1、第七章 股票的發(fā)行與上市Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 股票的概念,股票是股份公司為證明投資者的股東身份以及由此相應(yīng)產(chǎn)生的權(quán)益和義務(wù)而發(fā)行的證書。 股票發(fā)行與交易管理暫行條例第九章 附則 “股票”是指股份有限公司發(fā)行的、表示其股東按其持有的股份享受權(quán)益和承擔(dān)義務(wù)的可轉(zhuǎn)讓的書面憑證。,第七章 股票的發(fā)行與上市Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 股票概念的內(nèi)涵,認(rèn)購公司股票就成為公司的股東，作為股東有權(quán)出席股東大會(huì)；有權(quán)選舉公司的董事會(huì)；有權(quán)參與公司的經(jīng)營管理； 持有

2、股票可以享有公司的經(jīng)營利益，包括領(lǐng)取股息、紅利和優(yōu)先認(rèn)購新股的權(quán)利； 股票具有流通性。它可以轉(zhuǎn)讓和抵押。股票所有者通過交易能夠?qū)崿F(xiàn)資本利得； 股票代表投資者對(duì)公司的長期投資。認(rèn)購者無權(quán)要求公司償還本金；,第七章 股票的發(fā)行與上市Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 多數(shù)投票制（Majority Voting System）,在多數(shù)投票制下，股東的表決權(quán)是以其所持有的有表決權(quán)的普通股股票的數(shù)量來決定的。股東必須根據(jù)其所擁有的表決權(quán)就董事會(huì)的每一個(gè)董事席位逐一進(jìn)行表決。最后根據(jù)該席位每一個(gè)董事候選人得票的多少選舉產(chǎn)生董事。,第七章 股票

3、的發(fā)行與上市Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 累積投票制的表決權(quán)公式,假設(shè)：d = 股東所希望選出的董事人數(shù) r =股東掌握的表決權(quán) S = 全部表決權(quán)股票 D = 需要表決的董事席位,第七章 股票的發(fā)行與上市Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 累積投票制（Cumulative Voting System）,在累積投票制下，股東的表決權(quán)是以其所持有的股票份數(shù)和董事會(huì)待選的董事人數(shù)來決定的。股東可以將其所擁有的所有表決權(quán)集中用于選舉某一個(gè)董事。,第七章 股票的發(fā)行與上

4、市Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 累積投票制的表決權(quán)公式,假設(shè)：d = 股東所希望選出的董事人數(shù) r = 股東為選出所希望董事必需的表決權(quán) S = 全部表決權(quán)股票 D = 需要表決的董事席位,第七章 長期負(fù)債Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 優(yōu)先認(rèn)股權(quán)（Preemptive right）,優(yōu)先認(rèn)股權(quán)指公司原有股東擁有的依據(jù)事先確定的條件優(yōu)先認(rèn)購本公司新發(fā)行股票的權(quán)利。所謂事先確定條件包括： （1）認(rèn)購價(jià)格（Subscription Price） （2）認(rèn)購權(quán)數(shù)（

5、Subscription Right） （3）除權(quán)日（Ex-right Date） （4）到期日（Expiration Date）,第七章 股票的發(fā)行與上市Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 優(yōu)先股（Preferred Share）,優(yōu)先股股票證明持有者具有優(yōu)先于普通股股東分取公司收益的權(quán)利。這種優(yōu)先權(quán)利包括： 1、優(yōu)先分取股息和紅利； 2、定期領(lǐng)取股息，股息事先約定且不受公司經(jīng)營情況 和盈利水平的影響； 3、當(dāng)公司破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先獲得公司財(cái)產(chǎn)清償； 4、優(yōu)先股股利可以是累積的。當(dāng)年沒有發(fā)放的股利可 以向前結(jié)轉(zhuǎn)。且公司在向普通股股東支

6、付股利前， 必須將往年累積的優(yōu)先股股利先支付給優(yōu)先股股東。,第七章 股票的發(fā)行與上市Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 公開發(fā)行（Public Offerings）,公開發(fā)行指直接向社會(huì)公眾發(fā)行股票、募集資金的過程。根據(jù)我國股票發(fā)行與交易暫行條例第八十一條的釋義：“公開發(fā)行是指發(fā)行人通過證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)向發(fā)行人以外的社會(huì)公眾就發(fā)行人的股票作出的要約邀請(qǐng)、要約或者銷售行為”。,第七章 股票的發(fā)行與上市Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 招股說明書（Prospectus）,招

