1、第四章 籌資管理下,資金成本與資金結構,第一節(jié) 資金成本,一、資金成本概念與作用,1.資本成本是資金使用者向資金所有者和中介人支付的資金使用費和資金籌措費。,用資費用：是指企業(yè)因使用資金而支付給資金所有者的報酬，如股利、借款利息、債券利息等。用資費的支付是經常性的，與資金使用時間的長短相關,籌資費用：指企業(yè)在資金籌措過程中支付的各項費用，例如發(fā)行股票、債券支付的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費等發(fā)行費用 。一般是在籌措資金時一次性支付，用資過程中不再發(fā)生，一般與資金使用時間的長短無直接聯系,在一般情況下，如果不作特別說明，資本成本就是用相對數表示的成本率。其計算公式如下：

2、,資本成本可以用絕對數表示，也可以用相對數表示。,3、資本成本的作用,資本成本是選擇資金來源、確定籌資方案、進行籌資決策的重要依據。,個別資本成本是比較各種籌資方式優(yōu)劣的重要標準,綜合資本成本是公司進行資本結構決策的基本依據,邊際資本成本是公司進行追加籌資決策的基本依據,資本成本是評價投資項目、決定方案取舍的重要標準。,資本成本是衡量公司經營成果的重要標準。,（二）個別資本成本,1、債務資本成本,（Cost of Debts）,債務的利息費用按規(guī)定在所得稅前扣除，能夠抵減企業(yè)所得稅，為企業(yè)帶來債務稅盾。 企業(yè)債務資本實際負擔的利息費用為 ：,某企業(yè)向銀行取得長期借款150萬元，年利率為10.8

3、%，期限3年，每年付息一次，到期一次還本，籌措這筆借款的費用率為0.2%，企業(yè)所得稅稅率為25%。請計算這筆長期借款的資本成本。,長期借款資本成本,例,（Cost of Long-Term Loans）,Kl為長期借款資本成本； Il為長期借款的年利息； 為公司的所得稅稅率； 為長期借款的本金； Fl為長期借款的籌資費用率； Rl為長期借款的年利率。,如果存在補償性余額，在資金成本率是多少？,例：某企業(yè)長期借款300萬元，利率10，借款期限5年，每年付息一次，到期一次還本，所得稅率33。補償性余額比例20%.,KL=10%(1-33%) (1-20%)= 8.375%,長期債券資本成本,（Co

4、st of Bonds）,Kb為債券資本成本； Ib為債券的年利息； B為債券的發(fā)行價格即實際籌資額； Fb為債券的籌資費用率。,債券發(fā)行價格有等價、溢價、折價三種，債券籌資總額應按具體發(fā)行價格計算；,債券利息應按票面金額乘以票面利率確定。,某10年期公司債券的面值為1,000元，票面利率為12%，籌資費用率為3%，企業(yè)所得稅稅率為25%，每年付息一次，到期一次還本。該債券的發(fā)行價格分別為1,000元、950元、1,050元，請依次計算該債券的資本成本。,發(fā)行價格為1,000元（等價發(fā)行）,發(fā)行價格為950元（折價發(fā)行）,發(fā)行價格為1,050元（溢價發(fā)行）,例,2、權益資本成本,（Cost o

5、f Equity）,向股東分派的股利是以稅后凈利潤支付的，不會減少企業(yè)應繳納的所得稅，不具有抵稅作用。,優(yōu)先股資本成本,（Cost of Preferred Stock）,優(yōu)先股每期要支付固定股利，沒有到期日，股利在稅后支付，沒有抵稅作用。從某種意義上說，優(yōu)先股相當于每年支付固定利息的無限期債券。（永續(xù)年金）,Kp為優(yōu)先股資本成本； Dp為優(yōu)先股的年股利； Pp為優(yōu)先股的發(fā)行價格或實收資本； Fp為優(yōu)先股的籌資費用率。,優(yōu)先股年股利=發(fā)行價格年股利率,某公司發(fā)行優(yōu)先股總面額為100萬元，總價格為125萬元，籌資費用率為6%，規(guī)定年股利率為14%，請計算該優(yōu)先股的資本成本。,例,某公司發(fā)行債券總

