1、第十五章匯率決定理論，1，匯率決定的基礎(chǔ)2，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中影響匯率變動的主要因素3，西方學(xué)者匯率決定理論4，人民幣匯率決定，1，匯率決定標(biāo)準(zhǔn)，1。金本位制下的匯率是基礎(chǔ)金本位制的主要特征鑄幣平價匯率決定的基礎(chǔ)金運點市場匯率波動的制約(上、下)金本位制下匯率的穩(wěn)定性，1、匯率的決定標(biāo)準(zhǔn)，1、匯率的決定紙鈔流通條件下的匯率是基礎(chǔ)紙幣流通制度的特點紙鈔流通條件下的匯率是基礎(chǔ)(兩個茄子觀點)紙幣所代表的價值(馬克思)市場供求力(部分學(xué)者)，2。決定現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中影響匯率變動的主要因素。1.直接因素：外匯供求變化外匯供給(商品和勞務(wù)的出口、收益收入和轉(zhuǎn)讓收入的增加、各種資本的流入等)外匯需求(商品和勞務(wù)的收入、

2、收益支出和轉(zhuǎn)讓支出的增加、各種資本的流出等)，第二，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中影響匯率變動的主要因素，第二。深層因素通貨膨脹率差異利率差異經(jīng)濟(jì)增長率差異中央銀行的市場干預(yù)心理預(yù)期突發(fā)事件，2?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中影響匯率波動的主要因素，2?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中影響匯率變動的主要因素資本外逃是指為了避免經(jīng)濟(jì)、政治等原因造成的經(jīng)濟(jì)損失，大規(guī)模地逃離一個國家。一般來說，貨幣替代和資本外逃只在一個國家的貨幣自由兌換條件下大規(guī)模發(fā)生。決定貨幣替代的因素主要是相對通貨膨脹率。金融資產(chǎn)的相對名義收益率；本國貨幣的匯率水平。2 .現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中影響匯率波動的主要因素，3。西方學(xué)者的匯率決定理論，1。購買力平價(PPP)理論購買力平價的由來“一價定理

3、”: P1=SP1*購買力平價的絕對形式3360s=P/P *，(1)一價定律在不考慮交易費用等的情況下，以相同貨幣衡量的其他國家的任何可貿(mào)易商品的價格是一致的。否則，在沒有價錢差異之前，將發(fā)生商品套裝購買活動。第三，西方學(xué)者的匯率決定理論，(2)購買力平價論的基本思想和觀點理論基礎(chǔ)：一價定律和貨幣數(shù)量論?；鞠敕ǎ杭堚n本身沒有價值，但代表一定的價值，貨幣發(fā)行局可以購買一定數(shù)量的商品，但不同國家單位貨幣所代表的價值不同?；居^點：在紙鈔流通條件下，決定兩國貨幣匯率的基礎(chǔ)是兩國紙幣所代表的購買力。匯率是兩國物價的對比，即兩國貨幣所代表的購買力的比率。(3)購買力平價論的基本形式，(A)絕對購買力

4、平價、前提條件，對任何可貿(mào)易商品都成立一價定律。兩國物價金志洙編制中各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相同?；竟?，(1)、(2)、(3)，(3)表達(dá)式是絕對購買力平價的基本公式，意味著匯率是用其他貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價錢比率。絕對購買力平價成立時，實際匯率總是1。E1E0，名義匯率低估，例1，在日本可以用100日元購買的商品在美國需要1美元，購買力平價將改為USD1=JPY100。此時，如果市場匯率為USD1=JPY105，就會有人從日本購買商品，然后賣給美國，獲得收益。，一價定律和絕對PPP的區(qū)別，一價定律可以推導(dǎo)絕對購買力平價，但兩者之間有明顯的區(qū)別。(1)分析對象不同。購買力平價以匯率為分析

5、對象，而一價定律主要是考察價格。(2)價格不同。購買力平價涉及物價水平，一價定律考慮商品的價格。(3)適應(yīng)條件不同。絕對購買力平價的適應(yīng)條件不像一價定律那么嚴(yán)格。絕對購買力平價不要求各商品價格相同，也不要求兩國完全取消貿(mào)易壁壘。如果各國對進(jìn)出口的限制程度相同，仍然成立。(B)相對購買力平價、主要觀點、相對購買力平價從動態(tài)角度考察匯率的決定和波動，認(rèn)為匯率的波動是由兩國通貨膨脹率差異決定的，是兩國貨幣所代表的購買力波動率的比率?；竟?，(4)，例2，一段時間內(nèi)日本商品價格從100日元上升到150日元，同期美國商品價格從1美元上升到1.25美元，相對購買力平價為：因此，日元和美國美元的匯率原是U

