1、 2016 年 2 月 24 日 買入(首次評(píng)級(jí))當(dāng)前價(jià)：N/A 元 目標(biāo)價(jià)：29-32 元 分析師：付立春 執(zhí)證編號(hào)：S0300515120001 TELMAIL:研究助理：劉陽 Telmail:liuyang_盈利預(yù)測(cè) 百萬元 2015E2016E2017E2018E主營收入 9500.016500.24300.33500.凈利潤 3200.06100.09000.012000.EPS(元)0.641.201.762.35資料來源：聯(lián)訊證券 互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)證券研究報(bào)告 | 新三

2、板公司研究 棠棣信息(833777.OC)精于金融 IT 軟件，打造服務(wù)機(jī)器人生態(tài)圈投資要點(diǎn) 金融 IT 化大勢(shì)所趨隨著金融在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的重要性日益提高，作為金融基礎(chǔ)設(shè)施重要組成部分的 金融軟件開發(fā)領(lǐng)域也在不斷發(fā)展。在我國銀行業(yè) IT 市場(chǎng)方面，根據(jù) IDC 最新發(fā)布的報(bào)告中國銀行業(yè) IT 解決方案市場(chǎng) 2013-2017 年預(yù)測(cè)與分析， 2012 年中國銀行業(yè) IT 解決方案市場(chǎng)總量為 121.7 億 元，比 2011 年增長了20.7%，占整體銀行軟件與服務(wù)市場(chǎng)的 46.5%。 未來 3-5 年內(nèi)行業(yè)需求將保持持續(xù)增長。在新的信息化系統(tǒng)更新過程中， 系統(tǒng)架構(gòu)升級(jí)（如系統(tǒng)構(gòu)架升級(jí)為 SOA

3、體 系架構(gòu)）和創(chuàng)新業(yè)務(wù)及創(chuàng)新的管理模式應(yīng)用（如衍生品、賬戶系統(tǒng)、流程管理平臺(tái)、托管、投研一體化等新應(yīng)用）是主要?jiǎng)恿Α?金融 IT 系統(tǒng)專家公司專注于各類金融軟硬件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司是國內(nèi)第三方支付行業(yè)融資資金監(jiān)管平臺(tái)、直銷銀行系統(tǒng)、銀行中間業(yè)務(wù)平臺(tái)。 依托支付系統(tǒng)多年積累，進(jìn)軍征信領(lǐng)域公司在支付系統(tǒng)領(lǐng)域積累多年，憑借目前的行業(yè)地位，在征信領(lǐng)域具備較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿?。近年來，政府大力推?dòng)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展，相繼出臺(tái)多項(xiàng)政策。征信是互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的基礎(chǔ)。目前，公司征信系統(tǒng)已上線。未來有望迎來快速 發(fā)展，對(duì)公司估值和業(yè)績的提升將帶來較強(qiáng)動(dòng)力。 大股東助力打造服務(wù)機(jī)器人生態(tài)圈2014 年 10 月，匯金

4、股份受讓 51%公司股份，成為第一大股東。匯金股份的客戶是以金融機(jī)構(gòu)為主，在硬件制造具備較強(qiáng)實(shí)力。雙方在在業(yè)務(wù)拓展上存在較強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)。 公司推出服務(wù)機(jī)器人“棠寶”，在金博會(huì)受到社會(huì)各界強(qiáng)烈關(guān)注，起到良好的宣 傳效應(yīng)?！疤膶殹本邆湔Z音識(shí)別和人臉識(shí)別功能，其中，語音識(shí)別對(duì)接科大訊飛語音平臺(tái)，準(zhǔn)確率高達(dá) 95%?？蓱?yīng)用于金融、醫(yī)療、商場(chǎng)引導(dǎo)、婚慶、酒店等多個(gè)領(lǐng)域?！疤膶殹钡某霈F(xiàn)解決了企業(yè)的成本、功能、管理問題。目前已在交通銀行試點(diǎn)應(yīng)用，獲得客戶的好評(píng)，為“棠寶”未來市場(chǎng)推廣起到較好作用。 公司與大股東匯金股份共同出資設(shè)立上海棠寶電子商務(wù)公司，棠棣信息占股 55%，大股東直接占股 25%。匯金股份已在

5、 2016 年公布定增預(yù)案，擬投資 6.7 億元于棠寶智慧社區(qū)，項(xiàng)目實(shí)施主體是上海棠寶電子商務(wù)公司。公司意 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款1 / 17 棠棣信息(833777.OC)新三板公司研究在打造“棠寶”社區(qū)，“棠寶”為社區(qū)生活提供便利，打造與居民高粘性，有 望成為國內(nèi)最大社區(qū)生活服務(wù)圈。 估值 按照目前的最新股本計(jì)算，預(yù)計(jì)公司 2015 年 EPS 為 0.64 元，2015 年 BPS 為 7.13 元?？紤]到公司體量、行業(yè)地位、營收和行業(yè)需求穩(wěn)步增長特點(diǎn)， 我們認(rèn)為，可以給予該公司 45-50 倍 PE，4.1-4.5 倍 PB。綜合上述考慮，給予該公司

6、每股價(jià)格 29-32 元。 風(fēng)險(xiǎn)提示 市場(chǎng)競(jìng)爭風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)開展低于預(yù)期。 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款3 / 17目 錄 一、公司簡介5二、金融IT軟件制造商5（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)集中5（二）營收增長迅速，凈利潤爆發(fā)式增長5三、金融IT化浪潮受益者6（一）金融IT化大勢(shì)所趨，未來 3-5 年內(nèi)本行業(yè)的需求將保持持續(xù)增長。6（二）受益金融IT化浪潮，公司產(chǎn)品線豐富7（三）客戶不乏大型金融企業(yè)，收入穩(wěn)定，營收結(jié)構(gòu)合理9（四）依托多年積累，進(jìn)軍征信領(lǐng)域10四、大股東助力打造服務(wù)機(jī)器人生態(tài)圈11（一）大股東實(shí)力雄厚，與公司在業(yè)務(wù)、管理、渠道均能產(chǎn)生較強(qiáng)協(xié)同作用11（二）推出特定

