此同時，一旦這些企業(yè)成功突破發(fā)展瓶頸，實現(xiàn)快速增長，其帶來的回報也極為可觀。如寧德時代，作為新能源汽車電池領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，在創(chuàng)業(yè)板上市后，受益于新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，公司業(yè)績持續(xù)增長，股價大幅上漲，為投資者帶來了數(shù)倍甚至數(shù)十倍的收益。創(chuàng)新驅(qū)動是創(chuàng)業(yè)板的又一鮮明特征。創(chuàng)業(yè)板上市公司中，高新技術(shù)企業(yè)占比約九成，近七成公司屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，涵蓋新一代信息技術(shù)、新能源、生物、新材料、高端裝備制造等多個領(lǐng)域。這些企業(yè)高度重視研發(fā)投入，不斷推出新技術(shù)、新產(chǎn)品、新服務(wù)，以創(chuàng)新引領(lǐng)企業(yè)發(fā)展，推動行業(yè)進步。以愛爾眼科為例，公司專注于眼科醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，持續(xù)加大在醫(yī)療技術(shù)研發(fā)、人才培養(yǎng)、服務(wù)模式創(chuàng)新等方面的投入，通過不斷創(chuàng)新，建立了完善的眼科醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，業(yè)務(wù)范圍不斷拓展，市場份額持續(xù)擴大，成為全球知名的眼科醫(yī)療服務(wù)提供商，也帶動了整個眼科醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展。2.2我國創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管的發(fā)展歷程我國創(chuàng)業(yè)板的籌備工作可追溯至20世紀(jì)末。1998年，受東南亞金融危機影響，國內(nèi)經(jīng)濟面臨下行壓力，中小企業(yè)融資難問題凸顯。為助力中小企業(yè)發(fā)展，推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，證監(jiān)會著手創(chuàng)業(yè)板的籌備工作。1999年1月，深圳證券交易所呈送《深圳證券交易所關(guān)于進行成長板市場的方案研究的立項報告》，同年3月，證監(jiān)會明確提出考慮在滬深證券交易所內(nèi)設(shè)立科技企業(yè)板塊，這標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板籌備工作正式啟動。2000年5月16日，國務(wù)院將二板市場定名為創(chuàng)業(yè)板市場，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展方向得以明確。在籌備期間，監(jiān)管部門對創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行監(jiān)管制度進行了深入研究和精心設(shè)計。在上市條件方面，初步確定了對企業(yè)股本總額、盈利水平、無形資產(chǎn)占比等指標(biāo)的要求，旨在篩選出具有一定規(guī)模和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)。在信息披露制度設(shè)計上，強調(diào)企業(yè)應(yīng)及時、準(zhǔn)確、完整地披露公司治理、財務(wù)狀況、經(jīng)營成果等信息，以保障投資者的知情權(quán)。保薦人制度也在這一時期開始構(gòu)建，明確保薦人需對發(fā)行人進行盡職調(diào)查，承擔(dān)上市推薦和持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任，確保發(fā)行人符合發(fā)行條件和上市要求。經(jīng)過多年的精心籌備，2009年3月31日，證監(jiān)會發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，對創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行條件、發(fā)行程序、信息披露等方面做出了詳細(xì)規(guī)定。同年10月，經(jīng)國務(wù)院同意，證監(jiān)會批準(zhǔn)深交所設(shè)立創(chuàng)業(yè)板。10月30日，中國創(chuàng)業(yè)板正式上市，首批28家企業(yè)集中上市，這標(biāo)志著我國創(chuàng)業(yè)板市場正式誕生，為創(chuàng)新型中小企業(yè)提供了直接融資渠道，也為風(fēng)險投資提供了退出機制。創(chuàng)業(yè)板設(shè)立初期，發(fā)行監(jiān)管以核準(zhǔn)制為主。在發(fā)行條件上，對企業(yè)的盈利要求較為嚴(yán)格，要求最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。在信息披露方面，要求企業(yè)披露的信息更加詳細(xì)，包括業(yè)務(wù)模式、核心技術(shù)、市場競爭優(yōu)勢等，以幫助投資者更好地了解企業(yè)情況。保薦人在發(fā)行過程中發(fā)揮了重要作用，對發(fā)行人的盡職調(diào)查更加深入，對發(fā)行人的合規(guī)性、盈利能力、發(fā)展前景等進行全面評估，確保發(fā)行人符合發(fā)行條件。隨著我國資本市場的發(fā)展和改革的推進，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管制度不斷完善。2014年，證監(jiān)會發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》，對創(chuàng)業(yè)板上市公司的再融資行為進行了規(guī)范。在發(fā)行條件上，對企業(yè)的盈利要求、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)進行了調(diào)整，以適應(yīng)不同企業(yè)的融資需求。在信息披露方面，進一步強化了企業(yè)對募集資金使用情況、重大資產(chǎn)重組等信息的披露要求，提高了信息披露的透明度。2020年是創(chuàng)業(yè)板發(fā)展歷程中的重要轉(zhuǎn)折點，這一年創(chuàng)業(yè)板啟動了注冊制改革。3月1日，新《證券法》開始實施，為注冊制改革提供了法律基礎(chǔ)。4月27日，中央全面深化改革委員會審議通過《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》，明確了改革的總體思路和主要任務(wù)。8月24日，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制之后的首批18家企業(yè)集體上市，同日，創(chuàng)業(yè)板存量股票、相關(guān)基金日漲跌幅限制調(diào)整為20%。注冊制改革后，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管發(fā)生了重大變化。在發(fā)行條件上，進一步降低了對企業(yè)盈利的要求，更加注重企業(yè)的創(chuàng)新能力、市場前景和發(fā)展?jié)摿Ατ谖从髽I(yè)，符合一定條件也可上市，拓寬了企業(yè)的上市渠道。在發(fā)行程序上，簡化了審核流程，提高了發(fā)行效率。深交所負(fù)責(zé)發(fā)行上市審核，證監(jiān)會負(fù)責(zé)注冊，審核時間大幅縮短。信息披露要求更加嚴(yán)格，強調(diào)以投資者需求為導(dǎo)向，企業(yè)需披露的信息更加全面、準(zhǔn)確、及時，突出企業(yè)的核心競爭力、風(fēng)險因素等內(nèi)容，便于投資者做出合理的投資決策。2.3我國創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管的政策法規(guī)體系我國創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管的政策法規(guī)體系，是保障創(chuàng)業(yè)板市場有序運行、維護投資者合法權(quán)益的重要基石，涵蓋了多個層面的法律法規(guī)和政策文件，它們相互關(guān)聯(lián)、協(xié)同作用，共同構(gòu)建起了一個嚴(yán)密且全面的監(jiān)管框架?！吨腥A人民共和國公司法》和《中華人民共和國證券法》作為證券市場的基礎(chǔ)性法律，為創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管提供了根本性的法律依據(jù)和原則指導(dǎo)。《公司法》明確了公司的設(shè)立、組織形式、股東權(quán)利與義務(wù)等基本規(guī)范，對于創(chuàng)業(yè)板上市公司的組織架構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面進行了基礎(chǔ)性約束，確保公司治理的規(guī)范和有序。而《證券法》則對證券發(fā)行、交易、監(jiān)管等各個環(huán)節(jié)做出了全面且詳細(xì)的規(guī)定，在證券發(fā)行監(jiān)管方面，它確立了證券發(fā)行的基本條件、審核程序、信息披露要求等核心內(nèi)容，為創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管提供了上位法的支撐，是整個監(jiān)管體系的核心準(zhǔn)則。中國證券監(jiān)督管理委員會（證監(jiān)會）發(fā)布的一系列部門規(guī)章，是創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管政策法規(guī)體系的重要組成部分，對創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行的具體操作和監(jiān)管要求進行了細(xì)致規(guī)定。