1、1,第七章跨國(guó)經(jīng)營(yíng)中的貨幣交易,經(jīng)濟(jì)和工商管理系 馮超,2,要點(diǎn),掌握有關(guān)外匯市場(chǎng)、外匯交易工具的基本知識(shí)，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化,3,第一節(jié) 外匯市場(chǎng)簡(jiǎn)介,外匯市場(chǎng)是專門(mén)從事外匯交易的場(chǎng)所 通常認(rèn)為國(guó)際貿(mào)易是導(dǎo)致外匯市場(chǎng)建立的最主要原因 有固定交易場(chǎng)所的市場(chǎng)為有形市場(chǎng)，以電訊方式交易的市場(chǎng)為無(wú)形市場(chǎng)。 國(guó)際貿(mào)易引起的債權(quán)債務(wù)清償要求不同國(guó)家的貨幣相互兌換 貨幣兌換的價(jià)格、時(shí)間、數(shù)量以及交割等都要在外匯市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn),4,外匯市場(chǎng)起源,主權(quán)貨幣的存在：自身不允許其他國(guó)家貨幣在本國(guó)流通。 非主權(quán)貨幣對(duì)境外資源的支配權(quán)和索取權(quán)的存在：要求購(gòu)買(mǎi)其他國(guó)家的商品。 金融風(fēng)險(xiǎn)特別是匯率風(fēng)險(xiǎn)的存在：要求參與市場(chǎng)交易，

2、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 投機(jī)獲利動(dòng)機(jī)的存在：通過(guò)市場(chǎng)交易獲取利潤(rùn)。,5,外匯市場(chǎng)功能,形成外匯價(jià)格體系，反映和調(diào)節(jié)外匯供求 實(shí)現(xiàn)購(gòu)買(mǎi)力的國(guó)際轉(zhuǎn)移：中國(guó)用美元購(gòu)買(mǎi)俄羅斯商品，通過(guò)外匯買(mǎi)賣(mài)轉(zhuǎn)化為俄羅斯的購(gòu)買(mǎi)力 提供外匯資金融通渠道：借貸，互通有無(wú)。 防范匯率風(fēng)險(xiǎn)（如遠(yuǎn)期外匯交易、期貨或期權(quán)交易等），減少或消除匯率風(fēng)險(xiǎn),6,現(xiàn)代外匯市場(chǎng)特點(diǎn),由區(qū)域性發(fā)展到全球性，實(shí)現(xiàn)24小時(shí)連續(xù)交易,7,現(xiàn)代外匯市場(chǎng)特點(diǎn),交易規(guī)模加速增長(zhǎng)，但市場(chǎng)集中程度趨強(qiáng),8,現(xiàn)代外匯市場(chǎng)特點(diǎn),電子經(jīng)紀(jì)的市場(chǎng)份額和影響提升 交易日益復(fù)雜化，即期交易重要性降低 套匯交易使全球市場(chǎng)的匯率趨向一致,9,套匯交易,空間套匯 紐約市場(chǎng)報(bào)丹麥克朗兌美元

3、匯率8.0750 kr/$，倫敦市場(chǎng)報(bào)價(jià)8.0580 kr/$。 不考慮交易成本，100萬(wàn)美元的套匯利潤(rùn)是多少？,10,套匯交易,三角套匯 紐約市場(chǎng)的丹麥克朗兌美元匯率8.0750 kr/$，英鎊兌美元匯率報(bào)0.6615 /$；當(dāng)天倫敦市場(chǎng)的丹麥克朗兌英鎊匯率12.1025 kr/。 不考慮交易成本，100萬(wàn)美元的套匯利潤(rùn)是多少？ 12.10250.66158.0058Kr/，在美國(guó)買(mǎi)入英鎊，在丹麥用英鎊買(mǎi)入克朗，在紐約市場(chǎng)上賣(mài)出克朗，換回美元。盈利：(8.07508.0058)1006.92（萬(wàn)元） 套利機(jī)會(huì)很少見(jiàn)，銀行定價(jià)一般不會(huì)出現(xiàn)明顯的套利機(jī)會(huì)。要求有廣泛信息、大額資金，眼明手快。,1

4、1,外匯市場(chǎng)參與者,商業(yè)銀行：各發(fā)達(dá)國(guó)家的商業(yè)銀行通常都參與外匯買(mǎi)賣(mài)。 代理：通常要保持買(mǎi)賣(mài)平衡，有進(jìn)有出，從進(jìn)出差價(jià)中獲取利潤(rùn)，不冒風(fēng)險(xiǎn)。接受進(jìn)口商委托多于出口商委托時(shí)，或者買(mǎi)入某種外匯多于賣(mài)出時(shí)，商業(yè)銀行將利用自身的外匯賬戶，向其他銀行買(mǎi)入或賣(mài)出相同金額、相同期限的該種外匯來(lái)平衡頭寸。 自營(yíng)：自行買(mǎi)賣(mài)外匯來(lái)獲取利潤(rùn)。,12,外匯市場(chǎng)參與者,中央銀行及政府主管外匯的機(jī)構(gòu) 儲(chǔ)備管理：經(jīng)營(yíng)本國(guó)的官方外匯儲(chǔ)備，這時(shí)在外匯市場(chǎng)的角色和一般外匯交易主體相同。 匯率管理：為了穩(wěn)定市場(chǎng)，扭轉(zhuǎn)匯率的走勢(shì)，控制本國(guó)貨幣的供應(yīng)量，也經(jīng)常參與市場(chǎng)交易進(jìn)行干預(yù)，在外匯過(guò)多時(shí)買(mǎi)入，過(guò)少時(shí)賣(mài)出。是外匯市場(chǎng)的實(shí)際操縱者。

