1、關(guān)注中藥和醫(yī)藥商業(yè),姚杰 (執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：0930210030003） 2010年6月,2010年中期醫(yī)藥行業(yè)投資策略,核心觀點(diǎn),基本面和估值看：“新醫(yī)改”下半年進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作期，行業(yè)整體影響偏正面，2010年盈利增長25-30%，2010年動(dòng)態(tài)30 xPE，處于合理水平。看未來6個(gè)月，盛宴后看淡，建議“超配”向“標(biāo)配”過渡。 投資策略：業(yè)績驅(qū)動(dòng)，集中配置個(gè)股；2009年看“故事”，2010年重“業(yè)績”，重點(diǎn)關(guān)注“新醫(yī)改”實(shí)際受益者（回避政策風(fēng)險(xiǎn)）。 重點(diǎn)推薦新醫(yī)改中相對受益明確的中藥和醫(yī)藥商業(yè) 推薦公司：康美藥業(yè)（600158）、上海醫(yī)藥（601607）、國藥股份（600511）、英特集團(tuán)（

2、000411）、千金藥業(yè)（600479）、一致藥業(yè)（000028）、南京醫(yī)藥（600713）、康緣藥業(yè)（600557） 風(fēng)險(xiǎn)因素：基藥和醫(yī)保藥品降價(jià)、打擊商業(yè)賄賂從緊、大盤趨勢性反彈（補(bǔ)跌、滯漲）,P3,醫(yī)藥取得正收益,數(shù)據(jù)來源：Wind 咨訊、光大證券研究所,醫(yī)藥行業(yè)“蹺蹺板效應(yīng)”,數(shù)據(jù)來源：Wind 咨訊、光大證券研究所,醫(yī)藥確定性增長,數(shù)據(jù)來源：Wind 咨訊、光大證券研究所,原料藥盈利反彈,數(shù)據(jù)來源：Wind 咨訊、光大證券研究所,原料藥盈利反彈,數(shù)據(jù)來源：CEIC,原料藥盈利反彈,數(shù)據(jù)來源：CEIC,中藥收入增長加速,數(shù)據(jù)來源：Wind 咨訊、光大證券研究所,化學(xué)藥穩(wěn)定增長,數(shù)據(jù)來源

3、：Wind 咨訊、光大證券研究所,估值處于合理水平,09年上市公司主營盈利增長44%，2010年1Q增長57%，預(yù)計(jì)全年增長30%。2009年靜態(tài)PE42X,2010年動(dòng)態(tài)PE30X, 估值水平處于合理位置,數(shù)據(jù)來源：Wind 咨訊、光大證券研究所,P13,下半年行業(yè)的三個(gè)判斷,判斷之一：基本藥物需求放量 各省市基本藥物目錄、招標(biāo)、配送、使用細(xì)則出臺(tái)完畢 國家或在下半年出臺(tái)統(tǒng)一的基藥招標(biāo)和使用細(xì)則 舉例：婦科千金片、注射用血栓通、復(fù)方丹參滴丸等 判斷之二：新入選醫(yī)保目錄品種放量 各省市醫(yī)保藥品目錄調(diào)整，價(jià)格調(diào)整完畢 市場前期開發(fā)工作進(jìn)入收獲期 舉例：熱毒寧、補(bǔ)血益母顆粒 判斷之三：招標(biāo)價(jià)格被壓

4、低 招標(biāo)價(jià)格被壓低，基藥和醫(yī)保藥品或遇新的降價(jià),中藥受益相對明確,中藥vs化學(xué)藥：中藥同質(zhì)性小，招標(biāo)定價(jià)中有優(yōu)勢，專利保護(hù)相對完善，獨(dú)家基本藥物進(jìn)入收獲期,中成藥收入增長加速，而化學(xué)藥相對平穩(wěn),數(shù)據(jù)來源：Wind 咨訊、光大證券研究所,P16,基本藥物進(jìn)入收獲期,目錄公布,價(jià)格確定,需求確認(rèn),基本藥物主題三部曲,使用細(xì)則出臺(tái),招標(biāo)價(jià)格,最高零售價(jià)格,政策面：下半年，預(yù)計(jì)全國性基本藥物招標(biāo)，使用細(xì)則出臺(tái),基本藥物2012年完成覆蓋,藥品市場總計(jì)=基本藥物+醫(yī)保用藥+非醫(yī)保用藥 數(shù)據(jù)來源：光大證券研究所,未來三年基藥需求放量可期,靜態(tài)市場份額超過30%,千金藥業(yè)：千金片基藥放量可期,政策受益，基藥

