試論債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性分類模式法律研究論文摘要我國(guó)債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性起步較晚，目前采取二維標(biāo)準(zhǔn)對(duì)投資者進(jìn)行區(qū)別。投資者適當(dāng)性制度最終是為了保護(hù)投資者的知情權(quán)，以此為標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)對(duì)投資者持有債券的數(shù)量以及與發(fā)行人的關(guān)系進(jìn)行劃分，而最終分類措施的實(shí)施應(yīng)通過(guò)對(duì)主體責(zé)任的分配機(jī)制來(lái)完成。論文關(guān)鍵詞投資者適當(dāng)性分類模式信息披露一、債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性制度演進(jìn)債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理，是指對(duì)不同特征的債券品種做出分類，并區(qū)別不同產(chǎn)品認(rèn)知和風(fēng)險(xiǎn)承受能力fazhan/發(fā)展至今已由finance/金融監(jiān)管局（FINRA）將其作為證券經(jīng)紀(jì)商的一項(xiàng)主要義務(wù)，包括證券的適當(dāng)、投資者的適格以及推薦數(shù)量的適宜，且若違反可能遭遇賠償。目前世界主流投資者適當(dāng)性制度將對(duì)投資者的資格進(jìn)行劃分放在核心位置：歐盟的金融工具市場(chǎng)指令（04）將投資者分為合格對(duì)手方、專業(yè)投資者、零售投資者三類；日本的金融銷售法（07）則將投資者分為專業(yè)投資者、可變更的專業(yè)投資者、可變更的一般投資者；香港在“雷曼迷你債”事件后出臺(tái)了建議加強(qiáng)投資者保護(hù)措施的咨詢work/總結(jié)（10），其中將投資者分為專業(yè)投資者與非專業(yè)投資者我國(guó)債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理起步較晚。國(guó)內(nèi)對(duì)投資者資格進(jìn)行限制的規(guī)范由來(lái)已久，譬如1992年體改委等多部委出臺(tái)了股份制company/企業(yè)試點(diǎn)辦法將國(guó)企股份分為國(guó)家股、法人股、個(gè)人股、外資股從而限制個(gè)人投資者投資國(guó)有股份，1995年國(guó)務(wù)院出臺(tái)了股份制企業(yè)試點(diǎn)辦法禁止個(gè)人投資B股，1996年外匯管理?xiàng)l例對(duì)資本實(shí)施限制，禁止外國(guó)投資者投資本國(guó)資本市場(chǎng)等等，但這些規(guī)定與投資者適當(dāng)性制度存在差異，以上規(guī)定的目的是為了防止國(guó)有資產(chǎn)流失、維護(hù)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定等，而投資者適當(dāng)性制度的目的在于保護(hù)投資者。2008年金融危機(jī)后投資者適當(dāng)性開(kāi)始被納入監(jiān)管視野，當(dāng)年國(guó)務(wù)院出臺(tái)布了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理暫行規(guī)定（09年）、關(guān)于開(kāi)展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見(jiàn)（09年）、關(guān)于建立股指期貨投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定（10年）等一系列規(guī)定。債券作為收益固定、風(fēng)險(xiǎn)較小的證券有關(guān)投資者適當(dāng)性制度則出臺(tái)較晚，直到11年底以后上交所才先后出臺(tái)了債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理暫行辦法、上海證券交易所債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理工作指引（以下簡(jiǎn)稱暫行辦法、工作指引）。二、我國(guó)投資者適當(dāng)性制度中的二維分類模式我國(guó)投資者適當(dāng)性制度對(duì)債券市場(chǎng)投資者采取了二維的分類模式。一方面對(duì)于上市債券，上交所于2009年出臺(tái)了公司債券上市規(guī)則，其中2.1、2.2條根據(jù)債券本身的信用評(píng)級(jí)、凈資產(chǎn)、平均利率將其分為在集中競(jìng)價(jià)平臺(tái)上市與固定收益平臺(tái)上市，暫行辦法則根據(jù)此規(guī)定將投資者分成了專業(yè)投資者與普通投資者，其區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)包括投資者的凈資產(chǎn)、證券、投資知識(shí)、交易記錄等；另一方面，對(duì)于非上市債券，由于近年來(lái)中小企業(yè)融資困難突出，中小企業(yè)債券的融資功能開(kāi)始逐漸受到重視，2012年5月上交所出臺(tái)的中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法標(biāo)志著私募債券將有部分可以進(jìn)行準(zhǔn)上市交易，但對(duì)投資者適當(dāng)性分類卻并未適用暫行辦法的分類模式，而是在比暫行辦法標(biāo)準(zhǔn)高出甚多的基礎(chǔ)上將投資者分成債券專業(yè)投資者、上市債券普通投資者、私募債券合格投資者、私募債券不合格投資者?