1、 2015 年 秋 季學(xué)期研究生課程考核五糧液股份有限公司案例分析報(bào)告考 核 科 目高級(jí)財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)學(xué)生所在院（系）經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院學(xué)生所在學(xué)科會(huì) 與 計(jì)學(xué)生姓名牛簫童喬柏華龐佳炫15S11019915S11020115S110200學(xué) 生 類 別 專業(yè)碩士考核結(jié)果閱卷人17 / 21文檔可自由編輯目 錄1五糧液公司簡(jiǎn)介12公司治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀12.1股東及控制人12.1.1實(shí)際控股人12.1.2股東新局面兩大股東控股12.1.3任職重合的橫縱向分析22.2獨(dú)立董事及行業(yè)對(duì)比32.3薪酬由統(tǒng)一考核變單一考核42.4關(guān)聯(lián)交易的改善42.5其他結(jié)構(gòu)變動(dòng)43五糧液股份有限公司股利分配43.1近五年

2、利潤(rùn)分配政策的制定、執(zhí)行或調(diào)整情況43.2近年五糧液股利分配具體情況53.3與貴州茅臺(tái)的對(duì)比分析64五糧液公司與五糧液集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)狀分析74.1 五糧液公司主要關(guān)聯(lián)方及其下屬子公司情況簡(jiǎn)介74.2 2009-2014年關(guān)聯(lián)交易實(shí)施情況84.2.1 相對(duì)量分析84.2.2 絕對(duì)量分析95股票市場(chǎng)分析105.1白酒行業(yè)分析105.2五糧液公司財(cái)務(wù)狀況分析116. 五糧液的理財(cái)目標(biāo)分析136.1 五糧液公司實(shí)際理財(cái)目標(biāo)與其應(yīng)追求的理財(cái)目標(biāo)136.2 五糧液理財(cái)目標(biāo)發(fā)生異化的原因137 對(duì)策建議137.1 證監(jiān)會(huì)監(jiān)督企業(yè)依據(jù)自身發(fā)展階段確定股利分配政策137.2 關(guān)聯(lián)交易中交叉任職人員回避政策147

3、.3 避免交叉任職14五糧液股份有限公司案例分析報(bào)告1五糧液公司簡(jiǎn)介 五糧液（股票代碼：000858）數(shù)年來(lái)“五糧液“品牌連續(xù)在中國(guó)白酒制造業(yè)和食品行業(yè)最有價(jià)值品牌”中排位居前。公司獲得“全國(guó)質(zhì)量獎(jiǎng)開(kāi)展十周年(2001-2010年)卓越組織獎(jiǎng)”、“中國(guó)食品安全最具社會(huì)責(zé)任感企業(yè)”、等多項(xiàng)大獎(jiǎng),其中國(guó)家級(jí)5項(xiàng)、省級(jí)6項(xiàng)、市級(jí)3項(xiàng).公司熱心參與公益事業(yè)，獲得“2010年度第八屆中國(guó)財(cái)經(jīng)風(fēng)云榜十大公益企業(yè)”獎(jiǎng)。2010年，五糧液品牌價(jià)值蟬聯(lián)食品行業(yè)榜首，居中國(guó)最有價(jià)值品牌第4位。公司運(yùn)作進(jìn)一步規(guī)范，贏得資本市場(chǎng)認(rèn)同,獲得“中國(guó)證券20年-20家最具持續(xù)成長(zhǎng)能力上市公司”、“上市公司金牛百?gòu)?qiáng)”等多項(xiàng)榮

4、譽(yù)。2公司治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀2.1股東及控制人2.1.1實(shí)際控股人 1998年4月27日，四川省宜賓國(guó)資委將五糧液酒廠的核心資產(chǎn)拿出上市，形成了五糧液股份有限公司，其他周邊產(chǎn)業(yè)則組建成目前的五糧液集團(tuán)，截至2009年末其第一大股東宜賓市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司（下稱“宜賓市國(guó)資公司”）持股比例為56.07%，處于絕對(duì)控股地位。由于五糧液公司的歷史原因和專業(yè)化治理背景，宜賓市國(guó)資公司將對(duì)五糧液公司的股東權(quán)利授予五糧液集團(tuán)公司。2009年12月22日，宜賓市政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、宜賓市國(guó)資公司已正式發(fā)文明確：“解除原宜賓市國(guó)有資產(chǎn)管理局對(duì)集團(tuán)公司的授權(quán)，對(duì)宜賓市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司持有的股份公司的股

