1、中債價格指標產(chǎn)品的編制和應用,內(nèi)容提要,中債價格指標產(chǎn)品概要介紹 中債收益率曲線和估值的原理與應用 中債指數(shù)和VaR的編制和應用 中債價格指標產(chǎn)品的發(fā)布平臺與查詢方法 中債價格指標產(chǎn)品的研究報告和交流機制,2,第一部分：中債價格指標產(chǎn)品概要介紹,中債價格指標產(chǎn)品的發(fā)展歷程,推出國內(nèi)第一條中國國債收益率曲線,曲線、估值和指數(shù)系統(tǒng)性發(fā)布,使用Hermite模型構(gòu)建曲線,中債單券VaR發(fā)布,曲線估值進入有償使用階段,4,中債組合VaR發(fā)布 中債新綜合指數(shù)發(fā)布 增加了估值品種 細化了金融債收益率曲線,曲線、估值、指數(shù)和VaR不斷完善,中債價格指標產(chǎn)品體系的構(gòu)成,5,中債VaR,風險管控 投資決策,中債

2、價格指標產(chǎn)品的編制流程,6,Text,第三步：計算估值,監(jiān)控崗、監(jiān)管部門、市場成員,宏觀環(huán)境、市場基本面、價格點 發(fā)行人行業(yè)、財務狀況等,確定關(guān)鍵期限、插值形成曲線,現(xiàn)金流貼現(xiàn)、以曲線為基礎(chǔ),以市場價格和估值為基礎(chǔ),以中債收益率曲線和估值為基礎(chǔ),事前分析重點范圍,宏觀分析 國內(nèi)國際重大宏觀經(jīng)濟、金融市場及行業(yè)政策等消息 債券市場供需面及投資者預期 貨幣市場利率(SHIBOR、REPO)波動情況及資金面 其他市場分析：股市、匯市及期貨市場等 價格點分析 發(fā)行利率、交易商協(xié)會指導利率、個券分銷情況分析 雙邊報價、成交價、結(jié)算價分析 貨幣經(jīng)紀公司價格分析 重點在收益率變動情況和異常價格的判斷和剔除

3、形成當日維護基本思路以及維護理由，并每日進行記錄,7,價格點比較,8,信用債分析角度,橫向 & 縱向?qū)Ρ确治?一級 & 二級市場價格,企業(yè)背景、政府支持力度,行業(yè)狀況,區(qū)域經(jīng)濟水平,第二部分：中債收益率曲線和估值的原理與應用,基本概念,收益率曲線是反映一組貨幣和信用風險均相同，但期限不同的債券收益率值的連線 債券估值是評定估算債券類資產(chǎn)價值的過程，是解決債券交易價格不連續(xù)、不完整特點的國際通行手段,11,指標體系,中債收益率曲線 到期收益率曲線、即期收益率曲線、遠期收益率曲線 中債估值(28個指標) 全價、應計利息、凈價、收益率、點差收益率、修正久期、凸性、基點價值、利率久期、利率凸性、利差久

4、期、利差凸性、絕對流動性系數(shù)、相對流動性系數(shù),中債收益率曲線族系,13,商業(yè)銀行次級/普通債曲線(AAABBB+),14,固息債估值基本原理,PV :債券全價；y :估值收益率；C ：按票面利率確定的現(xiàn)金流； f：債券每年的利息支付頻率；n：剩余的付息次數(shù)； D :估值日距最近一次付息日的天數(shù)（算頭不算尾）； w = D/當前付息周期的實際天數(shù)；M ：債券面值。,15,浮息債估值基本原理,含權(quán)債估值方法,選擇權(quán)債券為什么有兩個估值？哪個為準？ 含權(quán)債券存在行權(quán)與不行權(quán)兩種可能，為此，我們對固定利率含權(quán)債券同時提供兩個估值價，即行權(quán)價與不行權(quán)價。在“可信度”中有“推薦”標示的價格是我們更傾向的估