2020年6月12日公布并施行的《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法（試行）》，在注冊制改革背景下，對創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行行為進行了全面規(guī)范。在發(fā)行條件上，對上市公司向不特定對象發(fā)行股票和向特定對象發(fā)行股票分別設(shè)定了明確標(biāo)準(zhǔn)。向不特定對象發(fā)行股票時，要求公司具備健全且運行良好的組織機構(gòu)，現(xiàn)任董事、監(jiān)事和高級管理人員符合任職要求，具有完整的業(yè)務(wù)體系和獨立經(jīng)營能力，不存在對持續(xù)經(jīng)營有重大不利影響的情形，會計基礎(chǔ)工作規(guī)范，內(nèi)部控制制度健全且有效執(zhí)行，財務(wù)報表編制和披露合規(guī)，最近三年財務(wù)會計報告被出具無保留意見審計報告，最近二年盈利（凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)），除金融類企業(yè)外，最近一期末不存在金額較大的財務(wù)性投資等。這些規(guī)定旨在篩選出具備良好經(jīng)營狀況和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，保障市場質(zhì)量。在發(fā)行程序方面，該辦法明確規(guī)定上市公司發(fā)行證券需符合《證券法》和本辦法規(guī)定的發(fā)行條件和相關(guān)信息披露要求，依法經(jīng)深圳證券交易所發(fā)行上市審核并報中國證監(jiān)會注冊，但因依法實行股權(quán)激勵、公積金轉(zhuǎn)為增加公司資本、分配股票股利的除外。這一規(guī)定優(yōu)化了發(fā)行流程，提高了發(fā)行效率，同時強化了交易所和證監(jiān)會在審核和注冊過程中的職責(zé)分工，確保發(fā)行監(jiān)管的科學(xué)性和公正性?！秳?chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》同樣于2020年6月12日施行，主要針對創(chuàng)業(yè)板上市公司上市后的持續(xù)監(jiān)管進行規(guī)范。在信息披露方面，要求上市公司結(jié)合所屬行業(yè)特點，充分披露行業(yè)經(jīng)營信息，尤其是針對性披露技術(shù)、產(chǎn)業(yè)、業(yè)態(tài)、模式等能夠反映行業(yè)競爭力的信息，便于投資者合理決策；還需充分披露可能對公司核心競爭力、經(jīng)營活動和未來發(fā)展產(chǎn)生重大不利影響的風(fēng)險因素，若公司尚未盈利，應(yīng)詳細(xì)披露未盈利的成因及對公司各方面的影響。這些規(guī)定有助于增強市場透明度，降低投資者與公司之間的信息不對稱，保護投資者利益。深圳證券交易所發(fā)布的相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，在創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管中發(fā)揮著具體執(zhí)行和細(xì)化落實的關(guān)鍵作用?！渡钲谧C券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》對創(chuàng)業(yè)板公司的上市條件、上市程序、信息披露、停牌復(fù)牌、退市等事項進行了全面且細(xì)致的規(guī)定。在上市條件方面，進一步明確了財務(wù)指標(biāo)、股本總額、股權(quán)分布等具體要求，與證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定相互呼應(yīng)，形成了完整的上市標(biāo)準(zhǔn)體系。在信息披露方面，對定期報告、臨時報告的披露內(nèi)容、格式、時間等做出了詳細(xì)規(guī)定，要求公司及時、準(zhǔn)確、完整地披露公司重大事項、關(guān)聯(lián)交易、重大訴訟仲裁等信息，確保投資者能夠及時獲取公司的最新動態(tài)和重要信息。《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市審核規(guī)則》則專注于規(guī)范發(fā)行上市審核工作，明確了審核機構(gòu)、審核程序、審核時限等內(nèi)容。在審核程序上，規(guī)定了受理、審核問詢、上市委員會審議、出具審核意見等環(huán)節(jié)，每個環(huán)節(jié)都有明確的時間要求和工作流程，確保審核工作的高效、有序進行。在審核標(biāo)準(zhǔn)上，對發(fā)行人的主體資格、獨立性、規(guī)范運作、財務(wù)狀況等方面進行嚴(yán)格審核，對申請文件的真實性、準(zhǔn)確性、完整性進行全面審查，保障了發(fā)行上市審核的質(zhì)量和公正性。這些政策法規(guī)相互配合，從不同層面和角度對創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行進行監(jiān)管?；A(chǔ)性法律提供了宏觀的法律框架和原則，部門規(guī)章細(xì)化了發(fā)行監(jiān)管的具體要求和操作規(guī)范，交易所業(yè)務(wù)規(guī)則則將監(jiān)管要求落實到具體的市場操作層面，形成了一個層次分明、協(xié)調(diào)統(tǒng)一的政策法規(guī)體系，為我國創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管提供了堅實的制度保障。2.4我國創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管的主要模式與監(jiān)管主體我國創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管采用注冊制模式，這一模式是在借鑒國際成熟市場經(jīng)驗并結(jié)合我國資本市場實際情況的基礎(chǔ)上逐步確立的，旨在提高市場效率，增強市場活力，促進資本市場的健康發(fā)展。在注冊制下，證券發(fā)行審核以信息披露為核心，強調(diào)以投資者需求為導(dǎo)向。企業(yè)需真實、準(zhǔn)確、完整、及時地披露與證券發(fā)行相關(guān)的信息，包括公司的基本情況、業(yè)務(wù)模式、財務(wù)狀況、風(fēng)險因素等，確保投資者能夠獲取充分、準(zhǔn)確的信息，從而做出合理的投資決策。監(jiān)管部門主要對企業(yè)披露的信息進行形式審核，重點關(guān)注信息披露的完整性、準(zhǔn)確性和合規(guī)性，而非對企業(yè)的投資價值和盈利能力進行實質(zhì)性判斷。這與以往的核準(zhǔn)制有著顯著區(qū)別。在核準(zhǔn)制下，監(jiān)管部門不僅要審核企業(yè)的信息披露情況，還要對企業(yè)的投資價值、盈利能力、發(fā)展前景等進行實質(zhì)性審查，判斷企業(yè)是否符合發(fā)行條件。注冊制的實施，使監(jiān)管部門的職責(zé)更加聚焦于信息披露監(jiān)管，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，提高了市場的效率和活力。中國證券監(jiān)督管理委員會（證監(jiān)會）在我國創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管中承擔(dān)著至關(guān)重要的職責(zé)，是整個監(jiān)管體系的核心領(lǐng)導(dǎo)力量。作為國務(wù)院直屬正部級事業(yè)單位，證監(jiān)會依據(jù)法律、法規(guī)和國務(wù)院授權(quán)，統(tǒng)一監(jiān)督管理全國證券期貨市場。在創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管方面，證監(jiān)會負(fù)責(zé)制定創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行的相關(guān)政策法規(guī)，如《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法（試行）》等，明確發(fā)行條件、審核程序、信息披露要求等重要監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，為創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管提供了制度框架和政策依據(jù)。同時，證監(jiān)會對深圳證券交易所的發(fā)行上市審核工作進行監(jiān)督指導(dǎo)，確保審核工作嚴(yán)格按照相關(guān)規(guī)定和程序進行，保障審核的公正性和權(quán)威性。在注冊環(huán)節(jié)，證監(jiān)會對交易所審核通過的發(fā)行申請進行注冊，對申請文件進行最終把關(guān)，決定是否準(zhǔn)予發(fā)行注冊。深圳證券交易所作為一線監(jiān)管機構(gòu)，在創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。交易所依據(jù)證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，制定具體的發(fā)行上市審核業(yè)務(wù)規(guī)則，如《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市審核規(guī)則》等，對創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行上市審核工作進行詳細(xì)規(guī)范。在發(fā)行上市審核過程中，交易所負(fù)責(zé)對發(fā)行人的申請文件進行全面審核，包括對發(fā)行人的主體資格、獨立性、規(guī)范運作、財務(wù)狀況、信息披露等方面進行嚴(yán)格審查，通過審核問詢等方式，要求發(fā)行人及中介機構(gòu)對申請文件中的問題進行解釋說明和補充披露，確保申請文件真實、準(zhǔn)確、完整。交易所還組織上市委員會對審核機構(gòu)出具的審核報告和發(fā)行人的申請文件進行審議，上市委員會依據(jù)相關(guān)規(guī)定和審核標(biāo)準(zhǔn)，對發(fā)行人是否符合發(fā)行上市條件和信息披露要求進行審議并發(fā)表意見，為交易所出具審核意見提供重要參考。