1、.,1,期權(quán)交易策略,.,2,第八章 期權(quán)交易策略,教學(xué)目的與要求： 通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，要求掌握包括一個(gè)簡(jiǎn)單期權(quán)和一個(gè)股票的四種策略、牛市差價(jià)期權(quán)、熊市差價(jià)期權(quán)、蝶式差價(jià)期權(quán)、日歷差價(jià)期權(quán)、對(duì)角差價(jià)期權(quán)、跨式差價(jià)期權(quán)、寬跨式差價(jià)期權(quán)的構(gòu)建方式以及盈虧圖。,.,3,第八章 期權(quán)交易策略,教學(xué)重難點(diǎn)： 熊市差價(jià)期權(quán)的損益（看漲期權(quán)構(gòu)建） 熊市差價(jià)期權(quán)的損益（看跌期權(quán)構(gòu)建） 蝶式差價(jià)期權(quán)的損益 看漲期權(quán)的正向牛市對(duì)角組合的損益,.,4,一、標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)組合,（一）盈虧圖 1、有擔(dān)保的看漲期權(quán)(Covered Call)空頭:是標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看漲期權(quán)空頭的組合,股票多頭“軋平”（cover）或保護(hù)投資

2、者免受股票價(jià)格急劇上升帶來(lái)的巨大損失。,.,5,.,6,2、標(biāo)的資產(chǎn)空頭與看漲期權(quán)多頭組合的盈虧圖,與有擔(dān)保的看漲期權(quán)空頭剛好相反,.,7,3、反映了標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看跌期權(quán)多頭組合盈虧圖,.,8,4、標(biāo)的資產(chǎn)空頭與看跌期空頭組合的盈剛好相反,.,9,（二）組合盈虧圖的特點(diǎn),組合的盈虧曲線可以直接由構(gòu)成這個(gè)組合各種資產(chǎn)的盈虧曲線疊加而來(lái). 以上的損益圖與看漲期權(quán)多頭，空頭；看跌期權(quán)多頭、空頭具有相同的形狀,.,10,.,11,期權(quán)的交易策略,差價(jià)組合 牛市差價(jià)組合 熊市差價(jià)組合 蝶式差價(jià)組合 差期組合 看漲期權(quán)正向差期組合 看漲期權(quán)反向差期組合 看跌期權(quán)正向差期組合 看跌期權(quán)反向差期組合 對(duì)角組

3、合：8種 混合組合：跨式組合、條式、帶式、寬跨式組合（又分頂部和底部）,.,12,二.差價(jià)組合,差價(jià)(Spreads)組合 持相同期限、不同協(xié)定價(jià)格的兩個(gè)或多個(gè)同種期權(quán)頭寸組合(同是看漲期權(quán),或者同是看跌期權(quán)), 主要類型 牛市差價(jià)組合 熊市差價(jià)組合 蝶式差價(jià)組合等.,.,13,(一) 牛市差價(jià)(Bull Spreads)組合,1、由看漲期權(quán)call形成的牛市差價(jià)組合 1）概念：是由一份看漲期權(quán)多頭與一份同一期限有較高協(xié)議價(jià)格的看漲期權(quán)空頭組成. 由于協(xié)議價(jià)格越高.期權(quán)價(jià)格越低.因此構(gòu)建這個(gè)組合需要初始投資.（買(mǎi)低賣(mài)高）,.,14,2）盈虧狀況,其結(jié)果可用下圖表示,從圖中可以看出,到期日現(xiàn)貨價(jià)