5、進(jìn)入收獲期： 婦科千金片（膠囊）成為基本藥物的“雙獨(dú)品種”（獨(dú)家品種、獨(dú)家適應(yīng)癥），補(bǔ)血益母顆粒入選醫(yī)保目錄 關(guān)鍵假設(shè)：下半年基本藥物需求放量，婦科千金系列2010-2012年收入復(fù)合增長超過20% 盈利預(yù)測：10-11年eps0.80、1.05元，盈利CAGR37%， 估值和投資建議：2010年40 x估值，目標(biāo)價(jià)格32元，維持“買入”評級 上漲催化劑：基本藥物使用細(xì)則出臺(tái)，銷售符合預(yù)期,康緣藥業(yè)：重點(diǎn)品種發(fā)力,熱毒寧2010年收入同比增長60%可期，收入突破3億元；散結(jié)鎮(zhèn)痛入選醫(yī)保，銷售增長35%、桂枝茯苓商業(yè)分銷看好，收入增長15% 新品儲(chǔ)備較多，銀杏內(nèi)酯預(yù)計(jì)在下半年獲批，產(chǎn)品線更加豐富

6、 盈利預(yù)測：10-11年eps0.70、0.92元，CAGR35% 估值和投資建議：給與10年35xPE，目標(biāo)價(jià)格24.50元，維持“買入”評級。 上漲催化劑：重點(diǎn)品種收入符合預(yù)期；新品種銀杏內(nèi)酯獲批,關(guān)注中藥飲片產(chǎn)業(yè)鏈,中藥飲片：中藥飲片GMP（2008年）、行業(yè)壁壘提高，政策力推小包裝（2007年），龍頭企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)、藥材價(jià)格上漲（2009年）,康美藥業(yè)：中藥材全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭,投資邏輯：中藥材全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展前景和商業(yè)模式長期看好。1看-中藥材漲價(jià)、2看-中藥飲片擴(kuò)產(chǎn)、3看-中藥“小商品城” 中藥飲片龍頭企業(yè)，中藥飲片看產(chǎn)能翻倍擴(kuò)張（09年1.4萬噸、10年2萬噸、11年5萬噸）；中藥材貿(mào)易受益于藥

7、材價(jià)格上漲和規(guī)模擴(kuò)張（正常需求增長）；安徽亳州中藥城成為中藥材中的“小商品城” 上漲催化劑：亳州項(xiàng)目市場再認(rèn)識(shí)、中藥飲片達(dá)產(chǎn)、業(yè)績符合預(yù)期 “買入”評級，2010-11年eps0.43、0.53元，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)格20元。,醫(yī)藥商業(yè)集中度加速，并購重組可期,2010年初，商務(wù)部接管醫(yī)藥流通，“大流通、大集團(tuán)”政策大勢所趨 2010年三季度，全國醫(yī)藥流通行業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2011-2015）出臺(tái),醫(yī)藥商業(yè)集中度加速，并購重組可期,國藥控股（HK1099）成功上市，四面出擊；上海醫(yī)藥（601607）整合完成，擴(kuò)張加速。龍頭跑馬圈地，擴(kuò)張并購競爭加劇,2008年國內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)市場份額統(tǒng)計(jì),資料來源：光大證券研究所、中國醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會(huì),醫(yī)藥商業(yè)集中度加速，并購重組可期,基本藥物“省級招標(biāo)，統(tǒng)一配送”有利龍頭企業(yè)擴(kuò)大市場份額。行政區(qū)域壁壘將被打破，“跨區(qū)域”擴(kuò)張和并購成為大趨勢,資料來源：光大證券研究所,醫(yī)藥商業(yè)集中度加速,資料來源：光大證券研究所,2007-2012年醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)前10名市場份額統(tǒng)計(jì)和預(yù)測,醫(yī)藥商業(yè)投資組合：龍頭和并購,國藥股份（600511）和一致藥業(yè)（000028）：博弈國藥控股回歸A股 上海醫(yī)藥（601607）：醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈航母起航，分銷寡頭地位確立 南京醫(yī)藥（60071