1、,Irwin/McGraw-Hill,Chapter 2,Financial Statement Analysis First Edition,Methods Of Financial Statement Analysis(2.1),TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007,你無法管理你所無法衡量的東西,威廉休利特 （William Hewiett),熱身 屁股扭扭,1、你所掌握的財務(wù)報表分析的工具有哪些？ 2、如何認(rèn)識這些工具的作用？,章首引例：藍(lán)田神話的破滅 2001年10月，中央財經(jīng)大學(xué)的劉殊威研究員的600字的短文應(yīng)立即停止對藍(lán)田股份發(fā)放貸款及相關(guān)事件引起了轟動，也

2、預(yù)示著“藍(lán)田神話”被一步步揭穿。 劉殊威僅僅是根據(jù)公司歷年公開披露的財務(wù)報表，利用基本分析方法，主要是靜態(tài)分析、趨勢分析和同業(yè)比較。分析中包括財務(wù)比率，并只用了20個比率，如流動比率、速動比率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。最后她得出的結(jié)論是“藍(lán)田股份的償債能力越來越惡化；扣除各項成本和費用之后，藍(lán)田股份沒有凈收入來源；藍(lán)田股份不能創(chuàng)造足夠的現(xiàn)金流量以便維持正常的經(jīng)營活動和保證按時償還銀行貸款的本金和利息，銀行應(yīng)立即停止對藍(lán)田股份發(fā)放貸款”。 2002年3月19日，藍(lán)田股份被宣布為ST；5月13日因追溯調(diào)整為三年連續(xù)虧損被停牌。1999、2000年原報凈利潤分別為43163和51303萬元，2001年調(diào)整

3、后分別為-1069萬元、-2288萬元，2001前三個月虧損888.07萬元，年內(nèi)扭虧無望。,Topics Covered,第一節(jié)、企業(yè)財務(wù)報表分析的基本方法 第二節(jié)、比率分析的基本原理 第三節(jié)、我國評價企業(yè)財務(wù)狀況的指標(biāo)體系 第四節(jié)、比率分析法的正確運用 第五節(jié)、財務(wù)比率在其他領(lǐng)域中的應(yīng)用,第一節(jié)、企業(yè)財務(wù)報表分析的基本方法,第一節(jié)、企業(yè)財務(wù)報表分析的基本方法,趨勢分析法是根據(jù)企業(yè)連續(xù)數(shù)期的財務(wù)報表，以上一年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，計算每一期各項目對上一期同一項目的趨勢百分比，或計算趨勢比率及指數(shù)，形成一系列具有可比性的百分?jǐn)?shù)或指數(shù)，以揭示各期財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績增減變動的性質(zhì)和方面。,第二節(jié)、比率分析的

4、基本原理,運用比率分析之基本動機 1控制公司之間和/或同一個公司不同時期之間規(guī)模差異的影響; 2發(fā)現(xiàn)一個財務(wù)比率與一個重要變量(如一種證券的風(fēng)險,或一個公司宣告破產(chǎn)的可能性)之間關(guān)系的經(jīng)驗規(guī)律。,第二節(jié)、比率分析的基本原理,特有風(fēng)險的構(gòu)成 經(jīng)營風(fēng)險：由于影響收益的成本和收入因素導(dǎo)致公司賺取滿意投資回報能力的不確定性，包括競爭、產(chǎn)品組合、管理能力等因素。 財務(wù)風(fēng)險：資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險和公司償還固定利息支出和優(yōu)先股股利支出以及索取權(quán)的能力。 會計風(fēng)險：會計方法選擇和應(yīng)用中固有的風(fēng)險，包括管理當(dāng)局對影響會計程序輸出結(jié)果的態(tài)度。,第二節(jié)、比率分析的基本原理,會計與市場風(fēng)險計量指標(biāo)的關(guān)系： 有關(guān)風(fēng)險計量的會計