除了證監(jiān)會和深圳證券交易所，中國證券業(yè)協(xié)會也在創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管中發(fā)揮著重要的自律管理作用。作為證券業(yè)的自律組織，協(xié)會依據(jù)章程和相關(guān)規(guī)定，對會員進行自律管理。在創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行領(lǐng)域，協(xié)會對保薦機構(gòu)、承銷商等會員的業(yè)務(wù)活動進行自律監(jiān)管，制定行業(yè)規(guī)范和業(yè)務(wù)指引，如《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》等，引導(dǎo)會員規(guī)范開展業(yè)務(wù)。協(xié)會組織開展保薦代表人等從業(yè)人員的資格考試和后續(xù)培訓(xùn)，提高從業(yè)人員的專業(yè)素質(zhì)和業(yè)務(wù)能力。對會員在創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行過程中的違規(guī)行為，協(xié)會進行自律處分，維護市場秩序和行業(yè)聲譽。三、我國創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管現(xiàn)狀分析3.1發(fā)行審核情況3.1.1審核流程與時間創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行審核流程嚴(yán)謹(jǐn)且規(guī)范，主要涵蓋受理、審核問詢、上市委員會審議以及證監(jiān)會注冊等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，各環(huán)節(jié)緊密相連，共同確保發(fā)行審核工作的有序推進。當(dāng)發(fā)行人按照相關(guān)規(guī)定準(zhǔn)備齊全申請文件后，向深圳證券交易所提交發(fā)行上市申請。交易所的發(fā)行上市審核機構(gòu)在收到申請文件后的5個工作日內(nèi)，對文件進行形式審查，判斷申請文件是否符合受理要求。若申請文件齊備，交易所將予以受理，并向發(fā)行人出具受理通知；若申請文件存在問題，將要求發(fā)行人補充、更正材料。受理完成后，進入審核問詢階段。審核機構(gòu)會對發(fā)行人的申請文件進行全面、細(xì)致的審核，重點關(guān)注發(fā)行人的主體資格、獨立性、規(guī)范運作、財務(wù)狀況、信息披露等方面。審核過程中，審核機構(gòu)會通過書面問詢的方式，要求發(fā)行人及中介機構(gòu)對申請文件中的問題進行解釋說明、補充披露。發(fā)行人及中介機構(gòu)需在規(guī)定時間內(nèi)回復(fù)問詢，一般情況下，回復(fù)時間總計不超過3個月。審核機構(gòu)將根據(jù)回復(fù)情況進行多輪問詢，直至審核機構(gòu)認(rèn)為申請文件中的問題已得到充分解答，發(fā)行人符合發(fā)行上市條件和信息披露要求。這一階段是審核流程的核心環(huán)節(jié)，通過多輪問詢與回復(fù)，能夠深入挖掘發(fā)行人的真實情況，確保發(fā)行人的質(zhì)量和信息披露的準(zhǔn)確性。在審核問詢結(jié)束后，上市委員會將對審核機構(gòu)出具的審核報告和發(fā)行人的申請文件進行審議。上市委員會由來自不同領(lǐng)域的專家組成，包括法律、財務(wù)、行業(yè)等方面的專業(yè)人士，他們依據(jù)相關(guān)規(guī)定和審核標(biāo)準(zhǔn)，對發(fā)行人是否符合發(fā)行上市條件和信息披露要求進行獨立、客觀的審議，并發(fā)表審議意見。上市委員會的審議意見是交易所出具審核意見的重要參考依據(jù)，其專業(yè)性和獨立性能夠有效保障審核結(jié)果的公正性和權(quán)威性。交易所根據(jù)上市委員會的審議意見，出具同意發(fā)行上市的審核意見或者作出終止發(fā)行上市審核的決定。若交易所出具同意發(fā)行上市的審核意見，將將審核意見、相關(guān)審核資料及發(fā)行人的注冊申請文件報送中國證監(jiān)會履行發(fā)行注冊程序。證監(jiān)會在收到交易所報送的材料后，在20個工作日內(nèi)對發(fā)行人的注冊申請進行審核，作出是否予以注冊的決定。若證監(jiān)會決定予以注冊，發(fā)行人即可按照相關(guān)規(guī)定進行證券發(fā)行；若證監(jiān)會決定不予注冊，發(fā)行人將無法發(fā)行證券。在理想狀態(tài)下，創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行審核時間有著較為明確的規(guī)定。從交易所受理發(fā)行上市申請文件之日起，審核時間總計不超過3個月，但發(fā)行人及其保薦人、證券服務(wù)機構(gòu)回復(fù)交易所審核問詢的時間不計算在內(nèi)。加上證監(jiān)會注冊的20個工作日，整個發(fā)行審核流程在不考慮特殊情況的前提下，預(yù)計在4個月左右能夠完成。然而，在實際操作中，由于各種因素的影響，審核時間往往會有所延長。部分發(fā)行人的業(yè)務(wù)復(fù)雜，涉及眾多的子公司、業(yè)務(wù)板塊和關(guān)聯(lián)交易，審核機構(gòu)需要花費更多的時間和精力去梳理和核查相關(guān)情況，導(dǎo)致審核時間延長。中介機構(gòu)的工作效率和質(zhì)量也會對審核時間產(chǎn)生影響。若中介機構(gòu)未能及時、準(zhǔn)確地回復(fù)審核問詢，或者在盡職調(diào)查過程中存在疏漏，都可能導(dǎo)致審核進度受阻，審核時間增加。此外，一些不可抗力因素，如突發(fā)的重大政策調(diào)整、市場環(huán)境變化等，也可能對審核時間產(chǎn)生影響。3.1.2審核通過率與否決原因近年來，創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行審核通過率整體保持在較高水平，反映出我國創(chuàng)業(yè)板市場在篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)方面取得了一定成效，同時也體現(xiàn)了我國資本市場對創(chuàng)新型企業(yè)的支持力度不斷加大。2020-2022年期間，創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行審核通過率呈現(xiàn)出穩(wěn)中有升的態(tài)勢。2020年，創(chuàng)業(yè)板共審核了370家企業(yè)的發(fā)行上市申請，其中通過334家，通過率為90.27%。2021年，審核企業(yè)數(shù)量增加至480家，通過432家，通過率提升至90%。2022年，審核企業(yè)數(shù)量為348家，通過313家，通過率達到89.94%。這些數(shù)據(jù)表明，隨著創(chuàng)業(yè)板市場的不斷發(fā)展和完善，越來越多的企業(yè)能夠滿足發(fā)行上市條件，成功登陸資本市場。在審核過程中，部分企業(yè)的發(fā)行上市申請被否決，主要原因集中在多個關(guān)鍵方面。持續(xù)盈利能力是審核的重點關(guān)注內(nèi)容，若企業(yè)的經(jīng)營模式將發(fā)生重大變化，所處行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境已經(jīng)發(fā)生重大變化，或者對關(guān)聯(lián)方或有重大不確定性的客戶存在重大依賴，都可能導(dǎo)致其持續(xù)盈利能力受到質(zhì)疑，進而被否決。以某企業(yè)為例，其主要產(chǎn)品市場競爭激烈，市場份額逐漸被競爭對手蠶食，且該企業(yè)未能及時推出新產(chǎn)品或拓展新市場，導(dǎo)致營業(yè)收入和凈利潤持續(xù)下滑，最終因持續(xù)盈利能力不足被否決。財務(wù)與會計問題也是導(dǎo)致企業(yè)被否決的常見原因之一。企業(yè)存在會計核算不規(guī)范、會計處理不合理、財務(wù)數(shù)據(jù)真實性存疑等問題，都可能引發(fā)審核機構(gòu)的關(guān)注和質(zhì)疑。某企業(yè)在財務(wù)報表中對收入確認(rèn)、成本核算等方面存在違規(guī)操作，導(dǎo)致財務(wù)數(shù)據(jù)嚴(yán)重失真，無法真實反映企業(yè)的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況，最終被否決。獨立性問題同樣不容忽視。企業(yè)在市場銷售、技術(shù)研發(fā)、原材料采購等方面過度依賴關(guān)聯(lián)方，存在嚴(yán)重影響?yīng)毩⑿缘年P(guān)聯(lián)交易，或者與控股股東、實際控制人之間存在同業(yè)競爭等問題，都可能影響企業(yè)的獨立經(jīng)營能力和市場競爭力，進而被否決。如某企業(yè)的主要銷售渠道依賴控股股東，且存在大量關(guān)聯(lián)交易，交易價格不公允，嚴(yán)重影響了企業(yè)的獨立性和財務(wù)狀況，最終未能通過審核。規(guī)范運作方面，企業(yè)存在內(nèi)部控制制度不完善、治理結(jié)構(gòu)不健全、違規(guī)對外提供擔(dān)保、資金被關(guān)聯(lián)方占用等問題，也可能導(dǎo)致發(fā)行上市申請被否決。某企業(yè)內(nèi)部控制薄弱，存在重大決策未經(jīng)董事會審議、違規(guī)對外擔(dān)保等問題，嚴(yán)重影響了企業(yè)的規(guī)范運作和投資者利益，最終被否決。3.2發(fā)行承銷監(jiān)管情況3.2.1定價機制我國創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行定價機制經(jīng)歷了從行政定價向市場化定價的轉(zhuǎn)變，這一轉(zhuǎn)變順應(yīng)了資本市場發(fā)展的潮流，體現(xiàn)了我國資本市場改革創(chuàng)新的決心。