1、,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,2010年企業(yè)價(jià)值遠(yuǎn)程培訓(xùn) 某造船企業(yè)股權(quán)評(píng)估案例分析,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,主要內(nèi)容,第一部分 案例背景 第二部分 案例內(nèi)容 第三部分 案例點(diǎn)評(píng),中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第一部分 案例背景,一、案例背景情況,甲公司是一家船舶制造企業(yè)，股東乙集團(tuán)公司持有其70%的股權(quán)。乙集團(tuán)公司擬對(duì)甲公司進(jìn)行增資擴(kuò)股，委托一家評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)甲公司的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。 評(píng)估基準(zhǔn)日為2006年10月30日。,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Soci

2、ety,第一部分 案例背景,二、委托方簡介,乙集團(tuán)公司是甲公司的控股股東，旗下聚集了一批造修船企業(yè)、船舶研究設(shè)計(jì)院所、船舶配套企業(yè)及船舶外貿(mào)公司。 造船是乙集團(tuán)公司的主業(yè)，集團(tuán)產(chǎn)品種類從普通油船、散貨船，到具有當(dāng)代國際水平的化學(xué)品船、客滾船、大型集裝箱船、大型液化氣船、大型自卸船、高速船、液化天然氣船、超大型油輪及海洋工程等各類民用船舶與設(shè)施，船舶產(chǎn)品已出口到50多個(gè)國家和地區(qū)。,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第一部分 案例背景,三、被評(píng)估單位簡介,甲公司是于1999年在中國境內(nèi)注冊(cè)成立的有限責(zé)任公司，公司位于A市，現(xiàn)有面積146萬平方米，岸線長1569米。

3、 一期工程總投資32億人民幣，于1999年開工建設(shè)，2001年投入使用，2003年竣工驗(yàn)收，年造船總量105萬載重噸以上；二期工程總投資12億人民幣，于2005年3月開工，計(jì)劃于2007年竣工，屆時(shí)年造船總量將達(dá)到260萬載重噸以上的規(guī)模。截止于評(píng)估基準(zhǔn)日，甲公司一期工程已經(jīng)完工并投產(chǎn)，二期工程仍在建設(shè)。 甲公司的資產(chǎn)集中在A市的廠區(qū)內(nèi)，沒有對(duì)外長期投資企業(yè)。,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第一部分 案例背景,四、制造業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估特點(diǎn),制造業(yè)是所有與制造有關(guān)的企業(yè)機(jī)構(gòu)的總體。制造業(yè)企業(yè)具有生產(chǎn)性企業(yè)的一般特征，企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法具有一定的普遍性。 制造業(yè)對(duì)一

4、個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)地位和政治地位至關(guān)重要。制造業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，它一方面創(chuàng)造價(jià)值，生產(chǎn)物質(zhì)財(cái)富和新的知識(shí)，另一方面為國民經(jīng)濟(jì)各個(gè)部門包括科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步與發(fā)展提供先進(jìn)的手段和裝備。據(jù)估計(jì)，在工業(yè)化國家，約有1/4的人口從事各種形式的制造活動(dòng)，約70%80%的物質(zhì)財(cái)富來自制造業(yè)。 離散制造業(yè)主要從事單件、小批量生產(chǎn)，適合于面向訂單的生產(chǎn)組織方式，如機(jī)械加工、電子元器件制造、汽車、服裝、家具、五金、醫(yī)療設(shè)備、玩具等。離散制造企業(yè)通過加工或裝配過程實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品增值，生產(chǎn)周期較長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，非標(biāo)產(chǎn)品較多，工藝路線和設(shè)備配置非常靈活，零部件種類繁多，所用的原材料和外購件具有確定的規(guī)格。,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)

5、CHINA Appraisal Society,第一部分 案例背景,四、制造業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)（續(xù)）,流程制造業(yè)主要有表現(xiàn)為流水線生產(chǎn)方式的重復(fù)生產(chǎn)行業(yè)，如家電產(chǎn)品、各種電器等；通過管道進(jìn)行各工序之間傳遞的連續(xù)生產(chǎn)行業(yè)，如化工、食品、飲料、制藥、煙草等。流程制造企業(yè)主設(shè)備產(chǎn)能固定，常以日產(chǎn)量的方式下達(dá)生產(chǎn)計(jì)劃，工藝固定，按工藝路線安排工作中心。工具和設(shè)備為專門的產(chǎn)品而設(shè)計(jì)，生產(chǎn)過程的控制自動(dòng)化程度較高， 關(guān)鍵控制點(diǎn)是物料的數(shù)量、質(zhì)量和工藝參數(shù)，對(duì)配方管理如安全性、保密性等的要求很高。物料從一個(gè)工作地到另一個(gè)工作地的轉(zhuǎn)移主要使用機(jī)器傳動(dòng)，有少量在制品庫存。 產(chǎn)品壽命周期是制造業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估關(guān)注的

6、重點(diǎn)。隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步與發(fā)展，隨著市場競爭的不斷劇烈化，制造業(yè)產(chǎn)品開發(fā)周期顯著縮短。企業(yè)價(jià)值評(píng)估中對(duì)產(chǎn)品壽命周期的判斷是未來盈利預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)之一，評(píng)估師必須關(guān)注被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r、競爭情況，以及企業(yè)新產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計(jì)能力等。,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第一部分 案例背景,四、制造業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)（續(xù)）,生產(chǎn)能力和銷售能力是制造業(yè)企業(yè)的核心競爭力所在，也是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的焦點(diǎn)。企業(yè)具備多大的產(chǎn)能，市場占有率有多高，是確定企業(yè)未來收入規(guī)模的主要依據(jù)。評(píng)估師必須關(guān)注企業(yè)的固定資產(chǎn)投資規(guī)模、在建工程狀況、專利或?qū)Ｓ屑夹g(shù)的先進(jìn)程度、主要產(chǎn)品的商標(biāo)貢獻(xiàn)，以及銷

7、售網(wǎng)絡(luò)和營銷人員規(guī)模等對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。 成本核算是制造業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)核算的重點(diǎn)，也是企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。制造行業(yè)工序繁多，半成品、產(chǎn)成品、在產(chǎn)品成本的核算、預(yù)測(cè)、控制涉及大量的資料，這些成本信息對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估也是至關(guān)重要的。評(píng)估師必須關(guān)注企業(yè)的采購管理、庫存管理和成本管理，合理預(yù)測(cè)未來產(chǎn)品成本的構(gòu)成及規(guī)模。,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第一部分 案例背景,四、制造業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)（續(xù)）,制造業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程當(dāng)中，通常伴隨著對(duì)流動(dòng)資金和固定資金的財(cái)務(wù)需求，評(píng)估師必須關(guān)注企業(yè)的籌資能力和籌資成本。同時(shí)，對(duì)籌資規(guī)模和投資規(guī)模之間的匹配性進(jìn)行合理分析，對(duì)