7、應(yīng)用場(chǎng)景服務(wù)機(jī)器人11（三）發(fā)力社區(qū)O2O，打造服務(wù)機(jī)器人生態(tài)圈12（四）傳統(tǒng)穩(wěn)步增長，棠寶有望爆發(fā)式增長13五、估值14六、風(fēng)險(xiǎn)提示15圖表目錄 圖表 1： 棠棣信息前八名股東持股情況5圖表 2： 2013-2014 營業(yè)收入（萬元）6圖表 3： 2013-2014 凈利潤（萬元）6圖表 4： 銀行業(yè)IT解決方案市場(chǎng)投資規(guī)模及預(yù)測(cè)7圖表 5： 公司主營業(yè)務(wù)示意圖9圖表 6： 公司案例9圖表 7： 企業(yè)級(jí)征信示意圖10圖表 8： 個(gè)人征信示意圖10圖表 9： 棠寶語音交互示意圖12圖表 10： 棠寶人臉識(shí)別技術(shù)示意圖12圖表 11： 特定應(yīng)用場(chǎng)景功能12圖表 12： 棠寶外形12圖表 13：

8、棠寶與大堂經(jīng)理綜合對(duì)比12圖表 14： 社區(qū)O2O13圖表 15： 2015-2018 預(yù)測(cè)凈利潤14圖表 16： 估值水平14圖表 17： 可比公司14 棠棣信息(833777.OC)新三板公司研究圖表 18： 財(cái)務(wù)簡表16圖表 19： 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)16 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款4 / 17 棠棣信息(833777.OC)新三板公司研究一、公司簡介 公司代碼 833777公司簡稱 棠棣信息 成立時(shí)間 20090724 信息技術(shù)-軟件與服務(wù) 做市商 總股本（萬股） 所屬wind 行業(yè) -互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù) -5,000-互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù) 二、金融 IT 軟件制造

9、商 上海棠棣信息科技股份有限公司成立于 2009 年,是一家致力于為金融機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)提供軟件產(chǎn)品和系統(tǒng)集成服務(wù)的高科技公司，總部位于上海，是上海市雙軟認(rèn)定企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)，擁有數(shù)十項(xiàng)軟件著作權(quán)，自 2009 年成立以來，先后在北京、深圳、成都、西安、濟(jì)南、長春、合肥等地設(shè)立了分公司和開發(fā)中心，300 多名技術(shù)服務(wù)人員遍布全國各大城市。公司堅(jiān)持“專業(yè)化產(chǎn)品、個(gè)性化服務(wù)”的發(fā)展策略，致力于為客戶提供全方位的金融行業(yè)軟件產(chǎn)品，先后推出了中間業(yè)務(wù)平臺(tái)、直銷銀行、 收單、互聯(lián)網(wǎng)支付、移動(dòng)支付、手機(jī)POS 支付、預(yù)付卡發(fā)行及受理、虛擬帳戶系統(tǒng)、便民綜合繳費(fèi)平臺(tái)、P2P 網(wǎng)貸平臺(tái)、資金監(jiān)管系統(tǒng)、寶

10、類理財(cái)產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)金融核心、移動(dòng)醫(yī)療系統(tǒng)等軟件產(chǎn)品，在市場(chǎng)的高速發(fā)展和激烈競(jìng)爭中確立了獨(dú)特的產(chǎn)品風(fēng)格，獲得了“2014 年度金融行業(yè)支付結(jié)算領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)獎(jiǎng)”。公司的快速增長獲得了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的廣泛認(rèn)可，2013 年初引入 A 輪風(fēng)險(xiǎn)投資，2014 年完成 B 輪融資，目前已在新三板掛牌上市，股票代碼 833777。 （一）股權(quán)結(jié)構(gòu)集中 根據(jù)最新數(shù)據(jù)，河北匯金機(jī)電股份有限公司為公司的控股股東，持股 47.74%。是公司的控股股東及實(shí)際控制人。 排名股東名稱持股數(shù)量(股)占總股本比例(%)圖表1： 棠棣信息前八名股東持股情況 1河北匯金機(jī)電股份有限公司25,499,70051.002王 13,08

11、6,55026.173張曉7,171,35014.344上海修遠(yuǎn)投資管理中心(有限合伙)3,308,2006.625張秋麗311,3000.626杜丹311,3000.627王西朋155,8000.318陳新榮155,8000.31合計(jì)50,000,00099.99 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款9 / 17資料來源：wind.聯(lián)訊證券 （二）營收增長迅速，凈利潤爆發(fā)式增長 2014 年公司營業(yè)收入 6021 萬元，同比增長 150.39%。凈利潤 1821 萬元，同比增長 413.33%。毛利率 68.35%，同比小幅提升。 圖表2： 2013-2014 營業(yè)收入

12、（萬元）圖表3： 2013-2014 凈利潤（萬元） 7,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.006,021.602,404.8720132014 資料來源：聯(lián)訊證券，wind資料來源：聯(lián)訊證券，wind三、金融 IT 化浪潮受益者 （一）金融 IT 化大勢(shì)所趨，未來 3-5 年內(nèi)本行業(yè)的需求將保持持續(xù)增長。 “十三五”期間，中國銀行業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管控、核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)、銀行 IC 卡升級(jí)、數(shù)據(jù)分析與處理、移動(dòng)與電子支付等領(lǐng)域予以重點(diǎn)關(guān)注，相應(yīng)的領(lǐng)域?qū)⒊蔀殂y行業(yè) IT 解決方案市場(chǎng)中發(fā)展最為迅速的子市場(chǎng)。 在新的信息化系統(tǒng)更新過