5、計量指標(biāo)，如把股利支付率、償還債務(wù)能力和資產(chǎn)增長率都會在市場風(fēng)險的計量指標(biāo)如貝塔值中有所反映。 如資產(chǎn)定價的實證研究方法中，要應(yīng)用實證研究方法確定期望收益，其估計模型可以為：ri=rf+kP/E(P/E)+kM/B (M/B)。 因此，根據(jù)風(fēng)險的計量指標(biāo)來選擇投資組合并列出先后順序就類似于使用由市場決定的風(fēng)險計量指標(biāo)來構(gòu)造投資組合。,（一）流動性比率,一、清償債務(wù)能力比率,流動性的一般定義 流動性是指資產(chǎn)能夠以一個合理的價格順利變現(xiàn)的能力，它是一種所投資的時間尺度（賣出它所需多長時間）和價格尺度（與公平市場價格相比的折扣）之間的關(guān)系。短期流動性是指企業(yè)履行短期債務(wù)的能力。,（一）流動性比率,一

6、、清償債務(wù)能力比率,指標(biāo)推進(jìn)：現(xiàn)金比率即以現(xiàn)金和交易性金融資產(chǎn)為分子，分母保持不變。(原因各項資產(chǎn)的可用性及時和不貶值不同） 問題：如何看待預(yù)付賬款？ 理論上存在變現(xiàn)強特點，但實踐中很難變現(xiàn)！,蘇寧電器短期償還債務(wù)能力指標(biāo),用友軟件短期償還債務(wù)能力指標(biāo),鋼鐵企業(yè)流動比率表,（一）流動性比率,一、清償債務(wù)能力比率,流動比率的相關(guān)性 廣泛用于計量流動性，因為它可以計量： 流動負(fù)債償還能力：流動資產(chǎn)對流動負(fù)債的比率越高，流動負(fù)債被償還的保險系數(shù)越高。 虧損緩沖能力：緩沖能力越強，風(fēng)險越低。在最終處理和清算中非現(xiàn)金流動資產(chǎn)價值會出現(xiàn)縮水，流動比率反映的正是企業(yè)抵御這種價值縮水的安全程度。 流動基金儲備

7、：它可以用來計量企業(yè)應(yīng)付現(xiàn)金流動量的不確定性和突發(fā)事件的安全程度。,一、清償債務(wù)能力比率,流動性的重新定義：企業(yè)以充足的現(xiàn)金流入滿足現(xiàn)金流出的能力，其中包括對意外的流入或流出增加的考慮。 流動比率有考慮這些因素嗎？具體說，流動比率是否能： 計量并預(yù)測未來現(xiàn)金流入和流出模式？ 計量未來現(xiàn)金流入相對現(xiàn)金流出的充足性？ Answer:NO。流動比率是對企業(yè)在某個時點用于償還流動負(fù)債的可用資源的靜態(tài)計量。未來的現(xiàn)金流入對當(dāng)期現(xiàn)金存量并非完全敏感性因素。然而未來的現(xiàn)金流入確實是流動性最好的指示器。而這些現(xiàn)金流入取決于許多流動比率本身并沒有考慮的因素。如銷售、現(xiàn)金支出、利潤和商業(yè)環(huán)境的變化。,（一）流動性

8、比率,一、清償債務(wù)能力比率,這兩種流動比率真得如此值得信賴嗎？ 極其糟糕，原因如下： 一、若公司有盈利，通常應(yīng)付賬款之類債務(wù)可以展期； 二、除非公司打算退出生產(chǎn)經(jīng)營，否則通過變買流動資產(chǎn)獲得現(xiàn)金是無法得以實現(xiàn)的，因為這些現(xiàn)金是必須維持企業(yè)日常經(jīng)營活動。,（一）流動性比率,一、清償債務(wù)能力比率,影響短期償還債務(wù)能力的因素 增強因素:可動用的銀行貸款指標(biāo)、準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的非流動資產(chǎn)、償還債務(wù)能力的聲譽等。 減弱因素：與擔(dān)保有關(guān)的或有負(fù)債、經(jīng)營租賃合同中承諾的付款、長期資產(chǎn)的分期付款等。,(二）杠桿比率（leverage ratios) Question and Answer:財務(wù)學(xué)中的“杠桿”為何意