8、資本結(jié)構(gòu)的變化及其對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響要合理估算。 環(huán)境問題是制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)過程中不可回避的大問題，評(píng)估制造業(yè)企業(yè)價(jià)值時(shí)，還需關(guān)注企業(yè)在環(huán)境保護(hù)方面的合法、合規(guī)性，以及相關(guān)的成本費(fèi)用。,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,一、收益法簡介,企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法，是指通過將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路 。,未來收益折現(xiàn)法通過估算被評(píng)估企業(yè)將來的預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益，并以一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)得出其價(jià)值。 收益資本化法是將企業(yè)未來預(yù)期的具有代表性的相對(duì)穩(wěn)定的收益,以資本化率轉(zhuǎn)換為企業(yè)價(jià)值的一種計(jì)算方法 。,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA

9、Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,一、收益法簡介（續(xù)）,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,二、確定評(píng)估目的,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,三、確定評(píng)估對(duì)象和范圍,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,三、確定評(píng)估對(duì)象和范圍（續(xù)）,企 業(yè) 整 體 價(jià) 值,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,四、確定價(jià)值類型,價(jià)值類型,市場價(jià)值,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Apprais

10、al Society,第二部分 案例內(nèi)容,五、確定評(píng)估方法,注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評(píng)估企業(yè)成立時(shí)間的長短、歷史經(jīng)營情況，尤其是經(jīng)營和收益穩(wěn)定狀況、未來收益的可預(yù)測(cè)性，恰當(dāng)考慮收益法的適用性。收益法評(píng)估需具備以下三個(gè)前提條件: 投資者在投資某個(gè)企業(yè)時(shí)所支付的價(jià)格不會(huì)超過該企業(yè)（或與該企業(yè)相當(dāng)且具有同等風(fēng)險(xiǎn)程度的同類企業(yè)）未來預(yù)期收益折算成的現(xiàn)值； 能夠?qū)ζ髽I(yè)未來收益進(jìn)行合理預(yù)測(cè)； 能夠?qū)εc企業(yè)未來收益的風(fēng)險(xiǎn)程度相對(duì)應(yīng)的收益率進(jìn)行合理估算。,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,六、搜集資料,注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)收集并分析被評(píng)估

11、企業(yè)的信息資料和與被評(píng)估企業(yè)相關(guān)的其他信息資料。,被評(píng)估企業(yè)類型、評(píng)估對(duì)象相關(guān)權(quán)益狀況及有關(guān)法律文件； 被評(píng)估企業(yè)的歷史沿革、現(xiàn)狀和前景； 被評(píng)估企業(yè)內(nèi)部管理制度、核心技術(shù)、研發(fā)狀況、銷售網(wǎng)絡(luò)、特許經(jīng)營權(quán)、管理層構(gòu)成等經(jīng)營管理狀況； 被評(píng)估企業(yè)歷史財(cái)務(wù)資料和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息資料；,通常應(yīng)搜集的資料如下：,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,通常應(yīng)搜集的資料（續(xù)）：,被評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益、盈利、利潤分配、現(xiàn)金流量等財(cái)務(wù)狀況； 評(píng)估對(duì)象以往的評(píng)估及交易情況； 可能影響被評(píng)估企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素； 被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及前景

12、； 參考企業(yè)的財(cái)務(wù)信息、股票價(jià)格或股權(quán)交易價(jià)格等市場信息，以及以往的評(píng)估情況等； 資本市場、產(chǎn)權(quán)交易市場的有關(guān)信息； 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師認(rèn)為需要收集分析的其他相關(guān)信息資料。,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,七、資產(chǎn)分類,1、資產(chǎn)分類的要求 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)與委托方進(jìn)行溝通，獲得委托方關(guān)于被評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)配置和使用情況的說明，包括對(duì)非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)狀況的說明。 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下對(duì)被評(píng)估企業(yè)的非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)進(jìn)行單獨(dú)分析和評(píng)估。,2、資產(chǎn)與收益的對(duì)應(yīng)關(guān)系,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Apprais

13、al Society,第二部分 案例內(nèi)容,3、非經(jīng)營性資產(chǎn) 一般不產(chǎn)生營業(yè)利潤，可以從企業(yè)中提出并且在不損害企業(yè)運(yùn)營的情況下單獨(dú)進(jìn)行出售： (1) 非經(jīng)營性資產(chǎn)不一定與企業(yè)運(yùn)營相關(guān)聯(lián)，或者 (2) 對(duì)于企業(yè)合理、必要的運(yùn)營來說是“過剩的”。 (3) 在這兩種情況下，它們和企業(yè)的運(yùn)營相比，風(fēng)險(xiǎn)程度和所需回報(bào)都有所不同，所以要區(qū)別對(duì)待。 4、非經(jīng)營性負(fù)債 (1) 可能與非經(jīng)營性資產(chǎn)相關(guān)聯(lián)； (2) 對(duì)于小型企業(yè)而言，另一種常見的非經(jīng)營性負(fù)債是對(duì)企業(yè)的支撐至關(guān)重要的股東貸款，它的償還與否關(guān)系著企業(yè)的生死存亡。它并不是真正意義上的負(fù)債，而是變相的股權(quán)。 5、溢余資產(chǎn) 與企業(yè)收益無直接關(guān)系的、超過企業(yè)經(jīng)

14、營所需的多余資產(chǎn)，如超額持有的貨幣資金。,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,溢余資產(chǎn) 經(jīng)對(duì)甲公司資產(chǎn)的清查核實(shí)發(fā)現(xiàn)，甲公司評(píng)估基準(zhǔn)日存在溢余現(xiàn)金。 經(jīng)向公司財(cái)務(wù)部門有關(guān)人員咨詢了解，基準(zhǔn)日生產(chǎn)經(jīng)營所需的必備現(xiàn)金規(guī)模大致為當(dāng)年3個(gè)月付現(xiàn)成本的金額，即： 必備現(xiàn)金=（稅金及附加+營業(yè)費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用+管理費(fèi)用+主營業(yè)務(wù)成本-折舊和攤銷）/123； = 148203.49（萬元） 甲公司評(píng)估基準(zhǔn)日賬面貨幣資金382071.69萬元，為保證正常生產(chǎn)經(jīng)營所需要的必備現(xiàn)金148203.49萬元，故： 溢余資產(chǎn)價(jià)值=評(píng)估基準(zhǔn)日貨幣資金-必備現(xiàn)金 =38207

