1、凈現(xiàn)值與投資評(píng)價(jià)的其他方法,第5章,Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.,McGraw-Hill/Irwin,關(guān)鍵概念與技能,會(huì)計(jì)算投資回收期和貼現(xiàn)的投資回收期,并了解這兩種投資評(píng)價(jià)方法的不足 會(huì)計(jì)算內(nèi)部收益率和盈利指數(shù),理解這兩種投資評(píng)價(jià)方法的優(yōu)點(diǎn)與不足 會(huì)計(jì)算凈現(xiàn)值并了解為什么說(shuō)凈現(xiàn)值是最佳的投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),本章大綱,5.1 為什么要使用凈現(xiàn)值? 5.2 投資回收期法 5.3 折現(xiàn)的回收期法 5.4 內(nèi)部收益率法 5.5 內(nèi)部收益率法存在的問(wèn)題 5.6 盈利指數(shù)法 5.7 資本預(yù)算實(shí)務(wù),5

2、.1為什么要使用凈現(xiàn)值,接受NPV為正的項(xiàng)目將使股東受益 NPV 考察的是現(xiàn)金流量 NPV 考慮了項(xiàng)目的所有現(xiàn)金流量 NPV 對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn),凈現(xiàn)值 (NPV)準(zhǔn)則,凈現(xiàn)值 (NPV) = 未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì) + 初始投資額 估算NPV: 1. 估算未來(lái)現(xiàn)金流量: 金額大小和發(fā)生時(shí)間 2. 估算折現(xiàn)率 3. 估算初始投資額 最低可接受法則為: 如果 NPV 0, 則接受項(xiàng)目 排序法則: 選擇NPV最高的項(xiàng)目,用電子表格來(lái)計(jì)算NPV,用電子表格計(jì)算NPV非常方便, 特別是你還需要計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí) 使用 NPV 函數(shù): 第一個(gè)參數(shù)是用小數(shù)表示的必要報(bào)酬率 第二個(gè)參數(shù)是從時(shí)期1開(kāi)始的現(xiàn)

3、金流范圍 然后在NPV計(jì)算值后加上初始投資額,5.2 投資回收期法,項(xiàng)目需要多長(zhǎng)時(shí)間才能“收回”它的初始投資？ 回收期 = 收回初始投資的年數(shù) 可低可接受法則： 由管理層制定 排序法則： 由管理層制定,投資回收期法,不足 忽視了資金的時(shí)間價(jià)值 忽視了回收期后的現(xiàn)金流量 對(duì)期限較長(zhǎng)的項(xiàng)目考慮不全面 接受法則不客觀 按回收期法應(yīng)接受的項(xiàng)目，不一定具有正的NPV 優(yōu)點(diǎn): 易于理解 對(duì)流動(dòng)性考慮比較充分,5.3 折現(xiàn)回收期法,考慮了時(shí)間價(jià)值后，需要多長(zhǎng)時(shí)間才能“收回”項(xiàng)目的初始投資？ 決策法則：如果折現(xiàn)后的回收期在許可范圍內(nèi)，則接受項(xiàng)目 不過(guò)，如果你能計(jì)算出折現(xiàn)的現(xiàn)金流量，計(jì)算NPV也就很容易了。,5

4、.4 內(nèi)部收益率法,內(nèi)部收益率，簡(jiǎn)稱IRR，是使NPV等于零時(shí)的貼現(xiàn)率 最低接受法則： 如果IRR超過(guò)必要報(bào)酬率，則接受項(xiàng)目 排序法則： 選擇IRR最高的項(xiàng)目進(jìn)行投資 IRR法的隱含假定再投資假定： 假定所有未來(lái)現(xiàn)金流量用做再投資的收益率也為IRR,內(nèi)部收益率 (IRR),不足： 對(duì)投資還是融資沒(méi)有加以區(qū)分 有些項(xiàng)目可能不存在IRR或者存在多個(gè)IRR 用做互斥項(xiàng)目分析時(shí)會(huì)有問(wèn)題 優(yōu)點(diǎn)： 容易理解和交流,IRR: 例,考察下面這個(gè)項(xiàng)目：,該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率為19.44%,NPV 變化圖,如果我們用圖來(lái)表示NPV和貼現(xiàn)率之間的關(guān)系，則可發(fā)現(xiàn)，所謂內(nèi)部收益率就在NPV曲線與X軸的交點(diǎn)上。,用電子表格

5、來(lái)計(jì)算IRR,仍然采用跟前面計(jì)算NPV相同的現(xiàn)金流量 使用IRR函數(shù): 輸入現(xiàn)金流量范圍，注意起點(diǎn)應(yīng)為初始現(xiàn)金流量 可再輸入一個(gè)測(cè)試數(shù)，但這并不是必需的 默認(rèn)的輸出格式是一個(gè)整數(shù)百分比，通常你可能需要調(diào)整一下保留至少兩位小數(shù),5.5 內(nèi)部收益率法存在的問(wèn)題,可能會(huì)有多個(gè)IRR 是投資還是融資 規(guī)模問(wèn)題 時(shí)間序列問(wèn)題,互斥項(xiàng)目與獨(dú)立項(xiàng)目,互斥項(xiàng)目：指在多個(gè)潛在的項(xiàng)目中只能選擇一個(gè)進(jìn)行投資，例如，建立一個(gè)什么樣的會(huì)計(jì)系統(tǒng)的項(xiàng)目。 將所有的可選項(xiàng)目進(jìn)行排序，然后選擇最棒的一個(gè) 獨(dú)立項(xiàng)目：接受或拒絕某項(xiàng)目并不會(huì)影響到其他項(xiàng)目的決策。 每個(gè)項(xiàng)目必須至少要滿足最低接受法則的要求,多個(gè)內(nèi)部收益率的問(wèn)題,下面