13、程中，系統(tǒng)架構(gòu)升級(jí)（如系統(tǒng)構(gòu)架升級(jí)為 SOA 體 系架構(gòu)） 和創(chuàng)新業(yè)務(wù)及創(chuàng)新的管理模式應(yīng)用（如衍生品、賬戶系統(tǒng)、流程管理平臺(tái)、托管、投研一體化等新應(yīng)用）是主要?jiǎng)恿?。因此，在未?3-5 年內(nèi)，本行業(yè)的需求將保持持續(xù)增長。 根據(jù)工信部數(shù)據(jù)顯示，2014 年 1-12 月，全國 15 個(gè)中心城市實(shí)現(xiàn)軟件業(yè)務(wù)收入超過2 萬億元，同比增長 21.1%，增速高出全國平均增速 0.9 個(gè)百分點(diǎn)。其中軟件業(yè)務(wù)收入規(guī)模超過 1000 億元的中心城市達(dá)到 9 個(gè)，比 2013 年增加 1 個(gè)。中心城市的軟件業(yè)務(wù)收入中，數(shù)據(jù)處理和存儲(chǔ)服務(wù)增長 25.7%，增速高于全國平均水平 3.6 個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)軟件和信息技術(shù)

14、服務(wù)業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃，到 2015 年業(yè)務(wù)收入突破 4 萬億元，占信息產(chǎn)業(yè)比重達(dá)到 25%，年均增長 24.5%以上，軟件出口達(dá)到 600 億美元。信息技術(shù)服務(wù)收入超過 2.5 萬億元，占軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)總收入比重超過 60%。 在我國銀行業(yè) IT 市場(chǎng)方面，根據(jù) IDC 最新發(fā)布的報(bào)告中國銀行業(yè) IT 解決方案市場(chǎng) 2013-2017 年預(yù)測(cè)與分析，自 2012 年以來，中國銀行業(yè) IT 市場(chǎng)快速增長，到2017 年中國銀行業(yè) IT 市場(chǎng)投資規(guī)模將超 300 億元，約是 2012 年的 2.5 倍。 “圖表4： 銀行業(yè) IT 解決方案市場(chǎng)投資規(guī)模及預(yù)測(cè) 資料來源：聯(lián)訊證券，IDC（二

15、）受益金融 IT 化浪潮，公司產(chǎn)品線豐富 公司主營業(yè)務(wù)是為銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)提供軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成、IT 運(yùn)營外包服務(wù)， 并向這些客戶提供技術(shù)支持服務(wù)。公司致力于成為金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè) IT 服務(wù)商的領(lǐng)導(dǎo)者，主要為國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)提供銀行中間業(yè)務(wù)平臺(tái)、直銷銀行平臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)支付、移動(dòng)支付、收單、網(wǎng)絡(luò)投融資平臺(tái)、預(yù)付卡、互聯(lián)網(wǎng)投融資平臺(tái)資金監(jiān)管、便民綜合繳費(fèi)平臺(tái)等軟件產(chǎn)品、系統(tǒng)集成服務(wù)和 IT 運(yùn)營外包服務(wù)， 并向這些客戶提供規(guī)劃咨詢、軟件定制開發(fā)及技術(shù)支持服務(wù)。 公司專注于各類金融軟硬件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司是國內(nèi)第三方支付行業(yè)中最大的軟件供應(yīng)商。主要產(chǎn)品包括互聯(lián)網(wǎng)支付系

16、統(tǒng)、移動(dòng)支付系統(tǒng)、 收單系統(tǒng)、預(yù)付費(fèi)卡系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)投融資平臺(tái)、便民綜合繳費(fèi)平臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)投融資資金監(jiān)管平臺(tái)、直銷銀行系統(tǒng)、銀行中間業(yè)務(wù)平臺(tái)。 互聯(lián)網(wǎng)支付系統(tǒng)： 互聯(lián)網(wǎng)支付系統(tǒng)是為銀行、非金融支付機(jī)構(gòu)提供的一套幫助用戶網(wǎng)上支付、商家網(wǎng)上收款的軟件系統(tǒng)。銀行、非金融支付機(jī)構(gòu)使用該系統(tǒng)，一端與發(fā)卡銀行或銀聯(lián)的支付網(wǎng)關(guān)對(duì)接，另一端與商戶系統(tǒng)（典型的如電子商務(wù)平臺(tái)、網(wǎng)上商旅平臺(tái)、網(wǎng)上 等） 對(duì)接。買家用戶使用該系統(tǒng)可方便地支付款項(xiàng)，賣家商戶可方便地收取款項(xiàng)。系統(tǒng)提供了用戶端門戶，支持用戶注冊(cè)、登錄、開立電子賬戶、綁定 、充值、提現(xiàn)、電子賬戶間轉(zhuǎn)賬、電子賬戶余額支付、 直接支付、積分支付等功能。系統(tǒng)提供了商戶

17、端門戶，支持商戶查詢收款明細(xì)、對(duì)賬、退款、提現(xiàn)到銀行賬戶等功能。銀行或非金融支付機(jī)構(gòu)操作員，可以管理用戶、商戶信息，可以為商戶設(shè)置交易、 結(jié)算傭金費(fèi)率， 可以為商戶結(jié)算款項(xiàng)， 可以處理商戶退款等。 移動(dòng)支付系統(tǒng)： 移動(dòng)支付系統(tǒng)提供給銀行、非金融支付機(jī)構(gòu)，在互聯(lián)網(wǎng)支付系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，移動(dòng)支付系統(tǒng)提供了 Android 和蘋果 IOS 兩個(gè)系統(tǒng)的移動(dòng) App。用戶下載移動(dòng) App 后，可實(shí)現(xiàn)注冊(cè)、登錄、綁卡等所有電腦上的操作。除此之外，為吸引用戶經(jīng)常使用移動(dòng) App， 產(chǎn)品還增加了諸如訂機(jī)票、酒店、買、水電燃?xì)馍罾U費(fèi)、醫(yī)院掛號(hào)等常用應(yīng)用。商戶端，產(chǎn)品提供的移動(dòng)支付插件，可以便捷地與商家 App 無