5、值價。,選擇權(quán)債券為什么有兩個估值？哪個為準？,含權(quán)債估值方法,選擇權(quán)債券為什么有兩個估值？哪個為準？,案例：088017 （投資人選擇權(quán)，5+5）,含權(quán)債估值方法,19,案例：088017 （投資人選擇權(quán)，5+5） 2008年11月10日08中冶債4.7年后5年的遠期的到期收益率4.7388%，低于不行權(quán)后的票面利率6.6%。因此，判斷投資人將不行使投資人回售權(quán)，該券推薦看長的價格。,含權(quán)債估值方法,中債曲線及估值的應用 財政部,采用中債銀行間固定利率國債收益率曲線作為發(fā)行招標的定價基準 國債管理工作報告持續(xù)引用中債收益率曲線和中債指數(shù) 國債收益曲線課題報告 金融工具（債券）公允價值課題報告

6、,20,中債曲線及估值的應用 銀監(jiān)會,采用中債收益率曲線作為銀行市場風險管理以及監(jiān)管部門進行風險監(jiān)管的計量比較基準,21,中債曲線及估值的應用 證監(jiān)會,證券基金持有的在銀行間債券市場流通的債券，其凈值計算直接采用中債估值 采用中債價格指標產(chǎn)品對基金公司交易行為進行全方位監(jiān)測,22,中債價格產(chǎn)品的應用 保監(jiān)會,采用中債銀行間固定利率國債即期收益率曲線的3年移動平均線作為保險業(yè)保險準備金計量參考基準 采用中債價格指標產(chǎn)品對保險公司交易行為進行全方位監(jiān)測,23,基本應用情況,世界銀行：月度分析報告開始采用中債收益率曲線衡量中國債券市場利率水平 亞洲開發(fā)銀行,24,中債收益率曲線與信用利差,信用點差接

7、近或創(chuàng)歷史新高，已超越次貸危機信用恐慌時期 信用債由于貸款受限供給充裕，市場資金緊張，信用恐慌情緒抬頭，商業(yè)銀行等資本充足率限制導致需求不足,中債收益率曲線與央票發(fā)行利率,26,中債收益率曲線與美國國債基準利率,中債銀行間國債曲線10年期收益率與美國基準國債10年期收益率走勢及利差（來源：Bloomberg）,中國國債收益率與各國國債收益率,中國與歐洲的德國和英國2007年以來相關(guān)度較高,28,注：葡萄牙10年期國債收益率曲線為黃色走勢線；意大利為綠色走勢線；希臘為粉色走勢線；西班牙為白色走勢線；英國為藍色走勢線；德國為紅色走勢線；中國為橙色走勢線。(Bloomberg),中債收益率曲線與國際

8、經(jīng)濟指標,29,第三部分：中債指數(shù)和VaR的編制和應用,31,中債指數(shù)體系介紹,中債指數(shù)的編制與應用,32,中債指數(shù)旨在反映債券市場上全部或某類債券的整體價格及其他相關(guān)指標情況； 分為中債總指數(shù)族、中債成份指數(shù)族、中債持倉指數(shù)族、中債定制指數(shù)族四大類； 每日18點30分左右發(fā)布總指數(shù)及成份指數(shù)共27個，每個指數(shù)又按7個待償期分段計算子指數(shù)；,中債指數(shù)的編制與應用,33,總指數(shù)族,中債指數(shù)的編制與應用,34,成份指數(shù),為進一步反映債券市場中不同特點（如流動性、市值等）的債券組合的價格和回報表現(xiàn)，中央結(jié)算公司編制了成份指數(shù)族。該指數(shù)族的每只指數(shù)的樣本券只數(shù)是固定的，可作為跟蹤指數(shù)，為指數(shù)基金提供盯