15、1.69-148203.49 =233868.20 (萬元),6、本項(xiàng)目資產(chǎn)分類,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,八、調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表,1、調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表的規(guī)定 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象、所選擇的價(jià)值類型和評(píng)估方法等相關(guān)條件，在與委托方和相關(guān)當(dāng)事方協(xié)商并獲得有關(guān)信息的基礎(chǔ)上，采用適當(dāng)?shù)姆椒ǎ瑢?duì)被評(píng)估企業(yè)和參考企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中對(duì)評(píng)估過程和評(píng)估結(jié)論具有影響的相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行必要的分析調(diào)整，以合理反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力。 2、常見的財(cái)務(wù)報(bào)表調(diào)整事項(xiàng) 調(diào)整被評(píng)估企業(yè)和參考企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的編制基礎(chǔ)； 調(diào)整不具有代表性的收入和支出，如非正常和偶然的收入

16、和支出； 調(diào)整非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)及與其相關(guān)的收入和支出； 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師認(rèn)為需要調(diào)整的其他事項(xiàng)。,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,非經(jīng)營性資產(chǎn)和負(fù)債，以及它們相關(guān)的收入或開支通常與企業(yè)的營運(yùn)分析分開來進(jìn)行：,a. 從經(jīng)營性資產(chǎn)負(fù)債表中剔除非經(jīng)營性資產(chǎn)和負(fù)債。 b. 仔細(xì)辨別出相關(guān)聯(lián)的收入和支出，將其從經(jīng)營性利潤表中剔除。 c. 確定非經(jīng)營性資產(chǎn)和負(fù)債的公允市價(jià)。 d. 非經(jīng)營性項(xiàng)目的公允市價(jià)和營運(yùn)價(jià)值相加得出企業(yè)的總價(jià)值,3、非經(jīng)營性資產(chǎn)和負(fù)債的調(diào)整,4、溢余資產(chǎn)的調(diào)整,溢余資產(chǎn)及其收入和支出，也需從經(jīng)營性資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表中分離

17、出來，并單獨(dú)評(píng)估，最終匯入企業(yè)總價(jià)值當(dāng)中。,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,將評(píng)估基準(zhǔn)日溢余資產(chǎn)233868.20 萬元分離出來后單獨(dú)評(píng)估。 根據(jù)企業(yè)2007年董事會(huì)關(guān)于利潤分配的決議，企業(yè)擬分配評(píng)估基準(zhǔn)日之前所形成的利潤50000萬元。 該利潤分配事項(xiàng)在評(píng)估基準(zhǔn)日2006年10月31日的會(huì)計(jì)報(bào)表上還沒有體現(xiàn)，即尚未提取未分配利潤，也未支付或記錄其他應(yīng)付款。本次評(píng)估假定2007年做出該項(xiàng)會(huì)計(jì)處理。 由于評(píng)估基準(zhǔn)日及2007年年末的非必備現(xiàn)金余額大于擬分配的利潤額，因此，上述利潤分配可以理解成是對(duì)溢余貨幣資金的沖減。本次評(píng)估直接從2007年的

18、股權(quán)自由現(xiàn)金流量中扣減利潤分配所形成的現(xiàn)金流出量。 做出上述調(diào)整后，增資擴(kuò)股日老股東的股權(quán)評(píng)估值中不需要再扣減評(píng)估基準(zhǔn)日至增資擴(kuò)股日之間的上述利潤分配，即對(duì)重要的期后事項(xiàng)已經(jīng)做出了調(diào)整。,5、本項(xiàng)目的調(diào)整,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,九、評(píng)估假設(shè)和限定條件,假設(shè)是指依據(jù)有限事實(shí)，通過一系列推理，對(duì)于所研究的事物做出合乎邏輯的假定說明。 限定條件是指由客戶、注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師或相關(guān)法律所引致的對(duì)資產(chǎn)評(píng)估的限制和約束。 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)合理使用評(píng)估假設(shè)和限定條件。 資產(chǎn)評(píng)估是根據(jù)實(shí)際條件約束下的資產(chǎn)或模擬條件約束下的資產(chǎn)

19、的價(jià)值進(jìn)行理性分析、論證和比較的過程。合理使用評(píng)估限定條件，可以使評(píng)估結(jié)論建立在合理的基礎(chǔ)上，并使評(píng)估報(bào)告使用人正確理解和使用結(jié)論。 對(duì)于影響評(píng)估結(jié)論的重要的假設(shè)條件，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師需要在報(bào)告中予以明確的披露，避免誤導(dǎo)評(píng)估報(bào)告使用者。,1、評(píng)估假設(shè)和限定條件的規(guī)定,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,不同的假設(shè)前提可能對(duì)應(yīng)不同的價(jià)值內(nèi)涵，得到不同的評(píng)估值。如持續(xù)經(jīng)營的假設(shè)一般不考慮評(píng)估經(jīng)濟(jì)行為實(shí)現(xiàn)后的收益，否則對(duì)應(yīng)的價(jià)值內(nèi)涵為投資價(jià)值，可能包含新的協(xié)同效應(yīng)。 評(píng)估人員執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)恪守獨(dú)立、客觀、公正的原則，勤勉盡責(zé)，保持應(yīng)有的職業(yè)

20、謹(jǐn)慎，不能毫無依據(jù)地設(shè)定不合理的假設(shè)，以達(dá)到客戶期望的評(píng)估值，或者逃避評(píng)估人員應(yīng)該履行的專業(yè)判斷義務(wù)。,2、評(píng)估假設(shè)和限定條件的重要性,3、如何設(shè)定和使用評(píng)估假設(shè),資產(chǎn)評(píng)估的特定目的及其對(duì)評(píng)估的市場條件的宏觀限定情況； 評(píng)估對(duì)象自身的功能和在評(píng)估時(shí)點(diǎn)的使用方式與狀態(tài)； 產(chǎn)權(quán)變動(dòng)后評(píng)估對(duì)象的可能用途及利用方式和利用效果； 資產(chǎn)評(píng)估所要實(shí)現(xiàn)的價(jià)值類型和價(jià)值目標(biāo)。,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,4、本項(xiàng)目的評(píng)估假設(shè),本評(píng)估報(bào)告的結(jié)論是以在產(chǎn)權(quán)明確的情況下，以企業(yè)持續(xù)經(jīng)營為前提條件； 企業(yè)所遵循的國家和地方現(xiàn)行法律、法規(guī)、政策和所處社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境在

