1、戰(zhàn)略投資決策與財(cái)務(wù)報(bào)表分析,肖星 清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,企業(yè)活動(dòng) 經(jīng)營活動(dòng) 投資活動(dòng) 融資活動(dòng),企業(yè)戰(zhàn)略 業(yè)務(wù)范圍 競(jìng)爭(zhēng)定位,會(huì)計(jì)系統(tǒng),財(cái)務(wù)報(bào)表 內(nèi)部報(bào)告 外部報(bào)告,會(huì)計(jì)戰(zhàn)略 會(huì)計(jì)政策 會(huì)計(jì)估計(jì) 報(bào)告表格 附加披露,企業(yè)環(huán)境 政府法規(guī) 勞動(dòng)力、資本、產(chǎn)品市場(chǎng) 供應(yīng)商、客戶、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,會(huì)計(jì)環(huán)境 資本市場(chǎng) 公司治理 會(huì)計(jì)法規(guī) 獨(dú)立審計(jì) 法律體系,經(jīng)營戰(zhàn) 略分析,財(cái)務(wù)策 略分析,企業(yè)活動(dòng) 經(jīng)營活動(dòng) 投資活動(dòng) 融資活動(dòng),企業(yè)戰(zhàn)略 業(yè)務(wù)范圍 競(jìng)爭(zhēng)定位,會(huì)計(jì)系統(tǒng),財(cái)務(wù)報(bào)表 內(nèi)部報(bào)告 外部報(bào)告,會(huì)計(jì)戰(zhàn)略 會(huì)計(jì)政策 會(huì)計(jì)估計(jì) 報(bào)告表格 附加披露,企業(yè)環(huán)境 政府法規(guī) 勞動(dòng)力、資本、產(chǎn)品市場(chǎng) 供應(yīng)商、客戶、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)

2、手,會(huì)計(jì)環(huán)境 資本市場(chǎng) 公司治理 會(huì)計(jì)法規(guī) 獨(dú)立審計(jì) 法律體系,經(jīng)營、投資與融資分析決策 風(fēng)險(xiǎn)分析與控制,經(jīng)營戰(zhàn) 略分析,財(cái)務(wù)策 略分析,2020/8/12,4,企業(yè)活動(dòng)與財(cái)務(wù)報(bào)表,收入,成本、費(fèi)用,資產(chǎn),負(fù)債、權(quán)益,利潤表,資產(chǎn)負(fù)債表,經(jīng)營決策,投融資決策,現(xiàn)金流,經(jīng)營決策 風(fēng)險(xiǎn)控制,2020/8/12,5,組織結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)報(bào)表,2020/8/12,6,行業(yè)特征分析,2020/8/12,7,行業(yè)特征分析,造紙業(yè)的行業(yè)特征 資金密集 每萬噸生產(chǎn)能力需投資 1億元人民幣。 技術(shù)密集 出紙速度最高達(dá)每秒37米 紙張質(zhì)量和產(chǎn)量對(duì)原材料依賴度高,2020/8/12,8,現(xiàn)有公司間的競(jìng)爭(zhēng) 行業(yè)增長率、集中

3、程度、歧異性、轉(zhuǎn)換成本、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、學(xué)習(xí)成本、固定/變動(dòng)成本、生產(chǎn)力過剩、退出成本,實(shí)際和潛在的競(jìng)爭(zhēng)程度,新進(jìn)入者威脅 規(guī)模經(jīng)濟(jì) 先進(jìn)優(yōu)勢(shì) 建立銷售渠道 關(guān)系網(wǎng) 法律壁壘,替代產(chǎn)品的威脅 相對(duì)價(jià)格 相對(duì)表現(xiàn) 買方的轉(zhuǎn)換意愿,行業(yè)盈利能力,購買方的談判能力 轉(zhuǎn)換成本 歧異性 產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性 購買方數(shù)量 購買能力/購買方,供貨方和購買方的談判能力,供貨方的談判能力 轉(zhuǎn)換成本 歧異性 產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性 供貨方數(shù)量 供貨能力/購買方,2020/8/12,9,競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)分析,現(xiàn)有企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng) 行業(yè)增長率需求增長迅速,1990-2000年，產(chǎn)量年均增長9%，消費(fèi)量年均增長11% 。,聯(lián)合國糧農(nóng)

4、組織：全球3.1%，亞洲6.6%，中國更高,中國造紙協(xié)會(huì)：2005年5000萬噸，2015年8000萬噸,2020/8/12,10,競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)分析,2020/8/12,11,競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)分析,銅版紙生產(chǎn)與進(jìn)口情況,2020/8/12,12,競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)分析,新的進(jìn)入者 來自印尼金光集團(tuán)的APP（亞洲漿紙）公司，目前在國內(nèi)建了4個(gè)原料林基地，13家造紙及紙制品工廠。產(chǎn)品包括涂布紙板、銅版紙、雙膠紙、無碳復(fù)寫紙、衛(wèi)生紙等多個(gè)品種。APP計(jì)劃在中國把漿和紙的總產(chǎn)量搞到1000萬噸。 國外企業(yè)通過出口或在國內(nèi)建廠參與競(jìng)爭(zhēng) 需求增長主要來自高端，但高端競(jìng)爭(zhēng)激烈,2020/8/12,13,與下游的關(guān)系,造紙業(yè)的購買

5、方 新聞紙新聞出版業(yè) 書寫印刷紙印刷業(yè) 生活用紙個(gè)人消費(fèi)者 包裝紙制造企業(yè) 產(chǎn)品特點(diǎn) 專用性強(qiáng)，互補(bǔ)性小，產(chǎn)品價(jià)格彈性小 新聞紙國外企業(yè)大量低價(jià)傾銷,2020/8/12,14,與上游的關(guān)系,造紙業(yè)的供應(yīng)商 林木資源或紙漿 供給不足 地域性強(qiáng) 對(duì)紙的質(zhì)量影響大 高檔紙的原材料尤其缺乏 化學(xué)品 一般的競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng),2020/8/12,15,家電行業(yè),家電行業(yè)實(shí)際生產(chǎn)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于銷售量。 家電行業(yè)產(chǎn)銷增長幅度趨緩，城鎮(zhèn)市場(chǎng)已 趨于飽和，除了更新?lián)Q代外，發(fā)展動(dòng)力是 農(nóng)村和國外市場(chǎng)。,2020/8/12,16,行業(yè)狀況與財(cái)務(wù)報(bào)表,2020/8/12,17,行業(yè)狀況與財(cái)務(wù)報(bào)表,2020/8/12,18,行業(yè)

6、狀況與財(cái)務(wù)報(bào)表,2020/8/12,19,成本領(lǐng)先 同樣的產(chǎn)品或服務(wù) 成本低 規(guī)模經(jīng)濟(jì) 高效率生產(chǎn) 產(chǎn)品設(shè)計(jì)簡(jiǎn)單 投入成本低 銷售成本低 研發(fā)和廣告費(fèi)少 嚴(yán)格的成本控制,差異化 在顧客可接受的價(jià)格加成的下提供獨(dú)特的產(chǎn)品或服務(wù) 產(chǎn)品質(zhì)量出眾 產(chǎn)品種類豐富 優(yōu)質(zhì)的顧客服務(wù) 送貨方式靈活 投資于品牌形象 投資于研究開發(fā) 注重創(chuàng)造性,競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 核心優(yōu)勢(shì)及關(guān)鍵成功因素與實(shí)施的戰(zhàn)略匹配 公司的價(jià)值鏈及相應(yīng)活動(dòng)與實(shí)施的戰(zhàn)略匹配 保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),2020/8/12,20,經(jīng)營戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)報(bào)表,成本領(lǐng)先 規(guī)模擴(kuò)張、高效率,差異化 提高毛利、高效益,得：高效率，失：低效益,得：高效益，失：低效率,2020/8/12,

