1、第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,項目風(fēng)險和不確定性分析概述,項目風(fēng)險分析 項目盈虧平衡分析 項目敏感性分析,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,一、項目風(fēng)險和不確定性概述 1.建設(shè)項目的風(fēng)險和不確定性 風(fēng)險：是指人們在事先能夠預(yù)計采取某種行動，可能發(fā)生的所有或好、或壞的后果，以及每種后果出現(xiàn)的可能性大小。 不確定性：是指人們在事先只知道所采取行動的所有可能結(jié)果，而不知道它們出現(xiàn)的可能性，或者兩者都不知道。 風(fēng)險分析：是指對項目總投資及效益由隨機性的原因引起的變化進行分析的方法。,不確定性分析：則是指項目總投資和效益的變化是由不可預(yù)知的，也是不可預(yù)估的，非概率的因素引起的這些因素的分析。 可行性研究中，

2、風(fēng)險分析和不確定性分析不是設(shè)法避免這些風(fēng)險和不確定性因素，而是確定這些因素與項目盈利性相關(guān)性及影響程度。 2.導(dǎo)致建設(shè)項目存在風(fēng)險和不確定性的原因 1)市場價格的波動 2)由于市場調(diào)查的不真實 3)科學(xué)技術(shù)以不可預(yù)估的速度發(fā)展，使得工藝更新，而使項目工藝陳舊帶來的風(fēng)險。,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,4)材料和投入物估計過于樂觀，引起的不確定因素和風(fēng)險因素 5)投資企業(yè)的不同類型本身所包含的風(fēng)險因素和不確定性 6)建廠地區(qū)和廠址的周圍政治、地理、經(jīng)濟文化等的改變，而引起的風(fēng)險和不確定性。 7)項目建設(shè)方案中，壽命期過長，而帶來的項目風(fēng)險性 8)工廠組織和管理結(jié)構(gòu)不合理或管理水平低下，帶來的風(fēng)險

3、和不確定性因素。,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,二、項目風(fēng)險分析 1.期望值分析法 (1)期望值分析法的一般過程 1)確定各分析因素的可能狀態(tài)變量； 2)確定各分析因素處于某一狀態(tài)下的概率值； 3)計算各可能狀態(tài)發(fā)生條件下的凈現(xiàn)值； 4)計算各狀態(tài)的加權(quán)凈現(xiàn)值； 5)計算項目凈現(xiàn)值的期望值； 6)計算凈現(xiàn)值大于或等于零的累計概率。,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,(2)舉例分析 例9-1：某項目需投資20萬元，建設(shè)期為一年，根據(jù)預(yù)測，項目生產(chǎn)期的年收入(各年相同)為5萬元、10萬元和12.5萬元的概率分別為0.3、0.5和0.2。在每一收入水平下生產(chǎn)期為2年、3年、4年和5年的概率分別為0.2、

4、0.2、0.5和0.1。按照折現(xiàn)率10%計算。 解：以年收入10萬元，生產(chǎn)期4年的事件為例，計算各可能發(fā)生事件的概率和凈現(xiàn)值。 事件發(fā)生的概率 =P(A=10萬元)*P(N=4年)=0.5*0.5=0.25 凈現(xiàn)值為：,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,項目凈現(xiàn)值累計概率計算表,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,根據(jù)計算結(jié)果，這個項目的凈現(xiàn)值的期望值為47916元，凈現(xiàn)值大于或等于零的概率為0.60,說明項目存在著一定的風(fēng)險性。 2.標(biāo)準(zhǔn)差與變異系數(shù)分析法 有些情況下，僅僅依據(jù)期望值的大小，來對不同的項目或方案進行分析比較時，會出現(xiàn)錯誤的結(jié)論，此時，應(yīng)采用標(biāo)準(zhǔn)差與變異系數(shù)

5、分析法，來對不同的項目或方案進行風(fēng)險的比較和選優(yōu)。 例9-2：某投資建設(shè)項目設(shè)計了兩個不同的投資方案，各方案又面臨著市場需求量大、市場需求量中等、市場需求量小三種可能出現(xiàn)的市場形勢，具體各方案的有關(guān)數(shù)據(jù)見下表，試對本項目各方案進行比較選擇。,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,各方案基本數(shù)據(jù)一覽表 解：計算各方案的期望值： 方案1：(E1)=0.3*102+0.5*100+0.2*80=102(萬元) 方案2：(E2)=0.3*250+0.5*105+0.2*(-50)=117.5(萬元) 從以上各方案期望值的計算結(jié)果來看，方案2的收益期望值大于方案1，應(yīng)選擇方案2。,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,

