1、1,第二章 財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 第三節(jié) 利息率 第四節(jié) 證券估價(jià),2,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,一、時(shí)間價(jià)值的概念 （一）西方學(xué)者的觀點(diǎn) 西方傳統(tǒng)觀點(diǎn)：即使在沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹的情況下，今天1元錢的價(jià)值亦大于1年以后的1元錢的價(jià)值。股東投資1元錢，就犧牲了當(dāng)時(shí)使用和消費(fèi)這1元錢的機(jī)會(huì)或權(quán)利，按犧牲時(shí)間計(jì)算的這種犧牲的代價(jià)或報(bào)酬，就叫做時(shí)間價(jià)值。,3,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,一、時(shí)間價(jià)值的概念 （一）西方學(xué)者的觀點(diǎn)（續(xù)） 凱恩斯的觀點(diǎn)：時(shí)間價(jià)值在很大程度上取決于靈活偏好、消費(fèi)傾向等心理因素。 西方學(xué)者觀點(diǎn)綜述：投資者進(jìn)行投資就必須推遲消費(fèi)，對(duì)投資者推遲消費(fèi)的耐心應(yīng)給以報(bào)

2、酬，這種報(bào)酬的量應(yīng)與推遲的時(shí)間成正比，因此，單位時(shí)間的這種報(bào)酬對(duì)投資的百分率稱為時(shí)間價(jià)值。,4,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,一、時(shí)間價(jià)值的概念 （一）中國(guó)學(xué)者的觀點(diǎn) 觀點(diǎn)：時(shí)間價(jià)值是資金或貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。 表現(xiàn)形式 相對(duì)數(shù)-時(shí)間價(jià)值率：扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的平均資金利潤(rùn)率或平均報(bào)酬率。 絕對(duì)數(shù)-時(shí)間價(jià)值額：資金額X時(shí)間價(jià)值率。,5,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,一、時(shí)間價(jià)值的概念 利率（資金使用權(quán)的價(jià)格） =純粹利率（A）+通貨膨脹附加率（B）+變現(xiàn)力附加率（C）+違約風(fēng)險(xiǎn)附加率（D）+到期風(fēng)險(xiǎn)附加率（E） A：無通貨膨脹、無風(fēng)險(xiǎn)情況下的平均利率。 B：預(yù)期的通貨膨脹率。 C：預(yù)

3、期變現(xiàn)力損失的補(bǔ)償。 D：未能按期支付利息的風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。 E：對(duì)投資者承擔(dān)利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。 再投資風(fēng)險(xiǎn)（購(gòu)買短期債券的風(fēng)險(xiǎn)找不到好的投資機(jī)會(huì)）,6,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,二、復(fù)利終值和現(xiàn)值（Future Value &Present Value) 例1、王老五將10，000投資于一項(xiàng)事業(yè)，年報(bào)酬率為6%，第一年收回投資，應(yīng)收多少？過二年收回呢？過三年收回呢？過10年呢？,7,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,二、復(fù)利終值和現(xiàn)值（Future Value &Present Value),（一）復(fù)利終值,8,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,9,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,例2：王老五將10，000投資于一項(xiàng)事業(yè)，年報(bào)酬率為8%，15年后

4、收回投資,共收回多少金額? 例3: 李麻子在第5年的年未收回投資本利10,000元,投資報(bào)酬率為10%,則他在第一年年初要投資多少?,10,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,（二）復(fù)利現(xiàn)值,11,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,上式中的 叫復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼 現(xiàn)系數(shù)，可以寫為 ，則復(fù)利 現(xiàn)值的計(jì)算公式可寫為：,12,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,(三)名義利率與實(shí)際利率 例4：王老五將10，000投資于一項(xiàng)事業(yè)，年報(bào)酬率為8%，投資5年，每季計(jì)算一次利息，他在投資期其收到多少利息？他取得的實(shí)際的年利息率為多少?,13,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,(三)名義利率與實(shí)際利率,14,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,三、年金（Annuity）終值和現(xiàn)值的計(jì)算 年金的概

5、念 年金的種類 后付年金 現(xiàn)付年金 延期年金 永續(xù)年金,15,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,年金（Annuity） 概念：每隔相同的間隔期，收到或支付一筆相等金額的款項(xiàng)，這種系列收付款稱為年金。 特點(diǎn)：等額、定期。,16,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,例5 王老五在每年年未存入銀行1000元，年利息率為5%，在第5年的年未共可從銀行取回多少金額？ 例6 李四在于2000年年初存入銀行一筆款項(xiàng)（X），從2000年年未開始10年中每年年未從銀行取回10000元作為生活費(fèi)，年利率為10%，則X=？ 張三在1990年年未在銀行存入一筆款項(xiàng)（Y），年利率為10%，從2000年開始10年中每年年年初從銀行取回10000元作為生活