7、21,造紙企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略,產(chǎn)品特點(diǎn) 適合成本領(lǐng)先的特點(diǎn) 工藝穩(wěn)定性強(qiáng)，基本工藝流程數(shù)十年不變 產(chǎn)品有統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，外觀指標(biāo)基本一樣 生產(chǎn)設(shè)備專用性強(qiáng)，一臺(tái)紙機(jī)一般只生產(chǎn)一個(gè)種類的產(chǎn)品，甚至幾十年只生產(chǎn)一種紙 紙的用途多年不變，新產(chǎn)品少 適合差異化的特點(diǎn) 新產(chǎn)品多是對(duì)原有產(chǎn)品品質(zhì)上的提高，用途基本不變，高檔新產(chǎn)品失敗的風(fēng)險(xiǎn)小,2020/8/12,22,經(jīng)營戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)報(bào)表,2020/8/12,23,財(cái)務(wù)分析的基本方法,比率分析 現(xiàn)金流分析 同型分析 同一張報(bào)表的結(jié)構(gòu)分析 趨勢(shì)分析 同一公司各年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的對(duì)比分析 比較分析 不同公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的對(duì)比分析,2020/8/12,24,盈利？,凈利潤、毛

8、利潤（銷售收入-成本） 凈利潤率、毛利潤率（凈利潤/銷售收入） 凈資產(chǎn)報(bào)酬率=凈利潤/股東權(quán)益 總資產(chǎn)報(bào)酬率=凈利潤/總資產(chǎn),2020/8/12,25,盈利就夠了嗎？?jī)攤芰?短期償債能力 流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債=流動(dòng)比率 流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)負(fù)債 流動(dòng)比率多少才合適 速動(dòng)比率 現(xiàn)金比率,2020/8/12,26,盈利就夠了嗎？?jī)攤芰?長期償債能力 償還利息 息稅前收益/利息費(fèi)用=利息收入倍數(shù) 息稅前收益=利潤總額+利息費(fèi)用 負(fù)債/資產(chǎn)=資產(chǎn)負(fù)債率=財(cái)務(wù)杠桿 為什么是財(cái)務(wù)杠桿？,2020/8/12,27,盈利從哪里來？營運(yùn)能力,營運(yùn)能力 收入/應(yīng)收賬款=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 成本/存貨=存貨周轉(zhuǎn)率 一般而言

9、 收入/某項(xiàng)資產(chǎn)=某項(xiàng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率,2020/8/12,28,小天鵝與小鴨,2020/8/12,29,比率分析,結(jié)論： 長、短期償債能力都更強(qiáng) 營運(yùn)能力更好 盈利能力較好，只有毛利率較低 可能造成財(cái)務(wù)比率差異的原因有哪些？,2020/8/12,30,杜邦分析,凈資產(chǎn)報(bào)酬率=凈利潤/總資產(chǎn) * 總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)報(bào)酬率 * 權(quán)益乘數(shù) 總資產(chǎn)報(bào)酬率=凈利潤/銷售收入 * 銷售收入/總資產(chǎn)=凈利潤率 * 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,凈資產(chǎn)報(bào)酬率 8.6% 10.2%,總資產(chǎn)報(bào)酬率 3.5% 6.2%,有多少 資產(chǎn)?,權(quán)益乘數(shù) 2.1 1.7,資產(chǎn)的來源?,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 0.5 0.8,凈利潤率 7.0% 7.

10、4%,2020/8/12,31,業(yè)務(wù)的盈利水平,2020/8/12,32,什么“吃”掉了小鴨的優(yōu)勢(shì)?,72%,5%11%,1% 5%,小天鵝小鴨,64%,12%12%,2020/8/12,33,公司主要原材料包括鋼板、鋁合金、電腦操控件、小型電器件及金屬與塑料部件,原材料成本占整個(gè)制造成本的90%。 為避免原材料供應(yīng)產(chǎn)生的價(jià)格波動(dòng)，公司與多家供應(yīng)商簽訂了長期供貨合同。,成本領(lǐng)先？,2020/8/12,34, 洗衣機(jī)行業(yè)集中度,小天鵝、海爾、榮事達(dá)、威力、金松、金羚、小鴨7家企業(yè)占全國總產(chǎn)量的71%。,小天鵝與小鴨,2020/8/12,35,各主要廠商產(chǎn)品或品牌的獨(dú)特之處 產(chǎn)品 特色 小天鵝 變

11、頻技術(shù)、三維立體噴瀑水流 松下 龍卷風(fēng)離心力、雙瀑布 榮事達(dá) 仿生搓洗、手搓水流、噴淋噴射水流 科龍 自動(dòng)平衡、上排水系統(tǒng) 夏普 組合波輪、噴泉式循環(huán)水流,差異化？,2020/8/12,36, 資產(chǎn)指標(biāo),有多少資產(chǎn)？ 資產(chǎn)的構(gòu)成 資產(chǎn)的質(zhì)量,資源整合能力,2020/8/12,37,流動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量,總資產(chǎn),小天鵝,小鴨,2020/8/12,38,固定資產(chǎn)的“質(zhì)量”,小天鵝 小鴨 絕對(duì)年齡 3年 6-8年 (累計(jì)折舊/折舊費(fèi)) 相對(duì)年齡 20% 40% (累計(jì)折舊/原值) 平均折舊年限 16年 17-20年 (原值/折舊費(fèi)),2020/8/12,39,對(duì)未來的預(yù)測(cè),從比率分析的結(jié)果看小天鵝的未來

12、優(yōu)勢(shì) 劣勢(shì) 機(jī)遇 挑戰(zhàn) 面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，小天鵝會(huì)怎樣？,戰(zhàn)略投資決策,2020/8/12,41,什么是戰(zhàn)略投資？,戰(zhàn)略投資是讓公司變得更好的投資 什么樣的公司是好公司？,2020/8/12,42,利潤率與增長率？,年增長率 35%,年增長率 26%,2020/8/12,43,投資資本回報(bào)？,2020/8/12,44,價(jià)值創(chuàng)造？,2020/8/12,45,從利益相關(guān)者看財(cái)務(wù)報(bào)表,客戶，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),員工和供應(yīng)商 賬面價(jià)值,收入,利潤,利潤表,股東 經(jīng)濟(jì)價(jià)值,價(jià)值 創(chuàng)造,資源分配,資產(chǎn)負(fù)債表,2020/8/12,46,資源配置的重要性,企業(yè),工業(yè),金融,服務(wù)業(yè),資本提供者 股東 -政府, 雇員, 機(jī)構(gòu), 私

