1、移動互聯網的未來 移動互聯網的未來 趙曉光（電子行業(yè)首席分析師） 趙曉光（電子行業(yè)首席分析師） SAC執(zhí)業(yè)證書編號：執(zhí)業(yè)證書編號： S0850513050001 2013年年12月月19日日 證券研究報告證券研究報告 聲音聲音 圖像圖像 動作動作 健康健康 金融金融 衣食 住行 衣食 住行 環(huán)境環(huán)境 各 類 數 據 各 類 數 據 手機手機 平板平板 PC 手表手表 眼鏡眼鏡 電視電視 汽車汽車 平臺合一平臺合一 娛樂娛樂 工作工作 社交社交 商務支付商務支付 教育教育 醫(yī)療醫(yī)療 硬件平臺 系統(tǒng)平臺 硬件平臺 系統(tǒng)平臺 應用平臺應用平臺 數據平臺數據平臺 科技全景圖：從移動互聯網科技全景圖：從

2、移動互聯網1.0到到2.0到移動物聯網到移動物聯網 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2 3 推論一：關于智能手機：打破常識、分久必合推論一：關于智能手機：打破常識、分久必合 諾基亞股價：手機滲透率諾基亞股價：手機滲透率2005年超過年超過 50%，但諾基亞股價在，但諾基亞股價在2007年底才見頂年底才見頂 惠普股價：筆記本滲透率惠普股價：筆記本滲透率2008年超過年超過 50%，但惠普股價在，但惠普股價在2010年底才見頂年底才見頂 任何產品生命周期分三個過程，有錢人任何產品生命周期分三個過程，有錢人 買、窮人買和換機期。在滲透期后半期往買、窮人買

3、和換機期。在滲透期后半期往 往是集中度分散，大量廠商價格競爭，但往是集中度分散，大量廠商價格競爭，但 進入換機周期，優(yōu)秀廠商必須以技術創(chuàng)新進入換機周期，優(yōu)秀廠商必須以技術創(chuàng)新 驅動大家創(chuàng)新，集中度反而顯著提高，龍驅動大家創(chuàng)新，集中度反而顯著提高，龍 頭公司股價繼續(xù)新高。頭公司股價繼續(xù)新高。 智能手機浪潮也是如此，在滲透今年到智能手機浪潮也是如此，在滲透今年到 50%后，換機周期會起來，在換機的三后，換機周期會起來，在換機的三 年，必將是蘋果谷歌等強者恒強的階段，年，必將是蘋果谷歌等強者恒強的階段， 相關供應鏈繼續(xù)受益三年。相關供應鏈繼續(xù)受益三年。 最簡明的邏輯：分久必合、合久必分最簡明的邏輯：

4、分久必合、合久必分 資料來源：資料來源：bloomberg，海通證券研究所，海通證券研究所 4 蘋果三年中興，谷歌將跟進蘋果三年中興，谷歌將跟進論證論證 蘋果還有什么籌碼？我們認為蘋果還有三個籌碼是追蘋果還有什么籌碼？我們認為蘋果還有三個籌碼是追 隨者不具備的隨者不具備的 其一，其一，IOS系統(tǒng)的便捷、用戶體驗和系統(tǒng)的便捷、用戶體驗和app平臺，平臺，android和和windows8難以難以 匹敵，多數從蘋果更換三星的用戶在用戶體驗感受明顯。匹敵，多數從蘋果更換三星的用戶在用戶體驗感受明顯。 僅僅僅僅android碎片化是不夠的，谷歌在碎片化是不夠的，谷歌在android免費化未能帶來盈利模

5、式下免費化未能帶來盈利模式下 ，在云計算成熟下，將采用，在云計算成熟下，將采用chrome系統(tǒng)，對系統(tǒng)，對android是打擊。一旦進入云是打擊。一旦進入云 計算和大數據時代，純硬件廠商很難模仿。計算和大數據時代，純硬件廠商很難模仿。 其二，蘋果仍然掌控全球最優(yōu)產業(yè)鏈其二，蘋果仍然掌控全球最優(yōu)產業(yè)鏈，美國企業(yè)的契約精神和社會責任感，美國企業(yè)的契約精神和社會責任感 是韓國企業(yè)無法相比的，掌握最優(yōu)產是韓國企業(yè)無法相比的，掌握最優(yōu)產業(yè)鏈、獲得供應商全力配合和信任才能業(yè)鏈、獲得供應商全力配合和信任才能 帶來最好的產品。帶來最好的產品。 其三，對未來的前瞻布局。其三，對未來的前瞻布局。5s看到看到64位

