1、技術(shù)經(jīng)濟學(xué),第五章 投資項目的財務(wù)分析,5.1 財務(wù)分析概述 5.2 項目現(xiàn)金流量 5.3 項目財務(wù)評價,主要內(nèi)容,經(jīng)濟評價,工程項目在進行投資前，國家和投資的企業(yè)都要從各自的目標出發(fā)，對工程項目的經(jīng)濟效益進行分析，以決定該工程項目是否可以上馬。 從企業(yè)的目標出發(fā)所進行的分析，稱為財務(wù)評價。 從國家的目標出發(fā)所進行的分析，稱為國民經(jīng)濟評價。,財務(wù)評價,財務(wù)評價是根據(jù)國家現(xiàn)行財稅制度和價格體系，分析、計算項目直接發(fā)生的財務(wù)效益和費用，編制財務(wù)報表，計算評價指標，考察項目的盈利能力、清償能力以及外匯平衡等財務(wù)情況，據(jù)以判別項目的財務(wù)可行性。,5.1 財務(wù)分析概述,一、財務(wù)評價特點 動態(tài)性 預(yù)測性

2、全過程性 可比性,二、財務(wù)評價的作用 （1）考察項目的盈利能力 （2）銀行發(fā)放貸款的依據(jù) （3）有關(guān)部門審批項目的依據(jù) （4）制定資金計劃的依據(jù) （5）合作方?jīng)Q策的依據(jù) （6）協(xié)調(diào)國家與企業(yè)利益的依據(jù),二、財務(wù)分析內(nèi)容,財務(wù)預(yù)測 投資估算與資金籌措 銷售收入預(yù)測 成本費用預(yù)測 財務(wù)報表編制 損益表 資產(chǎn)負債表 資金來源與運用表 現(xiàn)金流量表 其它輔助報表,資金規(guī)劃 資金來源與運用 資金平衡 財務(wù)效果評價 盈利能力評價 清償能力評價 不確定性分析 盈虧平衡分析 敏感性分析 概率分析,三、財務(wù)分析分為三個階段,-,（1）評價前的準備工作,投資額估算 在選定了可能采用的技術(shù)方案及確定了投資項目的生產(chǎn)規(guī)

3、模后，就可以估算項目的固定資產(chǎn)和流動資金的投資額。 經(jīng)營成本估算 經(jīng)營成本的估算可采用分項成本估計法。成本項目包括：原材料和外購半成品；生產(chǎn)工人工資及福利費；燃料動力費；車間經(jīng)費；企業(yè)管理費；銷售費用。 預(yù)測銷售收入 編制合理的資金籌措和使用計劃 折舊和稅金估算 編制現(xiàn)金流量表,（2）財務(wù)評價的基本報表 現(xiàn)金流量表、損益表、資金來源與運用表、資產(chǎn)負債表與外匯平衡表等。 （3）評價指標計算 靜態(tài)指標：全部投資回收期、投資利潤率、投資利稅率、資本金利潤率 動態(tài)指標：財務(wù)內(nèi)部收益率、財務(wù)凈現(xiàn)值；清償能力分析的指標有借款償還期、資產(chǎn)負債率、流動比率和速動比率。,對應(yīng)關(guān)系(P165),5.2 項目的資金

4、規(guī)劃,資金的籌集渠道 國內(nèi) 國外 籌措的原則 合理的需要量 按時供應(yīng) 籌資成本適當(dāng),運輸基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)資金渠道,資金結(jié)構(gòu)與財務(wù)風(fēng)險,資金結(jié)構(gòu) 所使用資金的來源及數(shù)量構(gòu)成 資金結(jié)構(gòu)會影響 項目的效益 項目的風(fēng)險 三者關(guān)系 全部投資利潤率 自有資金利潤率 貸款利率,概念 1.含義：資本成本是企業(yè)籌集資金和使用資金必須支付的各種費用，又稱為資金成本（資本價格）。 2. 構(gòu)成：籌資費用、資本的使用費。 3.計量形式：資本成本通常用相對數(shù)來表示 4.計量對象：個別資本項目、綜合成本,補充：資本成本,1）是進行籌資決策的重要依據(jù)； 2）是長期投資決策的重要依據(jù)； 3）是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。,作用：