，F(xiàn)有二維分類模式是我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的必然產(chǎn)物。我國(guó)債券市場(chǎng)建立至今已有二十余年，建立之初證券法為保證債券安全設(shè)置了較高的市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻，而隨著Economic/經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展近年來(lái)中小企業(yè)融資的困難、債券交易模式不斷創(chuàng)新，迫切要求放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，而新制度的建立又不能與證券法相左，故只能在上市債券之外另行開(kāi)辟中小企業(yè)的私募債券交易市場(chǎng)，這樣就形成了兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)、收益存在巨大差異的市場(chǎng)，又由于投資者適當(dāng)性制度在我國(guó)建立較晚，因此當(dāng)然地形成了兩套分立的分類標(biāo)準(zhǔn)?，F(xiàn)有投資者分類模式并不能完全實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者的保護(hù)職能。從形式上講，對(duì)投資者進(jìn)行分類的目的是為了讓投資者投資適宜的證券，因此理應(yīng)對(duì)投資者與證券進(jìn)行不同的劃分并進(jìn)行組合匹配，但照此思路該分類就不應(yīng)僅是目前的二維四分模式，而是對(duì)證券及投資者進(jìn)行進(jìn)一步的細(xì)分，且可以想象劃分越是細(xì)致，投資者適當(dāng)性制度對(duì)投資的保護(hù)將越是成功，但這種模式存在明顯的問(wèn)題，即抹殺了市場(chǎng)的交易自由：投資者將失去了對(duì)證券進(jìn)行自由選擇的權(quán)利進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)效率的低下，這既不利于對(duì)投資者也不利于市場(chǎng)本身的效率。在普通商品市場(chǎng)，消費(fèi)者一項(xiàng)重要的權(quán)利就是自由選擇權(quán)。論文摘要我國(guó)債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性起步較晚，目前采取二維標(biāo)準(zhǔn)對(duì)投資者進(jìn)行區(qū)別。投資者適當(dāng)性制度最終是為了保護(hù)投資者的知情權(quán)，以此為標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)對(duì)投資者持有債券的數(shù)量以及與發(fā)行人的關(guān)系進(jìn)行劃分，而最終分類措施的實(shí)施應(yīng)通過(guò)對(duì)主體責(zé)任的分配機(jī)制來(lái)完成。論文關(guān)鍵詞投資者適當(dāng)性分類模式信息披露一、債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性制度演進(jìn)債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理，是指對(duì)不同特征的債券品種做出分類，并區(qū)別不同產(chǎn)品認(rèn)知和風(fēng)險(xiǎn)承受能力fazhan/發(fā)展至今已由finance/金融監(jiān)管局（FINRA）將其作為證券經(jīng)紀(jì)商的一項(xiàng)主要義務(wù)，包括證券的適當(dāng)、投資者的適格以及推薦數(shù)量的適宜，且若違反可能遭遇賠償。目前世界主流投資者適當(dāng)性制度將對(duì)投資者的資格進(jìn)行劃分放在核心位置：歐盟的金融工具市場(chǎng)指令（04）將投資者分為合格對(duì)手方、專業(yè)投資者、零售投資者三類；日本的金融銷售法（07）則將投資者分為專業(yè)投資者、可變更的專業(yè)投資者、可變更的一般投資者；香港在“雷曼迷你債”事件后出臺(tái)了建議加強(qiáng)投資者保護(hù)措施的咨詢work/總結(jié)（10），其中將投資者分為專業(yè)投資者與非專業(yè)投資者我國(guó)債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理起步較晚。國(guó)內(nèi)對(duì)投資者資格進(jìn)行限制的規(guī)范由來(lái)已久，譬如1992年體改委等多部委出臺(tái)了股份制company/企業(yè)試點(diǎn)辦法將國(guó)企股份分為國(guó)家股、法人股、個(gè)人股、外資股從而限制個(gè)人投資者投資國(guó)有股份，1995年國(guó)務(wù)院出臺(tái)了股份制企業(yè)試點(diǎn)辦法禁止個(gè)人投資B股，1996年外匯管理?xiàng)l例對(duì)資本實(shí)施限制，禁止外國(guó)投資者投資本國(guó)資本市場(chǎng)等等，但這些規(guī)定與投資者適當(dāng)性制度存在差異，以上規(guī)定的目的是為了防止國(guó)有資產(chǎn)流失、維護(hù)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定等，而投資者適當(dāng)性制度的目的在于保護(hù)投資者。