1、1,第四章金融市場,本章教學(xué)目的和要求： 通過本章的學(xué)習(xí)，使學(xué)生具體了解金融市場的組織，功能，結(jié)構(gòu)和效率，能運(yùn)用相關(guān)原理分析金融市場運(yùn)行的效率。,2,本章知識點(diǎn)設(shè)置,3,4.1 金融市場的組織和功能,4,一 、金融市場的組織,（一）金融市場的含義 指金融資產(chǎn)交易的場所，也指各種融資活動(dòng)及由此形成的信用關(guān)系。 它是構(gòu)成金融體系的重要子系統(tǒng)，提供了金融機(jī)構(gòu)在特定金融制度下配置金融資源的場所和運(yùn)行機(jī)制。 廣義的金融市場是由市場主體、客體、組織機(jī)制和運(yùn)行制度組成的 狹義的金融市場是指金融市場的組織體制,5,（二）金融市場的組織要素,6,1、市場主體：資金余缺雙方、金融中介機(jī)構(gòu)和監(jiān)管者。包括企業(yè)、個(gè)人、

2、金融機(jī)構(gòu)、政府部門(央行)等。 2、市場客體金融工具 3、交易所：提供場所，制定規(guī)則。 4、清算機(jī)構(gòu): 清算是指有價(jià)證券被購買后，按確定的價(jià)格從以前的所有者那里獲得有價(jià)證券的過程。清算機(jī)構(gòu)是為金融機(jī)構(gòu)提供資金清算服務(wù)的中介組織，一般實(shí)行會(huì)員制度。 5、金融中介機(jī)構(gòu) 6、市場監(jiān)管機(jī)構(gòu) 金融監(jiān)管有統(tǒng)一監(jiān)管和分業(yè)監(jiān)管兩種模式。 我國目前實(shí)行的是分業(yè)監(jiān)管，由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)分別對我國三大金融行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管。,7,二、金融市場的功能,三種基本功能：促進(jìn)金融資產(chǎn)交易；提供流動(dòng)性；孕育金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展。 三種基本功能的具體化： 資金融通功能 風(fēng)險(xiǎn)管理功能 支付與清算功能 價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 財(cái)富積累功能 提供信

3、息和解決激勵(lì)問題 傳遞政策效應(yīng) 推動(dòng)經(jīng)濟(jì)一體化,8,4.2 金融市場結(jié)構(gòu),金融市場結(jié)構(gòu)分類： 按照交易對象的發(fā)行和流通：一級市場和二級市場； 按照融資期限：貨幣市場與資本市場； 按照交易對象：股票市場、債券市場、外匯市場、離岸金融市場、金融衍生品市場以及拆借市場、票據(jù)貼現(xiàn)市場、可轉(zhuǎn)讓存單市場、黃金市場和保險(xiǎn)市場等；,9,金融市場結(jié)構(gòu)分類： 按照交易的地域范圍：地方性金融市場、全國性金融市場、地區(qū)金融市場和國際金融市場； 按照交易場所形態(tài)：有形市場和無形市場； 根據(jù)交割時(shí)間：現(xiàn)貨市場和期貨市場； 按照政府對金融市場的管理程度：管制的金融市場、自由的金融市場以及金融黑市。,10,11,一、一級市場

4、和二級市場,一級市場(primary market，又稱初級市場) 新證券的發(fā)行、包銷及認(rèn)購場所。其基本功能是創(chuàng)生金融工具，如普通股和優(yōu)先股、債券、票據(jù)、抵押貸款和一系列貨幣市場工具，從而把資金從儲(chǔ)蓄者直接轉(zhuǎn)移到投資者，實(shí)現(xiàn)資金的余缺調(diào)劑。公開發(fā)行與非公開發(fā)行 二級市場(secondary market，又稱次級市場) 為金融資產(chǎn)的流通市場，是已發(fā)行證券轉(zhuǎn)讓交易的場所。有價(jià)證券如果不能流通，將極大地影響其價(jià)值和功能的實(shí)現(xiàn)。二級市場的職能直接通過金融市場、或者間接通過金融機(jī)構(gòu)的中介作用來完成。,12,二、場內(nèi)市場、場外市場和影子市場,場內(nèi)市場：交易所市場。在一個(gè)有組織的交易所里，交易對象包括多種