5、 不直接參與外匯市場(chǎng)活動(dòng)，而是通過(guò)經(jīng)濟(jì)公司和商業(yè)銀行完成交易。,13,外匯市場(chǎng)參與者,外匯經(jīng)紀(jì)商：介紹成交或代客買(mǎi)賣(mài)外匯，從中收取手續(xù)費(fèi)的公司或者匯兌商。與銀行往來(lái)密切，熟知外匯供求狀況。大都從事數(shù)額較大的外匯買(mǎi)賣(mài)，故他們與商業(yè)銀行的往來(lái)交易最密切，一般通過(guò)通過(guò)經(jīng)紀(jì)商調(diào)整外匯存量。分為一般經(jīng)紀(jì)商（general broker）和掮客（running broker）兩種。 外匯交易商：為自己的賬戶買(mǎi)賣(mài)外匯，經(jīng)營(yíng)外國(guó)票據(jù)業(yè)務(wù)的公司。大多從事數(shù)額較大的外匯買(mǎi)賣(mài)，利用時(shí)間和空間的差異來(lái)獲取外匯買(mǎi)賣(mài)價(jià)格上的差額利潤(rùn)，進(jìn)行套利和投機(jī)，最大的是瑞士銀行（UBS，United Bank of Switzerl

6、and）和花旗集團(tuán)（City Group）。,14,外匯市場(chǎng)參與者,外匯的實(shí)際供應(yīng)者與需求者：價(jià)格的接受者，如進(jìn)出口企業(yè)、旅行者、投資者、投機(jī)者、留學(xué)生、移民等。 外匯投機(jī)者：指專門(mén)利用不同貨幣在不同時(shí)間、不同地點(diǎn)外匯市場(chǎng)上的回來(lái)不變動(dòng)，進(jìn)行買(mǎi)空賣(mài)空、套匯套利的投機(jī)活動(dòng)，以套取利潤(rùn)。自認(rèn)為可以把握市場(chǎng)變動(dòng)的規(guī)律而牟取盈利。 在外匯交易中，投機(jī)性交易占相當(dāng)大的比重，可以提供市場(chǎng)的流動(dòng)性。,15,外匯市場(chǎng)層次,零售外匯交易,零售外匯交易,中央銀行,相互報(bào)價(jià)雙重拍賣(mài),外匯經(jīng)紀(jì)公司,商業(yè)銀行,商業(yè)銀行,交易指令,交易指令,下達(dá)交易指令 得到內(nèi)部?jī)r(jià)差,下達(dá)交易指令 得到內(nèi)部?jī)r(jià)差,16,第二節(jié) 傳統(tǒng)外匯業(yè)

7、務(wù)外匯市場(chǎng)交易產(chǎn)品,即期交易 遠(yuǎn)期交易 掉期交易 擇期交易,17,一、即期外匯交易,指在買(mǎi)賣(mài)成交后2個(gè)工作日內(nèi)辦理交割的外匯交易 使用即期匯率(spot exchange rate) 銀行當(dāng)天的即期外匯牌價(jià) 當(dāng)?shù)赝鈪R市場(chǎng)主要貨幣比價(jià)手續(xù)費(fèi) 包括匯出匯款、匯入?yún)R款、出口收匯、進(jìn)口付匯等,18,報(bào)價(jià)的依據(jù)： 1.市場(chǎng)行情：目前市場(chǎng)交易的成交價(jià)格 2.報(bào)價(jià)銀行的外匯頭寸。手中的美元、歐元等的數(shù)量。較多時(shí)會(huì)報(bào)較低的價(jià)格。 3.國(guó)際經(jīng)濟(jì)、政治、軍事的動(dòng)態(tài) 4.詢價(jià)者的交易意圖 5.收益率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力：買(mǎi)賣(mài)的價(jià)差,19,二、遠(yuǎn)期外匯交易,交易貨幣的交割在2個(gè)工作日以后進(jìn)行 期限以13個(gè)月居多，最長(zhǎng)可以做到

8、1年 使用遠(yuǎn)期匯率(forward exchange rate) 由雙方在遠(yuǎn)期合約成交時(shí)確定下來(lái) 是約定日期交割約定金額貨幣的價(jià)格依據(jù) 遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)：即期匯率升貼水,20,最早是在商品市場(chǎng)上進(jìn)行的。農(nóng)產(chǎn)品具有受自然因素影響大，供給有數(shù)個(gè)月滯后的特點(diǎn)（小麥、豬肉等），需要遠(yuǎn)期合同來(lái)消除風(fēng)險(xiǎn)。 小麥的價(jià)格今年為2元/公斤，農(nóng)民覺(jué)得有利可圖，大面積種植，那么下一年的價(jià)格就可能1.5元/公斤，可能虧損，減少下一年的種植，而下一年的價(jià)格又可能升高。農(nóng)民究竟該如何避免這樣的風(fēng)險(xiǎn)呢？ 同樣加工面粉的食品廠也存在原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。于是兩者可以簽訂遠(yuǎn)期供需合同，以雙方都能接受的價(jià)格約定數(shù)月后買(mǎi)賣(mài)的價(jià)格，使得

