1、財務管理學FINANCIAL MANAGEMENT,導 論,財務管理的概念 財務管理的目標 財務管理的職能和機構 財務管理的產(chǎn)生和發(fā)展 財務管理課程的內(nèi)容體系,一、財務管理的概念,現(xiàn)代公司發(fā)展過程中，財務經(jīng)理（Financial manager) 是一個很重要的角色 20世紀前半葉，財務經(jīng)理插手于公司資金籌集活動 20世紀50年代，財務經(jīng)理擁有資本項目的決策權 20世紀60年代以來，財務經(jīng)理（Chief financial officer,CFO )是現(xiàn)代企業(yè)中的全能成員,他們每天都要應付外界環(huán)境的變化，如公司之間的競爭、技術突變、通貨膨脹、利率變化、匯率波動、稅法變化等。 作為一名CFO，在

2、企業(yè)資本籌集、資產(chǎn)投資、收益分配等方面的能力將影響的公司的成敗。,八佰伴國際集團在香港破產(chǎn),1997年11月八佰伴國際集團在香港宣告破產(chǎn)。八佰伴是最早與我國零售業(yè)合資的日資企業(yè)。除日本本土外，八佰伴在美國、新加坡、香港等16個國家從事海外業(yè)務。八佰伴破產(chǎn)的原因主要有：高負債（負債率100%） 高投資 高投機 八佰伴破產(chǎn)的根本原因是財務決策失誤。,（一）財務管理的概念和內(nèi)容,流動資產(chǎn),固定資產(chǎn) 1有形資產(chǎn) 2無形資產(chǎn),流動負債,長期負債,股東權益,債務融資,權益融資,資本預算,凈營運資本,流動資產(chǎn)管理,圖11資產(chǎn)負債表模式,財務管理內(nèi)容,1投資管理：企業(yè)規(guī)模決策（資產(chǎn)總額） 資產(chǎn)組成決策（資產(chǎn)結

3、構）：證券投資 固定資產(chǎn)投資 （capital budgeting) 2籌資管理：資本結構（capital structure)：負債資本與權益資本 股利政策：股利支付率決定了留存收益（權益資本） 3凈營運資本管理（net working capital)：流動資產(chǎn)管理 流動負債管理 財務管理概念：是在一定的整體目標下，關于資產(chǎn)的購置（投資）、資本的融通（籌資）和經(jīng)營中現(xiàn)金流量（營運資金）、以及利潤分配的管理。,（二）資本結構與公司價值,50%債權,50%股權,25%債權,75%股權,圖12企業(yè)資本結構圖,把公司比作一個圓餅，圓餅（企業(yè)規(guī)模）大小取決于投資決策，作出投資決策后，公司資產(chǎn)價值就被

4、決定了。之后，就可以通過籌資決策來確定公司的資本結構，資本結構決定了公司的價值。企業(yè)規(guī)模（資產(chǎn)總額）相同，而資本結構不同可能導致企業(yè)價值不同。財務經(jīng)理的目標之一就是選擇公司價值盡可能大的資本結構。,二、財務管理目標,（一）財務管理目標：企業(yè)價值最大化，公司價值就是全部資產(chǎn)的市場價值，公司價值可用下式表示： V0=P 1/（1+r）t （T=1，2，3，N） 在股份制條件下，企業(yè)價值最大化就是股東財富最大化，也就是股票價格最大化。 優(yōu)點：1考慮了貨幣時間價值和投資風險價值； 2反映公司資產(chǎn)保值增殖的要求； 3克服了管理上的片面性和短期行為； 4有利于社會資源合理配置。 缺點：1非上市公司的價值須

5、通過資產(chǎn)評估方式確定，有可能不準確； 2公司股票價值并非公司所能控制，其價值波動與公司財務狀況變動 并非完全一致。,（二）與公司理財目標有關的幾個問題,1管理者與股東（代理關系） 現(xiàn)代公司中所有權與控制權相分離導致所有者與管理者的矛盾。管理者（代理人）與股東（委托人）之間是一種代理關系，其本質(zhì)是雙方之間 經(jīng)濟利益關系。股東的目標是公司財富最大化，管理者的目標是高報酬、優(yōu)越的辦公條件等。實證研究表明代理人比委托人占有更多的信息，即雙方信息不對稱，由此產(chǎn)生了代理問題。解決的方式有： （1）激勵方式：股票期權 績效股 獎金和額外津貼 （2）監(jiān)督方式：與管理者簽定合同 審計財務報表 限制管理者的決策權

