1、第十章 證券經(jīng)紀業(yè)務、做市商業(yè)務和融資融券業(yè)務,第一節(jié) 投資銀行的證券經(jīng)紀業(yè)務,一、證券經(jīng)紀業(yè)務的基本概念 證券經(jīng)紀業(yè)務是投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務之 一。證券經(jīng)紀業(yè)務是指投資銀行以投資 者代理人的身份接受并執(zhí)行投資者的委 托指令完成證券交易，投資銀行從中取 得傭金的業(yè)務。,經(jīng)紀業(yè)務的對象就是委托合同中的標的物，即交易雙方權(quán)利和義務指向的對象，或交易對象或委托的事項。因此，證券經(jīng)紀業(yè)務的對象就是證券交易中的委托事項，具體說來，就是買賣某一特定價格的證券。這里的關(guān)鍵是證券的價格和數(shù)量，以及是買還是賣，因此，證券經(jīng)紀業(yè)務的對象是特定價格和數(shù)量的特定證券。,證券經(jīng)紀業(yè)務的分類 柜臺代理買賣（場外交易） 證券

2、交易所代理買賣（場內(nèi)交易）,證券經(jīng)紀業(yè)務中的要素 （1）委托人 （2）證券經(jīng)紀人 （3）證券交易所 會員制 公司制 （4） 證券交易對象 股票（A股、B股） 、債券、基金,投資銀行經(jīng)營經(jīng)紀業(yè)務須具備的條件通常有： (1)投資銀行的業(yè)務人員必須具備有關(guān)證券和 商品交易的知識和經(jīng)驗，并通過嚴格的經(jīng)紀人 資格考試； (2)投資銀行必須向證券管理部門和證券交易 所提出申請并經(jīng)審查同意； (3)必須擁有一定的資本額，并按規(guī)定繳納管 理保證金和資格會費等。 投資銀行只有在取得從事證券經(jīng)紀業(yè)務資格后 才能合法地開展業(yè)務，同時其經(jīng)營活動必須在 有關(guān)法律法規(guī)和制度的規(guī)定范圍內(nèi)進行。,證券經(jīng)紀商的行為規(guī)范主要包括

3、： (1)在指定地點設(shè)立營業(yè)場所從事證券交易； (2)在接受委托辦理經(jīng)紀業(yè)務時，按規(guī)定的比例或方 式收取業(yè)務傭金； (3)未經(jīng)客戶委托，不得代客戶買賣證券； (4)代客戶買賣應堅持公平交易的原則，禁止任何欺 詐不法行為，不得作欺騙性的推銷牟利，接受全權(quán)委 托時不得利用客戶的賬戶做不必要的反復買賣以從中 賺取傭金； (5)不得從事內(nèi)幕交易活動等。經(jīng)紀商還必須對自己 的經(jīng)營狀況按照申報備案制度、信息披露制度向證券 監(jiān)管部門、證券交易所或證券商協(xié)會進行申報并對外 披露。,二、證券經(jīng)紀業(yè)務的特征,（1）業(yè)務對象的廣泛性 （2）證券經(jīng)紀商的中介性 （3）客戶指令的權(quán)威性 （4）客戶資料的保密性,三、 股

4、票經(jīng)紀業(yè)務,（一）開設(shè)賬戶 （二）委托買賣 （三）競價成交 （四）清算與交收,（一）開設(shè)賬戶,證券賬戶 證券交易結(jié)算資金賬戶 “客戶交易結(jié)算資金第三方存管”制度 投資者、投資銀行和存管銀行共同簽署客戶交易結(jié)算資金銀行存管協(xié)議書,“客戶交易結(jié)算資金第三方存管”制度 存管銀行為投資者開立兩個帳戶 一般存款賬戶：供投資者進行資金存取 交易結(jié)算賬戶：記錄證券交易結(jié)算資金的變動情況 投資銀行為投資者設(shè)立一個帳戶 客戶證券資金臺帳：供投資銀行對投資者的證券買賣交易進行前端控制,“客戶交易結(jié)算資金第三方存管”制度的主要特點 多銀行制，券商是會計，銀行是出納 分別保有客戶資金明細賬 銀行提供另路查詢和負責總分

5、核對 全封閉銀證轉(zhuǎn)賬,（二）委托買賣,委托指令的內(nèi)容 證券賬戶號碼 證券代碼 買賣方向 委托數(shù)量 委托價格 委托指令的三種基本形式 市價委托 限價委托 止損委托,（二）委托買賣,市價委托：投資者要求證券經(jīng)紀商按照交易所內(nèi)的實時市場價格買進或賣出證券。 市價委托的特點 指令易被執(zhí)行，成交迅速且成交率高 委托價格沒有限制，最后的成交價格可能差強人意。,820元,56萬元,一瞬間,（二）委托買賣,限價委托：投資者要求證券經(jīng)紀商按照限定的價格或者比限定的價格更優(yōu)的價格買賣股票。 限價委托的特點 限價成交速度較慢 有利于投資者控制成交價格，保證收益,（二）委托買賣,止損委托：投資者要求證券經(jīng)紀商在目標證