9、雙方的成本收益都能穩(wěn)定，當(dāng)然也同時(shí)放棄了獲得額外收益的可能。例如約定的小麥價(jià)格是2元/公斤，如果6個(gè)月以后小麥的市價(jià)為2.2元，則農(nóng)民減少了額外收益，食品廠獲益；如果小麥的市價(jià)為1.8元，則農(nóng)民避免了損失，食品廠多付出了成本。 通過(guò)遠(yuǎn)期合同可以知道市場(chǎng)對(duì)幾個(gè)月后商品價(jià)格的預(yù)期，農(nóng)民可以選擇生產(chǎn)或者不生產(chǎn)這種商品。,21,外匯遠(yuǎn)期,本質(zhì)上是一種預(yù)約買(mǎi)賣(mài)外匯的交易 買(mǎi)賣(mài)雙方簽訂合同，約定買(mǎi)賣(mài)外匯的幣種、數(shù)額、匯率和交割時(shí)間，在簽訂合同時(shí)并沒(méi)有貨幣的交易和資金流動(dòng)。 到規(guī)定的交割日期或在約定的交割期內(nèi)，按照合同規(guī)定條件完成交割。,22,遠(yuǎn)期外匯交易的目的,1.進(jìn)出口商為防范收付外匯貨款時(shí)匯率變動(dòng)的風(fēng)

10、險(xiǎn)。進(jìn)出口商一般是在簽訂買(mǎi)賣(mài)合同的同時(shí)，向外匯銀行買(mǎi)入或賣(mài)出遠(yuǎn)期外匯，到支付或受到貨款時(shí)，按約定的匯率來(lái)辦理交割。 例子：鎖定進(jìn)口付匯成本。JAL的例子，將美元兌日元成本鎖定在1：185，無(wú)論國(guó)際外匯市場(chǎng)的水平如何變化，都將按此匯率購(gòu)買(mǎi)美元支付。,23,例子：中國(guó)A服裝公司向美國(guó)出口價(jià)值10萬(wàn)美元的服裝，成本為66萬(wàn)元，約定三個(gè)月后付款。目前美元現(xiàn)匯匯率為1：6.82，三個(gè)月遠(yuǎn)期為1：6.80。 由于擔(dān)心三個(gè)月后匯率的情況，按照6.80三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率將10萬(wàn)美元賣(mài)給銀行，鎖定利潤(rùn)2萬(wàn)元。如果3個(gè)月后收到10萬(wàn)美元時(shí)市場(chǎng)匯率是6.70，企業(yè)還是可以6.80元價(jià)格賣(mài)給銀行，如果是6.90時(shí)也要賣(mài)給

11、銀行，即在鎖定收益的同時(shí)，也放棄了獲得額外盈利的可能性。 中信重工在1：8.25美元時(shí)簽訂的供貨合同，當(dāng)匯率跌至1：6.82時(shí)已經(jīng)沒(méi)有利潤(rùn)。不過(guò)外國(guó)買(mǎi)主又給提高了價(jià)格。,24,遠(yuǎn)期外匯交易的目的,2.期匯投資者或定期債務(wù)投資者預(yù)約買(mǎi)賣(mài)期匯以避免外匯風(fēng)險(xiǎn)。在沒(méi)有外匯管制的條件下，一國(guó)利率低于他國(guó)，該國(guó)的資金就會(huì)外逃到他國(guó)謀求高息。但要考慮到期換回本幣時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。,25,假設(shè)紐約資本市場(chǎng)美元利率2，中國(guó)人民幣利率4，1年期美元存款1.02億美元。美國(guó)投機(jī)者為獲取高額利息，將1億美元兌換成6.8億人民幣，在中國(guó)進(jìn)行1年的投資，獲得7.072億人民幣本利，如果能按照6.8的匯率換回美元，則可以獲得1.0

12、4億美元，得到2的額外收益。 但是一年后，需要將人民幣兌換成美元，如果這時(shí)人民幣貶值超過(guò)2，即1美元兌換6.936人民幣，則只能獲得1.02億美元收益，如果貶值更多，還會(huì)發(fā)生損失。 所以在換成人民幣套利的同時(shí)要和銀行約定遠(yuǎn)期還能按照1：6.8換回美元。,26,是否要套利，要看利率和遠(yuǎn)期匯率之間的差額： 1.如果利率差大于利率較高貨幣的貼水幅度，則應(yīng)將資金由利率低的國(guó)家調(diào)往利率高的國(guó)家。 例：美國(guó)利率6，日本2，即期匯率1：100，遠(yuǎn)期1：97，是否要套利？ 2.如果利率差小于利率較高國(guó)家貨幣的貼水幅度，則應(yīng)將資金由利率高的國(guó)家調(diào)往利率低的國(guó)家。 美國(guó)利率6，日本2，即期匯率1：100，遠(yuǎn)期1：

