請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分日2、《1月金融數(shù)據(jù)前瞻：預(yù)計(jì)新增貸款5.1-5.25萬(wàn)億元，社融增速為門(mén)紅奠定全年業(yè)績(jī)穩(wěn)健基調(diào)》理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為33.29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.2%，全年合計(jì)增量為3.34萬(wàn)億元，全年增量較2024年增加0.19萬(wàn)億元?！按婵畎峒摇北尘跋?，全年規(guī)模增量同比增近2000億。2025年，“存款搬家”的敘事持續(xù)被市場(chǎng)熱議，在2022年后存款掛牌利率多次下降的背景下，到期定存部分流向資本市場(chǎng)如基金、理財(cái)、資管等，而銀行理財(cái)憑借其穩(wěn)健和低波的特性，成為定存這類(lèi)低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的重要流向，一定程度上帶動(dòng)理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模的提升。截至2025年末，理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量為4.63萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)14.8%，創(chuàng)2020年以來(lái)最高水平；存續(xù)規(guī)模為33.29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.2%。從增量來(lái)看，2025年四個(gè)季度增量分別為-0.82億元、1.53億元、1.46億元和1.16億元，全年合計(jì)增量為3.34萬(wàn)億元，較2024年增加0.19萬(wàn)億元。不同維度來(lái)看：1）從機(jī)構(gòu)類(lèi)型：理財(cái)公司、銀行機(jī)構(gòu)存續(xù)規(guī)模分別為30.71萬(wàn)億元、2.58萬(wàn)億元，占全市場(chǎng)的比例分別為92.25%、7.75%，其中理財(cái)公司存續(xù)規(guī)模占比首次超過(guò)90%。2）從產(chǎn)品投資性質(zhì)：固定收益類(lèi)、混合類(lèi)、權(quán)益類(lèi)占比分別為97.1%、2.6%、0.2%，環(huán)比分別-0.1、+0.1、0.0個(gè)百分點(diǎn)，從更長(zhǎng)時(shí)間區(qū)間來(lái)看，固定收益類(lèi)產(chǎn)品占比高位企穩(wěn)。3）從運(yùn)營(yíng)模式：開(kāi)放式、封閉式規(guī)模分別為26.59萬(wàn)億元、6.79萬(wàn)億元，開(kāi)放式仍為理財(cái)規(guī)模擴(kuò)張的主力。封閉式產(chǎn)品期限拉長(zhǎng)，1年期以上占比增加。4）從風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)：中低及以下風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品占比高達(dá)95.73%，同樣位于近年較高水平。整體來(lái)看，目前理財(cái)投資更傾向于低風(fēng)險(xiǎn)與低波動(dòng)性，同時(shí)拉長(zhǎng)期限為市場(chǎng)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源。資產(chǎn)配置：截至2025年末，理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)合計(jì)35.66萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.99%，負(fù)債合計(jì)2.35萬(wàn)億元，理財(cái)產(chǎn)品杠桿率為107.05%，同比下降0.09個(gè)百分點(diǎn)。從理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，其資產(chǎn)配置仍以固定收益類(lèi)資產(chǎn)為主，但占比下降。截至2025年末，1）理財(cái)產(chǎn)品投資固定收益類(lèi)資產(chǎn)（包含債券、同業(yè)存單、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)）占比為57.03%，環(huán)比3Q25下降1.67個(gè)百分點(diǎn)，較之年初下降6.23個(gè)百分點(diǎn)，主因債券類(lèi)資產(chǎn)占比下降，2025年末為39.73%，環(huán)比3Q25下降0.67個(gè)百分點(diǎn)，較之年初下降3.71個(gè)百分點(diǎn)。2）權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占比為1.90%，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，較之年初下降0.68個(gè)百分點(diǎn)。3）現(xiàn)金及銀行存款投資占比提升明顯，2025年末為28.2%，較之年初提升4.30個(gè)百分點(diǎn)。理財(cái)資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，信用債占比較高。截至2025年末，理財(cái)資金通過(guò)投資債券、非標(biāo)債權(quán)、權(quán)益資產(chǎn)等方式支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金規(guī)模約為21萬(wàn)億元，其中債券類(lèi)資產(chǎn)主要以信用債（包含商業(yè)性金融債券、企業(yè)債券、公司債券等）為主，2025年末占比為37.21%。個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好低，產(chǎn)品加權(quán)平均收益率受債市影響呈下行態(tài)勢(shì)。1）截至2025年末，理財(cái)投資者數(shù)量達(dá)1.43億人，同比增長(zhǎng)14.4%。其中，個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者分別為14127.32、194.16萬(wàn)人，分別同比增長(zhǎng)14.3%、18.8%。2）個(gè)人投資者更青睞穩(wěn)健型產(chǎn)品，2025年末占比為33.54%。