2008年金融危機(jī)后投資者適當(dāng)性開(kāi)始被納入監(jiān)管視野，當(dāng)年國(guó)務(wù)院出臺(tái)布了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理暫行規(guī)定（09年）、關(guān)于開(kāi)展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見(jiàn)（09年）、關(guān)于建立股指期貨投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定（10年）等一系列規(guī)定。債券作為收益固定、風(fēng)險(xiǎn)較小的證券有關(guān)投資者適當(dāng)性制度則出臺(tái)較晚，直到11年底以后上交所才先后出臺(tái)了債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理暫行辦法、上海證券交易所債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理工作指引（以下簡(jiǎn)稱暫行辦法、工作指引）。二、我國(guó)投資者適當(dāng)性制度中的二維分類模式我國(guó)投資者適當(dāng)性制度對(duì)債券市場(chǎng)投資者采取了二維的分類模式。一方面對(duì)于上市債券，上交所于2009年出臺(tái)了公司債券上市規(guī)則，其中2.1、2.2條根據(jù)債券本身的信用評(píng)級(jí)、凈資產(chǎn)、平均利率將其分為在集中競(jìng)價(jià)平臺(tái)上市與固定收益平臺(tái)上市，暫行辦法則根據(jù)此規(guī)定將投資者分成了專業(yè)投資者與普通投資者，其區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)包括投資者的凈資產(chǎn)、證券、投資知識(shí)、交易記錄等；另一方面，對(duì)于非上市債券，由于近年來(lái)中小企業(yè)融資困難突出，中小企業(yè)債券的融資功能開(kāi)始逐漸受到重視，2012年5月上交所出臺(tái)的中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法標(biāo)志著私募債券將有部分可以進(jìn)行準(zhǔn)上市交易，但對(duì)投資者適當(dāng)性分類卻并未適用暫行辦法的分類模式，而是在比暫行辦法標(biāo)準(zhǔn)高出甚多的基礎(chǔ)上將投資者分成債券專業(yè)投資者、上市債券普通投資者、私募債券合格投資者、私募債券不合格投資者?，F(xiàn)有二維分類模式是我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的必然產(chǎn)物。我國(guó)債券市場(chǎng)建立至今已有二十余年，建立之初證券法為保證債券安全設(shè)置了較高的市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻，而隨著Economic/經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展近年來(lái)中小企業(yè)融資的困難、債券交易模式不斷創(chuàng)新，迫切要求放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，而新制度的建立又不能與證券法相左，故只能在上市債券之外另行開(kāi)辟中小企業(yè)的私募債券交易市場(chǎng)，這樣就形成了兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)、收益存在巨大差異的市場(chǎng)，又由于投資者適當(dāng)性制度在我國(guó)建立較晚，因此當(dāng)然地形成了兩套分立的分類標(biāo)準(zhǔn)?，F(xiàn)有投資者分類模式并不能完全實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者的保護(hù)職能。從形式上講，對(duì)投資者進(jìn)行分類的目的是為了讓投資者投資適宜的證券，因此理應(yīng)對(duì)投資者與證券進(jìn)行不同的劃分并進(jìn)行組合匹配，但照此思路該分類就不應(yīng)僅是目前的二維四分模式，而是對(duì)證券及投資者進(jìn)行進(jìn)一步的細(xì)分，且可以想象劃分越是細(xì)致，投資者適當(dāng)性制度對(duì)投資的保護(hù)將越是成功，但這種模式存在明顯的問(wèn)題，即抹殺了市場(chǎng)的交易自由：投資者將失去了對(duì)證券進(jìn)行自由選擇的權(quán)利進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)效率的低下，這既不利于對(duì)投資者也不利于市場(chǎng)本身的效率。在普通商品市場(chǎng)，消費(fèi)者一項(xiàng)重要的權(quán)利就是自由選擇權(quán)。