6、面額為100萬元，溢價發(fā)行，發(fā)行價格為125萬元，籌資費用率為6%，票面利率為14%，所得稅稅率為25%，請計算該債券的資本成本。,例,優(yōu)先股年股利=發(fā)行價格年股利率 債券年利息=票面金額票面利率,普通股資本成本,（Cost of Common Stock）,普通股股利不是固定的，隨企業(yè)盈利的增長而增長，普通股資本成本只能基于對未來的估計，不可能精確計算。,普通股資本成本通常高于優(yōu)先股。因為普通股股利的發(fā)放與企業(yè)的經營業(yè)績、未來投資機會（股利政策）、現金流量情況有關；而且當企業(yè)破產清算時，普通股股東對剩余財產的索賠權在優(yōu)先股東之后，其投資風險更大，因而普通股股東要求更高的投資報酬。,普通股資本

7、成本計算方法,1）資本資產定價模型,普通股的資本成本被視為普通股股東對股票投資的期望收益率。,普通股資本成本計算方法,2）債券報酬率加股票風險報酬率法/風險溢價法,股票投資的必要報酬可以在債券利率的基礎上再加上股票投資高于債券投資的風險報酬率。,3）穩(wěn)定增長型股利價值模式,股利折現模型,Pc為普通股的發(fā)行價格或實收股本； Fc為普通股的籌資費用率； Dt為普通股第t 年的預期股利； Kc為普通股資本成本。,即預期每年都分配等額的股利，則此時普通股利與優(yōu)先鼓勵類似,第一種情況固定股利政策下的股利貼現模型,股利相當于永續(xù)年金的現值,即預期股利以某一固定比率逐年增長。,第二種情況固定增長股利政策下的

8、股利貼現模型,Kc為普通股資本成本； D1為普通股第1年的預期股利； Pc為普通股的發(fā)行價格或實收股本； Fc為普通股的籌資費用率； G為普通股股利的固定年增長率。,某股份有限公司普通股的每股面值為18元，每股市價為20元，現增發(fā)新股80,000股，籌資費用率為6%，預計第1年每股發(fā)放股利2元，且每年的股利增長率為5%。請計算本次增發(fā)普通股的資本成本。,例,某股份有限公司發(fā)行普通股，其每股面值為20元，每股發(fā)行價格為25元，發(fā)行費用率為3%，去年支付的每股股利為2.5元，預計每年的股利增長率為9%。請計算本次增發(fā)普通股的資本成本。,例,注意：過去支付的股利一定要轉換為預期股利。,留用利潤/留存

9、收益資本成本,（Cost of Retained Earnings）,利潤的用途,發(fā)放給股東,留存再投資,留用利潤,企業(yè)的留用利潤是普通股股東放棄股利分配對企業(yè)的追加投資，必然要求企業(yè)作相應的補償，屬于機會成本，與普通股資本成本的確定方法相同，只是不考慮籌資費用。,Kr為留用利潤資本成本； D1為普通股第1年的預期股利； Pc為留用利潤額； G為普通股股利的固定年增長率。,股利支出,留存收益成本 是一種機會成本,某公司留存收益100萬元，上一年公司對外發(fā)行普通股的股利率12%，預計股利每年增長3%。計算該公司留存收益的資本成本。,例,債務資本成本,權益資本成本,長期借款資本成本,長期債券資本成

10、本,優(yōu)先股資本成本,普通股資本成本,留用利潤資本成本,總結,（三）綜合資本成本/加權平均資本成本,綜合資本成本（Overall Cost of Capital）又稱為加權平均資本成本(Weight Average Cost of Capital，WACC)。它是依據各個別資本成本占全部資本的比重，通過加權平均法計算的全部長期資本的綜合成本率，由個別資本成本和資本結構兩個因素決定。,為綜合資金成本;,為第j種資金占總資金的比例;,為第j種資金的成本,綜合資本成本所用的權數Wj有3種選擇：,賬面價值權數,Book Value Wights,（過去）,以資產負債表中各資本的賬面價值為基礎確定權數，易

11、于獲取基礎資料，但當資本的市場價值偏離賬面價值較大時，結果誤差較大，可能誤導籌資決策。但由于其容易確定，在實務中被廣泛采用。,市場價值權數,Market Value Wights,（現在）,債券、股票以現行資本市場價格為基礎確定權數，能反映當前的實際情況，但當證券市場價格波動較大時不易選用。,目標價值權數,Target Value Wights,（未來）,債券、股票以未來預計的目標市場價值為基礎確定權數，能體現期望的資本結構，但資本的目標價值難以客觀確定。,練習1,某公司資金結構和資金成本如下： 求：公司綜合資金成本？,解：Kw=8%X16%+7%X18.7%+15%58%+14%X7.3%