5、權(quán)，由宜賓市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司行使股東權(quán)利”（宜國(guó)資委2009193號(hào)）。原因分析：2009年末以前，由于地方政府將五糧液托管給五糧液集團(tuán)，五糧液集團(tuán)取得了對(duì)五糧液的實(shí)際控制權(quán)，在實(shí)質(zhì)上類似母子公司的關(guān)系，不利于五糧液公司獨(dú)立性運(yùn)作，容易形成集團(tuán)利益輸送的工具。整改方案落實(shí)后，保證了股份公司和集團(tuán)公司主體的獨(dú)立性。2.1.2股東新局面兩大股東控股 2012年宜賓市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司根據(jù)四川省政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于宜賓五糧液股份有限公司國(guó)有股東所持股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知（川國(guó)資產(chǎn)權(quán)201288 號(hào)）、國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于宜賓五糧液股份有限公司國(guó)有股東所持股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)有

6、關(guān)問(wèn)題的批復(fù)（國(guó)資產(chǎn)權(quán)2012889 號(hào)），宜賓市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公于2012 年10 月10 日已將其持有的本公司761,823,343股股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)給四川省宜賓五糧液集團(tuán)有限公司。本次股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)后，宜賓市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司仍持有本公司36%的股份（即1,366,548,020 股），為本公司第一大股東；四川省宜賓五糧液集團(tuán)有限公司持有本公司20.07%的股份（即761,823,343 股），為本公司第二大股東。圖一 2006年公司股東持股比例圖圖二 2012年公司股東持股比例圖新局面出現(xiàn)的原因分析：宜賓市國(guó)資公司原持有的五糧液公司20.07%的股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)給五糧液集團(tuán)，使自身仍持有本公

7、司36%的股份，為本公司第一大股東的同時(shí)，五糧液集團(tuán)成為公司的第二大股東。作為公司的第二大股東，集團(tuán)必須在利潤(rùn)上和公司同進(jìn)退，對(duì)于集中改善上市公司業(yè)績(jī)，提高公司在行業(yè)中的地位發(fā)揮了關(guān)鍵作用。同時(shí)通過(guò)集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)提高公司的價(jià)值，與公司資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，例如在后文的關(guān)聯(lián)交易中，集團(tuán)將部分商標(biāo)權(quán)供五糧液公司免費(fèi)使用。2.1.3任職重合的橫縱向分析 2009年治理方案出臺(tái)后，交替任職情況雖然有所緩解但落實(shí)狀況并不明顯，以近兩年的統(tǒng)計(jì)為例：表2-1 2013年五糧液與五糧液集團(tuán)高管重疊情況姓名在五糧液的職位在五糧液集團(tuán)中的職位唐橋董事長(zhǎng)總裁、董事、黨委副書(shū)記王國(guó)春董事董事長(zhǎng)、黨委書(shū)記陳林董事、總經(jīng)理、總

8、工程師董事、黨委委員鄭晚賓董事、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)董事、黨委委員余銘書(shū)監(jiān)事會(huì)主席、黨委委員司監(jiān)事會(huì)主席、工會(huì)主主席、黨委委員、紀(jì)委書(shū)記范國(guó)瓊監(jiān)事，506（陳釀勾兌）車間主任紀(jì)委委員劉敏監(jiān)事審計(jì)事務(wù)部副部長(zhǎng)葉偉泉副總經(jīng)理董事、黨委委員唐伯超副總經(jīng)理、黨委委員司辦公室主任、董事辦公室主任、公關(guān)部部長(zhǎng)、安監(jiān)部部長(zhǎng)表2-2 2014年五糧液與五糧液集團(tuán)高管重疊情況姓名在五糧液的職位在五糧液集團(tuán)的職位劉中國(guó)董事長(zhǎng)、黨委副書(shū)記總經(jīng)理、董事、黨委委員唐橋黨委書(shū)記、董事黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)陳林董事、總經(jīng)理、黨委副書(shū)記、總工程師董事、黨委委員表2-3 2014年貴州茅臺(tái)與茅臺(tái)集團(tuán)高管重疊情況姓名在貴州茅臺(tái)的職位在貴

