1、投資決策實(shí)務(wù),現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問題,區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本,現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算,機(jī)會成本,部門間的影響,競爭or互補(bǔ),（8-5）,（8-6）,稅負(fù)與折舊對投資的影響,8.1 現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算,稅后現(xiàn)金流量,（8-4）,項(xiàng)目投資決策,固定資產(chǎn)更新決策,1. 新舊設(shè)備使用壽命相同的情況差量分析法,首先，將兩個方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行對比，求出現(xiàn)金流量A的現(xiàn)金流量B的現(xiàn)金流量； 其次，根據(jù)各期的現(xiàn)金流量，計(jì)算兩個方案的凈現(xiàn)值； 最后，根據(jù)凈現(xiàn)值做出判斷：如果凈現(xiàn)值 0，則選擇方案A，否則，選擇方案B。,基本步驟：,例84，表84 比較A方案直線折舊法和B方案新設(shè)備年數(shù)總和折舊法,固定資產(chǎn)更新

2、決策,項(xiàng)目投資決策,（1）計(jì)算初始投資（即固定資產(chǎn)目前變現(xiàn)價值）的差量,初始投資70 000-20 00050 000（元）,（2）計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量,固定資產(chǎn)更新決策,8.2 項(xiàng)目投資決策,（3）計(jì)算兩個方案現(xiàn)金流量的差量,（4）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量,固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值13516.83元,2. 新舊設(shè)備使用壽命不同的情況 最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法,固定資產(chǎn)更新決策,8.2 項(xiàng)目投資決策,對于壽命不同的項(xiàng)目，不能對他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率及獲利指數(shù)進(jìn)行直接比較。為了使投資項(xiàng)目的各項(xiàng)指標(biāo)具有可比性，要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)進(jìn)行比較。此時可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)

3、值法。,固定資產(chǎn)更新決策,項(xiàng)目投資決策, 計(jì)算新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量： 舊設(shè)備的年折舊額20 00045 000 新設(shè)備的年折舊額70 00088 750,（1）直接使用凈現(xiàn)值法,固定資產(chǎn)更新決策,項(xiàng)目投資決策, 計(jì)算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量, 計(jì)算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值,固定資產(chǎn)更新決策,項(xiàng)目投資決策,（2）最小公倍壽命法（項(xiàng)目復(fù)制法 ）,將兩個方案使用壽命的最小公倍數(shù)作為比較期間，并假設(shè)兩個方案在這個比較區(qū)間內(nèi)進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較的分析方法。,0 4 8 NPV=27708.5 27708.5,使用舊設(shè)備的方案可進(jìn)行兩次，4年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價值重新購置一臺同樣的舊設(shè)備,8

4、年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為：,若一個投資項(xiàng)目的壽命是9年，另一個投資項(xiàng)目是13年，那么最小公倍數(shù)（壽命）就是117年；這時需要將第一個項(xiàng)目重復(fù)13次，將第二個項(xiàng)目重復(fù)9次，顯然計(jì)算將非常復(fù)雜。,（2）最小公倍壽命法（項(xiàng)目復(fù)制法 ）,固定資產(chǎn)更新決策,項(xiàng)目投資決策,固定資產(chǎn)更新決策,項(xiàng)目投資決策,（3）年均凈現(xiàn)值法,年均凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為：,年均凈現(xiàn)值,凈現(xiàn)值,建立在資金成本和項(xiàng)目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。,式中，,固定資產(chǎn)更新決策,項(xiàng)目投資決策,計(jì)算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值：,與最小公倍壽命法得到的結(jié)論一致。,當(dāng)使用新舊設(shè)備的未來收益相同，但準(zhǔn)確數(shù)字不好估計(jì)時，可以比較年均成本，并選

