1、財務(wù)管理課堂案例分析之四 籌資管理案例 寧向股東伸手，不要銀行貸款,負債經(jīng)營有好處，也有弊端。正常的負債是企業(yè)為股東利益最大化的措施之一。但是，資料表明：中國上市公司歷年來的負債比例都低于正常水平，但又頻頻申請配股。人們不禁要問：我國上市公司累積那么募股資金，閑置不用，為什么又要向股東配股“收錢”？有人說：上市公司不懂得投資；有人說：上市公司在“圈錢”。 我國上市公司1999年的年度財務(wù)報表顯示：929家A股上市公司中，236家的負債比例低于30%，占1/4強。有些公司的負債比例如此之低，令人難于置信！在20家負債比例最低的企業(yè)中，汕電力（0543）的負債比例最低，僅為 1.84%；凌橋股份（

2、600834）最高，也只有10.22%。祥見下表。,位于年低負債比例前名的燕京啤酒和虹橋機場，今年仍居榜首。但是，二者采取截然不同的融資方式。盈利能力較強的燕京啤酒和虹橋機場分別采取配股和可轉(zhuǎn)換債券融資。燕京啤酒的董事會秘書李穎娟說：公司上市后將銀行長期貸款還清，因此資信良好，目前采取短期貸款融資。年配股所獲資金億多元將投入啤酒和相關(guān)行業(yè)（礦泉水、飲料）及生化。虹橋機場現(xiàn)金流量充裕，此次發(fā)行. 5億可轉(zhuǎn)換債券，投入浦東機場優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。虹橋發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的原因是：發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的利息（票面利率0.8%，年利息萬元）比向銀行貸款的利息（年期貸款利率.03%，年利息.5萬元）少。此外，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券不

3、會導(dǎo)致股本擴張，稀釋每股利潤，造成經(jīng)營壓力。,關(guān)于我國上市公司負債比例如此之低的原因，決不是企業(yè)經(jīng)濟效益象微軟或3M公司那樣很好而不需要負債，即使是微軟公司，近年來最低負債比例也約在15%以上，最低凈資產(chǎn)收益率在35%以上。而汕電力1999年的EPS=1分多，凈資產(chǎn)收益率為.67。如何解釋我國上市公司這種低負債現(xiàn)象呢？以下是幾種常見的說法：,1、股東的錢為零成本，可以不還本付息； 2、沒有資本結(jié)構(gòu)政策的意識； 3、配股和增發(fā)新股被視為“經(jīng)濟效益高”或“經(jīng)營、財務(wù)、管理狀況 良好”的嘉獎； 4、不懂得使用合適的融資工具，造成配股成為“唯一的”融資工具； 5、對高負債懷有“恐懼癥”，實行穩(wěn)健的財務(wù)政策； 6、募股和配股的投資計劃形同虛設(shè)，無法落實，造成資金閑置； 7、利用募股和配股資金，轉(zhuǎn)還銀行貸款；,8、主業(yè)發(fā)展受限，一時難于尋找到高效益的投資項目； 、上市公司的收益率低于銀行貸款利息率（個月.58%; 1年.85%）,案例的問題： （1）你認(rèn)為我國上市公司的負