9、州茅臺(tái)集團(tuán)中的職位袁仁國(guó)董事長(zhǎng)董事長(zhǎng)、黨委副書(shū)記劉自力董事、代行總經(jīng)理職責(zé)黨委副書(shū)記、副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理季克良董事董事、名譽(yù)董事長(zhǎng)、技術(shù)總顧問(wèn)趙書(shū)躍董事黨委副書(shū)記、紀(jì)委書(shū)記呂云懷董事黨委委員、董事譚定華董事、副總經(jīng)理黨委委員、董事杜光義副總經(jīng)理黨委委員、董事羅雙全監(jiān)事會(huì)主席黨委委員、工會(huì)主席張毅監(jiān)事副總會(huì)計(jì)師、財(cái)務(wù)處處長(zhǎng)通過(guò)近兩年五糧液與集團(tuán)任職情況分析可以看出二者領(lǐng)導(dǎo)班子仍屬于同一利益集團(tuán)，從根源上并未解決二者的獨(dú)立性，公司仍可作為集團(tuán)的利益輸送體；通過(guò)對(duì)比同時(shí)期貴州茅臺(tái)股份有限公司與貴州茅臺(tái)集團(tuán)公司的任職人員可以發(fā)現(xiàn)該現(xiàn)象在行業(yè)中是普遍存在的，需要統(tǒng)一治理和完善。2.2獨(dú)立董事及行業(yè)對(duì)比 為

10、了增強(qiáng)公司決策制定的公允性和公正性，五糧液公司在年報(bào)中披露了獨(dú)立董事的設(shè)置以及他們的參會(huì)情況。五糧液股份有限公司于2014年報(bào)中列示的7名董事會(huì)成員中有3名為獨(dú)立董事，董事會(huì)人員構(gòu)成符合法律、法規(guī)的要求，公司獨(dú)立董事的人數(shù)占到董事會(huì)總?cè)藬?shù)的1/3 以上，符合有關(guān)規(guī)定。公司董事會(huì)下設(shè)審計(jì)、薪酬與考核、提名、戰(zhàn)略等四個(gè)專門(mén)委員會(huì)，各委員會(huì)分工明確，權(quán)責(zé)分明，有效運(yùn)作。通過(guò)行業(yè)間對(duì)比可知，貴州茅臺(tái)股份有限公司于2014年報(bào)中列示的董事會(huì)由11 名董事組成，其中4 名為獨(dú)立董事，董事會(huì)人員構(gòu)成符合法律、法規(guī)的要求，公司獨(dú)立董事的人數(shù)占到董事會(huì)總?cè)藬?shù)的1/3 以上，同時(shí)設(shè)立了 審計(jì)、薪酬與考核、提名、戰(zhàn)

11、略等四個(gè)專門(mén)委員會(huì)。 原因分析：獨(dú)立董事的設(shè)置對(duì)保護(hù)中小股東的利益是極其重要的，五糧液公司完善了獨(dú)立董事治理方案切實(shí)改變了之前實(shí)際控制人利益最大化的目標(biāo)，幫助實(shí)現(xiàn)股東利益最大化的發(fā)展方向。2.3薪酬由統(tǒng)一考核變單一考核由股東大會(huì)確定薪酬制度、董事會(huì)薪酬考核委員會(huì)制定相關(guān)考核實(shí)施細(xì)則，履行決策程序后執(zhí)行。在集團(tuán)公司兼職的股份公司高管人員只能在股份公司參加考核并領(lǐng)取薪酬,按現(xiàn)行監(jiān)管要求對(duì)公司高管人員薪酬考核及領(lǐng)取情況進(jìn)行披露。改變了以前將股份公司納入集團(tuán)公司進(jìn)行統(tǒng)一考核的機(jī)制，單列考核更具科學(xué)性和規(guī)范性，促進(jìn)股份公司規(guī)范運(yùn)作。2.4關(guān)聯(lián)交易的改善 2009年，股份公司向宜賓五糧液酒類銷售有限責(zé)任公