5、取年均成本最小的項(xiàng)目。年均成本是把項(xiàng)目的總現(xiàn)金流出轉(zhuǎn)化為每年的平均現(xiàn)金流出值。,資本限額決策,項(xiàng)目投資決策,在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應(yīng)該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合。可以采用的方法有兩種獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。,資本限額是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目，這種情況在很多公司都存在，尤其是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營策略或外部融資受到限制的企業(yè)。,投資時機(jī)選擇決策,項(xiàng)目投資決策,投資時機(jī)選擇決策可使決策者確定開始投資的最佳時期。 在等待時機(jī)過程中，公司能夠得到更為充分的市場信息或者有時間繼續(xù)提高產(chǎn)品性能。但是同時也會面臨因?yàn)榈却鸬臅r間價值的損失，以

6、及競爭者提前進(jìn)入市場的危險等。 進(jìn)行投資時機(jī)選擇的標(biāo)準(zhǔn)仍然是凈現(xiàn)值最大化 ，但不能將計(jì)算出來的凈現(xiàn)值進(jìn)行簡單對比，而應(yīng)該折合成同一個時點(diǎn)的現(xiàn)值再進(jìn)行比較。,投資期選擇決策,項(xiàng)目投資決策,所謂投資期是指項(xiàng)目從開始投入資金至項(xiàng)目建成投入生產(chǎn)所需要的時間。,風(fēng)險投資決策,按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法,1、用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率,2、按投資項(xiàng)目的風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率,對影響投資項(xiàng)目風(fēng)險的各因素進(jìn)行評分，根據(jù)評分來確定風(fēng)險等級，再根據(jù)風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法,風(fēng)險投資決策,按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法,由于風(fēng)險的存在，使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定，為此，就需要按風(fēng)險情況對各年的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整。這種先按風(fēng)險

7、調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長期投資決策的評價方法，叫按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法。包括確定當(dāng)量法和概率法。,風(fēng)險投資決策,1、確定當(dāng)量法,把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風(fēng)險貼現(xiàn)率來評價風(fēng)險投資項(xiàng)目的決策分析方法。,肯定的現(xiàn)金流量期望現(xiàn)金流量約當(dāng)系數(shù),在進(jìn)行評價時，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險的大小，選取不同的約當(dāng)系數(shù)，當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時，可取d1.00，當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險很小時，可取1.00d0.80；當(dāng)風(fēng)險一般時，可取0.80d0.40；當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險很大時，可取0.40d0。,一般用d表示,決策樹法,可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的

8、投資項(xiàng)目。決策樹直觀地表示了一個多階段項(xiàng)目決策中每一個階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果及其發(fā)生的概率,所以決策樹法可用于識別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過程。,分析的步驟：,從后向前評估決策樹各個階段所采取的最佳行動,估算第一階段應(yīng)采取的最佳行動,風(fēng)險投資決策,決策樹結(jié)構(gòu)圖,決策樹法,風(fēng)險投資決策,【例】洋洋服裝公司準(zhǔn)備生產(chǎn)一個新的時裝系列。如果在國內(nèi)市場銷售，目前需要投入150萬元購置加工設(shè)備和支付廣告費(fèi)；如果要開拓國際市場，則此項(xiàng)投入需要400萬元。如果目前在國內(nèi)市場銷售，兩年后進(jìn)入國際市場需要再投入350萬元。公司的資金成本為10，整個項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命為5年。,210 372.4 300 -200

9、 150 321.3 178.4 -240.5 -300 120 40 -580 350.2 106.4 -214.8,決策樹法,風(fēng)險投資決策,敏感性分析（Sensitivity Analysis)是衡量不確定性因素的變化對項(xiàng)目評價指標(biāo)（如NPV、IRR等）的影響程度的一種分析方法。,如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生變動，項(xiàng)目評價指標(biāo)卻發(fā)生了較大的變動，則表明項(xiàng)目評價指標(biāo)對該因素的敏感性強(qiáng)。,主要步驟：,1、確定分析對象 2、選擇不確定因素。 3、對不確定因素分好、中等、差（或樂觀、正常、悲觀）等情況，做出估計(jì)。 4、估算出基礎(chǔ)狀態(tài)（正常情況）下的評價指標(biāo)數(shù)值。 5、改變其中的一個影響因素，并假設(shè)其

