1、我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的研究 對(duì)單位涉及現(xiàn)金流的重大控制活動(dòng)的信息必須設(shè)計(jì)專門的監(jiān) 控機(jī)制，這些重大涉及現(xiàn)金流的事項(xiàng)一般包括： (1)單位總部及內(nèi)部各單位現(xiàn)金預(yù)算的編制、執(zhí)行情況 以及 由于客觀環(huán)境的變化各單位是否已經(jīng)根據(jù)客觀實(shí)際對(duì)業(yè)已編制的 現(xiàn)金預(yù)算進(jìn)行了調(diào)整。 (2)單位完成的結(jié)算收入是否確已按照有關(guān)合同和結(jié)算書的約 定流八企業(yè)。在現(xiàn)金流八過(guò)程中單位員工是否有腐敗或舞弊行為。 收入業(yè)務(wù)流程的辦理是否按照既定的內(nèi)部控制制度的要求進(jìn)行。 (3)單位為滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要向外籌集的資金是否為單位所 必需 整個(gè)籌資過(guò)程是否符合國(guó)家有關(guān)法律法規(guī) 并符合單位有 關(guān)內(nèi)部控制制度的規(guī)定。 (4)對(duì)單位生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)

2、過(guò)程中的大額材料采購(gòu)和大型機(jī)械設(shè)備的 采購(gòu)業(yè)務(wù)的進(jìn)行是否由單位集體決策，并按照有關(guān)內(nèi)部控制制度 的要求進(jìn)行。 (5)單位有關(guān)的日常支出是否能夠保證單位有關(guān)部門的正常運(yùn) 轉(zhuǎn)并符合單位有關(guān)的支出標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)單位制定的費(fèi)用開支標(biāo)準(zhǔn)不 符合客觀實(shí)際時(shí)應(yīng)當(dāng)建議有關(guān)部門對(duì)有關(guān)費(fèi)用的開支標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行 重新測(cè)試 ，并設(shè)定新的合理的標(biāo)準(zhǔn)。 (6)單位的投資支出等重大的非經(jīng)常性支出的決策程序和業(yè)務(wù) 辦理是否符合單位業(yè)已制定的內(nèi)部控帶l制度：對(duì)單位并未制定有 關(guān)內(nèi)部控制制度的業(yè)務(wù)活動(dòng) 是否按照有關(guān)內(nèi)部控制制度的形成 機(jī)制和內(nèi)部控制要求進(jìn)行。 (7)單位及內(nèi)部各單位對(duì)庫(kù)存現(xiàn)金、銀行存款等現(xiàn)金資產(chǎn)的管 理和保護(hù)是否符合有關(guān)制度

3、的要求。 (8)單位及內(nèi)部各單位的對(duì)現(xiàn)金流量的有關(guān)內(nèi)容的揭示是否真 實(shí)，是否符合有關(guān) 企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則一現(xiàn)金流量表對(duì)現(xiàn)金流量信 息的揭示要求。 3內(nèi)部審計(jì)人員自身業(yè)務(wù)水平的提高 隨著單位內(nèi)部審計(jì)部門職責(zé)的拓展單位的審計(jì)部門的進(jìn)行 相關(guān)業(yè)務(wù)的人員不僅應(yīng)當(dāng)進(jìn)行適當(dāng)補(bǔ)充，更為重要的是 現(xiàn)有的 從事內(nèi)部審計(jì)的員工應(yīng)當(dāng)進(jìn)行必要的學(xué)習(xí)提高自身有關(guān)內(nèi)部控 制、現(xiàn)金流的理論知識(shí) 以指導(dǎo)自己進(jìn)行現(xiàn)金流的內(nèi)部控制的審 計(jì)與評(píng)價(jià)的業(yè)務(wù)水平與技能。同時(shí) 單位也可以聘請(qǐng)內(nèi)部控制的 專家為單位的內(nèi)部控制問(wèn)題的顧問(wèn) 以快速提升單位審計(jì)部門進(jìn) 行相關(guān)控制活動(dòng)的水平。 五、外部審計(jì)與內(nèi)部審計(jì)的互補(bǔ)，外部評(píng)價(jià)促進(jìn)內(nèi)部現(xiàn)金流 信息的傳