12、=12.31%,1.計算比重: 債券:120750100%=16% 借款:140750100%=18.7% 普通股:435750100%=58% 留存收益:55750100%=7.3%,某公司資本總量為1,000萬元，其中長期借款200萬元，年利息20萬元，手續(xù)費忽略不計；公司發(fā)行總面額為100萬元的3年期債券，票面利率為12%，由于票面利率高于當前市場利率，故該批債券偏離票面金額10%出售，發(fā)行費用率為5%；此外，公司普通股總面額為300萬元，總市價為500萬元，預計第一年的股利支付率為15%，以后每年增長1%，籌資費用率為2%；優(yōu)先股總面額為120萬元，總市價為1 50萬元，股利支付率固定

13、為10%，籌資費用率也是2%；公司未分配利潤總額為40萬元。該公司適用的所得稅稅率為40%。請計算該公司的綜合資本成本。,例,市場價值權數,長期借款資本成本,普通股資本成本,長期債券資本成本,優(yōu)先股資本成本,留存收益資本成本,綜合資本成本,邊際資本成本（Marginal Cost of Capital，MCC）是指資金每增加一個單位而增加的成本，是追加籌資時所使用的資本成本。,企業(yè)無法以某一固定的資本成本籌措無限資金，當其籌資額超過某一特定限度，其邊際資本成本就會上升。,邊際資本成本需要按照加權平均法計算，權數必須為市場價值權數，不應采用賬面價值權數與目標價值權數。,（四）邊際資本成本,(1)

14、確定個別資金占總資金的比重，即確定權重 (2)確定個別資金成本 (3)計算籌資總額的分界點(籌資突破點) (4)計算各種籌資范圍的邊際資金成本,邊際資本成本的計算,假定該公司財務人員經分析所確定的追加籌資后的目標資本結構，仍保持目前的資本結構，即長期借款占20%，長期債券占20%，普通股占60%。,1、確定目標資本結構,2、確定資本成本分界點,該公司財務人員通過對資本市場狀況和本公司籌資能力的分析，認為隨著公司籌資規(guī)模的增大，各種資本成本也會發(fā)生變動。如下表所述：,例,星輝公司現有資本1,000萬元，其中長期借款200萬元、長期債券200萬元、普通股600萬元。由于擴大經營規(guī)模的需要，擬籌集新

15、資本，則籌集新資本的成本，可按下列步驟確定:,籌資范圍及資本成本預測,某種籌資方式的資本成本分界點,由上表可知，以一定的資本成本率只能籌集到一定限額的資本；超過這一限額多籌集資本，就要提高資本成本率，引起原有資本成本率的變化。,3、計算籌資總額分界點（籌資突破點）,資本結構既定時，保持在一定資本成本率下可籌集到的資本限額，稱為籌資總額分界點（籌資突破點）。 在籌資總額分界點范圍內，原來的資本結構不變，資本成本率也不變；超過籌資總額分界點，要想維持現有的資本結構，其資本成本率就會隨之增加。籌資總額分界點的計算公式如下：,資本成本分界點,比如，利用上述資料，在以7%的資本成本率取得的長期借款籌資限

16、額為200萬元時，其籌資總額分界點為：,當公司保持7%的長期借款資本成本率來籌集資本時，籌資總額在1,000萬元以內。其中，長期借款最多可以籌集到200萬元，長期債券最多可以籌集到200萬元，普通股最多籌集到600萬元。這樣，既能保持一定的資本成本率，又不會改變目標資本結構。 當籌資總額超過1,000萬元時，要想維持當前資本結構（長期借款在目標資本結構中占據20%的比重），長期借款的籌集數量會超過200萬元，其資本成本將上升。,籌資總額分界點計算表,按此方法，上述各種新籌資范圍內的籌資總額分界點，如下表所述：,4、計算邊際資本成本,根據上一步計算出的籌資總額分界點，可以得出下列4組新的籌資范圍