6、，看到位，看到sensor hub，看到指紋。蘋，看到指紋。蘋 果兩條護城河，硬件的產品聯盟和軟硬應用一體化形成產品聯盟。果兩條護城河，硬件的產品聯盟和軟硬應用一體化形成產品聯盟。 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5 蘋果三年中興蘋果三年中興:論據論據 證據如下，根據我們預測證據如下，根據我們預測 iwatch搭載五個與健康相關傳感器，與大數據結合，檢測血壓、血糖、血搭載五個與健康相關傳感器，與大數據結合，檢測血壓、血糖、血 濃度、脈搏和皮膚，濃度、脈搏和皮膚，iwatch有無線充電、有黃金外殼，針對性別不同有不有無線充電、有黃金外殼，針對性別不同

7、有不 同版本。同版本。 iphone6，明年，明年2季度供應鏈出貨，季度供應鏈出貨，4.7寸，與中國移動談深度合作，與中寸，與中國移動談深度合作，與中 國銀聯談支付合作，將國銀聯談支付合作，將iwatch傳感器在手機復制，并將搭載更多傳感器。傳感器在手機復制，并將搭載更多傳感器。 從供應商反饋，從供應商反饋，iphone6變化很大。藍寶石、刀鋒手機、無邊框。變化很大。藍寶石、刀鋒手機、無邊框。 同時有一款代號，可推拉版本，可大可小屏幕，同時有一款代號，可推拉版本，可大可小屏幕，6寸屏幕。寸屏幕。 itv將打破目前智能電視缺乏創(chuàng)新的局面，解決娛樂以外的社交、教育和醫(yī)將打破目前智能電視缺乏創(chuàng)新的局

8、面，解決娛樂以外的社交、教育和醫(yī) 療，從療，從iwatch與與itv對接協(xié)議看，未來對接協(xié)議看，未來itv是蘋果家族的平臺，是同步發(fā)布。是蘋果家族的平臺，是同步發(fā)布。 蘋果明年還以一款神秘產品，國內供蘋果明年還以一款神秘產品，國內供應鏈也有反映。我們推測是頭戴產品應鏈也有反映。我們推測是頭戴產品 。 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 “手表行業(yè)的發(fā)展從未像現 在這樣健康。這也給新 的智能時尚產品的問世 創(chuàng)造了條件。在手表領 域，蘋果完全可以借助 于無以倫比的設計能 力，吸引消費者的關 注?！?- Meta Watch CEO 將可能采用將可能采用iO

9、S系統(tǒng)，配備系統(tǒng)，配備siri；具有短信、彩信、日歷、 鬧鐘、計算器、游戲等功能。 ；具有短信、彩信、日歷、 鬧鐘、計算器、游戲等功能。 可通過藍牙技術與可通過藍牙技術與iPhone和和iPod等完成信息交換。等完成信息交換。 iWatch搭載五個與健康相關傳感器，與大數據結合，檢測 血壓、血糖、血濃度、脈搏和皮膚， 搭載五個與健康相關傳感器，與大數據結合，檢測 血壓、血糖、血濃度、脈搏和皮膚，iwatch有無線充電有無線充電 明年三季度，已經定型。明年三季度，已經定型。 搭載黃金版本、白金版本、搭載黃金版本、白金版本、cnc版本，滿足不同消費者需 求 版本，滿足不同消費者需 求 外觀體驗：曲

10、面外觀體驗：曲面簡約 美觀 簡約 美觀 功能：不僅僅是智能手機的輔助設備功能：不僅僅是智能手機的輔助設備 發(fā)布進程及展望發(fā)布進程及展望 Face TimeiTunesClock faces Maps App StoreSiri iWatch：醫(yī)療是最大的主題：醫(yī)療是最大的主題 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6 資料來源：公開資料，海通證券研究所資料來源：公開資料，海通證券研究所 7 平臺競爭：封閉到開放，硬件到應用，平臺競爭：封閉到開放，硬件到應用，Google時代來臨時代來臨 上次上次PC浪潮，先是垂直一體化的蘋果被分工與專業(yè)化的浪潮，先是垂直

11、一體化的蘋果被分工與專業(yè)化的Wintel聯盟替代；在聯盟替代；在PC創(chuàng)新的后創(chuàng)新的后 半期（半期（2003-2007），以應用為基因的），以應用為基因的google戰(zhàn)勝了以硬件為基因的英特爾、惠普等。戰(zhàn)勝了以硬件為基因的英特爾、惠普等。 本輪智能手機浪潮同樣如此，從蘋果到三星，本輪智能手機浪潮同樣如此，從蘋果到三星，Google將將成成為下一個贏家為下一個贏家Google的三要的三要 素：應用為創(chuàng)新的基因、創(chuàng)始素：應用為創(chuàng)新的基因、創(chuàng)始人掌控企業(yè)、成功整合摩托羅拉。人掌控企業(yè)、成功整合摩托羅拉。 Google通過硬件掌握各個感官信息接收渠道，通過應用通過硬件掌握各個感官信息接收渠道，通過應用