7、股說明書封面； 招股說明書目錄； 招股說明書正文； 招股說明書附錄； 招股說明書備查文件。,主要資料；釋義；緒言； 發(fā)售新股的有關(guān)當(dāng)事人； 風(fēng)險(xiǎn)因素與對(duì)策；募集 資金的運(yùn)用；股利分配 政策；驗(yàn)資報(bào)告；承銷； 發(fā)行人情況；發(fā)行人公 司章程摘錄；董事、監(jiān) 事、高級(jí)管理人員及重 要職員；經(jīng)營業(yè)績；股 本；債項(xiàng)；主要固定資 產(chǎn)；財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料；資 產(chǎn)評(píng)估；盈利預(yù)測(cè)；公 司發(fā)展規(guī)劃；重要合同 及重大訴訟事項(xiàng)；其他 重要事項(xiàng)；董事會(huì)成員 及承銷團(tuán)成員的簽署意 見共23項(xiàng)。,第七章 股票的發(fā)行與上市Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 承銷（Und

8、erwriting）,“承銷”指證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)依照協(xié)議包銷或者代銷發(fā)行人所發(fā)行股票的行為。 向社會(huì)公開發(fā)行的股票票面總值超過人民幣五千萬元的，應(yīng)當(dāng)由承銷團(tuán)承銷。 股票的承銷期最長不超過九十日。 證券公司應(yīng)當(dāng)保證股票先行出售給認(rèn)購人，不得為本公司事先預(yù)留所代銷的股票和預(yù)先購入并留存所包銷的股票。,不得少于十日,當(dāng)市場對(duì)發(fā)行股票的需求價(jià)格低 于股票的發(fā)行價(jià)格時(shí)，承銷商可 以自行買入一部分股票以穩(wěn)定股 票的發(fā)行市場。,第七章 股票的發(fā)行與上市Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 包銷（Firm Commitment Underwriting

9、）,包銷指證券承銷商按照承銷協(xié)議將發(fā)行人的股票全部購入再轉(zhuǎn)銷給投資者或者在承銷期結(jié)束時(shí)將售后的股票全部自行購入的承銷方式。,第七章 股票的發(fā)行與上市Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 代銷（Best Efforts Underwriting）,代銷指證券承銷商按照承銷協(xié)議代理發(fā)行人發(fā)售股票，在承銷期結(jié)束時(shí)，將未售出的股票全部退還給發(fā)行人的承銷方式。,第七章 股票的發(fā)行與上市Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 新股發(fā)行成本,差價(jià)或承銷折價(jià)； 其他直接費(fèi)用； 間接費(fèi)用；

10、超常收益； 折價(jià)； “綠鞋”條款,3美元印刷和發(fā)送費(fèi)用/每份,承銷金額的13%（10%傭金+ 3%的費(fèi)用）,會(huì)計(jì)師費(fèi)用2-6萬美元； 律師費(fèi)用8-12萬美元 注冊(cè)登記費(fèi)1/2900,第七章 股票的發(fā)行與上市Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 市盈率（P/E ratio）,第七章 股票的發(fā)行與上市Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 股票上市,股票上市指發(fā)行公司向證券交易所申請(qǐng)準(zhǔn)許其已發(fā)行的股票在交易所交易。其所發(fā)行的股票獲準(zhǔn)在證券交易所交易的公司則被稱為上市公司。 深圳

11、證券交易所業(yè)務(wù)規(guī)則第二條說明：“上市：指證券在本所集中交易市場掛牌買賣”。,第七章 股票的發(fā)行與上市Chapter 7 Issuing Equity Securities to the PublicIPOs現(xiàn)象的理論解釋,不對(duì)稱信息假說巴龍（1982）、洛克（1986） 信號(hào)模型格林布拉特和黃（1989）、阿蘭和霍爾哈伯（1989）、韋爾奇（1989） 不確定學(xué)說彼笛和賴特（1987）、米勒和萊利（1987） 保險(xiǎn)假設(shè)逖尼克（1988） 價(jià)格穩(wěn)定理論盧德（1993）、漢雷、庫瑪和西格恩（1993）、舒爾茨和查曼（1994）、阿思奎斯、瓊尼斯和克斯切尼克思（1998） 所有權(quán)假說布施和華（199

12、6）、布倫南和弗蘭克（1997）,承銷商信譽(yù),第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter Eight Cost of Capital & Capital Structure,第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital Structure債務(wù)資本成本（Cost of Debt）,其中：P=債券的發(fā)行價(jià)格，C=債券票面利息， M=債券發(fā)行面值， n=債券到期期限， F=每股發(fā)行費(fèi)用， Kd=債務(wù)資本成本。,- F,第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital Structure稅后債務(wù)資本成本（