6、SD1=(4)絕對購買力與相對購買力平價的差距，絕對購買力平價與價錢水平和匯率水平掛鉤，而相對購買力平價將價錢變動與匯率變動掛鉤。因此，絕對購買力平價說明了特定時間點的匯率決定，而相對購買力平價則說明了一定時間內(nèi)的匯率變動規(guī)律。絕對購買力平價要求計算兩國物價水平時參考的商品籃子及其權(quán)重都相同，相對購買力平價沒有這些限制，但相對購買力平價在基礎(chǔ)期間必須有絕對購買力平價的前提是難以成立的。(5)購買力平價論的檢驗、實證研究中，一般只有在高通貨膨脹時期才能建立購買力平價。20世紀(jì)70年代以來發(fā)達(dá)國家對匯率分析的一般結(jié)論是：(1)短期內(nèi)經(jīng)常發(fā)生高于或低于購買力評價的偏差，偏差幅度大。(2)從長遠(yuǎn)來看，

7、沒有明確的跡象表明購買力平價成立。(3)匯率波動很大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了相對通貨膨脹率。上述結(jié)論表明購買力平價論得不到實證檢驗的支持。(8)購買力平價，購買力平價是最有影響力的匯率理論。這是因為(1)從貨幣的基本功能(有購買力)的角度分析貨幣的更換問題，并對邏輯、容易理解、表達(dá)最簡單、匯率決定等復(fù)雜問題提供最簡潔的說明。(2)購買力平價所涉及的一系列問題是匯率決策中一個非?；镜膯栴}，處于匯率理論的核心地位。(3)購買力平價通常作為匯率的器官平衡標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)用于其他匯率理論的分析。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，PPP不是完整的匯率決策理論，沒有明確闡明匯率和價錢水平之間的因果關(guān)系。(9)購買力平價論的缺陷，a .理論本

8、身的缺陷：假設(shè)沒有運輸成本和外匯控制，貿(mào)易控制是對等的。假設(shè)市場完全競爭。假定所有商品都是貿(mào)易商品，忽略非貿(mào)易產(chǎn)品要素。假設(shè)只有經(jīng)常賬戶，忽略國際資本流動對匯率的影響。短期內(nèi)，匯率由于價錢粘度、資本、金融帳戶交易等多種茄子原因暫時脫離購買力平價。長期而言，實際經(jīng)濟(jì)因素的變動可能永久分離名義匯率和購買力平價。例如生產(chǎn)率變化、消費偏好變化、自然資源發(fā)現(xiàn)等。，(9)購買力平價論的缺陷，b .計量檢驗中有技術(shù)上的困難指標(biāo)體系。在物價指數(shù)中，商品籃子的構(gòu)成不一致，商品分類的主觀性會歪曲購買力評價，各國在商品分類中很難實現(xiàn)一致的、可操作的物價指數(shù)。物價指數(shù)的選擇不同會導(dǎo)致其他購買力平價，哪些指數(shù)最合適有爭

9、議CPI，PPI，核心PCE，GDP縮減金志洙標(biāo)準(zhǔn)選擇：在計算相對購買力平價時，很難準(zhǔn)確選擇匯率平衡或基本均衡的基準(zhǔn)期間年份。價錢延遲和時間間隔，3，西方學(xué)者的匯率決定理論，2。利率評估理論補充的利率評估理論(CIP): it* FP=it其中it*和it分別是國外和國內(nèi)利率，F(xiàn)P是器官(上升)貼現(xiàn)率(高利率)Fp=f-e/e無報酬利率評估理論(UIP)Se=ee-e/e未來匯率是未來現(xiàn)貨匯率的預(yù)測器。利率評價理論簡述。(1)從金融市場的角度分析了匯率和利率之間的關(guān)系。兩國之間的利率差異將導(dǎo)致兩國之間的資金流動(套利)，以獲得二次收益。資金流動會徐璐引起其他貨幣供求關(guān)系的變化，引起匯率波動。匯

10、率變動將抵消兩國之間的利率差異，使金融市場處于均衡狀態(tài)。第三，西方學(xué)者的匯率決定理論，(7)形式中：F表示未來匯率。e表示現(xiàn)貨匯率。I和i*分別表示本國利率和外國利率。(7)，兩國貨幣匯率的器官貼現(xiàn)率與兩國利率差異相似。如果本國利率高于外國利率，器官外匯一定會上漲水。也就是說，韓元器官將貶值。否則正好相反。(2)利率奇偶校驗(CIP)，(7)表達(dá)式的經(jīng)濟(jì)意義，(7)表達(dá)式的簡單推導(dǎo)，假設(shè)：A國(本國)一年存款利率為I；b國家(外國)一年期存款利率為I *；現(xiàn)貨匯率為e(直接定價法)。原設(shè)備間的匯率為f。那么：存入一個單位的本國貨幣，一年后就能得到。(1 I)的A國貨幣，存款1單位的外國貨幣，1

