1、第六章 融資方式及融資成本,主要內(nèi)容,6.1 資金的來源與融資渠道 6.2 融資方式 6.3 資金的機會成本 6.4 融資成本,6.1 資金來源與融資渠道,6.1.1 項目資金來源 什么是融資？ 在工程項目的經(jīng)濟分析中，融資是指為項目投資而進行的資金籌措行為或資金來源方式。 項目資金來源 見圖6-1 建設項目的資金來源 資金的來源渠道影響資金成本，進而影響項目的經(jīng)濟效益。,6.1.2 融資渠道,融資渠道主要有:,6.2 融資方式,融資方式的定義 所謂融資方式，即取得資金的具體形式。 主要融資方式 負債融資 權益融資,6.2.1 負債融資,商業(yè)性銀行貸款融資 政策性貸款 債券融資 融資租賃, 國

2、內(nèi)商業(yè)銀行貸款 按承擔風險的主體 自營貸款、委托貸款和特定貸款； 按貸款期限 短期貸款、中期貸款和長期貸款； 按貸款的擔保情況 信用貸款、擔保貸款、保證貸款、抵押貸款、質(zhì)押貸款和票據(jù)貼現(xiàn)貸款。,根據(jù)我國有關制度規(guī)定，申請國內(nèi)商業(yè)銀行貸款，應當具備產(chǎn)品市場前景良好、生產(chǎn)經(jīng)營效益較佳、信用良好等基本條件。,（1）商業(yè)性銀行貸款融資, 國際商業(yè)銀行貸款 小額貸款 由一家商業(yè)銀行獨自提供貸款； “辛迪加貸款”或者銀團貸款 貸款金額較大一般由數(shù)家商業(yè)銀行組成銀團聯(lián)合提供貸款，又稱為。這種方式可以有效分散貸款的風險。, 國際出口信貸 以出口國政府為后盾，通過銀行對出口貿(mào)易提供的信貸。 出口國政府對本國出口

3、信貸給予利息補貼并提供擔保，促使本國商業(yè)銀行對本國出口商或外國進口商（或銀行）提供較低利率的貸款，以解決買方支付的需求，達到鼓勵和擴大本國出口的目的。,（2）政策性貸款, 國內(nèi)公司（企業(yè)）債券 目前我國企業(yè)債券融資的法律依據(jù)是企業(yè)債券管理條例，公司債券融資的法律依據(jù)是中華人民共和國公司法。 我國公司法規(guī)定，利用公司債券融資必須是股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有投資主體投資設立的有限責任公司。,（3）債券融資, 可轉換債券 可轉換債券指在規(guī)定期限內(nèi)的任何時候，債券持有人都可以按照發(fā)行合同指定的條件把所持債券轉換成發(fā)行企業(yè)的股票的一種債券。 與股票和普通債券比起

4、來，可轉換債券為投資者提供了更大的選擇余地。, 海外債券融資 定義 海外債券是由一國政府、金融機構、企業(yè)或國際組織，為籌措資金而在國外證券市場上發(fā)行的、以某種貨幣為面值的債券。海外債券也稱國際債券，包括外國債券和歐洲債券。 海外債券的主要形式 一般利率債券、浮動利率債券、鎖定利率債券、授權債券以及復合利率債券。, 海外可轉換債券 定義 海外可轉換債券是指向國外發(fā)行的可轉換債券。 特點 和國內(nèi)可轉換債券一樣，海外可轉換債券也是一種允許債券持有人在規(guī)定時間內(nèi)，按規(guī)定的價格把債券轉換成企業(yè)股票的債券，它同時具有股票和債券的雙重性質(zhì)。,資金成本較低。這主要是因為債券的發(fā)行費用比較低，債券利息在稅前支付

5、了，有一部分利息由政府承擔； 保證控制權。債券持有人無權干涉企業(yè)的管理事務，如果現(xiàn)有股東擔心控制權旁落，則可采用債券融資； 發(fā)揮財務杠桿作用。不論公司賺錢多少，債券持有人只收取固定的有限的利息，而更多的收益可分配給股東，增加其財富，或留歸企業(yè)以擴大經(jīng)營。,債券融資的優(yōu)點,債券融資的缺點,融資風險較高。如果公司營業(yè)不佳，在債券到期日必須向債券持有人還本付息，這會給公司帶來較大的財務負擔； 限制條件較多。發(fā)行債券的契約中往往有一些很嚴格的限制條款，這些條款可能會影響到公司以后的籌資能力； 籌資能力比較有限。當公司的負債比率超過一定程度后，債券籌資的成本會迅速上升，有時甚至會發(fā)行不出去。,定義 融資