13、95，是否要套利？,27,3.如果利率差等于較高利率貨幣的貼水幅度，則人們不會(huì)進(jìn)行遞補(bǔ)套利交易。 美國(guó)利率6，日本2，即期匯率1：100，遠(yuǎn)期1：96，是否要套利？ 4.如果具有較高利率的貨幣升水，那么，將利率由低利率國(guó)家調(diào)往高利率國(guó)家，就可以獲得利差和升水的雙重收益。 中國(guó)利率2.5，美國(guó)0.75，即期匯率1：6.8，遠(yuǎn)期1：6.6，是否要套利？,28,遠(yuǎn)期外匯交易的目的,3.外匯銀行為平衡期匯頭寸 企業(yè)把遠(yuǎn)期外匯匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行，銀行很難保證某種貨幣期匯的買(mǎi)入數(shù)量和賣(mài)出數(shù)量一致。為避免風(fēng)險(xiǎn)，銀行要在同業(yè)之間進(jìn)行期匯買(mǎi)賣(mài)，以軋平各種貨幣、各種期限的期匯頭寸 例子：假設(shè)某銀行某日從客戶

14、手中共買(mǎi)進(jìn)1億美元的3個(gè)月期匯，賣(mài)出1.5億美元的3個(gè)月期匯，出現(xiàn)0.5億元的風(fēng)險(xiǎn)敞口（空頭）。為避免3個(gè)月后美元匯率上升，銀行買(mǎi)入0.5億美元的3個(gè)月期匯（多頭），軋平風(fēng)險(xiǎn)，避免外匯風(fēng)險(xiǎn)。,29,4.外匯投機(jī)者為獲取投機(jī)利潤(rùn),同即期市場(chǎng)上的投機(jī)不同，期匯交易不需要自身持有大量的資金就可以交易，只須繳納少量的保證金，憑一張合同就可以辦理，因此是一種較方便、數(shù)額大、風(fēng)險(xiǎn)高的交易行為。 比實(shí)物買(mǎi)賣(mài)盈利和風(fēng)險(xiǎn)都大得多，高杠桿率：在即期市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)美元，需要100的資金。例如預(yù)期人民幣升值，投入1億美元購(gòu)買(mǎi)人民幣8億元，1年后升值用6億買(mǎi)回，得到25（2/8）的盈利。而期匯市場(chǎng)上只須交付5的保證金，1億

15、美元可以購(gòu)買(mǎi)價(jià)值20億美元的人民幣期貨，1年后同樣的資金可以獲得20倍的盈利，就是500（40/8）的盈利率。,30,“賣(mài)空”或者“空頭”（sell short or bear），預(yù)期外匯匯率下跌時(shí)做的先賣(mài)后買(mǎi)的投機(jī)交易?！百I(mǎi)空”或者“多頭”（Buy Long or bull) ，即在外匯匯率看漲時(shí)先買(mǎi)后賣(mài)的投機(jī)交易。 例子：中國(guó)某投機(jī)者認(rèn)為歐元兌人民幣將在3個(gè)月后從目前的1：9.03（銀行的3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率）下跌到1：8.78，繳納 5（50萬(wàn)歐元）的保證金就可以賣(mài)出1000萬(wàn)歐元3個(gè)月期匯，如果到期果真如他所料，則可以賺得（9.038.78）1000250萬(wàn)元（28.5萬(wàn)歐元）的利潤(rùn)，利潤(rùn)率

16、超過(guò)55。如果沒(méi)有如他所料，而是上漲到1：9.28，則虧損250萬(wàn)元（28.5歐元），虧損超過(guò)55。風(fēng)險(xiǎn)非常大。,31,如果一個(gè)外匯投機(jī)商看到某銀行公布的6個(gè)月遠(yuǎn)期美元兌泰銖為1：25，他預(yù)期到時(shí)的實(shí)際匯率會(huì)為1：27，該如何操作獲利呢？假設(shè)保證金是5，他可動(dòng)用的資金為50萬(wàn)美元。 如果到期實(shí)際匯率為1：28和1：23，他的經(jīng)營(yíng)收益各是多少？,32,基本特征,場(chǎng)外交易 沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)化的透明性的條款 違約風(fēng)險(xiǎn)顯著 可能要求合約對(duì)手方提供擔(dān)保 到期前不能轉(zhuǎn)讓，合約簽訂時(shí)無(wú)價(jià)值 外匯遠(yuǎn)期只是一種約定，既非資產(chǎn)也非負(fù)債,33,報(bào)價(jià)方法,遠(yuǎn)期匯率直接報(bào)價(jià)法 外匯銀行直接報(bào)遠(yuǎn)期匯率 瑞士、日本等國(guó)采用此法 遠(yuǎn)

17、期差價(jià)報(bào)價(jià)法 外匯銀行在即期匯率之外，標(biāo)出遠(yuǎn)期升貼水 前小后大往上加，前大后小往下減,34,遠(yuǎn)期匯率的確定,利息平價(jià)定理 如果兩種相似金融工具的預(yù)期收益不同，資金就會(huì)從一種工具轉(zhuǎn)移到另一種工具 相似金融工具的預(yù)期收益率相等時(shí)達(dá)到均衡 國(guó)際金融套利 如果經(jīng)過(guò)匯率調(diào)整，一國(guó)某種金融工具的預(yù)期收益率仍高于另一國(guó)相似金融工具，資金就會(huì)跨國(guó)移動(dòng) 資金在國(guó)際間的轉(zhuǎn)移，必然影響相關(guān)國(guó)家可貸資金市場(chǎng)的供求，影響利率水平，進(jìn)而影響到匯率,35,遠(yuǎn)期外匯交易,升貼水的大小，主要取決于兩種貨幣利率差幅大小和期限長(zhǎng)短 高利率貨幣遠(yuǎn)期貼水，低利率貨幣遠(yuǎn)期升水,36,遠(yuǎn)期匯率的確定,假設(shè)條件 某美國(guó)居民可持有一年期美元資