12、“蠕蟲式蠕蟲式”收費為盈利模式。收費為盈利模式。 PC浪潮主要公司股價對比浪潮主要公司股價對比 0 20 40 60 80 Jan-94 Jan-96 Jan-98 Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12 0 200 400 600 800 1000 MicrosoftIntelGoogle (US$) (US$) 0 500 1000 1500 2000 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Google(US$)Apple(US$) Samsung(000KE

13、R) 智能手機時代主要公司股價對比智能手機時代主要公司股價對比 資料來源：資料來源：bloomberg，海通證券研究所，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 8 蘋果和谷歌的相向運動蘋果和谷歌的相向運動 從更長遠未來看，我們認為谷歌明年將開始在硬件發(fā)力，借從更長遠未來看，我們認為谷歌明年將開始在硬件發(fā)力，借 助在軟硬和應用垂直一體化的競爭力與蘋果展開各條領域的助在軟硬和應用垂直一體化的競爭力與蘋果展開各條領域的 競爭。蘋果和谷歌的競爭的最大受益者是供應鏈。谷歌和蘋競爭。蘋果和谷歌的競爭的最大受益者是供應鏈。谷歌和蘋 果的競爭加快將帶來更好

14、消費體驗的產品，為跟隨者的創(chuàng)新果的競爭加快將帶來更好消費體驗的產品，為跟隨者的創(chuàng)新 確立標桿，從而觸發(fā)智能終端換機速度的加快。確立標桿，從而觸發(fā)智能終端換機速度的加快。 蘋果和谷歌的相向運動中，微軟和亞馬遜會面臨被融合的壓蘋果和谷歌的相向運動中，微軟和亞馬遜會面臨被融合的壓 力。力。 蘋果是理科生，谷歌是文科生，理科學文科速度更快，三年蘋果是理科生，谷歌是文科生，理科學文科速度更快，三年 內蘋果更好，三年后是谷歌羅馬帝國。內蘋果更好，三年后是谷歌羅馬帝國。 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 9 投資蘋果產業(yè)鏈的兩個問題投資蘋果產業(yè)鏈的兩個問題 什么時

15、候買？什么時候買？ 四季度業(yè)績拐點，明年蘋果的全方位創(chuàng)新帶動新一輪成長周四季度業(yè)績拐點，明年蘋果的全方位創(chuàng)新帶動新一輪成長周 期。討論明年期。討論明年1月蘋果清庫存沒有意義。過去兩年蘋果都是月蘋果清庫存沒有意義。過去兩年蘋果都是1 月清庫存，但是蘋果產業(yè)鏈都是月清庫存，但是蘋果產業(yè)鏈都是1月啟動，在今年蘋果創(chuàng)新月啟動，在今年蘋果創(chuàng)新 力度顯著加大、創(chuàng)新產品增多、產業(yè)鏈備貨提前力度顯著加大、創(chuàng)新產品增多、產業(yè)鏈備貨提前2個月背景個月背景 下，市場的有效性將導致基于庫存波動的博弈無效，持有好下，市場的有效性將導致基于庫存波動的博弈無效，持有好 公司是最重要的。公司是最重要的。 買什么：買最好的、最

16、便宜的和跌的最多的買什么：買最好的、最便宜的和跌的最多的 首選：歌爾聲學、德賽電池、大族激光首選：歌爾聲學、德賽電池、大族激光 配置：安潔科技、欣旺達、立訊精密、環(huán)旭電子、金龍機電配置：安潔科技、欣旺達、立訊精密、環(huán)旭電子、金龍機電 蘋果創(chuàng)新亮點拉動：藍寶石、蘋果創(chuàng)新亮點拉動：藍寶石、nfc、無線充電、傳感器、無線充電、傳感器 看好：天喻信息、碩貝德、順絡電子看好：天喻信息、碩貝德、順絡電子 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 10 國內企業(yè)在蘋果產業(yè)鏈中占比逐步提升國內企業(yè)在蘋果產業(yè)鏈中占比逐步提升 公司公司產品產品份額份額 單價單價 （元）（元）

17、競爭力競爭力 歌爾聲學歌爾聲學 耳機耳機50%45 自動化能力和核心零組件自制超過自動化能力和核心零組件自制超過foster，mems麥克麥克 風目前風目前100%份額。低價版份額。低價版iPhone也配置耳機。蘋果高度重也配置耳機。蘋果高度重 視耳機效果不斷提升，目前視耳機效果不斷提升，目前earpod比三星諾基亞高端機型比三星諾基亞高端機型 耳機體驗明顯勝出。耳機體驗明顯勝出。 mems麥克風麥克風25%10新進入者新進入者 揚聲器模組揚聲器模組40%20 新進入者，核心優(yōu)勢是高管和員工素質、自動化、產品新進入者，核心優(yōu)勢是高管和員工素質、自動化、產品 可靠性和快速反應與服務。追趕并超越可

