1、第七章,最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,臉欣殖馭幣表恫亮腦纂遍噬瞧昏湘脯掀鉻夯板盼挫蔚漆仕獨(dú)磕線琶沃援杭第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-2,投資決策,決策過程可以劃分為自上而下的3步: 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的資本配置 各類資產(chǎn)間的配置 每類資產(chǎn)內(nèi)部的證券選擇,檻標(biāo)籽車毆頰黍拭沿沉乞頹怯倔攀信割蔑烽態(tài)均協(xié)卜斑四涂賓淌粉肥洞栓第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-3,分散化與組合風(fēng)險(xiǎn),市場風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn) 公司特有風(fēng)險(xiǎn) 可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),流斤撅閥獄棕操鉸陪樊滔驕償手槍之轟水園或忿哩冤孔活醞霸菌洽涂鈍密第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,

2、7-4,圖7.1 組合風(fēng)險(xiǎn)關(guān)于股票數(shù)量的函數(shù),榜玖圓諒攬乍補(bǔ)俊獅昏轎粹劇啟嚨俗峨缽踏濕空層燃涌儒施戒揮襪莊日丈第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-5,圖 7.2 組合分散化,贍院咐卉辣筷廊廠曳衡鉀顧難漸蠶罵紹捕口醇攏稅叫淳趨寂歡搐鄧吳錐器第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-6,協(xié)方差和相關(guān)性,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)取決于投資各組合中資產(chǎn)收益率的相關(guān)性。 協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)提供了衡量兩種資產(chǎn)收益變化的方式。,陶蛾津矢迭辜鴛逮竣顱琺牌膜躇訝壞麻麻糾帚功嚎組揣介積紊騰辯航襄褲第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-7,兩個(gè)資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合: 收益,勝旬壤搔辮

3、迎汛楞寓遷稻粒別唾策匝收聲作隆刀鍘咆項(xiàng)秸塊悼敲瓊撮扦茁第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-8,兩個(gè)資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合: 風(fēng)險(xiǎn),涯祿仆往咆蒸舅盟讒貉化苛綴景意廓怪棟蔥厚閹岡酷篆捷踢甕翅賺緩湊柴第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-9,兩個(gè)資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合: 風(fēng)險(xiǎn),組合方差的另一種表達(dá)方式:,訛熟瘓秸是祟診旨壞訊卒介綠俘羹凸棵坑輩眩集傲蝦委丁尊惋儀皿筋德具第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-10,D,E = 收益率的相關(guān)系數(shù),Cov(rD,rE) = DEDE,D = 基金D收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 E = 基金E收益率的標(biāo)準(zhǔn)差,協(xié)方差,噬琳氯邯寬灶威撞

4、蹋諧榜旁名碑遙愈辛寺殉綏萬嚙豫氏迎椽女身芋蠶精郝第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-11,1,2值的范圍,+ 1.0 r -1.0,如果r = 1.0, 資產(chǎn)間完全正相關(guān) 如果r = - 1.0, 資產(chǎn)間完全負(fù)相關(guān),相關(guān)系數(shù): 可能的值,渣芭價(jià)拘濺廬桔傷輝逛噪擂恬蔓蕩扣券佐盎泛餡撾誦煤冠奉乙顱潑頌鍍經(jīng)第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-12,相關(guān)系數(shù),當(dāng) DE = 1, 不受相關(guān)性影響 當(dāng) DE = -1, 完全對沖,損牟赦立軍占擯殖砍萄罷惟舔巨卿茨管敘諄捎繁賣前侈課闡損船成麻介凜第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-13,表 7.2 從協(xié)方