4、遞 單位的內(nèi)部審計(jì)部門應(yīng)當(dāng)與對(duì)單位進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)告審計(jì)的外部 的會(huì)計(jì)師事務(wù)所的注冊(cè)會(huì)計(jì)師密切配合 借鑒外部審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)本 單位的有關(guān)內(nèi)部控制進(jìn)行的有關(guān)測(cè)試與評(píng)價(jià)結(jié)果與自己對(duì)本單 位的內(nèi)部控制的測(cè)試與評(píng)價(jià)結(jié)合 這樣更有利于發(fā)現(xiàn)單位內(nèi)部控 制的薄弱環(huán)節(jié)，健全和完善單位的內(nèi)部控制。特別在現(xiàn)代科技飛 速發(fā)展的今天 單位已普遍實(shí)行了會(huì)計(jì)電算化，并正在建立和完 善單位獨(dú)特的信息系統(tǒng)建設(shè)。單位應(yīng)當(dāng)在必要時(shí)引進(jìn)國(guó)際通行的 信息系統(tǒng) (Information System )審計(jì)，以評(píng)價(jià)和監(jiān)控單位的信 息的有效性 保證單位現(xiàn)金流的內(nèi)部控制信息以及其他有關(guān)單位 管理的信息得到正確 及時(shí)、恰當(dāng)?shù)膫鬟f。 【作者單位：江蘇省

5、通州市開發(fā)區(qū)管委會(huì) 我國(guó)中小企業(yè) 融資結(jié)構(gòu)的研究 _吳 巖 方 穎 摘 要融資難是制約中小企業(yè)發(fā)徒的主要瓶頸。造成此 問(wèn)題的原因是多方面的，但中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響卻是不容忽 視的。本文首先綜述了融資結(jié)構(gòu)理論，然后分析了我國(guó)中小企業(yè) 融資結(jié)構(gòu)中存在的問(wèn)題。在借奎國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，本丈最后提 出對(duì)策建議。 關(guān)鍵詞中小企業(yè) 融資結(jié)構(gòu) 對(duì)策 當(dāng)今世界 不論是在發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展 中國(guó)家 中小企業(yè)都已成 為或正在成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱。然而在中小企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中也受 到很多因素的影響其中融資難已經(jīng)成為制約中小企業(yè)發(fā)展的主要 瓶 頸”。世界銀行 (2003年全球投資環(huán)境報(bào)告表明中國(guó)內(nèi)地民營(yíng)企業(yè) 在融資方面

6、處于十分艱難的境地其中最為嚴(yán)重的問(wèn)題是中小企業(yè)融資 難 造成此問(wèn)題的原因是多方面的但中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響卻沒有 受到人們的重視 其作用卻是不容忽視的 本文就此做以探討。 一， 融資結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)理論 中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)是指中小企業(yè)資金來(lái)源的結(jié)構(gòu)和比例。同 一 般企業(yè)一樣中小企業(yè)的資金來(lái)源可以分為股權(quán)資金和債務(wù)資金兩 類股權(quán)資金來(lái)源又可分為自有資金、天使資金、風(fēng)險(xiǎn)投資、公眾股 權(quán)等，債務(wù)資金來(lái)源可分為私人借貸 、商業(yè)信用、金融機(jī)構(gòu)短期借貸、 金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期貸款 。但在不同國(guó)家由于金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度和相關(guān)政策 法規(guī)的不同，中小企業(yè)融資的類別也是有區(qū)別的 不僅如此 由于中 小企業(yè)在概念上包括了從初創(chuàng)到

7、成熟各個(gè)時(shí)期的企業(yè) 所以，中小企 業(yè)融資結(jié)構(gòu)又呈現(xiàn)出相當(dāng)復(fù)雜的階段性特征 在企業(yè)從小到大的發(fā)展 過(guò)程中，其資金來(lái)源結(jié)構(gòu)有著系統(tǒng)上的差別 資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展大致可以分為兩個(gè)階段 前一階段是舊資本 結(jié)構(gòu)理論時(shí)期 后一階段是新資本結(jié)構(gòu)理論時(shí)期 舊資本結(jié)構(gòu)理論又 可分為重要性不等的兩個(gè)部分 傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理 論 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論始于 2O世紀(jì) 5O年代 跨越到 2O世紀(jì) 7O年代 后期。它以莫迪利亞尼和米勒定理為中心 以后發(fā)展為兩個(gè)主要的分 支 ，一個(gè)是探討稅收差異對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響 稱為 “稅收學(xué)派” 另 一 個(gè)是研究破產(chǎn)成本與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系 (包括 “權(quán)衡理論 ”和 “后權(quán) 衡理論

