1、經(jīng)理股票期權(quán)在中國(guó)企業(yè)中的應(yīng)用研究,問(wèn)題的提出及研究意義（緒論） 經(jīng)理股票期權(quán)的運(yùn)行機(jī)制分析 經(jīng)理股票期權(quán)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及啟示 創(chuàng)業(yè)板上市公司的方案設(shè)計(jì) 實(shí)施經(jīng)理股票期權(quán)要解決的問(wèn)題（結(jié)論）,論 文 體 系,2001年3月11日,經(jīng)理股票期權(quán)在中國(guó)企業(yè)中的應(yīng)用研究,經(jīng)理激勵(lì)的特點(diǎn),經(jīng)理人本身的特點(diǎn)： 經(jīng)理主導(dǎo)需求是尊重的需要和自我實(shí)現(xiàn)的需要； 經(jīng)理素質(zhì)要求很高（創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)、決策、協(xié)調(diào)等）； 經(jīng)理對(duì)企業(yè)效益負(fù)直接責(zé)任。,面向經(jīng)理的激勵(lì)政策特點(diǎn)： 要建立經(jīng)理與股東的長(zhǎng)期合作關(guān)系； 要建立合理的報(bào)酬組合（年薪、津貼、股權(quán)等）； 要利用市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制（經(jīng)理市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、商品市場(chǎng)）； 要建立合理的法人治理

2、結(jié)構(gòu)的約束。,2001年3月11日,經(jīng)理股票期權(quán)在中國(guó)企業(yè)中的應(yīng)用研究,經(jīng)理股票期權(quán)激勵(lì)特點(diǎn),經(jīng)理股票期權(quán)作為一種激勵(lì)模式、薪酬模式，能夠有效解決企 業(yè)的委托-代理關(guān)系問(wèn)題，是一種“雙贏”模式： 解決所有者因信息不充分而難以有效約束、激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者的問(wèn)題； 可以有效地制止經(jīng)營(yíng)者可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題； 能有效避免經(jīng)營(yíng)者的短期行為，解決經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期激勵(lì)問(wèn)題； 建立所有者與經(jīng)營(yíng)者的利益共同體，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化和經(jīng) 營(yíng)者效用的最大化。,2001年3月11日,經(jīng)理股票期權(quán)在中國(guó)企業(yè)中的應(yīng)用研究,經(jīng)理股票期權(quán)與經(jīng)理薪酬,美國(guó)前150家大公司總裁的薪酬結(jié)構(gòu),2001年3月11日,經(jīng)理股票期權(quán)在中國(guó)企業(yè)中的應(yīng)

3、用研究,經(jīng)理股票期權(quán)的研究意義,解決中國(guó)企業(yè)家長(zhǎng)期激勵(lì)不足問(wèn)題； 解決經(jīng)營(yíng)者價(jià)值被低估問(wèn)題，建立高級(jí)人力資本的定價(jià)機(jī)制； 鼓勵(lì)經(jīng)營(yíng)者不斷創(chuàng)新，建立、維持企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力； 實(shí)現(xiàn)低成本激勵(lì)； 有利于吸引優(yōu)秀人才，穩(wěn)定高級(jí)管理層； 提高經(jīng)理層的團(tuán)隊(duì)精神； 有利于企業(yè)建立開(kāi)放式的股權(quán)結(jié)構(gòu)。,2001年3月11日,經(jīng)理股票期權(quán)在中國(guó)企業(yè)中的應(yīng)用研究,經(jīng)理股票期權(quán)的運(yùn)行機(jī)制分析,經(jīng)理股票期權(quán)的運(yùn)行機(jī)制 經(jīng)理股票期權(quán)的效用分析 實(shí)施經(jīng)理股票期權(quán)的條件,2001年3月11日,經(jīng)理股票期權(quán)在中國(guó)企業(yè)中的應(yīng)用研究,經(jīng)理股票期權(quán)運(yùn)行機(jī)制圖,2001年3月11日,經(jīng)理股票期權(quán)在中國(guó)企業(yè)中的應(yīng)用研究,根據(jù)麥肯錫研究結(jié)果