5、,籌集資金解決長期需求,個別資本成本計算,債務(wù)成本,理財目標是企業(yè)價值最大化，所得稅必須支付，因此，必須是稅后價值。即一個項目對企業(yè)的貢獻就應(yīng)該使用稅后數(shù)據(jù)。,例題,企業(yè)發(fā)行1年期債券面值發(fā)行1000元，無發(fā)行成本，票面利息10，所得稅率30，籌資成本？ 設(shè)：未發(fā)行債券的稅前收益（利潤）P, 則：發(fā)行債券后的稅前收益P-10%1000 發(fā)行債券前的稅后收益PBT=P(130%) 發(fā)行債券后的稅后收益PAT=(P10%1000) (130%) 兩者差=PAT-PBT= 10%1000 (1-30%)= 70 即發(fā)行債券少獲得收益就是企業(yè)實際承擔(dān)的債券成本 相對數(shù)（成本） 10%1000 (1-3

6、0%)/1000=7%,2借款成本,注：下列情況除外：(非稅前支付了解) 1)、購建固定資產(chǎn)未交付使用前的利息支出； 2)、向非金融機構(gòu)借款時支付的高于金融機構(gòu)同類、同期利率的利息支出。 例題：某企業(yè)從銀行借入3年期貸款100萬元，用于一建設(shè)項目，該項目可在8個月內(nèi)交付使用，該企業(yè)所得稅率為33%，借款年利率為12%。試計算該企業(yè)三年中，每年的資金成本率。,第二種算法？,優(yōu)先股成本計算,普通股成本計算,1.折現(xiàn)現(xiàn)金流量法： 1）如果期望企業(yè)每年股利有一個穩(wěn)定增長率g,則： 2）折現(xiàn)現(xiàn)金流量法：不能保證每年股利增長率,則：,綜合資本成本,即加權(quán)資本成本 各種資本的按結(jié)構(gòu)平均成本，即：資本的總體成

7、本水平。即Wi*Ki之和,例題：籌資方案選擇,設(shè)全部投資為K，自有資金為K0，貸款KL，全部收益率為R，貸款利率為RL，自有資金收益率為R0，則有,例：某項目有三種實施方案，全投資收益率分別為8%、10%、15%，貸款利率為15%，試比較債務(wù)比（ KL/ K)為0、0.5和0.75時的自有資金收益率 解題思路：關(guān)鍵在于R-RL 分為三種情況：大于、小于和等于,5.3 項目的現(xiàn)金流量,一、概念 一個項目在計算期內(nèi)的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。 說明： 反映計算期內(nèi)的現(xiàn)金收支 非現(xiàn)金收支：應(yīng)收、應(yīng)付、折舊、攤銷,二、內(nèi)容 投資 固定資產(chǎn)投資 建設(shè)期資本化利息 流動資金投資 固定資產(chǎn)殘值和流動資金回收

8、 經(jīng)營成本 按成本項目 收益 項目利潤,三、現(xiàn)金流量表,1、現(xiàn)金流入 主營業(yè)務(wù)收入 固定資產(chǎn)殘值回收 流動資金回收 其他現(xiàn)金流入,2、現(xiàn)金流出 建設(shè)投資 流動資金投資 經(jīng)營成本 稅金及附加 其他現(xiàn)金流出,四、投資的估算,1、生產(chǎn)能力指數(shù)法 Ic擬建項目固定資產(chǎn)投資； Ir已建成同類型項目的固定資產(chǎn)； Dc擬建項目設(shè)計生產(chǎn)能力； Dr已建成同類項目的生產(chǎn)能力； m0生產(chǎn)能力指數(shù)； 價差系數(shù)，等于P1/P2； P1投資估算年份價格； P2已建成同類項目的投資數(shù)據(jù)估算年份的價格。,例:某已建化工廠有生產(chǎn)規(guī)模20萬噸聚酯切片，裝置能力每條生產(chǎn)200噸纖維級切片，共三條生產(chǎn)線，引進投資6300萬美元?，F(xiàn)

9、擬建一個同樣規(guī)模，但裝置能力為每條線每天生產(chǎn)300噸纖維級切片共需2條生產(chǎn)線，試用指數(shù)法，估算擬建項目引進投資為多少？（價格調(diào)整系數(shù)1.1，指數(shù)m0為0.7）,解：,1、原裝置能力引進投資： 6300/3=2100萬美元 2、擬建生產(chǎn)線投資： Ic=2100(300/200)0.71.1 =3068.14萬美元 3、共需引進的投資為： 3068.142=6136.28萬美元,2、按設(shè)備費用推算法 3、單位生產(chǎn)能力投資估算法,例：,某項目年生產(chǎn)能力54萬噸，固定資產(chǎn)總投資1535.5萬元。如擬建一座年產(chǎn)25萬噸的同類項目，假定擬建項目與同類項目價差系數(shù)為1.2，試估算擬建項目需多少固定資產(chǎn)投資費

