1、二零一零年十一月,金元比聯(lián)11月投資策略 KBC Gold state Fund Management Co., Ltd,中醫(yī)免費(fèi)資料 ,2020/9/1,2,1,3,4,股票市場(chǎng)回顧,債券市場(chǎng)回顧,經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析,經(jīng)濟(jì)政策預(yù)判,2,目錄,5,市場(chǎng)策略建議,2020/9/1,3,市場(chǎng)回顧-10月市場(chǎng)表現(xiàn),A股在10月延續(xù)了前三月的上升行情,滬深300大漲15.1%，成交金額環(huán)比放大一倍。漲幅位列世界主要市場(chǎng)中第一。 海外市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施QE2政策預(yù)期已經(jīng)充分反映，但對(duì)推出的規(guī)模仍有疑惑，因此其他市場(chǎng)市場(chǎng)漲幅收窄，震蕩上行。,2020/9/1,4,行業(yè)表現(xiàn),與上月漲跌互現(xiàn)相對(duì)應(yīng)，本月行業(yè)出現(xiàn)普漲，

2、但是獲得相對(duì)收益的行業(yè)更加集中，僅分布在煤炭、有色和機(jī)械等三個(gè)高周期性行業(yè)中，集中體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)投資人在節(jié)后對(duì)寬泛流動(dòng)性的預(yù)期。,2020/9/1,5,市值表現(xiàn),深圳成指和中證100指數(shù)本月小幅跑贏滬深300指數(shù)約0.5-1.5個(gè)百分點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在9月連續(xù)壓制3周后，10月出現(xiàn)了約13%的恢復(fù)性上漲。10月周期股的上攻使得中小盤指數(shù)相對(duì)漲幅較低，但年初至月末依舊取得27%的正收益。,2020/9/1,6,1,3,4,股票市場(chǎng)回顧,債券市場(chǎng)回顧,經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析,經(jīng)濟(jì)政策預(yù)判,2,目錄,5,市場(chǎng)策略建議,2020/9/1,7,加息+RRR,10月央行先后零時(shí)性提升了6家商業(yè)銀行的法定準(zhǔn)備金率至17.5

3、%，凍結(jié)約1800億元資金 在10月20日提高了1年期存貸款基準(zhǔn)利率25bp。本次加息的特點(diǎn)是存款利率調(diào)整幅度隨期限增加而增加，活期存款利率不變，中長(zhǎng)期存款利率調(diào)整幅度大于短期；貸款利率調(diào)整幅度都在20-25bps左右，長(zhǎng)期貸款利率為20bps，小于短期； 本次加息和調(diào)升準(zhǔn)備金率的背景是控制流動(dòng)性，進(jìn)一步管理通脹預(yù)期，鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控成果，同時(shí)也是貨幣條件回歸正?；钠鸩?。,2020/9/1,8,央行OMO,10月到期資金達(dá)5720億元，當(dāng)月實(shí)現(xiàn)凈投放830億元，但加上本月定向調(diào)升了六大行的準(zhǔn)備金率50bps的鎖定資金約1800億元，因此實(shí)際上10月份對(duì)資金回籠的約1000億元，也是符合節(jié)后

4、資金回籠的預(yù)期； 央行20日意外加息后便陸續(xù)上調(diào)了3個(gè)月、1年期和3年期央票的發(fā)行利率，調(diào)整幅度均為20bps，調(diào)整后，1年期央票的一二級(jí)市場(chǎng)利率水平基本接軌，3個(gè)月央票二級(jí)市場(chǎng)利率仍高出發(fā)行利率約20bps，但調(diào)整一次后未再繼續(xù)調(diào)整，3年央票二級(jí)市場(chǎng)利率高出發(fā)行利率約10bps左右，料短期已調(diào)整到位。,2020/9/1,9,二級(jí)市場(chǎng),。,央行的意外加息引發(fā)債券市場(chǎng)較大程度調(diào)整。銀行間凈價(jià)指數(shù)下跌約1.5%，而上證國(guó)債下跌26bp. 銀行間國(guó)債收益率曲線陡峭化上移，中端品種調(diào)整幅度最大 信用產(chǎn)品中1年期各評(píng)級(jí)短融平均小幅上行5-10bps，而交易所AAA企業(yè)債基本全線上行。,2020/9/1,