5、金融工具。條件高、傭金率高。分為：連續(xù)型市場、拍賣型市場和混合型市場。例如紐約股票交易所以公開拍賣開盤，以此確定出開盤價(jià)，然后交易連續(xù)進(jìn)行直至閉市。 場外市場：（OTC）又稱柜臺(tái)交易，得名于這樣一種現(xiàn)象，即證券經(jīng)紀(jì)商通常在他們的辦公室的柜臺(tái)上完成證券交易手續(xù)。事實(shí)上，支撐場外交易市場的是一個(gè)直接聯(lián)結(jié)證券經(jīng)紀(jì)商和客戶的電話或數(shù)字通訊網(wǎng)絡(luò)。 影子市場：第三市場（third market），是同場內(nèi)市場和場外市場平行運(yùn)行的二級市場的另一個(gè)組成部分。其顯著特征是：參與者為機(jī)構(gòu)投資者和進(jìn)行巨額交易的證券交易商。買賣雙方直接交易，經(jīng)常進(jìn)行價(jià)格談判?？梢员苊馀c不需要的服務(wù)和與小額客戶相關(guān)的成本。,13,三

6、、主板市場與二板市場,主板市場（main board market）按照傳統(tǒng)程序在證券交易所掛牌上市的股票的交易市場。 二板市場（second board market）是指那些在發(fā)行之初無法滿足在證券交易所登記上市條件（資信程度較低）的高成長性股票，通過經(jīng)紀(jì)人在交易所以外的電子交易系統(tǒng)中買賣而形成的證券市場。這個(gè)市場采取類似于證券交易所的管理機(jī)制，也被稱為創(chuàng)業(yè)板市場。著名的如美國的納斯達(dá)克（NASDAQ）市場，香港的創(chuàng)業(yè)板市場，歐洲的艾斯達(dá)克（EASDAQ）。 二板市場的特征：二板市場上交易的股票最初發(fā)行時(shí)不能滿足證券交易所掛牌上市要求必須通過一定的資格審查，實(shí)行掛牌交易制度和“退市摘牌”制

7、度交易必須通過有資格的經(jīng)紀(jì)人完成，在組織管理上與場內(nèi)交易更相似股票具有高成長性。,14,四 、貨幣市場和資本市場,（一）貨幣市場：不是單一的市場，而是一系列市場組成 貨幣市場(money market)是進(jìn)行短期資金融通的市場，其交易工具通常是期限為1年及1年以內(nèi)的票據(jù)和有價(jià)證券。 貨幣市場交易工具的共同特征： 債務(wù)契約 收益較低 期限較短 安全性高 流動(dòng)性高 具有批發(fā)性特征 市場具有無形性特征,15,貨幣市場的主要參與者： （1）中央銀行：公開市場業(yè)務(wù) （2）商業(yè)銀行：管理頭寸 （3）非銀行金融機(jī)構(gòu)：實(shí)現(xiàn)最佳投資組合 （4）工商企業(yè)：短期投資收益 （5）政府機(jī)構(gòu)：彌補(bǔ)財(cái)政赤字 （6）專業(yè)交易

8、員：接收客戶委托,16,貨幣市場工具,（1）國庫券（短期國債）（treasury bill） （2）同業(yè)拆借資金：在金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行的短期資金拆借活動(dòng)，是貨幣市場的主要組成部分，目的是調(diào)劑準(zhǔn)備金額度和頭寸的余缺。同業(yè)拆借市場利率決定了銀行獲得資金的成本，是金融市場基準(zhǔn)利率。 （3）票據(jù)：是指具有法定票面形式的，表明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價(jià)憑證，包括本票和匯票。 （4）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CDs）：是由商業(yè)銀行發(fā)行的，可在市場上轉(zhuǎn)讓的存款憑據(jù)。 （5）回購協(xié)議：是賣方在賣出某種金融資產(chǎn)（國庫券、定期存單）時(shí)與買方約定在未來某一時(shí)間，按照規(guī)定條件再將該資產(chǎn)買進(jìn)的合約。（ 有抵押的短期借款）,17,（二）