10、他影響因素保持在正常狀態(tài)下不變，估算對應(yīng)的評價指標(biāo)數(shù)值。 6、以正常情況下的評價指標(biāo)數(shù)值作為標(biāo)準(zhǔn)，分析其對各影響因素的敏感程度，進(jìn)而對項(xiàng)目的可行性做出分析。,風(fēng)險投資決策,敏感性分析,【例】某公司準(zhǔn)備投資一個新項(xiàng)目，正常情況下有關(guān)資料如表所示，初始投資全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)按直線法進(jìn)行折舊，使用期10年，期末無殘值，假定公司的資金成本為10，所得稅稅率為40。,風(fēng)險投資決策,風(fēng)險投資決策,敏感性分析,第一步：確定分析對象凈現(xiàn)值,第二步：選擇影響因素初始投資額，每年的銷售收入、變動成本、其他付現(xiàn)成本,第三步：對影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂觀情況下的數(shù)值做出估計(jì),第四步：計(jì)算正常情況

11、下項(xiàng)目的凈現(xiàn)值,第五步，估算各個影響因素變動時對應(yīng)的凈現(xiàn)值,風(fēng)險投資決策,8.3.4 敏感性分析,a此處的凈現(xiàn)值計(jì)算方法為：年折舊額元），110年的營業(yè)現(xiàn)金流量為（40000-30000-4000-1500）（1-0.4）+15004200（元）， 凈現(xiàn)值為 （元） b這里假設(shè)公司的其他項(xiàng)目處于盈利狀態(tài)，這意味著在此項(xiàng)目上的虧損可用于抵扣其他項(xiàng)目的利潤，從而產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)。節(jié)稅的金額被看作是該項(xiàng)目現(xiàn)金流入的一部分。當(dāng)公司的年銷售收入為30000元時，每年的息稅前利潤EBIT=30000-30000-4000-1000=-5000（元），節(jié)稅金額為50000.42000（

12、元）， 稅后凈利潤為-5000+2000-3000（元），營業(yè)現(xiàn)金流量為-3000+1000-2000（元），項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為 （元）,第六步，分析凈現(xiàn)值對各種因素的敏感性，并對投資項(xiàng)目做出評價,風(fēng)險投資決策,盈虧平衡分析,盈虧平衡分析是通過計(jì)算某項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)對項(xiàng)目的盈利能力及投資可行性進(jìn)行分析的方法。一般用達(dá)到盈虧平衡時的銷售量或銷售收入來表示。盈虧平衡包括會計(jì)上的盈虧平衡和財(cái)務(wù)上的盈虧平衡。,1、會計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)使公司的會計(jì)利潤為零時的銷售水平,項(xiàng)目成本固定成本變動成本 固定成本銷售量單位變動成本,如果：,盈虧平衡分析,會計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)將會隨著固定成本和單位邊際貢獻(xiàn)的變化而變化,某公

13、司準(zhǔn)備投資30 000元建設(shè)一條數(shù)控機(jī)床的生產(chǎn)線，該項(xiàng)目的壽命期為10年，設(shè)備按直線法折舊，無殘值；每年的固定成本為7 000元（含3000元折舊），預(yù)定每臺機(jī)床售價為8 000元，單位變動成本為每臺6 000元，公司的所得稅稅率40，資金成本為10。根據(jù)以上條件計(jì)算會計(jì)盈虧平衡點(diǎn)。,2、財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn)使項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零時的銷售水平,考慮了項(xiàng)目投資的機(jī)會成本，它不僅產(chǎn)生一個較大的最低收益率，還將產(chǎn)生一個更加現(xiàn)實(shí)的最低收益率。,風(fēng)險投資決策,盈虧平衡分析,如果設(shè)初始投資為C，建立在項(xiàng)目壽命期和公司資金成本基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)為 ，則使得凈現(xiàn)值為零時（即達(dá)到財(cái)務(wù)盈虧平衡時）的年均現(xiàn)金流量ACF為