5、10,未來(lái)利率趨向,2020/9/1,11,1,3,4,股票市場(chǎng)回顧,債券市場(chǎng)回顧,經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析,經(jīng)濟(jì)政策預(yù)判,2,目錄,5,市場(chǎng)策略建議,2020/9/1,12,經(jīng)濟(jì)分析-美國(guó)經(jīng)濟(jì),美國(guó)三季度GDP同比2%，符合市場(chǎng)中位數(shù)預(yù)測(cè)（市場(chǎng)預(yù)測(cè)區(qū)間是1.5-2.9%，GDP連續(xù)6個(gè)季度擴(kuò)張。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，主動(dòng)力是個(gè)人消費(fèi)（貢獻(xiàn) 1.8%）、非住宅投資（貢獻(xiàn) 0.9%）、存貨投資（貢獻(xiàn) 1.44%）以及政府消費(fèi)與投資（0.68%）。另外，凈出口和住宅投資分別拖累GDP2%和 0.8%。 雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始企穩(wěn)，但失業(yè)率連續(xù)17月在9%以上，核心PCE指數(shù)同比漲幅放緩，預(yù)示通縮風(fēng)險(xiǎn)依舊嚴(yán)重，因此美聯(lián)儲(chǔ)在1

6、1月3日推出QE2。,2020/9/1,13,寬松量化2期,QE2內(nèi)容： 6000億美元新增+3000億美元到期=9000億美元，在未來(lái)8個(gè)月內(nèi)通過(guò)SOMA向市場(chǎng)購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債，每月注資金額約1100億美元，新增部分略超市場(chǎng)5000億預(yù)期。由于共和黨重新奪回眾議院，縮小了奧巴馬政府財(cái)政政策的回旋余地，因此貨幣政策肩負(fù)更大責(zé)任。因此Fed同時(shí)表示將根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)計(jì)劃作出調(diào)整，對(duì)上限沒(méi)做限制。 QE2的影響： 1.美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債短期收益率將走低，引發(fā)資金向新興市場(chǎng)流出，但中期隨著通脹預(yù)期的回升，美國(guó)債券市場(chǎng)劇烈調(diào)整。 2.美元將會(huì)處于貶值通道中。第一，美國(guó)歐元區(qū)貨幣政策迥異，與美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行第二輪量化寬松

7、的貨幣政策不同，歐洲央行在考慮的是通脹上行風(fēng)險(xiǎn)和明年何時(shí)推出非正常貨幣政策。第二，美國(guó)會(huì)通過(guò)貶值來(lái)改善經(jīng)常項(xiàng)目逆差； 3.美元走勢(shì)與大宗商品價(jià)格走勢(shì)從歷史行情來(lái)看高度負(fù)相關(guān)，美元的走軟會(huì)推升大宗商品價(jià)格繼續(xù)上漲。 4.中國(guó)等新興市場(chǎng)必須通過(guò)緊縮來(lái)抑制輸入性通脹。,2020/9/1,14,Q3宏觀經(jīng)濟(jì),3 季度 GDP當(dāng)季同比增 9.6%,市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)是9.3%-9.5%之間，9.6%超過(guò)市場(chǎng)預(yù)計(jì)。GDP季調(diào)后環(huán)比折年率放緩至7.2%。近期內(nèi)需企穩(wěn)反彈跡象明顯，經(jīng)濟(jì)在3 季度環(huán)比見(jiàn)底的判斷，明年 1季度是季度 GDP 增速低點(diǎn)。分產(chǎn)業(yè)來(lái)看，受節(jié)能減排影響，第二產(chǎn)業(yè)增速有明顯下降（累計(jì)同比從上半年