17、：, 500萬元以內； 5001,000萬元； 1,0002,500萬元； 2,500萬元以上；,對這4組新資范圍分別計算其加權平均資本成本，就是隨著籌資額增加而增加的邊際資本成本。,37,單選題,1.在下列各項中，不屬于商業(yè)信用融資內容的是（ ） A.賒銷商品 B.預收貨款 C.辦理應收票據貼現 D.用商業(yè)匯票購貨,答案：C,38,單選題,2.根據財務管理理論，按照企業(yè)資金的來源渠道不同，可以將籌資分為（ ） A.直接籌資和間接籌資 B.內源籌資和外源籌資 C.權益籌資和負債籌資 D.短期籌資和長期籌資,答案：C,39,單選題,3.按股東權利和義務，股票可以分為（ ） A.普通股和優(yōu)先股 B

18、. 記名股票和不記名股票 C.A股和B股 D.H股和N股,答案：A,40,單選題,4、公司發(fā)行優(yōu)先股籌資可以克服普通股籌資（ ）的不足。 A. 資本成本高 B. 容易分散公司股權 C. 資本成本低 D. 需到期還本付息,答案：B,41,單選題,5、貸款銀行具有法律義務地承諾提供某一限額的貸款保證，被稱為（ ） A. 信用額度 B. 周轉信用協(xié)議 C. 補償性余額 D. 借款抵押,答案：B,42,單選題,6、在其他條件不變時，銀行要求補償性余額的比例越大，借款人的實際利率（ ） A. 越大 B. 越小 C. 不變 D. 與補償性余額比例相同,答案：A,43,單選題,7、下列各項中，能夠使名義利率

19、與實際利率相同的短期銀行借款利息支付方法是（ ） A. 貼現法 B. 加息法 C. 收款法 D. 貼現加息法,答案：C,44,單選題,8、在直接租賃方式下，不涉及的當事人是（ ） A. 制造商 B. 出租人 C. 承租人 D. 金融機構,答案：D,45,單選題,9、資本確定原則是指必須明確規(guī)定企業(yè)的最低（ ） A. 注冊資本額 B. 權益資本額 C. 債務資本額 D. 主權資本額,答案：A,46,單選題,10、下列表述正確的是（ ） 現金折扣的百分比越大，放棄折扣的成本越小 現金折扣的百分比越大，放棄折扣的成本越大 C. 現金折扣期越長，放棄折扣的成本越小 D. 信用期限越長，放棄折扣的成本越

20、大,答案：B,47,單選題,11、資本成本就是（ ）。 A.支付的利息 B.企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價 C.支付的股利 D.支付的籌資費用,答案：B,48,單選題,12、下列選項中，企業(yè)資本成本最高的籌資方式為（ ）。 A.發(fā)行債券 B.發(fā)行優(yōu)先股 C.長期借款 D.發(fā)行普通股,答案：D,49,單選題,13、在個別資本成本中，不必考慮籌資費用影響的是（ ）。 A.留存收益成本 B.普通股成本 C.長期借款成本 D.債券成本,答案：A,50,單選題,14、一般來說，下列選項中資本成本最低的是（ ）。 A.優(yōu)先股 B.長期債券 C.普通股 D.長期借款,答案：D,51,單選題,15、債券成本

21、一般要比普通成本低，其原因主要是（ ）。 A.債券的利息固定 B.債券的籌資費用較小 C.債券的發(fā)行量有限 D.債券的風險較低，且利息能抵減一部分所得稅,答案：D,52,單選題,16、某企業(yè)希望在籌資計劃中確定期望的加權平均資本，為此需要計算個別資本占全部資本的比重。此時，最適宜采用的計算基礎是（ ）。 A.目前的市場價值 B.目標市場價值 C.預計的賬面價值 D.目前的賬面價值,答案：B,53,單選題,17.依據投資于股票其收益率將不斷增長的理論，進行留存收益資本成本估算的方法是（ ）。 A.風險溢價法 B.風險收益率調整法 C.資本資產定價模型 D.股利增長模型法,答案：D,54,多選題,

22、1、下列屬于吸收直接投資的出資方式的有（ ） A.以現金出資 B.以實物出資 C.以工業(yè)產權出資 D.以土地使用權出資,答案：ABCD,55,多選題,2、融資租賃的具體形式有（ ）。 A. 直接租賃 B. 經營租賃 C. 售后回租 D. 杠桿租賃,答案：ACD,56,多選題,3、下列選項中，屬于資本使用費用的是（ ）。 A.普通股股利 B.借貸利息 C.資信評估費 D.代理發(fā)行費 E.優(yōu)先股股利,答案：ABE,57,多選題,4、下列選項中，屬于資本成本中籌資費用的是（ ）。 A.借款手續(xù)費 B.利息 C.廣告宣傳費 D.現金股利 E.印刷費,答案：ACE,58,多選題,5、在計算下列個別資本成