21、預(yù)測(cè)期內(nèi)無重大改變； 現(xiàn)行的信貸利率、匯率等無重大改變； 賦稅基準(zhǔn)及稅率無重大改變； 國內(nèi)船舶市場在未來各年度不會(huì)有重大的變化； 企業(yè)將會(huì)繼續(xù)獲得鋼材、發(fā)動(dòng)機(jī)、配件等供應(yīng)商，按適用之價(jià)格及條款，提供足夠的原料、配件供應(yīng)，以滿足生產(chǎn)所需，并且未來各年度的電力、燃料、原材料等價(jià)格不會(huì)有重大的變化；,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,4、本項(xiàng)目的評(píng)估假設(shè)（續(xù)）,企業(yè)在未來各年度均能維持與主要客戶及供應(yīng)商的良好業(yè)務(wù)關(guān)系； 根據(jù)企業(yè)2007年董事會(huì)關(guān)于利潤分配的決議，企業(yè)擬分配評(píng)估基準(zhǔn)日之前所形成的利潤50000萬元，此次評(píng)估假設(shè)該利潤分配事項(xiàng)在200

22、7年實(shí)施分配，即相應(yīng)形成2007年度的現(xiàn)金流出； 在未來可預(yù)見的時(shí)間內(nèi)企業(yè)按提供給評(píng)估師的發(fā)展規(guī)劃進(jìn)行發(fā)展，經(jīng)營政策不做重大調(diào)整，預(yù)測(cè)的收入、成本及費(fèi)用在未來經(jīng)營中能如期實(shí)現(xiàn)； 無不可抗力或不可預(yù)見因素對(duì)企業(yè)造成的重大不利影響。,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,十、選擇評(píng)估模型,1、基本模型,式中：P為評(píng)估值 Ft為未來第t個(gè)收益期的預(yù)期收益額 r為折現(xiàn)率 t為收益預(yù)測(cè)年期 n為收益預(yù)測(cè)期限,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,2、有限期限模型,式中：P為評(píng)估值 Ft為未來第t個(gè)收益期的預(yù)期

23、收益額 Pn為終值 r為折現(xiàn)率 t為收益預(yù)測(cè)年期 n為收益預(yù)測(cè)期限,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,3、永續(xù)模型,式中：P為評(píng)估值 Ft為未來第t個(gè)收益期的預(yù)期收益額 r為折現(xiàn)率 g為預(yù)期收益增長率 t為收益預(yù)測(cè)年期 m為明確的收益預(yù)測(cè)期限,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,4、本項(xiàng)目使用的模型,式中: E - 股東權(quán)益自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值 FCF02006年11至12月權(quán)益自由現(xiàn)金流量，假定期中產(chǎn)生 FCF8.52015年的權(quán)益自由現(xiàn)金流量，假定期中產(chǎn)生 FCFt2007至2015年中第t年

24、權(quán)益自由現(xiàn)金流量，假定期中產(chǎn)生 r股權(quán)資本成本，即折現(xiàn)率 g永續(xù)期權(quán)益自由現(xiàn)金流量增長率,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,十一、確定關(guān)鍵參數(shù),1、工作步驟,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)當(dāng)從委托方或相關(guān)當(dāng)事方獲取被評(píng)估企業(yè)未來經(jīng)營狀況和收益狀況的預(yù)測(cè)，并進(jìn)行必要的分析、判斷和調(diào)整，確信相關(guān)預(yù)測(cè)的合理性。 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在對(duì)被評(píng)估企業(yè)收益預(yù)測(cè)進(jìn)行分析、判斷和調(diào)整時(shí),應(yīng)當(dāng)充分考慮并分析被評(píng)估企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營狀況、歷史業(yè)績、發(fā)展前景和被評(píng)估企業(yè)所

25、在行業(yè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)要素及發(fā)展前景。 收集被評(píng)估企業(yè)所涉及交易、收入、支出、投資等業(yè)務(wù)合法性和未來預(yù)測(cè)可靠性的證據(jù)，充分考慮未來各種可能性發(fā)生的概率及其影響，不得采用不合理的假設(shè)。 當(dāng)預(yù)測(cè)趨勢(shì)與被評(píng)估企業(yè)現(xiàn)實(shí)情況存在重大差異時(shí)，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)予以披露，并對(duì)產(chǎn)生差異的原因及其合理性進(jìn)行分析。,2、獲取并分析財(cái)務(wù)預(yù)測(cè),中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,確定公司所處行業(yè) 行業(yè)鉆石模型分析 波特從產(chǎn)業(yè)組織理論的角度，提出了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析的基本框架五種競爭力分析，即潛在進(jìn)入者、替代品、購買者、供應(yīng)者與現(xiàn)有競爭者間的抗衡。 確定行業(yè)成功的關(guān)鍵要素 成功關(guān)鍵因

26、素是指公司在特定市場獲得盈利必須擁有的技能和資產(chǎn)。它是每一個(gè)產(chǎn)業(yè)成員所必須擅長的東西，是企業(yè)取得競爭和財(cái)務(wù)成功所必須集中精力搞好的一些因素。 分析行業(yè)的增長前景和利潤水平,3、行業(yè)分析步驟與方法,國家統(tǒng)計(jì)年鑒或?qū)I(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒 政府部門研究機(jī)構(gòu) 行業(yè)協(xié)會(huì) 社會(huì)咨詢機(jī)構(gòu),4、行業(yè)分析數(shù)據(jù)來源,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,5、本項(xiàng)目行業(yè)分析結(jié)論,目前，世界主要經(jīng)濟(jì)體保持良好的發(fā)展勢(shì)頭，必然會(huì)推動(dòng)世界貿(mào)易的發(fā)展，作為世界貿(mào)易物資的主要運(yùn)輸行業(yè)，世界海運(yùn)業(yè)也必然大受拉動(dòng)。海運(yùn)業(yè)從來就是推動(dòng)造船業(yè)發(fā)展的決定性因素，不過由于受造船周期的影響，造船業(yè)大約

27、滯后海運(yùn)業(yè)一年左右。2003年和2004年全球船舶手持訂單連續(xù)兩年突破一億萬載重噸大關(guān)，許多船廠的訂單甚至已經(jīng)排到2009年，是自1975年以來所僅見的利好形勢(shì)。,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,5、本項(xiàng)目行業(yè)分析結(jié)論(續(xù)),“十五”期間我國造船業(yè)實(shí)現(xiàn)了歷史性跨越：,（1）造船總量增長兩倍，手持訂單翻了兩翻 ：2005年，我國造船完工量、承接新船訂單和手持船舶訂單分別占世界市場份額的17%、23%、18%。我國承接新船訂單首次超過日本，位居世界第二。 （2）市場份額迅速擴(kuò)大，國際競爭地位顯著提升：2005年我國承接的新船訂單中，散貨船、油船