6、租賃又稱財務租賃，區(qū)別于經(jīng)營租賃，以金融、貿(mào)易和租賃相結合，以租賃物品的所有權和使用權相分離為特征。 融資租賃的形式 售后租回 直接租賃 杠桿租賃,（4）融資租賃,售后租回 是指根據(jù)協(xié)議，企業(yè)將某資產(chǎn)賣給出租人，再將其租回使用； 直接租賃 是指承租人向出租人租入所需要的資產(chǎn)，并付出傭金。 杠桿租賃 出租人一般只出全部設備金額的20% 到40%，其余資金則以出租設備作為抵押，由金融機構貸款解決。,融資租賃的優(yōu)缺點 籌資速度比較快 限制條款少 設備淘汰風險和財務風險比較小 稅收負擔輕 資金成本比較高。一般來說，其租金要比銀行借款或發(fā)行債券所負擔的利息高的多。,6.2.2 權益融資,吸收直接投資 發(fā)

7、行普通股 發(fā)行優(yōu)先股,（1）吸收直接投資,定義 吸收直接投資是指企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營、共擔風險、共享利潤”的原則直接吸收國家、法人、個人投入資金的一種籌資方式。 特點 無需公開發(fā)行證券，出資者都是企業(yè)的所有者，他們對于企業(yè)具有經(jīng)營管理權，各方按出資額的比例分享利潤或者承擔損失。,出資方式,以現(xiàn)金出資（最重要） 投資現(xiàn)金的數(shù)額，取決于投入的實物、工業(yè)產(chǎn)權之外尚需多少資金來滿足建廠的開支和日常周轉需要。 以實物出資 廠房、建筑物、設備等固定資產(chǎn) 原材料、商品等流動資產(chǎn)。 以工業(yè)產(chǎn)權出資 專有技術、商標權、專利權等無形資產(chǎn)進行的投資。,普通股及普通股股東的定義 普通股是股份公司依法發(fā)行的具有

8、管理權、股利不固定的股票。它具備股票的最一般特征，是股份公司資本的最基本部分。 普通股股票的持有人叫普通股股東。 普通股股東的權利 公司管理權、分享盈余權、出讓股份權、優(yōu)先認股權和剩余財產(chǎn)要求權。,（2）發(fā)行普通股,有利于維持公司長期穩(wěn)定發(fā)展 公司的財務負擔比較輕 籌資風險小 能增加公司的信譽 籌資限制相對于優(yōu)先股和債券融資較少。,發(fā)行普通股籌資的優(yōu)點,發(fā)行普通股的缺點,容易分散控制權。利用普通股籌資，引進了新的股東，容易導致公司控制權的分散。 資金成本較高。普通股票的發(fā)行費用較高，而且股利要從凈利潤中支付，而債券資金的利息可在稅前支付。,(3)發(fā)行優(yōu)先股,優(yōu)先股的“優(yōu)先”是相對普通股而言的，

9、這些優(yōu)先權主要表現(xiàn)在優(yōu)先分配股利權、優(yōu)先分配剩余資產(chǎn)權和部分管理權幾個方面。 從法律上講，優(yōu)先股屬于企業(yè)自有資金，不承擔法定的還本付息義務。,優(yōu)先股的股利不能像債務利息那樣從稅前扣除，而必須從凈利潤中支付。 優(yōu)先股有固定的股利，而且對于盈余的分配和剩余資產(chǎn)的求償具有優(yōu)先權，這兩點與債券類似。所以優(yōu)先股具有雙重性質(zhì)。,(3)發(fā)行優(yōu)先股,發(fā)行優(yōu)先股籌資的優(yōu)點： 無固定到期日，不需歸還本金。 股利支付既固定，又有一定彈性。 能增加公司的信譽。,發(fā)行優(yōu)先股籌資具有以下缺點： 籌資限制多 籌資成本高 財務負擔重,BOT融資 ABS融資 貿(mào)易融資 境外投資基金融資,6.2.3 其他融資方式, BOT融資方