11、年后可獲得。(1/e 1/e i*)=(1 i*)/e的B國貨幣，即：(1/E 1/E I *)/E的B國貨幣，兩國存款收益必須相同：(1 i)=.即(7)風(fēng)格，以上兩邊相等減去1牙齒。(I-i*)/(1 i*)=(f e)/e表示(f e)/e(1i *)=I-I *(f e)/；(3)非報利率評估(UIP)在沒有未來外匯交易的情況下，投資者通過對未來匯率的預(yù)期計算投資收益，如果投資者預(yù)計一年后的匯率為Eef，則B國的投資收益為Eef (1 i*)/e。如果牙齒收益與投資國收益不同，則會發(fā)生套利資金流動，因此當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時，成立如下：(1 i)=Eef (1 i*)/e與(7)表達(dá)式相

12、同的導(dǎo)數(shù)：(8)非報利率評估成立時，如果本國利率高于外國利率，市場預(yù)計未來韓元價值將下降。(4)利率評價的簡單評價，研究視角從商品流動轉(zhuǎn)移到資本流動，在資本流動非?？?、頻繁的外匯市場上，利率評價(尤其是CIP)總是能更好地成立。利率評價說不是獨立的匯率決定理論，而是描述匯率和利率的關(guān)系。利率評價說有特殊的實踐價值。如果中央銀行可以利用貨幣市場中利率的波動來調(diào)節(jié)匯率，利率評價說中就有幾個茄子缺陷，包括沒有考慮資本流動的交易成本、資本流動場愛、套利資金規(guī)模的有限性等。第三，西方學(xué)者的匯率決策理論、貨幣分析組合平衡法的差異是關(guān)于資本可替代性(Capital Substitutability)靈活的價

13、錢貨幣模型粘性價錢貨幣模型，1，靈活的價錢和匯率決策，現(xiàn)代匯率理論中最先確立的最基本的匯率決策模型代表人物：1975年提出的?；舅枷耄簠R率是兩國貨幣的相對價格，不是兩國商品的相對價格，所以匯率水平主要要由貨幣市場供求情況決定。兩個茄子重要假設(shè)：(1)穩(wěn)定的貨幣需求方程，即貨幣需求與特定經(jīng)濟(jì)變量有穩(wěn)定的關(guān)系。(2)購買力平價繼續(xù)有效?；窘Y(jié)論，1，匯率變動與本國貨幣供應(yīng)成正比，與外國貨幣供應(yīng)成反比。2.外匯匯率與本國國民收入成反比，與外國國民收入成正比。3.外匯匯率與本國利率成正比，與外國利率成反比。注意：牙齒結(jié)論與國際收支說的結(jié)論有何不同，理論模型，兩國的貨幣需求函數(shù)假定如下。兩國貨幣市場均

14、衡時，貨幣需求等于貨幣供應(yīng)，根據(jù)購買力平價公式，可以獲得匯率水平的新表現(xiàn)形式。兩國貨幣供應(yīng)和實際收入增長速度緩慢的差異可能導(dǎo)致匯率變動。貨幣主義認(rèn)為，從長期來看，一個國家經(jīng)濟(jì)將達(dá)到完全就業(yè)狀態(tài)，實際收入水平固定，長期來說，貨幣的相對供給水平或變化將決定匯率水平或變動。彈性價格貨幣分析法的主要理論貢獻(xiàn)：(1)將商品市場形成的匯率決定論引入資產(chǎn)市場，將匯率作為資產(chǎn)價格引入。(2)在貨幣模型中引入貨幣供應(yīng)、國民收入、利率等變量，使購買力平價得到更廣泛的運用；(3)貨幣模型是一般均衡模型商品市場、貨幣市場、外匯市場。彈性價格貨幣分析法的局限性：(1)存在購買力平價論等缺陷。(2)假設(shè)貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定，商品價格完全靈活，這在理論上仍有爭議。簡單評價，3，西方學(xué)者的匯率決定理論，5。過度捕撈模式或匯率決定的貨幣主義(粘性價錢)表示，在貨幣供應(yīng)受到干擾時，匯率短期內(nèi)會反應(yīng)過度，過了一段時間后會回到相反的方向。匯率短期內(nèi)在金融市場決定，但長期來說在商品市場決定。假設(shè)：價錢粘度，即總供給曲線短期內(nèi)水平，長期垂直。建立UIP，即it* se=建立it PPP器官，即S=P/P*例如，假設(shè)在貨幣供應(yīng)突然變化之前，經(jīng)濟(jì)處于平衡狀態(tài)。i1*=i1，貨幣庫存為M1，國內(nèi)價格為P 1(見下文)簡要評估，3，西方學(xué)者的匯率決策理論，貨幣供應(yīng)匯率S M2 S