18、靠性和快速反應與服務。追趕并超越aac，與其他客戶交，與其他客戶交 流，亦得出同樣結論。流，亦得出同樣結論。 德賽電池德賽電池Bms和封裝和封裝40%45 去年份額去年份額50%，但蘋果將，但蘋果將iphone和和ipad交叉后進入交叉后進入 ipad，iphone份額下降到份額下降到30%。由于順達生產不順，恢復。由于順達生產不順，恢復 到到40%。 安潔科技安潔科技Psa結構件結構件30%10 新進入者，優(yōu)勢在新進入者，優(yōu)勢在ipad上，而且份額進一步拉大，結構上，而且份額進一步拉大，結構 件數量從件數量從30上升到上升到70. 環(huán)旭電子環(huán)旭電子無線模組無線模組50%30 難點在封裝，與難

19、點在封裝，與mutata共占市場。共占市場。 金龍機電金龍機電振動馬達振動馬達50%3.6 替代三洋電機，新進入者替代三洋電機，新進入者 信維通信信維通信 Lds天線，精天線，精 密結構件密結構件 30%20 收購萊爾德，由于泰科、收購萊爾德，由于泰科、molex的的lds技術不行，公司技術不行，公司 新進入者。新進入者。 立訊精密立訊精密數據線數據線NA35 Lightning數據線，預計下半年開始出貨。預計下一代數據線，預計下半年開始出貨。預計下一代 耳機連接器有機會，核心在同軸技術。耳機連接器有機會，核心在同軸技術。 水晶光電水晶光電藍玻璃藍玻璃50%1 藍玻璃滲透率不斷提高，未來前置攝

20、像頭也可能用藍玻藍玻璃滲透率不斷提高，未來前置攝像頭也可能用藍玻 璃，公司掌握玻璃加工工藝，受益藍玻璃和藍寶石。公司璃，公司掌握玻璃加工工藝，受益藍玻璃和藍寶石。公司 看點在于能否進谷歌眼鏡的用戶版?？袋c在于能否進谷歌眼鏡的用戶版。 資料來源：公開資料，海通證券研究所資料來源：公開資料，海通證券研究所 11 推論二：從人的需求這一根本問題思考科技的未來推論二：從人的需求這一根本問題思考科技的未來 在娛樂、社交和辦公后，下一個大機會出現在支付、教育和醫(yī)療。在娛樂、社交和辦公后，下一個大機會出現在支付、教育和醫(yī)療。 未來無論是可穿戴設備、智能手機還是智能電視，革命創(chuàng)新均在于此。未來無論是可穿戴設備

21、、智能手機還是智能電視，革命創(chuàng)新均在于此。 支付是下一個大機會，蘋果與中國銀聯開始測試合作，與錢有關系的行支付是下一個大機會，蘋果與中國銀聯開始測試合作，與錢有關系的行 業(yè)是大行業(yè)，各類力量在打壓支付寶，明年中移動業(yè)是大行業(yè)，各類力量在打壓支付寶，明年中移動sim卡全部采用卡全部采用nfc， 天喻信息我們天喻信息我們5月推薦以來漲幅月推薦以來漲幅240%，但判斷天喻股價空間的邏輯只有，但判斷天喻股價空間的邏輯只有 一個，就是目前其市值和恒寶相當。在卡類業(yè)務，天喻肯定超過恒寶，一個，就是目前其市值和恒寶相當。在卡類業(yè)務，天喻肯定超過恒寶， 此外還有幫銀行做智能手機智能手表，做第三方支付，做教育云

22、和醫(yī)療此外還有幫銀行做智能手機智能手表，做第三方支付，做教育云和醫(yī)療 云，公司內部看云，公司內部看200億市值。預計今年億市值。預計今年0.7元，明年元，明年1.2元。元。 天喻信息以外，梅泰諾第三方支付發(fā)力，今年炒卡，明年炒芯片，同方天喻信息以外，梅泰諾第三方支付發(fā)力，今年炒卡，明年炒芯片，同方 國芯有機會。必須國產化。國芯有機會。必須國產化。 在教育和醫(yī)療領域，一方面體現在智能電視廠商的使命，天喻信息和捷在教育和醫(yī)療領域，一方面體現在智能電視廠商的使命，天喻信息和捷 成股份在教育和醫(yī)療上大布局，未來幾年復合增速成股份在教育和醫(yī)療上大布局，未來幾年復合增速50%。 請務必閱讀正文之后的信息披

23、露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 贏家：諾基亞 摩托羅拉 數據半徑越來越短，變化越來越快，創(chuàng)新周期越來越短，只做軟件沒有數據和用戶， 只做硬件沒有盈利模式，未來必然垂直一體化，所有企業(yè)必然從硬件人口到軟件入口 到四個平臺的合一。 數據半徑越來越短，變化越來越快，創(chuàng)新周期越來越短，只做軟件沒有數據和用戶， 只做硬件沒有盈利模式，未來必然垂直一體化，所有企業(yè)必然從硬件人口到軟件入口 到四個平臺的合一。 所有公司都將是一樣的公司。必須有入口才有用戶和平臺，才有數據，才有盈利模 式。百度、谷歌、騰訊、阿里巴巴、微軟、蘋果等等。這些廠商垂直整合過程中給上 游企業(yè)帶來機會。 所有公司都將