9、市基準。,中債指數(shù)的編制與應用,35,持倉指數(shù),以托管賬戶為單位，機構(gòu)成員自有托管量下剔除了美元債和資產(chǎn)支持證券后的所有債券，以中債估值和市場價格為價格源，每日自動計算生成的指數(shù)。該指數(shù)僅供成員自己使用，不對外披露。,真實持倉指數(shù),基準指數(shù)（可選）,中債指數(shù)的編制與應用,36,定制指數(shù),定制目的：模擬一個投資帳戶組合，定制一個與自己投資風格完全一致的指數(shù)，更易于跟蹤,定制內(nèi)容：中債指數(shù)系列可為用戶提供各種定制指數(shù)服務,按久期特征定制指數(shù) 按市值大小定制指數(shù) 定制債券市場最活躍的債券指數(shù) 其它風格指數(shù),定制流程：成員提出定制需求 中債公司受理后代為構(gòu)建 定制指數(shù)可根據(jù)成員要求公開發(fā)布或僅供成員自

10、行查看,中債指數(shù)的編制與應用,37,中債指數(shù)指標系列介紹,共17項指標，反映了投資組合回報水平、價格變化和風險指標,按樣本券待償期不同分為總值和6個區(qū)間段，每個區(qū)間段中再分別計算指標,中債指數(shù)的編制與應用,38,中債指數(shù)指標系列介紹,取價原則,中債指數(shù)的編制與應用,39,中債指數(shù)提供的組合指標應用,根據(jù)指數(shù)中的組合久期值、凸性值、平均到期收益率值、指數(shù)總市值四個指標來分析利率變化對債券的影響,其中， 為債券資產(chǎn)組合的久期， 為債券資產(chǎn)組合的凸性， 為收益率變化,中債指數(shù)的編制與應用,40,例：金融債總指數(shù)相關(guān)指標 2010-11-1,在平均到期收益率上漲1個基點（0.01%）的情況下，金融債指

11、數(shù)總市值變化為：37087.86*(-5.2203*0.01%+1/2*51.0877*0.01%2) = -19.3515(億元) 即市值縮水占到了總市值的0.0711%。,中債指數(shù)的編制與應用,41,VaR，Value at Risk，即風險價值或在險價值，描述了在一定概率水平下（置信度），某一金融資產(chǎn)或證券組合在未來特定一段時間內(nèi)的最大可能損失。,CVaR即條件風險價值，它反映了在損失超過VaR臨界值的條件下，資產(chǎn)組合的期望損失值。它從另一個側(cè)面揭示了風險特征，和VaR相互補充，相互印證。,中債VaR,VaR和CVaR的含義,42,采用中債收益率曲線的波動作為利率風險因子 采用公允的估值

12、模型 歷史模擬法是當前監(jiān)管部門的推薦方法之一，也是業(yè)界的主法作法 樣本長度、持有期和置信度參數(shù)設(shè)計均滿足巴塞爾委員會和中國銀監(jiān)會要求,中債VaR,中債VaR的業(yè)務設(shè)計,43,VaR的計算方法,銀監(jiān)會建議方法 歷史模擬法 方差-協(xié)方差法 蒙特卡羅模擬法,中債VaR,44,中債VaR值產(chǎn)品計算參數(shù),置信水平：95%、99% 持有期（天）：1、5、10天 歷史數(shù)據(jù)長度：250個工作日,中債單券VaR值計算過程,中債VaR,45,中債組合VaR值,組合VaR是以托管在我公司的各機構(gòu)成員債券賬戶為單位，以各賬戶中的全部債券為集合進行每日計算。計算方法與單券VaR類似，參數(shù)相同，不久將正式上線。,中債Va

13、R,46,例如，查詢02國債05（020005）在2010年3月3日，持有期為1、5、10天，置信水平為95%、99%下的VaR和CVaR值，結(jié)果如下：,中債VaR,中債單券VaR查詢,47,VaR作為風險管理指標的優(yōu)越性,用確切的頭寸數(shù)值描述風險敞口大小，簡單明了 對前臺可進行限額管理，設(shè)置閥值，防止重大損失,中債VaR的優(yōu)勢,依托中債曲線和估值，客觀中立，準確度較高 中債曲線估值相關(guān)指標與中債VaR同時使用，風控口徑一致 歷史模擬法，方法選取較為科學 持倉組合VaR值，便于組合管理,中債VaR,第四部分：中債價格指標產(chǎn)品發(fā)布平臺及查詢方法,48,中債價格指標產(chǎn)品發(fā)布平臺,49,概要數(shù)據(jù)和圖