3）2024年以來(lái)投資收益回歸增長(zhǎng)區(qū)間，2025年全年實(shí)現(xiàn)投資收益7303億元，同比增長(zhǎng)2.9%，但受市場(chǎng)資金利率波動(dòng)影響，理財(cái)產(chǎn)品平均收益率呈下行態(tài)勢(shì)，25A為1.98%，環(huán)比1H25、24A分別下降0.14、0.67個(gè)百分點(diǎn)。投資建議：1、銀行股經(jīng)營(yíng)模式和投資邏輯從“順周期”到“弱周期”：市場(chǎng)強(qiáng)時(shí)，銀行股短期偏弱；但經(jīng)濟(jì)偏平淡期間，銀行股高股息持續(xù)會(huì)具有吸引力，繼續(xù)看好銀行股穩(wěn)健性和持續(xù)性；兩條選股邏輯。（邏輯詳見(jiàn)報(bào)告《銀行股：從“順周期”到“弱周期”》。2、銀行股兩條投資主線：一是擁有區(qū)域優(yōu)勢(shì)、確定性強(qiáng)的城農(nóng)商行，區(qū)域包括江蘇、上海、成渝、山東和福建等（詳見(jiàn)我們區(qū)域經(jīng)濟(jì)系列深度研究），重點(diǎn)推薦江蘇銀行、齊魯銀行、杭州銀行、渝農(nóng)商、南京、成都、滬農(nóng)等區(qū)域銀行。二是高股息穩(wěn)健的邏輯，重點(diǎn)推薦大型銀行：六大行（如農(nóng)行、建行和工行）；以及股份行中招商、興業(yè)和中信等。風(fēng)險(xiǎn)提示事件：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，數(shù)據(jù)更新不及時(shí)。行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告一、規(guī)模與結(jié)構(gòu)：規(guī)模增量同比增2000億，產(chǎn)品向低波動(dòng)、低風(fēng)險(xiǎn)靠近 3二、資產(chǎn)配置：投資規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，仍以固收類(lèi)資產(chǎn)為主但占比有所下降 6三、個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好低，產(chǎn)品加權(quán)平均收益率呈下行態(tài)勢(shì) 8四、銀行投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示 10圖表1：理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量及同比增速 3圖表2：銀行理財(cái)產(chǎn)品資金余額及同比增速 3圖表3：理財(cái)規(guī)模半年度增量 4圖表4：歷次存款掛牌利率調(diào)整（bp） 4圖表5：各類(lèi)機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模 5圖表6：各類(lèi)機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占比 5圖表7：按投資性質(zhì)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模（萬(wàn)億元） 5圖表8：按投資性質(zhì)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占比 5圖表9：按運(yùn)作模式理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模 5圖表10：按運(yùn)作模式理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占比 5圖表11：全市場(chǎng)新發(fā)封閉式產(chǎn)品期限及1年期以上占比 6圖表12：按風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占比（%） 6圖表13：理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)規(guī)模及同比增速 7圖表14：理財(cái)產(chǎn)品投資底層資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（%） 7圖表15：理財(cái)產(chǎn)品投資利率債、信用債占比（%） 8圖表16：理財(cái)產(chǎn)品投資者人數(shù)及同比增速 8圖表17：理財(cái)產(chǎn)品投資者結(jié)構(gòu) 9圖表18：個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好 9圖表19：理財(cái)投資收益規(guī)模及同比增速 圖表20：理財(cái)產(chǎn)品平均收益率及與十年期國(guó)債收益率的差值 行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告“存款搬家”背景下，全年規(guī)模增量同比微增2000億。2025年，“存款搬家”的敘事持續(xù)被市場(chǎng)熱議，在2022年后存款掛牌利率多次下降的背景下，到期定存部分流向資本市場(chǎng)如基金、理財(cái)、資管等，而銀行理財(cái)憑借其穩(wěn)健和低波的特性，成為定存這類(lèi)低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的重要流向，一定程度上帶動(dòng)理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模的提升。截至2025年末，理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量為4.63萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)14.8%，創(chuàng)2020年以來(lái)最高水平；存續(xù)規(guī)模為33.29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.2%，增速同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。從增量來(lái)看，2025年四個(gè)季度增量分別為-0.82億元、1.53億元、1.46億元和1.16億元，全年合計(jì)增量為3.34萬(wàn)億元，較2024年增加0.19萬(wàn)億元。來(lái)源：WIND，中泰證券研究所圖表2：銀行理財(cái)產(chǎn)品資金余額及同比增速來(lái)源：WIND，中泰證券研究所圖表3：理財(cái)規(guī)模半年度增量來(lái)源：WIND，中泰證券研究所來(lái)源：央行，中泰證券研究所分機(jī)構(gòu)類(lèi)型來(lái)看，理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模占比超過(guò)90%。