1、第四章證券交易方式,學習目的：了解證券現(xiàn)貨交易、即期交易與遠期交易的特點；了解期貨交易的特點、功能與交易機制；了解期權(quán)交易的特點及其交易機制；了解證券信用交易與回購交易的內(nèi)容。,第四章主要內(nèi)容,第一節(jié)證券現(xiàn)貨交易第二節(jié)證券期貨交易第三節(jié)證券期權(quán)交易第四節(jié)證券信用交易與回購交易復習思考題處理,第一節(jié)證券現(xiàn)貨交易,一、證券現(xiàn)貨交易的概念及其特點1、現(xiàn)貨交易，是指證券交易雙方在成交后即辦理證券與價款的結(jié)算、交割的一種交易方式。在實際交易過程中，一般都允許有一個較短的交割期限。一般而言，證券現(xiàn)貨交易的交割交收方式包括當日交割交收、次日交割交收、例行日交割交收、特約日交割交收等方式。我國證券交易所在不同

2、時期，對不同種類的證券，曾經(jīng)采取過T+0、T+1、T+3等交割方式，目前，權(quán)證實行T+0交割、交收方式，A股、基金、債券實行T+1交割、交收方式，B股實行T+3交割、交收方式?，F(xiàn)貨交易是產(chǎn)生最早、最普通采用的交易方式。,一、證券現(xiàn)貨交易的概念及其特點,2、現(xiàn)貨交易特點現(xiàn)貨交易具有以下主要特點：（1）成交和交割基本上是同時進行、同時完成的。（2）現(xiàn)貨交易是實物性交易，即賣方必須實實在在地向買方轉(zhuǎn)讓證券，沒有對沖。（3）在交割時，購買者必須支付現(xiàn)款，正因為如此，現(xiàn)貨交易又常被稱為現(xiàn)金現(xiàn)貨交易。（4）現(xiàn)貨交易主要是一種投資行為，反映了購入者的長期投資意愿，希望能在未來的時間內(nèi)，從證券上取得較穩(wěn)定的利

3、息或分紅收益。但證券交易從其出現(xiàn)的一刻起，就具有投資與投機的雙重功能。沒有投機證券市場就不可能存在。,二、證券現(xiàn)貨交易的優(yōu)缺點,證券現(xiàn)貨交易是一種古老的交易方式，至今它仍然是最常見的交易方式自有它的特點。主要表現(xiàn)在：（一）證券現(xiàn)貨交易的優(yōu)點1、成交與交割同時進行。即買賣雙方的證券與資金實實在在的轉(zhuǎn)移。2、不存在著對沖交易。3、實行全額保證金制度，沒有交割違約風險。4、是其他所有交易方式的基礎，其他交易方式都是現(xiàn)貨交易派生出來的。,證券現(xiàn)貨交易有其他交易方式無法比擬的優(yōu)點，但證券現(xiàn)貨交易發(fā)展史證明了它也存在著重大缺陷，這些缺陷正是其他交易方式產(chǎn)生的根本原因。主要缺陷有：1、證券現(xiàn)貨交易會加劇證券

4、價格的漲跌，引發(fā)投機交易。2、證券現(xiàn)貨交易價格的劇烈波動不利于證券市場的健康發(fā)展。3、證券現(xiàn)貨交易不利于投資者的長期投資。4、證券現(xiàn)貨交易會使投資者喪失更多獲利機會。5、只有現(xiàn)貨交易的證券市場對投資者的吸引不夠強?，F(xiàn)貨交易不能對沖，只有上漲投資者才能獲利，因而使投資者的獲利途徑單一，不便于下跌時規(guī)避風險。,（二）證券現(xiàn)貨交易的缺點,三、即期現(xiàn)貨交易與遠期現(xiàn)貨交易,即期現(xiàn)貨交易目前仍然是一種主要的交易方式，借鑒商品市場交易的成功經(jīng)驗，在證券現(xiàn)貨交易的基礎上形成了具有現(xiàn)貨交易與期貨交易雙重特征的交易方式：遠期現(xiàn)貨交易。它是初級的期貨交易，是現(xiàn)代期貨交易的基礎。遠期現(xiàn)貨交易簡稱遠期交易，是指證券交易

5、成交后鑒訂契約，按約定的價格，在約定的日期進行交割的證券交易方式。遠期交易中買賣雙方的訂約與履約是相分離的，在進行交割前，買賣雙方可以賣出或買進與原交割期限和數(shù)量相等的同類證券進行對沖，實際的交割只需要清算買賣的差額。,第二節(jié)證券期貨交易,一、證券期貨交易的概念與特點（一）證券期貨交易的含義證券期貨交易是在證券現(xiàn)貨交易基礎上形成的。證券期貨交易并不是買賣證券本身，而是買賣代表一定數(shù)量證券的合約，通過證券期貨合約的買賣最終買進或賣出一定數(shù)量的證券。證券期貨是金融期貨市場的重要組成部分，是在商品期貨基礎上產(chǎn)生和發(fā)展起來的，并運用了商品期貨的交易原理。金融期貨包括外匯期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨、黃