4、升高對(duì)組合持有者較有利,故稱牛市組合.,.,15,.,16,牛市差價(jià)期權(quán)的損益（看漲期權(quán)）,.,17,2、利用看跌期權(quán)put組成的牛市差價(jià)期權(quán),1）概念：一份看跌期多頭與一份同一期限有較高協(xié)議的看跌期權(quán)空頭也是牛市差價(jià)組合.（買(mǎi)低賣(mài)高） 2）盈虧狀況： 購(gòu)入執(zhí)行價(jià)格為X1的看跌期權(quán)，出售執(zhí)行價(jià)格為X2的看跌期權(quán)（X1X2），到期日都是T，此時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格為ST。,.,18,.,19,牛市差價(jià)期權(quán)的損益（看跌期權(quán)）,.,20,3、類型,通過(guò)比較標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)與協(xié)議價(jià)格的關(guān)系，我們可以把牛市差價(jià)期權(quán)分為三類： 1. 兩虛值期權(quán)組合，指期初兩個(gè)期權(quán)均為虛值期權(quán)，例如在看漲期權(quán)的情況下，兩個(gè)期權(quán)的協(xié)議價(jià)

5、格均比現(xiàn)貨價(jià)格高；而在看跌期權(quán)的情況下則兩個(gè)期權(quán)的協(xié)議價(jià)格都比現(xiàn)貨價(jià)格低。 2. 實(shí)值期權(quán)與虛值期權(quán)的組合，在看漲期權(quán)的情況下就是多頭實(shí)值期權(quán)加空頭虛值期權(quán)組合，指多頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格低，而空頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格高；在看跌期權(quán)的情況下就是多頭虛值和空頭實(shí)值的組合。 3. 兩實(shí)值期權(quán)組合，指期初兩個(gè)期權(quán)均為實(shí)值期權(quán)，在看漲期權(quán)的情況下，兩個(gè)期權(quán)的協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格低；在看跌期權(quán)的情況下，兩個(gè)期權(quán)的協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格高。 從類型1到類型2，從類型2到類型3，牛市差價(jià)期權(quán)策略趨于保守。,.,21,4、兩種牛市差價(jià)組合的比較,相同點(diǎn)：牛市差價(jià)期權(quán)策略限制了投資者當(dāng)股價(jià)上升時(shí)的潛在收益

6、，同時(shí)該策略也限制了投資者當(dāng)股價(jià)下降時(shí)的損失。 不同點(diǎn)：看漲期權(quán)的牛市差價(jià)期初現(xiàn)金流為負(fù),看跌期權(quán)差組合為正,但前者的最終收益可能大于后者.,.,22,(二)熊市差價(jià)組合,熊市差價(jià)（Bear Spreads）組合 投資者預(yù)期股票價(jià)格下降。 其組合剛好跟牛市差價(jià)組合相反. 區(qū)別在于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的高低配合上。,.,23,1、利用看漲期權(quán)構(gòu)造的熊市差價(jià)期權(quán),1）概念：由一份看漲期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看漲期權(quán)空頭組成。（買(mǎi)高賣(mài)低） 由于執(zhí)行價(jià)格較低的看漲期權(quán)的價(jià)格較高。所以這里出售的看漲期權(quán)的價(jià)格高于購(gòu)買(mǎi)的看漲期權(quán)期權(quán)的價(jià)格。 因此利用看漲期權(quán)構(gòu)造的熊市差價(jià)期權(quán)可以獲得一個(gè)初始的現(xiàn)金流

7、入。（忽略保證金的要求）,.,24,2）盈虧狀況,購(gòu)入執(zhí)行價(jià)格為X2的看漲期權(quán)，出售執(zhí)行價(jià)格為X1的看漲期權(quán)（X1X2），到期日都是T，此時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格為ST。,.,25,.,26,熊市差價(jià)期權(quán)的損益（看漲期權(quán)）,.,27,例：如投資者以$1購(gòu)買(mǎi)了執(zhí)行價(jià)格為$35的看漲期權(quán)并以$3的價(jià)格出售了執(zhí)行價(jià)格為$30的看漲期權(quán)。其損益狀況如下：（初始現(xiàn)金流入：$3$1=$2）,.,28,2、利用看跌期權(quán)構(gòu)造的熊市差價(jià)期權(quán),1）概念：由一份看跌期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看跌期空頭組成。（買(mǎi)高賣(mài)低） 2）盈虧狀況 購(gòu)入執(zhí)行價(jià)格為X2的看跌期權(quán)，出售執(zhí)行價(jià)格為X1的看跌期權(quán)（X1X2），到期日都