9、？ 比率之一：資產(chǎn)負(fù)債率，能否改進(jìn)？ 比率之二：權(quán)益比率（=負(fù)債/股東權(quán)益），科學(xué)嗎？ 推進(jìn)： 乘數(shù)：資產(chǎn)/股東權(quán)益 股東權(quán)益/負(fù)債（債權(quán)人的favorite?。?一、清償債務(wù)能力比率,(二）杠桿比率（leverage ratios) 我國資產(chǎn)負(fù)債率（2000-2008）狀況,一、清償債務(wù)能力比率,另外，零售業(yè)流動負(fù)債占總負(fù)債比同期為92.48%，同期上市公司平均為85.12%。,(二）杠桿比率（leverage ratios) Question and Answer：能否運用負(fù)債市值與資產(chǎn)市值相比？有何優(yōu)缺點？ 優(yōu)點在于：賬面是歷史的，相關(guān)性較弱，市值真實地反映了生產(chǎn)經(jīng)營中債權(quán)人和股東的相關(guān)

10、利益，它是基于投資者對未來現(xiàn)金流量的預(yù)期，可被視為償債比率在時間上的延伸，它摒棄了償債比率僅僅在一年內(nèi)比較收益與財務(wù)負(fù)債的做法，將預(yù)期未來收益的現(xiàn)值與未來財務(wù)負(fù)擔(dān)的現(xiàn)值進(jìn)行比較。 缺點：它忽視展期的風(fēng)險：債務(wù)必須用現(xiàn)金償還而非未來收益預(yù)期。,一、清償債務(wù)能力比率,(二）杠桿比率（leverage ratios) 股東權(quán)益的市場價值與股東權(quán)益相比有何信息內(nèi)涵？ 當(dāng)股票價格大幅波動，投機過度、市場不確定性極高時，價格不能反映公司的“基本價值”，該方法不太實用。運用股票價格的動機，源自市場能夠較好地估計權(quán)益價值。利用可靠的權(quán)益價值能夠改善比率分析，給債權(quán)人提供更切實際的計量結(jié)果。 當(dāng)權(quán)益的賬面價值持

11、續(xù)高于市價時，我們理解為財務(wù)狀況較差，融資能力有限。反之，權(quán)益市價高于其賬面價值，是對債權(quán)人的一種保護(hù)。表明，公司能夠按照有利的價格籌集資本，預(yù)示公司的財務(wù)狀況的強健。,一、清償債務(wù)能力比率,(三）其他相關(guān)比率 利息保障倍數(shù)(為什么用稅前利潤償還利息？） 固定支出保障倍數(shù) 指標(biāo)推進(jìn)： 債務(wù)負(fù)擔(dān)倍數(shù)=EBIT利息+（本金償付（1-T） 構(gòu)造思路：本金與利息一樣，到時不能償還依然會導(dǎo)致財務(wù)困境，故將其與利息并列，同時考慮到與EBIT一致，因而將本金化為稅前額。,一、清償債務(wù)能力比率,利息保障倍數(shù)解讀 無時效性。企業(yè)償還利息能力，在短期內(nèi)，應(yīng)主要取決于企業(yè)的現(xiàn)金支付能力，與利息保障倍數(shù)無關(guān)。但是，若

12、利息保障倍數(shù)小于1，則表明企業(yè)的財務(wù)成果不足以回報債權(quán) ，從長期來看，將最終損害股東的利益。故該指標(biāo)的真正作用在于，從股東角度評價企業(yè)當(dāng)前的借債政策是否有利。,一、清償債務(wù)能力比率,(三）其他相關(guān)比率 固定支出保障倍數(shù) Problem:固定支出包括哪些內(nèi)容？哪些是可以用于償還固定支出的收益？ 固定支出的內(nèi)容：利息支出、資本化利息（以折舊或攤銷費用、租賃負(fù)債隱含的利息、本金償還的要求、其他固定支出（如長期的不可撤消的采購協(xié)議） 利得、優(yōu)先股股利、所得稅（如利息的抵稅。),一、清償債務(wù)能力比率,(四）長短期債務(wù)能力分析 二者聯(lián)系：都是從特定資產(chǎn)與特定負(fù)債的相對關(guān)系的角度揭示企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險；兩者在指