13、人投資者 債權(quán)人 -銀行, 機(jī)構(gòu),但期望獲得與投資成本相當(dāng)或大于其他投資機(jī)會(huì)的回報(bào),愿意提供資本為企業(yè)成長融資,并創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì),2020/8/12,47,一些證據(jù),美國奧克蘭大學(xué)教授克萊曼對(duì)70家以價(jià)值為基礎(chǔ)進(jìn)行管理的企業(yè)進(jìn)行調(diào)查,發(fā)現(xiàn):開始應(yīng)用價(jià)值觀念的年度平均財(cái)富創(chuàng)造比同行業(yè)企業(yè)高2.9%,正式應(yīng)用的第一個(gè)年度高12%,第二年高12.2% 對(duì)另外66家美國公司的分析發(fā)現(xiàn),應(yīng)用價(jià)值觀念的企業(yè)5年內(nèi)比同行業(yè)企業(yè)多創(chuàng)造財(cái)富49%,但將這一概念納入薪酬體系至關(guān)重要 2000年中國1000多家上市公司中約有44%在損害價(jià)值,2020/8/12,48,創(chuàng)造價(jià)值是投資的最終目標(biāo),這樣的標(biāo)準(zhǔn)不僅適用于公司

14、層面，而且適用于每個(gè)產(chǎn)品或部門。 例如 Centura Banks Inc. 就是因?yàn)槭褂眠@一標(biāo)準(zhǔn)而成為美國銀行界關(guān)注的焦點(diǎn)。他們不僅在公司層面使用，而且對(duì)每種產(chǎn)品使用。“我們總是不斷地回顧我們的每個(gè)產(chǎn)品線，并時(shí)刻準(zhǔn)備著從那些收益小于資本成本的項(xiàng)目中退出。” 公司的CEO說。最近，公司運(yùn)用這一原則重新分配了資源，決定退出其1998年即進(jìn)入的汽車租賃業(yè)務(wù)，雖然租賃業(yè)務(wù)整體是創(chuàng)造價(jià)值的，但是汽車租賃業(yè)務(wù)卻是損害價(jià)值的。,2020/8/12,49,如何衡量?jī)r(jià)值創(chuàng)造？,項(xiàng)目的價(jià)值=項(xiàng)目未來創(chuàng)造的價(jià)值 投資 項(xiàng)目未來創(chuàng)造的價(jià)值 現(xiàn)金流與增量現(xiàn)金流 機(jī)會(huì)成本與沉沒成本 資金具有時(shí)間價(jià)值 貼現(xiàn)率就是資金的機(jī)

15、會(huì)成本,2020/8/12,50,投資項(xiàng)目分類與評(píng)價(jià),為滿足安全/健康/法律要求的投資 為提高生產(chǎn)效率或收入的投資 為提高競(jìng)爭(zhēng)效果的投資,2020/8/12,51,戰(zhàn)略投資的復(fù)雜性,高度不確定性 影響公司戰(zhàn)略方向 耗資巨大,2020/8/12,52,戰(zhàn)略評(píng)價(jià),與公司現(xiàn)有的戰(zhàn)略和能力是否匹配 進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn) 不進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn) 決策信息的可靠性 倡議者的業(yè)績(jī)和動(dòng)機(jī) 靈活性,2020/8/12,53,財(cái)務(wù)方法的改進(jìn),傳統(tǒng)途徑：以一個(gè)中心為基礎(chǔ)，進(jìn)行敏感性分析 實(shí)物期權(quán)的思想：允許更多的選擇,2020/8/12,54,實(shí)物期權(quán),在多變的商業(yè)環(huán)境中進(jìn)行投資決策的工具 NPV方法不能考慮延遲或不進(jìn)行投資的

16、可能，也不能考慮一個(gè)投資機(jī)會(huì)可能帶來的別的投資機(jī)會(huì)。 延遲投資的價(jià)值 可能帶來的其它投資機(jī)會(huì),2020/8/12,55,財(cái)務(wù)方法的改進(jìn),將長期項(xiàng)目分為不同階段 考慮未來的增長機(jī)會(huì) 選擇最優(yōu)的時(shí)間,2020/8/12,56,將長期項(xiàng)目劃分為不同階段,注冊(cè) 新專利,開發(fā) 產(chǎn)品,市場(chǎng) 推出,設(shè)定市 場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn),成為 市場(chǎng) 領(lǐng)導(dǎo)者,建立管理層改變 指令的能力 重組應(yīng)放棄的選 項(xiàng)以提高價(jià)值,放棄,放棄,放棄,放棄,2020/8/12,57,區(qū)別現(xiàn)有資產(chǎn)與未來機(jī)會(huì),傳統(tǒng)價(jià)值驅(qū)動(dòng)力 成長 經(jīng)營利潤 投資資本 稅率 資本成本 期間,額外的價(jià)值驅(qū)動(dòng)力 管理層能力 靈活性 適時(shí) 業(yè)務(wù)規(guī)劃 以客戶為中心 品牌效益 滿意

17、度,價(jià)值,未來機(jī)會(huì),現(xiàn)有資產(chǎn),2020/8/12,58,選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間,不投資,馬上投資,很可能不投資,以后也可能不投資,以后可能投資,可能馬上投資,低,高,變動(dòng)幅度,價(jià)值/成本 1.0,2020/8/12,59,傳統(tǒng)的資源配置過程,想法,2020/8/12,60,新的過程,輸入 信息 機(jī)會(huì) 威脅 資源 人力,戰(zhàn)略的/經(jīng)濟(jì)的 標(biāo)準(zhǔn),輸出結(jié)果: 接受并實(shí)施投資計(jì)劃,創(chuàng)意,成形,形成投資建議,2020/8/12,61,戰(zhàn)略投資的其它考慮,運(yùn)用資源分配策略影響競(jìng)爭(zhēng)者的投資決策 直奔主題：向目標(biāo)市場(chǎng)投入大量資金，防止競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入。 虛張聲勢(shì)：向非目標(biāo)市場(chǎng)投入少量資金，讓競(jìng)爭(zhēng)者去維護(hù)那個(gè)市場(chǎng) 有意退讓：

18、有意放棄自己的市場(chǎng)，讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在那里投入資源。 吉列公司和Bic 公司在打火機(jī)市場(chǎng)上已經(jīng)競(jìng)爭(zhēng)了數(shù)年，Bic開始進(jìn)入剃須刀市場(chǎng)，推出了即拋型刀片，這對(duì)吉列造成了兩個(gè)沖擊： 搶占了吉列的非即拋型刀片的市場(chǎng)份額；而且當(dāng)吉列推出即拋型刀片時(shí)，也對(duì)原來的產(chǎn)品造成沖擊。 吉列完全從打火機(jī)市場(chǎng)退出了，Bic看到后退出了即拋型市場(chǎng)，把資源全部投入了打火機(jī)市場(chǎng)。與此同時(shí)，吉列把資源集中于剃須刀市場(chǎng)，并在兩年內(nèi)獲得了50%的市場(chǎng)份額。吉列又開發(fā)了幾種附加值更高的新產(chǎn)品，其中包括后來最暢銷的產(chǎn)品。,價(jià)值從何而來？,2020/8/12,63,價(jià)值從何而來？,美文公司發(fā)明了一種新技術(shù)，用該技術(shù)可以以更低的成本生產(chǎn)出更先