4、，對(duì)建立股票期權(quán)薪酬機(jī)制的美國(guó) 38家大型公司的分析表明，在實(shí)施經(jīng)理股票期權(quán)薪酬機(jī) 制三年時(shí)間內(nèi)，公司的業(yè)績(jī)大幅提升，表現(xiàn)為資本回報(bào) 率三年平均增長(zhǎng)率由2%上升至6%，資產(chǎn)回報(bào)率三年平 均增長(zhǎng)率由- 4%上升至2%，每股收益三年平均增長(zhǎng)率由 9%上升至14%，人均創(chuàng)造利潤(rùn)三年平均增長(zhǎng)率由6%上升 至10%。,經(jīng)理股票期權(quán)的效用分析,2001年3月11日,經(jīng)理股票期權(quán)在中國(guó)企業(yè)中的應(yīng)用研究,實(shí)施經(jīng)理股票期權(quán)的條件,規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)； 科學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系； 強(qiáng)式、理性的股票市場(chǎng)； 企業(yè)的高成長(zhǎng)性； 有效的經(jīng)理市場(chǎng)； 配套的政策法規(guī)。,2001年3月11日,經(jīng)理股票期權(quán)在中國(guó)企業(yè)中的應(yīng)用研究,經(jīng)理

5、股票期權(quán)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及啟示,基本情況介紹 常見(jiàn)的股票期權(quán)類(lèi)型 美國(guó)國(guó)內(nèi)稅收法則有關(guān)規(guī)定 期權(quán)價(jià)值測(cè)定與期權(quán)授予數(shù)量 期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格和執(zhí)行辦法 期權(quán)的股票來(lái)源 存在的問(wèn)題 對(duì)中國(guó)的啟示,2001年3月11日,經(jīng)理股票期權(quán)在中國(guó)企業(yè)中的應(yīng)用研究,基本介紹 美國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的突飛猛進(jìn)的關(guān)鍵因素有兩個(gè)：一是風(fēng)險(xiǎn)投資 (VC, Venture Capital)，另一個(gè)就是股票期權(quán)(SO, Stock Option)。 國(guó)外的經(jīng)理持股計(jì)劃，一般通過(guò)兩種方式實(shí)施，一是經(jīng)理股票 期權(quán)（ESO），二是授予績(jī)效股權(quán)。其中ESO是最普遍、最重 要的形式。 全球前500位大工業(yè)企業(yè)中有90的企業(yè)已向其經(jīng)營(yíng)者或高級(jí) 管理人

6、員實(shí)行了股票期權(quán)報(bào)酬制度。,2001年3月11日,經(jīng)理股票期權(quán)在中國(guó)企業(yè)中的應(yīng)用研究,股票期權(quán)種類(lèi)： 激勵(lì)股票期權(quán)（ISO, incentive stock option） 股票增值權(quán)（SAR, stock appreciation right） 虛擬股票期權(quán)（PSO, phantom stock option） 指數(shù)期權(quán)（indexed stock option） 限制股票期權(quán)（restricted stock option） 換新期權(quán)（reload option）,2001年3月11日,經(jīng)理股票期權(quán)在中國(guó)企業(yè)中的應(yīng)用研究,2001年3月11日,經(jīng)理股票期權(quán)在中國(guó)企業(yè)中的應(yīng)用研究,期權(quán)價(jià)值測(cè)