6、 有計劃的檢查管理者的額外津貼 有人認為，對管理者的最大監(jiān)督并非來自所有者，而是來自經(jīng)理市場。,2社會責任,公司所承擔的社會責任：保護消費者權益 向雇員支付薪金 保護生態(tài)環(huán)境 支持社會文化教育和福利事業(yè) 股東財富最大化與公司所承擔的社會責任并不矛盾，因為股東財富是依賴于其所承擔的社會責任。由于社會責任的標準很難定義。因此，大多數(shù)社會責任都必須通過立法以強制的方式讓每個公司平均負擔（例如消費者權益保護法，即公司必須在各種法律約束下追求公司價值最大化。,三、財務管理的職能和機構,（一）財務管理機構的設置,股 東,董 事 會,總 經(jīng) 理,營銷副總,生產(chǎn)副總,財務副總,總財務師,總會計師,現(xiàn)金經(jīng)理,信

7、用經(jīng)理,稅務經(jīng)理,成本經(jīng)理,資本預算經(jīng)理,財務計劃經(jīng)理,財務會計經(jīng)理,數(shù)據(jù)處理經(jīng)理,選 舉,聘 用,圖13公司財務管理機構,(二）財務管理的職能,資金主管（財務副總，CFO）的職責是進行有關財務管理的決策，即通過投資決策、籌資決策和營運資金管理為公司創(chuàng)造價值公司創(chuàng)造的現(xiàn)金流量必須超過公司使用的現(xiàn)金流量，即公司支付給債權人和股東的現(xiàn)金流量必須大于債權人和股東投入公司的現(xiàn)金流量。由此可見，財務管理關注的是現(xiàn)金流量。,企業(yè)投資的資產(chǎn) B,流動資產(chǎn) 固定資產(chǎn),金融市場,短期負債 長期負債 權益資本,A公司發(fā)行證券籌集資金,C公司創(chuàng)造現(xiàn)金流量,企業(yè)留存現(xiàn)金再投資E,支付稅收,圖14企業(yè)和金融市場之間的現(xiàn)

8、金流量,政府D,支付利息和股利F,吉特曼等學者對美國1000家大型公司調(diào)查，財務經(jīng)理在公司重大理財活動和具體理財活動中所花費的時間如下表所示：,四、財務管理的產(chǎn)生與發(fā)展,（一）財務管理的發(fā)展過程 1初期階段（傳統(tǒng)理財論 18901930） 理財重點是資產(chǎn)負債表的左方：從資本市場籌措資金 公司的合并與重組 新公司的設立 2中期階段（綜合理財論 19301950） 理財重點是資產(chǎn)負債表的右方：資本預算中使用“現(xiàn)值”的方法 金融資產(chǎn)的定價 集中于破產(chǎn)法和公司重組及政府管制 3近期階段（現(xiàn)代理財論 1950） 統(tǒng)計學和優(yōu)化理論的數(shù)學模型應用于理財研究，公司理財理論發(fā)生了“革命性”的變化。重要理論有：資

9、本結構理論、投資組合理論、期權定價理論、有效市場假說、代理理論、信息不對稱理論等。,（二）現(xiàn)代公司理財?shù)幕纠碚?1資本結構理論（capital structure),是研究公司籌資方式及結構與公司市場價值關系的理論。1958年莫迪利亞尼和米勒的研究結論是：在完善和有效率的金融市場上，企業(yè)價值與資本結構和股利政策無關MM理論。米勒因MM理論獲1990年諾貝爾經(jīng)濟學獎，莫迪利尼亞1985年獲諾貝爾獎。 2投資組合理論與資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），投資組合理論是關于最佳投資組合的理論。1952年馬科威茨提出了該理論，他的研究結論是：只要不同資產(chǎn)之間的收益變化不完全正相關，就可以通過資產(chǎn)組合方式來

10、降低投資風險。馬克威茨為此獲1990年諾貝爾經(jīng)濟學獎。資本資產(chǎn)定價模型是研究風險與收益關系的理論。夏普等人的研究結論是：單項資產(chǎn)的風險收益率取決于無風險收益率、市場組合的風險收益率和該風險資產(chǎn)的風險。夏普因此獲得1990年諾貝爾經(jīng)濟學紀念獎。 3期權定價理論（option pricing model),是有關期權（股票期權、外匯期權、股票指數(shù)期權、可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、認股權證等）的價值或理論價格確定的理論。1973年斯科爾斯提出了期權定價模型，又稱BS模型。90年代以來期權交易已成為世界金融領域的主旋律。斯科爾斯和莫頓因此獲1997年諾貝爾經(jīng)濟學獎。,4有效市場假說（efficient markets hypothesis,EMH），是研究資本市場上證券價格對信息反映程度的理論。若資本市場在證券價格中充分反映了全部相關信息，則稱資本市場為有效率的。在這種市場上，證券交易不可能取得經(jīng)濟利益。理論主要貢獻者是法碼。,5代理理論（agency theory),是研究不同籌資方式和不同資本結構下代理成本的高低，以及如何降低代理成本提高公司價值。理論主要貢獻者有詹森和麥科林。 6信息不對稱理論（asymmetric information),公司內(nèi)外部人員對公司實際經(jīng)營狀況了解的程度不同，即在公司有關人員中存在著信息不對稱，這種信息不對稱會造成對公司價值的不同判斷。,五