論文摘要我國(guó)債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性起步較晚，目前采取二維標(biāo)準(zhǔn)對(duì)投資者進(jìn)行區(qū)別。投資者適當(dāng)性制度最終是為了保護(hù)投資者的知情權(quán)，以此為標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)對(duì)投資者持有債券的數(shù)量以及與發(fā)行人的關(guān)系進(jìn)行劃分，而最終分類措施的實(shí)施應(yīng)通過(guò)對(duì)主體責(zé)任的分配機(jī)制來(lái)完成。論文關(guān)鍵詞投資者適當(dāng)性分類模式信息披露一、債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性制度演進(jìn)債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理，是指對(duì)不同特征的債券品種做出分類，并區(qū)別不同產(chǎn)品認(rèn)知和風(fēng)險(xiǎn)承受能力fazhan/發(fā)展至今已由finance/金融監(jiān)管局（FINRA）將其作為證券經(jīng)紀(jì)商的一項(xiàng)主要義務(wù)，包括證券的適當(dāng)、投資者的適格以及推薦數(shù)量的適宜，且若違反可能遭遇賠償。目前世界主流投資者適當(dāng)性制度將對(duì)投資者的資格進(jìn)行劃分放在核心位置：歐盟的金融工具市場(chǎng)指令（04）將投資者分為合格對(duì)手方、專業(yè)投資者、零售投資者三類；日本的金融銷售法（07）則將投資者分為專業(yè)投資者、可變更的專業(yè)投資者、可變更的一般投資者；香港在“雷曼迷你債”事件后出臺(tái)了建議加強(qiáng)投資者保護(hù)措施的咨詢work/總結(jié)（10），其中將投資者分為專業(yè)投資者與非專業(yè)投資者我國(guó)債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理起步較晚。國(guó)內(nèi)對(duì)投資者資格進(jìn)行限制的規(guī)范由來(lái)已久，譬如1992年體改委等多部委出臺(tái)了股份制company/企業(yè)試點(diǎn)辦法將國(guó)企股份分為國(guó)家股、法人股、個(gè)人股、外資股從而限制個(gè)人投資者投資國(guó)有股份，1995年國(guó)務(wù)院出臺(tái)了股份制企業(yè)試點(diǎn)辦法禁止個(gè)人投資B股，1996年外匯管理?xiàng)l例對(duì)資本實(shí)施限制，禁止外國(guó)投資者投資本國(guó)資本市場(chǎng)等等，但這些規(guī)定與投資者適當(dāng)性制度存在差異，以上規(guī)定的目的是為了防止國(guó)有資產(chǎn)流失、維護(hù)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定等，而投資者適當(dāng)性制度的目的在于保護(hù)投資者。2008年金融危機(jī)后投資者適當(dāng)性開(kāi)始被納入監(jiān)管視野，當(dāng)年國(guó)務(wù)院出臺(tái)布了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理暫行規(guī)定（09年）、關(guān)于開(kāi)展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見(jiàn)（09年）、關(guān)于建立股指期貨投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定（10年）等一系列規(guī)定。債券作為收益固定、風(fēng)險(xiǎn)較小的證券有關(guān)投資者適當(dāng)性制度則出臺(tái)較晚，直到11年底以后上交所才先后出臺(tái)了債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理暫行辦法、上海證券交易所債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理工作指引（以下簡(jiǎn)稱暫行辦法、工作指引）。二、我國(guó)投資者適當(dāng)性制度中的二維分類模式我國(guó)投資者適當(dāng)性制度對(duì)債券市場(chǎng)投資者采取了二維的分類模式。一方面對(duì)于上市債券，上交所于2009年出臺(tái)了公司債券上市規(guī)則，其中2.1、2.2條根據(jù)債券本身的信用評(píng)級(jí)、凈資產(chǎn)、平均利率將其分為在集中競(jìng)價(jià)平臺(tái)上市與固定收益平臺(tái)上市，暫行辦法則根據(jù)此規(guī)定將投資者分成了專業(yè)投資者與普通投資者，其區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)包括投資者的凈資產(chǎn)、證券、投資知識(shí)、交易記錄等；另一方面，對(duì)于非上市債券，由于近年來(lái)中小企業(yè)融資困難突出，中小企業(yè)債券的融資功能開(kāi)始逐漸受到重視，2012年5月上交所出臺(tái)的中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法標(biāo)志著私募債券將有部分可以進(jìn)行準(zhǔn)上市交易，但對(duì)投資者適當(dāng)性分類卻并未適用暫行辦法的分類模式，而是在比暫