19、進(jìn)的產(chǎn)品。2000年，該公司的年銷售額達(dá)到了1.68億元，數(shù)量為0.24億件。雖然該公司目前只占有市場(chǎng)10%的份額，但它的增長非常迅速，特別是這一新技術(shù)的應(yīng)用，使產(chǎn)品的售價(jià)從目前的9元錢降低到了7元錢，從而使市場(chǎng)需求大大增加。,2020/8/12,64,價(jià)值從何而來？,供求關(guān)系：需求 = 80M（10 - 價(jià)格） 技術(shù) 行業(yè)產(chǎn)量 某公司 投資 成本設(shè)備殘值 一 1.2億件 - 17.55.50 2.50 二 1.2億件0.24億件 17.53.50 2.50 第三代技術(shù)的投資額僅為平均每件產(chǎn)品10元，生產(chǎn)成本也只有每件3元。該公司準(zhǔn)備投資10億元，這將使其生產(chǎn)能力增加1億件。公司預(yù)計(jì)可以在12

20、個(gè)月內(nèi)達(dá)到生產(chǎn)能力。,2020/8/12,65,價(jià)值從何而來？,資本成本為20%； 生產(chǎn)設(shè)備在可預(yù)見的未來可以永遠(yuǎn)使用下去； 上面提到的需求量與價(jià)格的關(guān)系將保持不變； 在可預(yù)見的未來，不會(huì)出現(xiàn)第四代技術(shù)； 公司將保持目前這種不需要支付企業(yè)所得稅的狀況。 該公司的競(jìng)爭(zhēng)者都認(rèn)為在5年之內(nèi)，任何其他廠家也不可能掌握這種新的技術(shù)。,2020/8/12,66,價(jià)值從何而來？,目前的價(jià)格：7元 目前的需求量：80M（10-7）=240M 如果該公司開發(fā)第三代產(chǎn)品，生產(chǎn)能力將達(dá)到3.4億件，所以價(jià)格將下降到10-340/80=5.75元/件,2020/8/12,67,價(jià)值從何而來？,對(duì)第一代技術(shù)的廠商來說，

21、繼續(xù)經(jīng)營的NPV=-2.5+（5.75-5.5）/0.2=-1.25元/件 第一代技術(shù)的廠商將退出一部分。 第一代廠商的退出程度 -2.5+(6-5.5)/0.2=0 價(jià)格為6時(shí)的需求=80(10-6)=3.2億件,2020/8/12,68,價(jià)值從何而來？,五年后市場(chǎng)是否會(huì)發(fā)生變化？ 其他廠商的進(jìn)入程度 進(jìn)入該行業(yè)的NPV=-10+(5-3)/0.2=0 價(jià)格為5時(shí)的需求=80(10-5)=4億件 目前市場(chǎng)上已經(jīng)沒有第一代廠商，只有第二代和第三代廠商。,2020/8/12,69,價(jià)值從何而來？,總的現(xiàn)金流 當(dāng)前投資五年內(nèi)五年后 -10 6-3=3 5-3=2 NPV = -10 + 3 / 1

22、.2t + 2 / (0.2*1.25) =2.99元/件,2020/8/12,70,價(jià)值從何而來？, (6-5) / 1.2t = 2.99元/件 =五年的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)帶來的價(jià)值 價(jià)值決定于資產(chǎn)的使用，而非資產(chǎn)的來源 具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的使用者才能創(chuàng)造價(jià)值 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來自 管理 技術(shù)、質(zhì)量等的領(lǐng)先,如何實(shí)現(xiàn)價(jià)值？,2020/8/12,72,杜邦分析,投資資本回報(bào)率=稅后營業(yè)凈利潤/投資資本 總資產(chǎn)報(bào)酬率=凈利潤/總資產(chǎn) =凈利潤/銷售收入 銷售收入/總資產(chǎn) =凈利潤率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,總資產(chǎn)報(bào)酬率,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,凈利潤率,2020/8/12,73,管理企業(yè)的價(jià)值,價(jià)值決定于： 投資資本回報(bào)率（總資產(chǎn)報(bào)酬率

23、） - 加權(quán)平均資本成本,2020/8/12,74,批發(fā),總資產(chǎn)報(bào)酬率,凈利潤率,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,2%-3%,4%-6%,8%-10%,西藥,零售,石化,水泥,電力、碼頭、高速公路,農(nóng)林牧漁,通訊制造,服裝,家電,造紙,2020/8/12,75,總資產(chǎn)報(bào)酬率,凈利潤率,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,4%,8%,0.5,福建,晨鳴,山鷹,美利,青山,華泰,恒豐,2020/8/12,76,總資產(chǎn)報(bào)酬率,總資產(chǎn)報(bào)酬率 =凈利潤率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 凈利潤 凈利潤 銷售收入 總資產(chǎn) 銷售收入 總資產(chǎn) ,？,？,2020/8/12,77,將戰(zhàn)略變成管理決策,獲得差異的核心是什么？ 收入=單價(jià)*數(shù)量，利潤=收入-成本費(fèi)用 差異

24、化在哪里？ 獲得成本優(yōu)勢(shì)的方法有哪些？ 成本在哪里？ 優(yōu)化成本結(jié)構(gòu) 優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu),2020/8/12,78,主要產(chǎn)品的利潤分析,2020/8/12,79,相對(duì)毛利率,市場(chǎng)占有率,壓縮箱版紙和銅版紙的生產(chǎn)？,2020/8/12,80,主要產(chǎn)品的生產(chǎn)成本構(gòu)成,固定 成本,2020/8/12,81,增加產(chǎn)量,邊際成本,2020/8/12,82,固定成本一定固定嗎？,0 15 30 45 產(chǎn)品產(chǎn)量 單位：百件,20,40,60,相關(guān) 范圍,單位：千元,機(jī)器設(shè)備支出,2020/8/12,83,注意固定成本的臨界點(diǎn),2020/8/12,84,本量利分析,盈虧平衡點(diǎn) 196/（532/1500） =533,

25、固定成本196,產(chǎn)量,￥,成本,收入,利潤,2020/8/12,85,生產(chǎn)成本與期間費(fèi)用,期間 費(fèi)用,2020/8/12,86,成本分?jǐn)?成本驅(qū)動(dòng)因素,2020/8/12,87,成本分?jǐn)?2020/8/12,88,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,2020/8/12,89,價(jià)值管理與業(yè)績(jī)文化,以價(jià)值為導(dǎo)向 的心態(tài),管理流程/系統(tǒng),建立價(jià)值創(chuàng) 造的文化,最終經(jīng)營目標(biāo):股東價(jià)值最大化,戰(zhàn)略制定 目標(biāo)設(shè)定 業(yè)績(jī)衡量 激勵(lì)機(jī)制,以行動(dòng)為導(dǎo)向 創(chuàng)業(yè)精神 激勵(lì)性,2020/8/12,90,價(jià)值管理方法的實(shí)施結(jié)構(gòu),高層管理人員,計(jì)劃,一線管理者和員工,奠定基礎(chǔ) 價(jià)值管理實(shí)施小組 管理工具和表格 定義基本因素/指標(biāo) 培訓(xùn)中高層管