在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立初期，受市場環(huán)境、投資者結(jié)構(gòu)等因素影響，證券發(fā)行定價主要采用行政定價方式，監(jiān)管部門依據(jù)企業(yè)的盈利狀況、資產(chǎn)規(guī)模等財務(wù)指標(biāo)，結(jié)合市場平均市盈率等因素，確定證券發(fā)行價格。這種定價方式在一定程度上保障了市場的穩(wěn)定，但也存在諸多弊端。行政定價缺乏對市場供求關(guān)系和企業(yè)真實價值的充分考量，難以準(zhǔn)確反映企業(yè)的市場價值和發(fā)展?jié)摿Γ瑢?dǎo)致部分企業(yè)發(fā)行價格與市場價值脫節(jié)，影響了市場的資源配置效率。隨著我國資本市場的發(fā)展和改革的推進，創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行定價逐漸向市場化定價機制轉(zhuǎn)變。市場化定價機制以市場供求關(guān)系為基礎(chǔ)，由發(fā)行人和承銷商根據(jù)市場情況、企業(yè)自身價值等因素，通過詢價、競價等方式確定發(fā)行價格。這種定價機制賦予了市場主體更多的定價自主權(quán)，使發(fā)行價格能夠更真實地反映企業(yè)的市場價值和發(fā)展?jié)摿?，提高了市場的資源配置效率。在市場化定價機制下，發(fā)行人通過網(wǎng)下詢價方式確定發(fā)行價格時，有兩種常見方式。一是初步詢價后直接確定發(fā)行價格，這種方式適用于市場對發(fā)行人了解較為充分、市場預(yù)期較為一致的情況，能夠簡化定價流程，提高發(fā)行效率。二是在初步詢價確定發(fā)行價格區(qū)間后，通過累計投標(biāo)詢價確定發(fā)行價格，這種方式能夠充分收集市場投資者的需求和報價信息，使發(fā)行價格更加貼近市場實際情況。若發(fā)行數(shù)量在2000萬股（份）以下且無股東公開發(fā)售股份，發(fā)行人和主承銷商可以通過直接定價的方式確定發(fā)行價格。為了確保直接定價的合理性，通過直接定價方式確定的發(fā)行價格，對應(yīng)市盈率不得超過同行業(yè)上市公司二級市場平均市盈率；若發(fā)行人已經(jīng)或者同時在境外發(fā)行，其通過直接定價方式確定的發(fā)行價格不得超過發(fā)行人境外市場價格。對于尚未盈利的發(fā)行人，則應(yīng)當(dāng)通過向網(wǎng)下投資者詢價方式確定發(fā)行價格，以充分發(fā)揮市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，合理確定發(fā)行價格。在市場化定價過程中，主承銷商發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。主承銷商需要對發(fā)行人進行深入的盡職調(diào)查，全面了解發(fā)行人的業(yè)務(wù)模式、財務(wù)狀況、市場競爭力、發(fā)展前景等情況，為準(zhǔn)確評估發(fā)行人的價值提供依據(jù)。主承銷商還需向網(wǎng)下投資者提供投資價值研究報告，該報告的撰寫要求參照《關(guān)于進一步明確科創(chuàng)板投資價值研究報告要求的通知》等規(guī)則執(zhí)行。投資價值研究報告應(yīng)包括發(fā)行人的行業(yè)分析、公司競爭力分析、財務(wù)分析、估值分析等內(nèi)容，為投資者提供專業(yè)的投資分析和建議，幫助投資者做出合理的投資決策。然而，市場化定價機制在實踐中也面臨一些挑戰(zhàn)。部分網(wǎng)下投資者存在重策略輕研究的問題，為了博入圍而“抱團報價”，導(dǎo)致報價缺乏真實性和合理性，干擾了發(fā)行秩序。部分企業(yè)在信息披露方面存在不充分、不準(zhǔn)確的情況，影響了投資者對企業(yè)價值的判斷，進而影響了定價的準(zhǔn)確性。為應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，監(jiān)管部門不斷加強對發(fā)行定價的監(jiān)管。滬深交易所對《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實施辦法》《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實施細(xì)則》等規(guī)則進行修訂，調(diào)整最高報價剔除比例，將最高報價剔除比例由目前的“不低于所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的10%”調(diào)整為“不超過所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的3%”，以緩解投資者自主報價被剔除的心理顧慮，鼓勵主承銷商充分發(fā)揮承銷能力，引導(dǎo)網(wǎng)下投資者獨立研究、自主報價。調(diào)整“四個值”（即網(wǎng)下投資者有效報價的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)、中長線資金有效報價的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)四個值）定價要求，取消新股發(fā)行定價與申購安排、投資者風(fēng)險特別公告次數(shù)掛鉤的要求，有效擴展發(fā)行人與主承銷商的定價決策空間，提高賣方博弈能力、提升定價效率。強化報價行為監(jiān)管，在交易所業(yè)務(wù)規(guī)則中進一步明確網(wǎng)下投資者詢價報價規(guī)范性要求，并將可能出現(xiàn)的違規(guī)情形納入自律監(jiān)管范圍。3.2.2承銷規(guī)范在創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行承銷過程中，對承銷商有著嚴(yán)格且全面的規(guī)范要求，這些要求旨在確保承銷活動的合規(guī)性、公正性和有效性，保護投資者的合法權(quán)益，維護市場秩序。中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券承銷規(guī)范》明確規(guī)定，中國證券業(yè)協(xié)會依法對從事創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券承銷業(yè)務(wù)的證券公司及其從事承銷業(yè)務(wù)的人員實施自律管理。這一規(guī)定確立了行業(yè)自律組織在承銷業(yè)務(wù)監(jiān)管中的重要地位，通過制定行業(yè)規(guī)范和自律準(zhǔn)則，引導(dǎo)承銷商規(guī)范開展業(yè)務(wù)。在詢價定價環(huán)節(jié)，承銷商承擔(dān)著關(guān)鍵責(zé)任。對于通過網(wǎng)下詢價方式確定發(fā)行價格的情況，承銷商需要精心組織詢價工作，確保詢價過程的公平、公正、公開。主承銷商應(yīng)當(dāng)向網(wǎng)下投資者提供投資價值研究報告，該報告應(yīng)基于深入的市場調(diào)研和專業(yè)的分析，客觀、準(zhǔn)確地評估發(fā)行人的投資價值，為投資者提供有價值的參考。在直接定價方面，若發(fā)行數(shù)量2000萬股（份）以下且無股東公開發(fā)售股份，發(fā)行人和主承銷商采用直接定價方式確定發(fā)行價格時，必須嚴(yán)格遵守相關(guān)規(guī)定，確保發(fā)行價格的合理性。通過直接定價的方式確定的發(fā)行價格，對應(yīng)市盈率不得超過同行業(yè)上市公司二級市場平均市盈率；已經(jīng)或者同時境外發(fā)行的，通過直接定價的方式確定的發(fā)行價格不得超過發(fā)行人境外市場價格。若發(fā)行人尚未盈利，則應(yīng)當(dāng)通過向網(wǎng)下投資者詢價方式確定發(fā)行價格。在投資者核查和監(jiān)測方面，承銷商需切實履行職責(zé)。主承銷商應(yīng)當(dāng)做好網(wǎng)下投資者核查和監(jiān)測工作，對網(wǎng)下投資者是否超資產(chǎn)規(guī)模申購、是否在累計投標(biāo)詢價中存在申購報價和詢價報價邏輯不一致情形等進行實質(zhì)核查。對報價不申購，申購不繳款等行為進行實時監(jiān)測。對于不符合條件或違反相關(guān)要求的投資者，主承銷商應(yīng)當(dāng)拒絕或剔除其報價。如某承銷商在承銷某創(chuàng)業(yè)板企業(yè)證券發(fā)行時，發(fā)現(xiàn)部分投資者存在超資產(chǎn)規(guī)模申購的情況，及時對這些投資者的報價進行了剔除，確保了詢價過程的公平性和有效性。在信息披露方面，承銷商同樣有著明確的規(guī)范要求。發(fā)行人和主承銷商在首次公開發(fā)行證券過程中，公開披露的信息應(yīng)當(dāng)在交易所網(wǎng)站和符合證監(jiān)會規(guī)定條件的媒體發(fā)布。通過其他途徑披露信息的，披露內(nèi)容應(yīng)當(dāng)完全一致，且不得早于前項披露時間。這一規(guī)定確保了信息披露的一致性和及時性，使投資者能夠及時、準(zhǔn)確地獲取相關(guān)信息，做出合理的投資決策。在路演推介方面，也有嚴(yán)格規(guī)范。發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)至少采用互聯(lián)網(wǎng)方式向公眾投資者進行公開路演推介，并事先披露舉行時間和參加方式。路演時不得屏蔽公眾投資者提出的與本次發(fā)行相關(guān)的問題。路演推介內(nèi)容不得超出證監(jiān)會及交易所認(rèn)可的公開信息披露范圍。通過規(guī)范路演推介活動，能夠增強投資者對發(fā)行人的了解，促進市場的信息交流和價格發(fā)現(xiàn)。若承銷商及其從事承銷業(yè)務(wù)的人員違反規(guī)定，中證協(xié)將視情節(jié)輕重采取自律措施，并記入證監(jiān)會、中證協(xié)誠信信息管理系統(tǒng)。這一處罰機制對承銷商形成了有效的約束，促使承銷商嚴(yán)格遵守相關(guān)規(guī)定，規(guī)范開展承銷業(yè)務(wù)。3.3信息披露監(jiān)管情況3.3.1披露要求在我國創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行過程中，對信息披露有著極為嚴(yán)格且全面的要求，這些要求貫穿于發(fā)行的各個環(huán)節(jié)，旨在保障投資者的知情權(quán)，使投資者能夠基于充分、準(zhǔn)確的信息做出合理的投資決策。招股說明書作為發(fā)行人向投資者披露信息的核心文件，承載著大量關(guān)鍵信息。