1、1、主要內(nèi)容：資本成本的含義、作用個別資本成本、綜合資本成本、邊際資本成本的修訂資本結(jié)構(gòu)、財務(wù)杠桿原理等2、一、資本成本的性質(zhì)、種類、作用1、含義和構(gòu)成：費(fèi)用使用：指可變性資本成本資金使用費(fèi)的債權(quán)人支付的利息、向投資者支付的股息。 籌資費(fèi)用：固定資本成本籌資費(fèi)用。 指企業(yè)在融資過程中所花費(fèi)的費(fèi)用。 銀行借款手續(xù)費(fèi)、股票債券發(fā)行時的費(fèi)用(印刷費(fèi)、廣告費(fèi)、注冊費(fèi)等)、3、2、資本成本概念， 內(nèi)容和屬性概念：企業(yè)為籌集和使用資本而支付的成本.資金籌集者角度：籌集和使用資本而支付的成本投資者角度：包含要求的必要報酬或最低報酬的屬性：一般商品的基本屬性與貨幣時間價值的關(guān)系：資本成本貨幣時間價值投資的風(fēng)險

2、價值投資者要求的必要報酬率，5，3， 資本成本種類：絕對對數(shù)：個別資本成本率：適用于各種籌資方式的比較綜合資本成本率：適用于長期資本的結(jié)構(gòu)決定界限資本成本率：適用于不同追加籌資的4、資本成本的作用：資本成本選擇籌資方式， 制定籌資方案的重要依據(jù)資本成本是評價投資項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)資本成本是評價企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù)，7，2、個別資本成本率的推定原理是企業(yè)費(fèi)用和有效籌資額的比率資金使用資本成本率籌資總額D Pf，D P(1F )， K:資本成本率D:費(fèi)用P:資金成本率f :資金成本率，k，8，個別資本成本率的影響因素：費(fèi)用、資金成本和資金成本在資金時支付，資金成本率和利息率可以減去。 9、(二

3、)長期債權(quán)資本成本率的推定1 .長期借款資本成本率的推定：KdRd*(1-T )、Kl、Il*(1-T) L*(1-Fl )、Rl(1-T) (1-Fl )、10，注意1 :由于借款的籌資費(fèi)用少，長期借款資本成本率為klrrr 注意2 :借款合同附加補(bǔ)償性佚額的例子：某公司從銀行獲得200萬元，5年期借款，年利率為10%，每年支付利息，到期一次還書，借款手續(xù)費(fèi)率為0.3%，所得稅率為33%。 如果不考慮借款手續(xù)費(fèi)，資金成本率=10% (1-33%)=6.7%如果考慮借款手續(xù)費(fèi)，12，修訂長期借款資本成本時要注意的問題：是，有征稅利潤用費(fèi)用債務(wù)利息結(jié)算方式資金籌措費(fèi)用手續(xù)費(fèi)， 長期債券資本成本率

4、的推定：不考慮貨幣時間價值：貨幣時間價值：Kb，Ib*(1-T) B*(1-Fb )， KB:債券資本成本率Ib :考慮長期債券年利息額b:的例子：某企業(yè)委托某金融機(jī)構(gòu)代行發(fā)行面額為200萬元的3年長期債券，發(fā)行總額為250萬元，面額價格為10%，每年支付利息，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行總額的4% 15、例3360某企業(yè)長期借款300萬元，利率10，借款期限5年，每年支付利息，到期償還，所得稅率33、kl=10%(1-33% )10 % (1- 33 % ) kb=6.7%/98 %=6. 84 %1-2%，不考慮貨幣時間價值3360，16，在上例中考慮貨幣時間價值的情況下(三)資本成本率的推定1 .普通

5、股資本成本率的推定：普通股投資要求的必要報酬率，19，例：某公司面額為1元的普通股1000 每股發(fā)行價為5元，籌資費(fèi)用占總發(fā)行資金額的5%，預(yù)計(jì)第一年每股股息為0.1元。 今后每年增加4%。 普通股的資金成本率是(給予資金費(fèi)用和使用公式進(jìn)行修訂時相抵)，20，(2)資本資產(chǎn)定價模型： (3)債券投資報酬率和股票投資風(fēng)險報酬率：21， 修訂普通股資本成本時應(yīng)注意的問題：無課稅利潤修訂構(gòu)想考慮資本成本本質(zhì)的3種修訂方法3 .保留利潤資本成本率的修訂：表面上看，保留利潤屬于公司股東，使用這部分資金似乎沒有任何代價， 實(shí)際上，股東將其保留在公司而不投資到其他地方需要與普通股東相同的報酬，因此將保留利潤