23、本時，需要考慮抵減所得稅影響的有（ ）。 A.長期借款成本 B.債券成本 C.留存收益成本 D.普通股成本 E.優(yōu)先股成本,答案：AB,59,多選題,6、下列選項中，企業(yè)債券的籌資費用主要包括（ ）。 A.債券注冊費 B.債券的發(fā)行價 C.債券發(fā)行手續(xù)費 D.債券印刷費 E.債券利息,答案：ACD,60,多選題,7、在計算下列籌資方式的資本成本時，需要考慮籌資費率的是（ ）。 A.留存收益 B.長期銀行借款 C.普通股 D.債券 E.優(yōu)先股,答案：BCDE,61,多選題,8、計算普通股資本成本的方法主要有（ ）。 A.市場價值法 B.債券收益加風險補償率法 C.現金股利固定增長模型法 D.資本

24、資產定價模型法 E.優(yōu)先股資本加固定補償率法,答案：BCD,62,多選題,9、若普通股股利以固定的比例逐年遞增，計算留存收益資本成本時需考慮的因素有（ ）。 A.股利年度增長率 B.優(yōu)先股金額 C.籌資費率 D.第1年發(fā)放的股利 E.普通股金額,答案：ADE,第二節(jié) 杠桿原理,“給我一個支點， 讓我撬起整個地球?！?阿基米德,一、杠桿效應,務管理中的杠桿效應，是指由于特定費用（如固定成本或固定財務費用）的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關財務變量會以較大幅度變動的現象。 它包括經營杠桿、財務杠桿和復合杠桿三種形式。,(一)成本習性及分類 成本習性：成本總額與業(yè)務量總數的內在

25、依存關系 成本,固定成本,變動成本,混合成本,二、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤,1. 固定成本,固定成本是指其總額在一定期間和一定業(yè)務范圍內，不受業(yè)務量變動的影響而保持固定不變的成本。 例如：行政管理人員的工資、辦公費、財產保險費、不動產稅、固定資產折舊費、職工教育培訓費。 例：某產品生產，月折舊費為6000元。,預計產量 1000件 2000件 3000件,月折舊費 6000元 6000元 6000元,單位產品折舊費 6元 3元 2元,特點： （1）從總額來看，固定資產成本不受業(yè)務量變動的影響，保持相對固定； （2）從單位成本來看，單位固定成本隨著業(yè)務量的變動呈反向變化。 圖示：,產量（千

26、件）,產量（千件）,固定成本（千元）,0 2 4 6 8,6 4 2,y=a,0 2 4 6,6 4 2,單位固定成本（元）,Y=a/x,分類： （1）約束性固定成本：是指管理當局的決策無法改變其支出數額的固定成本。 又稱為承諾性固定成本，或經營能力成本。 如：折舊費、租金、管理人員薪金、不動產稅、財產保險稅、照明費等。 （2）酌量性固定成本：是指管理當局的決策可以改變其支出數額的固定成本。 又稱為選擇性固定成本，或任意性能力成本。 如：廣告費、職工培訓費、技術開發(fā)費等。,2. 變動成本,變動成本是在一定期間和一定業(yè)務量范圍內，其總額隨著業(yè)務量的變動而成正比例變動的成本。 例如：直接材料、直接

27、人工、推銷傭金等。 例：某產品生產，單位產品材料成本為10元。,預計產量 1000件 2000件 3000件,材料費 10000元 20000元 30000元,單位產品材料費 10元 10元 10元,特點： （1）從總額來看，變動成本總額隨著業(yè)務量的增減變動成正比例變動； （2）從單位成本來看，單位變動成本則不受業(yè)務量變動的影響，保持相對固定。 圖示：,產量（千件）,產量（千件）,變動成本（萬元）,0 2 4 6 8,12 8 4,0 2 4 6,15 10 5,單位變動成本元）,Y=bx,Y=b,混合成本 變動成本和固定成本,分解,分類,半變動成本,半固定成本 延伸變動成本,定義：成本總額隨