發(fā)行人需在招股說明書中詳細(xì)披露公司的基本情況，包括公司的歷史沿革、股權(quán)結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、主要股東及實際控制人等信息，讓投資者清晰了解公司的股權(quán)歸屬和治理結(jié)構(gòu)。在業(yè)務(wù)與技術(shù)方面，發(fā)行人應(yīng)全面介紹公司的主營業(yè)務(wù)、主要產(chǎn)品或服務(wù)、業(yè)務(wù)模式、核心技術(shù)、研發(fā)情況等內(nèi)容，突出公司的業(yè)務(wù)特點和核心競爭力，使投資者對公司的業(yè)務(wù)運作和技術(shù)實力有深入的認(rèn)識。財務(wù)會計信息是招股說明書的重要組成部分，發(fā)行人需披露經(jīng)具有證券、期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會計師事務(wù)所審計的財務(wù)報告，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表、所有者權(quán)益變動表等主要財務(wù)報表，以及財務(wù)報表附注，對重要會計政策、會計估計、主要財務(wù)指標(biāo)等進行詳細(xì)說明，以便投資者準(zhǔn)確評估公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量。風(fēng)險因素的披露也至關(guān)重要，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)遵循重要性原則，按順序披露可能直接或間接對公司生產(chǎn)經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況和持續(xù)盈利能力產(chǎn)生重大不利影響的所有因素，包括市場風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、管理風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、法律風(fēng)險等，使投資者充分了解公司面臨的潛在風(fēng)險。以某新能源企業(yè)為例，在招股說明書中，該企業(yè)詳細(xì)披露了市場競爭加劇可能導(dǎo)致市場份額下降的風(fēng)險、原材料價格波動可能影響成本和利潤的風(fēng)險、技術(shù)更新?lián)Q代快可能導(dǎo)致技術(shù)落后的風(fēng)險等，讓投資者對公司面臨的風(fēng)險有了全面的認(rèn)識。除招股說明書外，發(fā)行人還需進行定期報告的披露。在上市后，發(fā)行人應(yīng)按照規(guī)定的時間和格式要求，披露年度報告、半年度報告和季度報告。年度報告需涵蓋公司的年度經(jīng)營情況、財務(wù)狀況、重大事項等全面信息，半年度報告和季度報告則需簡要披露公司在相應(yīng)期間的經(jīng)營成果和財務(wù)狀況，以及重要事項的進展情況。定期報告的披露能夠讓投資者及時了解公司的最新動態(tài)，跟蹤公司的發(fā)展情況。臨時報告的披露也是信息披露的重要環(huán)節(jié)。當(dāng)發(fā)生可能對公司股票交易價格產(chǎn)生較大影響的重大事件時，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)立即披露臨時報告，說明事件的起因、目前的狀態(tài)和可能產(chǎn)生的法律后果。重大事件包括公司的重大訴訟、仲裁，重大合同的簽訂與履行，重大關(guān)聯(lián)交易，重大資產(chǎn)重組，主要資產(chǎn)被查封、扣押、凍結(jié)或者被抵押、質(zhì)押，主要或者全部業(yè)務(wù)陷入停頓，公司董事、監(jiān)事、高級管理人員發(fā)生變動，持有公司5%以上股份的股東或者實際控制人持有股份或者控制公司的情況發(fā)生較大變化等。某創(chuàng)業(yè)板上市公司因涉及重大訴訟，可能對公司的經(jīng)營和財務(wù)狀況產(chǎn)生重大影響，公司及時發(fā)布臨時報告，向投資者披露了訴訟的相關(guān)情況，包括訴訟的起因、涉及金額、進展情況等，保障了投資者的知情權(quán)。3.3.2監(jiān)管措施針對信息披露違規(guī)行為，我國建立了一套嚴(yán)格且全面的監(jiān)管措施和處罰機制，以維護市場秩序，保護投資者的合法權(quán)益。中國證券監(jiān)督管理委員會（證監(jiān)會）作為我國證券市場的主要監(jiān)管機構(gòu)，依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，對信息披露違規(guī)行為擁有廣泛而強有力的處罰權(quán)力。對于信息披露存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的發(fā)行人，證監(jiān)會有權(quán)責(zé)令其改正，并給予警告，同時處以罰款。罰款金額根據(jù)違規(guī)情節(jié)的嚴(yán)重程度而定，通常在一定范圍內(nèi)進行裁量。對直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員，也會給予警告和罰款。若違規(guī)行為情節(jié)嚴(yán)重，相關(guān)責(zé)任人還可能被采取證券市場禁入措施，即在一定期限內(nèi)甚至終身不得從事證券業(yè)務(wù)或者擔(dān)任上市公司董事、監(jiān)事、高級管理人員職務(wù)。如某創(chuàng)業(yè)板上市公司在招股說明書中對財務(wù)數(shù)據(jù)進行虛假記載，夸大了公司的盈利能力，誤導(dǎo)了投資者。證監(jiān)會在調(diào)查核實后，對該公司處以高額罰款，對公司的董事長、財務(wù)總監(jiān)等直接責(zé)任人員給予警告和罰款，并對相關(guān)責(zé)任人采取了證券市場禁入措施。深圳證券交易所作為創(chuàng)業(yè)板市場的一線監(jiān)管機構(gòu)，在信息披露監(jiān)管中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。交易所通過制定詳細(xì)的信息披露規(guī)則和指引，明確了上市公司信息披露的標(biāo)準(zhǔn)和要求。對于信息披露違規(guī)的上市公司，交易所會采取一系列自律監(jiān)管措施。當(dāng)發(fā)現(xiàn)上市公司存在信息披露不及時、不完整等一般違規(guī)行為時，交易所會發(fā)出監(jiān)管函，要求上市公司說明情況并限期整改。若違規(guī)行為較為嚴(yán)重，交易所會對上市公司及相關(guān)責(zé)任人進行通報批評，將違規(guī)行為公開曝光，對上市公司和責(zé)任人形成輿論壓力。對于情節(jié)特別嚴(yán)重的違規(guī)行為，交易所會給予公開譴責(zé)，這是交易所自律監(jiān)管措施中較為嚴(yán)厲的一種，對上市公司的聲譽和市場形象會產(chǎn)生較大負(fù)面影響。交易所還可能對違規(guī)上市公司的相關(guān)責(zé)任人采取限制交易等措施，限制其在一定期限內(nèi)買賣公司股票，以起到懲戒作用。除了行政監(jiān)管和自律監(jiān)管外，民事賠償機制也是信息披露監(jiān)管的重要組成部分。當(dāng)投資者因上市公司的信息披露違規(guī)行為遭受損失時，有權(quán)依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)向上市公司及相關(guān)責(zé)任人提起民事訴訟，要求其承擔(dān)賠償責(zé)任。這一機制為投資者提供了直接的救濟途徑，能夠有效彌補投資者的損失，同時也對上市公司和相關(guān)責(zé)任人形成了經(jīng)濟上的約束，促使其更加重視信息披露的真實性、準(zhǔn)確性和完整性。在某信息披露違規(guī)案例中，投資者因上市公司的虛假陳述遭受了投資損失，投資者通過民事訴訟，成功獲得了相應(yīng)的賠償，維護了自身的合法權(quán)益。四、我國創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管典型案例分析4.1成功案例分析4.1.1案例介紹寧德時代新能源科技股份有限公司成立于2011年，專注于動力電池、儲能電池和電池回收利用產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是全球領(lǐng)先的動力電池系統(tǒng)提供商。公司在電池材料、電池系統(tǒng)、電池回收等領(lǐng)域擁有一系列核心技術(shù)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源汽車、儲能等領(lǐng)域，客戶涵蓋了眾多國內(nèi)外知名汽車制造商和儲能項目開發(fā)商。2018年6月11日，寧德時代成功在創(chuàng)業(yè)板上市，股票代碼為300750。其上市歷程堪稱穩(wěn)健而高效。在籌備上市階段，寧德時代組建了專業(yè)的上市團隊，由公司高層領(lǐng)導(dǎo)牽頭，匯聚了財務(wù)、法務(wù)、戰(zhàn)略規(guī)劃等多領(lǐng)域的專業(yè)人才，全面負(fù)責(zé)上市相關(guān)事宜。團隊成員深入研究創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行上市規(guī)則和監(jiān)管要求，制定了詳細(xì)的上市計劃和時間表，明確了各階段的工作任務(wù)和責(zé)任人。在申請文件準(zhǔn)備過程中，寧德時代秉持嚴(yán)謹(jǐn)認(rèn)真的態(tài)度，確保文件的真實性、準(zhǔn)確性和完整性。招股說明書全面、詳細(xì)地披露了公司的基本情況，包括公司的歷史沿革、股權(quán)結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)等，讓投資者對公司的背景有了清晰的了解。在業(yè)務(wù)與技術(shù)方面，詳細(xì)介紹了公司的主營業(yè)務(wù)、核心技術(shù)、研發(fā)投入和成果等內(nèi)容，突出了公司在動力電池領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢和市場競爭力。