圖表企業(yè)套保率 圖表貨物貿(mào)易人民幣結(jié)占比家外匯管理局注：個月累計值計算。

國人民銀行，海關(guān)總署注：2025年占比根據(jù)前11個月累計值計算。圖表11月主要貨幣對元匯率以及元指數(shù)漲跌幅 圖表三大人民幣匯率指數(shù)跨境資金凈流入放緩，外資繼續(xù)減持人民幣債券資產(chǎn)，對股市保持謹慎參與態(tài)度，但對股市前景信心增強1151117824016290環(huán)比僅回落29億至467億美元（見圖表7）。分項目看，175727146346億美11月份，貨物貿(mào)易項下，海關(guān)統(tǒng)計的貿(mào)易順差環(huán)比增加216億至1117億美元，為歷史第三高，與可比口徑的涉外收付款順差缺口擴大至+381億美元。不過，從12個月移動均值看，2024年下半年以來，伴隨著人民幣貶值壓力緩解，出口收款加快、進口付款放緩，導(dǎo)致貨物貿(mào)易順差不順收狀況總體趨于改善（見圖表9、10）。11338億、48323202666113.6111672022211202551188740億元11）。這主要源于近期美元對在岸人民幣掉期點上行導(dǎo)致外資套利空間被顯著壓縮（見圖表12）。1893121億美691。2025中國指數(shù)累計漲幅近（MSCI全球指數(shù)上漲18%）3。圖表銀行代客涉外收付差額幣種構(gòu)成 圖表銀行代客涉外收付差額主要項構(gòu)成家外匯管理局 家外匯管理局1/markets/japan/2H42OMO7QZPJZML3TKFWA6LZ2I-2025-12-11/2https:///article/20251212/herald/aa066f39c697489592ee095806dcd2d3.html3https:///news/articles/2025-12-16/china-s-market-revival-hinges-on-gloomy-economy-turning-corner圖表出口金額與貨物貿(mào)涉外收入 圖表10.進口金額與貨物易涉外支出關(guān)總署，國家外匯管理局 關(guān)總署，國家外匯管理局圖表11.境外機構(gòu)持有境人民幣債券額 圖表12.美元兌在岸人民掉期點數(shù)債登，上清所銀行結(jié)售匯保持平穩(wěn)，市場主體結(jié)匯意愿仍然偏弱，境內(nèi)外匯存款余額創(chuàng)新高，警惕升值預(yù)期增強誘發(fā)結(jié)匯需求集中釋放11（（連續(xù)297249順差734453050（見圖表13）。2.11.852.0%4月份以來新低。這反映出境內(nèi)外匯市場低（升值）買高（貶值）賣的匯率杠桿調(diào)節(jié)作用正常發(fā)揮，也再次說明市場主體并未積累匯率升值預(yù)期（見圖表14）。貨物貿(mào)易項下，企業(yè)收入結(jié)匯率環(huán)比回升1.4個百分點，支出購匯率回落1.1個百分點，因此貨物貿(mào)524368122024（118794561816）不過，伴隨著近期人民幣匯率升值加快，2025年在岸即期匯率累計升值幅度擴大至4.43%，超過114.26%圖表13.銀行結(jié)售匯差額其構(gòu)成 圖表14.市場整體結(jié)售匯愿變化（剔遠期履約）家外匯管理局（含期權(quán)結(jié)售匯差額=銀行結(jié)售匯差額+遠期凈結(jié)匯累計未到期額環(huán)比變動+Delta凈敞口環(huán)比變動。