7、定與期權(quán)授予數(shù)量,利用Black-Scholes模型測(cè)算出期權(quán)價(jià)值，再根據(jù)期權(quán)的價(jià) 值推算出期權(quán)的份數(shù)。 期權(quán)份數(shù)=期權(quán)薪酬價(jià)值/每份期權(quán)的價(jià)值。 此公式已經(jīng)得到金融市場(chǎng)的廣泛驗(yàn)證，具有良好的可靠性。 但是，影響期權(quán)價(jià)值的因素很多，包括期權(quán)贈(zèng)與期的股票 價(jià)格、期權(quán)行權(quán)價(jià)格、年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利率、期權(quán)可以行 權(quán)的期限、股票的風(fēng)險(xiǎn)（以方差度量）等，因而實(shí)施起來(lái) 較為復(fù)雜。,2001年3月11日,經(jīng)理股票期權(quán)在中國(guó)企業(yè)中的應(yīng)用研究,股票期權(quán)行權(quán)價(jià)： 現(xiàn)值有利法（in-the-money)，即行權(quán)價(jià)低于當(dāng)前股價(jià)； 等現(xiàn)值法(at-the-money)，即行權(quán)價(jià)等于當(dāng)前股價(jià)； 現(xiàn)值不利法(out-of-m

8、oney)，即行權(quán)價(jià)高于當(dāng)前股價(jià)。 （美國(guó)一般實(shí)行現(xiàn)值有利法）,股票期權(quán)行權(quán)辦法： 現(xiàn)金行權(quán)； 無(wú)現(xiàn)金行權(quán)； 無(wú)現(xiàn)金行權(quán)并出售。,2001年3月11日,經(jīng)理股票期權(quán)在中國(guó)企業(yè)中的應(yīng)用研究,存在的問(wèn)題： 期權(quán)的調(diào)期與重新定價(jià)； 虛增的企業(yè)利潤(rùn)； 畸高的經(jīng)理收入； 泡沫經(jīng)濟(jì)。,對(duì)中國(guó)的啟示： 創(chuàng)建實(shí)施ESO的條件； 結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況區(qū)別安排股權(quán)激勵(lì)方式； 建立合理的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系； 建立合理的薪酬組合（基本年薪、績(jī)效年薪、股票贈(zèng)與、股票期權(quán)）。,2001年3月11日,經(jīng)理股票期權(quán)在中國(guó)企業(yè)中的應(yīng)用研究,創(chuàng)業(yè)板上市公司的方案設(shè)計(jì),實(shí)施ESO的優(yōu)勢(shì)與障礙 香港創(chuàng)業(yè)板對(duì)ESO的規(guī)則 創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)施E

9、SO的設(shè)計(jì)重點(diǎn) 設(shè)計(jì)模型介紹,2001年3月11日,經(jīng)理股票期權(quán)在中國(guó)企業(yè)中的應(yīng)用研究,實(shí)施ESO的優(yōu)勢(shì)： 合理的股權(quán)結(jié)構(gòu) 股本的高流通性 企業(yè)產(chǎn)品技術(shù)含量高 企業(yè)的高成長(zhǎng)性,實(shí)施ESO的障礙： 股票的來(lái)源問(wèn)題 管理層股權(quán)的流通問(wèn)題 信息披露問(wèn)題 財(cái)務(wù)資助問(wèn)題 創(chuàng)業(yè)板股票市場(chǎng)的效率問(wèn)題,2001年3月11日,經(jīng)理股票期權(quán)在中國(guó)企業(yè)中的應(yīng)用研究,香港聯(lián)交所對(duì)創(chuàng)業(yè)板（growth enterprise market, GEM） 上市企業(yè)的股票期權(quán)計(jì)劃制定了專(zhuān)門(mén)的規(guī)則。在香港聯(lián) 交所創(chuàng)業(yè)板證券上市規(guī)則第二十三章“股份計(jì)劃”中對(duì)股 票期權(quán)計(jì)劃的主要方面均作了詳盡的規(guī)范，涉及的方面包 括股票期權(quán)計(jì)劃的批