財務(wù)會計信息的披露也十分詳盡，提供了經(jīng)具有證券、期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會計師事務(wù)所審計的財務(wù)報告，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等主要財務(wù)報表，以及財務(wù)報表附注，對重要會計政策、會計估計、主要財務(wù)指標(biāo)等進行了詳細(xì)說明，使投資者能夠準(zhǔn)確評估公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。在審核過程中，寧德時代積極配合監(jiān)管部門的工作，及時、準(zhǔn)確地回復(fù)審核問詢。對于審核部門提出的關(guān)于公司技術(shù)研發(fā)、市場競爭、財務(wù)狀況等方面的問題，寧德時代組織專業(yè)團隊進行深入分析和研究，提供了充分、合理的解釋和說明。針對關(guān)于公司核心技術(shù)的創(chuàng)新性和可持續(xù)性的問詢，寧德時代詳細(xì)介紹了公司的研發(fā)投入情況、研發(fā)團隊構(gòu)成、技術(shù)創(chuàng)新成果以及未來的研發(fā)規(guī)劃，展示了公司在技術(shù)研發(fā)方面的實力和決心。憑借在電池材料、電池系統(tǒng)、電池回收等領(lǐng)域的核心技術(shù)優(yōu)勢，寧德時代在市場中脫穎而出。公司自主研發(fā)的高能量密度、高安全性的動力電池產(chǎn)品，在能量密度、循環(huán)壽命、安全性等關(guān)鍵指標(biāo)上達到了國際先進水平，滿足了新能源汽車制造商對高性能電池的需求。與寶馬、大眾、戴姆勒、捷豹路虎、PSA等全球知名車企建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，為其提供動力電池系統(tǒng)，產(chǎn)品市場認(rèn)可度高，市場份額持續(xù)擴大。4.1.2成功經(jīng)驗總結(jié)寧德時代在創(chuàng)業(yè)板成功上市并取得持續(xù)發(fā)展，得益于多方面的成功經(jīng)驗，這些經(jīng)驗對于其他擬在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)具有重要的借鑒意義。規(guī)范的公司治理是寧德時代成功的基石。公司建立了健全的治理結(jié)構(gòu)，股東會、董事會、監(jiān)事會各司其職，相互制衡。股東會作為公司的最高權(quán)力機構(gòu)，對公司的重大事項進行決策；董事會負(fù)責(zé)公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和日常經(jīng)營管理，成員包括行業(yè)專家、資深管理人員等，具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗和專業(yè)知識，能夠為公司的發(fā)展提供戰(zhàn)略指導(dǎo)；監(jiān)事會對公司的經(jīng)營管理活動進行監(jiān)督，確保公司運營符合法律法規(guī)和公司章程的規(guī)定。公司還制定了完善的內(nèi)部控制制度，涵蓋財務(wù)管理、風(fēng)險管理、信息披露等各個方面，有效防范了內(nèi)部風(fēng)險，保障了公司的規(guī)范運作。在財務(wù)管理方面，建立了嚴(yán)格的財務(wù)審批流程和審計制度，確保財務(wù)信息的真實性和準(zhǔn)確性；在風(fēng)險管理方面，建立了風(fēng)險評估和預(yù)警機制，及時識別和應(yīng)對市場風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險等各類風(fēng)險。良好的業(yè)績表現(xiàn)是寧德時代成功上市的關(guān)鍵因素之一。2015-2017年，公司營業(yè)收入分別為57.03億元、148.79億元及199.97億元，年均復(fù)合增長率高達87.26%；凈利潤分別為9.51億元、29.18億元和41.94億元，年均復(fù)合增長率高達110.05%。出色的業(yè)績增長得益于公司在技術(shù)創(chuàng)新和市場拓展方面的卓越表現(xiàn)。在技術(shù)創(chuàng)新方面，公司高度重視研發(fā)投入，不斷加大在電池材料、電池系統(tǒng)、電池回收等領(lǐng)域的研發(fā)力度，擁有一支高素質(zhì)的研發(fā)團隊，研發(fā)人員占比高。持續(xù)的研發(fā)投入使公司取得了一系列技術(shù)創(chuàng)新成果，如開發(fā)出高能量密度、高安全性的動力電池產(chǎn)品，提升了產(chǎn)品的性能和競爭力。在市場拓展方面，公司積極開拓國內(nèi)外市場，與眾多知名企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。不僅與國內(nèi)的比亞迪、北汽新能源、上汽集團等車企合作，還成功進入了國際市場，與寶馬、大眾、戴姆勒等全球知名車企合作，產(chǎn)品市場份額不斷擴大。充分的信息披露也是寧德時代成功上市的重要經(jīng)驗。在招股說明書中，公司全面、準(zhǔn)確地披露了公司的基本情況、業(yè)務(wù)與技術(shù)、財務(wù)會計信息、風(fēng)險因素等內(nèi)容。對于公司的核心技術(shù)，詳細(xì)介紹了技術(shù)原理、研發(fā)過程、技術(shù)優(yōu)勢等，使投資者能夠深入了解公司的技術(shù)實力；在財務(wù)信息披露方面，不僅提供了詳細(xì)的財務(wù)報表，還對重要財務(wù)指標(biāo)的變化原因進行了分析，對可能影響公司未來業(yè)績的因素進行了提示。在風(fēng)險因素披露方面，遵循重要性原則，按順序披露了可能直接或間接對公司生產(chǎn)經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況和持續(xù)盈利能力產(chǎn)生重大不利影響的所有因素，包括市場風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、管理風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、法律風(fēng)險等，讓投資者充分了解公司面臨的潛在風(fēng)險，做出合理的投資決策。4.2失敗案例分析4.2.1案例介紹紹興拓邦新能源股份有限公司是一家專注于光伏用濕法添加劑研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品涵蓋晶硅太陽能電池堿拋添加劑、制絨添加劑、清洗添加劑等，廣泛應(yīng)用于太陽能電池制備過程中的清洗制絨及刻蝕拋光環(huán)節(jié)。2022年12月27日，拓邦新能向深交所提交首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的申請，擬公開發(fā)行新股數(shù)量不超過1666.6667萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，擬募集資金43769.03萬元，用于太陽能電池環(huán)保高效新材料項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、補充流動資金。在審核過程中，深交所對拓邦新能進行了兩輪問詢，重點關(guān)注了公司的業(yè)務(wù)成長性、毛利率、關(guān)聯(lián)交易等問題。2023年8月29日，拓邦新能向深交所提交撤回申請文件，保薦人也提交了撤銷保薦申請。9月7日，深交所決定終止對拓邦新能首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的審核。遼寧垠藝生物科技股份有限公司致力于血管介入高端醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，擁有11項三類醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊證，其自主研發(fā)的Polymer-free微盲孔載藥心臟支架和藥物洗脫球囊，填補了國內(nèi)空白。2022年6月，垠藝生物向深交所創(chuàng)業(yè)板遞交上市申請，計劃募資16.78億元，由國信證券擔(dān)任保薦人。在審核期間，深交所對垠藝生物進行了兩輪問詢，關(guān)注了業(yè)務(wù)重組、經(jīng)營合法合規(guī)性、營業(yè)收入、經(jīng)銷收入、毛利率、業(yè)績下滑風(fēng)險、市場推廣費、銷售返利等問題。2023年3月15日，垠藝生物及其保薦人撤回上市申請文件，IPO之旅終止。4.2.2失敗原因剖析拓邦新能發(fā)行上市失敗，主要存在多方面問題。在信息披露方面，存在股權(quán)轉(zhuǎn)讓和對賭協(xié)議披露瑕疵。2017年12月的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，用于辦理工商變更登記的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》簽字時間和股權(quán)轉(zhuǎn)讓款支付時間異常，且定價公允性存疑，定價1元/注冊資本遠(yuǎn)低于2017年12月31日每股凈資產(chǎn)1.6元/注冊資本。保薦人盡職調(diào)查時未能對創(chuàng)始股東進行訪談，截至督導(dǎo)組離場日，該股東仍未接受保薦人、發(fā)行人律師的訪談，未就股權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)事項進行確認(rèn)。在對賭協(xié)議披露上，存在重大隱瞞。2021年11月的對賭協(xié)議，發(fā)行人不僅未披露回購義務(wù)，且披露的對賭協(xié)議解除時間早于真實解除時間，發(fā)行人、股東與相關(guān)外部投資人倒簽了對賭解除協(xié)議的簽署時間。垠藝生物的失敗原因則集中在內(nèi)部控制和財務(wù)問題上。在推廣服務(wù)費方面，內(nèi)部控制缺失。大部分推廣服務(wù)費服務(wù)成果文件系后補，部分推廣商由發(fā)行人實際控制，部分推廣商及發(fā)行人銷售人員存在大額資金異常流出。如同一科室醫(yī)生召開多次科室會議使用同樣的演示文稿、同一拜訪人同一天在遠(yuǎn)距離的兩家醫(yī)院完成多次拜訪等異常情況頻發(fā)。