6、計算各方案的標(biāo)準(zhǔn)差： 計算結(jié)果得： 1=14(萬元)2=104.67(萬元) 從以上各方案標(biāo)準(zhǔn)差的計算結(jié)果來看，方案1的標(biāo)準(zhǔn)差小于方案2，說明方案1的風(fēng)險要小于方案2，從風(fēng)險最小的角度應(yīng)選擇方案1,這樣，兩種分析方法的評價結(jié)論出現(xiàn)了矛盾，在這種情況下，應(yīng)采用變異系數(shù)法來進行比較選擇。,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,計算各方案的變異系數(shù)： CV1=14/102=0.14 CV2=104.67/117.5=0.89 根據(jù)以上變異系數(shù)計算出各方案單位期望值的標(biāo)準(zhǔn)差值，利用該值的大小，來對各方案進行比較選擇，這樣，依據(jù)計算結(jié)果，可以選擇方案1。,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,3.主觀概率分析法(貝葉斯

7、分析法) 1.基本原理與特點 貝葉斯定理的基本含義是：設(shè)E1，E2，E3，Ei，EN是N各互不相容的完備事件系，并且設(shè)B為已知在Ei發(fā)生的條件下B發(fā)生的條件概率P(B/Ei)的事件，而且也知道Ei發(fā)生的概率P(Ei),則在已知B發(fā)生的條件下，任何一事件Ei發(fā)生的條件概率P(Ei/B)可由以下公式計算：,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,貝葉斯分析方法的特點： 1)用后來得到的信息資料，修訂原來的估計概率，使分析結(jié)果更加準(zhǔn)確； 2)可以進行序列采樣，不斷地分析下去，使分析結(jié)果越來越接近實際結(jié)果； 3)通過后驗預(yù)分析需要不斷獲得新信息，不論通過市場調(diào)查，或建小型試驗廠開展工業(yè)性試驗，或進行咨詢等，都需

8、要花費新的投資。這樣就必須要權(quán)衡得失，有必要對信息本身的價值進行估算，確定是否開展新信息的調(diào)查咨詢； 4)序列采樣的分析結(jié)果可以不斷地提高分析結(jié)果的準(zhǔn)確性，但在實際分析工作中，并非采樣次數(shù)越多越好，要分析采樣次數(shù)的經(jīng)濟合理性。,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,2.舉例分析 例9-3：某項目計劃生產(chǎn)一種新產(chǎn)品，經(jīng)濟評價人員在進行決策之前，預(yù)測到本產(chǎn)品市場需求情況可能出現(xiàn)三種自然狀態(tài)(Q)，即市場需求情況好、市場需求情況中等、市場需求情況差。所估計到這三種情況發(fā)生的概率及相應(yīng)的盈利情況如下表。為了提高決策的可靠性，可以花60萬元投資，委托某經(jīng)濟研究所進行市場調(diào)查，雖然不知道這個調(diào)查結(jié)果的準(zhǔn)確性，但可

9、以根據(jù)該研究所以往調(diào)查的統(tǒng)計資料，這種調(diào)查結(jié)果與實際情況還有一定的差距，其概率分布見下表，問項目管理人員在取得這兩項資料后，如何做出決策。,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,項目產(chǎn)品市場狀態(tài)及盈利水平數(shù)據(jù)表 經(jīng)濟研究所市場調(diào)查準(zhǔn)確率統(tǒng)計概率表,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,解：具體分析步驟如下： 1)計算聯(lián)合概率： P(Q)*P(S/Q)，計算結(jié)果見下表： 各狀態(tài)聯(lián)合概率計算結(jié)果表,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,2)計算各狀態(tài)的后驗概率P(Q/S) 具體計算結(jié)果見下表(表9-11)； 各狀態(tài)后驗概率計算結(jié)果表,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,3)計算各狀態(tài)的盈利期望值 R*P(Q/S)，具體計算結(jié)果

10、見下表： 各狀態(tài)盈利期望值計算表,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,4)依據(jù)計算結(jié)果進行決策 是否需要委托調(diào)查 不調(diào)查時的期望值： 15*0.25+1*0.3+(-6)*0.45=1.35(百萬元) 調(diào)查時的期望值： 7.937+2.519-3.452-0.6=6.404(百萬元) 由以上計算結(jié)果可知，應(yīng)委托該研究所開展市場需求情況的調(diào)查工作。 是否投資建設(shè)該新產(chǎn)品項目 根據(jù)以上分析計算結(jié)果可以看出，當(dāng)該研究所調(diào)查的結(jié)果為市場需求好或中等時，其期望盈利值均大于0，只有當(dāng)市場需求情況為差時，其期望盈利值才小于0。故本項目可做出如下決策：當(dāng)研究所的市場調(diào)查,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,結(jié)果為好或中等