18、縫集成。另外，針對(duì)于Andriod4.4 以上、具備 NFC 功能的手機(jī)，產(chǎn)品通過 HCE 技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了 NFC 近場(chǎng)支付， 使得用戶通過刷手機(jī)閃付的方式即可乘地鐵、公交、小額POS 支付。 收單系統(tǒng)： 收單系統(tǒng)為收單銀行、非金融支付機(jī)構(gòu)提供系統(tǒng)支持，收單銀行或非金融支付機(jī)構(gòu)通過為線下實(shí)體商家安裝 POS 機(jī)的方式為商家收款。系統(tǒng)直接連接發(fā)卡銀行或者通過銀聯(lián)連接發(fā)卡銀行，通過用戶輸入的支付 核對(duì)用戶身份，完成 賬戶支付。一般，通過本系統(tǒng)，收單銀行、非金融支付機(jī)構(gòu)隔日扣除商戶傭金后，將款項(xiàng)結(jié)算給商戶。商戶登錄系統(tǒng)后，可查看收款明細(xì)、對(duì)賬、退貨退款。收單銀行或非金融支付機(jī)構(gòu)登錄系統(tǒng)后，可管理商戶信

19、息、為商戶結(jié)算資金、調(diào)整商戶傭金費(fèi)率、調(diào)整上游支付通道費(fèi)率、處理退貨退款、識(shí)別與控制支付風(fēng)險(xiǎn)、反洗錢控制等。 預(yù)付費(fèi)卡系統(tǒng)： 預(yù)付卡系統(tǒng)是一套成熟、穩(wěn)定且功能完善的卡系統(tǒng)平臺(tái)，不僅解決了預(yù)付卡的發(fā)行以及線下受理功能，還提供了商家發(fā)卡以及第三方機(jī)構(gòu)發(fā)卡的功能。產(chǎn)品采用平臺(tái)參數(shù)化、模塊化的設(shè)計(jì)，使得它具備了全面而完整的卡系統(tǒng)平臺(tái)功能，從而既能滿足用戶在卡處理業(yè)務(wù)功能的近期需求， 又能滿足用戶將來客戶出現(xiàn)的新需求。 產(chǎn)品允許用戶快速地設(shè)計(jì)新功能模塊、 新業(yè)務(wù)模式， 并迅速地推向市場(chǎng)，從而幫助企業(yè)在激烈的市場(chǎng)上贏得優(yōu)勢(shì)。它在提升了客戶關(guān)系的同時(shí)，即控制了風(fēng)險(xiǎn)，又大大縮減了交易的處理成本。 網(wǎng)絡(luò)投融資平

20、臺(tái)： 網(wǎng)絡(luò)投融資平臺(tái)以大數(shù)據(jù)云計(jì)算為基礎(chǔ)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，專注幫助小微企業(yè)主、個(gè)體工商戶、個(gè)人工薪族更便捷更快速的獲得信貸服務(wù)。網(wǎng)絡(luò)投融資平臺(tái)已擁有全套完整的網(wǎng)上借貸系統(tǒng)的支持工具： 從前臺(tái)頁面到用戶中心頁面交互設(shè)計(jì)，從發(fā)起借款、招標(biāo)、滿標(biāo)到還款等借款每一步流程監(jiān)控管理，從現(xiàn)金充值到提現(xiàn)的資金管理，從積分等級(jí)到個(gè)人信用管理；從用戶資料到 VIP 申請(qǐng)等認(rèn)證管理。同時(shí)平臺(tái)配備了在線客服、短消息、留言、友情鏈接、郵件激活等擴(kuò)展性功能，以及內(nèi)置了專業(yè)的信息發(fā)布管理功能模塊，為網(wǎng)站提供專業(yè)而強(qiáng)大的內(nèi)容資訊管理，同時(shí)還提供了用戶論壇互動(dòng)社區(qū)。 便民綜合繳費(fèi)平臺(tái)： 便民綜合繳費(fèi)平臺(tái)是一套綜合繳費(fèi)平臺(tái)，

21、用戶通過該平臺(tái)可實(shí)現(xiàn)水電燃?xì)馍罾U費(fèi)、購買機(jī)票、預(yù)定酒店、手機(jī)充值、購買電影票、等操作。除此之外，還可以完成信用卡還款、轉(zhuǎn)賬、查詢卡余額等金融服務(wù)。該軟件系統(tǒng)，有智能手機(jī) App 版本、PC 電腦WEB 版本、立式或壁掛式終端版本，滿足于客戶的多種應(yīng)用需求。 互聯(lián)網(wǎng)投融資資金監(jiān)管平臺(tái)： 互聯(lián)網(wǎng)投融資資金監(jiān)管平臺(tái)主要是為銀行、非金融支付機(jī)構(gòu)提供管理。銀行、非金融支付機(jī)構(gòu)使用該系統(tǒng)，完成對(duì)互聯(lián)網(wǎng)投融資平臺(tái)的資金流向監(jiān)控，保障投資人、融資人的資金安全，不被平臺(tái)運(yùn)營方占用、挪用。投融資平臺(tái)運(yùn)營方也需要接入銀行、非金融支付機(jī)構(gòu)的資金監(jiān)管平臺(tái)，以向投資人、融資人展示自己平臺(tái)的公信力。 直銷銀行系統(tǒng)： 直銷