9、資本市場 (capital market),定義：期限通常在1年以上的中長期有價(jià)證券交易的直接融資市場。資本市場上的交易工具具有收益率較高，但流動(dòng)性和安全性較差等特征，往往具有長期投資的性質(zhì)。 資本市場的參與者：政府、各種金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者。長期投資風(fēng)險(xiǎn)主要由投資者自己，而不是通過金融中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)。 資本市場上的金融工具：直接融資工具（如股票和債券），浮動(dòng)利率票據(jù)和抵押貸款契約，以及在股票債券等原生工具基礎(chǔ)上衍生出來的金融工具。,18,1、股票市場：是以股票作為交易對象的長期資金市場。股票是一種無限期的投資工具，投資者購買了股票不能退股，只能通過轉(zhuǎn)讓股票收回投資，這種無限期性使公司具有一筆穩(wěn)

10、定的自有資本。股票市場既是投融資場所，也是資本并購的場所，是股份制企業(yè)制度運(yùn)行的基礎(chǔ)。 2、債券市場: 是中長期債券作為交易對象的長期資金市場。按發(fā)行主體看分為政府債券、金融債券和公司債券。,19,五、其他金融市場：外匯市場、離岸金融市場與金融衍生品市場,（一）外匯市場(exchange market) 1、概述 （1）外匯（foreign exchange）：是以外國貨幣表示的在國際結(jié)算中被普遍接受的支付手段。 （2）匯率（exchange rate）：用一國貨幣表示的另一國貨幣的價(jià)格。 （3）外匯市場：是外匯交易參與者從事外匯買賣和調(diào)劑外匯余缺的交易場所或交易網(wǎng)絡(luò)。 （4）外匯市場的構(gòu)成：

11、外匯批發(fā)市場（銀行間的外匯買賣市場）與零售市場。,20,（5）外匯市場產(chǎn)生的原因： 國際貿(mào)易帶來的國際間商品與勞務(wù)價(jià)格支付； 國際借貸產(chǎn)生的國際間資本的流動(dòng)； 國際清償和國際貨幣支付需要； 國際貨幣流動(dòng)。 （6）外匯市場的功能： 形成匯率； 實(shí)現(xiàn)購買力的國際轉(zhuǎn)移； 降低外匯風(fēng)險(xiǎn)； 提供借貸融通； 便利跨國支付； 形成國際金融活動(dòng)樞紐， 傳遞外匯資金運(yùn)動(dòng)信息。,（一）外匯市場,21,2、外匯交易的方式,（1）即期外匯交易（spot exchange）：又稱現(xiàn)匯交易。指交易雙方以當(dāng)天的外匯市場價(jià)格成交，立即辦理收付交割的外匯交易。 （2）遠(yuǎn)期外匯交易（forward exchange）：指外匯交易

12、雙方，就幣種、匯率、金額以及交割時(shí)間等達(dá)成協(xié)議后，按照合同條款和期限辦理交割的外匯交易。 （3）外匯期貨交易（exchange futures ）：即采用標(biāo)準(zhǔn)化合約，規(guī)定在未來特定時(shí)間以特定價(jià)格買賣一定數(shù)量某種外匯的交易。,22,外匯交易的方式,（4）外匯期權(quán)交易（exchange option）：交易雙方按照約定的匯率，就將來某一時(shí)間點(diǎn)是否買進(jìn)或賣出某種外匯資產(chǎn)的選擇權(quán)達(dá)成的合約，即外匯期權(quán)合約。 （5）掉期交易（swap）：是指投資者就同種貨幣，在買進(jìn)一定數(shù)量某種期限該貨幣的同時(shí)，賣出另一種期限的該貨幣，以實(shí)現(xiàn)所持有貨幣在期限上的變化，避免外匯風(fēng)險(xiǎn)。,23,外匯交易的方式,（6）套匯交易