6、視為普通股東對公司的再投資，參照普通股東的方法來修正其資金成本的公式和普通股的資本成本率。24，例如：某企業(yè)本年保留利潤為120萬元，上年度股利率為12%，之后每年增加3%，則本年保留利潤成本為，25，3，綜合資本成本率的推定： (1)決定綜合資本成本率的要素概念：因此也稱為加權(quán)平均資本成本率.決定、26、(2)總合資本成本率的修訂方法：Wj1、資本結(jié)構(gòu)、n Kw=Kj Wj j=1、Wj的修訂債券為200萬元，優(yōu)先股為100萬元，一般為400萬元，保留利潤為200萬元，其個別資金成本分別為6%、6.5%、12%、15%、14.5% 問：該公司的綜合資金成本是多少？ 綜合資金成本=6%0. 1

7、6.5 %0. 212 %0. 115 %0. 414.5 %0.2=12 %，28，(3)綜合資本成本率下資本價值基礎(chǔ)的選擇：帳面價值市場價值目標(biāo)價值， 直接影響長期資本比例關(guān)系的項(xiàng)目賬面價值市場價值目標(biāo)價值適用性賬面價值和市場市場價值脫離賬面價值接近籌集新的資金價值， 已經(jīng)形成平均市場價格容易確定的現(xiàn)實(shí)資本結(jié)構(gòu)和期望的優(yōu)勢可以從資產(chǎn)負(fù)債表中取得綜合資本成本率水平目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)1 .價格波動大時影響預(yù)測的信弊價值時失去客觀估計(jì)結(jié)果信息量不足2 .無法反映新資本比率2 .可以反映新資本比率不易確定的資本價值基礎(chǔ)選擇方法的比較四、邊際資本成本率的推定： (一)邊際資本成本率的推定原理：概念：企業(yè)追

8、加資金的資本成本率，即企業(yè)追加1元資本所承擔(dān)的成本。 如果企業(yè)采用某種籌資方式籌措超過一定限度的資金，邊際資本成本效率會提高。因此，邊際資本成本率也稱為加權(quán)平均資本成本率，隨著融資額的增加而提高。 加權(quán)資本成本是指過去或現(xiàn)在的資金成本。邊際資本成本是指將來的資金成本的推定方法：邊際資本成本率用加權(quán)平均法來推定，31、情況：32、一、資本結(jié)構(gòu)的意義資本結(jié)構(gòu)的概念是各種資本的價值構(gòu)成， 指比例關(guān)系分類：廣義全資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系狹義長期資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系，第七節(jié)資本結(jié)構(gòu)，33債權(quán)資本，權(quán)益資本，長期資本，短期資本，資本的帳面價值結(jié)構(gòu)，資本的市場價值結(jié)構(gòu)，資本的目標(biāo)價值結(jié)構(gòu)，、種類，資

9、本的屬性結(jié)構(gòu)， 可以降低資本期限結(jié)構(gòu)企業(yè)的綜合資本成本(I是有稅收作用的)財務(wù)杠桿利潤(I是DFL存在的原因)提高企業(yè)價值(V=B S )，資本結(jié)構(gòu)的意義：資本結(jié)構(gòu)的決定問題，主要是資本的屬性結(jié)構(gòu)的決定問題，即債權(quán)資本的比例配置問題投資者動機(jī)的影響(股權(quán)投資者)、債權(quán)人態(tài)度的影響(b值小)、經(jīng)營者行為的影響、企業(yè)財務(wù)狀況和發(fā)展能力的影響(好的b值大，壞的s值大)、稅收政策的影響(稅率越高b值大)、資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差異(與一般水平比較)。 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度的財務(wù)風(fēng)險下，既使預(yù)期的綜合資本成本率最低，又使企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。決策方法、資本成本比較法、每股利潤分析法、公司價值比較法、37