8、的13.2下滑到3季度末的12.6），而第一產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)增速較上半年有所提升。,2020/9/1,15,1,3,4,股票市場(chǎng)回顧,債券市場(chǎng)回顧,經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析,經(jīng)濟(jì)政策預(yù)判,2,目錄,5,市場(chǎng)策略建議,2020/9/1,16,工業(yè)生產(chǎn)：回落企穩(wěn),工業(yè)生產(chǎn)略有回落，但依舊保持強(qiáng)勁：基數(shù)原因?qū)е?月份工業(yè)生產(chǎn)同比增速放緩至13.3%（8月為13.9%）。 受節(jié)能減排政策影響，高耗能重工業(yè)的調(diào)控力度加大，重工業(yè)增長(zhǎng)的速度回落較為明顯，前三個(gè)季度增速分別為22.1%、二季度是17.1%、三季度是13.6%。9月發(fā)電量同比增速放緩至8.1%（8 月為12.6%） ，與政府推動(dòng)的節(jié)能減排政策有關(guān)。 根據(jù)

9、9 月份的 PMI，去庫(kù)存已經(jīng)接近尾聲，PMI趨勢(shì)值已經(jīng)趨穩(wěn)，展望未來(lái)，我們認(rèn)為未來(lái)三個(gè)月工業(yè)增加值增速將在13%左右企穩(wěn)。,2020/9/1,17,社消：強(qiáng)勁增長(zhǎng),消費(fèi)增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁。由于9月恰逢中秋、國(guó)慶“雙節(jié)”臨近，消費(fèi)者購(gòu)買意愿增加，帶動(dòng)消費(fèi)品零售旺盛增長(zhǎng)。9月份，社會(huì)消費(fèi)品零售同比增長(zhǎng)18.8%，高于8月份0.4個(gè)百分點(diǎn)。剔除價(jià)格因素實(shí)際增速回升約 0.2 個(gè)百分點(diǎn)至 15.2%。除了價(jià)格因素以外，消費(fèi)增長(zhǎng)主要受結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)中高端消費(fèi)活躍，勞動(dòng)力工資上漲和農(nóng)民收入提高促進(jìn)中低端消費(fèi)，以及節(jié)日期間消費(fèi)需求旺盛的推動(dòng)。熱點(diǎn)消費(fèi)增長(zhǎng)較快。汽車類增長(zhǎng)34.9%，家具類增長(zhǎng)38.4%，家用電器和

10、音像器材類增長(zhǎng)28.1%。我們認(rèn)為，未來(lái)勞動(dòng)力工資上漲，居民收入提高將有助于消費(fèi)的提升，消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用將會(huì)更加明顯。,2020/9/1,18,投資：結(jié)構(gòu)改善,固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)較快，投資結(jié)構(gòu)有所改善。前三個(gè)季度，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)24.5%，三次產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)分別為17.7%、22.0%、26.7%。受區(qū)域政策影響，中西部投資增長(zhǎng)高于東部投資5個(gè)百分點(diǎn)。而由于保障房建設(shè)的增加，房地產(chǎn)開發(fā)投資保持了較高增速，前三個(gè)季度累計(jì)增長(zhǎng)達(dá)36.4%。對(duì)于未來(lái)固定資產(chǎn)投資增速，我們維持前高后低、總體回落的判斷?？紤]到下半年信貸相對(duì)寬松、保障性住房的落實(shí)以及國(guó)家督察4 萬(wàn)億投資項(xiàng)目的落實(shí)等，固定資產(chǎn)投資

11、回落的速度會(huì)依舊將維持穩(wěn)定。,2020/9/1,19,貨幣和信貸,9月 M2盡管相比 8月的 19.2%有所回落，但依然保持較高增速，市場(chǎng)流動(dòng)性保持充裕。居民存款大幅增加 1.04萬(wàn)億，相比先前明顯回升。我們認(rèn)為商業(yè)銀行季末吸引存款，應(yīng)對(duì)存貸比考核是主要原因?？紤]這一因素未來(lái)弱化和目前股票市場(chǎng)上行，未來(lái)居民存款增量可能會(huì)有一定幅度回落，這亦會(huì)促使 M2有小幅下行。 從新增貸款規(guī)模達(dá)到5955億元，9月居民新增信貸達(dá)到 2470億，部分區(qū)域的房地產(chǎn)銷售回暖使得當(dāng)月以抵押貸款為主的中長(zhǎng)期貸款達(dá)到 1526億的水平，回到了4月調(diào)控前的水平。 企業(yè)新增信貸達(dá)到 3368億，規(guī)模保持相對(duì)平穩(wěn)。一方面，短