28、和集裝箱船三大主流船型的市場份額均為世界第二，分別為42%、25%和19%。我國已經(jīng)進(jìn)入世界造船業(yè)第一方陣，成為國際主流造船市場的一支重要力量。,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,5、本項(xiàng)目行業(yè)分析結(jié)論(續(xù)),（3）科技創(chuàng)新取得新突破，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，船用設(shè)備國產(chǎn)化工作取得重大進(jìn)展 ：30萬噸級(jí)超大型油船、好望角型散貨船、集裝箱船、大型液化天然氣（LNG）船、大功率低速柴油機(jī)研制、大型錨絞機(jī)、低速柴油機(jī)曲軸制造等都取得不同程度的進(jìn)展。 （4）造船能力建設(shè)步伐加快，產(chǎn)業(yè)集中度明顯提高：目前我國10萬噸級(jí)以上船臺(tái)和船塢有13座，上海長興島，廣東

29、龍穴島，青島海西灣造船基地以及南通中遠(yuǎn)川崎，渤海船舶重工30萬噸級(jí)船塢建設(shè)項(xiàng)目均已經(jīng)啟動(dòng)。 （5）造船效率大幅提高，經(jīng)濟(jì)質(zhì)量明顯改善 ： 2005年有80以上船舶提前交船，全員勞動(dòng)生產(chǎn)率提高了34%。,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,5、本項(xiàng)目行業(yè)分析結(jié)論(續(xù)),(6)我國目前結(jié)構(gòu)性矛盾比較突出，主要表現(xiàn)在低水平的造船設(shè)施過剩，大型高水平的造船設(shè)施不足。 (7)船舶設(shè)計(jì)技術(shù)和設(shè)計(jì)手段落后，以及船舶建造技術(shù)落后成為影響我國造船業(yè)競爭能力的重要因素。 (8)船舶工業(yè)是信息高度密集的行業(yè)，我國造船業(yè)在信息技術(shù)應(yīng)用方面仍處于劣勢(shì)。在今天的生產(chǎn)力和科

30、技發(fā)展水平的環(huán)境下，沒有信息技術(shù)的支持，船舶工業(yè)很難實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,5、本項(xiàng)目行業(yè)分析結(jié)論(續(xù)),在國務(wù)院船舶工業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃的指導(dǎo)下，我國船舶工業(yè)發(fā)展總體目標(biāo)是: (1)到2010年，自主開發(fā)、建造的主流船型實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化、品牌化，具備自主設(shè)計(jì)高新技術(shù)船舶與海洋工程裝備能力，突破大功率船用主機(jī)等配套產(chǎn)品產(chǎn)能不足、自主開發(fā)能力不強(qiáng)的瓶頸，主流船型本土化配套設(shè)備裝船率達(dá)到60，造船產(chǎn)量占世界份額達(dá)到25以上，接近或超過日本，形成中、日、韓三足鼎立的格局。 (2)到2015年，形成開發(fā)建造高新技術(shù)船舶的能力，并達(dá)到

31、國際先進(jìn)水平，本土生產(chǎn)的船用設(shè)備平均裝船率達(dá)到80，造船產(chǎn)量占世界份額達(dá)到35以上，接近或超過韓國，成為世界一流的造船大國。 (3)到2020年前后，整體技術(shù)水平和自主創(chuàng)新能力進(jìn)入國際前列，成為世界造船強(qiáng)國。,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,中國船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)（中國、日本、韓國造船行業(yè)的比較） 中國船舶工業(yè)研究所（后十年我國造船量預(yù)測(cè)） 上海航運(yùn)交易所（波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù) ） 中華航運(yùn)網(wǎng)（中國沿海（散貨）綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)） 中國造船網(wǎng) （全球船舶手持訂單變化圖） 中原證券研究所（我國船舶產(chǎn)量增幅圖） 克拉克松公司 （中、日、韓新船訂單占全

32、球份額）,6、本項(xiàng)目行業(yè)分析數(shù)據(jù)來源,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,公司現(xiàn)狀和歷史趨勢(shì) 對(duì)公司進(jìn)行SWOT分析 SWOT分析法是一種綜合考慮企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的各種因素，進(jìn)行系統(tǒng)評(píng)價(jià)，從而選擇最佳經(jīng)營戰(zhàn)略的方法。S是指企業(yè)內(nèi)部的優(yōu)勢(shì)，W是指企業(yè)內(nèi)部的劣勢(shì)，O是指企業(yè)外部環(huán)境的機(jī)會(huì)，T是指企業(yè)外部環(huán)境的威脅。 分析公司策略，判斷發(fā)展趨勢(shì),7、企業(yè)分析步驟與方法,8、企業(yè)分析數(shù)據(jù)來源,財(cái)務(wù)部門 公司高級(jí)管理人員 發(fā)展規(guī)劃部門 業(yè)務(wù)部門 人力資源部門 資產(chǎn)管理部門,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分

33、案例內(nèi)容,9、本項(xiàng)目企業(yè)分析結(jié)論,優(yōu)勢(shì) 市場優(yōu)勢(shì) 生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢(shì) 低成本優(yōu)勢(shì) 經(jīng)營管理優(yōu)勢(shì) 國家政策的扶持,劣勢(shì) 對(duì)國外配套工業(yè)依賴的風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度依賴的風(fēng)險(xiǎn) 人民幣升值的風(fēng)險(xiǎn),中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,9、本項(xiàng)目企業(yè)分析結(jié)論（續(xù)）,甲公司設(shè)立于1999年，一期工程于2001年11月投入使用，年造船總量105萬載重噸以上；二期工程總投資11.98億人民幣，于2005年3月開工，計(jì)劃于2007年竣工，屆時(shí)年造船總量將達(dá)到260萬載重噸以上的規(guī)模。 2003年是甲公司第一個(gè)交船年，2003年僅交付3艘船，故2003年和2004年均處

34、于虧損狀態(tài)。但甲公司自投產(chǎn)以后主營業(yè)務(wù)收入增長迅猛，至2006年前10個(gè)月凈利潤達(dá)近7億元，2005年和2006年凈資產(chǎn)收益率達(dá)35%以上，資產(chǎn)獲利能力極強(qiáng)。從資產(chǎn)規(guī)模來看，甲公司在2003年投產(chǎn)年度總資產(chǎn)達(dá)55億元，凈資產(chǎn)達(dá)10.6億元，且各年度資產(chǎn)規(guī)模增長速度很快，屬于特大型船廠，競爭實(shí)力及抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。甲公司經(jīng)營期剛剛4年，綜合競爭實(shí)力初顯，未來發(fā)展?jié)摿薮蟆?中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,財(cái)務(wù)部 業(yè)務(wù)部 資本運(yùn)營部 人力資源部 公司總會(huì)計(jì)師,10、本項(xiàng)目企業(yè)分析數(shù)據(jù)來源,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Socie