8、”)。到了 20世紀(jì) 70年代后期 舊資本結(jié)構(gòu)理論逐漸被新資本 結(jié)構(gòu)理論所替代。新資本結(jié)構(gòu)理論以信息不對(duì)稱為中心 ，大量運(yùn)用經(jīng) 濟(jì)學(xué)的最新分析方法從新的學(xué)術(shù)角度來(lái)分析和解釋資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題 提 出不少全新的觀點(diǎn)。 二、我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中存在的問(wèn)題 中J、企業(yè)在追求融資結(jié)構(gòu)完善的過(guò)程中會(huì)遇到很多麻煩，尤其 是在我國(guó)目前這種特殊的金融國(guó)情下 ，問(wèn)題就尤為凸顯。 1直接融資渠道的障礙 直接融資比重過(guò)低已經(jīng)成為中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的一個(gè)隱患，中J、企 業(yè)融資特別是股權(quán)融資渠道的缺乏 也 已經(jīng)成為制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)較 快增長(zhǎng)的關(guān)鍵障礙之。根據(jù)謝百三 、謝曙光 (2003)統(tǒng)計(jì) 我國(guó)境 內(nèi)證券市場(chǎng)上民營(yíng)企業(yè)上市公司

9、的比例有所提高 但是 部分不是通 過(guò)正常途徑上市而是以昂貴的代價(jià)購(gòu)買家上市公司的部分或全部 股權(quán)而曲線上市的 中小企業(yè)海外上市的道路同樣艱難 以海外上市 IQ 維普資訊 /.cqvip4 企業(yè)的數(shù)量為例 絕對(duì)數(shù)量太少 截至 2002年3月 ，在香港創(chuàng)業(yè)板上 市的內(nèi)地 中小企業(yè)有31家 ，在美國(guó)納斯達(dá)克 倫敦 、新加坡等地上市 的剛超過(guò)百家。 同時(shí) ，作為企業(yè)直接融資的一種形式，債券融資與股票融資相比 具有 稅收抵板”作用 、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)、不分散企業(yè)控制權(quán) 以及更能 解決信息不對(duì)成的優(yōu)點(diǎn)。然而 我國(guó)企業(yè)債券這種融資方式始終沒有 受到人們的青睞 ，融資結(jié)構(gòu)中很少見到 ，較比例不高的股票融資還要 低

10、很多。 2間接融資渠道的壁壘 間接融資的方式主要有抵押貸款、擔(dān)保貸款、信用貸款等 。由于 中小企業(yè)自籌資金有限，在資本市場(chǎng)直接融資數(shù)量有限 民間融資成 本太高，因此以銀行為中介的間接融資 便成為中小企業(yè)獲得資金的 主要渠道。當(dāng)前，銀行貸款所占的融資比重已從2000年的72 8 上 升到 2003年的9O 以上。 由于體制、銀行方面和中小企業(yè)自身的原因中小企業(yè)所獲得的 信貸資金與其地位、發(fā)展速度很不相稱。信貸困難一方面與社會(huì)信用 環(huán)境有關(guān) ，中國(guó)小企業(yè)規(guī)模小、資產(chǎn)少、競(jìng)爭(zhēng)力弱 有些中小企業(yè)故 意懸空、逃避銀行債務(wù) 加之信用制度尚未建立起來(lái) 銀行不能迅速 準(zhǔn)確地判斷中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的信用度 使銀行放