13、標(biāo)值方面存在相互影響、相互轉(zhuǎn)化的關(guān)系；兩者從根本上講，都受制于企業(yè)的經(jīng)營能力。 二者區(qū)別：兩者實質(zhì)內(nèi)容不同（長期與短期）；兩者穩(wěn)定程度不同（短期流動性較大，而長期則相對穩(wěn)定）；兩者的物質(zhì)承擔(dān)者不同（短期源自流動資產(chǎn)，而長期則是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及企業(yè)的盈利能力，資本結(jié)構(gòu)的合理性及企業(yè)管理能力的高低。）,一、清償債務(wù)能力比率,指標(biāo)列示： 1、毛利率、營業(yè)利潤率和銷售凈利率 P&Q:三者關(guān)系如何？確定還是不定？對于盈利性企業(yè)呢？ 對于多數(shù)盈利企業(yè)而言，毛利率營業(yè)利潤率銷售凈利率 Question and Answer:如何看待毛利率？如何理解競爭與毛利率的關(guān)系？ 答1：與行業(yè)所處的生命周期、競爭激烈強

14、度及競爭戰(zhàn)略息息相關(guān)。具體地說，戰(zhàn)略劃分為“成本領(lǐng)先”和“產(chǎn)品差異化”。對于前者，一般只能采取低成本戰(zhàn)略，又因為產(chǎn)品沒特性只好采用低成本戰(zhàn)略，所以毛利率也低。而后者，高價彌補高成本，仍然實現(xiàn)高毛利率。,二、盈利能力比率,1、銷售毛利率是銷售凈利率的最初基礎(chǔ)。毛利有明顯的行業(yè)特點。一般地說，營業(yè)周期短、固定費用低的行業(yè),其毛利率水平比較低，如商業(yè)零售行業(yè)。而營業(yè)周期長，固定費用高的行業(yè)則要求有較高的毛利率，以彌補巨大的固定成本，如工業(yè)企業(yè) 。因此分析時，必須與企業(yè)的目標(biāo)毛利率、同行業(yè)平均水平及先進(jìn)水平的企業(yè)毛利率加以比較，以正確評價本企業(yè)的盈利能力，并分析差距及其產(chǎn)生的原因，尋找提高盈利能力的途

15、徑。 2、營業(yè)利潤率對企業(yè)盈利能力更為全面。其原因在于：期間費用中大部分是維持企業(yè)一定時期生產(chǎn)經(jīng)營能力所必須發(fā)生的費用，只有這部分扣除才能構(gòu)成企業(yè)穩(wěn)定可靠的盈利能力。 3、銷售凈利率越強，說明企業(yè)的經(jīng)營效益越好。,鋼鐵企業(yè)毛利率趨勢圖,指標(biāo)列示： 2、銷售費用率、總資產(chǎn)報酬率和權(quán)益凈利率 Question and Answer：權(quán)益凈利率是一個值得信賴的財尺度嗎？ Problem:權(quán)益凈利率、總資產(chǎn)報酬率、銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（用銷售收入作分子）關(guān)系。,二、盈利能力比率,不！作為財務(wù)尺度，它存在時效問題、風(fēng)險問題和價值問題。 具體講，作為一個成功的管理者必須高瞻遠(yuǎn)矚。但ROE相反，它反映的是

16、過去，并著眼于單個期間，無法揭示多階段決策所產(chǎn)生的全部影響，這樣，ROE有時會歪曲公司的業(yè)績，也就不足為奇怪。 ROE沒有兼顧到風(fēng)險。評判財務(wù)業(yè)績最好是兼顧風(fēng)險。 價值問題。對于股東而言，權(quán)益的市值對股東意義更為重大，因這它衡量現(xiàn)有的、可實現(xiàn)的股票價值，而賬面價值僅是歷史數(shù)據(jù)而已。 延伸：盈利收益率=凈利/所有者權(quán)益市場=每股收益/每股價格。,二、盈利能力比率,企業(yè)獲利能力分析時應(yīng)該注意的問題： 注意分析利潤構(gòu)成部分的持續(xù)性。 聯(lián)系企業(yè)的經(jīng)營資產(chǎn)能力分析:將盈利指標(biāo)分解與經(jīng)營能力相聯(lián)系。 聯(lián)系企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析：將資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分解之。 聯(lián)系資產(chǎn)質(zhì)量分析：指資產(chǎn)的有效性和可變現(xiàn)性。 聯(lián)系企業(yè)的發(fā)展時期