12、司單方增加注冊(cè)資本達(dá)到持股95%、集團(tuán)公司持股5%，大額度減少了關(guān)聯(lián)交易。此外，在綜合服務(wù)費(fèi)、土地租賃、商標(biāo)標(biāo)示許可使用費(fèi)等關(guān)聯(lián)交易方面按照公開(kāi)、公平、公正的方式進(jìn)行。2.5其他結(jié)構(gòu)變動(dòng)（1）增強(qiáng)公司獨(dú)立性，辦公場(chǎng)所相對(duì)分開(kāi)（2）加強(qiáng)法制學(xué)習(xí)教育（3）加強(qiáng)規(guī)章制度建設(shè)。對(duì)內(nèi)控制度全面清理、修訂、補(bǔ)充、完善。（4）加強(qiáng)信息披露管理3五糧液股份有限公司股利分配3.1近五年利潤(rùn)分配政策的制定、執(zhí)行或調(diào)整情況公司從2012年開(kāi)始，結(jié)合中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的相關(guān)法案針對(duì)內(nèi)部的股利分配政策做出了調(diào)整。2012年，通過(guò)臨時(shí)股東大會(huì)審批，新增了現(xiàn)金分紅的具體條件和比例等利潤(rùn)分配政策；2013年審議通過(guò)了，明確現(xiàn)金分

13、紅的決策程序、機(jī)制和具體政策內(nèi)容、現(xiàn)金分紅相對(duì)于股票股利在利潤(rùn)分配中的優(yōu)先順序等具體規(guī)定。以上修改規(guī)定沿用至今。2012、2013年度兩次公司股東大會(huì)政策調(diào)整為近幾年趨于穩(wěn)定合理的股利分紅打下了制度基礎(chǔ)。 3.2近年五糧液股利分配具體情況在針對(duì)五糧液股份有限公司的案例分析，我們總結(jié)出近八年五糧液的股利分配情況。表3-1 2007-2014年五糧液現(xiàn)金分紅情況單位：萬(wàn)元分配現(xiàn)金總額分紅年度合并報(bào)表中歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)占合并報(bào)表中歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)的比率每10股現(xiàn)金分紅20070146,892.07/0200818,979.83181,068.7610.48%0.5200956,9

14、39.50324,480.4017.55%1.52010113,879.00439,535.6025.91%32011189,798.30615,746.5030.82%52012303,677.30993,487.3030.57%82013265,717.70797,281.5033.33%72014227,758.00583,491.5039.33%6 并選用更為直觀的折線圖進(jìn)行分析，圖表如下： 僅從每年的股利分配絕對(duì)數(shù)額上來(lái)看，五糧液上市公司的每股分紅從2007年的“不分紅、不轉(zhuǎn)贈(zèng)”逐漸上升至2012年的最高點(diǎn)，之后連續(xù)兩年的每股派息基本趨于平穩(wěn)狀態(tài)。從現(xiàn)金股利分配占上市公司股東凈利潤(rùn)的

15、相對(duì)數(shù)值來(lái)看，從07年開(kāi)始，比率呈逐年上漲的趨勢(shì)，說(shuō)明公司整體公司經(jīng)營(yíng)狀況逐漸好轉(zhuǎn)，公司治理改革得到了成效。上一章的公司治理改革現(xiàn)狀中提到，五糧液在2009年對(duì)銷售公司進(jìn)行了95%的股權(quán)收購(gòu)，在一定程度上集中了銷售權(quán)，使得上市公司的銷售收入增加，也有益于每股分紅的增加。3.3與貴州茅臺(tái)的對(duì)比分析 為了更加真實(shí)的反映出五糧液目前股利分配的水平，不僅要對(duì)各期間的同一數(shù)據(jù)進(jìn)行縱向?qū)Ρ?，還應(yīng)該與同行業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行橫向?qū)Ρ?，本?bào)告中選擇的是高檔白酒的龍頭老大貴州茅臺(tái)酒股份有限公司詳細(xì)分析。同樣，選擇2007-2014年茅臺(tái)的股利分配相關(guān)數(shù)據(jù)。 表3-2 2007-2014年貴州茅臺(tái)現(xiàn)金分紅情況單位：

16、元分配現(xiàn)金總額分紅年度合并報(bào)表中歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)占合并報(bào)表中歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)的比率每10股現(xiàn)金分紅2007789,016,797.972,830,831,594.3627.87%20081,091,032,798.393,799,480,558.5128.72%11.5620091,118,403,000.274,312,446,124.7325.93%11.8520102,170,740,000.005,051,194,218.2642.97%2320114,149,605,460.238,763,145,910.2347.35%39.9720126,664,077,42