11、貸十分謹(jǐn)慎。另一方 面銀行放貸機(jī)制也存在問(wèn)題給中小企業(yè)貸款設(shè)置了很多障礙。 為解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題 ，許多地方建立了中小企業(yè)信用擔(dān)保 機(jī)構(gòu) 但其運(yùn)作并不理想。一是擔(dān)保機(jī)構(gòu)基金來(lái)源少尚未建全風(fēng)險(xiǎn) 補(bǔ)償機(jī)制 擔(dān)保能力有限，二是擔(dān)保基金和銀行運(yùn)作存在矛盾 銀行 考慮的是信貸金的安全 由于收益小 而不愿和擔(dān)保機(jī)構(gòu)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn) 三是運(yùn)作過(guò)程中行政干預(yù)多 難以按照市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行操作。 根據(jù)世界銀行所屬的國(guó)際金融公司的調(diào)查中國(guó)私營(yíng)公司的發(fā)展 資金 來(lái)自業(yè)主資本和 內(nèi)部 留存收益 的部分 ，近年來(lái)直保持在 5O 6O 以上 公 司債券和外部股權(quán)融資等直接融資不到 1銀 行貸款大約在 2O 左右。而美國(guó)中小企業(yè)資金

12、來(lái)源中，股權(quán)融資占 1 8 ，金融機(jī)構(gòu)貸款占42 。過(guò)度依賴內(nèi)源融資是制約 中小企業(yè)發(fā) 展的重要因素 也反映了整個(gè)當(dāng)前以單一的商業(yè)銀行為主導(dǎo)的金融體 系的低效率。 三、國(guó)外中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的借鑒 美國(guó)政府對(duì)國(guó)內(nèi)中小型企業(yè)的政策 性貸款數(shù)量很少 政府主要通 過(guò)中小企業(yè)管理局制定宏觀調(diào)控政策，引導(dǎo)民間資本向中小企業(yè)投資。 其中小企業(yè)的融資方式主要有 中小企業(yè)業(yè)主自身的儲(chǔ)蓄 ，占中小企業(yè) 投資的45左右，中小企業(yè)主從親朋中借款 ，占中小企業(yè)投資總數(shù)的 1 3左右：從商業(yè)銀行貸款 金融投資公司由美國(guó)中小企業(yè)管理局主導(dǎo) 的中小企業(yè)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)投資公司是中小企業(yè)籌集資金的一個(gè)重要來(lái) 源 它與商業(yè)銀行貸款

13、一起約占29。但中小企業(yè)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)投 資公司投資的貸款利率要比商業(yè)銀行貸款的利率更高政府資助即主 要由中小企業(yè)管理局向中小企業(yè)提供的數(shù)量很少的直接貸款約 占 1；證券融資，這部分資金只占4o6左右 美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Berger等認(rèn)使用美國(guó)全國(guó)中小企業(yè)金融調(diào)查和美國(guó) 聯(lián)邦獨(dú)立企業(yè)調(diào)查的數(shù)據(jù) 根據(jù)企業(yè)金融成長(zhǎng)周期模型 對(duì)美國(guó)中小 企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行 了經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示 1融資結(jié)構(gòu)中股權(quán)融資和債務(wù)融資的比重大致各 占一半而所占 比重最大的融資渠道分別是內(nèi)部所有者融資(業(yè)主對(duì)企業(yè)的注資及貸 款 )商業(yè)銀行貸款和企業(yè)之間的商業(yè)信用三者合計(jì) 占融資總額的 7O。 2從企業(yè)成長(zhǎng)周期的融資結(jié)構(gòu)看 債務(wù)融

14、資的比重在企業(yè)發(fā)展初 期呈上升趨勢(shì)到企業(yè)發(fā)展后期則是下降 股權(quán)融資比例則相反是 先下降后上升。 3從企業(yè)規(guī)模看 ，美國(guó)小企業(yè)的股權(quán)融資 (尤其是業(yè)主注資)的 比例遠(yuǎn)高于中型企業(yè)債務(wù)融資 (尤其是商業(yè)銀行貸款)的比例則低 干中型企業(yè)。 四、對(duì)策建議 鑒于我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn) ，參考發(fā)達(dá) 國(guó)家的做法在解 決中小企業(yè)融資問(wèn)題時(shí) ，應(yīng)該從 以下幾個(gè)方面入手 。 1推動(dòng)債權(quán)融資市場(chǎng)多元化 第一 ，鞏固和發(fā)展面向中小企業(yè)中小金融機(jī)構(gòu)。中小金融機(jī)構(gòu)與 大金融機(jī)構(gòu)相比，具有委托管理層次較少、與客戶低于經(jīng)濟(jì)聯(lián)系密切 等特點(diǎn)，在小額金融服務(wù)中具有決策靈活快捷、交易成本低等優(yōu)勢(shì)。 通過(guò)發(fā)展專業(yè)化的中小金融機(jī)構(gòu)