17、和產(chǎn)品經(jīng)營周期分析：發(fā)展時期分為籌建、試營業(yè)和穩(wěn)定發(fā)展時期；經(jīng)營周期包括開發(fā)、試制、試銷、擴(kuò)張、飽和和衰退等幾個階段。,二、盈利能力比率,比率部析： 存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 Question two：現(xiàn)金流量周期應(yīng)該為何？ 現(xiàn)金周期（Cash Conversion Cycle) =應(yīng)收賬款回收期+存貨周轉(zhuǎn)期應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期,三、資產(chǎn)管理能力比率,Question two:在計算存貨周轉(zhuǎn)率時，分子使用銷售收入還是銷售成本或者皆可？ Answer:在短期償還債務(wù)能力分析中，為了評估資產(chǎn)的變現(xiàn)能力需要計量存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的時間和數(shù)量，應(yīng)采用“銷售收入”(這真得合理嗎？）

18、；在分解總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率時，為系統(tǒng)分析各項資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)情況并識別主要的影響因素，也使用“銷售收入”；如果為評估存貨管理的業(yè)績，應(yīng)統(tǒng)一使用“銷售成本”計算周轉(zhuǎn)率。 Question one:存貨周轉(zhuǎn)率是否越高越好？ 不一定。二者都存在最佳持有量。還有大額訂單，引起大量采購，依次存貨增加和應(yīng)收賬款增加，最后收入才上升。這種情況下，存貨周轉(zhuǎn)率先下降并不意味著不好。,三、資產(chǎn)管理能力比率,應(yīng)收賬款的減值準(zhǔn)備問題。減值越多會有何影響？ 應(yīng)收賬款年末余額的可靠性問題。 周轉(zhuǎn)率不是越快越好。它取決于企業(yè)對信用政策的選擇。 應(yīng)收賬款、銷售收入和現(xiàn)金分析聯(lián)系起來。,Question three:應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率解析,Q

19、uestion four:應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率計算時采用平均應(yīng)收賬款還是平均應(yīng)收賬款凈額？何者為優(yōu)？ Answer:前者為優(yōu)。 Reason:前者未扣除壞賬準(zhǔn)備，之所以不扣為優(yōu)，在于壞賬準(zhǔn)備僅是會計上基本穩(wěn)健信息質(zhì)量要求所確認(rèn)的一種可能損失，這種損失是否轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實損失，以及轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實損失的程度取決于企業(yè)對應(yīng)收賬款的管理效率。即，計提壞賬的應(yīng)收賬款并不排除在收款責(zé)任之 外，相反更應(yīng)該加強對這部分應(yīng)收賬款的管理。,三、資產(chǎn)管理能力比率,銷售增長率、總資產(chǎn)增長率、固定資產(chǎn)成新率（平均固定資產(chǎn)凈值與平均固定資產(chǎn)原值的比率）、三年利潤平均增長率、三年平均資本增長率。 成長性分析遠(yuǎn)非僅幾個指標(biāo)計算就可以萬事大吉

20、了，將其與企業(yè)的管理能力、行業(yè)背景分析相聯(lián)系是至關(guān)重要的。,四、企業(yè)發(fā)展能力分析,五、現(xiàn)金流量比率Today Cash is the King,1、流動性比率：現(xiàn)金對流動負(fù)債比率、現(xiàn)金流量比率、到期債務(wù)本息償付比率 2、獲利能力比率：每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量 3、財務(wù)適應(yīng)能力比率：現(xiàn)金充足率、現(xiàn)金再投資比率和償債保障比率 4、營運效率比率：折舊攤銷影響率、資產(chǎn)的現(xiàn)金流量回報率 5、其他指標(biāo)：經(jīng)營活動現(xiàn)金流量流入/主營業(yè)務(wù)收入、經(jīng)營活動現(xiàn)金流出/主營業(yè)務(wù)成本、盈利的現(xiàn)金比率,1、流動性比率,現(xiàn)金對流動負(fù)債比率=（現(xiàn)金+現(xiàn)金等價物）/流動負(fù)債 現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/流動負(fù)債 到期債務(wù)本息償付比率=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/（償還債務(wù)所支