6、金期貨、期權(quán)、互換等金融衍生產(chǎn)品。,一、證券期貨交易的概念及其特點,（二）證券期貨合約的主要內(nèi)容證券期貨實際上是以期貨合約為交易對象，一般在有組織的證券交易所中進行。標準化證券期貨合約的主要內(nèi)容有：證券期貨品種、交易單位、最小變動單位、每日價格最大波動限制、合同交割月份、最后交割日、交割方式等。（三）證券期貨交易的特點證券期貨交易的主要特點有：1、交易對象是標準化的期貨合約期貨交易的標的物是標的證券。如股票指數(shù)期貨的標的物是股票指數(shù)。2、交易場所是期貨交易所目前，倫敦國際金融期貨交易所(LIFFE)交易的品種有：貨幣期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨。,3、期貨交易的交割期限相對固定按國際慣例，證券

7、期貨交割期限一般有季月（即3、6、9、12月），最長的可達2年。如香港恒生指數(shù)合約月份是當月，下月，及之后的兩個季月。,（三）證券期貨交易的特點,二、證券期貨交易的功能,證券期貨交易具有價格發(fā)現(xiàn)、套期保值和投機等功能。1、價格發(fā)現(xiàn)，指期貨合約交易價格在交易過程中，不斷報出、修正和傳遞，形成證券發(fā)行人、承銷商、投資者在市場中能夠接受的、公開的均衡價格。這是其基本功能。2、套期保值，或稱轉(zhuǎn)移風險，是指資金供求雙方為防止價格波動帶來風險而進行的交易活動。這需要在現(xiàn)貨市場和期貨市場同時作相反的操作來實現(xiàn)。3、投機獲利，因為有套期保值的要求，就有了投機獲利的可能，投資者不斷買進或賣出期貨可投機獲利，但風

8、險很大。,三、利率期貨與指數(shù)期貨交易機制,（一）利率期貨交易習慣上所稱的利率期貨就是債券期貨，是以債券類附息證券為標的物的期貨合約。因債券交易以收益率報價，故把債券期貨稱為利率期貨。利率期貨是20世紀70年代利率市場化和債券市場發(fā)展的產(chǎn)物。利率期貨包括短期利率期貨、中長期利率期貨。全球主要利率期貨交易場所包括：芝加哥商業(yè)交易所（CME）、美國芝加哥期貨交易所（CBOT）、歐洲期貨交易所（EUREX）、泛歐交易所（EURONEXT）等。,股價指數(shù)期貨交易是以股票市場上股票價格指數(shù)合約為買賣對象的期貨交易方式。股價指數(shù)期貨交易與其他期貨交易的最大區(qū)別是它以現(xiàn)金方式做最終結(jié)算，并不進行實質(zhì)的股票交割

9、。股價指數(shù)期貨以股價指數(shù)為標的物。股價指數(shù)期貨合約的主要內(nèi)容包括：合約乘數(shù)；最小跳動點（變動價位）；每日價格波動限制；結(jié)算方式；交割方式；合約價值；合約月份等。如香港恒生指數(shù)期貨合約乘數(shù)為50，滬深300股票指數(shù)期貨合約乘數(shù)為300等。,（二）股價指數(shù)期貨交易,標準普爾500綜合股票指數(shù)期貨；NASDAP-100期貨與E-MININASDAP-100期貨；道瓊斯價格平均指數(shù)；香港恒生指數(shù)期貨（HIS）和小型恒指期貨（合約乘數(shù)每點只有恒生指數(shù)期貨合約的1/5，即10港幣）；日經(jīng)指數(shù)；韓國KOSPI200指數(shù)；倫敦金融時報指數(shù)；法國CAC40指數(shù)。,全球主要股指期貨介紹,補充,股指期貨定價的數(shù)學公

10、式為：,式中：T表示到期日；t為當前時刻；t是股票紅利派發(fā)日；Ft，T到期日為T的股指期貨合約在t時刻的理論價格；St，T標的股指現(xiàn)貨在t時刻的價格水平；i為資金成本，一般指市場利率；d為指數(shù)現(xiàn)貨股息率；360表示一年時間。,四、證券期貨交易與證券現(xiàn)貨交易的比較,1、期貨交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別期貨交易是一種集中交易標準化遠期合約的交易形式。期貨交易是在現(xiàn)貨交易基礎上發(fā)展起來的?，F(xiàn)貨交易是指買賣雙方以實物交割為目的的商品交易方式。兩者的區(qū)別主要有：（1）交易對象不同（2）交易的目的不同（3）交易方式不同（4）交易場所不同（5）商品范圍不同（6）結(jié)算方式不同,（1）交易對象不同。期貨交易的對象是標準化合約，遠期交易的對象主要是實物商品。（2）功能作用不同。期貨交易的主要功能之一是發(fā)現(xiàn)價格，遠期交易中的合同缺乏流動性，所以不具備發(fā)現(xiàn)價格的功能。（3）履約方式不同。期貨交易有實物交割和對沖平倉兩種履約方式，遠期交易最終的履約方式是實物交收。（4）信用風險不同。期貨交易實行每日無負債結(jié)算制度，信用風險很小，遠期交易從交易達成到最終實物交割有很長一段時間，此間市場會發(fā)生各種變化，任何不