6、這個(gè)項(xiàng)目具有兩個(gè)IRR:,我們應(yīng)使用哪一個(gè)IRR呢?,修正內(nèi)部收益率,使用借款利率為折現(xiàn)率，將所有的現(xiàn)金流出量進(jìn)行折現(xiàn)到時(shí)點(diǎn)0。 使用投資報(bào)酬率為折現(xiàn)率，將所有的現(xiàn)金流入量也進(jìn)行折現(xiàn)到時(shí)點(diǎn)1。 能令上述兩個(gè)折現(xiàn)值在時(shí)點(diǎn)0的現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率，就是修正的內(nèi)部收益率。 好處：不會(huì)出現(xiàn)多重內(nèi)部收益率，對(duì)借款利率和再投資收益率進(jìn)行了區(qū)分。,規(guī)模問(wèn)題,兩項(xiàng)投資的內(nèi)部收益率分別為100% 和 50%，如果只能選一項(xiàng)，你會(huì)選擇哪一項(xiàng)？ 如果收益率為100%的投資只需要$1投資，而收益率為 50%的項(xiàng)目需要 $1 000的投資呢？,時(shí)間序列問(wèn)題,時(shí)間序列問(wèn)題,計(jì)算交點(diǎn)利率,計(jì)算項(xiàng)目 “A-B” 或 “B-A”的

7、IRR。,NPV與IRR比較,通常情況下，NPV 與 IRR 的選擇是一致的 但下述情況下例外： 非常規(guī)現(xiàn)金流量時(shí)指現(xiàn)金流量符號(hào)變動(dòng)超過(guò)1次 互斥項(xiàng)目時(shí) 如果初始投資額相差巨大 如果現(xiàn)金流量的時(shí)間序列分布相差巨大,5.6 盈利指數(shù)法 (PI),最低接受法則： 如果 PI 1，則可接受項(xiàng)目 排序法則： 選擇PI最高的項(xiàng)目,盈利指數(shù)法,不足： 不適用于互斥項(xiàng)目的抉擇 優(yōu)點(diǎn)： 當(dāng)可用做投資的資金受限時(shí)，可能會(huì)很有用 易于理解和交流 可正確評(píng)價(jià)獨(dú)立項(xiàng)目,5.7 資本預(yù)算實(shí)務(wù),不同行業(yè)間差別較大： 一些行業(yè)愛(ài)用回收期法，一些行業(yè)愛(ài)用會(huì)計(jì)收益率法 大公司最常用的方法是IRR法或NPV法,例：投資決策,假定

8、必要報(bào)酬率為10%，計(jì)算下述兩個(gè)項(xiàng)目的IRR、NPV、PV和投資回收期 年 項(xiàng)目 A 項(xiàng)目 B 0-$200-$150 1$200$50 2$800$100 3-$800$150,例：投資決策,項(xiàng)目 A項(xiàng)目 B CF0-$200.00-$150.00 PV0 of CF1-3$241.92$240.80 NPV =$41.92$90.80 IRR = 0%, 100% 36.19% PI =1.20961.6053,例：投資決策,投資回收期： 項(xiàng)目 A項(xiàng)目 B 時(shí)間 CF 累計(jì)CFCF 累計(jì) CF 0-200-200-150-150 1200050-100 28008001000 3-8000

9、150150 項(xiàng)目 B的投資回收期 = 2 年。 項(xiàng)目 A的投資回收期 = 1 or 3 年?,NPV與IRR的關(guān)系,折現(xiàn)率 項(xiàng)目A的NPV 項(xiàng)目B的NPV -10%-87.52234.77 0%0.00150.00 20%59.2647.92 40%59.48-8.60 60%42.19-43.07 80%20.85-65.64 100%0.00-81.25 120%-18.93-92.52,($200),($100),$0,$100,$200,$300,$400,-15%,0%,15%,30%,45%,70%,100%,130%,160%,190%,折現(xiàn)率,NPV,NPV 特性,IRR 2

10、(A),交點(diǎn)利率,小結(jié) 折現(xiàn)現(xiàn)金流量,凈現(xiàn)值 是市價(jià)與成本之差額 如果NPV為正，則接受項(xiàng)目 如果用于決策，通常不會(huì)有嚴(yán)重問(wèn)題 是一個(gè)比較好的決策標(biāo)準(zhǔn) 內(nèi)部收益率 是使NPV為零時(shí)的折現(xiàn)率 如果IRR大于必要報(bào)酬率，則可接受項(xiàng)目 如果現(xiàn)金流量為常規(guī)的，則決策選擇與NPV是一樣的 當(dāng)用于非常規(guī)現(xiàn)金流量項(xiàng)目或互斥項(xiàng)目的決策時(shí)，IRR可能不太可靠 盈利指數(shù) 是收益成本之比 如果PI 1，則可接受項(xiàng)目 不能用作對(duì)互斥項(xiàng)目進(jìn)行排序 如果存在資本限額，則可用作對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行排序,小結(jié) 回收期標(biāo)準(zhǔn),回收期 能收回初始投資額的時(shí)間長(zhǎng)度 如果回收期在特定時(shí)期范圍以內(nèi)，則可接受項(xiàng)目 不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，比較標(biāo)準(zhǔn)主觀 折現(xiàn)的回收期 考慮了資金時(shí)間價(jià)值后，能收回初始投資額的時(shí)間長(zhǎng)度 如果折現(xiàn)的回收期能在某個(gè)特定時(shí)期范圍以內(nèi)，則可接受項(xiàng)目 比較標(biāo)準(zhǔn)主觀,