18、產(chǎn)或英鎊資產(chǎn) 兩國(guó)利率分別是Rh和Rf 英鎊兌美元即期匯率為S，1年期遠(yuǎn)期匯率為F,37,遠(yuǎn)期匯率的確定,38,遠(yuǎn)期匯率的確定,Rh,39,利用外匯遠(yuǎn)期套期保值,40,利用外匯遠(yuǎn)期套利,如果某投資者持有1000萬(wàn)日元，日元年利率4，美元年利率10；即期匯率USD1=JPY 100，若3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率有兩種狀況：USD1=JPY101.50或者USD1=JPY98.00。計(jì)算兩種遠(yuǎn)期匯率下采用掉期性拋補(bǔ)套利的收益情況,兩種遠(yuǎn)期匯率下的掉期套利收益比較,41,掉期（Swap）外匯交易,指在某日即期賣(mài)出甲貨幣、買(mǎi)進(jìn)乙貨幣的同時(shí)，反向進(jìn)行遠(yuǎn)期買(mǎi)賣(mài)的交易 相對(duì)于分別進(jìn)行即期交易和遠(yuǎn)期交易而言，手續(xù)簡(jiǎn)便，而

19、且只損失一次買(mǎi)賣(mài)差價(jià) 掉期交易的目的在于滿足人們對(duì)不同資金的需求，與此同時(shí)做到外匯保值以及防范匯率風(fēng)險(xiǎn) 掉期避險(xiǎn)與賺取高息不可兼得,42,擇期遠(yuǎn)期外匯交易,擇期外匯遠(yuǎn)期交易 在國(guó)際貿(mào)易中，往往不知道付款的具體時(shí)間，因此利用遠(yuǎn)期外匯交易規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，可采用擇期遠(yuǎn)期交易避免風(fēng)險(xiǎn)。例如2010年4月1日到30日都作為可選擇的交割日期。銀行會(huì)選擇從擇期開(kāi)始到擇期結(jié)束期間最不利于客戶的匯率作為雙方實(shí)際交割時(shí)使用的匯率。 不固定交割日期，銀行在約定期限內(nèi)給予客戶交割日選擇權(quán)擇期交易為客戶提供外匯交割靈活性，在價(jià)格確定上則傾向于對(duì)銀行有利,43,44,第三節(jié) 新型外匯業(yè)務(wù),隨著國(guó)際金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展與金融工具

20、的創(chuàng)新，外匯市場(chǎng)上出現(xiàn)了新的外匯業(yè)務(wù)，介紹： 貨幣互換 外匯期貨 外匯期權(quán),45,一、貨幣互換,也稱外匯互換，指交易雙方相互交換不同幣種但期限相同、金額相等的貨幣及利息。 避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)省利息支出。 例如：美國(guó)公司借美元有優(yōu)勢(shì)，但借歐元沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，需要?dú)W元資金去歐洲投資；而歐洲公司借歐元有優(yōu)勢(shì)，借美元需要支付較高的利息，但需要美元去美國(guó)投資；雙方都還面臨匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)公司擔(dān)心歐元貶值，歐洲公司擔(dān)心美元貶值。,46,貨幣互換示例：期初,47,貨幣互換示例：期中,48,貨幣互換示例：期末,49,二、外匯期貨,指在有組織的交易場(chǎng)所內(nèi)，以公開(kāi)叫價(jià)方式確定匯率，交易標(biāo)準(zhǔn)交割日期、標(biāo)準(zhǔn)交割數(shù)量的外匯

21、。 1972年芝加哥商品交易所開(kāi)辟國(guó)際貨幣市場(chǎng)(IMM)，完成首筆外匯期貨交易 期貨交易發(fā)源于遠(yuǎn)期合同。,50,一、期貨交易的類型,期貨交易類型,51,期貨交易的功能,二、期貨交易的功能,套期保值，趨避風(fēng)險(xiǎn),發(fā)現(xiàn)供需，導(dǎo)向價(jià)格,以小博大，投機(jī)獲利,52,遠(yuǎn)期外匯交易與外匯期貨交易的區(qū)別,53,前面的例子：遠(yuǎn)期合同存在的問(wèn)題 如果小麥價(jià)格上漲到2.2元，農(nóng)民不愿意以2元出售面粉的話，食品廠就要以2.2元在市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)，每公斤多支付0.2元。同樣如果的情況，價(jià)格下跌到1.8元，食品廠可能不愿意履約，這樣合同的風(fēng)險(xiǎn)還是很大。如果中間因?yàn)樽匀粸?zāi)害、破產(chǎn)無(wú)法履約；如果想把履約的責(zé)任轉(zhuǎn)給別人，別人可能不了解

22、農(nóng)民食品廠之間的約定，不敢接受。,54,為避免不履約的情況，可以找到中間人，雙方繳納履約保證金，例如小麥的價(jià)格變動(dòng)一般不超過(guò)10，則可以繳納10的保證金（每公斤0.2元）。如果出現(xiàn)不履約的情況，中間人就可以把農(nóng)民交付的保證金中的0.2元支付給食品廠。同樣農(nóng)民也可以通過(guò)保證金得到補(bǔ)償。因?yàn)橛羞@種保證金，不履約的概率大大下降。 期貨交易：保證金（買(mǎi)賣(mài)雙方）、交易所（集中交易，增加流動(dòng)性）、清算所（集中清算，保證履約）、標(biāo)準(zhǔn)合同（公開(kāi)信息：合約標(biāo)準(zhǔn)金額、最小價(jià)格波動(dòng)、到期月份、交割日期、交易終結(jié)日）一般不需要本金和實(shí)物交割。,55,外匯期貨與遠(yuǎn)期外匯交易比較,區(qū)別：1.外匯期貨市場(chǎng)是一個(gè)具體的市場(chǎng)。

