1、 上市公司財(cái)務(wù)失敗預(yù)警的回歸模型研究 內(nèi)容摘要：如何合理、有效地利用企業(yè)披露的財(cái)務(wù)信息防范企業(yè)財(cái)務(wù)失敗,是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)與發(fā)展的一項(xiàng)重要內(nèi)容。本文利用財(cái)務(wù)分析方法，建立財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系，然后通過(guò)logistic回歸模型導(dǎo)出財(cái)務(wù)失敗預(yù)警模型，使報(bào)表使用者能夠據(jù)此準(zhǔn)確了解企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況，識(shí)別企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)logistic財(cái)務(wù)失敗通常是指企業(yè)無(wú)力支付到期債務(wù)或費(fèi)用的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。從資產(chǎn)存態(tài)的靜態(tài)看，通常表現(xiàn)為企業(yè)總資產(chǎn)帳面價(jià)值低于總負(fù)債帳面價(jià)值；從現(xiàn)金流量的角度動(dòng)態(tài)來(lái)看，通常表現(xiàn)為企業(yè)缺乏償還即將到期債務(wù)的現(xiàn)金流入。本文旨在建立一個(gè)變量少而效果佳的企業(yè)財(cái)務(wù)失敗預(yù)警

2、分析模型。文中研究對(duì)象為國(guó)內(nèi)上市公司，依據(jù)的財(cái)務(wù)資料主要來(lái)自于上市公司披露的公開(kāi)財(cái)務(wù)信息。文中將因連續(xù)兩年虧損或每股凈資產(chǎn)低于股票面值而受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)股票交易st特別處理的上市公司視為財(cái)務(wù)失敗的企業(yè)。關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)文獻(xiàn)回顧目前在國(guó)際上，有關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)的研究主要集中在利用單個(gè)比率或比率組合模型等來(lái)預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)失敗。比較有代表性的是威廉比弗(williambeaver)提出的單一比率模型，以及愛(ài)德華阿爾特曼(edwardi.altman)提出的線性比率組合模型。由于單一比率模型只是利用個(gè)別比率預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)失敗，因此其有效性受到一定的限制。而愛(ài)德華模型是采用五項(xiàng)財(cái)務(wù)比率的加權(quán)平均數(shù)字來(lái)測(cè)

3、試的，通過(guò)計(jì)算產(chǎn)生一個(gè)總的判別分，稱為值，其計(jì)算公式為：=1.2+1.4+3.3+0.6+1.0其中：=營(yíng)運(yùn)資金/資產(chǎn)總額，=留存收益/資產(chǎn)總額，=息稅前收益/資產(chǎn)總額，=權(quán)益市價(jià)/債務(wù)總額(帳面價(jià)值)，=銷售總額/資產(chǎn)總額當(dāng)值在1.8以下，則出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的概率很高；1.82.7時(shí)，出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的概率高；2.82.9時(shí)，可能出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)；3.0以上時(shí)，則不可能出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。但是該模型仍然有很大的局限性。這些模型計(jì)算結(jié)果的有效性必須要建立在以下基礎(chǔ)上：企業(yè)必須是獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，無(wú)任何超越市場(chǎng)規(guī)則的顯失公允的交易行為。而在我國(guó)現(xiàn)階段，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尚未規(guī)范，在上市公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中存在諸多違反市場(chǎng)規(guī)律的行

4、為，而且存在大量的粉飾報(bào)表、會(huì)計(jì)信息嚴(yán)重失真的現(xiàn)象，因此有些財(cái)務(wù)指標(biāo)并不能反映企業(yè)的實(shí)際狀況，按照這些比率模型來(lái)推斷和預(yù)測(cè)我國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況并不完全適用。預(yù)警分析模型的建立建立財(cái)務(wù)失敗預(yù)警指標(biāo)體系要建立一套適合中國(guó)國(guó)情的財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)模型，模型的有效性和可靠性在很大程度上依賴于預(yù)警分析指標(biāo)的質(zhì)量，采用何種標(biāo)準(zhǔn)去界定變量的有效性成為建模者要解決的首要問(wèn)題。筆者在財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取上主要考慮以下因素：既要體現(xiàn)公司償債能力，又要能反映公司經(jīng)營(yíng)成果，同時(shí)要考慮以前破產(chǎn)預(yù)警研究采用的財(cái)務(wù)指標(biāo)（如阿爾特曼altman模型的5個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)），通過(guò)詳細(xì)分析中國(guó)現(xiàn)行的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系及國(guó)際上流行的企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)指

5、標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)上市企業(yè)的具體特征，考慮了以下9個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債權(quán)益負(fù)債率=負(fù)債總額/股東權(quán)益凈資產(chǎn)利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/資產(chǎn)總額營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn)=(流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債)/總資產(chǎn)留存收益/總資產(chǎn)=(未分配利潤(rùn)+盈余公積)/總資產(chǎn)權(quán)益資本市值/負(fù)債總額息稅前收益(ebit)/資產(chǎn)總額=(利潤(rùn)總額+財(cái)務(wù)費(fèi)用)/資產(chǎn)總額logistic回歸模型本文用logistic回歸模型進(jìn)行分析。設(shè)p為上市公司財(cái)務(wù)失敗的概率，取值范圍為01，1-p為財(cái)務(wù)健康的概率，將比值p/(1-p)取自然對(duì)數(shù)得到ln(p/(1-p)，該變換稱lo