8、是T，此時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格為ST。,.,29,.,30,熊市差價(jià)期權(quán)的損益（看跌期權(quán)）,.,31,3、看漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合和看跌漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合的比較：,相同點(diǎn)：熊市差價(jià)期權(quán)策略限制了投資者當(dāng)股價(jià)上升時(shí)的潛在收益，同時(shí)該策略期初有正現(xiàn)金流限制了投資者當(dāng)股價(jià)下降時(shí)的損失。 不同點(diǎn)：看漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合期初有正現(xiàn)金流，看跌漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合期初則有負(fù)的現(xiàn)金流，但后者的最終收益可能大于前者。,.,32,（三）蝶式差價(jià)組合,1、蝶式差價(jià)組合的種類 蝶式差價(jià)組合（Butterfly Spreads）組合是由三種四份具有相同期限、不同協(xié)議的同種期權(quán)頭寸組成。 若X1X2$55時(shí)，該策略的收益為0，投

9、資者的凈損失為$1； $55ST$65該策略可以獲利。 當(dāng)ST=$60時(shí)： 策略獲利= STX1=X3ST=$5 獲最大利潤(rùn)= $5$1=$4,.,41,2）看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合,看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合損益狀況圖與看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合損益狀況圖剛好相反。,.,42,3）看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合,如果期權(quán)均為歐式期權(quán)。運(yùn)用看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合與運(yùn)用看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合完全是一樣的。 用歐式看跌期權(quán)與歐式看漲期權(quán)的平價(jià)關(guān)系證明：它們的初始投資也相同,.,43,.,44,4）看跌期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合,看跌期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合損益狀況圖與看跌期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合損益

10、狀況圖剛好相反。,.,45,3、蝶式差價(jià)組合的特點(diǎn)：,蝶式差價(jià)組合中X2非常接近股票現(xiàn)價(jià)。如果到期時(shí)股票價(jià)格保持在X2非附近，該策略獲利，如果股票價(jià)格在任何方向上有較大波動(dòng)，則會(huì)有少量損失。 對(duì)于認(rèn)為股票價(jià)格不會(huì)發(fā)生有較大波動(dòng)的投資者，這是一個(gè)非常適當(dāng)?shù)牟呗浴?這一策略需要少量的初始投資。,.,46,三、差期組合,差期組合（calendar spreads） 是由兩份相同協(xié)議價(jià)格、不同期限的同種期權(quán)的不同頭寸組成的組合。,.,47,（一）類型（四種）,1、看漲期權(quán)的正向差期組合：一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較短的看漲期權(quán)空頭的組合。 2、看漲期權(quán)的反向差期組合：一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較長(zhǎng)的看

11、漲期權(quán)空頭的組合。,.,48,3、看跌期權(quán)的正向差期組合：一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較短的看跌期權(quán)空頭的組合。 4、看跌期權(quán)的反向差期組合：一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較長(zhǎng)的看跌期權(quán)空頭的組合。,.,49,（二）損益狀況,1、看漲期權(quán)的正向差期組合 期權(quán)的到期日越長(zhǎng)，其價(jià)格越高，因此看漲期權(quán)的正向差期組合需要一修初始投資。 令T為期限較短的期權(quán)到期時(shí)，X為期權(quán)的協(xié)議價(jià)格，c1、c2分別表示期權(quán)較長(zhǎng)和較短的期初價(jià)格，c1T代表T時(shí)刻期限較長(zhǎng)的看漲期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，ST表示T時(shí)刻的標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。則其盈虧狀況為：,.,50,看漲期權(quán)的正向差期組合的損益,“”表示趨近于,.,51,.,52,2、看漲期權(quán)

