1、第二篇 長期融資決策,債券及其估價 股票及其估價 長期借款與租賃 利潤留存等其它方式,每種方式的優(yōu)缺點(diǎn)？對公司收益和風(fēng)險的影響？估價的思想、步驟及意義是什么？,融資決策需要考慮的內(nèi)容,融多少資金？融資規(guī)模 從哪里來？融資來源 怎樣來？融資方式 不同融資方式所占比例？融資結(jié)構(gòu) 代價是多少？融資成本 帶來的風(fēng)險怎樣？融資風(fēng)險 融資環(huán)境 要解決以上問題，首先要明確 融資戰(zhàn)略 融資原則,融資結(jié)構(gòu),融資規(guī)模,融資風(fēng)險,融資方式,資（金）本成本,期限結(jié)構(gòu) 現(xiàn)金性風(fēng)險 資本結(jié)構(gòu) 收支性風(fēng)險,了解每種融資方式,資產(chǎn)規(guī)模、結(jié)構(gòu) 投資計(jì)劃,融資戰(zhàn)略,環(huán)境分析,杠桿利益,風(fēng)險,報(bào)酬,融資原則,融資方式,短期,中期,

2、長期,無擔(dān)保,有擔(dān)保,長期借款 租賃,債券 優(yōu)先股 普通股 直接投資 接受捐贈 利潤留存,應(yīng)付工資、應(yīng)付稅金 應(yīng)付賬款（預(yù)收貨款） 銀行短期借款 短期融資券,應(yīng)收賬款 存貨抵押融資,抵押融資 代理融資,自發(fā)性融 資,自由性融 資,負(fù)債性融資,權(quán)益性融資,外部融資,內(nèi)部融資,第五章 債券及其估價,債券的特征 債券的種類及選擇 債券信用評級 利用債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 債券估價 五個重要關(guān)系,企業(yè)債券的特征,一定有面值1、本金 2、計(jì)息依據(jù) 期限 票面利率：1、固定 2、浮動 債券價格,一個例子：,5年期 浦東建設(shè)債券 票面利率10.05%、固定利率,固定？浮動？對市場利率的準(zhǔn)確預(yù)期！,1992年初上海

3、久事公司發(fā)行,1992年初利率水平如何？ 1993-1997年利率趨勢如何？ 1993-1997年一般5年期債券的年利率多少？,浮動利率債券舉例：,美國劉易斯石油公司； 規(guī)定利率為13%-15.5%；隨原油價格浮動。 美國鋼鐵公司；規(guī)定利率為6%-12%；參照國庫券利率 海灣石油公司；規(guī)定利率下限（9.55%），但不規(guī)定利率上限。 通用汽車公司；不規(guī)定利率上、下限，是國庫券利率的107.2%,企業(yè)債券的種類及選擇,擔(dān)保債券與無擔(dān)保債券（信用債券） 高級信用債券與次級信用債券 次級信用債券：償債順序類似優(yōu)先股， 但成本比優(yōu)先股低得多。 實(shí)際應(yīng)用時，常附加“定期可轉(zhuǎn)換普通股”等權(quán)利。,企業(yè)債券的種

4、類及選擇,零息債券 收益?zhèn)?可轉(zhuǎn)換債券 保證債券 參加債券 認(rèn)股權(quán)債券 系列債券,企業(yè)債券信用等級及劃分的依據(jù),為什么要評級？ 等級如何劃分？ 劃分的依據(jù)？ 等級與票面利率的關(guān)系。,企業(yè)債券信用等級及劃分的依據(jù),資產(chǎn)負(fù)債率 其他財(cái)務(wù)比率 是否有擔(dān)保、償債基金 銷售和盈余的穩(wěn)定性 資源的保證程度 償債歷史 債券期限 國外業(yè)務(wù),利用債券、股票籌資的比較,債券 優(yōu)點(diǎn)： 成本低（發(fā)行費(fèi)用低、稅前） 保證控制權(quán) 具有財(cái)務(wù)杠桿作用 缺點(diǎn)： 風(fēng)險高 對經(jīng)營的限制多 籌資有限,普通股 優(yōu)點(diǎn)： 不限定支付義務(wù) 提高公司的負(fù)債能力 對經(jīng)營的限制少 缺點(diǎn)： 成本高（四點(diǎn)原因） 原有股東的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)受到削弱，決策速度下

5、降 近期每股利潤相對下降 普通股股東雙重負(fù)稅,債券估價,公司發(fā)行債券時，需要解決兩個問題： 1、票面利率應(yīng)為多少？ 2、發(fā)行價格應(yīng)為多少？ 目前市場要求的收益率為多少？ 債券的內(nèi)在價值為多少？ 估價公式（一年付息、半年付息） 如何對債券估價？（估價步驟） 為什么同一種債券的內(nèi)在價值因人而異？ 如何求市場要求的收益率？,兩個重要的關(guān)系,（某）投資者確定的收益率 內(nèi)在價值 市場要求的收益率 市場價格,五個重要關(guān)系,關(guān)系一：市場利率與債券市場價格成反向運(yùn)動 關(guān)系二：市場要求收益率（ = ）票面價值 貼水債券 升水債券 債券的利率風(fēng)險 債券利率風(fēng)險與什么有關(guān)？ 關(guān)系三： 關(guān)系四： 與到期日有關(guān) 與久期