24、是一樣的公司。必須有入口才有用戶和平臺，才有數據，才有盈利模 式。百度、谷歌、騰訊、阿里巴巴、微軟、蘋果等等。這些廠商垂直整合過程中給上 游企業(yè)帶來機會。 垂直一體化最代表性公司是歌爾聲學、?？低暫吞煊餍畔?，它們的可持續(xù)和競爭力 是最強的。 垂直一體化最代表性公司是歌爾聲學、?？低暫吞煊餍畔ⅲ鼈兊目沙掷m(xù)和競爭力 是最強的。 推論三：垂直一體化廠商是唯一的贏家推論三：垂直一體化廠商是唯一的贏家 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 12 資料來源：公開資料，海通證券研究所資料來源：公開資料，海通證券研究所 13 推論四：智能手機以外的機會推論四：智能

25、手機以外的機會 PC9月到月到10月開始好轉，月開始好轉，PC最最受受益的是電池、金屬外殼和結構件。美益的是電池、金屬外殼和結構件。美 國谷歌的國谷歌的chromebook已經占已經占20%份額，份額，ultrabook有拐點跡象。德賽有拐點跡象。德賽 、欣旺達、長盈精密和得潤電子是最為相關。觸摸屏方面，、欣旺達、長盈精密和得潤電子是最為相關。觸摸屏方面，incell， oncell的壓力在手機很大，一定要選規(guī)避這一壓力的。萊寶拐點。的壓力在手機很大，一定要選規(guī)避這一壓力的。萊寶拐點。 智能電視：智能電視：itv將帶動智能電視的創(chuàng)新跟進，聲學、攝像頭、連接器。歌將帶動智能電視的創(chuàng)新跟進，聲學、

26、攝像頭、連接器。歌 爾聲學是最受益的。爾聲學是最受益的。 汽車電子：歌爾、均勝、得潤。汽車電子：歌爾、均勝、得潤。 可穿戴設備：最看好的是歌爾聲學、興森科技、水晶光電、華天科技?？纱┐髟O備：最看好的是歌爾聲學、興森科技、水晶光電、華天科技。 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 人機互動的核心是傳感器，聲學、攝像頭和觸摸屏的成功都來自傳感器。人機互動的核心是傳感器，聲學、攝像頭和觸摸屏的成功都來自傳感器。 歌爾聲學在歌爾聲學在mems上有長遠布局，封裝設備自制和產業(yè)整合是籌碼，是傳 感器和可穿戴設備最優(yōu)標的。 上有長遠布局，封裝設備自制和產業(yè)整合是籌碼，

27、是傳 感器和可穿戴設備最優(yōu)標的。 高德紅外：紅外傳感器在軍工和民用都有確定機會。高德紅外：紅外傳感器在軍工和民用都有確定機會。 推論五：各類傳感器的機會推論五：各類傳感器的機會 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 14 安全安全 國防安全國防安全 信息安全 產業(yè)安全 生活安全 社會安全 信息安全 產業(yè)安全 生活安全 社會安全 推論六：政策扶植推論六：政策扶植+產業(yè)繼續(xù)轉移產業(yè)繼續(xù)轉移 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 15 高德紅外高德紅外 中航光電中航光電 四創(chuàng)電子四創(chuàng)電子 ?？低泻？低?大華股份大華股

28、份 天喻信息天喻信息 衛(wèi)士通衛(wèi)士通 同方國芯同方國芯 上海貝嶺上海貝嶺 三安光電三安光電 美亞光電美亞光電 16 我們需要什么樣的制造業(yè)我們需要什么樣的制造業(yè) 互聯網模式在改變每一個行業(yè)，科技互聯網模式在改變每一個行業(yè)，科技產業(yè)鏈由三類環(huán)節(jié)的企業(yè)分享：做應用產業(yè)鏈由三類環(huán)節(jié)的企業(yè)分享：做應用 的、做品牌的、做品牌 和和渠道的、做硬件制造的。核心給消費者創(chuàng)造價值的是應用環(huán)節(jié)渠道的、做硬件制造的。核心給消費者創(chuàng)造價值的是應用環(huán)節(jié) 和制造環(huán)節(jié)。做品牌的和制造環(huán)節(jié)。做品牌的 核心是把產核心是把產品賣給消費者的渠道和能力。但過去十年品賣給消費者的渠道和能力。但過去十年 科技產業(yè)發(fā)展告訴我們，品牌是最科技