家外匯管理局收匯結(jié)匯率銀行代客結(jié)匯-遠期結(jié)匯履約銀行代客涉外外幣收入，付匯購匯率=（銀行代客購匯遠期購匯履約）/銀行代客涉外外幣支出；（購匯履約=（購匯累計未到期額+當月遠期結(jié)（購）匯簽約當月遠期結(jié)（購）匯累計未到期額。圖表15.貨物貿(mào)易涉外收與結(jié)匯規(guī)模 圖表16.金融機構(gòu)境內(nèi)外存款余額家外匯管理局 國人民銀行本期專題：實際有效匯率下跌≠本幣匯率低估2025113.2%（·5。20224月，2025686.2201112月18）BIS2022年4月至2025年20206202511下行32.0.（1根據(jù)BIS（日元（11.5%）、韓元（8.8%）和新臺幣（6.2%），日元有效匯率指數(shù)前五大權(quán)重貨幣分別是人民幣（31.9%）、美元（16.0%）（13.0%）（6.0%）和新臺幣（4.6%）（見圖表19、20）。199420072008GDP9.8%超國際認可的合理范圍。此后，經(jīng)常賬戶順差占GDP比重總體下降，2009年驟降至4.8%，2010年之后持續(xù)維持在4%以下，主要體現(xiàn)了擴內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、減順差、促平衡的政策成效（見圖表21）。同期伴隨著人民幣雙邊和多邊、名義和實際匯率升值，更多是經(jīng)濟再平衡的結(jié)果（內(nèi)生）而非工具。當前，在影響匯率漲跌的因素同時存在的情況下，若以引導(dǎo)人民幣對美元升值來減順差、促平衡，恐會加劇國內(nèi)供強需弱的矛盾，強化物價下行的壓力。2025IMF2025年底中央經(jīng)濟工作會議連續(xù)第四年強調(diào)保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，為歷史上首次。結(jié)合歷年中央經(jīng)濟工作會議之后的貨幣政策委員會四季度例會通稿看，2025年四季度例會關(guān)于匯率維穩(wěn)的具體表述有所變化，刪除了此前兩年堅決對順周期行為予以糾偏堅決對擾亂市場秩序行為進行處置以及防止形成單邊一致性預(yù)期并自我實現(xiàn)等表述。這主要得益于2025年人民幣匯率貶值壓力總體趨緩，境內(nèi)外匯市場供求狀況明顯改善。不過，由于外部環(huán)境不確定難預(yù)料因素仍然較多，四季度例會重申增強外匯市場韌性穩(wěn)定市場預(yù)期和防范匯率超調(diào)風險，表明2026年匯率政策目標仍然是防范人民幣匯率過度升值或貶值，為國內(nèi)經(jīng)濟運行提供相對穩(wěn)定的貨幣環(huán)境（見圖表22）。4https:///news/articles/2025-12-10/imf-urges-bolder-stimulus-from-china-to-rebalance-economy-trade5https:///2025/11/its-time-for-china-to-let-the-renminbi-appreciate-sharply/6https:///en/news/articles/2025/12/12/tr-12-11-25-press-briefing-on-china-article-iv-consultation-transcript圖表17.中國貨物貿(mào)易順規(guī)模 圖表18.人民幣和日元有匯率指數(shù)關(guān)總署 IS圖表19.人民幣名義匯率數(shù)以及對主貨幣匯率走勢 圖表20.日元名義匯率指以及對主要幣匯率走勢圖表21.中國經(jīng)常賬戶差額占GDP比重家外匯管理局，國家統(tǒng)計局圖表22.重要會議關(guān)于匯率的表述會議日期 中央經(jīng)工會議 貨幣政委會四度例會2020年12月革，保持人民幣匯率在合業(yè)和金融機構(gòu)堅持風險中性理念，穩(wěn)定市場預(yù)期，保持人民幣匯理均衡水平上的基本穩(wěn)定2021年12月--

率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。深化匯率市場化改革，增強人民幣匯率彈性，引導(dǎo)企業(yè)和金融機構(gòu)堅持風險中性理念，加強預(yù)期管理，把握好內(nèi)部均衡和外部均衡的平衡，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。保持人民幣匯率在合理均深化匯率市場化改革，增強人民幣匯率彈性，引導(dǎo)企業(yè)和金融機構(gòu)堅202212月持風險中性理念，優(yōu)化預(yù)期管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。深化匯率市場化改革，引導(dǎo)企業(yè)和金融機構(gòu)堅持風險中性理念，2023年12月保持人民幣匯率在合理均綜合施策、校正背離、穩(wěn)定預(yù)期，堅決對順周期行為予以糾偏，堅決衡水平上的基本穩(wěn)定

防范匯率超調(diào)風險，防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強化，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。秩序行為進行處置，堅決防止形成單邊一致性預(yù)期并自我實現(xiàn)，堅決秩序行為進行處置，堅決防止形成單邊一致性預(yù)期并自我實現(xiàn)，堅決防范匯率超調(diào)風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。保持人民幣匯率在合理