12、的反向差期組合 看漲期權(quán)的反向差期組合損益狀況圖與看漲期權(quán)的反向差期組合損益狀況圖正好相反。 3、看跌期權(quán)的正向差期組合 損益狀況圖如下,.,53,.,54,4、看跌期權(quán)的反向差期組合 看跌期權(quán)的反向差期組合損益狀況圖與看跌期權(quán)的正向差期組合損益狀況圖正好相反。,.,55,（三）差期期權(quán)在市場(chǎng)中的應(yīng)用,在一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的市場(chǎng)，差期組合選取的執(zhí)行價(jià)格非常接近股票現(xiàn)價(jià) 在牛市市場(chǎng)里，差期組合選取的執(zhí)行價(jià)格較高 在熊市市場(chǎng)里，差期組合選取的執(zhí)行價(jià)格較低,.,56,四、對(duì)角組合,對(duì)角協(xié)議（diagonal spreads） 是指兩份協(xié)議價(jià)格不同（X1和X2，且X1X2）期限也不同（T和T*，且TT*）的

13、同種期權(quán)的不同頭寸組成。 它有八種類型。,.,57,1、看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合,看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合 是由看漲期權(quán)（X1，T*）的多頭加上看漲期權(quán)（X2，T）空頭組合而成的。,.,58,看漲期權(quán)的正向牛市對(duì)角組合的損益,“”表示趨近于,.,59,2、看漲期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合,看漲期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合是由看漲期權(quán)（X1，T*）的空頭加上看漲期權(quán)（X2，T）多頭組合而成的。,.,60,3、看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合,看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合是由看漲期權(quán)（X2，T*）的多頭加上看漲期權(quán)（X1，T）空頭組合而成的。,.,61,4、看漲期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合,看漲期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合是

14、由看漲期權(quán)（X2，T*）的空頭加上看漲期權(quán)（X1，T）多頭組合而成的。,.,62,5、看跌期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合,看跌期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合是由看跌期權(quán)（X1，T*）的多頭加上看跌期權(quán)（X2，T）空頭組合而成的。,.,63,6、看跌期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合,看跌期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合是由看跌期權(quán)（X1，T*）的空頭加上看跌期權(quán)（X2，T）多頭組合而成的。,.,64,7、看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合,看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合是由看跌期權(quán)（X2，T*）的多頭加上看跌期權(quán)（X1，T）空頭組合而成的。,.,65,8、看跌期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合,看跌期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合是由看跌期權(quán)（X2，T*）的空頭加

15、上看跌期權(quán)（X1，T）多頭組合而成的。,.,66,五、混合期權(quán),組合期權(quán)是由看漲期權(quán)和看跌期權(quán)構(gòu)成的組合，其形式五花八門(mén)。這里介紹幾種最簡(jiǎn)單和典型的。,.,67,（一）跨式期權(quán)(straddle),1、底部跨式期權(quán)(bottom straddle)或買(mǎi)入跨式期權(quán)(straddle purchase)：由具有相同執(zhí)行價(jià)格、相同到期日、同種標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的多頭組成的組合。 2、損益狀況,.,68,.,69,.,70,3、策略應(yīng)用,如果在到期日，股票價(jià)格非常接近執(zhí)行價(jià)格X，該組合就會(huì)發(fā)生損失。如果股票價(jià)格在任何方向上有很大偏移時(shí)，就會(huì)有大量的利潤(rùn)。 當(dāng)投資者預(yù)期股票價(jià)格會(huì)有很大變動(dòng)，則

16、可應(yīng)用跨式期權(quán)策略。 如果某公司將被兼并收購(gòu)時(shí)，運(yùn)用跨式期權(quán)策略是很好的決策。如果兼并收購(gòu)成功，股票價(jià)格會(huì)急劇上升；如果兼并收購(gòu)不成功，股票價(jià)格會(huì)急劇下降。,.,71,4、例：,如果股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格是$69。一投資者通過(guò)同時(shí)購(gòu)買(mǎi)到期期限為三個(gè)月，執(zhí)行價(jià)格為$70元的一個(gè)看漲期權(quán)與一個(gè)看跌期權(quán)構(gòu)造跨式期權(quán)。如看漲期權(quán)的成本為$4，看漲期權(quán)的成本為$3。,.,72,到期時(shí)：組合損益=看漲期權(quán)價(jià)值+看跌期權(quán)價(jià)值成本 如果股票價(jià)格=$69， 組合損益=$0+($70$69)$7=$6 如果股票價(jià)格=$70， 組合損益=$0+$0$7=$7,.,73,如果股票價(jià)格=$90， 組合損益=($90$70)