29、產業(yè)發(fā)展告訴我們，品牌是最 不穩(wěn)定的，諾基亞五年前如日中天。未來不穩(wěn)定的，諾基亞五年前如日中天。未來 互聯網大背景下，渠道被重新定義，從賣東西互聯網大背景下，渠道被重新定義，從賣東西 的的能力轉向搶入口和獲取客戶能力轉向搶入口和獲取客戶 粘性的能力，價值從渠道環(huán)節(jié)開始轉粘性的能力，價值從渠道環(huán)節(jié)開始轉向應用環(huán)節(jié)，品牌和向應用環(huán)節(jié)，品牌和 渠道被弱化并與提渠道被弱化并與提 供應用的公司合二為一，入口的功能供應用的公司合二為一，入口的功能被制造企業(yè)承擔，制造業(yè)被顛覆被制造企業(yè)承擔，制造業(yè)被顛覆 和重新和重新 定義，從分工專業(yè)化轉向垂直一體化定義，從分工專業(yè)化轉向垂直一體化的制造模式，并承擔整合一切

30、資源的能的制造模式，并承擔整合一切資源的能 力，力， 從設計、供應鏈掌控和制造。如何構建制造業(yè)的生態(tài)系統(tǒng)是傳統(tǒng)制造業(yè)從設計、供應鏈掌控和制造。如何構建制造業(yè)的生態(tài)系統(tǒng)是傳統(tǒng)制造業(yè) 面臨的巨大挑面臨的巨大挑 戰(zhàn)，傳統(tǒng)分工專業(yè)化戰(zhàn)，傳統(tǒng)分工專業(yè)化模式下制造業(yè)的無序的重復制造，將產品模式下制造業(yè)的無序的重復制造，將產品 貨幣化帶來社會資源的巨貨幣化帶來社會資源的巨 大大浪費和低效率。不具備垂直整合能力、不具備合浪費和低效率。不具備垂直整合能力、不具備合 作共贏的互聯網精神的企業(yè)將被歷史作共贏的互聯網精神的企業(yè)將被歷史 潮流和消費者用腳投票淘汰。在此大架潮流和消費者用腳投票淘汰。在此大架 構下，要理解

31、制造業(yè)，必須從下而上、從用戶到構下，要理解制造業(yè)，必須從下而上、從用戶到 客戶思考問題。客戶思考問題。 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 17 我們需要什么樣的制造業(yè)我們需要什么樣的制造業(yè) 消費者：對產品差異化需求與個性化需求，根據個人偏好量身定做的特點越來越消費者：對產品差異化需求與個性化需求，根據個人偏好量身定做的特點越來越 強，強， 同時在社交、辦公和娛樂之外，教育、醫(yī)療和支付需求更偏向差異化。同時消費者同時在社交、辦公和娛樂之外，教育、醫(yī)療和支付需求更偏向差異化。同時消費者 需需 要產要產all in one的產品，把所有功能集成在一個輕薄短

32、小的產品中。谷歌開始針對消的產品，把所有功能集成在一個輕薄短小的產品中。谷歌開始針對消 費費 者的定制而提供手機。者的定制而提供手機。 互聯網應用提供者：對應用提供者而言，我們在互聯網應用提供者：對應用提供者而言，我們在“入口爭奪戰(zhàn)入口爭奪戰(zhàn)”中分析，互聯網企中分析，互聯網企 業(yè)越業(yè)越 來越多的切入硬件環(huán)節(jié)，以更好地搶奪入口、搶奪用戶和搶奪數據，同時瓜分品牌來越多的切入硬件環(huán)節(jié)，以更好地搶奪入口、搶奪用戶和搶奪數據，同時瓜分品牌 廠廠 商的利潤。對互聯網企業(yè)而言，如果重新引入研發(fā)團隊成本是不經濟的，需要一個集商的利潤。對互聯網企業(yè)而言，如果重新引入研發(fā)團隊成本是不經濟的，需要一個集 產品設計，

33、供應鏈管理和自動化制造能力的廠商，互聯網企業(yè)不能改變輕資產的屬性產品設計，供應鏈管理和自動化制造能力的廠商，互聯網企業(yè)不能改變輕資產的屬性 。 制造業(yè)：對制造業(yè)而言，要應對上述來自消費者和互聯網應用提供者的需求，必須制造業(yè)：對制造業(yè)而言，要應對上述來自消費者和互聯網應用提供者的需求，必須 具具 備三點素質：柔性和低成本自動化制造能力、整合供應鏈的生態(tài)系統(tǒng)能力和建立在互備三點素質：柔性和低成本自動化制造能力、整合供應鏈的生態(tài)系統(tǒng)能力和建立在互 聯網的思維上對產品設計、研發(fā)和制造的理解能力。聯網的思維上對產品設計、研發(fā)和制造的理解能力。 基于上述分析，傳統(tǒng)分工專業(yè)化的制造業(yè)面臨的產能無序投資、浪費