6、有關(guān) 關(guān)系五：與預(yù)期現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)有關(guān),第六章 股票及其估價,普通股的特征 利用股票籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 普通股估價 單一持有期 多個持有期 永久持有 紅利年增長率固定時 如何估計(jì)股東要求的收益率？ 優(yōu)先股的特征 優(yōu)先股估價,普通股的特征,無期限 無預(yù)定回報(bào)率 反映所有權(quán)關(guān)系，形成企業(yè)的權(quán)益資本,請思考：普通股是否一定要有面值？,單一持有期（持有股僅一年）,D1、P1,若投資者要求的收益率為k 則,多年期,D1 D2 Dn-1 Dn.Pn,若投資者要求的收益率為k 則：,永久持有 則：,紅利年增長率固定（g）時：目前股利為D0，則：,如何求普通股東要求的收益率？,P0當(dāng)前的股票市價,優(yōu)先股估價,優(yōu)先股的概

7、念及其特征 優(yōu)先股估價公式及過程 如何估計(jì)優(yōu)先股股東要求的收益率？,優(yōu)先股（混合證券）的特征,1、兩個優(yōu)先 2、有面值 3、股息率（固定、浮動）、稅后，但無強(qiáng)制性 4、可積累性 5、限制性 可轉(zhuǎn)換性 贖回條款 發(fā)行時市場利率高或公司狀況較差（限制條件，股息率）,優(yōu)先股的種類及選擇,積累優(yōu)先股與非積累優(yōu)先股 參與優(yōu)先股與非參與優(yōu)先股 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股 浮動股息率優(yōu)先股與固定股息率優(yōu)先股 有投票權(quán)的優(yōu)先股與無投票權(quán)的優(yōu)先股 應(yīng)該選擇哪一種？,優(yōu)先股融資的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)： 不用還本，股息支付是在相對范圍內(nèi)，且股息支付靈活，風(fēng)險??； 避免原有的普通股股東對公司的

8、控制權(quán)的分散； 可贖回性的應(yīng)用，可增強(qiáng)其融資的彈性； 具有權(quán)益資本的優(yōu)點(diǎn)，增強(qiáng)信譽(yù)和舉債能力。,缺點(diǎn)： 相對債券而言，成本較大； 制約因素多。,優(yōu)先股估價公式,例：假設(shè)你擁有250股Dalton資源公司的優(yōu)先股，該優(yōu)先股 當(dāng)前的市場價格為每股38.50美元，每年的紅利為每股325美元 1、該優(yōu)先股的預(yù)期收益率為多少？ 2、如果你要求8%的收益率，在什么價位上你會買入？ 1、P=D/k k=D/P=3.25/38.5=8.44% 2、V=D/k=3.25/(8%)=40.6(美元),第七章 長期借款、租賃,長期借款特點(diǎn) 長期借款還款安排及每年利息的求法 服務(wù)性租賃與融資租賃的比較 租賃形式 租賃

9、的特點(diǎn),銀行長期借款的特點(diǎn),期限 償還形式分期付款 對債權(quán)人、債務(wù)人各有什么好處？ 抵押 限制條件 還款安排及每年利息的求法 每期應(yīng)該還多少？合理嗎？利息如何分解？,銀行長期借款的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)： 與債券、股票相比，融資速度快，成本低； 彈性大； 原有股東的控制權(quán)保持不變； 能獲得杠桿利益,缺點(diǎn)： 與債券、股票相比，融資數(shù)額有限； 限制條件多； 增加了風(fēng)險。,通過租賃進(jìn)行融資,可選擇的租賃種類： 1、服務(wù)租賃與融資租賃 2、直接租賃與售后租回 租賃融資的優(yōu)缺點(diǎn) 租賃融資與銀行借款的比較,服務(wù)租賃與融資租賃的比較,服務(wù)租賃 租期短 合同靈活，一般可解約 出租人提供維修、保養(yǎng)等專門性服務(wù) 期滿后，收

10、回再租,融資租賃 租期長 合同穩(wěn)定，中途不得解約 出租人一般不提供維修、保養(yǎng)等專門性服務(wù) 期滿后，一般低價（或無償）轉(zhuǎn)讓給承租人,美國財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則中承租人租賃分類的 判斷標(biāo)準(zhǔn),租賃契約,租賃物所有權(quán)是 否 轉(zhuǎn) 移,是否有購買選擇權(quán),租賃期是否大于等于租賃物使用壽命的75%,租賃最低付款現(xiàn)值是否大于等于資產(chǎn)公允市價的90%,資本租賃,經(jīng)營租賃,是,是,是,是,否,否,否,否,租賃融資的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)： 靈活便利，能迅速獲得所需資產(chǎn)； 不用整筆現(xiàn)款，尤其適用于小企業(yè)； 限制較少； 減少歸還風(fēng)險； 保留營運(yùn)資金； 節(jié)稅作用,缺點(diǎn)： 無殘值收入； 成本較高*； 無折舊積累。,思考與討論,租賃還是借款購買 ？ 定性分析 定量分析（租賃購買 決策模型）,保留盈余優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)： 不發(fā)生籌資費(fèi)用； 不需要涉及太多的財(cái)務(wù)關(guān)系； 具有權(quán)益資本的優(yōu)點(diǎn)，增強(qiáng)信譽(yù)和舉債能力； 可使股東