22、銀行系統(tǒng)定位為線上理財(cái)金融平臺(tái)，打破時(shí)間、地域、網(wǎng)點(diǎn)、傳統(tǒng)電子渠道等限制，順應(yīng)業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新潮流、適應(yīng)客戶習(xí)慣變化，通過互聯(lián)網(wǎng)渠道進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，面向互聯(lián)網(wǎng)客戶群提供在線辦理賬戶開立、在線理財(cái)、智能存款、線上貸款等金融產(chǎn)品和 服務(wù)。包括 APP、PC 及微信 3 個(gè)版本。銀行中間業(yè)務(wù)平臺(tái)： 銀行中間業(yè)務(wù)平臺(tái)基于現(xiàn)有銀行業(yè)務(wù)迅速發(fā)展的需求和目前存在的問題， 深入研究了銀行業(yè)務(wù)的處理特性和交易規(guī)則，開發(fā)出了新一代的中間業(yè)務(wù)平臺(tái)，集交易定義、流程定義、圖形化用戶界面、交易控制、通迅定義、報(bào)表編輯和管理監(jiān)控為一體，具有跨平臺(tái)、集群、多數(shù)據(jù)庫支持特點(diǎn)，可為金融業(yè)務(wù)軟件的開發(fā)提供全方位、立體化服務(wù)的多功能開發(fā)

23、平臺(tái)。 圖表5： 公司主營業(yè)務(wù)示意圖 資料來源：聯(lián)訊證券，公司官網(wǎng) （三）客戶不乏大型金融企業(yè)，收入穩(wěn)定，營收結(jié)構(gòu)合理 公司第一類客戶：集中在國內(nèi)大中型銀行，包括中國銀行、交通銀行、工商銀行等。超過一半的主要收入來源于主要客戶，業(yè)務(wù)穩(wěn)健，增長穩(wěn)定；公司第二類客戶：公司發(fā)展中的客戶，集中在股份制銀行和地區(qū)性銀行，包括平安銀行、華夏銀行、廣發(fā)銀行、澳門大豐銀行等。已建立充分的信任，市場(chǎng)機(jī)會(huì)不斷增加，整體收入逐年增加，是公司未來傳統(tǒng)收入增長的主要市場(chǎng)；公司第三類客戶：城市銀行和準(zhǔn)金融/非金融公司，包括寧波通商銀行、華潤銀行、永隆銀行、騰邦國際、?？迫谕ǖ?。可以把公司在大中型銀行的成功經(jīng)驗(yàn)做快速推廣，

24、以及推廣創(chuàng)新類產(chǎn)品，有效降低了市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，提高公司的品牌和競(jìng)爭力。 圖表6： 公司案例 公司名稱 公司簡介 ?？迫谕?京?？迫谕ü?POS 收單系統(tǒng)、POS 系統(tǒng)、運(yùn)營支撐系統(tǒng)等。 捷付睿通 內(nèi)蒙古捷付睿通公司是 2011.12.31 日獲互聯(lián)網(wǎng)支付和移動(dòng)電話支付牌照的第三批支付牌照公司，2013 年 7 月獲全國收單支付牌照。我司為其搭建收單系統(tǒng)、綜合轉(zhuǎn)接支付平臺(tái)、手機(jī)支付系統(tǒng)。我司為其建設(shè) 收單系統(tǒng)，并協(xié)助其成功獲得支付牌照。 杭州通策集團(tuán) 杭州通策集團(tuán)為上市公司，目前已獲人行第七批預(yù)付卡牌照，因通策集團(tuán)業(yè)務(wù)發(fā)展，需要重新搭建預(yù)付卡系統(tǒng)、 互聯(lián)網(wǎng)支付系統(tǒng)、手機(jī)支付系統(tǒng)，我司中標(biāo)通策集團(tuán)

25、預(yù)付卡系統(tǒng)、互聯(lián)網(wǎng)支付系統(tǒng)、手機(jī)支付系統(tǒng)承建工作， 并助其申請(qǐng)互聯(lián)網(wǎng)支付系統(tǒng)牌照、移動(dòng)電話支付牌照。 中國銀聯(lián) 互聯(lián)網(wǎng)支付發(fā)展迅猛，目前的互聯(lián)網(wǎng)支付大多是無卡支付，有卡的線上支付業(yè)務(wù)因?yàn)槭芟抻诖艞l卡的安全性， 棠棣信息(833777.OC)新三板公司研究持卡人面臨支付風(fēng)險(xiǎn)。人行規(guī)定：2015 年以后銀行 不得發(fā)行磁條卡，金融 IC 卡在銀行發(fā)行已經(jīng)是大勢(shì)所趨。銀聯(lián)研發(fā)的互聯(lián)網(wǎng)支付終端設(shè)備能夠保證金融 IC 卡的在線圈存和支付，是互聯(lián)網(wǎng)有卡支付的方向之一。 我司為銀聯(lián)搭建的互聯(lián)網(wǎng)支付終端前置系統(tǒng)是解決 PBOC2.0 互聯(lián)網(wǎng)支付終端設(shè)備接入、交易轉(zhuǎn)發(fā)的前置系統(tǒng)，與 chinapay 系統(tǒng)對(duì)接，實(shí)