34、社會資源、喪失基于上述分析，傳統(tǒng)分工專業(yè)化的制造業(yè)面臨的產能無序投資、浪費社會資源、喪失 創(chuàng)新能力、減緩創(chuàng)新速度的問題將被顛覆，代表新的互聯網制造思維的企業(yè)將崛起。創(chuàng)新能力、減緩創(chuàng)新速度的問題將被顛覆，代表新的互聯網制造思維的企業(yè)將崛起。 未來未來 的科技產業(yè)將是蘋果和谷歌兩頭大象，及一群具備互聯網特色的品牌兼應用提供的科技產業(yè)將是蘋果和谷歌兩頭大象，及一群具備互聯網特色的品牌兼應用提供 商的猴商的猴 子的天下。而這兩頭大象也將越來越具備互聯網特質。子的天下。而這兩頭大象也將越來越具備互聯網特質。 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 18 1 1 “人

35、”的因素：企 業(yè)家精神和工程師 紅利 資本市場的支持 持續(xù)的融資能力 和人才整合機 會 全球產業(yè)格局的因 素：巨頭格局和 采購模式的變化 技術背景的因素： 在通訊領域的 技術優(yōu)勢 “人”的因素：企 業(yè)家精神和工程師 紅利 資本市場的支持 持續(xù)的融資能力 和人才整合機 會 全球產業(yè)格局的因 素：巨頭格局和 采購模式的變化 技術背景的因素： 在通訊領域的 技術優(yōu)勢 大陸電子廠商 崛起 大陸電子廠商 崛起 3 3 2 2 4 4 并行邏輯：大陸電子廠商在競爭格局中彎道超車并行邏輯：大陸電子廠商在競爭格局中彎道超車 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 人數占比

36、(%) 0 2 4 6 8 10 30354045505560657075 年齡(歲) 45歲及以下占比45歲及以下占比25%25% 50歲及以下50歲及以下占比62%占比62% 大陸電子行業(yè)上市公司董事長的年齡分布大陸電子行業(yè)上市公司董事長的年齡分布 科技行業(yè)最大的因 素是事在人為。從 企業(yè)家年齡看，日 本、臺灣、大陸企 業(yè)家分別為70、50 60、40歲； 外資企業(yè)在中國20 年形成人才外溢和 技術外溢。 企業(yè)家素質也從05 年以前的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè) 家轉向高素質人 才，不少管理層有 外資工作背景；資 本市場為企業(yè)家利 用股權整合人才和 產業(yè)提供保障；人 口紅利從勞動力紅 利轉向工程師紅 利 人

37、口紅利從勞動力紅 利轉向工程師紅 利。 1% 2% 8% 28% 52% 8% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 高中中專大專本科碩士博士 董事長學歷分布 上市公司研發(fā) 董事長學歷分布 上市公司研發(fā)/設計人員占比（設計人員占比（%） 0 5 10 15 20 25 30 35 2008200920102011 海康威視大華股份長盈精密歌爾聲學 人的因素：電子公司管理層年富力強，具備進取心人的因素：電子公司管理層年富力強，具備進取心 資料來源：資料來源：wind，海通證券研究所，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 19

38、 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2005200620072008200920102011 2012H1 大陸臺灣 -100% 0% 100% 200% 300% 200620072008200920102011 2012H1 大陸同比增速(%)臺灣同比增速(%) 近幾年，大陸電子公司的資本開 支擴張速度比臺灣更快 近幾年，大陸電子公司的資本開 支擴張速度比臺灣更快 大陸電子公司的資產負債率在逐年 下降，融資能力在增強 大陸電子公司的資產負債率在逐年 下降，融資能力在增強 2005-2012H1，電子上市公司的平均 資產負債率下降了近 ，電子上市公司的平均 資產負債

39、率下降了近20% 2005-2012H1，70%以上的上市公司 資產負債率均在下降 以上的上市公司 資產負債率均在下降 2010年開始，大陸上市公司的平均資 本開支額已經超過臺灣 年開始，大陸上市公司的平均資 本開支額已經超過臺灣 資本開支背后是融資能力的支持資本開支背后是融資能力的支持 電子上市公司 資本開支占銷售收入的比率 電子上市公司平均資本開支同比增速 電子上市公司 資本開支占銷售收入的比率 電子上市公司平均資本開支同比增速 20 25 30 35 40 45 50 55 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012H1 電子行業(yè)上市公司平均資產負債率

40、(%) 資本市場的支持資本市場的支持 電子上市公司平均資產負債率（電子上市公司平均資產負債率（%） 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 20 資料來源：資料來源：wind，海通證券研究所，海通證券研究所 技術背景的因素技術背景的因素 大陸在通信領域具備先天 優(yōu)勢。臺灣是圍繞PC發(fā)展 的，大陸在軍工通訊積累 的技術優(yōu)勢使得大陸廠商 在通訊應用上有產業(yè)鏈優(yōu) 勢，通訊設備廠商、安防 設備廠商和聲學廠商在全 球建立優(yōu)勢，都是基于通 訊的功能應用；隨著消費 電子向互聯互通和移動化 方向發(fā)展，大陸廠商將有 所作為。 采購模式在技術創(chuàng)新時代的 變化 采購模式在技術創(chuàng)