23、 2.必須委托經(jīng)紀(jì)人，以公開(kāi)喊價(jià)的方式進(jìn)行。 3.無(wú)須了解對(duì)方的資信情況。 4.須交存保證金。 5.空頭或者多頭位置容易調(diào)整。 6.外匯期貨合同對(duì)交易的貨幣、合同面額和交割日期都有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。 7.有最低價(jià)格波動(dòng)點(diǎn)數(shù)的規(guī)定。 8.限價(jià)訂單和市場(chǎng)訂單。 9.在高度競(jìng)價(jià)條件下進(jìn)行的，存在匯率差機(jī)會(huì)很小。 10.交易參與者類型廣泛。,56,外匯期貨與遠(yuǎn)期外匯交易相似,1.交易目的相同 2.都是一定時(shí)期以后交割，而不是即期交割 3.都是通過(guò)合同形式把購(gòu)買(mǎi)或出賣(mài)外匯的匯率固定下來(lái)。 4.交易市場(chǎng)相互依賴。外匯期貨市場(chǎng)與遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)雖然分別為兩個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)，但由于市場(chǎng)標(biāo)的物相同，一旦兩個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)較大差距，

24、就會(huì)出現(xiàn)套利行為，因此兩個(gè)市場(chǎng)互相影響、互相依賴。,57,總結(jié)：外匯期貨交易主要特征,交易合約標(biāo)準(zhǔn)化 交易金額和交割日期 價(jià)格波動(dòng)限制 集中交易和結(jié)算 市場(chǎng)流動(dòng)性高 履約有保證 投機(jī)性強(qiáng),58,IMM（International Monetary Market)外匯期貨交易,59,清算機(jī)制,由期貨交易所提供或指定清算所 由清算所充當(dāng)期貨合約各方的交易對(duì)手 對(duì)于外匯期貨買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，清算所是賣(mài)方 對(duì)于外匯期貨賣(mài)方來(lái)說(shuō)，清算所是買(mǎi)方 清算所始終存在，并要求集中清算 提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性 為外匯期貨買(mǎi)賣(mài)雙方消除了履約風(fēng)險(xiǎn)的顧慮,60,保證金制度,客戶在經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)立保證金賬戶，經(jīng)紀(jì)公司在清算所開(kāi)立賬戶，清算

25、所將所有買(mǎi)賣(mài)指令配對(duì) 最低初始保證金和維持保證金 逐日結(jié)算制度(marking to market) 未平倉(cāng)頭寸需按當(dāng)日市場(chǎng)結(jié)算價(jià)計(jì)算賬面盈虧，據(jù)以調(diào)整原有的保證金數(shù)額,61,英鎊期貨的保證金賬戶流量（每張62500英鎊，多頭賬戶/買(mǎi)入）,62,期貨交易的過(guò)程,開(kāi)倉(cāng)：建立帳戶存入資金建立一個(gè)期貨頭寸 盯市：期貨是一種基于保證金的交易，具有高杠桿特征。交易所根據(jù)每天交易收盤(pán)價(jià)格進(jìn)行保證金的計(jì)算。如果保證金數(shù)量低于一定的水平，催交保證金。如不及時(shí)繳納保證金，則強(qiáng)行平倉(cāng)。 平倉(cāng)：與開(kāi)倉(cāng)相反的操作 交割：如果不在交易期間平倉(cāng)，進(jìn)入最后交割。交割即最后進(jìn)行現(xiàn)貨對(duì)現(xiàn)金的交易 期權(quán)的交易與此類似,63,因?yàn)?/p>

26、有最后交割機(jī)制的存在，期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格,Time,Time,(a),(b),Futures Price,Futures Price,Spot Price,Spot Price,64,利用外匯期貨套期保值,3月20日，美國(guó)進(jìn)口商與英國(guó)出口商簽訂合同，將從英國(guó)進(jìn)口價(jià)值125萬(wàn)英鎊的貨物，約定4個(gè)月后以英鎊付款提貨。,65,套期保值的目的與方法,目的現(xiàn)在鎖定未來(lái)的成本或收益 將來(lái)有支出者，提前鎖定成本（多頭套期保值）； 將來(lái)有收入者，提前鎖定收益（空頭套期保值）； 方法 欲提前鎖定成本者，采用多頭套期保值； 欲提前鎖定收益者，采用空頭套期保值；,66,套期保值,買(mǎi)入套期保值交易者預(yù)期未來(lái)將在現(xiàn)