截至2025年末，理財(cái)公司、銀行機(jī)構(gòu)存續(xù)規(guī)模分別為30.71萬(wàn)億元、2.58萬(wàn)億元，分別同比+16.72%、-29.12%，占全市場(chǎng)的比例分別為92.25%、7.75%，其中理財(cái)公司存續(xù)規(guī)模占比首次超過(guò)90%。從產(chǎn)品投資性質(zhì)來(lái)看，固定收益類(lèi)產(chǎn)品占比高位企穩(wěn)。截至2025年末，固定收益類(lèi)、混合類(lèi)、權(quán)益類(lèi)占比分別為97.1%、2.6%、0.2%，環(huán)比1H25分別-0.1、+0.1、0.0個(gè)百分點(diǎn)。從更長(zhǎng)區(qū)間來(lái)看，固定收益類(lèi)產(chǎn)品比例較之2022年提升2.6個(gè)百分點(diǎn)，理財(cái)投資更傾向于低波動(dòng)性。從運(yùn)營(yíng)模式來(lái)看，開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品仍為主力。截至2025年末為26.59萬(wàn)億元，占比為79.9%，環(huán)比基本持平，其中現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模為7.04萬(wàn)億元，占開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模比例為26.5%，位于2022年以來(lái)較低水平，可能與監(jiān)管趨嚴(yán)、低利率環(huán)境下資產(chǎn)收益率承壓等因素相關(guān)。封閉式理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模為6.70萬(wàn)億元，增長(zhǎng)幅度不大，較之2020年末僅增加1.23萬(wàn)億元，且4Q25單季增加0.85萬(wàn)億元。從封閉式理財(cái)產(chǎn)品期限來(lái)看，2025年新發(fā)封閉式理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)平均期限在322至489天之間，且1年期以上占比較年初增加3.72個(gè)百分點(diǎn)至70.87%，期限的拉長(zhǎng)為市場(chǎng)提供了長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源。從風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)看，低風(fēng)險(xiǎn)和中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品規(guī)模占比高位穩(wěn)定。截至2025年67.89%、4.03%、0.12%、0.12%，其中中低風(fēng)險(xiǎn)及以下占比高達(dá)95.73%，較年初基本持平，較2020年末提升8.21個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)出當(dāng)前理財(cái)市場(chǎng)更傾向于低波動(dòng)、低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。圖表5：各類(lèi)機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模圖表5：各類(lèi)機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模來(lái)源：WIND，中泰證券研究所來(lái)源：來(lái)源：WIND，中泰證券研究所來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中泰證券研究所來(lái)源：來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中泰證券研究所圖表9：按運(yùn)作模式理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中泰證券研究所來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中泰證券研究所來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中泰證券研究所來(lái)源：WIND，中泰證券研究所理財(cái)產(chǎn)品投資余額穩(wěn)步增長(zhǎng)。截至2025年末，理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)合計(jì)35.66萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.99%，負(fù)債合計(jì)2.35萬(wàn)億元，理財(cái)產(chǎn)品杠桿率為107.05%，同比下降0.09個(gè)百分點(diǎn)。從理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，其資產(chǎn)配置仍以固定收益類(lèi)資產(chǎn)為主，但占比下降。截至2025年末，1）理財(cái)產(chǎn)品投資固定收益類(lèi)資產(chǎn)（包含債券、同業(yè)存單、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)）占比為57.03%，環(huán)比3Q25下降1.67個(gè)百分點(diǎn)，較之年初下降6.23個(gè)百分點(diǎn)，主因債券類(lèi)資產(chǎn)占比下降，2025年末為39.73%，環(huán)比3Q25下降0.67個(gè)百分點(diǎn)，較之年初下降3.71個(gè)百分點(diǎn)。2）權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占比為1.90%，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，較之年初下降0.68個(gè)百分點(diǎn)。3）現(xiàn)金及銀行存款投資占比提升明顯，2025年末為28.2%，較之年初提升4.30個(gè)百分點(diǎn)。理財(cái)資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，信用債占比較高。理財(cái)產(chǎn)品響應(yīng)國(guó)家政策號(hào)召，發(fā)揮資金優(yōu)化配置功能，大力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。截至2025年末，理財(cái)資金通過(guò)投資債券、非標(biāo)債權(quán)、權(quán)益資產(chǎn)等方式支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金規(guī)模約為21萬(wàn)億元，其中債券類(lèi)資產(chǎn)主要以信用債（包含商業(yè)性金融債券、企業(yè)債券、公司債券等）為主，2025年末占比為37.21%。