14、形查詢，直觀公開，僅能查看,成員個體信息查詢下載，私密性和安全性高,數(shù)據(jù)明細全面，適于風控、記賬、精密分析(即將廢止）,中債價格指標 產(chǎn)品 發(fā)布平臺,數(shù)據(jù)獲取方便快捷，交費后授權(quán)合作信息商開通權(quán)限,中國債券信息網(wǎng),綜合業(yè)務系統(tǒng),普通數(shù)據(jù)下載通道,數(shù)據(jù)信息商,深證通,安全性高，第一時間專人專線發(fā)送,在網(wǎng)站查詢中債收益率曲線,50,不同坐標選項，滿足不同數(shù)據(jù)觀察角度,在網(wǎng)站查詢中債收益率曲線,x-y坐標 曲線對比、市場點、成員估值點、發(fā)行收益率、點差曲線 y-z坐標 時間段、待償期 查詢類型（天、周、月、季） 比較類型（移動平均、回購、shibor、央票） x-y坐標多時間點 可選6個時間點 x-

15、y-z坐標 時間段：三維圖形,51,多維度查詢,在網(wǎng)站查詢中債收益率曲線,52,查詢單條中債收益率曲線,X-Y坐標,在網(wǎng)站查詢中債收益率曲線,53,比較單條中債收益率曲線與市場點,在網(wǎng)站查詢中債收益率曲線,54,比較單條中債收益率曲線與專家估值,在網(wǎng)站查詢中債收益率曲線,55,查詢多條中債收益率曲線,在網(wǎng)站查詢中債收益率曲線,56,查詢收益率曲線的點差曲線,在網(wǎng)站查詢中債收益率曲線,57,查詢多時間點收益率曲線,在網(wǎng)站查詢中債收益率曲線,58,查詢收益率曲線某期限點的歷史走勢,在網(wǎng)站查詢中債收益率曲線,59,查詢收益率曲線多期限點歷史走勢,在網(wǎng)站查詢中債收益率曲線,60,查詢收益率曲線點差歷史

16、走勢,在網(wǎng)站查詢中債收益率曲線,61,查詢收益率曲線與貨幣市場利率,在網(wǎng)站查詢中債收益率曲線,62,選擇曲線類型,查詢中債即期收益率曲線,在網(wǎng)站查詢中債收益率曲線,63,查詢中債即期收益率曲線,在網(wǎng)站查詢中債收益率曲線,64,選擇曲線類型,選擇遠期期限,查詢中債遠期收益率曲線,注意：N、K不能同時選擇！,在網(wǎng)站查詢中債收益率曲線,65,一年后遠期的到期收益率曲線,在網(wǎng)站查詢中債收益率曲線,66,任意年后的1年期遠期的到期收益率曲線,67,選中某一個指數(shù),修改指數(shù)類型和期限類型后查詢,指數(shù)走勢圖控制按鈕，可前后移動或放大縮小,指數(shù)查詢,在網(wǎng)站查詢中債指數(shù),68,點開指數(shù)指標，圖像中會顯示相應指標的歷史走勢圖,指標查詢,在網(wǎng)站查詢中債指數(shù),69,多指數(shù)查詢,在網(wǎng)站查詢中債指數(shù),登錄新一代客戶客戶端后，點擊“市場數(shù)據(jù)”進入查詢頁面,中債信息產(chǎn)品的查詢新一代客戶端,中債收益率曲線的查詢（綜合業(yè)務系統(tǒng)）,中債估值的查詢（綜合業(yè)務系統(tǒng)）,中債指數(shù)樣本券數(shù)據(jù)指查詢單條指數(shù)的樣本券信息，包括樣本券的債券名稱，流通場所，全價，凈價，應計利息和漲跌幅等。,中債指數(shù)數(shù)據(jù)的查詢（新一代客戶端）,第五部分：中債價格產(chǎn)品的研究報告和交流機制,中債價格指標產(chǎn)品的研究報告及使用幫助,75,為增加產(chǎn)品的透明度，每日發(fā)