10、用？ 解：Ic=25(1535.5/54)1.2=853.06萬元,五、流動資金的估算,（1）擴大指標估算法：一般可參照同類生產(chǎn)企業(yè)流動資金占銷售收入、經(jīng)營成本、固定資產(chǎn)投資的比率，以及單位產(chǎn)量占用流動資金的比率來確定。 （2）分項詳細估算法：需要分項詳細估算流動資金時，可采用下列計算公式： 流動資金=流動資產(chǎn)-流動負債 式中：流動資產(chǎn)=應(yīng)收賬款+存貨+現(xiàn)金 流動負債=應(yīng)付賬款,流動資產(chǎn)和流動負債各項的計算公式,對應(yīng)關(guān)系,例：,計劃新建年產(chǎn)200萬噸項目，其正常年份的成本估算情況和根據(jù)同類企業(yè)情況確定的各項最低周轉(zhuǎn)天數(shù)及周轉(zhuǎn)次數(shù)如表：試計算該項目需要多少流動資金？,正常生產(chǎn)成本費用表,單位：萬

11、元,最低周轉(zhuǎn)天數(shù)與周轉(zhuǎn)次數(shù),-,流動資金估算表 單位：萬元,六、成本費用估算,1）分項估算法 分項估算法把總成本費用分為9大項：外購原材料；外購燃料及動力；工資及福利費；修理費；折舊費；攤銷費； 利息支出； 其他費用 總成本費用=十十十十十十十 經(jīng)營成本=總成本- 或=十十十十,2）類比估算法 認為總成本費用中各項費用之間的相對比例，在一段很長時間內(nèi)假定是不變的，并以占生產(chǎn)成本比重最大的費用（如材料費）為基礎(chǔ)，來進行總成本費用估算。 3）統(tǒng)計估算法 根據(jù)可靠的大量豐富的同類產(chǎn)品的成本資料，繪制成產(chǎn)品成本費用與某些參數(shù)（如產(chǎn)量、功率、重量等）之間的關(guān)系曲線，然后利用這些曲線可以求得不同參數(shù)值（曲

12、線允許范圍內(nèi)）所對應(yīng)的產(chǎn)品成本費用。,七、收益的估算,1）銷售收入 企業(yè)墊支資金的回收或資金增值的實現(xiàn)，它是企業(yè)生產(chǎn)成果的貨幣表現(xiàn)。 企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中，由于銷售產(chǎn)品、提供勞務(wù)等取得的收入 包括基本業(yè)務(wù)收入、其他業(yè)務(wù)收入 銷售收入=商品銷售量單價 注意：單價按市場價格計算,2）稅金 稅金是指企業(yè)根據(jù)國家稅法規(guī)定向國家繳納的各種稅款。 銷售稅金及附加包括消費稅、營業(yè)稅、城鄉(xiāng)維護建設(shè)稅、教育費附加等,3）利潤 企業(yè)在一定時期內(nèi)全部生產(chǎn)經(jīng)營活動的最終成果。衡量利潤水平的指標有利潤總額和利潤率。 1利潤總額：銷售利潤、投資凈收益和營業(yè)外支凈額 銷售利潤=產(chǎn)品銷售利潤+其他銷售利潤-管理費用-財務(wù)費用

13、 產(chǎn)品銷售利潤=產(chǎn)品銷售收入-產(chǎn)品銷售成本-產(chǎn)品銷售費用-產(chǎn)品銷售稅金及附加 其他銷售利潤=其他銷售收入-其他銷售成本-其他銷售稅金及附加 投資凈收益=投資收益-投資損失 2利潤率：三個指標資本金利潤率（資本金的盈利能力）、銷售收入利潤率（每元銷售收入所創(chuàng)造的利潤）、成本費用利潤率（投入產(chǎn)出比例）,利潤率的三個指標,5.3 項目財務(wù)評價,一、財務(wù)評價指標體系 指 標 體 系,盈利能力指標,償債能力指標,靜態(tài)指標,動態(tài)指標,借款償還期,流動比率,速動比率,FIRR,FNPV,靜態(tài)投資回收期,資本金利潤率,投資利稅率,投資利潤率,資產(chǎn)負債率,二、財務(wù)評價依據(jù),資產(chǎn)負債表 損益表 現(xiàn)金流量表 借款償