26、現(xiàn)有卡在線支付業(yè)務(wù)。 交通銀行 二十余家省級(jí)分行搭建了中間業(yè)務(wù)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)各種代收代付業(yè)務(wù)、財(cái)政業(yè)務(wù)、公積金業(yè)務(wù)、支付業(yè)務(wù)和資 金監(jiān)管業(yè)務(wù)等。 海南銀行 海南銀行是經(jīng)同意、中國銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)籌建，由海南省省屬最大國資企業(yè)發(fā)展控股牽頭發(fā)起設(shè)立、具有獨(dú) 立企業(yè)法人資格的商業(yè)銀行。棠棣科技自 2014 年 9 月份開始建設(shè)海南銀行直銷銀行系統(tǒng)， 在線直銷基金產(chǎn)品、保險(xiǎn)產(chǎn)品、銀行理財(cái)產(chǎn)品，積分兌換、風(fēng)險(xiǎn)管理等功能，幫助海南銀行實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)化。伴隨著互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)運(yùn)而 生的一種新型銀行運(yùn)作模式，這一經(jīng)營模式下，銀行沒有營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，不發(fā)放實(shí)體，因沒有網(wǎng)點(diǎn)經(jīng)營費(fèi)用， 直銷銀行可以為客戶提供更有競(jìng)爭力的存貸款價(jià)格及更低的手

27、續(xù)費(fèi)率。降低運(yùn)營成本，回饋客戶是直銷銀行的 核心價(jià)值。 資料來源：聯(lián)訊證券，公司官網(wǎng) （四）依托多年積累，進(jìn)軍征信領(lǐng)域 征信是互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的基礎(chǔ)。近年來，互聯(lián)網(wǎng)金融在我國發(fā)展迅速，根據(jù)北京大 學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)，截至 2015 年 9 月，全國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)達(dá)到了 316.3，是2014 年 1 月份基期的 3.2 倍。全國互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)每月環(huán)比增速達(dá) 5.9%。行業(yè)的高速增長也帶來了諸多問題，互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)企業(yè)跑路、違約 ，暴露了大量的風(fēng)險(xiǎn)。相比國內(nèi)，國外互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)更為穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)控制措施更為多樣化，完善的征信系統(tǒng)起到了重要的作用。綜合來看，國內(nèi)征信系統(tǒng)的建立尤為迫切，政策法規(guī)、經(jīng)

28、濟(jì)互聯(lián)網(wǎng)化都將加速這一過程。 公司在支付系統(tǒng)領(lǐng)域積累多年，憑借目前的行業(yè)地位，在征信領(lǐng)域具備較強(qiáng)發(fā)展?jié)摿?。近年來，政府大力推?dòng)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展，相繼出臺(tái)多項(xiàng)政策。征信是互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的基礎(chǔ)。目前，公司征信系統(tǒng)已上線。未來有望迎來快速發(fā)展，對(duì)公司估值和業(yè)績的提升產(chǎn)生一定作用。 圖表7： 企業(yè)級(jí)征信示意圖圖表8： 個(gè)人征信示意圖 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款13 / 17資料來源：聯(lián)訊證券，公司官網(wǎng)資料來源：聯(lián)訊證券，公司官網(wǎng) 銀行需要進(jìn)社區(qū)為社區(qū)居民提供金融服務(wù)，但是現(xiàn)在銀行個(gè)人業(yè)務(wù)競(jìng)爭非常激烈， 拓展新客戶不易，銀行擬為社區(qū)居民提供便民的社區(qū) O2O 解決方案， 為

29、社區(qū)居民提供購物、物業(yè)、社交、便民繳費(fèi)以及金融服務(wù)等，同時(shí)為社區(qū)周 邊商家提供本地社區(qū)電商平臺(tái)， 幫助周邊商家提供建設(shè)更多、更便利的銷售渠 道，提高競(jìng)爭力。 銀行通過為社 區(qū)居民和周邊商家提供社區(qū) O2O 平臺(tái)及相關(guān)服務(wù)，從而獲取 對(duì)私、對(duì)公客戶和開展金融業(yè)務(wù)。我司除為銀行提供軟件解決方案、提供社區(qū) O2O 服務(wù)所需要的智慧便民終 端外，還為銀行開展社區(qū) O2O 服務(wù)提供運(yùn)營支撐工作。 互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，尤其第三方支付行業(yè)的飛速發(fā)展，使得行業(yè)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新不斷出新。公司應(yīng)發(fā)揮其在行業(yè)內(nèi)積累的經(jīng)驗(yàn)。緊跟金融行業(yè)創(chuàng)新的步伐，著眼與創(chuàng)新相配套的軟件研發(fā)， 迅速投入研發(fā)，快速搶占市場(chǎng)，保證公司軟件的研發(fā)能夠

30、在短時(shí)間內(nèi)迅速適應(yīng)市場(chǎng)需求的變化。 四、大股東助力打造服務(wù)機(jī)器人生態(tài)圈 （一）大股東實(shí)力雄厚，與公司在業(yè)務(wù)、管理、渠道均能產(chǎn)生較強(qiáng)協(xié)同作用 匯金股份（300368）是我國銀行業(yè)金融機(jī)具相關(guān)產(chǎn)品的主要供應(yīng)商與服務(wù)商。主營業(yè)務(wù)為金融機(jī)具的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，擁有全自動(dòng)捆鈔機(jī)和全自動(dòng)裝訂機(jī)等金融機(jī)具的設(shè)計(jì)制造能力，主要產(chǎn)品包括系列捆鈔機(jī)和裝訂機(jī)、人民幣反假宣傳工作站、清分機(jī)以及點(diǎn)驗(yàn)鈔機(jī)等。公司已經(jīng)形成了擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的技術(shù)體系，擁有 59 項(xiàng)專利技 術(shù)，以及 19 項(xiàng)計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)；掌握了一整套生產(chǎn)光、機(jī)、電、磁一體化產(chǎn)品涉及的整體設(shè)計(jì)、加工制造、工藝裝備、裝配調(diào)試等方面的核心技術(shù)，構(gòu)成了公