41、新時代的 變化 傳統(tǒng)惠普戴爾采取代工廠 商負責采購的模式，產業(yè) 利潤被代工廠商轉移，且 代工廠商臺灣為主，大陸 廠商難有機會；蘋果改變 這一模式，跳開代工廠商 ，制定元器件廠商，跟元 器件廠商談價格，產業(yè)利 潤向上游轉移。在技術創(chuàng) 新時代，更多廠商采取蘋 果模式，掌握上游才能提 升技術創(chuàng)新能力。 0 500 1000 1500 2000 2500 20052006200720082009201020112012 華為營業(yè)收入中興營業(yè)收入 億元 人民幣 0 20 40 60 80 20052006200720082009201020112012 ?？禒I業(yè)收入大華營業(yè)收入 億元 人民幣 通訊 設備

42、 通訊 設備 安防 設備 安防 設備 聲學 設備 聲學 設備 0 20 40 60 80 20052006200720082009201020112012 歌爾營業(yè)收入 AAC 營業(yè)收入 億元 人民幣 通信 技術 通信 技術 傳輸信號傳輸信號 傳輸聲音傳輸聲音 傳輸圖像傳輸圖像 技術背景的因素與采購模式在技術創(chuàng)新時代的變化技術背景的因素與采購模式在技術創(chuàng)新時代的變化 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 21 資料來源：資料來源：wind，海通證券研究所，海通證券研究所 曾經曾經 一線一線 二線二線 三線三線 一線一線:日系廠商和部分 臺資廠商，如 TP

43、K、大立光、東 芝等 二線：二線：水晶、長信、 長盈、歐菲光、 舜宇等大陸廠商 三線：三線： 山寨供應商等 零部件供應商零部件供應商零部件供應商零部件供應商品牌手機廠商品牌手機廠商品牌手機廠商品牌手機廠商 未來未來 一線一線 二線二線 三線三線 三線：三線： 山寨供應商等 零部件供應商零部件供應商零部件供應商零部件供應商品牌手機廠商品牌手機廠商品牌手機廠商品牌手機廠商 一線一線:日系廠商和部分 臺資廠商，大陸 廠商包括歌爾、 安潔等 二線：二線：水晶、長 信、長盈、歐菲 光、舜宇等大陸 廠商 性能性能 性價比性價比 價格價格 性能性能 性價比性價比 價格價格 蘋果： 大陸上市供應商從蘋果： 大

44、陸上市供應商從2-3家增加到去年家增加到去年10家。未來將繼續(xù)替代日本廠 商。 三星：除了韓系廠商，大陸廠商為其首選。 家。未來將繼續(xù)替代日本廠 商。 三星：除了韓系廠商，大陸廠商為其首選。 Google、諾基亞、索尼等：除非不得已，首選非蘋果供應商。、諾基亞、索尼等：除非不得已，首選非蘋果供應商。 PC聯想等：開始回歸大陸供應商。聯想等：開始回歸大陸供應商。 背后的大背景：中國成為全球最大市場背后的大背景：中國成為全球最大市場 全球產業(yè)格局的因素全球產業(yè)格局的因素 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 22 規(guī)模效應是所有電子廠商的根本規(guī)模效應是所有電

45、子廠商的根本 必須有規(guī)模，才能有持續(xù)研發(fā)能力。在必須有規(guī)模，才能有持續(xù)研發(fā)能力。在smart時代，創(chuàng)新周期加快，沒有資本實 力難以持續(xù)投資維持 時代，創(chuàng)新周期加快，沒有資本實 力難以持續(xù)投資維持ROE,投資一條生產線資金要求也提高。投資一條生產線資金要求也提高。 必須有規(guī)模，才有可能取得更低的成本，并通過垂直一體化獲得核心競爭力。必須有規(guī)模，才有可能取得更低的成本，并通過垂直一體化獲得核心競爭力。 必須有規(guī)模才能更好的實現人才整合和產業(yè)整合。必須有規(guī)模才能更好的實現人才整合和產業(yè)整合。 越來越多企業(yè)進入越來越多企業(yè)進入10億俱樂部。億俱樂部。 23 11-12收入收入 YOY 38%-6%78%23%34%60%3%51%216%-2%37%56%38%35%37% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 ?？低?深天馬A歌爾聲學 立訊精密 德賽電池 大華股份 得潤電子 勁勝股份 歐菲光 萊寶高科 欣旺達 長盈精密 長信科技 順絡電子 水晶光電 2011年收入2012年收入 億元 人民幣 10億收入是電子廠商規(guī)模效應發(fā)酵的開始億收入是電子廠商規(guī)模效應發(fā)酵的開始 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：資料來源：wind，海通證券研究所，海通證券研究所 24 分析師聲明分析師聲明分析師聲明分析師聲明 分析師聲明分析師聲