13、（arbitrage） ：指投機(jī)者在同一時(shí)間內(nèi)，利用不同外匯市場、不同貨幣種類、或不同交割期限在匯率上的差異，低買高賣謀取套匯收益（投機(jī)）的外匯交易。套匯具有自動(dòng)調(diào)節(jié)匯率的作用。 （7）套利交易（interest rate arbitrage）：指當(dāng)不同國家金融市場上的短期利率存在偏差時(shí)，投資者將資金從利率低的國家轉(zhuǎn)移到利率高的國家，以獲取收益的外匯交易。,24,外匯市場的參與者 外匯經(jīng)營機(jī)構(gòu) （外匯指定銀行和外匯經(jīng)紀(jì)人） 外匯市場上的最初供求者 外匯投機(jī)者 中央銀行 外匯市場上的交易對象：可兌換的外國貨幣、外幣有價(jià)證券、外匯支付憑證和外幣存款憑證等。 著名的國際性外匯市場：倫敦外匯市場、紐約

14、外匯市場、巴黎外匯市場、東京外匯市場和香港外匯市場等等。,25,（二）離岸金融市場,1、概念：離岸金融市場又稱境外市場（External Market） 、歐洲貨幣市場（Eurocurrency Market），是指在一個(gè)國家和地區(qū)設(shè)立金融設(shè)施，專門經(jīng)營非居民（包括外國投資者、外國籌資者和借款人）之間使用外國貨幣開展融資業(yè)務(wù)的國際金融市場。,26,2、特點(diǎn)： （1）基本不受東道國當(dāng)局的金融法規(guī)的約束； （2）經(jīng)營非居民的各種融資業(yè)務(wù)，不對本國居民開放； （3）市場上流通的是外國貨幣及以外幣計(jì)價(jià)的金融工具，不涉及本國貨幣的借貸； （4）具有相對獨(dú)立的利率體系，不受所在國利率水平的限制，離岸市場之

15、間的同種貨幣存在利率趨同的趨勢； （5）市場上使用多種貨幣，從而提供種類眾多的全球性交易服務(wù)。,27,（三）金融衍生品市場,遠(yuǎn)期合約市場（forward market），是一種以利率遠(yuǎn)期合約和外匯遠(yuǎn)期合約為主要交易對象的場外交易市場，主要分散在各大銀行的交易柜臺(tái)進(jìn)行交易。 金融期貨市場（financial futures market）是由期貨交易所、期貨結(jié)算所、期貨經(jīng)紀(jì)商和普通交易者所構(gòu)成的以期貨合約為交易對象的金融市場。 金融期權(quán)市場（financial option market）是以金融期權(quán)為交易對象的為交易對象的場內(nèi)交易市場金融衍生品交易市場。 互換市場（swap market），是

16、以金融資產(chǎn)的互換合約為交易對象的金融市場。,28,2.3金融市場效率,一、金融市場效率的含義： 是對通過市場運(yùn)行形成的價(jià)格同其價(jià)值相一致的程度的衡量。 二、有效市場假說 1、運(yùn)行效率（內(nèi)部有效）：給定交易成本，投資者可以獲得盡可能便宜的服務(wù)?；蚪o定服務(wù)，投資者可以支付最少的交易成本。 2、定價(jià)效率（外部有效）：市場價(jià)格在任何時(shí)候都充分反映了與證券定價(jià)相關(guān)的所有可獲得的信息，即證券市場的有關(guān)信息充分體現(xiàn)在證券價(jià)格中。,29,交易成本(exchange cost)：即為達(dá)成金融交易而在交易價(jià)格之外所必須支付的時(shí)間與金錢。 交易成本構(gòu)成：經(jīng)紀(jì)人傭金；手續(xù)費(fèi)（包括保管費(fèi)和轉(zhuǎn)讓費(fèi)）；執(zhí)行成本（邊際價(jià)格影響）；機(jī)會(huì)成本；其他（信息收集、分析、技術(shù)與法律咨詢和交通等方面的花費(fèi)，以及為保證交易有效而由法規(guī)規(guī)定支付的印花稅等）。 信息與信用風(fēng)險(xiǎn)：信用是市場有效運(yùn)行的根本保證。信用風(fēng)險(xiǎn)是在信用關(guān)系中，由于債務(wù)人不按照約定還本付息而使債權(quán)人蒙受損失的可能性。信用風(fēng)險(xiǎn)源于信用關(guān)系中存在的所謂“信息不對稱”。信用風(fēng)險(xiǎn)降低了市場效率。,30,信息不對稱（asymmetric information） 指參與交