17、0.2213,308,079,612.8850.08%64.1920134,540,999,320.0015,136,639,784.3530.00%43.7420144,995,099,252.0015,349,804,322.2732.54%43.74將兩企業(yè)的每股現(xiàn)金分紅以及“現(xiàn)金股利分紅占上市公司股東的凈利潤(rùn)比率”進(jìn)行對(duì)比，得到折線圖如下。 貴州茅臺(tái)的“每10股分紅”始終處于領(lǐng)先水平，而且五糧液公司在數(shù)額上與其相差懸殊。而五糧液在“現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)比率”上逐漸追上貴州茅臺(tái)并在2014年超越，說(shuō)明確實(shí)五糧液的經(jīng)營(yíng)狀況確實(shí)有所好轉(zhuǎn)，每年的企業(yè)總銷售額雖仍未超過(guò)貴州茅臺(tái)，但已經(jīng)逐漸由“公司利

18、潤(rùn)最大化”向“股東利益最大化”轉(zhuǎn)變，拿出較多利潤(rùn)進(jìn)行分配，保護(hù)了中小股東的權(quán)益。4五糧液公司與五糧液集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)狀分析4.1 五糧液公司主要關(guān)聯(lián)方及其下屬子公司情況簡(jiǎn)介 根據(jù)五糧液公司009-2014年度以來(lái)在其官方網(wǎng)站上披露的年度報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)，五糧液公司的主要關(guān)聯(lián)方有：普什集團(tuán)公司、安吉物流集團(tuán)公司、五糧液集團(tuán)公司、圣山莫林實(shí)業(yè)集團(tuán)、環(huán)球集團(tuán)公司、川橡國(guó)際集團(tuán)公司、進(jìn)出口公司、財(cái)務(wù)公司以及理財(cái)集團(tuán)公司等其多數(shù)為五糧液集團(tuán)控制的子公司。同時(shí)不難發(fā)現(xiàn)，五糧液公司與五糧液集團(tuán)不可避免會(huì)產(chǎn)生大規(guī)模的關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)，諸如：原材料的關(guān)聯(lián)采購(gòu)，產(chǎn)品的關(guān)聯(lián)銷售，以及關(guān)聯(lián)租賃，固定資產(chǎn)代建以及向集團(tuán)支付巨額等

19、。4.1.2 五糧液公司與其關(guān)聯(lián)方主要關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)包括：（1）采購(gòu)商品/接受勞務(wù) （包裝材料、RFID 防偽標(biāo)、原材料、運(yùn)雜費(fèi)、維修費(fèi)、模具等）（2）出售商品/提供勞務(wù)（酒產(chǎn)品、PET片材、吸塑托盤(pán)、紙箱、瓶蓋、包裝盒等）（3）租賃情況（土地、經(jīng)營(yíng)管理區(qū)域、房屋、庫(kù)房的租賃等）（4）其他關(guān)聯(lián)交易（綜合服務(wù)費(fèi)、商標(biāo)使用費(fèi)、購(gòu)買(mǎi)設(shè)備等）4.2 對(duì)2009-2014年關(guān)聯(lián)交易情況追蹤4.2.1 相對(duì)量分析（1）2009-2014年原料采購(gòu)關(guān)聯(lián)交易情況及趨勢(shì)分析 下表顯示的是五糧液公司在2009-2014年間原料關(guān)聯(lián)采購(gòu)的情況，查找各年度報(bào)告報(bào)表得出采購(gòu)貨物及接受勞務(wù)關(guān)聯(lián)交易額以及主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，其比率

20、即為在原料采購(gòu)關(guān)聯(lián)交易方面的比重。表4-1 五糧液近年原料采購(gòu)關(guān)聯(lián)交易情況 單位：元年度200920102011201220132014采購(gòu)貨物及接受勞務(wù)關(guān)聯(lián)交易額1,045,745,498.00 588,934,170.74 566,074,136.32 657,880,618.81 666,493,377.79 632,421,491.99 主營(yíng)業(yè)務(wù)成本3,860,659,982.00 4,863,189,610.83 6,895,411,289.13 8,015,724,440.85 6,610,410,852.24 5,772,029,404.03 關(guān)聯(lián)交易比重27.09%12.11%