17、+$0$7=$13 如果股票價(jià)格=$55， 組合損益=$0+($70$55)$7=$8,.,74,5、頂部跨式期權(quán)(top straddle)或 賣(mài)出跨式期權(quán)(straddle write),由具有相同執(zhí)行價(jià)格、相同到期日、同種標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的空頭組成的組合。 這是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的策略。如果在到期日股票價(jià)格接近執(zhí)行價(jià)格，會(huì)產(chǎn)生一定的利潤(rùn)。然而，一但股票在任何方向上發(fā)生重大變化，其損失可能是無(wú)限的。 其損益善與前面的策略剛好相反。,.,75,（二）條式組合與帶式組合,1、條式組合(Strips)由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)組成。 在條式組合中，投資者認(rèn)為股票

18、會(huì)有很大的變化，且股票價(jià)格下降的可能性要大于股票價(jià)格上升的可能性。 條式組合也分為由多頭構(gòu)成的底部與由空頭構(gòu)成的頂部，底部條式組合的損益圖如下，頂部條式組合的損益圖與此相反。,.,76,底部條式組合,.,77,2、帶式組合(Straps),由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成。 在帶式組合中，投資者認(rèn)為股票會(huì)有很大的變化，且股票價(jià)格上升的可能性要大于股票下降價(jià)格的可能性。 帶式組合也分為由多頭構(gòu)成的底部與由空頭構(gòu)成的頂部，底部帶式組合的損益圖如下，頂部帶式組合的損益圖與此相反。,.,78,底部帶式組合,.,79,（三）寬跨式組合：,1、由具有相同期限、但協(xié)議價(jià)格不同的一

19、份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成。其中看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格高于看跌期權(quán)。 2、寬跨式組合也分為由多頭構(gòu)成的底部與由空頭構(gòu)成的頂部，底部寬跨式組合的損益圖如下，,.,80,.,81,.,82,寬跨式期權(quán)策略的利潤(rùn)大小取決于兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格的接近程度。它們的距離越遠(yuǎn)，潛在的損失就越小，為獲得利潤(rùn)，則股價(jià)的變動(dòng)需要更大一些。 頂部寬跨式組合的損益圖與此相反，如果投資者認(rèn)為股價(jià)不可能發(fā)生巨大變化，則可以運(yùn)用該策略。此策略潛在損失是無(wú)限的，風(fēng)險(xiǎn)極高。,.,83,3、寬跨式期權(quán)策略與跨式期權(quán)策略比較,相同點(diǎn)：投資者預(yù)期股票價(jià)格會(huì)有大幅變化，但不能確定股價(jià)是上升還是下降。操作上，都是同時(shí)買(mǎi)入一個(gè)看漲期權(quán)和一個(gè)看跌期權(quán)。 不同點(diǎn)： 操作上，跨式組合要求兩個(gè)期權(quán)具有相同的執(zhí)行價(jià)格和期限，寬跨式組合要求有相同的期限和不同的執(zhí)行價(jià)格。 寬跨式期權(quán)策略中股價(jià)的變動(dòng)程度要大于跨式期權(quán)策略中的股價(jià)變動(dòng)，投資者才能獲利。但是，當(dāng)股價(jià)最終處于中間價(jià)態(tài)時(shí)，寬跨式期權(quán)的損失也較小。,.,84,第四節(jié) 期權(quán)組合盈虧圖的算法,通過(guò)符號(hào)，我們可以形象化地表示期權(quán)和期權(quán)組合的盈虧狀態(tài)。首先定義符號(hào)規(guī)則： 如果期權(quán)交易的結(jié)果在盈虧圖上出現(xiàn)負(fù)斜率，就用（1）表示，如果出現(xiàn)的結(jié)果是正斜率，就用（1）表示；如果出現(xiàn)的結(jié)果是水平狀，就用（0）表