6、git變換，記為logit(p)，則logit(p)的取值范圍為負(fù)無(wú)窮到正無(wú)窮，建立logistic回歸模型：文章內(nèi)容：根據(jù)已知上市公司財(cái)務(wù)狀況的分類(0，1)和表明財(cái)務(wù)特征的財(cái)務(wù)比率變量，推導(dǎo)出回歸系數(shù)函數(shù)，并把各公司的財(cái)務(wù)比率值回代到回歸模型中，根據(jù)估計(jì)得到的財(cái)務(wù)失敗概率對(duì)上市公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行判別。對(duì)比原始樣本的分類和按判別函數(shù)所判的分類，計(jì)算出預(yù)估準(zhǔn)確率和錯(cuò)誤率。數(shù)據(jù)分析樣本公司的選擇為了分析公司財(cái)務(wù)失敗與財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系，本文從上海證券交易所上市公司中選擇了2002年被st處理的17家上市公司，作為對(duì)比又隨機(jī)選擇了19家財(cái)務(wù)健康公司。這兩類公司被分為0，1編碼的兩組對(duì)分變量類別，其中

7、，st組公司所屬類別的變量被定為1，非st組公司所屬類別的變量被定為0。樣本公司基本財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源于上海證券交易所（）個(gè)股檔案資料庫(kù)。logistic回歸方程的計(jì)算本項(xiàng)研究計(jì)算是用spss統(tǒng)計(jì)軟件中二元logistic回歸分析工具來(lái)完成的。經(jīng)過(guò)重復(fù)地分析比較，最終從原來(lái)的9個(gè)財(cái)務(wù)比率變量中推導(dǎo)出只有3個(gè)變量的logistic回歸方程，即：其中x1為資產(chǎn)負(fù)債比率(負(fù)債總額/資產(chǎn)總額)x5為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率x9為總資產(chǎn)利潤(rùn)率(息稅前收益/資產(chǎn)總額)實(shí)證分析結(jié)果估計(jì)概率p以0.5為分界點(diǎn)，大于0.5則應(yīng)判別為財(cái)務(wù)失敗組，小于0.5則應(yīng)判別為財(cái)務(wù)健康組。用建立的logistic回歸函數(shù)

8、對(duì)36個(gè)原始樣本的分類準(zhǔn)確率相當(dāng)高(見(jiàn)表1)。結(jié)果表明17家st公司中，判別正確的有16家，準(zhǔn)確度達(dá)94.1%；在17家非st公司中，判別準(zhǔn)確度為70.6%，而模型整體準(zhǔn)確度為80.6%。從中可以看出對(duì)于st公司的判別相當(dāng)準(zhǔn)確，而對(duì)于非st公司則存在約30%的誤報(bào)可能，基于財(cái)務(wù)分析上的謹(jǐn)慎性原則，這是可以接受的。研究結(jié)論由模型得到，表示資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力的x5資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和表示獲利能力的x9息稅前收益/總資產(chǎn)以及表示償債能力的x1資產(chǎn)負(fù)債率影響較為顯著。而一些被成熟市場(chǎng)認(rèn)為很能反映財(cái)務(wù)危機(jī)信息的財(cái)務(wù)比率在此次判別分析中未能入選，如愛(ài)德華阿爾特曼的z評(píng)分模型中的權(quán)益市值與總負(fù)債比率這一指標(biāo)，就未能選入，

9、這說(shuō)明了我國(guó)目前股票市場(chǎng)還不太成熟，股票價(jià)格與企業(yè)業(yè)績(jī)的相關(guān)性不大。凈資產(chǎn)收益率在很大程度上與息稅前收益/總資產(chǎn)緊密相關(guān)，信息比較重復(fù)，沒(méi)有入選。權(quán)益負(fù)債率與資產(chǎn)負(fù)債率之間有緊密聯(lián)系，因此在資產(chǎn)負(fù)債率入選的情況下，權(quán)益負(fù)債率的重要性也就不大了。流動(dòng)比率反映的是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率，反映企業(yè)短期內(nèi)償債的能力，在財(cái)務(wù)分析中是一個(gè)很重要的指標(biāo)，但是只要企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好，資本結(jié)構(gòu)合理，在中國(guó)證券市場(chǎng)這一不成熟，上市公司具有一定行政色彩的情況下，短期內(nèi)的償債壓力尚不能構(gòu)成企業(yè)財(cái)務(wù)失敗的主要原因，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)失敗沒(méi)有顯著影響。從分析過(guò)程中，可以發(fā)現(xiàn)該模型預(yù)測(cè)效果較好，且模型變量較少，所有數(shù)據(jù)都可以從上市公司的公開(kāi)財(cái)務(wù)報(bào)表中收集，使用者應(yīng)用此模型進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)實(shí)際可行。但在運(yùn)用此判別模型進(jìn)行財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)時(shí)，也存在著一定的局限性。這種局限性體現(xiàn)在以下方面。財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)的前提是企業(yè)發(fā)布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)應(yīng)該真實(shí)反映企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況。由于目前中國(guó)證券市場(chǎng)不夠成熟，上市公司間存在大量不合理的現(xiàn)象，運(yùn)用此判別模型進(jìn)行財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)時(shí)，需要使用者對(duì)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，剔除不正常影響后才具有可信性。從行業(yè)角度來(lái)看，不同行業(yè)的財(cái)務(wù)比率存在著一定的差異，例如在本文的分析過(guò)程發(fā)現(xiàn)，商業(yè)企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于工業(yè)企業(yè)。因此運(yùn)用此模型進(jìn)行財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)時(shí)對(duì)于不同的行業(yè)其準(zhǔn)確度