26、理者,2. 建立或改進(jìn)管理流程 戰(zhàn)略計(jì)劃 財(cái)務(wù)計(jì)劃及審閱 人力資源計(jì)劃,3.衡量?jī)r(jià)值管理業(yè)績(jī) 用價(jià)值管理工具衡量單位及個(gè)人業(yè)績(jī) 公布結(jié)果,4.集中于經(jīng)營業(yè)績(jī)提升 將注意力集中于業(yè)績(jī)不好的單位 輪換最好的經(jīng)理實(shí)現(xiàn)成長或改造不良單位,5.與價(jià)值相連的薪酬 激勵(lì)員工創(chuàng)造價(jià)值 加大待遇差異,2020/8/12,91,價(jià)值管理的實(shí)施步驟,了解企業(yè)和市場(chǎng),確定戰(zhàn)略模式,重整組織結(jié)構(gòu),將戰(zhàn)略模式轉(zhuǎn)化為各管理層的業(yè)績(jī)目標(biāo),實(shí)施和 內(nèi)部控制,結(jié)果衡量與 評(píng)價(jià)分析,2020/8/12,92,價(jià)值管理對(duì)財(cái)務(wù)部門提出的挑戰(zhàn),決策 支持,預(yù)算管理,會(huì)計(jì)核算,決策支持,預(yù)算管理,會(huì)計(jì) 核算,2020/8/12,93,預(yù)測(cè)

27、與預(yù)算：設(shè)定盈利計(jì)劃,經(jīng)營現(xiàn)金流,應(yīng)收帳款,存貨,銷售收入,利潤,資產(chǎn)利用,股東權(quán)益,股東回報(bào),費(fèi)用,投資,現(xiàn)金,利潤,股東回報(bào),2020/8/12,94,設(shè)定盈利計(jì)劃：利潤,銷售收入,利潤,費(fèi)用,投資,利潤,估計(jì)銷售收入 預(yù)測(cè)經(jīng)營費(fèi)用 計(jì)算預(yù)期利潤 為資產(chǎn)投資定價(jià) 完成利潤目標(biāo)設(shè)定,2020/8/12,95,設(shè)定盈利計(jì)劃：現(xiàn)金,經(jīng)營現(xiàn)金流,應(yīng)收帳款,存貨,銷售收入,現(xiàn)金,估計(jì)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流 估計(jì)為支持經(jīng)營性資產(chǎn)的擴(kuò)張所需要的資金 分析長期資產(chǎn)的并購或剝離,2020/8/12,96,設(shè)定盈利計(jì)劃：股東回報(bào),利潤,資產(chǎn)利用,股東權(quán)益,股東回報(bào),股東回報(bào),計(jì)算整體的股權(quán)回報(bào) 估計(jì)資產(chǎn)的利用效率 比

28、較股東回報(bào)與預(yù)期水平或行業(yè)水平 檢驗(yàn)戰(zhàn)略的效果,2020/8/12,97,盈利計(jì)劃分解：指標(biāo)體系,財(cái)務(wù)指標(biāo) 客戶指標(biāo) 內(nèi)部程序指標(biāo) 學(xué)習(xí)與增長指標(biāo),2020/8/12,98,客戶指標(biāo),獨(dú)特性,功能,質(zhì)量,價(jià)格,時(shí)間,品牌,便利性,信任,反應(yīng),產(chǎn)品特性,產(chǎn)品形象,客戶關(guān)系,價(jià)值=,獲得客戶,讓客戶滿意,留住客戶,市場(chǎng)份額,盈利水平,財(cái)務(wù)指標(biāo),2020/8/12,99,內(nèi)部程序指標(biāo),確認(rèn)客戶需求,定位 市場(chǎng),開發(fā)產(chǎn)品,生產(chǎn)產(chǎn)品,提供產(chǎn)品,客戶服務(wù),滿足客戶需求,創(chuàng)新過程,操作過程,售后服務(wù),質(zhì)量指標(biāo) 生產(chǎn)周期 成本指標(biāo),2020/8/12,100,盈利計(jì)劃分解：指標(biāo)體系,2020/8/12,101

29、,指標(biāo)體系的內(nèi)在聯(lián)系,2020/8/12,102,制定標(biāo)準(zhǔn)成本,歷史數(shù)據(jù)分析 任務(wù)分析 混合法 相關(guān)人員的參與 完美標(biāo)準(zhǔn)與實(shí)際標(biāo)準(zhǔn),2020/8/12,103,測(cè)量實(shí)際成本,你希望用哪種方法來描述成本？,傳統(tǒng)方法顯示出你花費(fèi)了多少錢，ABC觀點(diǎn)則顯示出這些錢是如何花費(fèi)的,ABC方法 葦草蒸煮500 廢紙脫墨700 紙漿篩選 180 漂白 120 造紙1,200 污水處理 130 燒堿回收110 產(chǎn)品包裝100,傳統(tǒng)方法 草漿800 廢紙漿450 燒堿125 人工 90 外購服務(wù)250 能源 75 折舊 1,250,2020/8/12,104,業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與分析,競(jìng)爭(zhēng)效果,盈利能力,經(jīng)營效率,投資,

30、盈利分析,市場(chǎng)份額差異 銷售收入差異,變動(dòng)成本差異 固定成本差異,尋找原因 修正計(jì)劃,2020/8/12,105,反饋與修正：決定資源分配,編制投資計(jì)劃,輸入信息: 機(jī)會(huì) 威脅 資源 人力,戰(zhàn)略的/經(jīng)濟(jì)的 標(biāo)準(zhǔn),輸出結(jié)果: 接受并實(shí)施投資計(jì)劃,2020/8/12,106,成本差異分析,2020/8/12,107,確定責(zé)任中心,*電器集團(tuán),鋼材事業(yè)部,B家用洗衣機(jī)公司,生產(chǎn)部,銷售部,開發(fā)部,質(zhì)檢部,洗衣機(jī)事業(yè)部,采購部,2020/8/12,108,2020/8/12,109,可控性,例 能源費(fèi),例 機(jī)器設(shè)備折舊,可控 短期生產(chǎn)經(jīng)營決策可以改變,不可控制 長期，短期內(nèi)無法減少,2020/8/12

31、,110,成本差異的意義,差異規(guī)模 反復(fù)發(fā)生的差異 趨勢(shì) 可控性 有利差異 調(diào)查的成本與收益,2020/8/12,111,內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格,機(jī)會(huì)成本 以市場(chǎng)為基礎(chǔ) 以變動(dòng)成本為基礎(chǔ) 以完全成本為基礎(chǔ) 協(xié)商定價(jià),2020/8/12,112,還應(yīng)注意些什么？,協(xié)調(diào) 全面質(zhì)量管理,2020/8/12,113,一個(gè)例子,美聯(lián)公司在1994年以前是一家大型的國有企業(yè)，在1994年10月和美國一家投資公司合資成為大型的車用制動(dòng)空壓機(jī)企業(yè)；總投資4.7億元，注冊(cè)資本2.5億元，合營期40年，擁有員工1400名, 現(xiàn)有固定資金1.8億元，年銷售收入可達(dá)2.4億元；美聯(lián)公司是國內(nèi)最大的車用空壓機(jī)生產(chǎn)基地，河北廊坊市