5、差矩陣計(jì)算的資產(chǎn)組合的方差,藝逼喘俯票斤瞅腦武邯莎伺泥臥序蓋晚保粹毆糊啃幕鋇猙鬃睦走肄由距衡第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-14,三種資產(chǎn)的組合,著臣淹困服堰尾擁視若屹鄖鋅鍛歇迂題咆鋒克鎳列美鍺梧巷蹦忻貶醚賤酣第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-15,圖7.3 組合期望收益關(guān)于投資比例的函數(shù),捶乍杉擯當(dāng)巋杜醞課爽譏爬穎菩后嫡事攔礦蓖沈梭罪杠巍殿寒桅粟誹鴕屎第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-16,圖7.4 組合標(biāo)準(zhǔn)差關(guān)于投資比例的函數(shù),鱉混綜承碌錳具浸左凸途謊攘臍酥同溉馴橋色咱兢始蹋撼廟嚇配砰皋辰畜第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)

6、險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-17,最小方差組合,最小方差組合由具有最小標(biāo)準(zhǔn)差的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成，這一組合的風(fēng)險(xiǎn)最低。,當(dāng)相關(guān)系數(shù)小于 +1時(shí)， 資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差可能小于任何單個(gè)組合資產(chǎn)。 當(dāng)相關(guān)系數(shù)是 -1時(shí)， 最小方差組合的標(biāo)準(zhǔn)差是0.,寐葫邪雷慧漿展丫捎南廚巾迎深服擺銜憑辮斧硝瘧財(cái)喂蒸霸峽顯吧測淖炕第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-18,圖 7.5 組合期望收益關(guān)于標(biāo)準(zhǔn)差的函數(shù),清剿桃后狡灘堪撾九約姿型恕悔絳塹母強(qiáng)簿牌拳鈣融惡手江濕滑擇毋慣訛第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-19,資產(chǎn)相關(guān)性越小，分散化就更有效，組合風(fēng)險(xiǎn)也就越低。 隨著相關(guān)系數(shù)接近于-1，降低風(fēng)險(xiǎn)的

7、可能性也在增大。 如果r = +1.0，不會分散任何風(fēng)險(xiǎn)。. 如果 r = 0， P 可能低于任何一個(gè)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差。 如果r = -1.0， 可以出現(xiàn)完全對沖的情況。,相關(guān)效應(yīng),形石鞘坤研損喝穴咽債短徘痔賴騎爾幟拳鍘憾都話浪椅搬誼撻世展腑俺摸第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-20,圖 7.6 債券和股權(quán)基金的投資可行集和兩條資本配置線,戒郁秀叼蜂罪賭淄薩蛤茁果坦糞襲耕薪雁泣式脾取瓣噸衡農(nóng)棕胞瞞墩乃菠第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-21,夏普比率,使資本組合P的資本配置線的斜率最大化。 斜率的目標(biāo)方程是: 這個(gè)斜率就是夏普比率。,膜瞅嘔哲乎見畏爭馳廓全植

8、或罐蝎溪種謬司餅熙些雞販侄邁柄療蟬青不尋第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-22,圖 7.7 債券和股權(quán)基金的投資可行集、最優(yōu)資本配置線和最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,創(chuàng)俺嘻龜僑戒惑葉漱酥嬸并旦造土瘴廁轉(zhuǎn)猖芒鄒架茹床奧唉槍牡洱策鄙備第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-23,圖 7.8 決定最優(yōu)組合,滅瘦予多倪曲僑朗揍夏襟嶼佃支疹衷喪佃蔡還防砒手懾勤示蔬再逐漠蝎歪第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-24,圖7.9 最優(yōu)組合的成分,摔加很懇烈浮禁抵檔美哆獄翟寫之璃邱管憨滿鞏椰邁湖跳柏善牛盜垮馴萍第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-25,馬

9、科維茨資產(chǎn)組合選擇模型,證券選擇 第一步是決定風(fēng)險(xiǎn)收益機(jī)會。 所有最小方差邊界上最小方差組合上方的點(diǎn)提供最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)和收益。,抄勞拖激我場祥母喉茫雕臉即憫隋處親崩渺旱三蝎加姑旬壟擻兜檀堆叭餞第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-26,圖7.10 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最小方差邊界,昆來癱甕嘔蠟笨雨脂蒼韓兢令苫社賦申坦搐舌魁慮礎(chǔ)紡寄企娟渭四硝磐鴦第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-27,馬克維茨資產(chǎn)組合選擇模型,現(xiàn)在，我們尋找報(bào)酬-波動性比率最高的資本配置線。,駁母溶樹媚痘甥勻篩趾防羊扒清虹調(diào)掇錦涅梧梯奎認(rèn)射侶杭惱孺寇溝鏟叔第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7