35、ty,第二部分 案例內(nèi)容,收益法中的預(yù)期收益可以現(xiàn)金流量、各種形式的利潤或現(xiàn)金紅利等口徑表示。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估項(xiàng)目的具體情況選擇恰當(dāng)?shù)氖找婵趶健?11、收益口徑,會(huì)計(jì)利潤受會(huì)計(jì)政策變化的影響大，并且沒有考慮資本性支出和營運(yùn)資金等因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，特別是資本密集型企業(yè)和高增長性公司； 現(xiàn)金紅利并非控股股東直接關(guān)注的問題，他們更關(guān)注企業(yè)的成長性； 現(xiàn)金流量更能真實(shí)準(zhǔn)確地反映企業(yè)營運(yùn)的收益，因此在國際上較為通行,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,12、現(xiàn)金流收益口徑的選擇,權(quán)益自由現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤+折舊與攤銷-資本性支出-營運(yùn)資

36、金凈增加額+付息債務(wù)的凈增加額 企業(yè)自由現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤+折舊與攤銷+利息費(fèi)用-資本性支出-營運(yùn)資金凈增加額,當(dāng)被評(píng)估企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)于整個(gè)行業(yè)而言是非典型性的，則企業(yè)自由現(xiàn)金流更可?。?評(píng)估控股權(quán)權(quán)益價(jià)值時(shí)，企業(yè)自由現(xiàn)金流更為合適，因?yàn)樗阌谫Y本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，從而反映出行業(yè)規(guī)范。,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,13、本項(xiàng)目選擇的收益口徑,權(quán)益自由現(xiàn)金流量=稅后凈利潤+折舊與攤銷-資本性支出-凈營運(yùn)資金的增加+付息債務(wù)的凈增加額 稅后凈利潤=主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)稅金及附加-主營業(yè)務(wù)成本-營業(yè)費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用-所得稅,股東權(quán)益

37、價(jià)值,+ 非經(jīng)營性資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)價(jià)值,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,14、預(yù)測(cè)期限的劃分,注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評(píng)估企業(yè)經(jīng)營狀況和發(fā)展前景以及被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展前景,合理確定收益預(yù)測(cè)期間，并恰當(dāng)考慮預(yù)測(cè)期后的收益情況及相關(guān)終值的計(jì)算。,明確的預(yù)測(cè)期間應(yīng)該延續(xù)到企業(yè)經(jīng)營相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)點(diǎn)。通常達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)的企業(yè)具有下列特征： 企業(yè)的投資回報(bào)率接近市場平均水平 企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平達(dá)到市場平均水平 企業(yè)的資本性支出較小 企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿接近行業(yè)平均水平,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,15

38、、本項(xiàng)目預(yù)測(cè)期限,預(yù)測(cè)期限取決于權(quán)益自由現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù)。被評(píng)估企業(yè)是船舶制造企業(yè)，無特殊原因企業(yè)不會(huì)終止經(jīng)營，因此，本次評(píng)估采用持續(xù)經(jīng)營假設(shè)，將預(yù)測(cè)期限確定為無限期。 根據(jù)企業(yè)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定狀況，將預(yù)測(cè)期分為兩個(gè)階段，不穩(wěn)定的詳細(xì)預(yù)測(cè)期和穩(wěn)定的永續(xù)預(yù)測(cè)期。 從近幾十年造船行業(yè)的發(fā)展周期來看，由于受全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期、國際海運(yùn)業(yè)、各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)及政治因素等多方面因素的影響，造船行業(yè)多次經(jīng)歷興旺、蕭條、平穩(wěn)等各個(gè)階段，周期性變化的趨勢(shì)較為明顯。造船行業(yè)從蕭條恢復(fù)到興旺的周期性時(shí)間大約是10年左右，由于2000年至2003年之間造船行業(yè)處于調(diào)整及恢復(fù)期，2004年開始全面進(jìn)入景氣階段，故預(yù)計(jì)造船行業(yè)至2

39、010年達(dá)到興旺點(diǎn)。從2011年起受周期性波動(dòng)影響，預(yù)計(jì)收入水平開始下降，5年后即2015達(dá)到中間值水平。 本次評(píng)估對(duì)2006年11月至2015年12月采用詳細(xì)預(yù)測(cè)，2015年后按穩(wěn)定增長預(yù)測(cè)。從2016年開始維持2015年的規(guī)模，永續(xù)期權(quán)益自由現(xiàn)金流量增長率g為零。,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,16、折現(xiàn)率的計(jì)算,注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)綜合考慮評(píng)估基準(zhǔn)日的利率水平、市場投資回報(bào)率、加權(quán)平均資金成本等資本市場相關(guān)信息和被評(píng)估企業(yè)、所在行業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等因素，合理確定資本化率或折現(xiàn)率。 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)確信資本化率或折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口徑保持

40、一致。 資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(試行)第十三章，整體企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估，第一百一十四條：對(duì)于非虧損行業(yè)，整體企業(yè)的未來收益額可根據(jù)未來稅后利潤來確定，折現(xiàn)率可以行業(yè)平均資金利潤率為基礎(chǔ)，再加上3%至5%的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。除有確鑿證據(jù)表明具有高收益水平或高風(fēng)險(xiǎn)外，折現(xiàn)率一般不高于15%。,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,16、折現(xiàn)率的計(jì)算(續(xù)),權(quán)益資本成本,CAPM由經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉.夏普（William FSharpe）、約翰.林特納（John Lintner）在60年代提出。,Ke=Rf1+MRP+Rc 其中：Ke ：權(quán)益資本成本 Rf1 ：目前的無風(fēng)

41、險(xiǎn)利率 ：權(quán)益的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) MRP ：市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) Rc ：企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù),MRP=E（Rm)-Rf2 Rm :股市收益率 E（Rm):股市預(yù)期收益率 Rf2 ：無風(fēng)險(xiǎn)收益率,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,16、折現(xiàn)率的計(jì)算（續(xù)）,加權(quán)平均資本成本,WACC=E/(D+E)Ke+D/(D+E)(1T)Kd 其中： Ke ：權(quán)益資本成本； Kd ：債務(wù)資本成本； D/E ：被估企業(yè)的目標(biāo)債務(wù)市值與權(quán)益市值比率； T ：為所得稅率,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,17、本項(xiàng)目的折現(xiàn)

42、率,無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的確定 經(jīng)查詢Wind資訊，評(píng)估基準(zhǔn)日所有的到期日在10年以上國債的平均收益率為3.53%，取3.53%為無風(fēng)險(xiǎn)收益率rf 。,本項(xiàng)目收益口徑為權(quán)益自由現(xiàn)金流量，所以折現(xiàn)率取權(quán)益資本成本。,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,17、本項(xiàng)目的折現(xiàn)率（續(xù)）,系數(shù) 查閱可比上市公司廣船國際、江南重工和滬東重機(jī)前100周的的有財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，根據(jù)各對(duì)應(yīng)上市公司的資本結(jié)構(gòu)將其還原為無財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。以該無財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)平均值1.3698為基礎(chǔ)，根據(jù)甲公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)折算出企業(yè)的有財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，作為此次評(píng)估的值。被評(píng)估企業(yè)預(yù)測(cè)遠(yuǎn)