32、最大的用人單位和納稅大戶之一。,2020/8/12,114,一個(gè)例子,2020/8/12,115,一個(gè)例子,根據(jù)客戶地域，美聯(lián)公司的產(chǎn)品市場(chǎng)可以分為國內(nèi)市場(chǎng)和國外市場(chǎng)。根據(jù)客戶類型，可以分為主機(jī)市場(chǎng)和零售市場(chǎng)。主機(jī)市場(chǎng)是指面對(duì)大型汽車廠商的市場(chǎng)，零售市場(chǎng)是面對(duì)零售商店的市場(chǎng)。,2020/8/12,116,一個(gè)例子,國內(nèi)市場(chǎng)：競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，主機(jī)市場(chǎng)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有兩家，零售市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很多。空壓機(jī)產(chǎn)品在主機(jī)市場(chǎng)中占85%，零售市場(chǎng)中占45%，主要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是技術(shù)領(lǐng)先，通過合資引進(jìn)了國際一流的生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備。由于國內(nèi)產(chǎn)品的價(jià)格比國外產(chǎn)品的價(jià)格低很多，所以，國外產(chǎn)品進(jìn)入中國市場(chǎng)不多，帶來的競(jìng)爭(zhēng)壓力

33、也不是很大。,2020/8/12,117,一個(gè)例子,國際市場(chǎng)：國外市場(chǎng)開拓的比較晚，出口產(chǎn)品銷量很低，但是，國外市場(chǎng)容量很大，原因主要是因?yàn)閲馄囀袌?chǎng)需求量比國內(nèi)大的多。和國外產(chǎn)品相比，成本低是主要的優(yōu)勢(shì)，原因是國內(nèi)勞動(dòng)力和原材料資源成本比較低，然而，競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)在于美聯(lián)公司的在技術(shù)和質(zhì)量控制上還相對(duì)落后。因此，如果能夠跟上國外技術(shù)的發(fā)展速度，國際市場(chǎng)是非常有潛力的。,2020/8/12,118,一個(gè)例子,2020/8/12,119,一個(gè)例子,在員工中提出口號(hào)“美聯(lián)是我家，員工全靠它，大家齊努力，建設(shè)這個(gè)家”。 質(zhì)量是生命線 成本生存線 精簡(jiǎn)管理結(jié)構(gòu) 改變生產(chǎn)模式 吸收先進(jìn)管理方法,2020/8

34、/12,120,價(jià)值鏈,經(jīng)濟(jì)價(jià)值,2020/8/12,121,確認(rèn)價(jià)值鏈,采購,生產(chǎn),銷售,技術(shù)開發(fā)/質(zhì)量支持,人事財(cái)務(wù)管理,基礎(chǔ)設(shè)施,毛利,活動(dòng) 核心,支持活動(dòng),2020/8/12,122,一個(gè)例子,組織結(jié)構(gòu) 按照職能劃分部門，由七個(gè)副總經(jīng)理統(tǒng)管不同職能的系統(tǒng)，包括：銷售系統(tǒng)，生產(chǎn)系統(tǒng)，采購系統(tǒng)，質(zhì)量系統(tǒng)，技術(shù)系統(tǒng)，鑄造公司和人事財(cái)務(wù)系統(tǒng)。 績(jī)效管理 簽訂績(jī)效協(xié)議 輔導(dǎo)和反饋 績(jī)效評(píng)估 績(jī)效鑒定,2020/8/12,123,2020/8/12,124,亞新科經(jīng)營計(jì)劃,本公司/部門計(jì)劃,績(jī)效評(píng)估,反饋和輔導(dǎo),績(jī)效計(jì)劃,貫穿全年,改進(jìn)與發(fā)展,決定薪酬,月末/季度/年度,第一季度,總部經(jīng)營計(jì)劃,本

35、公司/部門計(jì)劃,績(jī)效評(píng)估,反饋和輔導(dǎo),績(jī)效計(jì)劃,貫穿全年,改進(jìn)與發(fā)展,決定薪酬,第一季度,2020/8/12,125,2020/8/12,126,目標(biāo)分解,2020/8/12,127,一個(gè)例子,三年遠(yuǎn)景規(guī)劃： 顧客抱怨率每年下降10%。（顧客是指生產(chǎn)過程中的下序和公司客戶。客戶抱怨率是指過程控制中的不合格率，主機(jī)廠反饋故障率，最終的質(zhì)量目標(biāo)是產(chǎn)品的零缺陷，顧客零抱怨。） 銷售收入、利潤和EBIDA增長20%，開拓國際市場(chǎng)，出口占總收入的50%，形成出口型企業(yè)。,2020/8/12,128,一個(gè)例子,當(dāng)年的經(jīng)營目標(biāo)： 銷售收入較去年增長15% 銷售回款較上年增長20% 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度較上年加速

36、5% EBIDAT較去年增長15% 凈利潤較去年增長15% 存貨周轉(zhuǎn)速度較上年加速5%,2020/8/12,129,2020/8/12,130,2020/8/12,131,2020/8/12,134,優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu),改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的方法 這些資產(chǎn)能否減少？ 這些資產(chǎn)在哪里？ 有哪些手段可以減少資產(chǎn) 是否需要增加新的資產(chǎn)？ 有哪些手段可以增加資產(chǎn)？,2020/8/12,135,優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu),評(píng)價(jià)各業(yè)務(wù)單位對(duì)價(jià)值的作用程度,SBU A,創(chuàng)造價(jià)值 的業(yè)務(wù)單位,降低價(jià)值 的業(yè)務(wù)單位,投入資本,創(chuàng)造價(jià)值,SBU B,SBU C,SBU D,2020/8/12,136,優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu),2020/8/12,137

37、,是否上新的技改項(xiàng)目？,報(bào)表分析中的會(huì)計(jì)陷阱,2020/8/12,139,資產(chǎn)應(yīng)收帳款,應(yīng)收賬款能收回嗎？ 2000年以前應(yīng)收帳款的壞賬計(jì)提比例為年末應(yīng)收賬款余額的0.3%-0.5%。 2000年開始，財(cái)政部要求企業(yè)按照實(shí)際情況計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬，但只有0.3%-0.5%的部分可以在稅前列支。 證監(jiān)會(huì)允許上市公司在公布1999年報(bào)時(shí)將提取的應(yīng)收帳款壞帳補(bǔ)提在97和98年，并不影響在融資。所有上市公司共補(bǔ)提壞賬350億元。,2020/8/12,140,資產(chǎn)應(yīng)收帳款,95 96 97 98 估計(jì) 012420 3425 2710 2977 35% 12 290 414 1215 832 70% 23

38、 202 94 247 794 90% 3 137 325 402 518 100% 5121 （2977*35%*70%*90%）+（832*70%*90%）+ 794*90%+518=2413，約為47%。,2020/8/12,141,資產(chǎn)應(yīng)收帳款,新規(guī)定下的新問題： 浙江創(chuàng)業(yè)利用四項(xiàng)計(jì)提使99年利潤增加375萬元，占利潤總額的28.76%。 南京熊貓、美爾雅、美亞股份 研究表明，上市公司利用四項(xiàng)計(jì)提調(diào)高當(dāng)期利潤 許多公司在2002年甚至不計(jì)提任何準(zhǔn)備,2020/8/12,142,資產(chǎn)其他應(yīng)收款,會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定應(yīng)記入其他應(yīng)收款的項(xiàng)目 賠款、存出保證金、備用金、墊付款 實(shí)際情況 金額大-ST粵