15、可以為中小企業(yè)提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。 第二 拓展金融租賃、擔(dān)保、保險(xiǎn)等融資形式。金融租賃在發(fā)達(dá) 國(guó)家是僅次于銀行信貸的金融工具，目前全球近三分之一的投資通過(guò) 這種方式完成。美國(guó)以中小企業(yè)貸款和消費(fèi)信貸為主的租賃公司目前 有 1 000多家資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到 1萬(wàn)億美元。而我國(guó)的租賃公司資產(chǎn)規(guī)模 最多是幾百億 融資租賃的金融杠桿作用基本沒有發(fā)揮。我們還應(yīng)當(dāng) 積極發(fā)揮保險(xiǎn)對(duì)中小企業(yè)融資的支持功能。對(duì)地方政府而言與其直 接投資某一個(gè)項(xiàng) 目不如與保險(xiǎn)公司合作，對(duì) 中小企業(yè)提供擔(dān)保 ，發(fā) 展擔(dān)保信用保險(xiǎn)。同時(shí)大力發(fā)展民間信用擔(dān)保體系 放寬民間資本 進(jìn)入擔(dān)保公司的限制。 第三 促進(jìn)融資創(chuàng)新。首先應(yīng)當(dāng)考慮降低企業(yè)債發(fā)

16、行的門檻 監(jiān) 管層應(yīng)盡快對(duì)中小企業(yè)發(fā)行企業(yè)債制定 出一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。其次 商業(yè)銀行 也應(yīng)當(dāng)在力所能及的范圍內(nèi)改進(jìn)授信決策?，F(xiàn)在，一些發(fā)達(dá)國(guó)家的商 業(yè)銀行在面向中小企業(yè)貸款時(shí)，開始采用投資銀行所 慣用的打包貸款 的方式 根據(jù)一個(gè)社區(qū)范圍內(nèi)的總體狀況對(duì)社區(qū)內(nèi)的中小企業(yè)核定一 個(gè)貸款的額度。同時(shí)，要改進(jìn)銀行在貸款抵押、擔(dān)保和信用貸款等方 面過(guò)于嚴(yán)格的管制。中小企業(yè)的貸款用資量不大但是企業(yè)的資產(chǎn)較 少 因此 應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大抵押資產(chǎn)的來(lái)源 ，允許它們以個(gè)人家庭的房產(chǎn)等 資產(chǎn)或者借用親戚朋友的房產(chǎn)證等作為抵押向銀行貸款。 2建立多層次的資本市場(chǎng) 無(wú)論債權(quán)融資還是股權(quán)融資對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō) 都具有籌集資 金、分散風(fēng)險(xiǎn)的積

17、極作用。但是考慮到中小企業(yè)融資所具有的風(fēng)險(xiǎn) 相對(duì)較高、缺乏足夠的經(jīng)營(yíng)信息等缺陷以及中小企業(yè)融資中普遍存 在的長(zhǎng)期性資金來(lái)源缺乏的 “麥克米倫缺 口 股權(quán)融資具有更強(qiáng)的 導(dǎo)向性和針對(duì)性。 在這個(gè)中小企業(yè)的股權(quán)融資體系中中小企業(yè)板塊具有重要的意 義。以中小企業(yè)融資板塊為起步 還可以進(jìn)一步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā) 展。以創(chuàng)業(yè)板的推出為契機(jī) 推動(dòng)各類低端資本市場(chǎng) (如股票和企業(yè) 債券的場(chǎng)外交易市場(chǎng) 、私募基金和天使資本市場(chǎng)等)的發(fā)展 改變我 國(guó)中小企業(yè)過(guò)度依賴債務(wù)融資和權(quán)益資本比例偏低的狀況。 3放松金融市場(chǎng)的準(zhǔn)入管制 放松準(zhǔn)入管制，讓更多面向中小企業(yè)的民營(yíng)中小金融機(jī)構(gòu)和民間 金融市場(chǎng)得到發(fā)展。這樣做 的好處是 不僅可 以從根源上解決中小企 業(yè)