在財務(wù)處理上，經(jīng)銷收入會計處理不符合企業(yè)會計準(zhǔn)則規(guī)定。促銷返利未入賬導(dǎo)致多計凈利潤，2022年上半年向經(jīng)銷商提供促銷返利，未按照扣除現(xiàn)金返利后的凈額確認(rèn)收入，導(dǎo)致多計當(dāng)期凈利潤。價差返利的會計處理不恰當(dāng)導(dǎo)致多計營業(yè)收入，對于價差返利，未按照扣除返利后的凈額確認(rèn)收入，而是按照全額確認(rèn)收入，導(dǎo)致多計營業(yè)收入。4.3違規(guī)案例分析4.3.1案例介紹東方日升新能源股份有限公司，作為一家在光伏領(lǐng)域具有重要影響力的企業(yè)，主要從事太陽能電池片、太陽能電池組件以及太陽能燈具等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于國內(nèi)外多個光伏電站項目，在全球范圍內(nèi)擁有一定的市場份額。2020年6月，東方日升啟動發(fā)行可轉(zhuǎn)債事項，擬募集資金總額不超過33億元。此次募集資金計劃投向“年產(chǎn)2.5GW高效太陽能電池與組件生產(chǎn)項目”“年產(chǎn)5GW高效太陽能電池組件生產(chǎn)項目(一期)”和“全球高效太陽能電池組件創(chuàng)新中心項目”等三個項目，旨在進一步擴大公司產(chǎn)能，提升公司在光伏領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)能力和市場競爭力。2020年12月23日，中國證券監(jiān)督管理委員會做出同意東方日升向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券注冊的批復(fù)。2021年1月19日，東方日升向深交所報送無會后事項承諾函，明確承諾沒有影響不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的情形出現(xiàn)，明確表示財務(wù)狀況正常。然而，僅僅時隔11天，2021年1月30日，東方日升業(yè)績突然“變臉”，預(yù)計2020年度凈利潤降為1.6億元至2.4億元，扣非后凈利潤為-0.6億元至-1.4億元，并表示財務(wù)指標(biāo)可能不符合可轉(zhuǎn)債發(fā)行上市條件。緊接著在2月1日，東方日升發(fā)布可轉(zhuǎn)債中止上市公告，成為A股首個完成可轉(zhuǎn)債募資但卻中止掛牌上市的案例。4.3.2違規(guī)行為及處罰結(jié)果東方日升在此次可轉(zhuǎn)債發(fā)行過程中，存在多方面違規(guī)行為，嚴(yán)重影響了市場秩序和投資者利益。在信息披露和承諾方面，東方日升及相關(guān)當(dāng)事人的行為存在嚴(yán)重問題。2021年1月19日，東方日升啟動發(fā)行時，相關(guān)當(dāng)事人均出具《承諾函》，明確承諾發(fā)行人財務(wù)狀況正常、不存在影響發(fā)行上市和投資者判斷的重大事項。然而，1月30日發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示發(fā)行人扣非凈利潤為負(fù)、不符合發(fā)行條件，所作承諾不真實、不準(zhǔn)確，與發(fā)行人實際情況嚴(yán)重不符。這種虛假承諾和信息披露不實的行為，誤導(dǎo)了投資者的決策，損害了投資者的利益。投資者在做出投資決策時，往往依賴于發(fā)行人提供的信息和承諾，而東方日升的這種行為，使投資者在不知情的情況下做出了錯誤的投資決策，遭受了潛在的損失。在發(fā)行程序方面，東方日升也存在違規(guī)操作。發(fā)行人在跨年后、未出年報前啟動發(fā)行，發(fā)行時點特殊，相關(guān)主體未按要求報送會后事項文件、審慎評估核查是否仍符合發(fā)行上市條件即啟動發(fā)行。根據(jù)中國證監(jiān)會《再融資業(yè)務(wù)若干問題解答(2020年6月修訂)》第29問，“對涉及歷史盈利條件的再融資品種，發(fā)行人在跨年后、未出具年報前啟動發(fā)行，發(fā)行人及中介機構(gòu)應(yīng)及時報送會后事項文件，發(fā)行人需以業(yè)績預(yù)告或快報為基礎(chǔ)對跨年后是否仍滿足發(fā)行條件進行說明，保薦機構(gòu)對發(fā)行人跨年后是否仍滿足發(fā)行條件發(fā)表意見，發(fā)行人及各中介機構(gòu)按照《備忘錄第5號》的規(guī)定出具會后重大事項說明或?qū)ｍ椧庖姟?。東方日升未遵守這一規(guī)定，導(dǎo)致發(fā)行程序存在瑕疵，影響了發(fā)行的合規(guī)性。針對東方日升的違規(guī)行為，監(jiān)管部門采取了嚴(yán)厲的處罰措施。6月11日，深交所對東方日升在向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券過程中，相關(guān)主體承諾不實、違規(guī)發(fā)行的行為，實施通報批評等“聲譽罰”和暫不受理“資格罰”的紀(jì)律處分。對東方日升及董事長予以公開譴責(zé)的處分，對保薦機構(gòu)(主承銷商)安信證券予以通報批評的處分，對2名簽字保薦代表人田士超、郭明新予以6個月不接受發(fā)行上市申請文件、信息披露文件的處分，對大華會計師事務(wù)所予以書面警示的監(jiān)管措施，對2名簽字會計師薛祈明、劉任武給予通報批評的處分。6月24日，證監(jiān)會決定對公司采取出具警示函，并同時采取六個月內(nèi)(2021年6月18日至12月17日)不接受公司發(fā)行證券相關(guān)文件的監(jiān)管措施。這些處罰措施旨在對違規(guī)行為進行懲戒，維護市場秩序，保護投資者的合法權(quán)益。通過對東方日升及相關(guān)責(zé)任主體的處罰，向市場傳遞了監(jiān)管部門對違規(guī)行為零容忍的態(tài)度，起到了警示作用，促使市場主體更加嚴(yán)格地遵守法律法規(guī)和監(jiān)管要求，規(guī)范自身行為。五、我國創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管面臨的挑戰(zhàn)與問題5.1市場環(huán)境變化帶來的挑戰(zhàn)5.1.1經(jīng)濟形勢波動的影響經(jīng)濟形勢的波動對創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管產(chǎn)生著多方面的深刻影響，在企業(yè)業(yè)績波動層面，當(dāng)經(jīng)濟形勢下行時，市場需求往往會出現(xiàn)萎縮，企業(yè)的訂單量隨之減少，營業(yè)收入面臨下滑壓力。以新能源汽車行業(yè)為例，在經(jīng)濟形勢不佳的時期，消費者的購買力下降，對新能源汽車的需求減少，導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)的銷量下滑。如某創(chuàng)業(yè)板上市的新能源汽車零部件企業(yè)，在經(jīng)濟下行期間，其主要客戶的汽車銷量大幅下降，使得該企業(yè)的訂單量銳減，營業(yè)收入同比下降了30%。企業(yè)的成本控制也面臨巨大挑戰(zhàn)，原材料價格的上漲、人力成本的增加等因素，都會導(dǎo)致企業(yè)成本上升，利潤空間被壓縮。若企業(yè)無法通過有效的成本控制措施來應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，就可能出現(xiàn)虧損的情況。在經(jīng)濟形勢不穩(wěn)定的背景下，投資者信心會受到顯著影響，進而對創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管帶來挑戰(zhàn)。投資者在做出投資決策時，會綜合考慮多種因素，而經(jīng)濟形勢是其中至關(guān)重要的因素之一。當(dāng)經(jīng)濟形勢不明朗時，投資者往往會變得更加謹(jǐn)慎，風(fēng)險偏好降低，對投資項目的選擇更加嚴(yán)格。這使得創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在發(fā)行證券時，面臨著更大的融資難度。投資者可能會對企業(yè)的發(fā)展前景產(chǎn)生擔(dān)憂，不愿意輕易投資，導(dǎo)致企業(yè)的發(fā)行計劃受阻。一些原本計劃在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，由于經(jīng)濟形勢波動，投資者對其投資熱情不高，不得不推遲或取消上市計劃。投資者信心的變化還會影響市場的資金流動性，若市場資金流動性不足，企業(yè)的融資成本會進一步提高，這對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的發(fā)展極為不利。5.1.2行業(yè)競爭加劇的壓力行業(yè)競爭的加劇，給創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的發(fā)行上市和監(jiān)管帶來了巨大壓力。隨著市場的發(fā)展，越來越多的企業(yè)涌入各個行業(yè)，導(dǎo)致行業(yè)競爭日益激烈。在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)多為創(chuàng)新型、成長型企業(yè)，所處行業(yè)往往是新興行業(yè)或快速發(fā)展的行業(yè)，這些行業(yè)的競爭更為激烈。以人工智能行業(yè)為例，近年來，隨著人工智能技術(shù)的快速發(fā)展，大量企業(yè)進入該行業(yè)，市場競爭異常激烈。在激烈的競爭環(huán)境下，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)面臨著市場份額被擠壓的風(fēng)險。一些企業(yè)為了爭奪市場份額，可能會采取低價競爭、過度營銷等手段，這不僅會影響企業(yè)的盈利能力，還可能導(dǎo)致行業(yè)秩序混亂。如某創(chuàng)業(yè)板上市的人工智能企業(yè)，為了擴大市場份額，不斷降低產(chǎn)品價格，雖然市場份額有所增加，但企業(yè)的毛利率卻大幅下降，影響了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)的創(chuàng)新能力也面臨著嚴(yán)峻考驗，若企業(yè)不能持續(xù)創(chuàng)新，推出具有競爭力的產(chǎn)品和服務(wù)，就可能被市場淘汰。行業(yè)競爭加劇也給監(jiān)管帶來了新的挑戰(zhàn)。