31、司的核心競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。 匯金股份在銀行領(lǐng)域深耕多年，擁有強(qiáng)大的業(yè)務(wù)能力、廣泛的渠道資源。并積累了先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)。這些都將為棠棣信息帶來巨大幫助。近年來，匯金股份已相繼收購多家金融 IT 公司。緊緊圍繞公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)客戶-銀行展開戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。完成了高端制造業(yè)+互聯(lián)網(wǎng)金融的雙主業(yè)布局。作為匯金股份的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，棠棣信息在支付系統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)也得到了廣闊的舞臺(tái)，二者將產(chǎn)生 1+1 大于 2 的效應(yīng)。 （二）推出特定應(yīng)用場(chǎng)景服務(wù)機(jī)器人 智能機(jī)器人在銀行大力推廣是一個(gè)必然的趨勢(shì)，每一家銀行的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)大概有四到六名大堂經(jīng)理，人力成本較高。通過機(jī)器人可以節(jié)約人員，降低成本。同時(shí)使用機(jī)器人可以提高效率，提升服務(wù)水平。另

32、外，銀行也要為客戶提供各種各樣行業(yè)服務(wù)，機(jī)器人也會(huì)成為銀行重要的業(yè)務(wù)拓展手段或者營銷利器。 在傳統(tǒng)的銀行大堂經(jīng)理實(shí)際上只分流的作用，要么分到柜臺(tái)排隊(duì)，要么分流到機(jī)器上。機(jī)器人替代大堂經(jīng)理發(fā)揮導(dǎo)引功能，使業(yè)務(wù)處理變得靈活。在 ATM 機(jī)屏幕上處理的業(yè)務(wù)比較冰冷。并且，機(jī)器人更鮮活，讓人更容易接受，在處理業(yè)務(wù)過程中也可以隨時(shí)得到機(jī)器人智能互動(dòng)幫助。 公司推出服務(wù)機(jī)器人“棠寶”，在金博會(huì)受到社會(huì)各界強(qiáng)烈關(guān)注，起到良好的宣傳效應(yīng)?！疤膶殹本邆湔Z音識(shí)別和人臉識(shí)別功能，其中，語音識(shí)別對(duì)接科大訊飛語音平臺(tái)，準(zhǔn)確率高達(dá) 95%?！疤膶殹迸鋫涠嗝襟w觸摸屏，可實(shí)現(xiàn)廣告展示、視頻展示，攝影攝像和照片打印、讀卡、掃描

33、等功能。能應(yīng)用于金融、醫(yī)療、商場(chǎng)引導(dǎo)、婚慶、酒店等多個(gè)領(lǐng)域。目前國外同類產(chǎn)品售價(jià)在 20-30 萬元，“棠寶”售價(jià)在十幾萬元相當(dāng)于銀行工作人員 1-2 年的工資，成本優(yōu)勢(shì)明顯?！疤膶殹钡某霈F(xiàn)解決了企業(yè)的成本、功能、管理問題。目前已在交通銀行試點(diǎn)應(yīng)用，獲得客戶的好評(píng)，為“棠寶”未來市場(chǎng)推廣起到較好作用。未來， “棠寶”有望將醫(yī)院作為下一個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景，公司已為全國多家醫(yī)院開發(fā)軟件系統(tǒng)，將銀行領(lǐng)域的成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)制。 圖表9： 棠寶語音交互示意圖圖表10： 棠寶人臉識(shí)別技術(shù)示意圖 資料來源：聯(lián)訊證券，公司官網(wǎng)資料來源：聯(lián)訊證券，公司官網(wǎng) 圖表11： 特定應(yīng)用場(chǎng)景功能圖表12： 棠寶外形 資料來源：聯(lián)訊證券

34、，公司官網(wǎng)資料來源：聯(lián)訊證券，公司官網(wǎng) 圖表13： 棠寶與大堂經(jīng)理綜合對(duì)比 資料來源：聯(lián)訊證券，公司官網(wǎng) （三）發(fā)力社區(qū) O2O，打造服務(wù)機(jī)器人生態(tài)圈 隨著互聯(lián)網(wǎng)普及、移動(dòng)支付技術(shù)的推廣，社區(qū)居民的消費(fèi)水平和生活水平不斷提升， 棠棣信息(833777.OC)新三板公司研究城鎮(zhèn)用戶的社區(qū)服務(wù)需求大幅提升，公司將通過新研發(fā)的社區(qū)智能終端產(chǎn)品及 O2O 服務(wù)， 全新塑造社區(qū)業(yè)主、物業(yè)公司、社區(qū)商業(yè)之間的新型生態(tài)關(guān)系。 銀行需要進(jìn)社區(qū)為社區(qū)居民提供金融服務(wù)，現(xiàn)在銀行個(gè)人業(yè)務(wù)競(jìng)爭非常激烈，拓展新客戶不易，銀行擬為社區(qū)居民提供便民的社區(qū) O2O 解決方案，為社區(qū)居民提供購物、物業(yè)、社交、便民繳費(fèi)以及金融服

35、務(wù)等，同時(shí)為社區(qū)周邊商家提供本地社區(qū)電商平臺(tái)， 幫助周邊商家提供建設(shè)更多、更便利的銷售渠道，提高競(jìng)爭力。銀行通過為社區(qū)居民和周邊商家提供社區(qū) O2O 平臺(tái)及相關(guān)服務(wù)，從而獲取對(duì)私、對(duì)公客戶和開展金融業(yè)務(wù)。除為銀行提供軟件解決方案、提供社區(qū) O2O 服務(wù)所需要的智慧便民終端外，公司還將為銀行開展社區(qū) O2O 服務(wù)提供運(yùn)營支撐工作。 圖表14： 社區(qū) O2O資料來源：聯(lián)訊證券，公司官網(wǎng) 全國 500 戶以上的社區(qū)約有 6 萬個(gè)，約 3000 萬戶，人口 9000 萬；這些人都是中國的中產(chǎn)階級(jí)或以上的富裕階層，按照人年均消費(fèi) 10000 元計(jì)算，一年消費(fèi)額為 9000 億元人民幣。足不出戶即可解決日