27、貨市場(chǎng)購(gòu)入某資產(chǎn)，乃先于期貨市場(chǎng)買(mǎi)入與該類資產(chǎn)相同或相關(guān)的金融期貨合約，到時(shí)在現(xiàn)貨幣場(chǎng)買(mǎi)入該類資產(chǎn)的同時(shí)，再將原先買(mǎi)入的期貨合約在期貨市場(chǎng)結(jié)清。 賣(mài)出套期保值交易者預(yù)期未來(lái)將在現(xiàn)貨市場(chǎng)售出某類金融資產(chǎn)，而先在期貨市場(chǎng)售出與該類資產(chǎn)相同或相關(guān)的金融期貨契約，到時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)售出該類資產(chǎn)時(shí)，再將原先已售出的期貨契約在期貨市場(chǎng)結(jié)清。,67,套期保值的理論基礎(chǔ),理論基礎(chǔ)- 現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)同向同幅度,68,為何進(jìn)行買(mǎi)入套期保值？,將來(lái)有支出： 購(gòu)買(mǎi)原材料 償還外債（以本幣購(gòu)買(mǎi)外幣） 認(rèn)為目前的價(jià)格可接受，擔(dān)心未來(lái)成本支出上漲（相對(duì)于目前） 現(xiàn)在買(mǎi)，卻資金不夠，或者會(huì)占用資金，咋辦？ 買(mǎi)入套期

28、保值,69,怎么進(jìn)行買(mǎi)入套期保值？,現(xiàn)在的信息和心態(tài)： 對(duì)目前的價(jià)位比較滿意，希望將來(lái)的價(jià)格不高于目前價(jià)位； 知道今日的現(xiàn)貨價(jià)和期貨價(jià)，且今日的現(xiàn)貨價(jià)和期貨價(jià)大致相等； 不知道將來(lái)要買(mǎi)原材料的時(shí)候，現(xiàn)貨價(jià)和期貨價(jià)是怎樣的；但知道當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)和期貨價(jià)肯定大致相等！,70,買(mǎi)入套期保值的操作,現(xiàn)在的操作 不需要在現(xiàn)貨市場(chǎng)操作； 在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入同類、同量、同期的期貨合約。期貨合約價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)；100 到期時(shí)的操作 在現(xiàn)貨市場(chǎng)上該買(mǎi)啥買(mǎi)啥，莫管價(jià)格；120（80） 在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出同類、同量、同期的期貨合約。期貨合約價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)；120（80）,71,結(jié)果,此虧則彼盈 現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損，則期貨市場(chǎng)必盈！ 二者

29、相抵，將成本鎖定在心理價(jià)位附近 現(xiàn)貨市場(chǎng)盈，則期貨市場(chǎng)虧損！ 喪失了減少成本支出的機(jī)會(huì)。 但請(qǐng)記?。悍€(wěn)定第一，安全第一；吃得起補(bǔ)藥，吃不起瀉藥。,72,賣(mài)出套期保值,將來(lái)有收入 現(xiàn)在有東西沒(méi)賣(mài)出，擔(dān)心將來(lái)跌價(jià)； 將來(lái)有外匯收入，擔(dān)心相比現(xiàn)在，貶值； 將來(lái)有產(chǎn)品出售，擔(dān)心相比現(xiàn)在，跌價(jià)； 鎖定利潤(rùn) 根本目的不在于賺多少錢(qián)，而在于價(jià)格下跌中實(shí)現(xiàn)自我保護(hù)。,73,怎么進(jìn)行賣(mài)出套期保值？,現(xiàn)在的信息和心態(tài)： 對(duì)目前的價(jià)位比較滿意，希望將來(lái)的價(jià)格不低于目前價(jià)位； 知道今日的現(xiàn)貨價(jià)和期貨價(jià)，且今日的現(xiàn)貨價(jià)和期貨價(jià)大致相等； 不知道將來(lái)有收入的時(shí)候，現(xiàn)貨價(jià)和期貨價(jià)是怎樣的；但知道當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)和期貨價(jià)肯定大致

30、相等！,74,賣(mài)出套期保值的操作,現(xiàn)在的操作 不需要在現(xiàn)貨市場(chǎng)操作； 在期貨市場(chǎng)賣(mài)出同類、同量、同期的期貨合約。期貨合約價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)；100 到期時(shí)的操作 在現(xiàn)貨市場(chǎng)上該賣(mài)啥賣(mài)啥，莫管價(jià)格；80（120） 在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入同類、同量、同期的期貨合約。期貨合約價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)；80（120）,75,結(jié)果,此虧則彼盈 現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損，則期貨市場(chǎng)必盈！ 二者相抵，將利潤(rùn)鎖定在心理值附近 現(xiàn)貨市場(chǎng)盈，則期貨市場(chǎng)虧損！ 喪失了多獲取額外利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。 但請(qǐng)記?。悍€(wěn)定第一，安全第一；吃得起補(bǔ)藥，吃不起瀉藥。,76,利用外匯期貨投機(jī),某投機(jī)者預(yù)計(jì)3個(gè)月后加元會(huì)升值，買(mǎi)進(jìn)10份IMM加元期貨合約（每份價(jià)值100 000加

31、元），價(jià)格為CAD1USD0.716 5。如果在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)入，需要支付716 500美元，但購(gòu)買(mǎi)期貨只需要支付不到20的保證金。,77,外匯期權(quán),指合約購(gòu)買(mǎi)方在向出售方支付一定費(fèi)用（期權(quán)費(fèi)）后所獲得的未來(lái)按規(guī)定匯率買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量外匯的選擇權(quán) 合約種類 看漲期權(quán)(call option)和看跌期權(quán)(put option) 歐式期權(quán)和美式期權(quán),78,期權(quán),看漲期權(quán)(call option)賦予持有人在未來(lái)某確定的時(shí)刻以確定的價(jià)格(執(zhí)行價(jià)，the strike price)買(mǎi)入一定數(shù)量的某標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利,看跌期權(quán)(put option)賦予持有人在未來(lái)某確定的時(shí)刻以確定的價(jià)格(執(zhí)行價(jià)，the