6、券的市場價格達到一定水平時，立即以市價或以限價按指定的數(shù)量買進或賣出目標證券。 市價止損委托 限價止損委托,（二）委托買賣,上海證券交易所交易規(guī)則、深圳證券交易所交易規(guī)則都規(guī)定，投資者可以采用限價委托或市價委托的方式委托會員買賣證券。 市價委托只適用于有價格漲跌幅限制且證券連續(xù)競價期間的交易。 委托指令的有效期 當日有效,（三） 競價成交,競價成交的原則 價格優(yōu)先原則 時間優(yōu)先原則 競價的方式 集合競價方式 連續(xù)競價方式,集合競價 對在規(guī)定的一段時間內(nèi)接受的買賣申報，按照一定的原則，進行一次性集中撮合的競價方式，集合競價的所有交易以同一價格成交。,我國證交所集合競價確定成交價的原則 可實現(xiàn)最大

7、成交量 高于該價格的買入申報、低于該價格的賣出申報全部成交 與該價格相同的買方和賣方至少有一方全部成交 注意事項 深交所采取與前收盤價最近的價格作為成交價 上交所采取使未成交量最小的申報價格為成交價，若仍有兩個以上申報價格，取其中間價為成交價格,例 ABC股票在集合競價時買賣申報價格和數(shù)量（前收盤價為8.38元 ）,例 ABC股票在集合競價時買賣申報價格和數(shù)量（前收盤價為8.38元 ）,例 ABC股票在集合競價時買賣申報價格和數(shù)量（前收盤價為8.38元 ）,例 ABC股票在集合競價時買賣申報價格和數(shù)量（前收盤價為8.38元 ）,深交所的集合成交價8.40元。,上交所的集合成交價(8.30+8.

8、40)/2=8.35元。,連續(xù)競價 對買賣申報逐筆連續(xù)撮合的競價方式。 我國證交所規(guī)定的連續(xù)競價的成交價確定原則 最高買入申報與最低賣出申報價位相同時，以該價格為成交價 買入申報價格高于即時揭示的最低賣出申報價格時，以即時揭示的最低賣出申報價格為成交價 賣出申報價格低于即時揭示的最高買入申報價格時，以即時解釋的最高買入申報價格為成交價。,（四）清算與交收,清算：在每一個交易日對每個結(jié)算參與人成交的證券數(shù)量與價款分別予以軋抵，對證券和資金的應收或應付凈額進行計算的處理過程。 清算的主要方式：凈額清算 雙邊凈額清算 多邊凈額清算,交收：買方支付相應的款項得到所購的股票，賣方交付所賣的股票得到相應的

9、款項的過程。 根據(jù)結(jié)算時間安排的不同，交收可以分為 滾動交收：成交日后的某個營業(yè)日進行 會計日交收：某一特定營業(yè)日進行 我國的交收方式 T+1 A股、基金、債券、回購交易 T+3 B股,清算和交收的原則,（1）凈額清算原則 （2）共同對手方制度 （3）錢貨兩清原則 （4）分級結(jié)算原則,四、 債券經(jīng)紀業(yè)務,債券的報價形式為“每百元面值債券的價格” 債券質(zhì)押式回購為“每百元資金的到期年收益率” 債券買斷式回購為“每百元面值債券的到期購回價格”,四、 債券經(jīng)紀業(yè)務,債券交易的交易方式 全價交易 指以含有應計利息的價格申報并成交的交易。 凈價交易 指以不含有應計利息的價格申報并成交的交易。 全價交易：

10、深圳證券交易所公司債的現(xiàn)貨交易 凈價交易：上海證券交易所公司債的現(xiàn)貨交易 所有國債的交易,五、證券經(jīng)紀業(yè)務的風險控制,證券經(jīng)紀業(yè)務的主要風險 法律風險 管理風險 技術(shù)風險,五、證券經(jīng)紀業(yè)務的風險控制,投資銀行控制這些風險的措施 建立健全開設(shè)帳戶、帳戶的掛失與注銷等一套完整的程序 對投資者進行適當?shù)娜胧薪逃?健全財務管理制度 保證交易系統(tǒng)的安全 做好內(nèi)部監(jiān)督工作,第二節(jié) 做市商業(yè)務,一、做市商和做市商制度 交易制度 報價驅(qū)動制度(做市商制度) 美國的NASDAQ 市場 指令驅(qū)動制度(競價制度) 深滬兩個交易所,證券交易機制是證券市場匯總參與交易有關(guān)各方的指令以形成市場價格的規(guī)則的總和，其實質(zhì)是證