21、8.21%8.21%10.08%10.96% 我們可以清楚地看到，在近五年內(nèi)，五糧液公司關(guān)聯(lián)采購(gòu)比重由2009年的27.09%下降到2014年的10.96%，比率下降比較明顯。2009年和2010年之所以比重可以降下來(lái)與公司2009年改制的關(guān)系密切，五糧液在2009年進(jìn)行了一系列的關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和債務(wù)重組，同時(shí)也收購(gòu)了五糧液集團(tuán)的酒類相關(guān)資產(chǎn)，大額度減少了關(guān)聯(lián)交易。 然而也不難看出，在2012至2014年間，關(guān)聯(lián)采購(gòu)比率呈小幅度上升趨勢(shì)，綜合多方面分析，我們認(rèn)為，這與通貨膨脹、物價(jià)上漲以及社會(huì)大趨勢(shì)、企業(yè)自身發(fā)展規(guī)模的擴(kuò)大的聯(lián)系是十分密切的，屬于正?，F(xiàn)象。但是2010年的關(guān)聯(lián)交易比重12.11

22、%，對(duì)比同年同行業(yè)貴州茅臺(tái)采購(gòu)貨物等關(guān)聯(lián)交易額626萬(wàn)，占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本10529萬(wàn)的0.59%，可以看出即使五糧液集團(tuán)采取了一系列措施來(lái)降低關(guān)聯(lián)交易金額，但并沒(méi)有完全解決采購(gòu)貨物及接受勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易。所以，單獨(dú)看五糧液公司一家的報(bào)表數(shù)據(jù)，似乎已經(jīng)符合了大多投資者和監(jiān)管部門(mén)的要求，但是在高檔酒行業(yè)中仍然可能存在著向五糧液集團(tuán)公司輸送利益的嫌疑。（2） 2009-2014年產(chǎn)品銷售關(guān)聯(lián)交易情況及趨勢(shì)分析 下表反映的是2009-2014年關(guān)聯(lián)銷售的情況，用銷售貨物及提供勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易額與營(yíng)業(yè)收入的比值來(lái)體現(xiàn)。表4-2 五糧液近年產(chǎn)品銷售關(guān)聯(lián)交易情況 單位：元年度2009201020112012201

23、32014銷售貨物及提供勞務(wù)關(guān)聯(lián)交易額46,902,541,266.00 413,901,836.88 502,173,144.93 596,648,526.63 693,858,951.10 164,223,116.10 營(yíng)業(yè)收入11,129,220,550.00 15,541,300,510.85 20,350,594,468.71 27,201,645,951.34 24,718,588,617.99 21,011,491,536.14 關(guān)聯(lián)交易額比重41.36%2.66%2.47%2.19%2.81%0.78% 經(jīng)歷了2010年公司治理結(jié)構(gòu)的重大改善之后，五糧液由原來(lái)的近半數(shù)以上的采購(gòu)

24、和銷售是通過(guò)和關(guān)聯(lián)方交易完成，變成了僅有一小部分的銷售是通過(guò)五糧液集團(tuán)完成。我們同樣可以與同行業(yè)的貴州茅臺(tái)進(jìn)行對(duì)比，2010年貴州茅臺(tái)的關(guān)聯(lián)銷售額為8251萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)銷售收入116.33億元的0.71%，相比于五糧液集團(tuán)的2.66%，我們可以有更清楚的認(rèn)識(shí)：五糧液公司的關(guān)聯(lián)銷售額對(duì)比自身以前年度卻有降低，但是就同行業(yè)來(lái)說(shuō)，其關(guān)聯(lián)交易比重依然比較高。4.2.2 絕對(duì)量分析 在上一部分的內(nèi)容中我們從相對(duì)量的角度分析了五糧液公司近幾年關(guān)聯(lián)交易情況，下面我們從絕對(duì)量的角度進(jìn)行分析。下表為2009-2014年度五糧液公司分別在關(guān)聯(lián)采購(gòu)、關(guān)聯(lián)銷售以及其他關(guān)聯(lián)交易（包括購(gòu)買(mǎi)設(shè)備、綜合使用費(fèi)、商標(biāo)使用費(fèi)

25、等）方面的發(fā)生額統(tǒng)計(jì)，并做出了合計(jì)數(shù)。表4-3 2009年-2014年五糧液公司與五糧液集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易發(fā)生額統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)單位：元關(guān)聯(lián)交易內(nèi)容/年份2009年發(fā)生額2010年發(fā)生額2011年發(fā)生額采購(gòu)商品/接受勞務(wù)情況1,045,745,498.00786,809,096.50566,074,136.32出售商品/提供勞務(wù)情況3,860,659,982.00413,901,836.88502,173,144.93其他關(guān)聯(lián)交易（包括購(gòu)買(mǎi)設(shè)備、綜合使用費(fèi)、商標(biāo)使用費(fèi)等）257,531,476.50330,535,771.30319,344,998.60合計(jì)5,163,936,956.501,531,246