32、strike price)賣(mài)出一定數(shù)量的某標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。,79,歐式期權(quán)和美式期權(quán),歐式期權(quán)賦予所有者在制定時(shí)間（到期日）以指定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)（出賣(mài)）一定數(shù)量的金融資產(chǎn)或?qū)嶋H資產(chǎn)的權(quán)力的證券。 美式期權(quán)則規(guī)定其所有者在到期日或到期日之前都可以執(zhí)行該期權(quán)。 如果期權(quán)在到期日還沒(méi)有執(zhí)行，便失效并變得分文不值。,80,期權(quán)費(fèi),由期權(quán)購(gòu)買(mǎi)方支付給出售方 期權(quán)購(gòu)買(mǎi)方的成本上限 期權(quán)出售方的收入上限 期權(quán)費(fèi)的決定因素 供求關(guān)系 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值 期權(quán)的時(shí)間價(jià)值或期限 預(yù)期的匯率波動(dòng)性,81,82,看漲期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者（多頭）,例如：某人購(gòu)買(mǎi)英鎊買(mǎi)進(jìn)期權(quán)100英鎊，協(xié)議價(jià)格GBP1.4000USD，保險(xiǎn)費(fèi)每英鎊0.0

33、2美元，在期權(quán)有效期內(nèi)可能出現(xiàn)幾種情況： 1.現(xiàn)匯匯率小于協(xié)議價(jià)格，GBP1.3900USD，放棄其權(quán)利，不行使期權(quán)。 2.現(xiàn)行匯率等于協(xié)議價(jià)格，行使或不行使期權(quán)無(wú)差別。損失為2美元。 3.現(xiàn)行匯率大于協(xié)議價(jià)格，小于協(xié)議價(jià)格與保險(xiǎn)費(fèi)之和。GBP1.4100USD，行使期權(quán)有損失，但損失小于保險(xiǎn)費(fèi)總額。 4.現(xiàn)匯匯率等于協(xié)議價(jià)格與保險(xiǎn)費(fèi)之和， GBP1.4200USD行使期權(quán)，盈虧臨界點(diǎn)。 5.現(xiàn)匯匯率大于協(xié)議價(jià)格與保險(xiǎn)費(fèi)之和， GBP1.4500USD，可以取得凈盈利，大得越多，贏得越多。,83,84,看跌期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者（空頭）,例如：某人購(gòu)買(mǎi)英鎊賣(mài)出期權(quán)100英鎊，協(xié)議價(jià)格GBP1.4000U

34、SD，保險(xiǎn)費(fèi)每英鎊0.02美元，在期權(quán)有效期內(nèi)可能出現(xiàn)幾種情況： 1.現(xiàn)匯匯率大于協(xié)議價(jià)格， GBP1.4500USD，不行使期權(quán)，損失期權(quán)費(fèi)。 2.現(xiàn)行匯率等于協(xié)議價(jià)格，行使或不行使期權(quán)無(wú)差別。損失為2美元。 3.現(xiàn)行匯率小于協(xié)議價(jià)格，但大于協(xié)議價(jià)格與保險(xiǎn)費(fèi)之差。GBP1.3900USD，行使期權(quán)，減少損失。 4.現(xiàn)匯匯率等于協(xié)議價(jià)格與保險(xiǎn)費(fèi)之差， GBP1.3800USD行使期權(quán)，行使期權(quán)，盈虧臨界點(diǎn)。 5.現(xiàn)匯匯率小于協(xié)議價(jià)格和保險(xiǎn)費(fèi)之差，GBP1.3500USD，行使期權(quán)。從市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)以協(xié)議價(jià)格賣(mài)給銀行，現(xiàn)匯價(jià)格越低，賺得越多（可以只結(jié)算差額）。,85,IBM股票看漲期權(quán)的空頭獲利,一

35、份IBM 歐式看漲期權(quán)定義為: 期權(quán)價(jià)格 = $5, 執(zhí)行價(jià) = $100, 期限 = 2 個(gè)月,86,IBM股票看漲期權(quán)的多頭獲利,一份IBM 歐式看漲期權(quán)定義為: 期權(quán)價(jià)格 = $5, 執(zhí)行價(jià) = $100, 期限 = 2 個(gè)月,87,Exxon 股票看跌期權(quán)的空頭,一份Exxon 股票歐式看跌期權(quán)定義為: 期權(quán)價(jià)格 = $7, 執(zhí)行價(jià)= $70, 期限 = 3個(gè)月,88,Exxon 股票看跌期權(quán)的多頭,一份Exxon 股票歐式看跌期權(quán)定義為: 期權(quán)價(jià)格 = $7, 執(zhí)行價(jià)= $70, 期限 = 3個(gè)月,89,多頭跨式期權(quán),買(mǎi)入相同執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)和看漲期權(quán),1.10,90,作業(yè)：,1.假設(shè)市場(chǎng)上有出售長(zhǎng)期期權(quán)的買(mǎi)主，請(qǐng)為JAL的情況設(shè)計(jì)期權(quán)交易，避免外匯波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 2.假