10、準(zhǔn)、計(jì)劃的數(shù)量、計(jì)劃有效期、計(jì)劃 參與人的數(shù)量限制、期權(quán)的認(rèn)購(gòu)、行使價(jià)格、認(rèn)購(gòu)期限、 支付方式、期權(quán)享有權(quán)利、期權(quán)計(jì)劃的信息披露等。,香港創(chuàng)業(yè)板對(duì)ESO的規(guī)則,2001年3月11日,經(jīng)理股票期權(quán)在中國(guó)企業(yè)中的應(yīng)用研究,創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)施ESO的設(shè)計(jì)重點(diǎn),股票期權(quán)計(jì)劃的組織和管理（薪酬委員會(huì)、董事會(huì)、股東大會(huì)）； 受益人的范圍（經(jīng)營(yíng)層與業(yè)務(wù)骨干）； 股票期權(quán)的數(shù)量（總量的10%）及分配標(biāo)準(zhǔn)（職務(wù)與業(yè)績(jī)）； 股票期權(quán)行權(quán)價(jià)的確定（大于市場(chǎng)價(jià)80%）； 股票期權(quán)的贈(zèng)與時(shí)機(jī)（業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估與升職時(shí)期）； 行權(quán)的等待期（1-2年）和窗口期（業(yè)績(jī)報(bào)告前）； 期權(quán)執(zhí)行方法（無(wú)現(xiàn)金行權(quán)并出售）； 股票期權(quán)的結(jié)束條件

11、（離職、并購(gòu)、控制權(quán)等）。,2001年3月11日,經(jīng)理股票期權(quán)在中國(guó)企業(yè)中的應(yīng)用研究,設(shè)計(jì)模型介紹（1）,聘任時(shí)的ESO模型： Q=a1*X1+a2*X2+a3*X3+e1 V=b1*Q+e2 P=（k1*Y1+k2*Y2）*P0*e3 a1+a2+a3=1；a1a2a30； b10 k1+k2=1； k1k20,Q：經(jīng)理素質(zhì)評(píng)價(jià)值； V：期權(quán)贈(zèng)與量； X1：經(jīng)理過(guò)去業(yè)績(jī)與閱歷； X2：經(jīng)理素質(zhì)(創(chuàng)新精神、團(tuán) 隊(duì)精神、敬業(yè)精神等)； X3：領(lǐng)導(dǎo)能力(協(xié)調(diào)能力、 公關(guān)能力、個(gè)人魄力等)； e1：企業(yè)對(duì)經(jīng)理素質(zhì)的特殊 要求而進(jìn)行的調(diào)整值； b1：點(diǎn)值系數(shù)； e2：根據(jù)經(jīng)理市場(chǎng)供需、報(bào)酬 狀況、職務(wù)

12、重要性調(diào)整值； k1：業(yè)績(jī)指數(shù)；k2：股價(jià)指數(shù)； e3：期權(quán)執(zhí)行價(jià)格調(diào)整系數(shù)；,2001年3月11日,業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估時(shí)的ESO模型： Ya1*X1a2*X2a3*X3a4*X4a5*X5a6*X6e1 VAbo* Y+(b1*Y1+b2*Y2+b3*Y3)e2 P=E*I P80%P0 a1+a2+a3+4a+5a+a6=1 b0+b1+b2+b3=1 a1a2a3a4a5a60 b0b1b2b30,經(jīng)理股票期權(quán)在中國(guó)企業(yè)中的應(yīng)用研究,設(shè)計(jì)模型介紹（2）,Y：業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估值；V：期權(quán)贈(zèng)與量； X1：EPS；X2：EAV；X3：收入增長(zhǎng)率； X4：每股現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率； X5：長(zhǎng)期資本報(bào)酬率；X6：凈資產(chǎn)倍率； Y1：收入比值；Y2：凈資產(chǎn)比值； Y3：總資產(chǎn)比值；（同業(yè)比） E：執(zhí)行期每股收益； I：同業(yè)上市公司市盈率；,2001年3月11日,經(jīng)理股票期權(quán)在中國(guó)企業(yè)中的應(yīng)用研究,設(shè)計(jì)模型介紹（3）,ESO的總量控制模型： NS0+B0=C0 C0 Q/(C0 Q+AS)0.3； Q0.1*AE,二項(xiàng)式定價(jià)模型； ESO在薪酬中比重； 期權(quán)在總股本中比重。,2001年3月11日,經(jīng)理股票期權(quán)在中國(guó)企業(yè)中的應(yīng)用研究