證券其它相關(guān)論文-從美國(guó)次級(jí)債券危機(jī)引發(fā)的思考摘要：本文回顧美國(guó)次級(jí)債券危機(jī)所造成的影響，從我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和房地產(chǎn)金融的發(fā)展、資產(chǎn)證券化進(jìn)程、海外投資和金融監(jiān)管等方面總結(jié)這次危機(jī)的啟示。關(guān)鍵詞：次級(jí)抵押債券；房地產(chǎn)；金融危機(jī)2007年初，美國(guó)次級(jí)房貸市場(chǎng)出現(xiàn)問題并引起股票大跌，隨后，危機(jī)逐漸向其它國(guó)家蔓延，尤其進(jìn)入8月份，全球大部分股指大幅下挫并有演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)之勢(shì)，各國(guó)央行緊急出手干預(yù)市場(chǎng)，先后注入巨額資金，及時(shí)補(bǔ)充市場(chǎng)流動(dòng)性，暫時(shí)平息了金融市場(chǎng)的恐慌情緒，各地股市開始趨于穩(wěn)定。從目前看，這場(chǎng)危機(jī)對(duì)我國(guó)影響不大，但深入分析這場(chǎng)危機(jī)所造成的影響并從中吸取教訓(xùn)十分必要。一、美國(guó)次級(jí)債券危機(jī)的影響為增強(qiáng)人們的投資信心、刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在從2001年1月開始的短短2年半間，將利率從6.50下調(diào)到1.00。持續(xù)的低利率政策不但使美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，還直接刺激了房地產(chǎn)市場(chǎng)，房地產(chǎn)投資開始迅速膨脹，炒房之風(fēng)盛極一時(shí)。為爭(zhēng)奪更多市場(chǎng)份額，眾多抵押貸款機(jī)構(gòu)放寬貸款條件，次級(jí)貸款市場(chǎng)空前火爆，經(jīng)過一系列證券化運(yùn)作，這些次級(jí)貸款又被投資銀行打包成大量的次級(jí)債券出售給保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金等投資者。在2001年至2004年房地產(chǎn)火熱時(shí)期，這種貸款證券化過程能使購(gòu)房者、貸款公司、投資銀行和次級(jí)債券投資者都分享到房產(chǎn)增值的收益。但好景不長(zhǎng)，2004年6月至2006年6月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次調(diào)高利率，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)開始降溫，房屋價(jià)格持續(xù)下跌。同時(shí)，高利率也導(dǎo)致貸款人的還款壓力迅速增大，房貸市場(chǎng)的違約現(xiàn)象開始出現(xiàn)，2007年2月，次級(jí)貸款風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)，美國(guó)最大的次級(jí)房貸提供商全國(guó)金融公司決定減少次級(jí)貸款投放量。3月，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款公司新世紀(jì)金融宣布瀕臨破產(chǎn)，美股大跌。4月，新世紀(jì)金融申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。6月，美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登公司公布旗下兩只對(duì)沖基金出現(xiàn)巨額次級(jí)抵押貸款投資損失。7月，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司下調(diào)大量抵押債券評(píng)級(jí)。貝爾斯登旗下兩只對(duì)沖基金瀕臨瓦解。雖然種種跡象表明，美國(guó)次級(jí)債危機(jī)似乎還沒有完全結(jié)束，它所產(chǎn)生的深層次影響很可能在未來(lái)一段時(shí)間才會(huì)顯現(xiàn)，但從目前看，這場(chǎng)危機(jī)至少已造成以下幾方面影響：(一)沉重打擊了美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)。次級(jí)債危機(jī)爆發(fā)后，首當(dāng)其沖是美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)。大量次級(jí)貸款難以收回，迫使放貸機(jī)構(gòu)提高放貸標(biāo)準(zhǔn)和收縮房貸規(guī)模，居民的購(gòu)房意愿和能力受到大幅削弱，房屋銷售量和銷售價(jià)格持續(xù)下跌，開發(fā)商資金回籠受阻，新樓盤開發(fā)速度減慢。9月份，美國(guó)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，今年8月美國(guó)新房銷售量比前一個(gè)月下降8.3，經(jīng)季節(jié)調(diào)整按年率計(jì)算為79.5萬(wàn)套，為2000年6月份以來(lái)的最低水平；8月份美國(guó)新房銷售中間價(jià)也比前一個(gè)月下降8.3，降至每套22，57萬(wàn)美元，為2005年1月份以來(lái)的最低點(diǎn)；今年8月份美國(guó)新房開工量比前一個(gè)月下降2.6，經(jīng)季節(jié)調(diào)整按年率計(jì)算為133.1萬(wàn)套，為1995年6月以來(lái)最低水平?？梢姡绹?guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)正陷入近20年最嚴(yán)重的衰退之中，可能要經(jīng)過幾年才能恢復(fù)元?dú)狻?二)重創(chuàng)美國(guó)金融業(yè)。2001年至2005年間，美國(guó)金融業(yè)借助發(fā)達(dá)的金融制度，為美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展提供大量資金，成為這場(chǎng)房地產(chǎn)泡沫最大的幕后推手，泡沫破裂也就給那些昔日在次級(jí)債市場(chǎng)呼風(fēng)喚雨的金融巨頭造成重大損失。貝爾斯登是華爾街四大投資銀行中受到危機(jī)的沖擊最大的，其最新財(cái)報(bào)顯示，2007年第三季度固定收益業(yè)務(wù)凈收入驟然下降，降幅近90，至1.18億美元，創(chuàng)十多年來(lái)的最差季度盈利表現(xiàn)。