43、期D/E值為0(甲公司評(píng)估基準(zhǔn)日的有息負(fù)債63802.45萬元，預(yù)測(cè)至2013年全部還清) ，故測(cè)算被評(píng)估企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為1.3698。,u=l / 1(1-t)D/E 其中：u ： 無財(cái)務(wù)杠桿的 l ： 有財(cái)務(wù)杠桿的 D ： 債務(wù)市值 E ： 權(quán)益市值 t : 所得稅率,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,17、本項(xiàng)目的折現(xiàn)率（續(xù)）,市場報(bào)酬率 本次評(píng)估采用公認(rèn)的成熟市場(美國市場)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行調(diào)整，具體計(jì)算過程如下： 市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=成熟股票市場的基本補(bǔ)償額+國家補(bǔ)償額 =成熟股票市場的基本補(bǔ)償額+國家違約補(bǔ)償額（股票/國債） 式中： 成熟股

44、票市場的基本補(bǔ)償額取美國1928-2006年股票與國債的算術(shù)平均收益差6.57%； 國家違約補(bǔ)償額：根據(jù)國家債務(wù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)MoodyInvestors Service對(duì)我國的債務(wù)評(píng)級(jí)為A2，轉(zhuǎn)換為國家違約補(bǔ)償額為0.8%； 股票/國債：新興市場國家股票的波動(dòng)平均是債券市場的1.5倍； 則：市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=6.57%+0.8%1.5=7.77%,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,17、本項(xiàng)目的折現(xiàn)率（續(xù)）,企業(yè)個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù) 待估企業(yè)是中國最大的造船企業(yè)，且已經(jīng)躋身世界十大造船企業(yè)之列，在企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營水平、經(jīng)營環(huán)境等方面的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較高。但待估

45、企業(yè)成立時(shí)間較短，剛剛經(jīng)過三個(gè)完整的造船年，且在籌融資、抵抗行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等方面不及上市公司，待估企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)取0.5%。 Ke=Rf1+E(rm)-Rf2Rc =3.53%+7.77%1.3698+0.5% =14.67% 取整為15%。,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,18、盈利預(yù)測(cè)方法,銷售百分比法 以會(huì)計(jì)學(xué)為基礎(chǔ)的方法 蒙特卡羅(MONTE CARLO)模擬,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,19、本項(xiàng)目的盈利預(yù)測(cè),主營業(yè)務(wù)收入的預(yù)測(cè) 根據(jù)甲公司提供的評(píng)估基準(zhǔn)日手持訂單，主要船型的手持訂

46、單已經(jīng)訂到了2010年。手持訂單匯總情況見下表：,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,19、本項(xiàng)目的盈利預(yù)測(cè)（續(xù)）,主營業(yè)務(wù)收入的預(yù)測(cè)（續(xù)） 自2006年11月至2010年，由于市場需求充足，甲公司將處于滿負(fù)荷生產(chǎn)階段，根據(jù)其各年度所對(duì)應(yīng)的生產(chǎn)能力來預(yù)測(cè)其交船數(shù)量。,甲公司生產(chǎn)設(shè)施為分三期工程建設(shè)，一期工程2003年投產(chǎn)，年造船總量105萬載重噸；二期工程目前正在建設(shè)過程中，預(yù)計(jì)于2007年投產(chǎn)，投產(chǎn)后年造船總量將達(dá)到260萬載重噸；按照總體規(guī)劃，規(guī)劃三期工程于2010年投產(chǎn)，投產(chǎn)后年造船總量將達(dá)到340萬載重噸。,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA

47、 Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,19、本項(xiàng)目的盈利預(yù)測(cè)（續(xù)）,主營業(yè)務(wù)收入的預(yù)測(cè)（續(xù)） 2006年11月至2010年主營業(yè)務(wù)收入的預(yù)測(cè)： 造船行業(yè)的特點(diǎn)是手持訂單簽訂以后將嚴(yán)格履行手持訂單所簽訂的價(jià)格等條款，不考慮自訂單簽訂日到交船日之間的船舶市場需求變化、原材料價(jià)格變化等因素的影響，故評(píng)估基準(zhǔn)日已簽訂合同船舶預(yù)計(jì)的銷售額已經(jīng)確定。 由于企業(yè)目前的手持訂單已經(jīng)能夠滿足評(píng)估基準(zhǔn)日后至2010年的生產(chǎn)能力，此次評(píng)估按照手持訂單合同交船日期的順序?qū)⒏饔唵畏峙涞?006年11、12月至2010年各期間，根據(jù)交船數(shù)量和合同交船價(jià)格計(jì)算各期的船舶銷售收入。,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CH

48、INA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,19、本項(xiàng)目的盈利預(yù)測(cè)（續(xù)）,主營業(yè)務(wù)收入的預(yù)測(cè)（續(xù)） 2011年至2015年主營業(yè)務(wù)收入的預(yù)測(cè) ： 從近幾十年造船行業(yè)的發(fā)展周期來看，由于受全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期、國際海運(yùn)業(yè)、各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)及政治因素等多方面因素的影響，造船行業(yè)多次經(jīng)歷興旺、蕭條、平穩(wěn)等各個(gè)階段，周期性變化的趨勢(shì)較為明顯。造船行業(yè)從蕭條恢復(fù)到興旺的周期性時(shí)間大約是10年左右，由于2000年至2003年之間造船行業(yè)處于調(diào)整及恢復(fù)期，2004年開始全面進(jìn)入景氣階段，故預(yù)計(jì)造船行業(yè)至2010年達(dá)到興旺點(diǎn)。從2011年起受周期性波動(dòng)影響，預(yù)計(jì)收入水平開始下降，5年后即2015達(dá)到中

49、間值水平。 此次評(píng)估在和企業(yè)管理層討論的基礎(chǔ)上，結(jié)合甲公司各方面的綜合經(jīng)營情況分析，從2010年至2015年主營業(yè)務(wù)收入的下降幅度取7%。,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,19、本項(xiàng)目的盈利預(yù)測(cè)（續(xù)）,主營業(yè)務(wù)成本的預(yù)測(cè) 內(nèi)容為造船所發(fā)生的各項(xiàng)成本，具體包括造船工人工資、固定資產(chǎn)折舊、材料費(fèi)、專用工裝費(fèi)、外包工程費(fèi)等。,評(píng)估人員對(duì)各項(xiàng)成本的構(gòu)成內(nèi)容、各主要船型的成本水平、成本控制措施等相關(guān)情況進(jìn)行了了解，在此基礎(chǔ)上與資產(chǎn)財(cái)務(wù)部、采購部等相關(guān)部門就各項(xiàng)成本的未來變化趨勢(shì)等因素進(jìn)行了討論分析，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行主營業(yè)務(wù)成本各項(xiàng)目的預(yù)測(cè)。,中國資產(chǎn)評(píng)