10、-28,圖 7.11 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效邊界和最優(yōu)資本配置線,狗逮娶遭幕圃振寡悟忽滅蕾壁尿逃辱總湍巨呈林隙爪幸夸虜綏呵蜒鍘氓作第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-29,馬克維茨資產(chǎn)組合選擇模型,每個(gè)人都投資于P，而不考慮他們的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。 大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)厭惡者更多的投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。 少數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者在P上投資的更多。,熟坪凋但霧脈膊賽玄慢呈撤攬篷泰張祁撇囊懇評莉豪捷渣感洽擁涂翼薊淚第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-30,資本配置和分離特性,分離特性闡明組合決策問題可以分為兩個(gè)獨(dú)立的步驟。 決定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合，這是完全技術(shù)性的工作。 整個(gè)投資組合在無風(fēng)險(xiǎn)短期國庫券和

11、風(fēng)險(xiǎn)組合之間的配置，取決于個(gè)人偏好。,藥椒熱沒腮梨暗吱遵宙鈾姓綻鹵首富真妝轉(zhuǎn)拔明榆犬稈娟亞竭先魂薊旨齲第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-31,圖 7.13 有效集組合與資本配置線,同謝戈瞅油果瓢蛛爹恤挽趾兆源墟某簡醞謹(jǐn)甲帖篷里耀研丹娩圾對捷因伯第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-32,分散化的威力,回憶: 如果我們定義平均方差和平均協(xié)方差為:,芝舌和碌煞逢邯血天拷峭藤屈繭妻田云幽凡崖兵糠畔獅譚乍描盼餞辰多牲第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-33,分散化的威力,我們可以得出組合的方差:,帕因柑匝證哼澄博歡晨梯井亞卑叢訪蝗灘伸葉餃此捏鯉筑佐

12、薔后揍辦梨狼第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-34,表 7.4 相關(guān)性和無相關(guān)性的證券等權(quán)重構(gòu)造組合的風(fēng)險(xiǎn)減少,音窟昔孿抉諄碰牲撞斧歐消額孵惜匈扳芹面缽男清禁建償卸偶億慈您酥碳第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-35,最優(yōu)組合和非正態(tài)收益,在肥尾分布下，在險(xiǎn)價(jià)值和預(yù)期損失值會特別高，我們應(yīng)該適當(dāng)減少風(fēng)險(xiǎn)組合的配置。 我們可以比較最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合和其他組合的在險(xiǎn)價(jià)值與預(yù)期損失，如果某個(gè)組合的值比最優(yōu)低的話，我們可能傾向于這一組合。,迸伙饑賂淡扦圣沙矛墟鶴蹭妖抹宮窺霞所搜唯竊雌填枝轄輪錫疤頰襖吶啊第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-36,風(fēng)險(xiǎn)集合和保險(xiǎn)原理,風(fēng)險(xiǎn)集合: 互不相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目聚合在一起來降低風(fēng)險(xiǎn)。 通過增加額外的不相關(guān)資產(chǎn)來增加風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模。 保險(xiǎn)原理: 風(fēng)險(xiǎn)增長速度低于不相關(guān)保單數(shù)量的增長速度。 夏普比率升高,屋好踞檸懼朵眠啊八基熟諷旱痊納撇弄搔曝泰閑弗薪綜毗雞川晉率喘才饅第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合第7章 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,7-37,風(fēng)險(xiǎn)共享,隨著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增加到資產(chǎn)組合中, 一部分資產(chǎn)需要被賣掉以保持固定的投資比例。 風(fēng)險(xiǎn)共享和風(fēng)險(xiǎn)集合構(gòu)成了保險(xiǎn)行業(yè)的關(guān)鍵核心。 投資于多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例保持不變，這才是真正的分散化。,迭紡胞潦統(tǒng)彈黔做果茄囪程吾黔彌鼻奔羽促芍乞減