6、費(fèi)，則Y=？,17,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,后付年金（普通年金、期未年金） 后付年金的終值,18,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,后付年金的終值,19,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,后付年金的終值,20,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,后付年金的終值,21,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,后付年金的終值,22,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,后付年金的現(xiàn)值,23,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,24,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,25,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,先付年金：預(yù)付年金、即付年金 先付年金終值,26,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,先付年金現(xiàn)值,27,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,延期年金現(xiàn)值,28,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,永續(xù)年金現(xiàn)值,29,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,四、計(jì)息期短于一年時(shí)時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,30,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,

7、五、貼現(xiàn)率的計(jì)算,31,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,貼現(xiàn)率的計(jì)算 四達(dá)公司準(zhǔn)備今后三年中每年年末存入銀行500元，問利率為多少時(shí)才能保證第三年末得到1630元？,32,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,貼現(xiàn)率的計(jì)算 四達(dá)公司準(zhǔn)備今后三年中每年年末存入銀行500元，問利率為多少時(shí)才能保證第三年末得到1630元？ 8% 3.246 ? 1% 3.260 0.032 9% 3.278,0.014,x%,33,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,一、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念 確定性決策 風(fēng)險(xiǎn)性決策 不確定性決策 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬(超過時(shí)間價(jià)值的部分風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額),34,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 （一）確定概率分布 （二）計(jì)算期望報(bào)酬率,

8、35,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,（三）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差,36,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,（四）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率,37,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,（五）計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,38,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 （一）證券組合風(fēng)險(xiǎn)的分類 可分散風(fēng)險(xiǎn),39,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 證券組合風(fēng)險(xiǎn)的分類 可分散風(fēng)險(xiǎn),40,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 證券組合風(fēng)險(xiǎn)的分類 不可分散風(fēng)險(xiǎn),41,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 證券組合風(fēng)險(xiǎn)的分類 不可分散風(fēng)險(xiǎn),42,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,43,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,44,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,四、協(xié)方差與相關(guān)系數(shù) （一）協(xié)方差 協(xié)方差是測(cè)量?jī)蓚€(gè)變量

9、之間協(xié)同變動(dòng)關(guān)系的量度，它反映兩種資產(chǎn)之間變動(dòng)關(guān)系的相關(guān)程度。其計(jì)算公式為：,45,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,COV（AB）AB之間的協(xié)方差,46,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,如果股票A與股票B的報(bào)酬率變化趨勢(shì)完全相同，則對(duì)于任意經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，等式右邊各項(xiàng)的前兩個(gè)因子將同時(shí)為正或同時(shí)為負(fù)。即，若KAi大于其期望值KA， KBi大于其期望值KB，反之亦然。因此，若A、B同方向變動(dòng)，等式右邊和號(hào)內(nèi)各項(xiàng)之和將是正值，但若A、B呈反方向變動(dòng)，和號(hào)內(nèi)各項(xiàng)之和將為負(fù)值；如果股票A、B的報(bào)酬任意變動(dòng)，則括號(hào)內(nèi)各項(xiàng)變動(dòng)為正，或?yàn)樨?fù)，它們的和可能是正數(shù)，也可能是負(fù)數(shù)。,47,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,舉例：股票E、F、G、H的概率分布如下：

10、 報(bào)酬率分布 概率 E F G H 0.1 10% 6% 14% 2% 0.2 10% 8% 12% 6% 0.4 10% 10% 10% 9% 0.2 10% 12% 8% 15% 0.1 10% 14% 6% 20% K 10% 10% 10% 10% 0% 2.2% 2.2% 5.0%,48,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,先計(jì)算F和G之間的協(xié)方差,49,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,上述計(jì)算結(jié)果告訴我們,股票F和股票G的報(bào)酬率呈反方向變動(dòng)(負(fù)相關(guān)),股票F和股票H的報(bào)酬率呈同方向變動(dòng)(正相關(guān))。股票E和F收益的變動(dòng)無聯(lián)系，收益獨(dú)立，無相關(guān)性。,50,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,（二）相關(guān)系數(shù) 相關(guān)系數(shù)是衡量?jī)煞N股票相關(guān)程

11、度的一個(gè)系數(shù)。其公式為：,51,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,(三) 系數(shù) 協(xié)方差是衡量組合資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大小的一個(gè)適用的指標(biāo),但它的計(jì)算很復(fù)雜,難以理解。假設(shè)M股票是和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相一致的股票，N股票是和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不一致的股票 這一公式說明，當(dāng)新股N加入后給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)。但也不能反映股票N相對(duì)于股票M的風(fēng)險(xiǎn)的大小。如果將協(xié)方差除以能反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)報(bào)酬率的方差 ，就能求得一個(gè)相對(duì)的比值，即股票N相對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度，這就是 系數(shù)。,52,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,N股票的 系數(shù)計(jì)算公式為： 由此可見，一種股票的 值取決于以下3個(gè)因素： (1)他與整個(gè)股票市場(chǎng)的相關(guān)系數(shù)； (2)它自身的風(fēng)險(xiǎn)程度； (3)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)