50、估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,19、本項(xiàng)目的盈利預(yù)測(cè)（續(xù)）,折舊的計(jì)算,計(jì)提的折舊額分別計(jì)入主營業(yè)務(wù)成本、營業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用科目，此次評(píng)估按照歷史平均的分配比例，將未來各年度預(yù)測(cè)折舊額分配計(jì)入主營業(yè)務(wù)成本、營業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用科目 。,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,19、本項(xiàng)目的盈利預(yù)測(cè)（續(xù)）,攤銷的計(jì)算,待攤銷的內(nèi)容包括土地使用權(quán)攤銷、其他無形資產(chǎn)攤銷和遞延資產(chǎn)攤銷，根據(jù)各攤銷項(xiàng)目的原始發(fā)生額和攤銷期限，計(jì)算未來各年度的攤銷金額。,其中，三期工程土地使用權(quán)屬于三期工程資本性支出的內(nèi)容，原始發(fā)生

51、額合計(jì)為100000萬元，預(yù)計(jì)按照40年期限進(jìn)行攤銷，2010年形成土地使用權(quán)資產(chǎn)，預(yù)計(jì)從2010年投入使用并開始攤銷。,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,19、本項(xiàng)目的盈利預(yù)測(cè)（續(xù)）,財(cái)務(wù)費(fèi)用的預(yù)測(cè) 公司評(píng)估基準(zhǔn)日的有息負(fù)債包括短期借款63802.45萬元，其中20846.33萬元于2006年11至12月份償還。2006年12月25日借入政策性借款179722.68萬元 ，其中78209.58萬元于2007年到期，101513.10萬元于2008年到期。 根據(jù)公司未來年度的業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，以及公司未來年度現(xiàn)金流入情況的判斷，公司預(yù)計(jì)追加固定資

52、產(chǎn)投資全部由自有資金解決，不籌措新的銀行借款，并且評(píng)估基準(zhǔn)日剩余的短期借款在2009年至2011年陸續(xù)償還。,按照預(yù)測(cè)的各年度借款平均余額，以及所適用的借款利率計(jì)算借款利息支出。,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,19、本項(xiàng)目的盈利預(yù)測(cè)（續(xù)）,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,19、本項(xiàng)目的盈利預(yù)測(cè)（續(xù)）,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,20、資本性支出的預(yù)測(cè)方法,存量資產(chǎn)的正常更新支出預(yù)測(cè) 根據(jù)經(jīng)濟(jì)壽命年限計(jì)算每年的重置支出 增量資產(chǎn)的

53、資本性支出預(yù)測(cè) 根據(jù)投資項(xiàng)目可研報(bào)告測(cè)算擴(kuò)大性支出 增量資產(chǎn)的正常更新支出預(yù)測(cè) 根據(jù)經(jīng)濟(jì)壽命年限計(jì)算每年的重置支出,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,21、本項(xiàng)目資本性支出的預(yù)測(cè),簡單再生產(chǎn)資本性支出的預(yù)測(cè) 根據(jù)歷史數(shù)據(jù)分析推斷，甲公司2007年及2008年的維持簡單再生產(chǎn)資本性支出確定為7000萬元；隨著擴(kuò)大再生產(chǎn)資本性支出所導(dǎo)致固定資產(chǎn)規(guī)模的增加，從2009年開始的維持簡單再生產(chǎn)資本性支出確定為9000萬元。 擴(kuò)大再生產(chǎn)資本性支出的預(yù)測(cè) 甲公司未來年度的擴(kuò)大再生產(chǎn)資本性支出包括二期工程剩余部分和三期工程投資。二期工程建設(shè)期為2005年至2

54、007年共三年，評(píng)估基準(zhǔn)日后的14個(gè)月尚需要完成投資65231.89萬元；三期工程投資總額為200000萬元(其中固定資產(chǎn)投資10億元，土地使用權(quán)投資10億元)，建設(shè)期為2007年至2009年共三年。按照在前述建設(shè)期內(nèi)資金均勻投入計(jì)算資本性支出。,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,22、營運(yùn)資本的預(yù)測(cè)方法,途徑一： 營運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-不含有息負(fù)債的流動(dòng)負(fù)債 營運(yùn)資本增加額=流動(dòng)資產(chǎn)增加額-流動(dòng)負(fù)債增加額 途徑二： 當(dāng)年追加營運(yùn)資本=當(dāng)年末營運(yùn)資本-上年末營運(yùn)資本 當(dāng)年末營運(yùn)資本=當(dāng)年末流動(dòng)資產(chǎn)-當(dāng)年末無息流動(dòng)負(fù)債 應(yīng)收帳款、存貨和預(yù)付帳款:

55、根據(jù)與銷售收入和銷售成本的比例關(guān)系進(jìn)行預(yù)測(cè) 其他應(yīng)收款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付工資、應(yīng)付福利費(fèi)、應(yīng)交稅金、其他未交款:按照平均數(shù)值進(jìn)行預(yù)測(cè),中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,第二部分 案例內(nèi)容,23、本項(xiàng)目營運(yùn)資本的預(yù)測(cè),營運(yùn)必備現(xiàn)金的預(yù)測(cè)： 取所預(yù)測(cè)的各年度3個(gè)月付現(xiàn)成本的金額； 非現(xiàn)金營運(yùn)資本的預(yù)測(cè)： 已完工未結(jié)算、其他應(yīng)收款，按照其與主營業(yè)務(wù)收入的比例進(jìn)行預(yù)測(cè)； 在造船舶統(tǒng)一在已完工未結(jié)算科目中核算，并按照完工百分比法確認(rèn)造船收入。會(huì)計(jì)期末完工程度達(dá)到30%以上的船舶均根據(jù)完工比例相應(yīng)結(jié)轉(zhuǎn)主營業(yè)務(wù)收入和成本，并確認(rèn)相應(yīng)的利潤，該船舶在已完工未結(jié)算科目中核算的金額實(shí)際為已完工但尚未向船東結(jié)算的款項(xiàng)，屬于應(yīng)收賬款的性質(zhì)；完工程度不足30%的船舶在結(jié)轉(zhuǎn)時(shí)不確認(rèn)利潤，該船舶在已完工未結(jié)算科目中核算的金額尚未加