14、還表,三、各個指標解析,1、盈利能力指標 投資利潤率 投資利稅率 資本利潤率 靜態(tài)投資回收期 FNPV FIRR,2、償還能力指標 借款償還期 資產(chǎn)負債率 流動比率 速動比率,（1）投資利潤率,計算公式 數(shù)據(jù)來源 損益表 判斷依據(jù) 行業(yè)平均投資利潤率,（2）投資利稅率,計算公式 數(shù)據(jù)來源 損益表 判斷依據(jù) 行業(yè)平均投資利稅率,（3）資本金利潤率,計算公式 數(shù)據(jù)來源 損益表 判斷依據(jù) 行業(yè)平均資本金利潤率,（4）FNPV,計算公式 數(shù)據(jù)來源 現(xiàn)金流量表 判斷依據(jù) FNPV0,（5）FIRR,計算公式 數(shù)據(jù)來源 現(xiàn)金流量表 判斷依據(jù) FIRRi0,（6）借款償還期,計算公式 數(shù)據(jù)來源 借款償還表

15、判斷依據(jù) Pd貸款要求期限,（7）資產(chǎn)負債率,計算公式 數(shù)據(jù)來源 資產(chǎn)負債表 判斷依據(jù) 過高，風(fēng)險大 過低，資金利用率低 超過100%，破產(chǎn),（8）流動比率,計算公式 數(shù)據(jù)來源 資產(chǎn)負債表 判斷依據(jù) 一般2.01.2較好； 過高，大量流動資產(chǎn)沒有充分利用 過低， 到期償還能力低,（9）速動比率,計算公式 數(shù)據(jù)來源 資產(chǎn)負債表 判斷依據(jù) 一般1.21.0間較好 過高，大量流動資產(chǎn)沒有充分利用 過低， 到期償還能力低,案例,某電子設(shè)備廠投資興建一個生產(chǎn)數(shù)字通訊設(shè)備的分廠。估計用于建設(shè)廠房、建筑物、購買設(shè)備和大型工具等固定資產(chǎn)的投資共為1250萬元，壽命期為10年，期末可收回固定資產(chǎn)的殘值為50萬元

16、，建設(shè)期2年。流動資金投資為250萬元。企業(yè)自有資金為第1年350萬元，第2年為300萬元。向銀行貸款為：建設(shè)銀行600萬元，年利率為8%，還款期4年（要求等額分期歸還本金及利息）；工商銀行250萬元流動資金，年利率為6%；貸款期1年的短期貸款46萬元，基準貼現(xiàn)率為10%，基準回收期為6年，基準投資收益率16%，試做財務(wù)評價。,1預(yù)測銷售收入和估算成本 用線性回歸法預(yù)測產(chǎn)品在項目壽命期內(nèi)各年的銷售量；用經(jīng)驗法預(yù)測產(chǎn)品各年的市場價格，進行修正后計算各年的銷售收入；用分項成本估算法估算經(jīng)營成本。所得數(shù)據(jù)如表51(在成本項中包含固定資產(chǎn)折舊費)。 表51 估算經(jīng)營成本 單位：萬元,2編制資金規(guī)劃表

17、按項目的工程進度要求投資的時間與金額，如表52 表5-2 單位：萬元,2編制資金規(guī)劃表,根據(jù)表51、表52和企業(yè)自有資金的情況，編制投資項目的資金規(guī)劃表。 資金規(guī)劃表由資金來源、資金使用、資金結(jié)余和累計資金結(jié)余4個部分組成。 本例的資金規(guī)劃表見表53。,3編制現(xiàn)金流量表,現(xiàn)金流量表有現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出、凈現(xiàn)金流量和累計凈現(xiàn)金流量4個部分?，F(xiàn)金流量表中不要求資金平衡。本例的現(xiàn)金流量表見表54。,4靜態(tài)評價,（1）靜態(tài)投資回收期 代入數(shù)據(jù)后得： 小于基準回收期6年，可行。,4靜態(tài)評價,（2）投資利潤率 代入數(shù)據(jù)后得： 大于基準投資利潤率為16%，可行。,5動態(tài)評價,（1）凈現(xiàn)值 代入數(shù)據(jù)后得: NPV=350300(P/F,12%)850(P/F,12%,2) +167(P/F,12%,3)+245(P/F,12%,