11、時，就決策投資高新產(chǎn)品項目；如果調(diào)查結(jié)果為市場需求情況為差時，則不投資該新產(chǎn)品項目。,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,4.客觀概率分析法 (Monte Carlo Simulation Technique) (1)本分析方法的基本思路 蒙特卡洛模擬技術(shù)也稱為模擬抽樣法或統(tǒng)計實驗法，是一種以數(shù)量統(tǒng)計理論為指導(dǎo)的風(fēng)險分析技術(shù)，它的實質(zhì)是按一定的概率分布產(chǎn)生隨機數(shù)的方法，來模擬可能出現(xiàn)的隨機現(xiàn)象。由于，各自變量參數(shù)的狀態(tài)概率值是通過大量的客觀統(tǒng)計抽樣得到的，所以又稱為客觀概率法 。 在建設(shè)項目的經(jīng)濟評價中，評價指標(biāo)Z（可代表任意評價指標(biāo)，如內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值、投資回收期等）是自變量Xi(X1,X2,X

12、3,Xi,Xm),第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,(可分別代表項目產(chǎn)品產(chǎn)量、產(chǎn)品銷售價格、投資額、建設(shè)期、生產(chǎn)成本等)的多元函數(shù)。 即：Z=f(X1,X2,X3,Xi,Xm) 根據(jù)大量的統(tǒng)計資料，分別確定各個自變量參數(shù)的概率分布，并根據(jù)每一個自變量的概率分布情況，確定其所產(chǎn)生隨機數(shù)的分布，在此基礎(chǔ)上，分別隨機取得各個自變量的一個樣本值，來計算一次目標(biāo)函數(shù)值；這樣，經(jīng)過大量的模擬計算，便可以得到關(guān)于目標(biāo)函數(shù)的大量的計算結(jié)果值，并可以得到目標(biāo)函數(shù)不同取值范圍的概率分布，據(jù)此可以得到本項目目標(biāo)函數(shù)的風(fēng)險分析結(jié)果。,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,(2).具體案例分析 例9-4：某新產(chǎn)品投資建設(shè)項目，通過

13、大量的市場上同類產(chǎn)品的調(diào)查資料，得到該產(chǎn)品市場銷售價格及生產(chǎn)成本統(tǒng)計概率如下表為了簡化分析問題的復(fù)雜程度，本例題的目標(biāo)函數(shù)（利潤值），只考慮產(chǎn)品成本和售價兩個自變量，試分析確定本項目產(chǎn)品的利潤水平。 產(chǎn)品價格的統(tǒng)計概率數(shù)據(jù)表,表9-13產(chǎn)品價格的統(tǒng)計概率數(shù)據(jù)表,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,產(chǎn)品成本的統(tǒng)計概率數(shù)據(jù)表,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,解：具體分析步驟如下: 1)繪制各參數(shù)的概率分布圖 依據(jù)上述統(tǒng)計數(shù)據(jù)，可繪制出該項目產(chǎn)品價格和成本的概率分布圖如下,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,2)變量產(chǎn)生隨機數(shù) 為了模擬計算的需要，使變量的連續(xù)分布離散化(采用中值法)

14、，并利用累計概率的方法產(chǎn)生隨機數(shù)，具體各變量隨機數(shù)分布情況見下圖,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,3)目標(biāo)函數(shù)的模擬計算 依據(jù)各個自變量累計概率分布圖縱坐標(biāo)上的間隔區(qū)間大小和分布所確定的隨機數(shù)，分別進行自變量選取和目標(biāo)函數(shù)值的模擬計算，20次模擬計算結(jié)果見下表：,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,目標(biāo)函數(shù)模擬計算結(jié)果表,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,4)目標(biāo)函數(shù)的概率分布 依據(jù)上述目標(biāo)函數(shù)的模擬計算結(jié)果，對其各盈利狀態(tài)值進行概率統(tǒng)計分析，具體分析結(jié)果見下表：目標(biāo)函數(shù)模擬計算概率統(tǒng)計數(shù)據(jù)分布表,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,5)不同模擬次數(shù)的結(jié)果比較 在上述模擬計算的基礎(chǔ)

15、上，增加模擬計算的次數(shù)，分別統(tǒng)計調(diào)查20個、40個200個、1000個樣本數(shù)據(jù)，并與實際結(jié)果進行比較，比較結(jié)果見下表(表9-17)。可以發(fā)現(xiàn)，隨著模擬次數(shù)的增加，模擬結(jié)果與實際值的誤差不斷縮小，因此，采用本分析方法，要求模擬次數(shù)必須達(dá)到一定的規(guī)模，才能保證分析結(jié)果的準(zhǔn)確性,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,不同模擬次數(shù)計算結(jié)果與實際結(jié)果對比表,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,三、項目盈虧平衡分析 1.盈虧平衡分析概述 盈虧平衡分析主要是通過確定項目的產(chǎn)量盈虧平衡點，分析、預(yù)測產(chǎn)品產(chǎn)量(或生產(chǎn)能力利用率)對項目盈虧的影響，達(dá)到盈虧平衡點時的產(chǎn)量(生產(chǎn)能力利用率)越低，說明該項目抗風(fēng)險能力越強。 (1)