11、券市場的價格形成機制。 兩種最基本的交易機制 ： 1報價驅(qū)動機制（quotation -driven system），即由做市商就其負責做市的證券連續(xù)提供雙向報價，以及在該價位上愿意買進和賣出的證券數(shù)量，投資者據(jù)此下達買賣指令并與做市商成交。 2指令驅(qū)動機制（order-driven system） 指參與交易的買賣雙方直接下達價格和買賣數(shù)量指令，由市場計算機交易系統(tǒng)按“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”的原則自動撮合成交。,做市商制度的兩個重要特點 所有客戶訂單都必須由做市商用自己的賬戶買進賣出,客戶訂單之間不直接進行交易 做市商必須在看到訂單前報出買賣價格,而投資人在看到報價后才下訂單,投資銀行充當做市

12、商的優(yōu)點 賺取價差 提高形象，增強一級市場業(yè)務競爭力,做市商制度與競價制度的區(qū)別 價格形成方式不同：前者外部輸入；后者內(nèi)部生成 信息傳遞的范圍與速度不同：前者信息不對稱；后者信息同步傳遞給整個市場 交易量與價格維護機制不同：做市商有義務維護交易量與交易價格 處理大額買賣指令的能力不同：做市商能夠有效處理大額買賣指令,世界主要證券市場及其交易機制,做市商制度的利弊分析,做市商報價驅(qū)動制度的優(yōu)點 成交及時性 價格穩(wěn)定性 矯正買賣指令不均衡現(xiàn)象 抑制股價操縱,做市商報價驅(qū)動制度的缺點 缺乏透明度 增加投資者的成本 可能增加監(jiān)管成本 做市商可能濫用特權(quán),二、 國外做市商業(yè)務,NASDAQ 市場 每一種

13、股票同時由很多個做市商來負責，故也稱為多元做市商制度 做市商可以為自己、自己的客戶或其他代理商進行交易 做市商必須雙向報價，所報差價須在允許范圍內(nèi) 做市商的報價要和主流市場價格合理相關(guān)，否則必須重新報價 做市商對屬于NASDAQ全國市場的股票一個月內(nèi)所報的平均買賣差價不能超過其它所有做市商所報平均差價的150。,紐約證券交易所 交易所指定一個且只能有一個券商來負責某一股票的交易，券商被稱為特許交易商(Specialist) 交易所有將近400個特許交易商，而一個特許交易商一般負責幾個或十幾個股票 客戶訂單可以不通過特許交易商而在代理商之間直接進行交易 特許交易商有責任保持“市場公平有序”,紐交

14、所特許交易商的職責,保持價格連續(xù)性 保持市場活躍 保持價格穩(wěn)定 其他職責,包括大額交易、散股交易、賣空交易及訂單保價等。,三、我國銀行間債券市場的做市商業(yè)務,2001年，中國人民銀行關(guān)于規(guī)范和支持銀行間債券市場雙邊報價業(yè)務有關(guān)問題的通知，做市商制度被引入銀行間債券市場。 2007 年，全國銀行間債券市場做市商管理規(guī)定, 同時廢止了2001 年發(fā)布的通知 “ 雙邊報價業(yè)務”改用“ 做市商業(yè)務” “ 雙邊報價商” 改為“ 做市商”,三、我國銀行間債券市場的做市商業(yè)務,做市商數(shù)量 9家增加至17家 單一的商業(yè)銀行擴展到投資銀行 做市商制度為提高市場流動性和推動銀行間市場快速發(fā)展起到了重要作用 做市商

15、制度的未來 創(chuàng)業(yè)板市場 金融衍生品市場 金融市場交易制度的改革和完善,第三節(jié) 融資融券業(yè)務,一、融資融券概述 融資融券的概念 融資交易 向客戶出借資金供其買入證券 融券交易 向客戶出借證券供其賣出,二、融資融券機制的利弊,融資融券交易具有以下三大作用 對金融市場，具有增加流動性、價格發(fā)現(xiàn)和穩(wěn)定市場的重要功能。 對投資者，具有風險管理功能。 對投資銀行，拓寬了投資銀行業(yè)務范圍，在一定程度上增加投資銀行自有資金和自有證券的運用渠道。,二、融資融券機制的利弊,融資融券交易蘊含的風險 對金融市場，可能會助長市場上的投機氣氛、給市場帶來過度波動 對投資者，融資融券業(yè)務的推出使得證券交易更容易被操縱，損害投資者利益 對投資銀行，對其管理能力提出了更高的要求,三、我國融資融券業(yè)務