美國(guó)第二大投資銀行摩根士丹利2007年9月發(fā)表的最新業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，由于受次級(jí)債危機(jī)影響而被迫銷賬近10億美元，本財(cái)年第三財(cái)季該公司利潤(rùn)下降17。10月份，美國(guó)最大券商美林證券發(fā)布財(cái)報(bào)稱，第三季度在次級(jí)抵押貸款相關(guān)領(lǐng)域遭受約79億美元的賬面損失。這是美林6年來(lái)首次出現(xiàn)季度虧損，也是該公司1993年以來(lái)歷史上的最大季度虧損。(三)增加了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性。房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)是美國(guó)這一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩大引擎。雖然美國(guó)商務(wù)部2007年10月31日公布的初步數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)第三季度經(jīng)濟(jì)同比增速意外達(dá)到3.9，為2006年第一季度以來(lái)最高水平。但如果次級(jí)債危機(jī)對(duì)這兩大行業(yè)的傷害持續(xù)，將不可避免地影響到美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)已關(guān)注這一問題，并于2007年9月18日和10月31日先后兩次下調(diào)聯(lián)邦基金利率0.25個(gè)百分點(diǎn)至4.5。與此同時(shí)，越來(lái)越多的人開始對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景感到擔(dān)憂，包括索羅斯、羅杰斯、格林斯潘以及斯諾等美國(guó)投資界元老也紛紛在不同場(chǎng)合發(fā)表講話，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前和未來(lái)面臨的巨大風(fēng)險(xiǎn)提出警告。(四)引發(fā)了全球金融市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩。在金融全球化步伐不斷加快的今天，一國(guó)發(fā)生的局部危機(jī)有可能蔓延到其它國(guó)家。在危機(jī)影響最嚴(yán)重的8月，全球股票市場(chǎng)全線大幅下挫，其中道瓊斯30種工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)收盤跌破13000點(diǎn)；東京股市日經(jīng)指數(shù)一度回落至去年底水平；倫敦股市金融時(shí)報(bào)100種股票平均價(jià)格指數(shù)猛跌4.1；巴黎股市CACAO指數(shù)下跌3.3。在全球股市受到影響而大幅下挫的同時(shí)。全球商品期貨也未逃過此劫，全球最大的金屬交易所LME的銅、鋁、鉛、鎳、錫、鋅的跌幅均為近年來(lái)之最；美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品如大豆、玉米、棉花也幾乎觸及跌停；我國(guó)國(guó)內(nèi)的銅、鋅、豆油價(jià)格則出現(xiàn)跌停。多種跡象表明，美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的影響短期內(nèi)不可能結(jié)束，它對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響還將持續(xù)一段時(shí)間。二、從美國(guó)次級(jí)債券危機(jī)引起的思考得益于我國(guó)嚴(yán)格的資本管制，加之國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)相對(duì)封閉，美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響不大。但危機(jī)爆發(fā)前美國(guó)正處于流動(dòng)性泛濫、低利率、大宗生產(chǎn)資料和房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲的時(shí)期，這與我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有些相似。這就不能不引起我們的關(guān)注和思考，從中吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，進(jìn)而改善我們的宏觀調(diào)控。(一)必須嚴(yán)格控制房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫。歸根到底，這場(chǎng)次級(jí)債危機(jī)的導(dǎo)火索是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的破滅。美國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)，掩蓋了美國(guó)次級(jí)抵押貸款業(yè)務(wù)及其證券化中的風(fēng)險(xiǎn)，一旦房?jī)r(jià)逆轉(zhuǎn)以及流動(dòng)性在市場(chǎng)沖擊下出現(xiàn)突然性的緊縮，次級(jí)抵押貸款借款人償還能力不足的問題被完全暴露出來(lái)，就引發(fā)了危機(jī)。受全球流動(dòng)性過剩的影響，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)從2001年開始升溫，房地產(chǎn)投資快速增加，房?jī)r(jià)不斷升高，部分地區(qū)的房地產(chǎn)價(jià)格更出現(xiàn)劇烈性暴漲。如，深圳住宅價(jià)格2007年上半年上漲52。近兩年上漲幅達(dá)120以上。不斷攀升的房?jī)r(jià)引發(fā)一系列經(jīng)濟(jì)和社會(huì)問題，如，房地產(chǎn)投機(jī)炒作之風(fēng)險(xiǎn)盛行、加劇通貨膨脹、大量的中低收入人群被排除于房地產(chǎn)市場(chǎng)之外，從而成為社會(huì)不安定的因素等。房地產(chǎn)市場(chǎng)過熱問題已引起我國(guó)有關(guān)部門的高度關(guān)注，多項(xiàng)調(diào)控措施已相繼出臺(tái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)過熱問題正逐步得到控制。