13、After-tax Cost of Debt）,稅后債務(wù)資本成本（Kd） = Kd（1-T） 其中：Kd為債務(wù)稅前資本成本 T為公司所得稅率,第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital Structure普通股資本成本（Cost of Common Stock）,其中：P0=普通股股票的發(fā)行價(jià)格，D1=預(yù)計(jì)每股股利， g=預(yù)計(jì)增長率， F=每股發(fā)行費(fèi)用， Kc=普通股資本成本,第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital Structure優(yōu)先股資本成本（Cost of Preferred

14、 Share）,其中：P0=優(yōu)先股股票的發(fā)行價(jià)格，D1=每股優(yōu)先股股利， g=預(yù)計(jì)增長率， F=每股發(fā)行費(fèi)用， Kps=普通股資本成本,第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital Structure留存收益本成本（Cost of Retained Earnings）,其中：P0=普通股股票的發(fā)行價(jià)格，D1=預(yù)計(jì)每股股利， g=預(yù)計(jì)增長率， F=每股發(fā)行費(fèi)用， Kre=普通股資本成本,第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital Structure權(quán)益資本成本（Cost of Equity）

15、,權(quán)益（Equity）資本成本 指 普通股股票資本成本（Kc） 和 留存收益的資本成本（Kre） 的合稱,第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital Structure加權(quán)平均資本成本（Weighted Average Cost of Capital）,其中：Wc=普通股資本在總籌資中所占的比重， Wre=留存收益資本在總籌資中所占的比重，,第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital Structure權(quán)益資本成本（CAPM方法）,其中：Ke=權(quán)益資本成本，Krf =無風(fēng)險(xiǎn)利率， Km=

16、市場收益率， i=貝塔系數(shù)，,第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital Structure加權(quán)平均資本成本（Weighted Average Cost of Capital）,其中：Wd=債務(wù)資本在總籌資中所占的比重， Wps=優(yōu)先股資本在總籌資中所占的比重， We=權(quán)益資本在總籌資中所占的比重，,第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital Structure福建南紙股份有限公司,福建南紙股份有限公司主要以新聞紙、紙制品、紙漿和林產(chǎn)品化工等產(chǎn)品的生產(chǎn)和開發(fā)為主營業(yè)務(wù)。經(jīng)營范圍還包括電器

17、機(jī)械、工業(yè)生產(chǎn)資料、建筑材料等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。公司前身為南平造紙廠。1998年5月4日發(fā)行公眾股（A股）7000萬股，每股發(fā)行價(jià)4.73元，由長城證券主承銷，最大股東為福建省輕紡工業(yè)總公司，持有74.83%的股份。1999年8月20日起，公司發(fā)行23000萬元企業(yè)債券。債券期限為三年，年利息為3.62%，債券信用等級(jí)為AA級(jí)，由中國科技國際信托投資公司主承銷。,第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital Structure福建南紙股份有限公司,2001年末，公司相關(guān)的權(quán)益和債務(wù)的基本情況如下： 企業(yè)債：23,000萬元，面值1000元，票

18、面利率3.62%，每年 付息一次，期限為5年，債券已發(fā)行2年。 普通股：7,000萬股，面值1元，發(fā)行價(jià)格4.73元，2000年 分配方案為每10股派1元。,第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital Structure福建南紙股份有限公司,第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital Structure福建南紙股份有限公司,2002年初始，公司為實(shí)現(xiàn)穩(wěn)產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)、低耗的目標(biāo)，利用生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)新聞紙的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額，準(zhǔn)備實(shí)施“年增產(chǎn)12萬噸彩色膠印新聞紙技改項(xiàng)目”的主體工程，估計(jì)公司為

19、此約需資金25000萬元，其中800萬元從公司的留存收益中解決，其余部分則依靠其他方式進(jìn)行籌資，公司希望能保持目前的資本結(jié)構(gòu)。目前市場利率約為5.78%，1999年福建南紙股票全年平均交易價(jià)格為9.5元，公司所得稅率為15%。,第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital Structure福建南紙股份有限公司,發(fā)行新的企業(yè)債券，每張面值1000元，票面利率 為3.78%，期限三年，自2002年8月8日至2005年 8月7日止，每年付息一次，發(fā)行費(fèi)用約為發(fā)行金 額的1.2%；,增發(fā)新股，每張發(fā)行價(jià)格8.5元，每股發(fā)行費(fèi)用 約為0.19元，公司

20、力圖按照2000年資產(chǎn)負(fù)債水平 下的可持續(xù)增長率保持股利增長率及股利分配方 案。,第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital Structure福建南紙股份有限公司,一、如何確定新的籌資方案中各項(xiàng)長期籌 資工具的資本成本； 二、如何確定公司現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)； 三、如何確定新籌資方案后公司的加權(quán)平 均資本成本；,第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital Structure債務(wù)資本成本（Cost of Debt）,第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital

21、& Capital Structure普通股資本成本（Cost of Common Stock）,第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital Structure留存收益本成本（Cost of Retained Earnings）,第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital Structure資本結(jié)構(gòu)：帳面價(jià)值與市場價(jià)值,帳面價(jià)值,市場價(jià)值,第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital Structure權(quán)重的確定,其中：Wd= 23,0

22、00/56,110 = 41% Wc=59% (12750 - 800)/12750 = 55% We= 59% (800)/12750 = 4%,第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital Structure權(quán)重的確定,第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital Structure邊際資本成本（Marginal Cost of Capital）,MCC1,MCC2,MCC3,WACC(%),0,新籌集的資本,MCC1,MCC2,MCC3,WACC(%),0,新籌集的資本,第八章 資本成

23、本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital Structure邊際資本成本,最優(yōu)點(diǎn),IRR3,IRR2,IRR1,第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital Structure權(quán)衡理論（Tradeoff Theory）,最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),負(fù)債稅收利益 增加的價(jià)值,破產(chǎn)成本減 少的價(jià)值,企業(yè)普通股 股票的價(jià)值,無負(fù)債時(shí)企 業(yè)的價(jià)值,債務(wù)比率,不存在破產(chǎn)時(shí) 企業(yè)的價(jià)值,第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital StructureModigliani-Mi

24、ller (MM) 定理（I）,定理I：任何企業(yè)的市場價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，而是取決于按照與其風(fēng)險(xiǎn)程度相適應(yīng)的預(yù)期收益率進(jìn)行資本化的預(yù)期收益水平；,第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital StructureModigliani-Miller (MM) 定理（II）,定理II：股票每股預(yù)期收益率應(yīng)等于與處于同一風(fēng)險(xiǎn)程度的純粹權(quán)益流量相適應(yīng)的資本化率，再加上與其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系的溢價(jià)。其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是以負(fù)債權(quán)益比率與純粹權(quán)益流量資本化率和利率之間差價(jià)的乘積來衡量；,第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital &

25、 Capital StructureModigliani-Miller (MM) 定理（III）,定理III：任何情況下，企業(yè)投資決策的選擇點(diǎn)只能是純粹權(quán)益流量資本化率，它完全不受用于為投資提供融資的證券類型的影響；,第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital Structure無稅狀態(tài)下的 (MM) 定理,定理I 公司價(jià)值不受債務(wù)杠桿的影響； VL = VU 定理II rs = r0 + (B / SL) (r0 - rB) 其中：rB 為利率，即債務(wù)成本； rs 為負(fù)債公司里的權(quán)益成本； r0 為無負(fù)債公司里的權(quán)益成本； B is 為債

26、務(wù)價(jià)值； SL is為負(fù)債公司里權(quán)益的價(jià)值；,第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital StructureModigliani-Miller (MM) 定理的假設(shè),同質(zhì)預(yù)期； 相同的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)； 永續(xù)現(xiàn)金流量； 完美市場: 完全競爭； 公司與個(gè)人都能以相同的利率進(jìn)行借貸； 獲取同等的信息； 沒有交易成本； 沒有稅收；,第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital Structure 有稅狀態(tài)下的 (MM) 定理,定理I 公司價(jià)值隨債務(wù)杠桿的提高而增加； VL = VU + TC B 定理I

27、I rS = r0 + (B/SL) (1-TC) (r0 - rB) 其中：rB 為利率，即債務(wù)成本； rs 為負(fù)債公司里的權(quán)益成本； r0 為無負(fù)債公司里的權(quán)益成本； B is 為債務(wù)價(jià)值； SL is為負(fù)債公司里權(quán)益的價(jià)值；,第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital Structure米勒（Miller）均衡模型,Tc為企業(yè)所得稅；Tps為資本利得稅；Tpb個(gè)人所得稅,第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital Structure米勒（Miller）均衡定理,就企業(yè)整體而言，存在著一個(gè)所有企業(yè)總負(fù)債的均衡水平，也就是說，存在著一個(gè)均衡的負(fù)債權(quán)益比率；但對(duì)任何一個(gè)單獨(dú)的企業(yè)來說沒有最優(yōu)的負(fù)債比率。,第九章 短期融資Chapter 9 Short-term Financing 短期融資工具的概念,短期融資工具指各種期限在一年以內(nèi)的資金借貸工具，包括自發(fā)性融資、銀