39、金曼11.68億，東海12.19億 構(gòu)成 關(guān)聯(lián)方占用-ST粵金曼集團(tuán)占用9.95億 變相拆借-北京城鄉(xiāng)對(duì)外簽定借款合同5億,2020/8/12,143,資產(chǎn)其他應(yīng)收款,隱形投資-某公司其他應(yīng)收款37%為隱形投資 利潤操縱-某公司將廣告費(fèi)記入其他應(yīng)收款 關(guān)聯(lián)交易債權(quán)-某公司為母公司墊股權(quán)轉(zhuǎn)讓款8億 擔(dān)保債權(quán)-為被擔(dān)保方承擔(dān)的債務(wù) 其他應(yīng)收款的可收回性分析- 由構(gòu)成進(jìn)行判斷,2020/8/12,144,資產(chǎn)存貨,云南銅業(yè)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù) 98 99 存貨 7.33 11.45 COGS 16.0 16.69 生產(chǎn) 18.1 20.81 毛利 12% 16% 同行業(yè)其他公司的毛利率（銅都銅業(yè)98-01）

40、 17%，14%，14%，14%,2020/8/12,145,資產(chǎn)存貨,云南銅業(yè)的后續(xù)情況 00 01 存貨 16.14 14.3 COGS 22.1 26.4 生產(chǎn) 26.79 23.5 毛利 13% 8%,2020/8/12,146,資產(chǎn)存貨,存貨跌價(jià)損失準(zhǔn)備 價(jià)格大幅度變動(dòng)的情況 東方鉭業(yè):2000年由于前期的IT熱，使本來就稀缺的鉭鈮礦石價(jià)格從$50/鎊上漲到年底的$350/鎊。后來隨著IT熱逐漸褪去，又落回原來的水平。公司為防止再受原料短缺之苦，從2000年下半年開始大量囤積原材料，但2001年銷路不好，致使到2001年中存貨增加6.7億。,2020/8/12,147,資產(chǎn)存貨,利用

41、存貨增加利潤 是存貨還是費(fèi)用？ 東北藥將2128萬稅金記入成本 賽格中康將3800萬元的殘次品損失記作待處理財(cái)產(chǎn)損失 某公司為了不對(duì)利潤造成沖擊，長期不對(duì)廢品作處理，從而將廢品長期掛賬,2020/8/12,148,資產(chǎn)在建工程與固定資產(chǎn),是利息費(fèi)用還是在建工程？ 渝汰白新增負(fù)債1500萬元，但財(cái)務(wù)費(fèi)用只增加150萬元 折舊年限 固定資產(chǎn)的平均折舊年限=固定資產(chǎn)原值/折舊,2020/8/12,149,資產(chǎn)在建工程與固定資產(chǎn),安陽鋼鐵 47% 7年 15年 鞍鋼新軋 40% 7年 17年 本鋼板材 38% 6年 15年 大冶特鋼 45% 10年 22年 撫順特鋼 20% 6年 25年 邯鄲鋼鐵 3

42、0% 5年 16年 杭鋼股份 52% 14年 27年 滬昌特鋼 38% 7年 19年 馬鋼股份 28% 6年 21年 新鋼釩 53% 13年 24年,2020/8/12,150,資產(chǎn)無形資產(chǎn),研究開發(fā)支出一定是費(fèi)用嗎？ 利用無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)移利潤或現(xiàn)金 中儲(chǔ)股份99年以525元/平米出售19天前從母公司手中以5元/平米購買的土地使用權(quán)，獲利8800萬。 2000年多家公司通過買賣商標(biāo)權(quán)操縱利潤或轉(zhuǎn)移資金。廈華電子以3.3億受讓母公司價(jià)值8.2億的商標(biāo)權(quán)，支付1.75億現(xiàn)金，其余部分沖抵應(yīng)收賬款。上菱電器由母公司承擔(dān)4757萬元廣告費(fèi)。五糧液向大股東支付的商標(biāo)權(quán)使用費(fèi)為9318萬元,2020/8/12

43、,151,資產(chǎn)長期投資,長期投資的特殊問題資產(chǎn)重組 “包袱”轉(zhuǎn)出去，“金子”轉(zhuǎn)進(jìn)來 ST特力與特發(fā)集團(tuán)：房地產(chǎn)變汽車服務(wù)1.67億； 虧損企業(yè)與華通汽車公司置換。主業(yè)變更，每年增加利潤約1500萬。 東泰控股99年與蕪湖東泰和峨眉山鹽化分別置換資產(chǎn)價(jià)值3.18億和3.12億，形成制鹽主業(yè)。不久又與蕪湖東泰置換，變成磁卡業(yè)務(wù)。 福建福聯(lián)將下屬廈門福聯(lián)20%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其控股公司，計(jì)價(jià)3904萬元，收益2529萬元，占利潤總額的88.83%；同時(shí)將不良應(yīng)收款和投資與控股公司的四家子公司置換，沖減不良資產(chǎn)4420萬元。,2020/8/12,152,資產(chǎn)長期投資,以不良實(shí)物資產(chǎn)對(duì)外投資 陜長嶺99年-

44、1.8億，00年中仍虧損780萬，2000年11月與兄弟公司組建新公司，14500萬+500萬，之后馬上將新公司1.45億股權(quán)和西安長嶺1.2億股權(quán)托管給母公司，每年收取2.5%托管費(fèi)。 饋贈(zèng)巨額資產(chǎn) ST金荔的大股東將2.2億元資產(chǎn)無償贈(zèng)予上市公司，使上市公司每股凈資產(chǎn)從-0.496元增加到1.89元，同時(shí)盈利。 鞍山合成98年以2250萬元收購鞍山勝寶75%股權(quán)，然后轉(zhuǎn)讓勝寶的兩項(xiàng)技術(shù)獲利5895萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的33%。 99年以485萬元收購鞍山先臻97%股權(quán)，再轉(zhuǎn)讓其技術(shù)、思復(fù)勝藥品經(jīng)銷權(quán)和廠房、設(shè)備的使用權(quán)，獲利3778萬元，使ROE從0.59%增加到12.61%。,2020/

45、8/12,153,資產(chǎn)長期投資,新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與規(guī)定 非貨幣交易準(zhǔn)則 按照換出資產(chǎn)的賬面價(jià)值確認(rèn)換入資產(chǎn)的入賬價(jià)值 關(guān)聯(lián)方之間出售資產(chǎn)等有關(guān)會(huì)計(jì)處理問題暫行規(guī)定 上市公司與關(guān)聯(lián)方之間的交易，如果沒有確鑿證據(jù)表明交易價(jià)格是公允的，對(duì)顯失公允的交易價(jià)格部分，一律作為資本公積處理。 關(guān)于上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)若干問題的通知 超過70%要經(jīng)過發(fā)審委，1年后方能增資，獨(dú)立經(jīng)營三年以上方能模擬計(jì)算,2020/8/12,154,資產(chǎn)其他問題,資產(chǎn)租賃與委托經(jīng)營 棱光實(shí)業(yè)花1.6億從恒通收購電能儀表公司，再托管獲得每年保證不低于2193萬元利潤，1998年111月該公司稅后利潤僅1102萬元，恒通又以