16、公式法 根據(jù)盈虧乎衡分析的基本原理，當(dāng)用實物產(chǎn)量來表示盈虧平衡點時，基本的假設(shè)可包括在下列方程式中(年度數(shù)據(jù)),第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,產(chǎn)品銷售收入=產(chǎn)品生產(chǎn)總成本+銷售稅金及附加 產(chǎn)品銷售收入=產(chǎn)品銷售數(shù)量單位產(chǎn)品銷售價格 產(chǎn)品生產(chǎn)總成本+銷售稅金及附加 =固定成本+單位可變成本銷售數(shù)量 +單位產(chǎn)品銷售稅金及附加銷售數(shù)量 則可得到盈衡平衡時產(chǎn)量：,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,若以：X代表在盈虧平衡點上的生產(chǎn)(銷售)量 Y代表銷售收入 F代表固定成本 P代表單位產(chǎn)品銷售價格 T代表單位產(chǎn)品銷售稅金及附加 V代表單位產(chǎn)品可變成本 可得出如下的表達(dá)式： 銷售收入方程式：Y=PX 生產(chǎn)成本方

17、程式：Y=VX+F+TX 則： PX二VX+F+TX,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,同樣，根據(jù)以上關(guān)系式，可以推出以下盈虧平衡時，生產(chǎn)能力利用率計算 (2)作圖法 以上計算求解過程也可以通過對收入函數(shù)和成本函數(shù)進行作圖的方法來解決，,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,(3)盈虧平衡分析的應(yīng)用條件 以上盈虧平衡分析過程存在著許多假設(shè)條件，只有這些條件具備，分析過程才具有實際意義。 這些條件包括： 1)生產(chǎn)成本是生產(chǎn)數(shù)量和銷售數(shù)量的函數(shù)(如設(shè)備利用方面)； 2)生產(chǎn)量等于銷售量； 3)每批生產(chǎn)量的固定成本是相等的； 4)單位變動成本與生產(chǎn)量成

18、比例地變化，因而生產(chǎn)成本也與產(chǎn)量成比例地變化； 5)各時期一種產(chǎn)品或產(chǎn)品組合在任何產(chǎn)量(銷量)水平的單位售價是相等的。因此銷售收入是單位銷售價格和銷售量的直線性函數(shù)；,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,6)應(yīng)該采取某一正常生產(chǎn)年度的數(shù)據(jù)； 7)單位銷售價格的水平，可變的和固定的生產(chǎn)成本應(yīng)保持不變； 8)只制造單一的產(chǎn)品，或如果制造幾種類型的產(chǎn)品，應(yīng)將其組合轉(zhuǎn)化為單一的產(chǎn)品； 9)各時期的產(chǎn)品組合應(yīng)保持相同。 (4)盈虧平衡分析的優(yōu)缺點 優(yōu)點：簡便易行，可用產(chǎn)品銷售量、單位變動成本、單位售價、生產(chǎn)能力利用率表示，因而它在項目評估的不確定性分析中具有多種用途。 在已知單位產(chǎn)品變動成本V、固定總成本F和

19、單位售價P(不含稅)的情況下，可測定保本量，然后再利用市場預(yù)測資料，判斷項目的風(fēng)險程度。,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,XV+F=PX 在已知X、P和F的情況下，可以求得單位變動成本V，即 XV+F=PX 可與實際可能發(fā)生的V比較，看該項目能否達(dá)到盈虧平衡的要求，有無成本過高的風(fēng)險。,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,當(dāng)已知X、V、F的情況下，可求得保本時的銷售單價P，即： XV+F=PX 將其與市場預(yù)測中得到的價格信息相比較，就能判斷項目在價格方面所能承受的風(fēng)險。 當(dāng)已知保本量和設(shè)計產(chǎn)量指標(biāo)時，還可求盈虧平衡時的生產(chǎn)能力利用率指標(biāo)(BEP)。 BEP值越小，表明企業(yè)只要利用較少的生產(chǎn)能力就可以保本，等于說明企業(yè)有較大的承受風(fēng)險能力。,第九章項目風(fēng)險和不確定性評估,盈虧平衡分析法的缺點： 只進行的是靜態(tài)分析，沒有考慮