監(jiān)管部門需要加強對企業(yè)競爭行為的監(jiān)管，防止企業(yè)通過不正當(dāng)手段進行競爭，維護市場的公平競爭秩序。在監(jiān)管過程中，監(jiān)管部門需要準(zhǔn)確判斷企業(yè)的競爭行為是否合法合規(guī)，這需要監(jiān)管部門具備專業(yè)的知識和豐富的經(jīng)驗。隨著行業(yè)競爭的加劇，企業(yè)的業(yè)務(wù)模式和創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，監(jiān)管部門需要及時更新監(jiān)管知識和手段，以適應(yīng)新的監(jiān)管需求。對于一些新興的業(yè)務(wù)模式，如共享經(jīng)濟、數(shù)字貨幣等，監(jiān)管部門需要在鼓勵創(chuàng)新的同時，防范潛在的風(fēng)險，制定相應(yīng)的監(jiān)管政策和措施。五、我國創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行監(jiān)管面臨的挑戰(zhàn)與問題5.2監(jiān)管制度存在的問題5.2.1發(fā)行審核制度的不足我國現(xiàn)行的創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行審核制度在標(biāo)準(zhǔn)和流程等方面存在著諸多不足，這些問題制約了審核效率的提升，也對市場資源的優(yōu)化配置產(chǎn)生了不利影響。在發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)方面，雖然近年來隨著注冊制改革的推進，對企業(yè)的盈利要求有所放寬，更加注重企業(yè)的創(chuàng)新能力、市場前景和發(fā)展?jié)摿?，但在實際審核過程中，仍存在過度依賴財務(wù)指標(biāo)的現(xiàn)象。對企業(yè)的營業(yè)收入、凈利潤、資產(chǎn)負(fù)債率等財務(wù)指標(biāo)的考核較為嚴(yán)格，而對企業(yè)的創(chuàng)新能力、技術(shù)實力、市場競爭力等非財務(wù)指標(biāo)的評估相對不足。對于一些處于新興行業(yè)的企業(yè)，雖然具有先進的技術(shù)和廣闊的市場前景，但由于處于發(fā)展初期，財務(wù)指標(biāo)可能并不突出，在審核過程中可能會受到質(zhì)疑，導(dǎo)致其上市難度增加。某人工智能企業(yè)，擁有自主研發(fā)的核心算法和技術(shù)專利，在人工智能領(lǐng)域具有較高的技術(shù)水平和市場競爭力，但由于成立時間較短，前期投入較大，尚未實現(xiàn)盈利，在發(fā)行審核過程中，其財務(wù)指標(biāo)成為了審核的重點關(guān)注內(nèi)容，而其技術(shù)創(chuàng)新能力和市場潛力未能得到充分評估，上市進程受到了阻礙。審核流程的效率和透明度也有待提高。審核流程中，審核問詢環(huán)節(jié)的時間難以有效控制，部分企業(yè)可能會因為審核問詢的次數(shù)過多、回復(fù)時間過長，導(dǎo)致整個審核周期延長。在審核過程中，部分審核標(biāo)準(zhǔn)和要求不夠明確，導(dǎo)致企業(yè)和中介機構(gòu)在準(zhǔn)備申請文件時存在不確定性，增加了審核的難度和時間成本。審核過程中的信息披露不夠充分，投資者難以全面了解審核的進展情況和審核結(jié)果的依據(jù)，影響了市場的公平性和透明度。某企業(yè)在審核過程中，經(jīng)歷了多輪審核問詢，每輪問詢的回復(fù)時間都較長，導(dǎo)致審核周期長達一年多，增加了企業(yè)的上市成本和時間成本。由于審核標(biāo)準(zhǔn)不夠明確，企業(yè)和中介機構(gòu)在回復(fù)審核問詢時，多次出現(xiàn)理解偏差，需要反復(fù)修改和補充材料，進一步延長了審核時間。5.2.2信息披露制度的漏洞我國創(chuàng)業(yè)板信息披露制度在內(nèi)容、審核和違規(guī)處罰等方面存在明顯漏洞，這些漏洞不僅影響了市場的透明度，也損害了投資者的合法權(quán)益，亟待解決。在信息披露內(nèi)容方面，部分企業(yè)存在披露不充分、不準(zhǔn)確的問題。企業(yè)對一些重要信息的披露過于簡略，未能充分揭示相關(guān)風(fēng)險和影響。在業(yè)務(wù)與技術(shù)信息披露中，對于核心技術(shù)的研發(fā)過程、技術(shù)優(yōu)勢和劣勢、技術(shù)更新?lián)Q代的風(fēng)險等內(nèi)容披露不全面，導(dǎo)致投資者無法準(zhǔn)確評估企業(yè)的技術(shù)實力和發(fā)展?jié)摿ΑＤ晨萍计髽I(yè)在招股說明書中，對其核心技術(shù)的描述僅提及技術(shù)名稱和應(yīng)用領(lǐng)域，未詳細(xì)說明技術(shù)的研發(fā)投入、研發(fā)團隊構(gòu)成、技術(shù)創(chuàng)新成果以及與同行業(yè)相比的技術(shù)優(yōu)勢，使投資者難以判斷該企業(yè)的技術(shù)競爭力。企業(yè)對財務(wù)信息的披露也存在問題，部分企業(yè)為了美化財務(wù)報表，對一些財務(wù)數(shù)據(jù)進行選擇性披露或粉飾，如隱瞞關(guān)聯(lián)交易、虛增收入、少計成本等，誤導(dǎo)了投資者的決策。信息披露審核方面，審核機制存在缺陷。審核人員在審核過程中，可能存在對企業(yè)披露信息的真實性和準(zhǔn)確性審核不夠嚴(yán)格的情況，未能及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)信息披露中的問題。審核過程中，對于企業(yè)披露信息的完整性和合規(guī)性的審核標(biāo)準(zhǔn)不夠明確，導(dǎo)致審核人員在審核時存在主觀性和隨意性。在對某企業(yè)的招股說明書進行審核時，審核人員未能發(fā)現(xiàn)企業(yè)對重大關(guān)聯(lián)交易的隱瞞行為，直到企業(yè)上市后，該關(guān)聯(lián)交易才被曝光，給投資者帶來了損失。由于審核標(biāo)準(zhǔn)不明確，不同審核人員對同一企業(yè)信息披露的審核結(jié)果可能存在差異，影響了審核的公正性和權(quán)威性。違規(guī)處罰力度不足也是信息披露制度的一大漏洞。對于信息披露違規(guī)的企業(yè)和相關(guān)責(zé)任人，處罰措施往往相對較輕，主要以警告、罰款等方式為主，難以對違規(guī)行為形成有效的威懾。與企業(yè)因信息披露違規(guī)可能獲得的巨大利益相比，這些處罰的成本較低，導(dǎo)致部分企業(yè)存在僥幸心理，敢于冒險進行信息披露違規(guī)。某企業(yè)因信息披露違規(guī)被處以罰款，但罰款金額相對于企業(yè)因違規(guī)獲得的融資額來說微不足道，企業(yè)并未因此受到實質(zhì)性的損失，也未能引起其他企業(yè)的足夠重視。違規(guī)處罰的執(zhí)行力度也有待加強，部分處罰措施未能得到有效落實，影響了處罰的效果。5.3中介機構(gòu)履職問題5.3.1保薦機構(gòu)的責(zé)任缺失保薦機構(gòu)在我國創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行過程中承擔(dān)著重要的保薦和持續(xù)督導(dǎo)職責(zé)，然而，在實際操作中，部分保薦機構(gòu)存在明顯的責(zé)任缺失問題，對市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展產(chǎn)生了負(fù)面影響。盡職調(diào)查是保薦機構(gòu)的重要職責(zé)之一，旨在全面、深入地了解發(fā)行人的真實情況，為保薦工作提供堅實的基礎(chǔ)。部分保薦機構(gòu)在盡職調(diào)查時，存在敷衍了事、流于形式的問題，未能充分發(fā)揮專業(yè)能力，對發(fā)行人的相關(guān)情況進行全面、深入的核查。在對發(fā)行人的財務(wù)狀況進行核查時，未對財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性、準(zhǔn)確性進行嚴(yán)格審查，未能發(fā)現(xiàn)發(fā)行人可能存在的財務(wù)造假、虛增業(yè)績等問題。對發(fā)行人的業(yè)務(wù)模式、市場競爭力、核心技術(shù)等方面的調(diào)查也不夠深入，未能準(zhǔn)確評估發(fā)行人的發(fā)展前景和風(fēng)險因素。如在某創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的保薦過程中，保薦機構(gòu)對發(fā)行人的財務(wù)報表僅進行了簡單的核對，未對重要財務(wù)數(shù)據(jù)的異常波動進行深入分析，未能發(fā)現(xiàn)發(fā)行人通過虛構(gòu)交易虛增收入的問題。在對發(fā)行人的核心技術(shù)進行調(diào)查時，僅聽取了發(fā)行人的介紹，未進行實地考察和技術(shù)驗證，對發(fā)行人技術(shù)的創(chuàng)新性和可持續(xù)性評估不準(zhǔn)確。推薦環(huán)節(jié)，部分保薦機構(gòu)未能嚴(yán)格把關(guān)，存在為追求業(yè)務(wù)量而忽視發(fā)行人質(zhì)量的現(xiàn)象。一些保薦機構(gòu)在選擇發(fā)行人時，過于注重短期利益，對發(fā)行人的上市條件和合規(guī)性審查不嚴(yán)，將一些不符合上市條件的企業(yè)推薦上市。某保薦機構(gòu)為了獲取高額的保薦費用，在明知發(fā)行人存在重大合規(guī)問題、持續(xù)盈利能力存疑的情況下，仍將其推薦上市。該企業(yè)上市后，業(yè)績大幅下滑，出現(xiàn)了嚴(yán)重的違規(guī)行為，給投資者帶來了巨大損失。部分保薦機構(gòu)在推薦過程中，對發(fā)行人的信息披露審核不嚴(yán)，未能確保發(fā)行人披露的信息真實、準(zhǔn)確、完整。對發(fā)行人招股說明書中的虛假陳述、誤導(dǎo)性陳述等問題未能及時發(fā)現(xiàn)和糾正，誤導(dǎo)了投資者的決策。在持續(xù)督導(dǎo)階段，部分保薦機構(gòu)的督導(dǎo)工作不到位，未能有效履行持續(xù)督導(dǎo)職責(zé)。按照規(guī)定，保薦機構(gòu)在發(fā)行人上市后的一定期限內(nèi)，需要對發(fā)行人的規(guī)范運作、信息披露、募集資金使用