14、：,假設(shè)期末無殘值及墊支資金回收等現(xiàn)金流入，那么ACF即為年均營業(yè)現(xiàn)金流量，根據(jù)前面對營業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算可知：,則財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn)為：,例：某公司準(zhǔn)備投資30 000元建設(shè)一條數(shù)控機(jī)床的生產(chǎn)線，該項(xiàng)目的壽命期為10年，設(shè)備按直線法折舊，無殘值；每年的固定成本為7 000元（含3000元折舊），預(yù)定每臺機(jī)床售價為8 000元，單位變動成本為每臺6 000元，公司的所得稅稅率40，資金成本為10。根據(jù)以上條件計(jì)算會計(jì)盈虧平衡點(diǎn)。,ACF=30000/PVIFA10%,10=30000/6.145=4882,Q=4882-3000+7000(1-0.4)/(8000-6000)(1-0.4)=5.

15、1臺,風(fēng)險投資決策,投資決策中的選擇權(quán),投資項(xiàng)目不一定一經(jīng)接受就保持一成不變。公司可以在項(xiàng)目實(shí)施的過程中做出一些改變，而這些改變會影響項(xiàng)目以后的現(xiàn)金流量和壽命期。這種因情況的變化而對以前的決策做出相應(yīng)更改的選擇權(quán)，被稱為實(shí)際選擇權(quán)(real option)或管理選擇權(quán)(management option)。實(shí)際選擇權(quán)的存在提高了投資項(xiàng)目的價值 。,改變投資規(guī)模選擇權(quán),延期選擇權(quán),放棄選擇權(quán),其他選擇權(quán),存在通貨膨脹的情況下，實(shí)際資金成本與名義資金成本存在如下關(guān)系：,整理后得到：,因?yàn)橐话闱闆r下，上式中的交叉項(xiàng)相對其他兩項(xiàng)來說數(shù)值較小，所以有時為了簡化計(jì)算，也可以將上式寫為：,通貨膨脹對投資分析

16、的影響,通貨膨脹對資金成本的影響,通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響,在求凈現(xiàn)值時，一定要將折舊和其他的現(xiàn)金流量統(tǒng)一用名義值表示并用名義資金成本貼現(xiàn)，或者統(tǒng)一用實(shí)際值表示并用實(shí)際資金成本貼現(xiàn)。,在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，實(shí)際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是：,通貨膨脹對投資分析的影響,通貨膨脹情況下的投資決策,舉例說明:華爾公司考慮購買一臺新型交織字母機(jī)。該機(jī)器的使用年限為4年，初始支出為100 000元。在這4年中，字母機(jī)將以直線法進(jìn)行折舊直到帳面價值為零，所以每年的折舊額為25 000元。按照不變購買力水平估算，這臺機(jī)器每年可以為公司帶來營業(yè)收入80 000元，公司為此每年的付現(xiàn)成本30 00

17、0元。假定公司的所得稅率為40，項(xiàng)目的實(shí)際資金成本為10，如果通貨膨脹率預(yù)期為每年8，那么應(yīng)否購買該設(shè)備？,（1）按實(shí)際值計(jì)算凈現(xiàn)值,首先，將各年的折舊額轉(zhuǎn)換為實(shí)際值。 第一年折舊的實(shí)際值25 0001.0823 148 第二年折舊的實(shí)際值25 0001.08221 433 第一年折舊的實(shí)際值25 0001.08319 846 第一年折舊的實(shí)際值25 0001.08418 376 然后，計(jì)算項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量， 最后，以實(shí)際資金成本為貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。,通貨膨脹情況下的投資決策,（2）按名義值計(jì)算凈現(xiàn)值,通貨膨脹情況下的投資決策,首先，將各年的營業(yè)收入和付現(xiàn)成本轉(zhuǎn)換為名義值。,第一年?duì)I業(yè)收入的名義值80 0001.0886 400,第二