10、式,具有無追索或有限追索權； 承包商在特許期內(nèi)擁有項目所有權和經(jīng)營權。 融資項目設計、建設和營運效率一般較高，因此用戶可以得到較高質(zhì)量的服務； 項目收入一般是當?shù)刎泿?，如果承包商來自國外，對本國來講，項目建設后將會有大量外匯流出； 融資項目不計入承包商的資產(chǎn)負債表，承包商不必暴露自身財務情況。, ABS （資產(chǎn)證券化）,它是以項目所屬的資產(chǎn)為支撐的一種證券化融資方式。 ABS融資是在BOT融資的基礎上發(fā)展起來的，以項目所擁有的資產(chǎn)為基礎，以項目資產(chǎn)可以帶來的預期收益為保證，通過在資本市場上發(fā)行債券來籌集資金。,貿(mào)易融資,補償貿(mào)易 補償貿(mào)易是技術貿(mào)易、商品貿(mào)易和信貸相結合的一種利用外資的融資方式

11、。 主要有直接補償、間接補償、綜合補償和勞務補償幾種方式。 對外加工裝配, 境外投資基金融資,主要用于對我國的基礎設施建設、基礎產(chǎn)業(yè)開發(fā)、現(xiàn)有企業(yè)技術改造等進行直接投資。 境外投資基金有全球基金、地區(qū)基金和國家基金等等。,6.3 資金的機會成本,6.3.1 資金機會成本的概念 6.3.2 資金機會成本與財務成本的區(qū)別 6.3.3 資金機會成本的確定,6.3.1 資金機會成本的概念,機會成本是指將一種具有多種用途的稀缺資源置于特定用途所放棄的最大收益。 資金的機會成本就是在某段時間內(nèi)，將資金用于一項特定的投資時，投資者所放棄的能夠從其他可能的投資機會中獲得的最大收益。,6.3.2 資金機會成本與

12、財務成本的區(qū)別,資金財務成本主要是融資成本 資金的機會成本通常高于資金的財務成本，因為如果預期的收益沒有資金的財務成本高的話，公司或者個人就不會進行投資，也不會進行籌資活動。,假設某公司要對一個項目進行投資，需要向銀行貸款，貸款利率是15%，如果該公司進行這一項目，則預測的收益率為20%。請問，該公司資金的機會成本是多少？,例題,由于該公司沒有足夠的資金，必須以每年15%的利率從銀行取得貸款，那么這15%的利率就是這個公司用于投資的資金的財務成本。 當實施該項目時，這個項目每年可以獲得20%的收益率。 如果公司放棄項目的話，那么它每年放棄的這20%的利潤就是資金的機會成本。,解：,6.3.3

13、資金機會成本的確定,資金的機會成本與資金的預算關聯(lián)很大。資金預算中，最低的能夠被接受的方案的收益率就是該筆資金目前的機會成本。 一般情況下，資金預算額度越大，資金的機會成本（收益率）也就愈小。 資金的機會成本可以用資金的最低期望收益率（MARR）或者折現(xiàn)率來確定。,6.4 融資成本,6.4.1 融資成本計算 6.4.2 資金結構分析,融資成本的定義,融資成本，又稱資金成本，是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。 資金籌集成本，又稱融資費用，是指在資金籌措過程中支付的各項費用。主要包括各種融資方式下所產(chǎn)生的手續(xù)費、股票和債券的發(fā)行費、印刷費、公證費、擔保費等等。 資金的使用成本，又稱為資金占用費

14、，包括支付給股東的股利、向債權人支付的貸款利息以及支付給其他債權人的各種利息費用等等。,用絕對數(shù)表示融資成本的計算公式為：,其中：C 資金成本額； D 每年的資金使用成本； f 每年分攤的融資費用。,（6-1）,用相對數(shù)表示融資成本時，通常采用資金成本率來表示。,其中：K資金成本率； P融資金額； F融資費用率，即融資費用與融資金 額的比率。,或,（6-2）,（6-3）,資金籌集成本與資金的使用成本的區(qū)別 資金籌集成本屬于一次性費用，使用資金過程中不再發(fā)生， 資金的使用成本是在資金使用過程中多次發(fā)生。,融資成本的計算,（1）個別資金成本 （2）綜合資金成本,（1）個別資金成本, 債券資金成本計