10、、(1)資本成本比較法在適度的財務(wù)風(fēng)險下，估算可選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或融資組合方案的綜合資本成本率，具體包括： 初期籌資的資本結(jié)構(gòu)決定和追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決定分為兩種。1 .初期籌資的資本結(jié)構(gòu)決定：決定原則：綜合資本成本率最低的籌資組合方案是最佳資本結(jié)構(gòu)。決定過程：推定各方案各種籌資方式的籌資額占籌資總額的比例和綜合資本成本率的各籌資組合方案的綜合資本成本率比較選擇. 38，2 .追加融資的資本結(jié)構(gòu)決定：具體方法：方法1 :比較各代替追加方案的邊際資本成本率決定原理：直接估算各代替追加融資方案的邊際資本成本率， 從中比較和選擇最佳組合方案.方法2 :比較各候補(bǔ)追加方案和總結(jié)原資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成

11、本率決定原理：分別總結(jié)各候補(bǔ)追加資金籌措方案和原最佳資本結(jié)構(gòu)，在各追加資金籌措方案下推定總結(jié)資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率， 從中比較選擇最佳融資方案對綜合資本結(jié)構(gòu)下的綜合資本成本率進(jìn)行估算，比較不同方案，39，3 .評價：優(yōu)點(diǎn)：估算原理容易理解，估算過程簡單的缺點(diǎn)：沒有具體估算財務(wù)風(fēng)險因素的適用性：適用于資本規(guī)模小，資本結(jié)構(gòu)比較簡單的非股份制企業(yè)每股利潤沒有差別：是兩種以上的籌資方式中普通股的每股利潤等同時的稅前利潤點(diǎn)，也稱為稅前利潤平衡。每股利潤交叉點(diǎn)的推定式：EBIT:每股利潤交叉點(diǎn)I1，I2:2種增資方式下的長期債務(wù)年利息Dp1，DP2:2種增資方式下的優(yōu)先股年利息N1，n2:2種增資方式下

12、的普通股股數(shù)，41，理論假設(shè)： 42， 在普通股增加和長期債務(wù)增加這兩種增資方式中，每股利潤的差額為： (EBIT-90)*(1-40%) 1300、(ebit-270 ) * (1- 40 % ) 1300、(ebit-90 ) * (1- 40 % )-11 ebit公司價值比較法、公司價值比較法是在充分反映財務(wù)風(fēng)險的條件下，以公司價值的大小為基準(zhǔn)，經(jīng)過推定確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 公司價值等于其長期債務(wù)與股票折扣價值之和，即V=B S，1 .關(guān)于公司價值的推定：46、為了簡化，債務(wù)現(xiàn)值b等于其面值的股票現(xiàn)值s，用股票將來的凈利潤折扣來估計(jì)。KS=RF *(Rm-RF )、公司綜合資本

13、成本：(EBIT-I)*(1-T )、Ks、S=、公司綜合價值： V=B S Kw最低、48、杠桿理論一、營業(yè)杠桿利潤和風(fēng)險： (一)營業(yè)杠桿原理：又稱經(jīng)營杠桿或運(yùn)營杠桿， 指企業(yè)在經(jīng)營活動中在營業(yè)成本中利用固定成本49、營業(yè)杠桿利潤分析：在企業(yè)擴(kuò)大營業(yè)總額的條件下，單位營業(yè)額的固定成本下降企業(yè)增加了營業(yè)利潤(稅前利潤EBIT )。 營業(yè)風(fēng)險分析：與企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的風(fēng)險，特別是利用營業(yè)杠桿降低營業(yè)利潤的風(fēng)險。 營業(yè)杠桿是“雙刃劍”，利用營業(yè)杠桿可以獲得一定的營業(yè)杠桿利潤，有時會受到相應(yīng)的營業(yè)風(fēng)險。50，(二)營業(yè)杠桿系數(shù)的推定：概念：企業(yè)營業(yè)利潤EBIT的變動率相當(dāng)于銷售額變動率的倍數(shù)。 估計(jì)公式： EBIT營業(yè)利潤，即利息前稅前