具體來(lái)看，截至2025年末，理財(cái)資金投向綠色債券，一帶一路、區(qū)域發(fā)展、扶貧紓困等專(zhuān)項(xiàng)債券，中小微企業(yè)資金規(guī)模分別超3800億元、1100億元、5.4萬(wàn)億元，持續(xù)為國(guó)家重大戰(zhàn)略輸送長(zhǎng)期穩(wěn)定資金，支持高端制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域發(fā)展。來(lái)源：WIND，中泰證券研究所來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中泰證券研究所來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中泰證券研究所投資者數(shù)量增長(zhǎng)穩(wěn)定，個(gè)人投資者為主力。截至2025年末，理財(cái)投資者數(shù)量達(dá)1.43億人，同比增長(zhǎng)14.4%。其中，個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者分別為14127.32、194.16萬(wàn)人，分別同比增長(zhǎng)14.3%、18.8%，其中個(gè)人投資者占比達(dá)98.6%。從個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)看，穩(wěn)健型產(chǎn)品最受投資者青睞，占比為33.54%，其次為平衡型產(chǎn)品與保守型產(chǎn)品。2025年偏好保守型、進(jìn)取型產(chǎn)品的投資者占比較年初分別增加0.48、1.30個(gè)百分點(diǎn)。來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中泰證券研究所來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中泰證券研究所來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中泰證券研究所2024年以來(lái)投資收益回歸增長(zhǎng)區(qū)間，加權(quán)投資收益率呈下滑態(tài)勢(shì)。2024年后，理財(cái)產(chǎn)品為投資者創(chuàng)造的投資收益增速轉(zhuǎn)正，1H24、24A、1H25、25A分別同比增長(zhǎng)3.1%、1.7%、14.2%、2.9%。但受市場(chǎng)資金利率波動(dòng)影響，理財(cái)產(chǎn)品平均收益率呈下行態(tài)勢(shì)，25A為1.98%，環(huán)比1H25、24A分別下降0.14、0.67個(gè)百分點(diǎn)，相較于十年期國(guó)債收益率（半年度平均值）優(yōu)勢(shì)分別環(huán)比下降0.25、0.39個(gè)百分點(diǎn)至0.18%。來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中泰證券研究所圖表20：理財(cái)產(chǎn)品平均收益率及與十年期國(guó)債收益率的差值來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，iFind，中泰證券研究所投資建議：1、銀行股經(jīng)營(yíng)模式和投資邏輯從“順周期”到“弱周期”：市場(chǎng)強(qiáng)時(shí)，銀行股短期偏弱；但經(jīng)濟(jì)偏平淡期間，銀行股高股息持續(xù)會(huì)具有吸引力，繼續(xù)看好銀行股穩(wěn)健性和持續(xù)性；兩條選股邏輯。（邏輯詳見(jiàn)報(bào)告《銀行股：從“順周期”到“弱周期”》。2、銀行股兩條投資主線：一是擁有區(qū)域優(yōu)勢(shì)、確定性強(qiáng)的城農(nóng)商行，區(qū)域包括江蘇、上海、成渝、山東和福建等（詳見(jiàn)我們區(qū)域經(jīng)濟(jì)系列深度研究），重點(diǎn)推薦江蘇銀行、齊魯銀行、杭州銀行、渝農(nóng)商、南京、成都、滬農(nóng)等區(qū)域銀行。二是高股息穩(wěn)健的邏輯，重點(diǎn)推薦大型銀行：六大行（如農(nóng)行、建行和工行）；以及股份行中招商、興業(yè)和中信等。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，數(shù)據(jù)更新不及時(shí)評(píng)級(jí)說(shuō)明股票評(píng)級(jí)預(yù)期未來(lái)6~12個(gè)月內(nèi)相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在15%以上增持預(yù)期未來(lái)6~12個(gè)月內(nèi)相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在5%~15%之間持有預(yù)期未來(lái)6~12個(gè)月內(nèi)相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%~+5%之間減持預(yù)期未來(lái)6~12個(gè)月內(nèi)相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上行業(yè)評(píng)級(jí)增持預(yù)期未來(lái)6~12個(gè)月內(nèi)對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上預(yù)期未來(lái)6~12個(gè)月內(nèi)對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%~+10%之間減持預(yù)期未來(lái)6~12個(gè)月內(nèi)對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上備注：評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的6~12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)。其中A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三板成指（針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）或三板做市指數(shù)（針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以摩根士丹利中國(guó)指數(shù)為基準(zhǔn)，美股市場(chǎng)以標(biāo)普500指數(shù)或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)（另有說(shuō)明的除外）