36、常消費(fèi)問題，是決定生活品質(zhì)和營造人氣的很重要的方面。從海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來看，社區(qū)商業(yè)消費(fèi)已占整體商業(yè)構(gòu)成的 60%70%。而在中國， 目前整體水平不足 30%，因此社區(qū)商業(yè)是一塊未被開掘的金礦。 棠寶智慧社區(qū)項(xiàng)目意在通過具備互聯(lián)網(wǎng)思維的智能終端產(chǎn)品，集業(yè)主社交、周邊商家服務(wù)、物業(yè)管理和信息化、商品團(tuán)購、健康醫(yī)療、投資理財(cái)、消費(fèi)金融、大數(shù)據(jù)分析等多功能于一體?！疤膶殹睂⒔⑴c社區(qū)居民良好社群關(guān)系，提升業(yè)主高頻快消品購買便捷性，提供便民生活繳費(fèi)類，預(yù)定類，在線排隊(duì)類的服務(wù)，如水電煤繳費(fèi)、預(yù)約上門服務(wù)、 社區(qū)醫(yī)院掛號(hào)、銀行排隊(duì)等。聯(lián)合周邊及品牌商家合作，整合線上線下服務(wù)資源， 建立 O2O 社區(qū)商業(yè)解決

37、方案。 大股東助力公司成就大業(yè)。匯金股份擬投資 6.7 億元用于上海棠寶智慧社區(qū)建設(shè)， 對(duì)項(xiàng)目信心十足。匯金股份在今年 2 月公布定增預(yù)案，將上海棠寶作為棠寶智慧社區(qū)實(shí)施主體，擬投資 6.7 億元，占比定增總金額 60%以上。公司作為匯金股份互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略平臺(tái)，將充分享受大股東在資金、平臺(tái)、渠道上的優(yōu)勢(shì)，快速占領(lǐng)市場(chǎng)，搶得先機(jī)。 （四）傳統(tǒng)穩(wěn)步增長，棠寶有望爆發(fā)式增長 匯金股份在 2014 年 10 月受讓公司 51%股權(quán)，公司股東王、張曉、王西朋、杜丹、陳新榮、張秋麗、上海修遠(yuǎn)投資管理中心（有限合伙）承諾棠棣科技 2014 年、2015 年和 2016 年的凈利潤分別不低于人民幣 1400

38、萬元、2200 萬元以及 3000 萬元。年復(fù)合 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款16 / 17增速達(dá) 46%。公司的自動(dòng)發(fā)卡機(jī)、移動(dòng)pos 機(jī)均將對(duì)未來業(yè)績產(chǎn)生貢獻(xiàn)?？紤]到目前支付行業(yè)發(fā)展階段，預(yù)計(jì)未來傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增速將小幅放緩。 “棠寶”機(jī)器人的具備較大的經(jīng)濟(jì)替代性，銀行業(yè)服務(wù)機(jī)器人的市場(chǎng)尚為空白， 2016 年，“棠寶”業(yè)務(wù)有望迎來爆發(fā)式增長，從而對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生較大提升。 綜合來看，預(yù)計(jì)未來三年公司凈利潤將保持快速增長，預(yù)計(jì) 2015-2018 年公司凈利潤分別為 3200、6100、9000、12000 萬元。年復(fù)合增速 55%。 圖表15： 2015-2018

39、預(yù)測(cè)凈利潤 資料來源：聯(lián)訊證券，wind五、估值 按照目前的最新股本計(jì)算，預(yù)計(jì)公司 2015 年 EPS 為 0.64 元，2015 年 BPS 為 7.12 元。公司所屬 wind 三級(jí)行業(yè)為互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)，新三板該板塊公司 PE（ttm）中值為 33 倍，PB4 倍?？紤]到公司體量、行業(yè)地位、營收和行業(yè)需求穩(wěn)步增長特點(diǎn)，我們認(rèn)為，可以給予該公司 45-50 倍 PE，4.1-4.5 倍PB。綜合上述考慮，給予該公司每股價(jià)格 29-32 元。 圖表16： 估值水平 PEPB 行業(yè)中值334 公司估值45-504.1-4.5 資料來源：聯(lián)訊證券，wind 圖表17：可比公司 公司名稱 PE（

40、ttm） 維恩貝特 智榛智能金證股份 35.5 N/A（虧損） 124 銀之杰 360.64 機(jī)器人 105 資料來源：聯(lián)訊證券，wind六、風(fēng)險(xiǎn)提示 市場(chǎng)競(jìng)爭風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)開展低于預(yù)期。 棠棣信息(833777.OC)新三板公司研究圖表18： 財(cái)務(wù)簡表 2015E2016E2017E2018E 營業(yè)收入9500.0016500.0024300.0033500.00 營業(yè)成本3527.826127.279023.8012440.22 營業(yè)稅金及附加24.8649.7299.44198.88 銷售費(fèi)用648.801102.961815.032785.56 管理費(fèi)用1630.002418.883427.904900.85 財(cái)務(wù)費(fèi)用6.806.806.806.80 資產(chǎn)減值損失200.00200.00200.00200.00 營業(yè)利潤3461.726594.379727.0212967.69 營業(yè)外收入5.005.005.005.00 營業(yè)外支出N/AN/AN/AN/A 利潤總額3456.726589.379722.0212962.69 所得稅256.72489.37722.02962.69 凈利潤3200.006100.009000.0012000.00 少數(shù)股東損益N/AN/AN/AN/A 歸屬凈利潤3200.006100.009000.0012000.00 圖表19： 主要財(cái)務(wù)指