12、期貸款上升了 1247億，這或與季節(jié)性因素有關(guān)。中長(zhǎng)期貸款接近3000億，反映未來(lái)投資增速平穩(wěn)。 票據(jù)融資減少 933億，一方面與票據(jù)期末到期有關(guān)，另一方面也與銀行壓縮收益率低的資產(chǎn)，尋求相對(duì)高收益的資產(chǎn)配置相關(guān)。,2020/9/1,20,貿(mào)易和匯率,9 月出口同比增速大幅放緩至25.1%，而8月 34.4%，低于市場(chǎng)預(yù)期的26%，原因：外需疲弱和高基數(shù)；9 月進(jìn)口增長(zhǎng) 24.1%，略低于市場(chǎng)預(yù)期的25%，基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致進(jìn)口同比大幅放緩，但考慮中秋節(jié)移位導(dǎo)致今年 9 月份工作日減少，環(huán)比依然高達(dá) 7.5%，反映了內(nèi)需復(fù)蘇。 內(nèi)需強(qiáng)勁帶動(dòng)貿(mào)易順差收窄， 可能有助于減輕人民幣升值外部壓力。 9 月貿(mào)

13、易順差收窄至168.8億美元 （8月200億） ，低于市場(chǎng)預(yù)期，主要源于內(nèi)需復(fù)蘇帶動(dòng)進(jìn)口表現(xiàn)好于出口，往前看，伴隨內(nèi)需進(jìn)一步企穩(wěn)回升，外需依然復(fù)蘇乏力，貿(mào)易順差可能繼續(xù)縮窄，這可能有助于減輕人民幣升值的外部壓力。預(yù)計(jì)人民幣將保持緩和升值趨勢(shì)，因此我們認(rèn)為RMB將在年底升至6.6，明年進(jìn)一步達(dá)到6.4,預(yù)期今明兩年的年度升值幅度為3.3%和3%。,2020/9/1,21,10月預(yù)測(cè)和政策趨向,預(yù)計(jì)10月產(chǎn)出數(shù)據(jù)將延續(xù)放緩，工業(yè)增加值和投資同比增速受到節(jié)能減排和入冬將持平；但消費(fèi)在通脹預(yù)期和收入上升的推動(dòng)下，將繼續(xù)走高；外需疲軟將使得出口繼續(xù)減速，貿(mào)易順差有望小幅上升。受轉(zhuǎn)儲(chǔ)和貸款增速放緩，貨幣增

14、速有望小幅回落。但是PPI和CPI有望繼續(xù)走高。 隨著央行20日的加息，貨幣政策正式開始回歸正常。我們判斷年內(nèi)隨著月度通脹的回落，央行或?qū)⒉辉偌酉?。但明年初一旦通脹繼續(xù)走高，資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)上漲，央行將重啟加息。,2020/9/1,22,1,3,4,股票市場(chǎng)回顧,債券市場(chǎng)回顧,經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析,經(jīng)濟(jì)政策預(yù)判,2,目錄,5,市場(chǎng)策略建議,2020/9/1,23,策略建議-3Q業(yè)績(jī),全部A股前三季度凈利潤(rùn)同比上漲 38.2%，與上半年的 42%和 68%相比，上市公司盈利增速呈放緩趨勢(shì) 其中第三季度單季實(shí)現(xiàn)凈潤(rùn) 4100 億元，同比增長(zhǎng) 27.24%，一至三季度累計(jì)完成全年預(yù)測(cè)的 78%，隱含四季度盈利環(huán)比三季度下降 17.1%，同比增長(zhǎng)19.6%； 綜合前三季度來(lái)看，與 09 年前三季度相比，盈利同比增速居前的行業(yè)包括電子元器件、交通運(yùn)輸服務(wù)、鋼鐵、有色金屬、汽車及零部件等,2020/9/1,24,企業(yè)盈利：預(yù)期上調(diào),伴隨著略超預(yù)期的半年報(bào)行情，市場(chǎng)一致預(yù)期對(duì)今明兩年的利潤(rùn)增速被上調(diào)至33.6%和21.3%，幅度分別為210和66基點(diǎn)。,2020/9/1,25,估值水平,目前滬深300動(dòng)態(tài)12月的市盈率為13.4倍，處于19倍的歷史均值向下0.75