28、業(yè)務量變動而變動，但不成正比。,3.混合成本,（1）半變動成本 （2）半固定成本 （3）延伸變動成本,x,y,0,Y=a+bx,x,x,y,y,0,0,銷售收入,總成本,固定成本,保本點,bx,a,總成本=固定成本+單位變動成本業(yè)務量 Y=a+bX,4.總成本習性模型,1.定義： 邊際貢獻又稱為貢獻邊際，貢獻毛益，創(chuàng)利額。 邊際貢獻是指由產品的銷售收入扣減相應變動成本之后的差額。 2.邊際貢獻的計算: 邊際貢獻總額=銷售收入-變動成本 單位邊際貢獻=單價-單位變動成本,邊際貢獻,三、杠桿原理涉及的概念,Mpxbx（pb）xmx 式中：M為邊際貢獻；p為銷售單價；b為單位變動成本；x為產銷量；m

29、為單位邊際貢獻。,邊際貢獻率=邊際貢獻銷售收入100% 或 =單位邊際貢獻單價 100% 變動成本率=變動成本銷售收入100%,1 - 變動成本率 = 邊際貢獻率,三、杠桿原理涉及的概念,邊際貢獻,息稅前利潤,三、杠桿原理涉及的概念,1.息稅前利潤是指支付利息和交納所得稅之前的利潤. 2.息稅前利潤=銷售收入總額-變動成本總額-固定成本 邊際貢獻總額固定成本 或: EBIT=px-bx-a=M-a=(p-b)x-a=mx-a 上式固定成本和變動成本中不應包括利息費用因素。 息稅前利潤=利潤總額（稅前利潤）+利息。,(一)經營杠桿的含義：是指單價和單位變動成本水平不變，在某一固定成本比重的作用下

30、，銷售量的變動會引起息稅前利潤以更大的幅度變動。 固定成本的存在是經營杠桿的前提. (二)經營杠桿的計量 常用的指標是經營杠桿系數 (DOL),四、經營杠桿,經營杠桿利益分析表,單位：萬元,由于固定成本在一定銷售量范圍內不隨銷售量的增加而增加，所以隨著銷售量（銷售額）的增加，單位銷售量所負擔的固定成本會相對減少，從而使息稅前利潤（EBIT）以更快的速度增長，給企業(yè)帶來額外的經營杠桿利益。,第二節(jié) 杠桿原理,(二)經營杠桿的計量 1.經營杠桿系數=息稅前利潤變動率/產銷業(yè)務量變動率 或：DOL=,2. 報告期經營杠桿系數=,第二節(jié) 杠桿原理,(二)經營杠桿的計量 例:雙龍公司2003年生產的甲產

31、品銷量40000件，單位產品售價1000元，銷售總額4000元，固定成本總額為800萬元，單位產品變動成本600元，變動成本率為60%，則其2004年的經營杠桿系數為:,第二節(jié) 杠桿原理,DOL的意義,DOL越大，說明經營風險大,固定成本增加，DOL系數變大,業(yè)務量增加，DOL系數下降,DOL=,=2,第二節(jié) 杠桿原理,三、財務杠桿 (一)含義：由于存在利息費用和優(yōu)先股股利，而使每股利潤變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現象。 固定財務費用的存在是財務杠桿的前提.在企業(yè)籌資中有固定財務費用支出的債務和優(yōu)先股,就存在財務杠桿的作用.,第二節(jié) 杠桿原理,三、財務杠桿 （二）財務杠桿的計量(財務杠桿系

32、數DFL) (1)定義公式：,(2)簡化公式：,第二節(jié) 杠桿原理,三、財務杠桿 (二)財務杠桿系數(財務杠桿率DFL),(3)優(yōu)先股股利視同利息，并將稅后支付的優(yōu)先股股利調整為稅前列支額,解:DFL= =1.43,第二節(jié) 杠桿原理,例:雙龍公司全部長期資本為7500萬元， 債務資本比例為40%，債務年利率8%， 公司所得稅稅率33%.在息稅前利潤 為800萬元時，息稅后利潤為294.8萬元。,第二節(jié) 杠桿原理,DFL的意義：,企業(yè)負債越多，DFL越大，財務風險大,財務風險大，說明企業(yè)破產或獲得更大收益的機會越多。,DFL=1，說明企業(yè)沒有負債也沒有優(yōu)先股,第二節(jié) 杠桿原理,四、復合杠桿(總杠桿