12、程度。,53,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,五、資本資產(chǎn)定價(jià)模型 （一）基本假設(shè) 1964.1965.William.F.Sharpe 等在 H.Markowitz提出的最有組合理論的基礎(chǔ)上提出,其基本假設(shè)為: 1.投資者都討厭風(fēng)險(xiǎn),他們要在風(fēng)險(xiǎn)與收益的選擇重視財(cái)富達(dá)到最大。 2.投資者都是價(jià)格的接收者，它們對(duì)資產(chǎn)的收益具有相同的預(yù)期。資產(chǎn)收益服從正態(tài)分布。 3.存在一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者可以無限制的借貸。 4.資產(chǎn)是可以無限劃分的。 5.無交易成本和所得稅因素。,54,資本資產(chǎn)定價(jià)理論,（二）基本模型 假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，市場(chǎng)報(bào)酬率為10%，計(jì)算其必要報(bào)酬率 當(dāng) =0時(shí)，K=6%+0 （10%-6%

13、）=6% 當(dāng) =0.5時(shí)，K=6%+0.5 （10%-6%）=8% 當(dāng) =1時(shí)，K=6%+1 （10%-6%）=10% 當(dāng) =2時(shí)，K=6%+2 （10%-6%）=14% 此模型揭示風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，投資的無差別點(diǎn)。,55,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,56,資本資產(chǎn)定價(jià)理論,（三）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的驗(yàn)證 主要成果證明CAPM的有用性結(jié)論 1.研究證據(jù)表明，已實(shí)現(xiàn)的收益報(bào)酬率與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間存在著明顯的正相關(guān)關(guān)系。 2.風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬為線性關(guān)系，沒有證據(jù)表明是曲線。 3. 值足以度量股票的風(fēng)險(xiǎn)，其他指標(biāo)，如標(biāo)準(zhǔn)離差，對(duì)解釋組合風(fēng)險(xiǎn)的作用不大。,57,資本資產(chǎn)定價(jià)理論,反對(duì)

14、性理論 1.理論與實(shí)踐不符，證據(jù)表明 ， = 0時(shí)，證券的收益并不是RF 。 布萊克等人的檢驗(yàn)：“資本資產(chǎn)定價(jià)模式：一些根據(jù)經(jīng)驗(yàn)的檢驗(yàn)”。見圖示。 這說明風(fēng)險(xiǎn)大的證券，不能完全補(bǔ)償，風(fēng)險(xiǎn)小的證券獲得的報(bào)酬更高， = 0時(shí)，高于RF。 有時(shí)，也發(fā)現(xiàn) 值大的證券的收益低于 值小的證券的收益。 2.估算的 值是不穩(wěn)定的，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤的結(jié)論，因?yàn)闅v史與現(xiàn)實(shí)之間畢竟有很大差異。米德 約翰遜公司的案例。麥屈立考與老年保健用品。,58,資本資產(chǎn)定價(jià)理論,59,第三節(jié) 利息率,一、利息率的概念與種類 二、決定利息率高低的基本因素 三、未來利率水平的測(cè)算 純利率 通貨膨脹補(bǔ)償 違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 期

15、限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,60,第四節(jié) 證券估價(jià),一、債券的估價(jià):一般的估價(jià)模型,61,第四節(jié) 證券估價(jià),債券的估價(jià):一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的估價(jià)模型,62,第四節(jié) 證券估價(jià),債券的估價(jià):貼現(xiàn)發(fā)行的債券的估價(jià)模型,63,第四節(jié) 證券估價(jià),二、股票的估價(jià):一般股票的估價(jià)方法,64,第四節(jié) 證券估價(jià),股票的估價(jià):長(zhǎng)期持有,股利穩(wěn)定不變的股票的估價(jià)方法,65,第四節(jié) 證券估價(jià),股票的估價(jià):長(zhǎng)期持有,股利固定增長(zhǎng)的股票的估價(jià)方法,66,第四節(jié) 證券估價(jià),67,案例、習(xí)題與討論,如果你突然收到一張事先不知道的1260億美元的賬單，你一定會(huì)大吃一驚。而這樣的事件卻發(fā)生在瑞士的田納西鎮(zhèn)的居民身上。紐約布魯克林法院判決田納西鎮(zhèn)應(yīng)向美國(guó)投資者支付這筆錢。最初，田納西鎮(zhèn)的居民以為這是一件小事，但當(dāng)他們收到賬單時(shí)，他們被這張巨額賬單驚呆了。他們的律師指出，若高級(jí)法院支持這一判決，為償還債務(wù)，所有田納西鎮(zhèn)的居民在其余生中不