26、,704.681,387,592,279.85關(guān)聯(lián)交易內(nèi)容/年份2012年發(fā)生額2013年發(fā)生額2014年發(fā)生額采購(gòu)商品/接受勞務(wù)情況657,880,618.81666,493,377.79632,421,491.99出售商品/提供勞務(wù)情況596,648,526.63693,858,951.10164,223,116.10其他關(guān)聯(lián)交易（包括購(gòu)買(mǎi)設(shè)備、綜合使用費(fèi)、商標(biāo)使用費(fèi)等）467,775,163.90434,147,715.30367,619,241.40合計(jì)1,722,304,309.341,794,500,044.191,164,263,849.49 根據(jù)上表我們可以看出：在關(guān)聯(lián)交易額的

27、絕對(duì)量上，整體呈下降趨勢(shì)，關(guān)聯(lián)交易額合計(jì)數(shù)由2009年的5,163,936,956.50元下降到2014年的1,164,263,849.49元。但是同樣的，在與同行業(yè)如貴州茅臺(tái)的比較中我們就可以看出其關(guān)聯(lián)交易額數(shù)量仍然較大。5股票市場(chǎng)分析 公司系由四川省宜賓五糧液酒廠于1998年4月份獨(dú)家發(fā)起設(shè)立，始以發(fā)起人凈資產(chǎn)投入折為發(fā)起人股24000萬(wàn)股，經(jīng)1998年3月27日在深交所上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行后，上市時(shí)總股本達(dá)32000萬(wàn)股，其內(nèi)部職工股800萬(wàn)股于公眾股7200萬(wàn)股1998年4月27日在深交所上市交易期滿半年后上市。我們主要結(jié)合整體的行業(yè)股票市場(chǎng)和企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)五糧液的股票狀況進(jìn)行分析。5.1白

28、酒行業(yè)分析 五糧液目前的每股收益在同行業(yè)17家企業(yè)中可以排到第4位，凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、總資產(chǎn)均排第2名，其余各項(xiàng)指標(biāo)也比較理想，處于行業(yè)領(lǐng)先地位，有利于上市公司的融資和吸引投資。 由于國(guó)家相關(guān)政策出臺(tái)，限制了高端白酒的消費(fèi)，因此近年來(lái)白酒年銷售額呈下降趨勢(shì)，白酒行業(yè)板塊出現(xiàn)震蕩走低的局勢(shì)，主要是供需關(guān)系出現(xiàn)了問(wèn)題，但是高端白酒的競(jìng)爭(zhēng)格局并沒(méi)有發(fā)生變化，在高端領(lǐng)域出現(xiàn)了競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)更加簡(jiǎn)單，清晰，高端企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)數(shù)量減少，行業(yè)的壟斷性和獨(dú)占性加強(qiáng)。很多企業(yè)已經(jīng)意識(shí)到自身在高端行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)不能取得更有利的地位，主動(dòng)的縮減在高端上的投入，回歸中低端，發(fā)力中低端。目前，除茅臺(tái)的零售價(jià)能賣(mài)到千元以上，瀘州老窖和

29、五糧液都回歸千元之下，個(gè)別企業(yè)控量保價(jià)，雖然有價(jià)但無(wú)市。這一輪行業(yè)危機(jī)清理了高端白酒的競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量，強(qiáng)化了高端龍頭的獨(dú)占地位。從釀酒行業(yè)的股票行情和目前資金流入狀況來(lái)說(shuō)，并不是十分理想。五糧液的整體趨勢(shì)符合大盤(pán)中行業(yè)市場(chǎng)行情，在2012年達(dá)到最高值之后開(kāi)始一路走低，市場(chǎng)上出現(xiàn)供給“飽和”的現(xiàn)象。目前，由于市場(chǎng)的不利因素和企業(yè)自身戰(zhàn)略目標(biāo)調(diào)整，五糧液處于停盤(pán)整頓階段，證券評(píng)論人員預(yù)測(cè)分析，五糧液下半年開(kāi)盤(pán)后會(huì)受到國(guó)家政策影響，呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。5.2五糧液公司財(cái)務(wù)狀況分析一家企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)直接反映了公司的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力，我們主要選擇以下四個(gè)重要指標(biāo)針對(duì)上市公司進(jìn)行分析，并站在投資者角度，分析指標(biāo)對(duì)企