(二)必須加強(qiáng)房地產(chǎn)貸款的風(fēng)險(xiǎn)管理。美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的一個(gè)重要原因是房貸發(fā)放機(jī)構(gòu)在開展住房貸款業(yè)務(wù)過程中任意降低評(píng)審標(biāo)準(zhǔn)，通過“不查收入、不查資產(chǎn)”、可隨時(shí)調(diào)整還款比例等手段來(lái)引誘大量缺乏足夠還款保障的購(gòu)房者貸款。一旦這些還款人喪失還款能力，將給貸款機(jī)構(gòu)造成重大損失。我國(guó)自1998年停止原有的住房分配制度后，短短的10年間，我的商業(yè)性房貸增長(zhǎng)百倍，已從1998年的400多億元，飆升到今年6月末的4.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)24.5。其中，個(gè)人住房貸款余額2.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)23.9，房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額1.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)25.6。而且，商業(yè)性房地產(chǎn)貸款占本幣貸款已從2004年的13上升到今年6月末的17。雖然目前我國(guó)銀行通過對(duì)收入證明、工資卡現(xiàn)金流、信用記錄、年齡職業(yè)等指標(biāo)的嚴(yán)格考核，對(duì)房貸操作風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，但這些手段在房?jī)r(jià)持續(xù)上升的市場(chǎng)環(huán)境中，難以阻止風(fēng)險(xiǎn)的大規(guī)模爆發(fā)。更值得關(guān)注的是，我國(guó)房貸幾乎全部集中在銀行業(yè)，換句話說(shuō)，就是房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過度集中于銀行體系，一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)、房貸出現(xiàn)問題，將對(duì)我國(guó)整個(gè)金融體系將產(chǎn)生重大沖擊。(三)要以審慎的態(tài)度促進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)。務(wù)的發(fā)展。次級(jí)債危機(jī)剛開始只是一場(chǎng)局部危機(jī)，但最終卻影響到美國(guó)的銀行、保險(xiǎn)、證券和基金等多個(gè)領(lǐng)域，并引發(fā)全球金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩。這場(chǎng)危機(jī)之所以能不斷被傳播和放大的重要原因在于以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新工具被過度濫用。資產(chǎn)證券化作為上世紀(jì)70年代最重要的金融創(chuàng)新手段之一，其最大作用在于提高資產(chǎn)(尤其是信貸資產(chǎn))的流動(dòng)性及分散資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。但當(dāng)市場(chǎng)參與主體過度追求利潤(rùn)而濫用資產(chǎn)證券化工具時(shí)，資產(chǎn)證券化不但不能分散風(fēng)險(xiǎn)反而會(huì)沿資金鏈條，迅速將風(fēng)險(xiǎn)傳播出去，最終演變?yōu)橛绊憦V泛的危機(jī)。目前，我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)剛起步。它對(duì)于增強(qiáng)我國(guó)宏觀金融的效率和穩(wěn)定性、提高金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力有重要意義。但在推動(dòng)資產(chǎn)證券化過程中，我們應(yīng)堅(jiān)持審慎原則，不斷完善相關(guān)基礎(chǔ)性制度，在穩(wěn)妥推進(jìn)相關(guān)產(chǎn)品創(chuàng)新的同時(shí)，大力提高投資者對(duì)產(chǎn)品的評(píng)估能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，為我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)I造良好、規(guī)范的市場(chǎng)環(huán)境。(四)金融企業(yè)在進(jìn)行海外投資時(shí)應(yīng)增強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，我國(guó)金融領(lǐng)域逐步與國(guó)際接軌，國(guó)內(nèi)越來(lái)越多的金融機(jī)構(gòu)開始走出國(guó)門。海外市場(chǎng)是一個(gè)充滿機(jī)遇和挑戰(zhàn)的市場(chǎng)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在賺取收益的同時(shí)也須承擔(dān)各種風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)媒體公布的消息，這場(chǎng)次級(jí)債危機(jī)可能會(huì)使中行、工行和建行等涉足海外市場(chǎng)的中資銀行蒙受一定的損失。雖然損失與美國(guó)眾多的對(duì)沖基金相比并不大，但這次危機(jī)確實(shí)給我國(guó)越來(lái)越多實(shí)施海外投資戰(zhàn)略的金融企業(yè)敲響了警鐘。面對(duì)國(guó)際市場(chǎng)上各種看得見和看不見的金融風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)金融企業(yè)只有增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立和完善有效的全球金融風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力，提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力，才能在全球化的激烈競(jìng)爭(zhēng)中占一席之地。(五)金融監(jiān)管部門應(yīng)盡快制訂有效的危機(jī)應(yīng)急預(yù)案，在面對(duì)次級(jí)債危機(jī)越演越烈