15、算 發(fā)行債券的成本主要是債券利息和籌資費用。發(fā)行債券的融資費用，包括發(fā)行債券的手續(xù)費、注冊費、印刷費、上市費等。,其中: Kb債券融資成本 Ib債券年利息 T所得稅稅率 B債券籌資額 Fb債券籌資費用率,（6-4）,一般來說，長期借款成本要低于債券成本。,長期借款成本,長期借款年利息,所得稅稅率,長期借款融資額,長期借款融資費用率,長期借款年利率,長期借款中發(fā)生的融資費用主要是手續(xù)費，當這筆費用數(shù)目很小時，可以忽略不計。,（6-6）,（6-5）,長期借款成本計算, 優(yōu)先股成本的計算,優(yōu)先股的資金成本計算中，融資額按照優(yōu)先股的發(fā)行價格來確定。,其中： Kp優(yōu)先股的資金成本 Dp優(yōu)先股的年股利；

16、Pp優(yōu)先股的融資額； Fp優(yōu)先股融資的費用率。,（6-7）,普通股成本的計算,普通股股東對于公司的預期收益（必要報酬率）要求，可以看作普通股籌集的資金成本。 用資本資產(chǎn)定價模型測算,其中：Kc普通股投資必要報酬率，即普通股的成本； Rf 無風險報酬率； Rm 市場平均報酬率； i 第種股票的貝塔系數(shù)。,（6-8）,用股利折現(xiàn)模型測算 A. 固定股利政策每年分派現(xiàn)金股利Dc元，則其資金成本和優(yōu)先股成本的計算相同，即：,其中：Pc普通股融資額； Dc普通股第t年的股利 Fc普通股融資費用率。,（6-9）,B. 固定增長股利政策鼓勵固定增長率為G，則此普通股的資金成本為：,其中：Pc普通股融資額；

17、Dc普通股第t年的股利 Fc普通股融資費用率。,（6-10）,利潤留成的資金成本,利潤留成的成本也就是股東失去的機會成本，它的計算與普通股的成本相似，但是不考慮融資費用。其計算公式為：,其中， Kr利潤留成的資金成本。,（6-11）,（2）綜合資金成本,資金的綜合資金成本就就是把整個項目的所有融資方案當作一個整體來考慮使得成本 綜合資金成本一般在計算出各類資金的個別資金成本的基礎上，以各種資金所占全部資金的比重為權數(shù)，用加權平均法計算出資金的綜合資金成本。,計算公式,其中： Kw 綜合資金成本； Kj 第j 種個別資金成本； Wj 第j 種個別資金占全部資金的比重（權數(shù)）。,（6-12）,6.

18、4.2 資金結構分析,（1）資金結構的定義 資金結構是指融資方案中各種資金的比例關系。從技術上講，綜合資金成本最低，同時企業(yè)財務風險最小的資金結構最能實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，也是最理想的資金結構。,（2）資金結構的確定方法, 資金成本比較法 比較企業(yè)各種可能的籌資組合方法的綜合資金成本大小，最終選擇綜合成本最低的方案，即綜合資金成本最低的方案就是具有最好的資金結構的方案。, 每股盈余分析法 比較每股盈余的變化，能夠提高每股盈余的資金結構是合理的。 每股盈余（EPS）的計算公式為：,其中，S銷售額； VC變動成本； N流通在外的普通股數(shù)； F固定成本； I債券利息； EBIT息稅前利潤； T所得稅率；,（6-13）,通過計算每股盈余的無差異點可以判斷某項投資計劃究竟是采用負債融資還是權益融資更為有效。 在每股盈余的無差異點上，負債融資與權益融資能夠產(chǎn)生同樣大小的每股盈余。,（6-14）,當企業(yè)改擴建以后的銷售額達到每股盈余無差異點的銷售額，采用負債融資可以提高每股盈余；反之則采用權益融資。 資金成本分析法和每股盈余分析法的共同缺陷在于沒有將風險因素考慮進來。如果每股盈余的增加不足以補償風險增加所需要的報酬，即使每股盈余增加了，股價也一樣會下跌。,某公司原有資本500萬元，其中債務資本為100萬元，年負擔利息費用12萬元，普通股股本為400萬元（發(fā)行普通股8萬股，每股