30、業(yè)融資能力的影響。（1）流動(dòng)比率企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍是酒類產(chǎn)品及相關(guān)輔助產(chǎn)品（瓶蓋、商標(biāo)、標(biāo)識(shí)及包裝制品），因此大量的存貨、在產(chǎn)品等使得企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占有較大比重，而從圖中我們可以看到企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債接近負(fù)債總和，流動(dòng)比率小于一，企業(yè)的企業(yè)短期償債能力較低。這一信息不利于企業(yè)融資。應(yīng)該適當(dāng)降低自己的流動(dòng)負(fù)債，改變自己的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。（2）每股收益 每股收益是投資者首先關(guān)注的并且可以直觀反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的重要指標(biāo)之一。從2015年的季報(bào)半年報(bào)中我們看出，上市公司股票表現(xiàn)較2014年有所降低，企業(yè)凈利潤(rùn)相比于上年同期明顯減少。（3）存貨周轉(zhuǎn)率 在五糧液的流動(dòng)資產(chǎn)中，存貨所占比重較大，存貨的流

31、動(dòng)性將直接影響企業(yè)的流動(dòng)比率。因此，必須特別重視對(duì)存貨的管理。五糧液2015年的存貨周轉(zhuǎn)表現(xiàn)不是非常理想，企業(yè)需要加強(qiáng)存貨管理，存貨占用水平越低，轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或應(yīng)收帳款的速度就越快，這樣會(huì)增強(qiáng)企業(yè)的短期償債能力及獲利能力。（4）資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率越低，債權(quán)人權(quán)益保障程度越高。這一指標(biāo)在2015年上半年有所減少，資產(chǎn)遠(yuǎn)大于負(fù)債，有助于吸引投資人增加投資。 結(jié)合上述分析我們得出，五糧液在行業(yè)內(nèi)仍然有較多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，需要明確具體的戰(zhàn)略目標(biāo)，高端產(chǎn)品目前在國(guó)內(nèi)形勢(shì)下發(fā)展較為艱難，可以考慮兼顧中端產(chǎn)品，整體的財(cái)務(wù)水平還需要進(jìn)一步加強(qiáng)，白酒行業(yè)的資金投資流入較少，需要加強(qiáng)吸引投資人投資。企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)水平表明

32、，企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)不太樂(lè)觀，在經(jīng)營(yíng)中還需要加強(qiáng)管理。6. 五糧液的理財(cái)目標(biāo)分析6.1 五糧液公司實(shí)際理財(cái)目標(biāo)與其應(yīng)追求的理財(cái)目標(biāo) 根據(jù)對(duì)案例分析材料的整體樹(shù)立及與小組成員的討論，我們得出以下觀點(diǎn)：五糧液公司的的實(shí)際控制人實(shí)際為五糧液集團(tuán)，在人事任職及管理上，雖有改善仍存在較大的重疊現(xiàn)象，其實(shí)本質(zhì)是:宜賓市國(guó)資委為實(shí)際控制人，五糧液公司通過(guò)像五糧液集團(tuán)輸送利益使五糧液公司在報(bào)表中利潤(rùn)較少，其目的就是將大部分輸送，少給或者不給股東分紅，嚴(yán)重?fù)p害了中小股東的利益，然而在集團(tuán)控股了五糧液公司20%的股份之后，給股東派發(fā)的現(xiàn)金股利呈逐年遞增趨勢(shì)，因此，中小股東的利益得到了維護(hù)，較以前具有一定的改善。 因此，五糧液公司現(xiàn)在的理財(cái)目標(biāo)依然趨向于相關(guān)者利益最大化，而其將來(lái)的變化趨勢(shì)越來(lái)越靠近股東利益最大化，長(zhǎng)遠(yuǎn)理財(cái)目標(biāo)即追求企業(yè)價(jià)值最大化。6.2 五糧液理財(cái)目標(biāo)發(fā)生異化的原因（1）五糧液公司與五糧液集團(tuán)高管職位重疊（2）董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、管理層之間缺乏制約關(guān)系（3）五糧液公司高管考核方式嚴(yán)重缺失（4）五糧液公司自身業(yè)務(wù)發(fā)展范圍小（5）五糧液公