46、2.21億回購該公司全部股權(quán) 猴王集團(tuán)從母公司購買的11家焊材廠售后租回給母公司 新的租賃準(zhǔn)則對(duì)售后租回遞延處理 新的資產(chǎn)托管準(zhǔn)則要求必須實(shí)際提供服務(wù)，而且超過銀行利率10%的部分確認(rèn)為資本公積,2020/8/12,155,負(fù)債,2020/8/12,156,負(fù)債,表外負(fù)債 勁松制漿注冊(cè)資本只有400萬元，經(jīng)手的貸款額高達(dá)8000萬（都是宜賓紙業(yè)提供擔(dān)保進(jìn)行的借貸）。 該公司早已成立但只在2001年才被計(jì)入合并財(cái)務(wù)報(bào)表。 公司在2002年底被注銷，給宜賓紙業(yè)增加了1,617.38萬元的資本公積。而2001年以前，勁松制漿一直處于建設(shè)階段。而大環(huán)境是股份公司由于外面市場(chǎng)的壓力大幅虧損，整個(gè)行業(yè)處于

47、急劇競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。,2020/8/12,157,負(fù)債,債務(wù)重組： ST石勸業(yè)于2000年扭虧，實(shí)現(xiàn)凈利潤180萬元，但2090萬元凈利潤來自大股東和當(dāng)?shù)刎?cái)政局對(duì)其的債務(wù)和利息豁免。 新的債務(wù)重組準(zhǔn)則：收益記入資本公積。 長嶺黃河集團(tuán)為黃河機(jī)電承擔(dān)1.1億元債務(wù)。世紀(jì)星源3000萬元樓房抵債1.6億。,現(xiàn)金流分析與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià),2020/8/12,159,現(xiàn)金流量表的內(nèi)容,2020/8/12,160,現(xiàn)金流構(gòu)成分析,2020/8/12,161,現(xiàn)金流量表的構(gòu)成分析,同型現(xiàn)金流量表 現(xiàn)金凈流量的構(gòu)成 現(xiàn)金流入量的構(gòu)成 現(xiàn)金流出量的構(gòu)成 現(xiàn)金流內(nèi)部結(jié)構(gòu),2020/8/12,162,現(xiàn)金流量表的比率分析,流動(dòng)

48、性比率 現(xiàn)金對(duì)流動(dòng)負(fù)債比率=（貨幣資金+短期投資）/流動(dòng)負(fù)債 現(xiàn)金流量比率=CFO/流動(dòng)負(fù)債 到期債務(wù)本息償付比率=CFO/（償還債務(wù)的支付的現(xiàn)金+償還利息支付的現(xiàn)金） 獲利能力比率 每股CFO,2020/8/12,163,現(xiàn)金流量表的比率分析,財(cái)務(wù)適應(yīng)能力比率 現(xiàn)金流量充足率=CFO/（長期負(fù)債償付+固定資產(chǎn)購置+股利支付） 償債保障比率=CFO/債務(wù)總額 營運(yùn)效率比率 資產(chǎn)的現(xiàn)金流量回報(bào)率=CFO/總資產(chǎn) 其他 經(jīng)營現(xiàn)金流入/主營業(yè)務(wù)收入 經(jīng)營現(xiàn)金流出/主營業(yè)務(wù)成本,2020/8/12,164,ABC公司能夠得到貸款嗎?,流動(dòng)比率: 1.53 利息收入倍數(shù): 32.24 資產(chǎn)負(fù)債率: 0.

49、33 毛利率: 66.86%經(jīng)營利潤率: 36.47% 凈利潤率: 35.53% 總資產(chǎn)報(bào)酬率: 14.17% 凈資產(chǎn)報(bào)酬率: 21.25% 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率: 9.31 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率: 0.4,2020/8/12,165,基本概念,一個(gè)例子 某公司始終保持完全一樣的經(jīng)營狀況 收入與費(fèi)用全部為現(xiàn)金，收入減成本費(fèi)用和現(xiàn)金流入減現(xiàn)金流出的凈額均為20萬元/年。 對(duì)上述情況產(chǎn)生影響的唯一因素是該公司支付現(xiàn)金50萬元購買了一臺(tái)設(shè)備。預(yù)計(jì)設(shè)備壽命10年，10年后無殘值。,2020/8/12,166,基本概念,權(quán)責(zé)發(fā)生制凈利潤 年份01-9 凈利潤15萬15萬/年 非現(xiàn)金資產(chǎn)45萬-5萬/年 收付實(shí)現(xiàn)制現(xiàn)金

50、流 年份01-9 現(xiàn)金流-30萬20萬/年 差異45萬-5萬/年,2020/8/12,167,現(xiàn)金流入或流出,只對(duì)當(dāng)前有用,對(duì)未來有用,利潤表,資產(chǎn)負(fù)債表,現(xiàn)金流量表,現(xiàn)金流分析何時(shí)起作用 持續(xù)經(jīng)營假設(shè)不成立 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不符合實(shí)際或無法判斷 資產(chǎn)或負(fù)債質(zhì)量有問題,分析方法： 找到需要特別關(guān)注的資產(chǎn)或負(fù)債 分析這些資產(chǎn)或負(fù)債的質(zhì)量 選擇恰當(dāng)?shù)臄?shù)據(jù)進(jìn)行判斷,2020/8/12,168,這些公司的現(xiàn)金流狀況如何？,2020/8/12,169,南京熊貓,南京熊貓96年11月上市，開盤價(jià)11元，96年12月股價(jià)達(dá)到15.1元。95年凈利潤1.6億，96年1.8億。 96年現(xiàn)金流量表顯示，CFO -4億，C

51、FI -3.3億，CFF 7.8億，上市融資6.1億，借款3.5億。 97年虧損3.1億，98年虧損6億。股票價(jià)格一直在6-7元。 98年應(yīng)收帳款15億，存貨9.7億。,2020/8/12,170,南京熊貓,南京熊貓98年借款11億，償還9.5億，支付利息9800萬。 99年重組，與母公司進(jìn)行資產(chǎn)置換。上市公司用應(yīng)收帳款和存貨共12億和負(fù)債共9億與母公司3億元現(xiàn)金置換。當(dāng)年CFO2.6億，凈利潤5400萬。 2000年再度重組，將彩電業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入母公司，換入通訊產(chǎn)品業(yè)務(wù)。,2020/8/12,171,中興通訊,2000年CFO-0.7億，CFI-3.2億，CFF7億。凈利潤3.1億2.1億3.5億

52、。 應(yīng)收帳款1.8億6.8億6.9億，存貨11億13.6億36億 結(jié)論?,2020/8/12,172,鄭百文,2020/8/12,173,鄭百文,96年應(yīng)付票據(jù)增加11億，同時(shí)存貨增加3.3億，應(yīng)收帳款增加2億。 97年應(yīng)付票據(jù)繼續(xù)增加11億，同時(shí)存貨增加5.6億，應(yīng)收帳款增加6.6億。 99年計(jì)提壞帳4.4億，存貨跌價(jià)損失和流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)損失4600萬，應(yīng)付帳款從7500萬增加到2.3億。99年虧損9.56億。,財(cái)務(wù)策略,2020/8/12,175,與投資者溝通的重要性,短期內(nèi)信息不一定充分被投資者理解 誤解可能造成的價(jià)值低估 誤解可能造成的價(jià)值高估,2020/8/12,176,背景介紹,2020/8/12,177,CEO的承諾與結(jié)果,承諾： 拆分之后三個(gè)的CEO（包括現(xiàn)任）都在公開場(chǎng)合承諾要發(fā)展計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)。 結(jié)果 19841990年計(jì)算機(jī)部門共損失20億美元。 投入還是退出？ 管理層最終選擇增加投入而非退出，并且決定投入的形式是收購其他公司。,2020/8/12,178,NCR成為收購目標(biāo),收購NCR的原