33、DCL) (一)含義：由于固定生產經營成本和固定利息費用共同存在而導致的每股利潤變動大于產銷業(yè)務量變動的杠桿效應。 (二)復合杠桿的計量 復合杠桿系數(DCL),第二節(jié) 杠桿原理,四、復合杠桿(總杠桿DCL) （二）復合杠桿的計量 (1)定義公式：,DCL=,第二節(jié) 杠桿原理,四、復合杠桿(總杠桿DCL) （二）復合杠桿的計量,(2)基期公式：,DCL=,第二節(jié) 杠桿原理,四、復合杠桿(總杠桿DCL) (3)關系公式：,DCL= DOL X DFL,DCL=,例 某公司去年的損益表有關資料如下: 銷售收入 4000萬元、變動成本2400萬元、固定成本1000萬元、息稅前利潤600萬元、利息20

34、0萬元、所得稅200萬元。要求（1）計算經營杠桿系數、財務杠桿系數和復合杠桿系數。 （2）若今年銷售收入增長30%，息稅前利潤與凈利潤增長的百分比是多少？,例解 （1）DOL=（4000-2400）600=2.67 DFL=600(600-200)=1.5 DCL=2.671.5=4 (2)息稅前利潤增長百分比 =30%2.67=80% 凈利潤增長百分比 =30%4=120%,第三節(jié) 資金結構,一、最優(yōu)資金結構的含義,P151,(一)資金結構中負債對企業(yè)的影響 (二)最優(yōu)資金結構 兩個標志:其一是能使企業(yè)綜合資金成本最低;其二 是能使企業(yè)價值最大 理論上存在,實際很難找到.,第三節(jié) 資金結構,

35、一、最優(yōu)資金結構的含義 二、資金結構決策的方法,第三節(jié) 資金結構,一、最優(yōu)資金結構的含義 二、資金結構決策的方法 （一）比較資金成本法是指通過計算不同資金組合的綜合資金成本，以其中資金成本最低的組合為最佳的一種方法。它以資金成本的高低作為確定最佳資金結構的唯一標準。 例：教材153頁,第三節(jié) 資金結構,（二）每股利潤分析法就是通過尋找每股利潤平衡點來選擇最佳資金結構的方法，即將息稅前利潤（EBIT）和每股利潤（EPS）這兩大要素結合起來，分析資金結構與每股利潤之間的關系，進而確定最佳資金結構的方法。,第三節(jié) 資金結構,由于這種方法需要確定每股利潤的無差異點，因此又稱每股利潤無差異點法。,第三節(jié)

36、 資金結構,（二）每股利潤無差異點法(EBIT-EPS分析法),例：A公司目前資金75萬元，其中權益資金65萬元，發(fā)行普通股20000股，負債資金10萬元，年利率8%，因生產發(fā)展需要再籌資25萬元，公司所得稅率50%， 方案一：發(fā)行普通股1萬股，每股10元，發(fā)行價25元 方案二：發(fā)行債券25萬元，年利率8% 請分析企業(yè)應采用何種方式籌集資金？,答案,解：目前利息：100000X8%=8000元 方案二利息：250000X8%+8000=28000元 解得:EBIT=68000(元) 所以EPS=(68000-8000)(1-50%)/30000=1(元/股),當EBIT68000元時，應選方案

37、二,練習題3 某公司2003年銷售產品100萬件,單價60元,單位變動成本40元.固定成本總額 為1000萬元.公司負債500萬元,年利息率為10%,并須每年支付優(yōu)先股股利12萬元,所得稅率33%.要求: (1)計算2003年邊際貢獻; (2)計算2003年息稅前利潤; (3)計算該公司復合杠桿系數.,練習題3解： (1)邊際貢獻 =100(60-40)=2000(萬元) (2)息稅前利潤 =2000-1000=1000(萬元) (3)復合杠桿系數 =20001000-50010%- 12/(1-33%) =2.15,解：邊際貢獻=500-50040%=300 DOL=300/EBIT=1.5 EBIT=200 EBIT=300-a a=100 DFL=200/(200-I)=2 I=100 原DCL=1.52=3 DCL=300/(300-100-50-100)=6 100%/x=6 x=16.67%,練習4：營業(yè)收入500萬元，變動成本率40%，DOL=1.5，DFL=2，若固定成本增加50萬元，則總杠桿系數為多少？此時，要使每股利潤增加一倍，業(yè)務量將如何變動？,練習題